Что принесет нам «Трампономика»?

🔶 Для понимания грядущей экономической политики США очень полезен недавний аналитический обзор от «Эксперт РА», где проанализированы планы Трампа и его команды в отношении налогов, таможенных пошлин и протекционистских мер, а также «зеленой» повестки. Конечно, детали тех или иных решений будут еще прорабатываться и уточняться, когда новый президент и его команда приступят к своим обязанностям, однако основные контуры их экономической политики видны уже сейчас.

Одна из важнейших установок в США – это нацеленность на стимулирование бизнеса: тут и продление срока действия низких ставок по основным налогам (введенных во время предыдущего срока президентства Трампа), и давление на ФРС с целью снижения ставок, и введение протекционистских мер. Многие аналитики, правда, дают негативные оценки результатов такой политики – по их оценкам, все это должно привести к потерям экономического роста из-за сокращения миграции (дешевой рабочей силы), удорожания импорта, нарастания и без того громадного госдолга и ускорения инфляции.

Нам же, однако, важнее не то, каких темпов роста в итоге достигнет экономика США, а как все это повлияет на нас – на российскую экономику. И первым пунктом такого влияния станет сырьевой рынок. Как справедливо отмечают в «Эксперт РА», сворачивание «зеленой повестки» в США, которое уже было начато Трампом на его первом президентском сроке, и о котором он не раз заявлял в последнее время, приведет к расширению добычи нефти – прежде всего в самих США, а также подконтрольных странах. Но расширение добычи равно снижению мировых цен. А с учетом всех санкционных ограничений на экспорт, для нашей экономики такое снижение окажется вдвойне чувствительным. И тогда получится, что все наши важнейшие задачи и политического, и экономического, и социального характера придется решать в условиях заметного проседания нефтегазовых доходов. А они, как бы мы ни старались, все еще составляют около трети доходов федерального бюджета.

Подготовка к такому сценарию развития событий нужна уже сейчас – если не вчера. Это ускоренное развитие переработки внутри страны, и создание условий, которые нужны для роста перерабатывающих производств – доступные финансы, доступ к инфраструктуре. Очень полезным стало бы привлечение дружественного иностранного капитала. Однако для этого и нам нужен серьезный разворот и денежно-кредитной, и бюджетно-налоговой политики в сторону бизнеса.

#США, #Трамп #ФРС #ДКП #бизнес #ключеваяставка

Центральные банки призывают к большей гибкости

🔸По мнению Фрэнка Элдерсона, заместителя председателя Наблюдательного совета Европейского центробанка (ЕЦБ), денежно-кредитная политика должна более активно, чем считалось в прошлом, реагировать на узкие места (bottlenecks), возникающие в экономике.

Действительно, в сообществе центральных банков, господствует представление о том, что эффект от денежно-кредитной политики проявляется в экономике с довольно длительными лагами. Поэтому если шок, с которым сталкивается экономика, является кратковременным, то его влияние (в том числе на инфляцию) может уже сойти на нет к тому моменту, как начнут действовать меры денежно-кредитной политики. В такой логике денежно-кредитная политика действительно оказывается неэффективной.

Но в настоящее время все шоки, которые раньше рассматривались в качестве временных, происходят одновременно и никуда в обозримом будущем уходить не собираются. Геополитическая напряженность, фрагментация мировой экономики, риски изменения климата и неблагоприятных погодных явления - все эти факторы с одной стороны оказывают явное проинфляционное воздействие, а с другой - не могут быть купированы за счет повышения ключевой ставки. Поэтому центральным банкам фактически не остается ничего другого как становиться более гибкими в своих подходах к проведению денежно-кредитной политики, то есть не стремиться к быстрой победе над инфляцией за счет зажимания спроса, и в большей степени ориентироваться на решение проблем, связанных с наличием узких мест в экономике.

#ЦБ #инфляция #ДКП

ЦБ РФ сегодня резко поднял прогноз по инфляции на 2025 год – с 4,5-5,0% до 7-8%. Что бы это могло означать?

🔶 Во-первых, это фактическое признание, наконец, неспособности достичь поставленной перед собой цели за счет проведения все той же политики. Очевидно, что политика не работает так, как ЦБ РФ на это рассчитывал. Разговоры что – ах, инфляция могла бы быть сильно выше – так себе бла-бла. Если для снижения инфляции надо сделать реальную ставку за 20% или за 30%, то что-то с этой политикой не так в любом случае. Никакой Пол Волкер (экс-председатель ФРС США) такого не устраивал.

🔶 Во-вторых, это явный сигнал еще и о том, что сама цель по инфляции – не адекватна реалиям. ЦБ эту цель выставлял сам и в абсолютно других условиях. Полтора года жесточайшей денежно-кредитной политики показали, что снижению инфляции есть предел. И 7-8% как раз этим пределом и выглядят. А чтобы сдвинуться вниз – надо не сдерживать инвестиции, а решать совсем другие задачи – расширять предложение товаров и услуг, расшивать трансграничные платежи и пр.

Политика ЦБ не должна быть похожа на попытки пробить стену головой, при этом полностью игнорируя дверь (или хотя бы окно).

#ЦБ #ключеваяставка #ДКП #инфляция

Мукомолы: битва за выживание

🔶 Интересное кино разворачивается вокруг муки. Сначала мукомолы публикуют на днях письмо Минсельхозу, предупреждая о массовых банкротствах в силу их исключения из некоторых программ господдержки. Затем Минсельхоз выступает с опровержением заявления мукомолов об их исключении из льготных программ.

Но даже если формально предприятиям в отрасли и доступны меры господдержки в каком-то объеме, все равно встает вопрос об их достаточности, тем более что из-за уровня текущей процентной ставки эффект от компенсаций по тому же льготному кредитованию существенно уменьшился.

И проблемы, очевидно, будут еще выстреливать. Согласно базе данных СПАРК, число предприятий в отрасли с каждым годом сокращается и сейчас в стране действует лишь 407 организаций, основной деятельностью которых является «Производство муки из зерновых культур» (ОКВЭД 10.61.2). С учетом же уровня рентабельности отрасли, вообще кажется чудом, что эти предприятия еще существуют.

Например, рентабельность в январе-сентябре 2024 года (последние имеющиеся данные Росстата) по данному виду деятельности составила лишь 6,14%. При этом в большинстве регионов, занятых в производстве муки (таких всего 36), отмечаются околонулевые показатели, а в трех регионах рентабельность вовсе отрицательная – абсолютным аутсайдером здесь выступила республика Мордовия (-59,05%).

Что в итоге? В итоге мы имеем рост цен на хлеб, причем производители хлеба и хлебобулочных изделий среди причин подорожания продукции четко отмечают рост цен на сырье. Жесткая ДКП лишь еще больше будет раскручивать эту инфляционную спираль, и нынешний уровень господдержки (отсутствие его увеличения) рост цен не удержит. Либо же нас будет ждать дальнейшее затухание отрасли и сокращение числа производителей.

И все это выглядит совершенно поразительным и показательным. Научившись производить зерно в значительных объемах, мы так и не двигаемся в отношении его переработки. В итоге те же турки, перерабатывая в том числе наше зерно и экспортируя муку, получают куда большую добавленную стоимость, чем мы. Разумеется, вопрос не только в льготном кредитовании мукомолов (хотя и без него никуда), но и в более широкой поддержке переработки и экспорта. Но тем не менее, ощущения наличия у государства четких приоритетов в отношении отрасли не складывается.

#Минсельхоз #мука #господдержка #ДКП #кредит

МВФ предупреждает

🔶 О рисках повышения процентных ставок для финансовой стабильности

Специалисты фонда проанализировали данные о балансах и доходах более 6600 банков в развитых и развивающихся странах за последние 30 лет и пришли к выводу, что в условиях повышенной инфляции ужесточение денежно-кредитной политики может при определенных условиях провоцировать наступление кризисных явлений в банковской системе.

По оценкам экономистов, в банковской системе, как в развитых, так и в развивающихся странах, всегда присутствует небольшой процент банков (от 3% до 6%), которые особенно подвержены риску повышенных процентных ставок из-за особенностей своих бизнес-моделей. Такие банки в первую очередь сталкиваются с трудностями при повышении ставки центральными банками и даже могут провоцировать наступление паники среди клиентов и инвесторов, как это произошло в США в 2023 году при банкротстве Silicon Valley Bank.

Регуляторы могут пытаться решить эту проблему, ужесточая регулирование и макропруденциальный надзор, но в конечном итоге должны всегда помнить о том, что при высоких ставках в финансовой системе и в экономике в целом в первую очередь страдают самые слабые звенья, проблемы в которых могут затем достаточно быстро распространяться по всей экономике. Поэтому, как отмечают эксперты, центральным банкам требуется соблюдать сбалансированный подход к повышению ставок для сдерживания инфляции.

#МВФ #ключеваяставка #инфляция #ЦБ #ДКП

Активная стимулирующая денежно-кредитная политика в Китае – это надолго

🔶 Председатель Форума главных экономистов Китая Лянь Пин, считает, что центральный банк страны продолжит проводить активную денежно-кредитную политику как минимум до 2035 года. Эксперт приводит целых пять причин, по которым Китаю необходима мягкая денежно-кредитная политика и поддержание высокого уровня ликвидности в экономике.

Во-первых, необходимость в проведении такой политики продиктована наличием долгосрочных целей развития, главной из которых является достижение дохода на душу населения на уровне среднеразвитых стран к 2035 году. В свою очередь, это предполагает сохранение годовых темпов роста ВВП на уровне около 5% в течение следующего десятилетия, что потребует энергичного смягчения макроэкономической политики.

Во-вторых, заявленные планы по крупномасштабной эмиссии гособлигаций и облигаций местных органов власти требуют соответствующей поддержки со стороны денежно-кредитной политики.

В-третьих, Китаю необходима долгосрочная финансовая поддержка для реализации своих планов по развитию высокотехнологичных секторов и достижению научной и технологической независимости от США.

В-четвертых, китайский рынок недвижимости, который находится в состоянии спада с 2021 года, по-прежнему требует поддержки для восстановления и поддержания стабильного развития.

В-пятых, обеспечение стабильного развития рынка капитала потребует вливания дополнительной ликвидности в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

#Китай #ДКП #недвижимость #ликвидность

Показатель прибыли – лукавые цифры

🔸Высокий уровень прибыли традиционно является одним из аргументов Центрального банка в поддержку тезиса о том, что текущая денежно-кредитная политика не оказывает никакого негативного влияния на экономику. Мол, посмотрите – корпоративный сектор жирует и им никакие дешевые кредиты не нужны, так как они легко могут все потребности за счет прибыли и покрыть. Вот, например, Росстат недавно отчитался о сальдированном финансовом результате организаций по итогам 2024 года, который составил 30 трлн рублей. Цифра большая, но как говорится есть нюансы.

🔸Во-первых, объем прибыли - это номинальный показатель, который не учитывает изменение цен за последние годы. По сравнению с 2019 годом сальдированный результат вырос на 87%, но если скорректировать этот прирост на накопленный рост инфляции в стране (по индексу-дефлятору ВВП), то получается, что прибыль организаций за все это время выросла только на 13%, то есть в среднем росла всего на 2,5% в год – нельзя сказать, чтобы это был прямо фантастический рост. Более того, по итогам 2024 года сальдированный финансовый результат организаций снизился на 6,9%, что при дефляторе ВВП в 8,9% дает снижение показателя в реальном выражении на 14,5%!

🔸 Во-вторых, не стоит забывать и про неравномерную структуру распределения прибыли по экономике. По традиции, значительная доля (около 40%) приходится на отрасли, связанные с добывающим сектором экономики (собственно добыча вместе с производством нефтепродуктов + хранение, транспортировка и сбыт). Рентабельность же в обрабатывающих отраслях промышленности остается на низком уровне, значительно ниже уровня процентных ставок по кредитам. Только за счет прибыли эти сектора развиваться не могут, необходимы еще и доступные кредиты на модернизацию и повышение производительности.

Поэтому говоря о ситуации в экономике, особенно при принятии решений, важно отходить от общих цифр и рассуждений, и оперировать данными на уровне конкретных отраслей, отталкиваясь от общих целей развития экономики. Вспоминая же заветы ЦБ, стоит отметить, что на рост инвестиций за счет прибыли и далее вряд ли можно рассчитывать – по итогам прошлого года и так за счет собственных средств предприятий были профинансированы рекордные 56,7% всех инвестиций. Более высокий показатель за последние 30 лет наблюдался лишь однажды, в 1997 году…

#ЦБ #ДКП #Росстат

ЦБ на заметку: денежно-кредитная политика в условиях торговых (и санкционных) войн

🔶 Заявления властей США о повышении тарифов на импорт из самых разных стран-торговых партнеров (от Канады и Мексики до Китая) спровоцировали активную дискуссию об инфляционных последствиях таких мер и реакции со стороны ФРС США. При этом достаточно часто среди экспертов можно встретить такую точку зрения, что денежные власти не должны никак реагировать на рост цен, вызванный тарифами, так как при повышении тарифов происходит только однократное и единовременное повышение уровня цен.

Но существует и другая точка зрения. Авторы одного из недавних исследований утверждают, что оптимальная реакция денежно-кредитной политики в таком случае должна быть стимулирующей. То есть объявляя торговую войну, власти должны также снижать процентные ставки. Аргументация экономистов заключается в следующем: после повышения тарифов домохозяйства и фирмы сокращают потребление импорта сильнее, чем требуется с точки зрения поддержания общего уровня благосостояния. Поэтому чтобы противодействовать эффекту замещения тарифов и смягчить сокращение импорта, оптимальная денежно-кредитная политика должна быть стимулирующей, чтобы поддерживать уровень занятости и совокупный доход.

Вряд ли Дональд Трамп читал это исследование, но оно прямо идеально подходит для научного обоснования его программы действий - повышаем тарифы и снижаем процентную ставку. Авторы кстати являются сотрудниками одного из двенадцати Федеральных резервных банков США (расположенного в Миннеаполисе).

Есть тут пища для размышлений и для одного центрального банка, который часто грозится поднять ставку выше текущих 21%. Санкции - это тоже своего рода повышение тарифов. Соответственно, и бороться с их последствиями посредством повышения ставок и ужесточения денежно-кредитных условий - стратегия для экономики точно не оптимальная.

#ЦБ #ключевая_ставка #ДКП #импорт #тарифы

Ждун как символ денежно-кредитной политики Банка России

🔶 Образ Ждуна, похоже, перекочевал с веселья рекламных плакатов в принципы принятия решений. Вряд ли что-то сейчас в большей степени соответствует подходу ЦБ.

Посудите сами. Ставку в несколько этапов повысили до запредельного уровня. Однако с инфляцией это справиться не помогло. Что-то изменилось в подходе? Нет. Вместо этого предлагается потерпеть - «для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике». Вот только достижения этих целей с каждым обновлением прогноза предлагается ЖДАТЬ все дольше и дольше.

Постепенно вся политика свелась к одному - дождаться, пока темпы роста цен не начнут снижаться. Не так уж важно по какой причине. Всегда можно будет сказать, что это благодаря жесткой денежно-кредитной политике.

Пока будем ждать, понаблюдаем заодно, как укрепление рубля будет добивать остатки производителей, кого еще недостаточно добили процентные ставки.

#ЦБ #ключевая_ставка #ДКП #инфляция

Высокая ставка и крепкий рубль - смертельное комбо для российской промышленности

🔶 Ситуация на валютном рынке вызывает множество вопросов относительно того, что стало причиной неожиданного и довольного существенного роста курса, и как такая курсовая динамика скажется на экономике. Но прежде всего важно отметить, что резкие и непредсказуемые колебания курса приносят только дополнительные проблемы для бизнеса, работающего на внутреннем рынке. Когда курс национальный валюты внутри года может ходить то в одну, то в другую сторону на 30%, это создает очень высокий уровень неопределенности.

Вот например, с начала текущего года, когда курс рубля вырос более чем на 20%. Что это означает для производителей? Значит конкурентные позиции импортных товаров на российском рынке практически в один момент резко усилились - либо маржинальность таких поставок увеличивается, либо импортеры получают возможность ценового демпинга. И все это происходит при несопоставимом уровне процентных ставок внутри страны и за рубежом - выше 20% у нас и, например, около 4% в Китае.

Получается, что удерживая процентные ставки в экономике на повышенном уровне, Банк России давит на промышленный сектор сразу с нескольких сторон, ограничивая доступ к дешевым заемным средствам, а также предоставляя преференции импортерам в виде более высокого курса. Денежно-кредитная политика ЦБ вроде бы нацелена на зажимание внутреннего спроса, но при этом неявным образом стимулирует потребление импорта. Как будто можно победить инфляцию, если доля импорта на внутреннем рынке будет увеличиваться. На самом деле это только ухудшает ситуацию в долгосрочной перспективе.

#ЦБ #ДКП #ключевая_ставка #валюта #валютный_курс

Тарифная война Трампа: последствия для денежно-кредитной политики

🔶 Он все таки это сделал. Несмотря на заявления скептиков о том, что радикальные предвыборные обещания Трампа относительно введения повышенных тарифов на импорт так и останутся обещаниями или будут введены в значительно сокращенном виде, США действительно объявили торговую войну, причем не только Китаю или ЕС, а фактически всеми миру. Мировая экономика вошла в новую эпоху или, точнее, вернулась в старые доВТОшные времена, когда тарифы являлись одним из основных инструментов внешнеторговой политики и активно использовались странами в качестве инструмента конкурентной борьбы на международной арене.

Теперь многие экономисты опасаются, что дополнительные пошлины приведут к росту инфляции в крупнейшей экономике мира. Кроме того, с большой долей вероятности остальные страны будут вынуждены предпринять ответные действия, повышая пошлины на импорт из США. Таким образом, если с властями США договориться не получится (а такие попытки безусловно будут в ближайшее время), то мировую экономику ожидает мощнейшее инфляционное цунами, когда перемещаемые через границу товары по всему миру практически одномоментно вырастут в цене. Конечно, этот эффект будет немного растянут по времени из-за наличия запасов и появления исключений из списка - товаров, которые будут освобождаться от повышенных пошлин по соображениям национальных интересов и по результатам двусторонних переговоров.

Россия также ощутит на себе влияние тарифных войн, поскольку рост пошлин за рубежом будет неминуемо транслироваться во внутренние цены через поставки промежуточного импорта и конечной продукции. Хотя тут есть и некоторые вопросы - в частности, в отношении того, не будет ли перепроизводство в Китае вести к некоторому снижению цен на поставки в РФ. Но большой вопрос – в том, что в ответ на торговые войны будет предпринимать центральный банк? Неужели снова поднимать ключевую ставку? Ведь рисковый сценарий из «Основных направлений денежно-кредитной политики на 2025 год», одним из элементов которого являются торговые войны в виде деглобализации мировой экономики, недвусмысленно намекает на это.

Хотя, как показывают исследования, тарифные войны, наоборот, могут требовать проведения более активной стимулирующей денежно-кредитной политики для компенсации негативного эффекта для экономики от внешнеторговых ограничений. Кстати, представитель Европейского центрального банка (ЕЦБ) уже заявил о том, торговая война с США может потребовать от центральных банков нетрадиционных действий в сфере денежно-кредитной политики. Необходима бОльшая гибкость и от нашего ЦБ.

#тарифы #торговая_война #Трамп #США #ЕЦБ #ДКП #ЦБ #ЕС #Китай

Федеральный бюджет сажают на диету

🔶 Похоже, что из-за снижения нефтегазовых доходов Минфин переходит к бюджетной экономии. В январе-марте дефицит федерального бюджета составил 2,17 трлн руб., что уже на 20% меньше показателя за январь-февраль (2,70 трлн руб.). Иными словами, в марте месяце бюджет был в состоянии технического профицита, который возник как по причине ограничения расходов, так и на фоне роста ненефтегазовых доходов.

Доходы федерального бюджета в январе-марте составили 9,05 трлн руб., что означает рост на 3,8% в годовом выражении. Проседание нефтегазовых доходов (на 9,8%) было компенсировано 10,6%-ным ростом ненефтегазовых доходов, на которые теперь приходится более 70% суммарных доходов бюджета. Важнейшим фактором роста доходов бюджета остаются поступления НДС (внутреннего и импортного), на которые сейчас приходится порядка 40% доходов бюджета, и которые уже в 1,4 раза выше объема нефтегазовых доходов. Однако нужно иметь в виду, что НДС, поступающий сейчас в бюджет – это НДС по операциям конца 2024 года, а далее его динамика будет зависеть от экономической активности внутри страны, динамики импорта и курса рубля.

Расходы федерального бюджета по итогам января-марта составили 11,22 трлн руб., что на 24,5% выше, чем в январе-марте 2024 года. За март израсходовали почти на 490 млрд руб. меньше, чем в феврале. Отчасти это связано с тем, что в январе-феврале выплачивались авансы по ряду госконтрактов, а теперь эти выплаты завершены. Однако в Минфине не просто так вспомнили о «нормализации бюджетной политики с целью снижения инфляционного давления» (то есть ограничения расходов с целью сведения дефицита к минимуму). Вероятно, в ближайшие месяцы тактика сдерживания роста расходов будет продолжаться, особенно в случае, если тренд на снижение мировых цен на нефть будет устойчивым.

Стоило бы при этом учитывать, что попытки проведения бюджетной экономии на фоне сверхжесткой денежно-кредитной политики приведут к еще более резкому торможению роста экономики. Но если нет роста в экономике, значит, и налоговой базе расти не с чего. Устойчивое сокращение дефицита возможно лишь при нахождении экономики на траектории роста – и именно в обеспечении этого сейчас состоит важнейшая задача бюджетной политики.

#Минфин #бюджет #ДКП #расходы #дефицит #профицит #доходы #НДС

Торговая война США и Китая изменит мировую денежно-кредитную политику

🔶 Переход торговой войны между США и Китаем в острую фазу с взаимным повышением тарифов до фактически запретительного уровня переводит всю мировую экономику в состояние повышенной турбулентности. Индекс неопределенности в мире вырос до максимальных значений, которые наблюдались только в начале пандемии коронавируса в 2020 г. – периода, когда мировая экономика находилась в высшей точке неопределенности из-за неясности угрозы нового типа. Торговая война США и Китая несет такой же уровень неопределенности для мировой экономики из-за беспрецедентного характера повышения пошлин и масштабов американской экономики.

Но в отличие от коронавируса противоречия между США и Китаем вряд ли разрешатся так же быстро, и доктора тут не помогут. При всей неопределенности, сквозящей во всех прогнозах, одно можно предсказать с достаточно высокой степенью точности: торговая война между двумя крупнейшими мировыми державами плохо отразится на мировой экономике. Нас ожидают пониженные темпы роста с соответствующими последствиями для цен на сырье. Инфляция при этом будет оставаться на повышенном уровне из-за продолжающихся разрывов производственных цепочек и политических рисков. Это значит, что центральные банки, в том числе и в России, будут находиться в некомфортной для себя ситуации. Им придется выбирать между поддержкой экономики и борьбой с инфляцией.

Предыдущие 30 с лишним лет политика таргетирования инфляции распространилась по миру в чрезвычайно комфортных условиях - открытие новых рынков и перенос производственных мощностей в Китай стали мощнейшим дезинфляционным фактором. Но теперь ситуация разворачивается в другую сторону. А значит, и денежно-кредитная политика также требует пересмотра.

#США #Китай #ДКП #инфляция

Статистические казусы жесткой денежно-кредитной политики

🔶 Объемы автокредитования очистились сократились настолько (более чем в два раза), что в статистике по краткросрочным кредитам от ЦБ остались только привилегированные заемщики, получающие кредит в среднем менее чем под 2%.

При этом доля краткосрочных кредитов (до 1 года) в общем объеме выдаваемых автокредитов резко выросла — с 0,1% в декабре прошлого года до 1,9% в феврале, что намекает на то, что это далеко не единичные случаи. Остальным заемщикам о подобных ставках остается только мечтать.

#авто #автокредит #ДКП

Банк России и овощи

🔸Очень интересное заявление сделали в Минсельхозе!

Во-первых, там считают, что текущий ускоренный рост цен на овощи определяется во многом импортной продукцией. Ведь «на данный момент прошлогодний урожай овощей практически закончился, и на полки поступает импортная продукция из дружественных стран, которая определяет цены на рынке». То есть своей продукции не хватает.

Во-вторых, по мнению Минсельхоза, снижению зависимости от импорта будет способствовать увеличение мощностей по хранению овощной продукции. Для этого производителям возмещается часть затрат на строительство и предоставляются льготные кредиты.

То есть что получается? Центральный Банк изменившимся лицом бежит пруду в светлейшем порыве не допустить быстрого роста цен на овощи и прочие товары задирает ключевую ставку. Цены на овощи от такой ставки пугаются и начинают убегать вперед еще быстрее, чем могли бы. Все потому, что и так их мало, да и храниться им негде. Правительство пытается им помочь, компенсируя часть ставки для инвестпроектов, в том числе по строительству овощехранилищ, однако…

Где логика? Овощехранилищ, как и многих других объектов, принципиально необходимых для построения экономики предложения, в этом случае будет строиться существенно меньше, чем могло бы. Техники всех видов у аграриев тоже будет меньше при таких ставках для лизинга. Логистика подорожает. Зная о невозможности сохранения большого урожая, ряд из них предпочтет и посевы сократить, чтобы потом не запахивать поля или не смотреть на то, как все медленно гниет.

Вот так потом и начинается история про дефицит и про импорт, особенно весной. Правительство пытается ситуацию исправить, но когда уровень ставок настолько высок (особенно реальных), то его ресурсы тоже быстро исчерпываются. Да и в целом стоит признать, что экономику предложения лишь на точечных мерах не построишь, а значит, и устойчиво низкая инфляция в ближайшие годы без изменения общих подходов в ДКП – даже не фантастика, а просто фэнтези. Расчет не на инновации и развитие, а на магию и волшебство.

#урожай #Минсельхоз #овощи #ДКП #ЦБ

Про ПМЭФ-2025 и ключевую ставку

🔸На ПМЭФ-2025 обсуждалось немало разных тем, но как-то даже неожиданно особенно ярко просияла тема процентных ставок. Старая, избитая тема, но как оказалось, даже еще более актуальная для многих, чем год назад.

Редкая сессия, связанная с экономическими вопросами, обходилась без упоминания ставки ЦБ. Причем как правило, упоминалась она в одном и том же ключе, если, конечно, выступали не представители самого ЦБ. Но недовольство текущим уровнем ставок высказывали и промышленники, и строители, и логисты, и даже некоторые банкиры. На некоторых отраслевых сессиях вообще разговор чуть ли не только вокруг ставки и крутился, хотя вроде бы тема была и более широкая. Взять, например, сегодняшнюю сессию по строительству инфраструктуры.б

Это неудивительно. Год назад ставка тоже мешала развитию, но еще шли ранее начатые инвестпроекты, еще действовали заключенные контракты, еще был некоторый запас по прибыли. Сейчас же процентные платежи уже не то что мешают старту новых проектов, но давят на оборотный капитал так, что все сложнее просто продолжать работу. Отсюда уже увеличивается количество банкротств и растут риски ухудшения ситуации. Про новые проекты, разумеется, говорить особо и не приходится. И все это на фоне сохранившихся проблем

Все большее беспокойство характером ДКП стали высказывать и представители государства. Про отраслевых руководителей и так все понятно, почему их это беспокоит. Но речь уже пошла и на более высоком уровне. О неблагоприятных последствиях высокой ставки высказались, пусть и аккуратно, и вице-премьер А. Новак, и первый вице-премьер Д. Мантуров. Про позицию министра экономического развития М. Решетникова мы подробно писали вчера. Министр финансов А. Силуанов вчера четко заявил, что развивать экономику предложения и одновременно охлаждать ее - это две совершенно противоположные задачи, по сути указав на то, что политика ЦБ противоречит текущим задачам, поставленным Президентом, и усилиям правительства. Сегодня он подчеркнул проблему, отметив, что бюджетная и денежно-кредитная политики должны быть более скоординированы, а сейчас есть некоторый элемент раскоординации.

Жаль, что на фоне всех перемен в экономике последних лет нам приходится за этой раскоординацией наблюдать. Причем денежно-кредитная политика становится все менее скоординирована не только с бюджетной, а вообще с любой здравой экономической политикой, ориентированной на позитив и развитие.

#ПМЭФ #ЦБ #ДКП #ключевая_ставка

Бюджетная политика и ДКП: пора договариваться

🔸Договариваться – по сути, именно такой совет дали Банку России и Правительству участники Финансового конгресса на сессии «Рост, спрос и потенциал: как на них влияет ДКП».

Речь шла о том, что несмотря на внешние заявления о единстве целей, по факту никакого единства между бюджетной и денежно-кредитной политикой нет и в помине. У Правительства, перед которым стоят жесткие задачи и по оборонным, и по социальным расходам, и по нацпроектам, из-за высокой ключевой ставки образуются все более высокие расходы на субсидии и на обслуживание долга, и разрастается дефицит. Банк России, сфокусированный на борьбе с инфляцией, держит ставки на высоком уровне, в том числе и из-за бюджетной политики, однако видит, что движение к поставленной цели идет крайне медленно.

Ситуация, в которой федеральный бюджет создает бюджетный импульс (примерно равный дефициту бюджета), а Банк России с помощью высоких ставок его гасит, действительно ненормальна. Вот только как из нее выходить? Как отметили участники сессии, Банку России было бы удобнее всего, если бы Правительство начало сокращение бюджетных расходов уже во второй половине 2025 года, что создало бы условия для дальнейшего снижения ключевой ставки. Однако готово ли Правительство пойти на это? Оборонные и социальные расходы, которые и раньше составляли половину расходов бюджета, сейчас стали еще выше. Расходы на субсидии и обслуживание долга, непомерно разросшиеся из-за высокой ключевой ставки, тоже просто так не снизить на фоне высоких ставок. А если начать (как когда-то делали) сокращение расходов, связанных с развитием экономики, то это будет еще одним ударом по экономическому росту и по тому самому потенциалу роста экономики, о развитии которого говорили на сессии.

Судя по всему, договоренности нужны иные: не просто устранить бюджетный дефицит и надеяться, что ЦБ потом снизит ставку, а переориентировать и денежно-кредитную, и бюджетную политику на расширение потенциала роста экономики. В бюджетной политике должен сохраниться тренд на расшивку инфраструктурных ограничений, на стимулирование инвестиций в технологическое развитие и создание перерабатывающих производств, на формирование новых центров экономического роста в стране. При этом расходы, не относящиеся к защищенным статьям и не связанные с потенциалом роста, действительно могут быть оптимизированы. Со стороны денежно-кредитной политики при этом нужна нормализация ставок, основания для которой уже видны по замедлению потребительской инфляции. Однако не менее важно при этом обеспечить доступность заемных средств для тех инвестиций, которые расширяют потенциал роста экономики – например, за счет банковского регулирования.

«Независимые» друг от друга ДКП и бюджетная политика обходятся экономике слишком дорого. Нужна реальная совместная работа руководства ключевых министерств и Банка России, ориентированная на расширение потенциала роста экономики. Кстати, это и будет важнейшим шагом к экономике предложения, задачу формирования которой поставил Президент.

#ДКП #Правительство #ЦБ

Мастер-класс по лукавству от Банка России

🔸Как создать видимость своей правоты, используя результаты опроса? Отличный мастер-класс на эту тему дал зампред Банка России А. Заботкин на Финансовом конгрессе. Алгоритм совсем несложный, нужно лишь набрать определенное количество ничего не подозревающих респондентов.

Первый этап: задать респондентам вопросы об ожидаемой ключевой ставке, темпах инфляции и росте реального ВВП в предстоящие пару лет.

Второй этап: получить кучу разрозненных ответов.

Третий этап: продемонстрировать эти ответы публике и заявить: как видите, никакой связи между ставкой и экономическим ростом нет. И раз уж все спрогнозировали положительные темпы роста, значит, жесткая денежно-кредитная политика экономике точно не вредит.

Что ж, если для оправдания сверхжесткой денежно-кредитной политики приходится прибегать к такого рода манипуляциям, видимо, другие аргументы в ее поддержку закончились?

Если же вдруг в Банке России захотят действительно понять мнение своих респондентов относительно влияния жесткой ДКП на экономику, то стоит задать им еще один вопрос о том, каким был бы рост ВВП страны, если бы ключевая ставка была снижена, например, до половины от текущей. Впрочем, полученные ответы могут не очень-то подойти к тезису о безвредности сверхжесткой ДКП для экономики.

#ЦБ #ключевая_ставка #инфляция #ВВП #ДКП

Какую природу имеет инфляция – монетарную или не только?

🔸Казалось бы, дискуссии по этому вопросу уже давно прошли – и еще на заре своего председательства в ЦБ Эльвира Набиуллина говорила о монетарных и немонетарных причинах инфляции. И вдруг ее советник К. Тремасов на Финансовом конгрессе говорит о главном выводе, который он сделал для себя в последние годы – о том, что вся инфляция у нас «исключительно монетарная». То есть связанная с ростом денежной массы и спроса.

Еще более странно, что в качестве доказательства этому был приведен пример с ростом цен на говядину. К. Тремасов объясняет это ростом доходов населения – мол, финансовое положение у людей улучшилось, народ переключился на более качественное мясо, поэтому цены на него и растут, и даже быстрее, чем потребительская инфляция в целом.

Все бы ничего, но как быть со следующими фактами?

- производители только сокращают стадо КРС (по данным Росстата, в 2024 году поголовье КРС в хозяйствах всех типов сократилось на 4,1%);

- ФАО фиксирует снижение потребления говядины в России из года в год (с почти 19 кг/человека в год в 1992 г. до менее 8 кг/человека в 2024 г.);

- Росстат сократил долю говядины в структуре потребительских расходов населения для расчета индекса потребительских цен (c 1,56% в 2012 г. до 1,02% в 2025 г.).

Уж где-где, а в случае с говядиной причины роста цен в первую очередь совсем не на стороне спроса. Но видимо, в ЦБ предпочитают в это не вникать…

#ЦБ #ДКП #инфляция #мясо

Agile-подход к денежно-кредитной политике

🔸Европейский центральный банк (ЕЦБ) обновил стратегию денежно-кредитной политики - стратегический документ, который определяет основные принципы проведения денежно-кредитной политики. Целевой показатель инфляции подтвержден на уровне 2%, но в то же время ЕЦБ отмечает серьезные изменения в инфляционной среде. Продолжающиеся структурные сдвиги в результате геополитической и экономической фрагментации мировой экономики, растущее использование искусственного интеллекта, демографические изменения и угроза экологической неустойчивости предполагают, что инфляционная среда останется неопределенной и потенциально более нестабильной, с большими отклонениями от симметричного целевого показателя инфляции в 2%.

В ответ на происходящие изменения и рост нестабильности ЕЦБ обещает гибкую (agile) реакцию на изменения в инфляционной среде. Это означает, что инструменты денежно-кредитной политики, находящиеся в его распоряжении (в том числе и процентная ставка), будут применяться с осторожностью, с учетом комплексной оценки ситуации. При принятии решений по денежно-кредитной политике ЕЦБ обещает учитывать не только наиболее вероятную траекторию инфляции и экономики, но также сопутствующие риски и фактор неопределенности, в том числе посредством надлежащего использования сценариев и анализа чувствительности.

В общем, подход к проведению денежно-кредитной политике и принятию решений по ставке в еврозоне, который и раньше отличался достаточно высоким уровнем осторожности, что легко объяснимо, учитывая значительные региональные диспропорции, теперь в новых условиях станет еще более консервативным. Очевидно, в ЕЦБ достигнут консенсус относительно того, что частые и резкие изменения процентной ставки в ответ на рост инфляции, который происходит под влиянием структурных сдвигов в экономике, - это не то, что нужно для достижения долгосрочной ценовой стабильности. Осторожность и взвешенный подход, учитывающий комплексный анализ факторов инфляции и состояния экономики - вот основные принципы проведения денежно-кредитной политики в настоящий момент.

#ДКП #ЕЦБ #agile #инфляция