Чем мы дышим?

Ни у кого не вызывает сомнения, что загрязнение воздуха влияет на здоровье и качество жизни. Но вот что интересно: у загрязнённого воздуха есть и негативные экономические последствия.

Свежее исследование OECD показало, что ухудшение качества воздуха приводит к снижению производительности труда. Причем эффект существенный. По модельным оценкам, треть (!) роста производительности труда в Европе за 2011–2022 гг. могла быть связана с улучшением качества воздуха.

А у нас как?

Увы, далеко не во всех городах России можно говорить о чистом воздухе. Наиболее загрязненные города приведены в таблице.

Рейтинги, конечно, могут быть разными. Все зависит от источников и выбранных периодов времени. В частности, по данным Росгидромета за 2024 год, в числе городов с особенно грязным воздухом оказались Ростов-на-Дону, Красноярск, Махачкала, Ижевск, Нижний Тагил, Новокузнецк, Курск, Томск, Улан-Удэ, Чита. Городов, к сожалению, много.

Итог?

Некоторые лоббисты любят говорить, что экологические нормы вредят экономике. Но, как показывают исследования, забота об экологии — это не препятствие экономическому росту. А, напротив, важное условие для устойчивого развития.

#экология 💰bitkogan

📺 «Неделя. Отражение»

Друзья! Сегодня в записи на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks вышел традиционный разговор с политологом Дмитрием Абзаловым.

◽️Обсудили ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнали, чего ожидать от недели будущей.

Геополитика:
◽️18-й пакет ЕС — приговор для российских акций?
◽️Трамп готовится ввести санкции против России.
◽️Война Израиля с Сирией неизбежна?
◽️США готовят новые торговые пошлины.

Россия:
◽️WhatsApp скоро заблокируют в России?
◽️Победил ли Банк России инфляцию?
◽️Стоит ли выкупать акции на дивидендных гэпах?

США и мир:
◽️Что, если Трамп уволит Пауэлла?
◽️За счет чего растет крипторынок?
◽️Китаю не страшны пошлины Трампа?
◽️Производитель игрушек Labubu — Nvidia 2.0?

… А еще много-много другого и очень интересного.

Запись также можно посмотреть ВКонтакте.

#видео 💰bitkogan

Бессрочные облигации: Who wants to live forever?

— Скажите, а у этой облигации когда погашение?
— Никогда.

Такое тоже бывает. Сегодня разбираемся, что за зверь такой — бессрочная облигация.

У обычной облигации есть дата погашения. У бессрочной — нет. Формально она может «жить» вечно. Платит купон, да и ладно. В российской практике такие бумаги чаще всего выпускают банки.

Каковы риски инвестиций в бесконечные облигации?

Те же, что и у обыкновенных долговых бумаг:

◽️Кредитный риск — риск неисполнения обязательств.

◽️Риск ликвидности — невозможность реализовать актив по рыночным ценам.

◽️Рыночный риск — цена может измениться.

Неприятным бонусом идут и другие дополнительные риски:

◽️Если у банка возникнут сложности, он вправе списать бесконечные облигации в счет капитала. Иными словами, такие облигации являются субординированными, т.е. в случае возникновения проблем выплаты по ним идут в последнюю очередь.

◽️Кроме того, банк может по проспекту эмиссии приостановить выплаты по купонам. Такие прецеденты на нашем рынке есть. Даже у самых надежных банков.

◽️По бессрочным облигациям часто бывает встроенный call-опцион. То есть эмитент имеет право выкупить облигацию по заранее определенной цене в определенный момент или при определенных условиях. Это надо обязательно учитывать.

Полностью условия обращения таких облигаций следует читать в решении о выпуске и проспекте эмиссии.

Как считать их доходность к погашению?

Никак. Доходности к погашению нет. Но можно рассчитать текущую доходность. Для этого купонный доход делится на цену облигации. Многие бесконечные облигации существенно снизились в цене, и поэтому текущая доходность по ним достаточно высока.

Покупаем ли мы бессрочные облигации?

Нет. Слишком много в них дополнительных условий.

#облигации 💰bitkogan

Ждем доброго Центробанка

Ожидаю, что в эту пятницу Банк России снизит ключевую ставку сразу на 2 п.п., до 18%. Причин накопилось много.

◽️Кредитование растет слабо. Скорее, выходит рост на 6–8% в 2025 году против прогнозов ЦБ 6–11%.

◽️Экономика быстро замедляется. Если смотреть в зеркало заднего вида, то во 2 квартале получаем умеренный рост по оценкам из отраслевой статистики. Если посмотреть на опережающие индикаторы, то уже по июлю цифры тревожные, растем еле-еле. А в прогнозах на второе полугодие нас и вовсе не ждет ничего хорошего. Если доползем до нижней границы прогноза ЦБ 1,0–2,0%, будет хорошо.

➡️То, что остается за кадром — это прогнозы курса. ЦБ их не публикует, но явно должен это делать для прогнозов по инфляции. И, судя по заявлениям Банка России, он с каждым месяцем все больше и больше верит, что крепкий рубль — это его рук дело, а, точнее, высокой ключевой ставки.

И самое главное — прогноз по инфляции. ЦБ сильно ошибся с ним в первом полугодии. Думаю, его будут снижать до 6,0–7,0% против 7,0–8,0% в текущей версии.

➡️Из препятствий для смягчения ставки — это инфляционные ожидания и рынок труда. По ожиданиям, похоже, история временная из-за коммуналки. По рынку труда сам Банк России отметил, что признаков охлаждения становится все больше. То есть не такие уж и серьезные препятствия.

К тому же, стоит вспомнить, что за последний месяц мы увидели целый парад голубиных заявлений от Банка России. Раз, два, три, четыре.

Итог. Ожидаю уменьшение ставки до 18% и снижение прогнозов по ней. При этом сомнения и консерватизм ЦБ отразятся в нейтральном сигнале.

#ставка 💰bitkogan

Мы ждем обвала прибыли на 70%, но акции выросли на 90%. КАК?

Секреты успеха IVD Medical

IVD Medical (тикер в Гонконге 1931) продает японское медицинское оборудование в Китае. Мы держим акции эмитента в приложении с октября. Бумага слабо шевелилась, один раз была приостановка торгов — компания опоздала с отчетом из-за смены аудитора. На прошлой неделе IVD Medical выпускает объявление из двух пунктов:
1️⃣Ожидают, что чистая прибыль за 1 полугодие снизится «не более чем» на 74% (г/г).
2️⃣IVD Medical планирует провести листинг на Nasdaq.

Я так и представляю: сидит себе совет директоров с менеджментом. Смотрят на финансовые результаты, грустят. Обвала акций никто не хочет. Но выпустить объявление о падении прибыли придется — правила биржи. Так давайте придумаем что-нибудь позитивное!

Придумали — отлично зашло. Акции пошли вверх. Господа, срочно новые идеи! Запустим в США свой стейблкоин, это модно! Подали заявку американским регуляторам. Вуаля — акции делают больше 90% за неделю.

💭А говорят еще, рожденный ползать летать не сможет. Еще как летает. Зафиксировали под это дело прибыль 93,7% в нашей стратегии «Китай. Поднебесный дракон».

▪️В нашем «Драконе» такие полеты не редкость. Особенно хорошо залетели China East Education (+183%), Geely (+127%) и Goodbaby (+113%). За год «Дракон» принес нам 37% доходности — это при том, что мы очень долго держали значительную часть стратегии в кэше, который тормозил рост.

Кому интересно — велкам. Полетаем еще.

#Китай 💰bitkogan

📺 Поездка Трампа в Шотландию, ключевая ставка Банка России и саммит в Пекине

Новый выпуск передачи «Грани будущего» эксклюзивно для VK Видео.

Беседуем с Дмитрием Абзаловым о ключевых событиях предстоящей недели:
✔️ Зачем Дональд Трамп едет в Шотландию и что будет обсуждать с Киром Стармером?
✔️ Какое решение примет Банк России по ключевой ставке?
✔️ О чем будут говорить стороны на саммите в Пекине?

🚩 Подробности — в свежем выпуске. Приятного просмотра!
#видео 💰bitkogan

Проценты по вкладам уже не те

До пятничного заседания Банка России осталось всего несколько дней. Сегодня писал: мы ждём снижения ключевой ставки сразу на 2 процентных пункта.

Банки, конечно, реагируют заранее. Для них важнее всего не остаться с дорогими обязательствами, когда ЦБ начнёт смягчать политику.

➡️ Пробежался по предложениям через поиск Яндекса и сравнил с началом июня. Доходности просели на 1,5–2 п.п. в зависимости от срока размещения. Особенно заметно срезали ставки на длинные вклады. На картинке — вклады сроком на год.

Что делать?

Если всё-таки нести в банк, то хотя бы на год. Зафиксировать, пока дают.
Но, честно говоря, облигации сейчас выглядят интереснее: и доходность повыше, и есть шанс заработать на росте цены, когда ключевая ставка пойдёт вниз.

#депозиты 💰bitkogan

Начинающие инвесторы меня часто спрашивают — в каком брокере открывать счет? Где ниже риски? В данном случае я предпочитаю не называть конкретных имен, поскольку это несколько нарушает рыночную этику. Говорю проще — идите к крупному брокеру, там все будет чинно и благородно.

Можно сейчас подсмотреть результаты опроса в канале IF Bonds и опираться на мнение действующих инвесторов. Пользователи активно голосуют за СберИнвестиции.

В чем его плюсы?

▪️Сбер в числе первых вводит полезные нововведения. Например, торги в нерабочие дни, возможность инвестировать на ИИС-3 или вывод дивидендов на банковский счет без потери налоговых льгот.

▪️Предлагает абсолютно адекватные тарифы для всех классов инвесторов.

▪️В приложении можно участвовать как в IPO, так и в первичных размещениях облигаций или аукционах ОФЗ.

▪️Интересные обучающие курсы.

▪️Возможность инвестировать подросткам от 14 лет.

Факт остается фактом — открывать счет нужно в действительно крупном брокере, так надежнее. Конечный выбор — за конкретным инвестором. А счет, как говорится, на табло.

#инвестиции 💰bitkogan

Облигации подорожали. Пора продавать?

Цены на гособлигации растут: индекс RGBI прибавил уже больше 10% с мая. Короткие ОФЗ с погашением в ноябре 2025 года сейчас дают около 14,25% годовых — при том, что инструменты денежного рынка платят даже больше. Чувствуется лёгкая перекупленность на рынке облигаций.

Не пора ли зафиксировать прибыль, пока всё не развернулось?

Я бы не спешил:

1️⃣ Вы лишитесь купонного дохода, который по многим бумагам сейчас очень приличный.

2️⃣ Попасть в «самую выгодную точку выхода» почти невозможно. Вы можете просто упустить часть дохода.

Если чешутся руки поспекулировать, можно это сделать с помощью фьючерса на индекс RGBI. С учетом «плеча» там можно увеличить прибыль, и мы это делаем в стратегии «РФ. Фьючерсная».

#облигации 💰bitkogan

Ожидать ли массовых сокращений?

Друзья, всем привет!

Российские СМИ облетели яркие заголовки:
✔️ За последние полгода в два раза больше российских компаний стали планировать сокращение сотрудников.
✔️ Или 11,5% предприятий планируют сокращения.

Все это полуправда, вырванная из контекста. Да, цифра такая действительно существует, взята она из опросов ЦБ. Вот только никто не написал, что нанимать сотрудников планируют 24% компаний, а сокращать 12%. Какая же это катастрофа, если нанимают гораздо больше? Это нормальная текучка кадров: кто-то нанимает, кто-то увольняет. Все предприятия разные, с работой всё нормально.

◽️Рост доли предприятий, планирующих сокращения, в 2 раза — тоже грязный трюк. Это проценты, посчитанные от процентов. Полгода назад доля была 6%, а стала 12%. Интересно, а если бы полгода назад была бы 1%, СМИ бы трубили о росте в 12 раз? Всё же изменение процентов лучше писать в процентных пунктах, то есть на 6 п.п. стало больше предприятий, готовых уменьшить штат. Но согласитесь, звучит уже не так.

➡️ А если изучить весь контекст врезки ЦБ, откуда брали информацию, то станет ясно, что дефицит кадров по-прежнему сохранялся в первом полугодии. И в следующем году ситуация лишь постепенно придет в норму.

Что это значит для обычных людей?

С индексацией зарплат будет хуже, чем в последние годы. Повышать зарплату будут на меньшую величину. Особенно скромные планы в торговле, добыче полезных ископаемых, химической промышленности, строительстве и сельском хозяйстве. Отдельные предприятия, у которых ситуация похуже, будут и вовсе отменять индексации и премии. О подобных тенденциях на рынке труда предупреждали в начале года.

В целом людей рабочих специальностей не будут отрывать с руками, как в последние годы. Конкуренция на рынке труда подрастет за счет меньшего найма сотрудников.

Что это значит для инвесторов?

Рынок труда будет менее проинфляционным. У ЦБ будет меньше препятствий для снижения ставки.

Итог. Зарплаты будут расти медленнее, искать работу станет чуть сложнее. Но никаких массовых проблем не будет.

#рынок_труда 💰bitkogan

ИИ от T-Банка: что стоит за моделью T-Pro 2.0

На одной из сессий Летней школы Bitkogan подняли интересную тему: кто из российских игроков в ИИ делает что-то своё с нуля, а кто дообучает то, что доступно всем, и какая модель эффективнее? Один из упомянутых кейсов — T-Банк. Кстати, компания на днях выложила в открытый доступ собственную языковую модель с гибридным режимом рассуждений T-Pro 2.0, которую разработали, дообучив Qwen3. Расходы на создание модели составили менее 120 млн руб. — это примерно в 100 раз меньше, чем уходит на создание проприетарной модели.

Что в ней интересного:
➡️ модель работает на русском языке и, по заявлению компании, обрабатывает русскоязычные запросы быстрее исходной модели в два раза;
➡️ внутри банка с ее помощью выросло качество в поддержке — сейчас до 45% запросов клиентов решаются без участия операторов;
➡️ модель open-source под открытой лицензией: подходит для коммерческого использования, можно дообучать под свои задачи.

Это не первая модель, которую T-Банк выкладывает бесплатно: на ПМЭФ представители компании заявляли, что зарабатывают не на LLM, а на downstream — от экономии в поддержке до автономных агентов, которые растят эффективность операционных процессов.

💡 Есть нюанс: пока публичных сравнений по качеству генерации или масштабам внедрения немного. Но сам факт, что российские игроки продолжают выкатывать подобные решения — это хороший сигнал для рынка.

Вывод: T-Pro 2.0 — не «революция», но как минимум серьезный прогресс и заявка на серьезность намерений (модели с рассуждениями сейчас на пике): именно на их основе создают ИИ-агентов, которые могут менять целые отрасли.

#ИИ 💰bitkogan

Почему богатые родители не всегда передают бизнес детям?

РБК пишут: российские миллиардеры, получившие капитал в 90-е, не спешат делиться им с детьми. Предпочитают рулить сами — до последнего.

Понимаю, почему так.

1️⃣Во-первых, дети редко получают от родителей тот опыт, который нужен для управления серьёзным капиталом в России.

➡️ Крупный российский бизнесмен — это человек, который с 90-х в деле, хорошо знает реалии, понимает, когда притормозить, а где поднажать. Эти люди умеют работать в системе и с системой.

Такой родитель, конечно, поможет ребенку с образованием и поделится советом. Но многое по-настоящему понимаешь только тогда, когда сам через это прошёл.

Многие из них старались оградить детей от той нервотрёпки, которую сами пережили. Дали стабильность, защиту, хорошее образование. А теперь, когда времена снова непростые, понимают: самое ценное — это опыт.

2️⃣А, во-вторых, не каждый ребенок хочет продолжать дело родителей. В этом нет ничего удивительного. Я, например, никогда не давил на своих детей. Всегда говорил: «ищи свою дорогу».

У каждого свой интерес, свой характер, свои цели. Кто-то, глядя на нас, вообще не хочет такой напряжённой жизни. А у кого-то — просто другие планы.

В итоге важно не то, кто продолжит дело, а чтобы у каждого был шанс прожить свою жизнь — по-своему.

💰bitkogan

🇷🇺 IPO: кто на новенького?

Помните, один из героев бессмертного романа «Мастер и Маргарита» говорил: «Вопросы крови — самые сложные вопросы в мире»? Если проводить аналогию с фондовым рынком, то IPO — это свежая кровь, а вопросы о том, кто может разместиться в ближайшем будущем — одни из самых сложных на рынке. Но мы рискнем немного приоткрыть завесу.

Для начала немного статистики. В 2024 году на российском рынке провели IPO 15 компаний. Самым крупным на Мосбирже стало размещение «Европлана» (около 13 млрд руб.). Также отличились ВИ.ру (12 млрд руб.) и МТС-Банк (11,5 млрд руб.). К слову, в 2023-м на биржу вышла лишь одна компания — Whoosh.

◽️Что будет в 2025-м? Пока ставка была 21% — даже думать про IPO было смешно. Ситуация на глазах меняется.

Полагаю, что до конца года мы увидим несколько интересных размещений. Вполне вероятно, активность начнет нарастать ближе к октябрю. Там и ЦБ ставку продолжит снижать и, глядишь, прогресс на геополитических фронтах наметится более конкретный.

Скажем так. Когда депозиты в среднем будут ниже 15% годовых — станет явно веселее. Когда ниже 14% — инвесторы побегут искать интересные инвестиции.

Ну а геополитика. Здесь остается только надеяться.

Логично предположить, что свои акции инвесторам будут предлагать в числе прочих и госкомпании. Бюджету нужны свежие деньги. Глава Минфина Антон Силуанов в ходе ПМЭФ-2025 сказал, что ожидает размещения представителей энергетического, транспортного и финансового секторов.

◽️Кто же это? Во-первых, очень много разговоров велось об IPO «Дом.РФ». Во-вторых, речь может идти о таких компаниях, как РЖД и «Сибур». Кстати говоря, все три корпорации, безусловно, добавили бы вариативности соответствующим секторам рынка. В СМИ также «проскакивала» информация по поводу «Ростеха», «Почты России», а также SPO «Аэрофлота».

С одной стороны, интересно. С другой, инвесторы со стажем помнят «народные IPO»… Скорее всего, если не будет по-настоящему интересных предложений (недорого, хорошая рыночная конъюнктура, налоговые преференции и т. д.), народ массово не пойдет.

Но не буду сгущать краски. Многое реально будет зависеть от конъюнктуры. Ну и от того, насколько будет все проработано — и с точки зрения работы с инвесторами, и с точки зрения раскрытия информации, и прочего.

Президент дал указание довести капитализацию российского фондового рынка к 2030 году до 66% ВВП, а к 2036-му — до 75% ВВП. А это значит, что чиновникам предстоит большая работа. Вот и посмотрим.

➡️ Инвесторы также ждут размещений и частных компаний. Ожидается, что в 2025 году IPO могут провести сразу несколько представителей сектора IT-технологий. Например, Selectel, «Нанософт», VK Tech, «Солар». Еще в «листе ожидания» такие имена, как «Биннофарм», агрохолдинг «Степь», «Медси», «Балтийский лизинг», Cosmos Hotel, «Суточно.Ру», Glorax и некоторые другие. В 2026-м также многие хотят привлечь деньги с рынка, тот же «Самолет Плюс».

◽️Как будет в итоге? Мы можем только предполагать, так как пока конкретики мало. Ясно одно — осенью на российском фондовом рынке будет жарко. И дело тут не только в «кострах рябин».

📎Ну и напоследок. Я постоянно говорю о том, что без серьезных и последовательных шагов по созданию долгосрочных инвесторов, все наши хотелки останутся лишь хотелками.

Инвестор на IPO должен думать не о том, что будет с бумагой через день/неделю после размещения, а о том, где будет этот бизнес через 3-5 лет. Но инвестор, он, знаете ли, никому и ничего не должен.

Ему должно стать выгодно так мыслить. А это уже во многом задача государства и регулятора.

#IPO 💰bitkogan

Золото возвращается из отпуска

Цены на золото снова вплотную подобрались к $3400 за унцию.

🟡С апреля, когда был достигнут исторический максимум, выше этого уровня золото закрывалось лишь трижды, и каждый раз держалось там не более одного дня. Сразу же корректировалось.

Сможет ли оно сейчас преодолеть этот уровень и закрепиться там?

Учитывая слабость доллара и высокий спрос инвесторов на «тихую гавань» на фоне тарифной неопределенности Трампа — вполне.

И если пробой $3400 все же случится, то технически будет очень вероятен рост выше $3600. Причем август для таких движений очень подходящее время и без Трампа. А тут еще и тарифы вступят в силу.

🚩Ну и ФРС, конечно. Давление на Пауэлла и компанию огромное. Некоторые члены FOMC уже публично говорят о снижении ставки, с другими активно работают. Так что картинка складывается в пользу того, что закрепление выше $3400 с дальнейшим ростом скорее будет, чем нет.

Интересно, что рублевая цена на золотые слитки — график можно посмотреть на сайте Moneymatika — при всем при этом еще довольно далека от максимумов конца 2024 года. Впрочем, если сценарий, описанный выше, реализуется, то падёт и этот рекорд.

#золото 💰bitkogan