«ФСК Россети» — почему так дешево и стоит ли брать?

Недавно ознакомился с отчетом сетевого гиганта «ФСК Россети». Посмотрел мультипликаторы и ужаснулся…

Группа «ФСК Россети» объединяет множество дочерних предприятий: «Ленэнерго», «Россети Центр и Приволжье», «Россети Московский регион» и т. д. Компания относится к электросетям, а не к генерации («Интер РАО», «ОГК-2», «Юнипро»).

Смотрю на их мультипликаторы и диву даюсь… EV/EBITDA = 1,4; P/E = 1,7. Казалось бы, дико недооцененный актив, особенно в сравнении с конкурентами. Пора бежать покупать😐 Но не все так просто.

Почему так дешево?

🚩Гигантская инвестиционная программа съедает свободный денежный поток. Инвестпрограмма составляет более 1 трлн руб. за 2023 и 2024 годы. И пик еще не пройден. Для понимания, как это много: EBITDA целой группы за прошедший год — 528 млрд руб…

🚩Дивидендная пауза до 2028 года. В середине прошлого года Путин поручил правительству предусмотреть отказ от выплаты дивидендов компанией по итогам 2022-2026 гг.

Выводы?

1️⃣Акционерам остается смотреть на «сжирание» денежного потока и отсутствие дивов до 2028 года. Я думаю, теперь вопрос «почему так дешево?» автоматически отпадает… Классический пример «стоимостной ловушки». Кажется, что дешево, но есть много подводных камней.

2️⃣В российской электроэнергетике есть истории поинтереснее — «Интер РАО», «Юнипро». Ну а пока, время «ФСК Россети», пожалуй, еще не пришло.

#российский_рынок

@bitkogan

«Мосгорломбард» сегодня представил консолидированную финансовую отчетность за 2023 г. Результаты оказались впечатляющими. К примеру, чистая прибыль взлетела более чем в 100 раз. Но обо всем по порядку.

Обзор ключевых показателей «Мосгорломбарда»:

1️⃣Выручка компании в прошлом году увеличилась на 54% год к году до 2,2 млрд руб. Основные причины такого серьезного скачка: развитие розничного бизнеса, выделение ресейла в отдельный сегмент, положительная динамика цен на золото. Кроме того, в состав холдинга вошел оптовый трейдер драгметаллов, который также внес свою лепту.

2️⃣Показатель EBITDA в прошлом году удвоился по сравнению с 2022 г. и составил 785 млн руб. Здесь сыграли два фактора. Во-первых, рост выручки. Во-вторых, операционные расходы компании оставались на стабильном уровне. Во многом благодаря эффективной организации работы все того же ресейла.

3️⃣Чистая прибыль составила 262 млн руб. Рост по сравнению с прошлым годом выглядит фантастически, в 100 раз. Как говорится, результат на табло.

4️⃣Активы «Мосгорломбарда» составили 3,5 млрд руб. Это на 57% выше, чем в 2022 г. Такое стало возможным благодаря существенному росту портфеля выданных займов.

5️⃣ Расширение онлайн-бизнеса. Так, доля клиентов, которые пользуются этим направлением, в 2023 г. составила 47%. В 2019 г., к примеру, аналогичный показатель составлял лишь 4%.

Также компания улучшила показатель оборачиваемости товаров, снизила товарные остатки, существенно сократила резервы под обесценение выданных займов. В целом 2023 год для компании оказался удачным во многих сферах. Прежде всего, это, разумеется, IPO. Напомню, что компания была оценена в 3,17 млрд руб. и привлекла на бирже 303 млн руб.

Кроме того, давайте вспомним об операционных показателях. Количество клиентов розничной сети выросло на 40,3% г/г до 92 тыс., количество выданных займов – на 27,3%, до 286 тыс. Кредитный портфель увеличился на 71% до 1,16 млрд руб.

📎Пора переходить к выводам. Еще раз подчеркну – финансовые итоги работы «Мосгорломбарда» оцениваю, как сильные: рост по всем ключевым направлениям, неплохие перспективы. Внимательно слежу за бумагой.

#российский_рынок #отчетность

@bitkogan

📺 Разбираем IPO «Займер» с генеральным директором компании Романом Макаровым

12 апреля на рынок выходит крупнейшая микрофинансовая компания «Займер».

В преддверии этого события решили поближе познакомиться с эмитентом и перспективами бизнеса.

➡️ МФК наживаются на бедах?
➡️ Зачем компании IPO?
➡️ Как изменился рынок?
➡️ Какие планы по дивидендам?

🔗 Ответы на эти и другие вопросы смотрите сегодня в 19:00 МСК.

До встречи в прямом эфире!

#видео

@bitkogan

⏰ Мы в эфире.

🔗Подключайтесь!

@bitkogan

Стоит ли сейчас брать облигации?

Вчера во время традиционного эфира с Дмитрием Абзаловым решил применить новшество. В конце каждой передачи мы с ним договорились обсуждать какую-нибудь интересную инвестиционную идею. Зашло на ура.

Но начали мы с Димой не с разбора чего-то горячего на рынке акций. Нет. Начали с самого простого и понятного. С рынка облигаций.

▪️Инфляция в России несколько замедлилась. Мартовская инфляция уже соответствует 4-5% в годовом выражении с поправкой на сезонность. А это существенно меньше февральских 6,3%.
▪️При этом рынок труда не спешит охлаждаться, безработица остается на рекордном минимуме 2,8%.
▪️Да и потребительская активность особо не замедляется.

А что все это означает?

1️⃣В такой противоречивой ситуации центральные банки предпочитают перестраховаться и не делать ничего. Копить уверенность, как они говорят.

2️⃣На заседании в апреле ЦБ может поднять прогноз по ключевой ставке. С прошлого прогноза ситуация развивается в более инфляционном ключе.

Сейчас прогнозный диапазон ставки на 2024 г. 13,5–15,5%. Чтобы получить среднюю ставку 14,5%, снижать ее надо очень бодро, начиная с июня-июля примерно до 11% к концу года. Не думаю, что регулятор настроен так решительно. Прогноз ставки могут ужесточить.

3️⃣Если инфляция и дальше продолжит замедляться (что очень вероятно), ЦБ вынужден будет снизить ставку уже в июне. И это несмотря на все заявления о снижении во втором полугодии.

Итог? ЦБ может опустить ставку раньше, но пока с осторожными сигналами о темпах снижения.

А теперь о том, как заработать на этом.

Сегодня вложиться в облигации и проехаться на росте цен — вполне реально. Мы как раз разобрали как пример ряд корпоративных облигаций.

Кстати… Сейчас очень интересен спор. Стоит ли сегодня по доходности 13,6% брать 10-летние ОФЗ?

Опасно, конечно. Многие считают — надо подождать. А я бы немного купил… Ключевое слово — немного.

ЦБ смотрит не только на снижающуюся инфляцию. Не исключаю риск, что от ЦБ в апреле услышу и дополнительные жесткие нотки. Они-то и способны многих напугать.

📎Давайте порассуждаем. Даже в жестком случае, если ЦБ на апрельском заседании многих напугает, инфляция-то и правда снижается. И тогда в июне-июле ставку таки снизят. А разговоры об этом пойдут в мае.
Так что и рынок облигаций может дернуться наверх в мае. Или… к маю. Снижаться, если и осталось, то очень недолго.

#облигации #ставка

@bitkogan

🇷🇺 У бюджета на удивление все в порядке

Минфин представил данные по федеральному бюджету. И, несмотря на тревожные ожидания, дела идут вполне неплохо.

❗️Самая главная цифра — годовой рост ненефтегазовых доходов в 1 кв. на 43%. Это доходы, которые не зависят от колебаний конъюнктуры нефти, только от состояния российской экономики.

Напомню, что в целом по 2024 г. рост ненефтегазовых доходов запланирован на уровне 16% по сравнению с прошлым годом. А сейчас опережаем 1-й квартал 2023-го на 43%. Динамика доходов сильно лучше, чем планировали.

Теперь о рисках

Не все так просто. Во втором полугодии картина может стать мрачнее по мере замедления деловой активности.

В конце концов, бурно растущая при таких «веселых» ставках экономика — это реальный нонсенс. Пока она растет благодаря товарищу Кейнсу и используемой Россией именно неокейнсианской модели. Ну а далее… могут и быть проблемы.

Однако запас прочности первого квартала уже весьма неплохой. По итогам года Минфин сможет исполнить бюджет так, как он запланирован в законе.

Откуда столько денег?

Все дело в сильном росте экономике в начале года. Да и инфляция пока опережает прогнозы, что помогает номинальному росту величин.

Что это значит?

📎Риск того, что Минфину придется выходить с дополнительными незапланированными заимствованиями в этом году пока невысокий. Хорошая новость для облигаций. И для ЦБ.

Так что… мужественно готовимся к трудностям. Но пока… пока живем. И вполне себе неплохо.

#бюджет #РФ

@bitkogan

🏠 «Эталон» увеличил продажи более чем вдвое в 1 квартале

Любопытные данные опубликовал «Эталон» в управленческой отчетности за квартал:

▫️Продажи недвижимости увеличились в 2,6 раза (год к году) до 189 тыс. кв. м.
▫️Стоимость контрактов выросла в 3 раза (г/г) до рекордных 40,97 млрд рублей. В 4 кв. было 40,39 млрд рублей.
Из них в регионах:
▫️Продажи – 51,4 тыс. кв.м., рост в 2 раза (г/г)
▫️Стоимость контрактов – 7,6 млрд. рублей, рост в 2,6 раза (г/г).

➡️ Интересен здесь не только рекорд сам по себе, к ним все уже привыкли в последнее время. Но превышение результатов 4 квартала прошлого года уже в 1 квартале это что-то новое. Обычно в начале года продажи снижаются.

Продажи в квадратных метрах в 1 квартале 2024 оказались чуть ниже показателей 4 квартала 2023. Но выше показателей 3 квартала 2023 г. при небывало сильном 2 полугодии 2023 для девелоперов.

«Эталон», как и другие девелоперы, в очередной раз опровергает слухи о проблемах в секторе. Относительно 1 квартала прошлого года результаты оказались сильными и на традиционных столичных рынках, и на региональных.

Менеджмент компании отмечает большой потенциал для дальнейшего масштабирования и намерен наращивать присутствие на региональных рынках. О донском проекте «Эталона» я недавно писал.

Неудивительно, что с такими результатами бумага уверенно держится недалеко от максимумов с 2022 года, несмотря на жесткость Центробанка по ставкам. Когда регулятор сменит гнев на милость, эти максимумы неизбежно обновятся. Впрочем, это может случиться и без помощи регулятора.

#российский_рынок #отчетность

@bitkogan

Ozon опубликовал финансовые результаты за 4 квартал 2023 г., а также за прошлый год в целом.

Отчет оцениваю как сильный, несмотря на то, что компания пока еще генерирует убыток на уровне bottom line. Однако у этого факта есть свои объективные причины.

Посмотрим на ключевые цифры:

🟣Оборот (GMV) подскочил на 111% г/г в 4 квартале 2023 г. В квартальном выражении рост усилился: в 4 квартале 2022 г. показатель был равен 67%. Годовой показатель GMV также увеличился на 111% г/г до 1 752,3 млрд руб. Отмечу, что здесь был улучшен прогноз самой компании, который предполагал рост на 90-100%.

🟣Выручка прибавила 37% г/г в 4 квартале и 53% г/г за полный 2023 г. Базисом для увеличения top line стал рост комиссий маркетплейса. Кроме того, немалую лепту внес быстрорастущий сегмент рекламы и финансовых услуг.

🟣Скорректированная EBITDA как в 4 квартале, так и в целом за год была в плюсе: 0,1 и 4,2 млрд руб. соответственно. На этом показателе чуть ниже остановлюсь подробнее.

🟣Убыток составил 18,2 млрд руб. в 4 квартале 2023 г по сравнению с 11,2 млрд руб. в 4 квартале 2022 г. Тому есть объективные причины: стратегические инвестиции, направленные на развитие, рост фонда оплаты труда, а также увеличение финансовых расходов. При этом за 2023 г. в целом убыток снизился на 15,5 млрд руб. до 42,7 млрд руб., и это весьма позитивный момент.

Теперь отдельно про EBITDA. Я уже говорил о том, что компания наращивала инвестиции в развитие, что стало причиной увеличения чистого убытка в 4 квартале. Однако, несмотря на это EBITDA в процентах от GMV улучшился на 0,6 п. п. г/г, до 0,2%. Это стало возможным благодаря оптимизации расходов, эффекту операционного рычага и растущей монетизации рекламных и финансовых услуг.

Что имеем в сухом остатке?

🔎Ozon продолжает увеличивать инвестиции в инфраструктуру, наращивать свое присутствие в регионах. И эта ставка работает: именно из регионов на маркетплейс приходит большинство продавцов и покупателей. И потенциал этого направления далеко не исчерпан.

В 2024 г. компания ожидает роста GMV на 70% г/г. Прогноз также предполагает, что EBITDA в наступившем году останется в «зеленой» зоне. Прогноз вполне адекватный. А если компании удастся снова его улучшить, это будет дополнительным стимулом для роста котировок акций Ozon на бирже.

Кстати, сегодня компания проведет конференц-звонок, где представит финансовые результаты и подробнее их прокомментирует.

#российский_рынок #отчетность

@bitkogan

📺 Последние два года с хвостиком научили нас двум вещам:

▪️Нужно диверсифицировать не только активы, но и возможности.
▪️Не имея плана "Б", можно получить в итоге массу проблем.

Но понять и принять информацию — это не то же самое, что применить ее на практике. Например, сколько людей до сих пор хранят все свои сбережения в долларах?

А кто уже не только задумался, но и начал собирать документы для получения ВНЖ в другой стране с целью расширения инвестиционной или предпринимательской деятельности?

🔗 Если вы не знаете, с чего начать, присоединяйтесь сегодня в 17:00 МСК к нашей беседе с Игорем Немцовым, региональным директором иммиграционной компании Astons.

#видео

@bitkogan

⏰ Уже через 10 минут начнется наш эфир с Игорем Немцовым. Поговорим о том, как диверсифицировать не только активы, но и документы, и какие возможности открывает ВНЖ в другой стране.

🔗Подключайтесь и спрашивайте!

Какие облигации являются защитными при высоких процентных ставках?

Снижение ставок в России, скорее всего, не будет таким быстрым, как ожидалось. Проще говоря, ставку в этом году опускать будут, но медленнее.

Теперь к практике. Как защитить процентный доход, если высокие ставки с нами дольше, чем ожидалось?

Хорошим решением могут стать облигации с плавающей ставкой купона и привязкой к ключевой ставке. Многие эмитенты первого и второго эшелонов предложили облигации с подобной структурой.

💸 Вот, например, недавно разместившийся выпуск НорНикБ1P7 — подразумевает премию к +130 б.п. к ключевой ставке. Держим в одном из наших портфелей.

То есть сейчас эта бумага дает купонный доход на уровне 17,30% годовых.
Для первоклассного эмитента с высочайшим кредитным качеством для России — отличные условия.

Предположим, что ключевая ставка снизится до 13%. Что будет с облигациями?

Следующая купонная ставка будет на уровне 14,30% годовых. Что тоже неплохо для эмитента первого эшелона. Купон устанавливается каждый месяц.

➡️ Кроме достаточно высокого купонного дохода облигации НорНикБ1P7 обладают очень высокой ликвидностью. Объем эмиссии в размере 100 млрд руб. подразумевает очень высокие ежедневные объемы торгов. В понедельник 8 апреля они составили более 100 млн руб.

📎 Но есть один недостаток в таких облигациях. При быстром снижении ставок доход по ним будет падать, и они могут проиграть облигациям с высоким фиксированным купоном, которые вырастут в цене. Если необходима консультация, обращайтесь.

#облигации

@bitkogan

🇷🇺 Рецепт успеха роста экономики — все ли ингредиенты учтены?

Экономисты из РАН в программной статье о перспективах России к 2035 году оптимистично предложили рецепт роста экономики не ниже 3,5% в год. «Каркасом» должны стать инфраструктура и потребительский спрос, считают они.

Вот все здорово, идея замечательная. Никто не против ни стимулирования спроса, ни инфраструктурных проектов.

Однако главная, на мой взгляд, проблема у нас в экономике — это огромные риски. И я бы отметил: риски двух видов.

1️⃣Риски глобальные. Те, что мы с вами изменить и минимизировать не можем. Это и санкционные риски, и риски изменения мировой конъюнктуры. Точнее, санкционные можно. Но это не во власти авторов проекта. А вот глобальная конъюнктура… Тут мы все реально бессильны.

2️⃣Риски второй группы — внутренние. Их вполне можно минимизировать. Было бы желание.

➡️ Риск постоянного изменения «правил игры». Только бизнес начал работать, как меняются то налоговые условия, то регуляция, то правоприменение. Сегодня одним образом трактуются условия работы контролирующими органами, завтра — по-другому.

➡️ Постоянный риск зыбкости прав собственности. Вот это крайне серьезно. Здесь все просто. Или права собственности незыблемы, и люди не боятся вкладывать в свой бизнес. Или собственники бизнеса понимают — к ним кто-то может «забрести на огонек» и тонко намекнуть: было ваше, а теперь вот… не совсем. Или совсем нет.

В таких условиях рационально мыслящий бизнесмен будет думать лишь о том, как выжать из бизнеса максимум и вывести деньги любыми путями.

➡️ Еще такой «незначительный» вопрос, как стоимость кредитования. Давайте честно. При реальной ставке под 10% годовых экономика бурно и долгосрочно расти не может.

➡️ И важный аспект — «статус бизнесмена». Хотим длительного и устойчивого роста экономики — давайте менять отношение к бизнесу и бизнесмену. Во всех смыслах. А получится? А есть желание?

А без этих замечательных моментов… ну, сорри, конечно, но «не полетит»…

#бизнес #макро #мнение

@bitkogan

Мозговой штурм

Недавно писал о новых технологических решениях и трансформации глобального рынка нейроинтерфейсов — и о щедрых авансах, которые инвесторы раздают стартапам из этого сектора в ожидании прорыва.

И мне стало интересно, а как в России обстоят дела с нейротехнологиями? Нет ли хороших инвестиционных возможностей прямо под рукой?

Поэтому команда Bitkogan совместно с исследовательским агентством Angel Invests провела исследование рынка нейроинтерфейсов России и СНГ.

🔗 Более подробно о результатах исследования, сегментации рынка, объемах рынка и темпах роста читайте на нашем сайте.

Кратко:

1️⃣ Нейротехнологии — это круто. Спектр новых возможностей, которые они открывают в самых разных областях, от медицины и повышения качества жизни до профориентации и промышленной безопасности, поистине широк. Есть где развернуться не только профессионалам или частникам, но и инвесторам.

2️⃣ В России есть не просто люди, занимающиеся нейротехнологиями. Существуют компании, которые производят (в России) и продают (в России и по всему миру) вполне конкретные продукты.

Да, рынок подобных устройств пока в зачаточном состоянии, нейроинтерфейсы пока не стали частью нашей обыденной жизни. Но потенциал для того, чтобы стать ею, у них имеется. Как и для быстрого роста рынка.

🔎Выяснить, что может способствовать этому, а что мешает, собственно, и было целью исследования.

Но даже простая логика развития технологичных отраслей говорит о том, что рано или поздно появляются новые прорывные технологии и продукты. Поэтому я совсем не удивлюсь, если уже очень скоро российские компании сектора вслед за заокеанскими коллегами станут выходить на IPO, открывая потенциально интересную для инвесторов нишу.

#нейротех #биотех

@bitkogan

Вчера представитель отрасли кибербезопасности Positive Technologies (POSI RX) не только отчитался за 2023 год, но и провел интересное мероприятие для инвесторов, на котором обсуждались итоги года, а также планы компании на предстоящий год.

Пройдемся по основным результатам.

Данные г/г:

🟠Отгрузки +76%|25,5 млрд руб.
🟠EBITDAC +71%|8,9 млрд руб.
🟠Чистая прибыль без капитализации расходов (NIC) +76%|8,7 млрд руб.

При внушительном росте отгрузок сохраняется высокая маржинальность бизнеса. Рентабельность по EBITDAC и NIC — 36% и 35% соответственно. Чтобы расширять бизнес, компания активно инвестирует в развитие существующих и запуск новых продуктов. Так, общий объем инвестиций R&D в 2023 году вырос на 79%, составив 5 млрд руб.

🔎Рост прибыли позволяет Группе Позитив соблюдать комбинацию расширения бизнеса и выплат дивидендов. В конце апреля ожидается выплата в размере 3,1 млрд руб., что соответствует 47,3 руб./акция. Вторая часть, уже в конце мая, предусматривает еще одну выплату в размере 51,89 руб. Итого акционерам может быть выплачено 99,19 руб. в виде дивидендов в ближайшие два месяца.

Какие планы у компании?

✅ Группа ожидает по итогам 2024 года отгрузки в диапазоне 40-50 млрд руб. Positive Technologies планируют расширять бизнес не только на российском рынке, но и нарастить свое присутствие на международных площадках. Консервативно ожидается, что 10% бизнеса будет приходиться на международное направление в ближайшие пару лет.

✅ Есть куда расти и на внутреннем рынке. К примеру, присутствие Позитива в 4000 крупнейших российских компаниях составляет около 8%. Потенциал роста действительно большой.

Всё это выливается в рост капитализации самой компании. С начала года бумаги уже прибавили порядка 39%. А количество акционеров в 2023 году превысило 205 тыс. против 102 тыс. годом ранее.

Подобное отношение к миноритариям со стороны компании должно быть неким ориентиром для других эмитентов российского рынка. Мы продолжаем положительно смотреть на бизнес Positive Technologies.

#российский_рынок

@bitkogan

🇨🇳Пекин зовет — JPMorgan покупает «коллы» на Китай

Крупнейший инвестиционный банк делает ставку на Китай.

JPMorgan вообще отжигает в последнее время. Например, недавно его аналитики спрогнозировали, что ФРС может повысить ставку до 8%. Тогда как весь рынок ждет снижения, пусть и не сразу.

🟠В отличие от американских ставок взгляд банка на Китай более реалистичен.

Китай дешев и, судя по последним данным в промышленности, в экономике намечается разворот. Плюс, активные байбэки со стороны китайских компаний. Аргументы понятны, мои аналитики сами их придерживаются.

JPMorgan рекомендует покупать колл-опционы на китайские индексы компаний с высокой капитализацией. Это спекулятивная ставка — если что-то пойдет не так, ваши убытки ограничены ценой опциона.

🔎В случае с Китаем мне ближе отбор компаний для инвестирования, а не ставка на широкий рынок. А то ведь что только в китайские индексы не попадает 😉

#Китай

@bitkogan

🇷🇺 Российские банки в этом году хотят нас удивить рекордными прибылями

Друзья, всем привет!

Увидел исследование НКР, о том, что в 2024 году банки смогут получить прибыль от 3,1 до 3,5 трлн руб. Для сравнения, в прошлом году банковский сектор заработал рекордные 3,3 трлн руб. прибыли. К слову, в ЦБ с этим согласны.

Новость на первый взгляд удивительная. Ставку повысили до запретительных 16%, банкам все нипочем?

Откуда деньги на повторение рекорда?

В последние годы банки неплохо зарабатывали.

◾️Ипотечный портфель рос на различных льготных госпрограммах.
◾️Увеличивался спрос на потребительские кредиты.
◾️Бизнес тоже активно занимал из-за постковидных и санкционных факторов.
◾️А деньги в банки «так и прут», т.к. вклады дают хорошие 13,5–14,5%. Объем средств физлиц в банках за 2024 год может прибавить 18–22%. В таких условиях банки будут вынуждены размещать привлеченные средства пусть и с более низкой процентной маржой, но выигрывая при этом на объемах.

В общем, есть у банков потенциал для роста прибыли. Даже в таких жестких условиях.

Вывод?

🔎На рынке бытует мнение, что в случае роста прибылей банков их payout ratio (или по-простому процент от прибыли, выплачиваемый в виде дивидендов) могут повысить. Я бы такого сценария не исключал. Так что новость безусловно положительная в контексте дивидендов банков.

#российский_рынок

@bitkogan