ЦБ снизил ставку — почему и что дальше?

Мы ожидали сохранение ставки плюс мягкий сигнал, но получили... по сути, то же самое :) Решение зафиксировать RGBI перед решением ЦБ все равно сыграло в нашу пользу.

Давайте разбираться.

▪️ ЦБ остался консервативен, но выразилось это не в удержании ставки, а в жестких сигналах и заявлениях;
▪️ Банк подчеркнул, что в реальном выражении жёсткость денежно-кредитной политики осталась без изменений. То есть номинальная ставка снизилась, но реальная ставка (с учетом инфляции) всё ещё находится на сдерживающем уровне;
▪️ Сегодня не было ни слова о том, что ЦБ собирается начинать цикл снижения ставки. Но были слова о возможной паузе, о большой осторожности, даже повышение не исключают.

Что дальше?

Сейчас больше всего Банк России смущают инфляционные ожидания. При этом, по нашим прогнозам, накапливаются дезинфляционные факторы — которые ведут к снижению инфляции. Ожидаем снижение инфляционных ожиданий, дальнейшее сокращение выдач кредитов, ухудшение деловой активности и постепенное охлаждение рынка труда.

Все это может уже к июлю сформировать более убедительную картину для ЦБ, и регулятор сможет сделать ещё один небольшой шаг — снизить ставку ещё на 1 п.п. В целом и сам ЦБ видит, что картина складывается более дезинфляционной, чем они прогнозировали.

Во второй половине года, по мере усиления дезинфляционных тенденций, возможны дальнейшие шаги снижения ставки. На данный момент мы сохраняем прогноз по ключевой ставке на конец 2025 года на уровне 15%.

#ставка 💰bitkogan

🇷🇺Россия может попасть в кризис. Где искать защиту от рисков?

Российская экономика резко сбавляет обороты. Кстати, предупреждали почти год назад.

В 1 квартале 2025 года ВВП вырос всего на 1,4% (г/г) — против 4,5% в конце 2024-го. ЦБ ожидал рост на 2%. Если очистить от сезонности — в 1 квартале ВВП падал.
Конечно, вероятность кризиса не 100%. Кричать «ужас-ужас» рано:

◽️Макроэкономический опрос Банка России (медиана прогнозов 27 аналитиков) пока рецессии не видит: по итогам 2025 года ВВП вырастет на 1,5% (против 1,6% ранее). В 2026 — на 1,7%, в 2027 — на 1,9%).

◽️Сам же ЦБ в обзоре «О чём говорят тренды» отмечает: падение 1 кв. произошло после аномального роста в конце года. Во многом это искажения статистики. Замедление стало заметным только с марта — и ситуация выглядит скорее, как возвращение к устойчивым темпам после бурного восстановления 2023–2024 годов.

Но всё-таки. Вижу 2 основных возможных причины кризиса в России:

1️⃣Жёсткая политика ЦБ может спровоцировать кризис.

Высокая ставка ➡️ Кредиты дорогие ➡️ Падают инвестиции, потребление и весь ВВП.

Пострадают отрасли, чувствительные к ставке:

◽️Авто, бытовая техника, мебель — всё, что часто покупают в кредит.
◽️Ритейл (М.Видео и т.п.) — падает спрос.
◽️Строительство и металлургия — сокращаются инвестиции.
◽️Финансовый сектор.

Что защитит в этом сценарии? Рублевые облигации, т.к. ЦБ может понизить ставку. И чем длиннее дюрация, тем сильнее будет рост цены.

2️⃣Внешний шок (санкции, падение нефти…) может спровоцировать кризис.

Экспорт падает ➡️ рубль снижается, а ЦБ не может оперативно понижать ставку. Финансовый сектор тоже может пострадать из-за возможных ограничений.

Что защитит в этом сценарии? Замещающие облигации.

Вывод?

Вероятность кризиса будет зависеть от того, куда повернёт геополитика. Поэтому следим. Но подстраивать свой портфель на случай таких сценариев НЕОБХОДИМО. Поэтому мы и нарастили позиции в рублевых и замещающих облигациях в наших портфелях.

#кризис 💰bitkogan

Саудовский гамбит

Неделю назад Саудовская Аравия продавила рост добычи ОПЕК+ с июля на 411 тыс. барр./сутки. По данным Bloomberg, Эр-Рияд хочет продолжить и в августе, и в сентябре.

Зачем? Рынок и так профицитный. Падения цен до $60 недостаточно? Хочется $50? Или сразу $40?

Конечно, саудитам хочется $100. А лучше $150. Но приходится играть с тем, что есть.

🚩Я, кстати, ещё в сентябре писал, что история с добровольными ограничениями добычи закончится именно этим.

И вот Саудовской Аравии, наконец, надоело поддерживать цены за счет своей доли рынка на радость сланцевикам, и шейхи решили очистить рынок от конкурентов. После ковида такой маневр отлично сработал. Почему бы не повторить?

Первые признаки — уже в статистике. В мае EIA понизило прогноз по росту добычи вне ОПЕК в 2025 году на 0,48 млн барр./сутки (по сравнению с декабрем). А это ещё до июньского решения о росте предложения.

Американские сланцевики сигнал поняли: с конца апреля число буровых установок в США, по данным Baker Hughes, упало с 483 до 442 — почти на 10%. До этого год всё было стабильно. Никакие технологии добычи не компенсируют такую просадку — через пару месяцев добыча в Штатах начнет снижаться.

Именно на это и делают ставку саудиты. Да, это означает краткосрочные потери. Но если смотреть в горизонте 1–2 лет, то такой «демпинг» может снова принести результат. А королевство умеет играть вдолгую.

Однако в ближайшие месяцы рынок нефти ждет турбулентность. Цена и правда может сходить на $40. Хотя, как это часто бывает, в момент, когда все ждут падения, реализуются риски роста.

🔎Геополитика вносит коррективы: вместо сделки с Ираном — скорее будет обострение. Линдси Грэм (в РФ внесен в перечень террористов и экстремистов) не унимается со своим антироссийским законопроектом.

Словом, рисков хватает. И саудиты вполне могут оказаться правы. В который раз.

#нефть 💰bitkogan

📺 «Неделя. Отражение» — К чему приведет ссора Маска и Трампа?

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️ Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️ Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Геополитика:
◾️ В Стамбуле прошел второй раунд переговоров между Россией и Украиной
◾️ Когда ждать новые санкции?
◾️ Разговоры Путина и Трампа, Си Цзиньпина и Трампа
◾️ Тандем Маска и Трампа развалился
Трамп и поговорили по телефону
◾️ Сенаторы США предлагают помощь Украине в обмен на торговлю с РФ?
◾️ Трамп удвоил пошлины на сталь и алюминий
◾️ ЕС намерен включить РФ в «серый список» по отмыванию денег

Россия:
▫️ Ключевая ставка снижена впервые с 2022 года
▫️ В Госдуме заявили о готовности предоставить Маску убежище
▫️ Бюджет может недополучить 40,3 млрд рублей нефтегазовых доходов
▫️ Мосбиржа запустила торги первым в России криптоинструментом
▫️ Налоговая использует ИИ
▫️ Новый обмен замороженными активами?

США и мир:
◾️ ЕЦБ восьмой раз подряд снизил процентные ставки
◾️ Цены на серебро выросли до максимума за 13 лет
◾️ Трамп потребовал снижения ставки ФРС
◾️ ОЭСР ухудшила прогноз роста мировой экономики

… И многое другое

🔗 Подключайтесь к трансляции ВКонтакте или к эфиру на YouTube-канале Bitkogan Talks. И участвуйте в обсуждении!

Также запись эфира выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

#видео 💰bitkogan

Я смотрю на этот цирк с конями.

Кто не понял — я про новые приключения южно-африканцев в Америке. И понимаю одну простую вещь: обстоятельства меняются, а люди — нет.

Илон Маск. Абсолютный Гений. Сумасброд. Удачливый нестандартный предприниматель. Самый богатый человек планеты. И тут такое….Что происходит! Куда катится этот мир?!
Как говорится — полный азохен вей.

Давайте разберем спокойно ситуацию:
➡️ К нему обращается государство в лице Президента США. Тем более, что возникли теплые человеческие отношения. Есть задача, которую государство традиционными методами решить не может. Она, если честно, практически нерешаемая: надо на треть сократить расходы бюджета.

В чем сразу ошибка?
▪️ С подобной задачей теоретически может справиться только гений, но гос. чиновник, досконально понимающий и основы работы государства и госаппарата. И являющийся в душе анархистом — разрушителем;
▪️ Грамотный чиновник — это ведь тоже профессия. И весьма непростая. Чиновник понимает как явные, так и неписанные законы работы государства, где находятся границы допустимого. И уж поверьте — это касается любого государства.

Маск пошел на гос. работу без понимания основ, как собственно государства управляются.
Другое дело, что для решения такой задачи, которую поставил Маску Трамп, нужно выходить очень и очень часто за эти границы. Но даже выходить за них нужно разумно, понимая основы работы системы. И вот тут… Тупик.

Тупик по той причине, уже чисто человеческой, что есть еще и амбиции. И нарциссизм и ощущение вседозволенности. Что сделал бы рационально мыслящий человек, не отягощенный чувством собственного величия?
Пока хорошие отношения — пошел бы напрямую к Президенту и сказал:

«Извини. Ну не справляюсь. Давай сошлемся на нездоровье, на проблемы с бизнесом, на необходимость осваивать Марс вместе с Венерой. Давай ты меня назначишь главным по Марсу, по разведению медведей в Сибирских лесах, по борьбе с анакондами в Южной Америке. И я помогу пойти в курс дела кому-то еще, кто будет бороться с проблемами расхода бюджета. Тем более, я категорически не согласен с этим «замечательным» новым «Отличным» и «Великолепным» законом. Так что давай я спокойно уйду без скандалов и битья посуды».

Что делает Маск?
➡️ Начинает публично критиковать причем в жесткой форме этот закон, переходя на личности;
➡️ Затевает драку с Министром Финансов, за что публично получает удар по морде. В стиле разборок в Гольяново и Южном Бронксе;
➡️ И апофеоз — начинает персональные разборки. Причем с кем? С Президентом США. По случаю нарциссом еще более высокого уровня, чем является сам.

И после этого он наивно думает, что покаявшись, стерев все оскорбительные для Трампа посты в сети X, можно как в детском саду помириться и все— конфликт исчерпан?! Ну мы-то, живя в России, понимаем… Так не бывает.

Кстати, недалеко от него обитает такой же гений, что в свое время поссорился с государством. Ну сходи ты, посоветуйся. Чайку попей с бубликами. Поговори за жизнь. Дурного не посоветуют. Но… амбиции. Амбиции. Амбиции. И тут ведь неважны обстоятельства. Важна сама позиция.

И уж если решил поссориться — задай себе вопрос — чего хочешь добиться.

Короче, думаю я, бригады «докторов» вряд ли заглянут на заводы Теслы. А вот о будущем стоит очень серьезно поразмыслить. Урок прост. Проблема в том, что это всем понятно, но никто этому правилу увы не следует. Какое правило? Сформулирую коротко и жестко. Не надо ссать против ветра, даже если думаешь, что именно твой брандспойт самый… крутой в мире.

Мне возразят:
▪️ Он был в стрессе, выгорел;
▪️ Он пахал кстати на государство постоянно. Его довели.
▪️ Он просто не слишком уравновешен, а тут еще и травка. А тут еще и кокос.

Все понимаю… Искренне сочувствую. Но это же все не повод прыгать с крыши небоскреба без страховки. Или я не прав?

P. S. Маск — он просто не такой, как все. Его нельзя с точки зрения здравого смысла оценивать. Он заслуживает своей страны или даже планеты. Но на этой… На этой приходится жить по ее законам. Увы.

#США 💰bitkogan

Банк России запускает новую волну разморозки активов?

ЦБ собирает информацию о том, сколько бумаг все еще заблокировано у российских инвесторов.

Это может быть как для внутренней статистики, так и для новых попыток разблокировки зарубежных активов через Указы Президента РФ №665 и №844.

Получится ли разблокировать активы россиян — и да и нет (нажмите, чтобы развернуть):

➡️Сами активы скорее нет → по механизму указа президента №844: деньги иностранцев со счетов типа «С» на зарубежные активы россиян в НРД. Первый две попытки были неудачными + для иностранцев нет экономической выгоды.

➡️Да (но только дивиденды и купоны, а не сами активы) → Указ президента №665: Минфин РФ переводит купоны по евробондам в НРД, а НРД переводит их не иностранцам, а российским инвесторам, делая "взаимозачет" того, что не поступило ему из Euroclear.

В чем позитив: в новой итерации механика указа №665 может распространяться и на дивиденды от активов на СПБ Бирже. В принципе, ничего не мешает расширить действие указа, поскольку все транзакции с деньгами происходят внутри российской инфраструктуры.

Почему это важно?

Наши коллеги по цеху из MindMoney дали исчерпывающий комментарий по этому поводу.

Ждем подробностей и напоминаем, что по вопросам разблокировки — @IaBitkoganBot

💸 Рублю на Руси жить хорошо?

Друзья, всем привет!

Мы уже говорили о причинах укрепления рубля. В частности, о притоке спекулятивного иностранного капитала, о высокой ставке, о падении импорта и т.д. Можно и в конспирологию удариться: а вдруг крепкий рубль — это следствие валютной войны?

Вряд ли, конечно. Но рост рубля — это плохо для российской экономики. Почему?

◽️Экспортеры страдают.

Если компания отчитывается в рублях, а зарабатывает в валюте, то укрепление рубля приводит к падению выручки при конвертации. Плюс в пересчете на доллары растет себестоимость продукции, которая изначально формируется в рублях. Это снижает конкурентоспособность российских товаров на внешних рынках.

◽️Бюджет страдает.

Поскольку большая часть нефтегазовых доходов номинирована в долларах, каждый рубль укрепления курса обходится казне примерно в 100 млрд руб. при отклонении от прогнозного курса. Напомним, что федеральный бюджет на 2025 год был запланирован, исходя из курса 96,5 руб. за доллар… Но есть небольшой позитивный нюанс — чем крепче курс, тем меньше рост цен и меньше расходы бюджета.

◽️Основной плюс укрепления рубля — импорт становится дешевле. Это хорошо для потребителей, а для ЦБ это ещё и фактор, замедляющий инфляцию. По расчётам Банка России, при ослаблении рубля на 10%, инфляция ускоряется на 0,5–0,6 п.п. То есть крепкий курс — это сдерживающий фактор.

Раз есть минусы для экономики и для бюджета, может ли укрепления рубля быть результатом иностранного вмешательства? Скрытый план супостатов, чтобы разрушить экономику РФ.

Очень сомнительно, практически невозможно. Власти РФ могут увеличить резервы, например, купив юани — чтобы ослабить курс. Искусственное укрепление рубля извне, по сути, просто дало бы стране дополнительные деньги.

#рубль 💰bitkogan

Таки чего ждем по рублю?

Нынешнее укрепление рубля, как мы уже упоминали, объясняется как внутренними факторами, включая высокую ставку ЦБ, так и внешними (приток капитала). Текущий курс не отражает реального состояния экономики. Поэтому логично ожидать ослабления рубля, что, в свою очередь, улучшит положение бюджета.

Если ослабление будет плавным и контролируемым (например, в рамках прогноза Минфина — 96–100 руб./$ в 2025–2026 гг.), то и рост цен останется в допустимых пределах, особенно на фоне замедляющейся экономики.
💰bitkogan

ЦБ и политика: ход конем

Решение ЦБ оказалось весьма политически грамотным, даже можно сказать хитрым. Смотрите сами.

Для выполнения своего мандата по сдерживанию инфляции ЦБ необходима жесткая денежно-кредитная политика.

Однако давление со всех сторон усиливается: правительство, деловые объединения, предприниматели — все критикуют высокие ставки. Звучит единый хор обвинений: Центробанк душит экономику, мешает росту, тормозит инвестиции. В такой обстановке легко оказаться виноватым во всех проблемах с экономическим развитием.

Что сделал Банк России?

Ставку снизили? Формально — да. На первый взгляд, регулятор пошел навстречу запросам.

Но важно понимать: ключевая ставка — это ультракороткий ориентир со сроком действия в одну неделю. А вот кредиты в экономике выдаются на месяцы и годы. Поэтому на реальную стоимость заимствований влияют не только текущая ставка, но и ожидания её динамики в будущем — вся кривая ставок.

📎И вот здесь ЦБ сделал тонкий ход: сопроводил снижение ставки жесткой риторикой. Прозвучал четкий сигнал — на ослабление политики рассчитывать не стоит. Смягчение — не в повестке.

В итоге: формально требование «снизить ставку» выполнено. Давление спало. А суть — жесткость политики — осталась неизменной. Эти нюансы в публичной дискуссии теряются, а если и звучат, то гораздо менее ярко. Пар спущен, направление сохранено.

Итак, перед нами экономическое решение с политическим расчетом.

#ЦБ #ставка 💰bitkogan

Как опередить индексы?

Ситуация на мировых фондовых площадках по-прежнему тревожная. В Штатах Трамп продолжает «пушить» ФРС на предмет ставок, конфликтует с Илоном Маском, пытается манипулировать Китаем в контексте торговой войны.

В России основная тема — тяжело протекающие переговоры по конфликту с Украиной. Кроме того, политика ЦБ продолжает оставаться жесткой.

➡️Тем не менее наши стратегии в мобильном приложении чувствуют себя неплохо. Что касается бондов, то стратегия ВДО с начала года показала рост на 20% (около 48% годовых), по российским корпоративным облигациям с меньшим риском — на 12% (около 30% годовых). Кстати говоря, мы давно ждали роста индекса RGBI (+3,2% с начала мая) и наращивали позиции, что и вылилось в повышение доходностей стратегий.

➡️В стратегиях по акциям результаты несколько скромнее (рост в диапазоне 6-10%). Однако доходности обгоняют индекс Мосбиржи примерно на 12-13 процентных пунктов. При этом отдельные бумаги проявляют себя отлично. Например, «Т-Технологии» (+33%) или «Озон Фарма» (+20%).

▪️Хорошо рванула фьючерсная стратегия: за 2 прошедших месяца доходность подскочила на 26%. То есть здесь мы значительно сократили убытки и на горизонте нескольких месяцев, вероятно, выйдем в хороший плюс.

Конкретные примеры: на прошлой неделе отлично «проехались» на платине (+11%), а ранее — на ВТБ (+10%).

▪️Американские стратегии также на пути устойчивого повышения. Например, «Фундаментальный рост» с начала апреля прибавил 22% (лучше индекса S&P500 на 3 п.п.). Самый свежий пример успешной инвестидеи: акции US Steel, которые мы закрыли с прибылью около 45%.

В стратегиях остаются позиции в «красной зоне», которые мы называем зависшими и регулярно объясняем подписчикам — что происходит с этими бумагами и что мы планируем с ними делать дальше. Однако в целом ситуация позитивная.

Наша основная задача — не просто опережать индексы, а значительно их обгонять, и мы делаем для этого все от нас зависящее😎 Больше информации у нас в приложении.

#инвестиции 💰bitkogan

Сталь: идеи в США и РФ

На рынке США движется к логичному финалу история поглощения американской сталелитейной компании US Steel японским металлургическим гигантом Nippon Steel. Эпопея длилась с 2023 года.

➡️ Власти то накладывали вето на сделку, то включали зеленый свет. В итоге, «таможня» в лице Дональда Фредовича дала добро. Японцы купят US Steel по цене $55 за акцию. То есть компания оценена примерно в 9,0х по мультипликатору EV/EBITDA.

▪️В одной из стратегий по американскому рынку в нашем мобильном приложении мы держали акции US Steel и недавно закрыли их с прибылью около 45%. Далее, по нашему мнению, потенциал у данной бумаги ограничен — фактор сделки с Nippon Steel отыгран.

Но это не значит, что на американском рынке нет больше интересных компаний в сталелитейном секторе. Особенно на фоне нового витка тарифной войны: недавно Трамп повысил пошлины на импорт в США стали на 50%.

💭Мы анализируем ситуацию и уже нашли пару привлекательных идей для включения в стратегию. О каких именах идет речь, наши подписчики узнают уже в самое ближайшее время.

А что же наши металлурги?

▪️«Северсталь», ММК и НЛМК пока испытывают определенные проблемы. Высокие ставки, сокращение ипотеки и, как следствие, снижение объемов строительства — все на поверхности. Даже от дивидендов отказались.

При этом основной негатив, по нашему мнению, уже в рынке. Покупать акции наших металлургов сейчас? Если на долгосрок — может быть интересно. На горизонте нескольких лет бумаги могут хорошо прибавить. Однако мы пока не спешим. Как часто бывает, снизу могут постучать. Ждем более выгодного момента.

#инвестиции 💰bitkogan

🇷🇺 Российский рынок: остановка в пути

Друзья, всем привет!

Российские акции начали неделю со снижения — индекс Мосбиржи потерял 1,74%. От Центробанка в пятницу, может, и не ждали большего, но многие надеялись. Поэтому сейчас преобладающая эмоция на рынке – разочарование.

Но если без эмоций взглянуть на картину в целом, то перспектива у рынка не такая уж плохая. Просто требуется больше терпения, чем хотелось бы.

Я не раз говорил: ждать от Банка России порывов щедрости — занятие неблагодарное. У него другие задачи. Радовать инвесторов он не обязан. А само снижение ставки было скорее политическим жестом, чем началом нового цикла.

Но всё же — разочарование понятно. Многим хотелось верить, кому-то — возможно, даже с плечом. А вместо ожидаемой мягкости получили сухую формулировку и ощущение, что праздника не будет.

Однако повторю: если отбросить эмоции и не путать локальный минус с кризисом, то всё не так мрачно.

◾️Например, облигации уже почти нащупали дно. Тренд на снижение доходностей вполне четкий, а локальные просадки — это лишь остановки в пути. Ведь ставка, пусть и не резко, но снижаться будет. Во втором полугодии — почти наверняка. А это уже хорошая новость.

◾️Восстановление акций это тоже вопрос времени.

Кстати, по данным ЦБ, в первом квартале физлица внесли на брокерские счета 471 млрд рублей — почти в два раза больше, чем год назад. Основания? Прогнозируемое смягчение ДКП и надежда на деэскалацию.

Кто-то сейчас скажет: «Ну и где всё это?» — и будет формально прав.

🔎Однако на самом деле оба упомянутых фактора остаются в силе — ДКП будет смягчаться, и деэскалация тоже, скорее всего, случится. Просто нужно немного терпения.

ЦБ отмечает, что львиная доля притока на брокерские счета идет в облигации. Это логично — люди хотят зафиксировать высокую доходность на более длинный срок, чем это возможно на депозитах. Я их в этом полностью поддерживаю.

Но и акциям, я считаю, во втором полугодии тоже перепадет. Поэтому паниковать от просадки рынка не стоит. Если не брать излишние риски в надежде получить всё и сразу, то терпение неизбежно будет вознаграждено.

#российский_рынок 💰bitkogan