Вчера представитель отрасли кибербезопасности Positive Technologies (POSI RX) не только отчитался за 2023 год, но и провел интересное мероприятие для инвесторов, на котором обсуждались итоги года, а также планы компании на предстоящий год.

Пройдемся по основным результатам.

Данные г/г:

🟠Отгрузки +76%|25,5 млрд руб.
🟠EBITDAC +71%|8,9 млрд руб.
🟠Чистая прибыль без капитализации расходов (NIC) +76%|8,7 млрд руб.

При внушительном росте отгрузок сохраняется высокая маржинальность бизнеса. Рентабельность по EBITDAC и NIC — 36% и 35% соответственно. Чтобы расширять бизнес, компания активно инвестирует в развитие существующих и запуск новых продуктов. Так, общий объем инвестиций R&D в 2023 году вырос на 79%, составив 5 млрд руб.

🔎Рост прибыли позволяет Группе Позитив соблюдать комбинацию расширения бизнеса и выплат дивидендов. В конце апреля ожидается выплата в размере 3,1 млрд руб., что соответствует 47,3 руб./акция. Вторая часть, уже в конце мая, предусматривает еще одну выплату в размере 51,89 руб. Итого акционерам может быть выплачено 99,19 руб. в виде дивидендов в ближайшие два месяца.

Какие планы у компании?

✅ Группа ожидает по итогам 2024 года отгрузки в диапазоне 40-50 млрд руб. Positive Technologies планируют расширять бизнес не только на российском рынке, но и нарастить свое присутствие на международных площадках. Консервативно ожидается, что 10% бизнеса будет приходиться на международное направление в ближайшие пару лет.

✅ Есть куда расти и на внутреннем рынке. К примеру, присутствие Позитива в 4000 крупнейших российских компаниях составляет около 8%. Потенциал роста действительно большой.

Всё это выливается в рост капитализации самой компании. С начала года бумаги уже прибавили порядка 39%. А количество акционеров в 2023 году превысило 205 тыс. против 102 тыс. годом ранее.

Подобное отношение к миноритариям со стороны компании должно быть неким ориентиром для других эмитентов российского рынка. Мы продолжаем положительно смотреть на бизнес Positive Technologies.

#российский_рынок

@bitkogan

🇷🇺 Российские банки в этом году хотят нас удивить рекордными прибылями

Друзья, всем привет!

Увидел исследование НКР, о том, что в 2024 году банки смогут получить прибыль от 3,1 до 3,5 трлн руб. Для сравнения, в прошлом году банковский сектор заработал рекордные 3,3 трлн руб. прибыли. К слову, в ЦБ с этим согласны.

Новость на первый взгляд удивительная. Ставку повысили до запретительных 16%, банкам все нипочем?

Откуда деньги на повторение рекорда?

В последние годы банки неплохо зарабатывали.

◾️Ипотечный портфель рос на различных льготных госпрограммах.
◾️Увеличивался спрос на потребительские кредиты.
◾️Бизнес тоже активно занимал из-за постковидных и санкционных факторов.
◾️А деньги в банки «так и прут», т.к. вклады дают хорошие 13,5–14,5%. Объем средств физлиц в банках за 2024 год может прибавить 18–22%. В таких условиях банки будут вынуждены размещать привлеченные средства пусть и с более низкой процентной маржой, но выигрывая при этом на объемах.

В общем, есть у банков потенциал для роста прибыли. Даже в таких жестких условиях.

Вывод?

🔎На рынке бытует мнение, что в случае роста прибылей банков их payout ratio (или по-простому процент от прибыли, выплачиваемый в виде дивидендов) могут повысить. Я бы такого сценария не исключал. Так что новость безусловно положительная в контексте дивидендов банков.

#российский_рынок

@bitkogan

Почему у «Мечела» не все так хорошо, как кажется по котировкам?

Не секрет, что бумаги «Мечела» нам нравились на протяжении 2022 года и большей половины 2023 года. Но сейчас ситуация изменилась. Проблем действительно много:

▪️Резкое падение импорта российского угля в Китае на фоне ввода импортных пошлин.
▪️Угольные дочки «Мечела» могут снизить инвестпрограммы из-за экспортных пошлин.
▪️Серьезные проблемы с экспортом угля из-за дефицита локомотивов.
▪️Курсовые экспортные пошлины на вывоз угля со стороны правительства.
▪️Санкции США в отношении «Мечела»
▪️Мировые бенчмарки по коксующемуся углю корректируются — снижение порядка 30% с локальных максимумов

Удивляют скорее не негативные новости вокруг компании, а практически отсутствие реакции в котировках. Складывается ощущение, что инвесторы просто игнорируют данные риски.

➡️ Помимо значительных проблем с экспортом «Мечел» еще и снижает добычу угля на протяжении длительного периода времени. Это вылилось в убытки его дочки — «Якутугля» — по итогам 2023 года. Не так комфортно себя чувствует и другая угольная дочка — «Южный Кузбасс».
➡️ Если в 2022 году добывающий сегмент (уголь) «Мечела» отработал с рентабельностью по EBITDA на уровне 41%, то в 2023 году — уже 25%.
➡️ По-прежнему есть трудности и с долгом. Net Debt/EBITDA около 2,9х.

Вывод?

Сейчас «Мечел» — это комбинация неплохого металлургического сегмента и проблемного сегмента угля. Причем негатив по углю только прибавляется. Единственный позитив, который мы видим на ближайшем горизонте — потенциальные дивиденды. При всех условиях соблюдения Устава на префы могут заплатить 32 руб. ввиду дивидендов (около 10%) доходности. Но здесь большие сомнения.

Поэтому сейчас «Мечел» для нас неинтересен. Лучше присмотреться к качественным металлургам.

#российский_рынок

@bitkogan

Мы уже писали о предстоящем IPO МТС-Банка. Продолжаем знакомить читателей с потенциально одним из самых интересных размещений на рынке. В чем основное конкурентное преимущество компании? Прежде всего, это один из самых быстрорастущих розничных банков в стране. Особенно в необеспеченном розничном кредитовании.

➡️ В последние несколько лет МТС-Банк растет темпами, существенно превышающими рынок в целом. Оценочно – в 2,5-3 раза, причем обгоняет любого из игроков первой десятки. Так, в 2020-2023 гг. кредитный портфель банка рос в среднем на 40% в год при сохранении высокого качества портфеля. Кстати, мы об этом уже упоминали.

🚩Еще один плюс МТС-Банка – первое место в сегменте POS-кредитования (кредиты на приобретение товаров). По остальным видами кредитования компания также играет ведущие роли на российском рынке. Так, в сегменте кредитных карт портфель МТС-Банка входит в топ-6, а в сегменте кредитов наличными в топ-9.

Однако на этом банк останавливаться не хочет. Так, согласно планам топ-менеджмента, планируется удвоить базу активных клиентов, удвоить кредитный портфель и выйти на ROE около 30%. Замечу, что это стратегические цели на среднесрочную перспективу.

➡️ Теперь несколько слов о финансах. Недавно МТС-Банк опубликовал отчетность по РСБУ за 1 квартал. Так, операционные доходы выросли на треть, а чистая прибыль составила 3,7 млрд руб., увеличившись на 32% по сравнению с 1 кварталом прошлого года. При этом традиционно 1 квартал для банковского сектора считается слабым в силу сезонного фактора.

🔎С учетом результатов за 1 квартала и потенциального размера IPO можно предположить, что в 2024 г. чистая прибыль будет в диапазоне 16-17 млрд руб., а капитал c учетом IPO превысит 100 млрд руб. Как мы уже писали, в этом случае банк может быть оценен в 1,0-1,1х капитала. На мой взгляд, это привлекательно, особенно если инвесторам будет предложен дополнительный дисконт.

#российский_рынок #отчетность

@bitkogan

Сегодня на «Мосбирже» состоялось еще одно интересное IPO: разместилась компания «Займер». Напомним, что это крупнейшая в России микрофинансовая организация (МФО), лидер данного рынка.

В целом IPO прошло удачно. Компания разместилась по нижней границе диапазона – 235 руб. То есть в целом «Займер» оценен в 23,5 млрд руб. Средняя аллокация у инвесторов составила 12-14%. Торги бумагой начались в 15:00.

Какие предварительные выводы мы можем сделать?

🟣Относительно небольшая аллокация свидетельствует о высоком интересе к размещению, что привело к переподписке. И это несмотря на то, что сектор микрозаймов может неоднозначно восприниматься розничными инвесторами. Также важную роль сыграло обещание «Займера» выплачивать ежеквартальные дивиденды в размере 50% от чистой прибыли.

🟣«Займер» разместился по нижней границе на фоне высокого спроса. Как такое возможно? Это осознанное решение. Компания выходит на рынок всерьез и надолго, поэтому размещение по нижней границе дает инвесторам возможность заработать на долгосрочном временном горизонте.

🟣Что касается институционалов (представьте, они сохранились на нашем «физическом» рынке), то они также достаточно тепло встретили IPO «Займера». Кроме того, компания сделала сбалансированную аллокацию между «физиками» и институциональными инвесторами. Так что, полагаю, в итоге все остались довольны.

Что дальше?

🔎Остается только пожелать – в добрый путь! Теперь компания находится в новом, возможно, непривычном для себя публичном статусе. И здесь важно показать продолжение истории роста, теперь уже на бирже.

#российский_рынок #IPO

@bitkogan

РУСАЛ: новые санкции серьезнее, чем кажутся

США и Великобритания запретили импорт российского алюминия, меди и никеля, а также наложили вето на торговлю этими металлами на Лондонской бирже металлов (LME) и Чикагской товарной бирже (CME).

Что это означает?

По сути, российские металлы теперь окончательно отрезаны от западных торговых площадок. На алюминий США ранее вводили пошлины в размере 200%, но это относилось именно к импорту, а не к биржевой торговле.

Как новые ограничения повлияют на конкретные компании и, в частности, РУСАЛ?

Компания может потерять существенную часть экспорта как полуфабрикатов, так и продуктов с высокой добавленной стоимостью.

Объемы немалые. Около 1 млн т алюминия РУСАЛ использует для выпуска катанки для кабелей, ленты для алюминиевых банок, полуфабрикатов для строительных конструкций. При этом более 3/4 объемов экспортируется, а крупнейшие клиенты ориентированы на западные рынки.

Чего будут стараться избегать иностранные потребители?

Очевидно, вторичных санкций. К примеру, многие китайские компании, покупающие российский алюминий, в дальнейшем его перерабатывают и поставляют западным клиентам, в числе которых Apple или Tesla. И китайцам, вероятно, придется отказаться от продукции РУСАЛа. Здесь Штаты привыкли работать достаточно агрессивно.

Механизма отслеживания происхождения металла в продукции высокого передела сейчас не существует. Поэтому тем же китайским покупателям российского алюминия проще вовсе отказаться от его покупки, чем в будущем сталкиваться с долгой и невыгодной процедурой compliance от конечного западного клиента. Из огня да в полымя…

Что при таком раскладе будет вынужден делать РУСАЛ?

🟣Сокращать физические объемы производства. Вспоминаем 2008 г., когда на фоне глобального кризиса промышленность практически встала.
🟣Складировать излишки металла, что вызовет резкий рост оборотного капитала.

Что имеем в итоге?

🔎Если брать самые пессимистичные ожидания, то РУСАЛ может стать убыточным на уровне операционной прибыли. С потерей Николаева затраты компании на покупку глинозема выросли на 10% с учетом того, что компания около 75% сырья сегодня импортирует. А в совокупности с экспортными пошлинами это привело к падению маржинальности до 5-7%.

Вывод. Удар новых санкций по РУСАЛу будет сильнее, чем по тому же «Норникелю» (медь и никель), который имеет на территории страны свои сырьевые активы. Так что положение серьезное. Какие-то далеко идущие выводы делать пока не готов, но тучи над крупнейшим российским производителем алюминия определенно сгущаются.

Вполне возможно, что отрасли в сложившихся обстоятельствах потребуется помощь государства…

#российский_рынок #санкции

@bitkogan

🚗 В России ожидается бурный рост рынка электромобилей

Друзья, всем привет!

На днях читал, что в базовом сценарии российский рынок электромобилей будет расти в среднем на 38% в год в ближайшие 10 лет.

Пока тренд и правда впечатляет. С 2015 по 2023 гг. среднегодовой темп роста продаж таких авто составил 134,8%, достигнув 37,8 тыс. в 2023 г.

Важный фактор роста рынка электромобилей — господдержка. Правительство заинтересовано развивать этот рынок. И делать это оно планирует с помощью программ поддержки спроса: льготный лизинг, льготное кредитование, льгота по транспортному налогу.

🔎Что нам с этого?

Даже если судьба электрокаров вас не волнует, инвестору есть за что зацепиться в этой новости. Развитие рынка электромобилей требует соответствующей инфраструктуры, в т. ч. электрозаряжающих станций. На Мосбирже уже торгуются акции компании из соответствующего сектора 😉

Советовал бы более пристально присмотреться к «ЕвроТранс» — компания сделала глобальную ставку именно на сектор электромобилей. Не забываем: маржинальность электрических заправок во много раз выше обычных.

P. S. Кроме того, помним, что хоть и быстро заправляют современные силовые установки, все равно придется прождать 20-25 минут. А это значит — 1-2 чашки кофе. И здесь уже маржинальность составит 700-800%. Вот и думаем. Они ж на нашем кофе озолотятся ☕️💰

#электромобили #российский_рынок

@bitkogan

В СМИ появилась информация, что Кючус, одно из крупнейших золотых месторождений Якутии, будет нерентабельным в отсутствие государственных льгот. Лицензия на разработку депозита принадлежит компании «Селигдар».

Признаюсь, прочитал публикации об этом с некоторым недоумением. Сейчас объясню почему.

1️⃣ Якутия — это арктическая зона, для которой льготный режим — обязательное условие развития, подкрепленное законодательно. И для госкорпораций, и, что важно, для частного бизнеса. К этой категории относится «Селигдар».

2️⃣ Инвестиции в Кючус оценочно составят примерно 40 млрд руб. или около $425 млн по текущему курсу. При этом инфраструктуру к проекту (например, дороги) в значительной степени возьмет на себя государство.

3️⃣ Цены на золото выглядят сильно и имеют тенденцию к дальнейшему росту. Тот же Bloomberg дает прогноз на $2600-2700 в 2026-2027 гг. При этом, как правило, прогнозы Bloomberg достаточно консервативны, так что не исключаю, что золото достигнет $3000 за унцию или даже выше.

4️⃣ Добыча золота на Кючусе планируется на уровне 350 тыс. унций. В нынешних ценах на золото это равнозначно выручке в размере $840-850 млн. То есть, top line в 2 раза перекрывает объем инвестиций в проект. Затраты на добычу пока не оценивались (проект планируют запустить в 2030 году), но в целом по «Селигдару» они составляют около $700-990 на унцию. Это ниже, чем у мировых аналогов, типа гигантов Barrick или Newmont.

Кстати, что касается льгот для арктических проектов, то напомню, что еще в 2020 году президент Путин подписал пакет законов о создании в Арктике особого режима работы компаний, с предоставлением бизнесу налоговых льгот.

🔎Что имеем в сухом остатке? Проект развития Кючуса по закону получит определенные льготы и без попыток, как говорится, «выбить слезу». Естественно, если удастся привлечь дополнительное финансирование, то будет еще лучше.

Так что, проект интересный, и я желаю «Селигдару» всяческих успехов в его реализации. На рынке нужны сильные игроки в золотодобывающем секторе.

#российский_рынок

@bitkogan

✈️ Какая компания сегодня является наиболее перспективной в российском Real Estate? Вопрос интересный и важный. Я много раз писал о том, что нашим фаворитом в секторе является «Самолет» (SMLT RX). Остаюсь при своем мнении и вот почему.

Триггеры для «Самолета»

1️⃣ Бизнес в относительных цифрах растет быстрее, чем у конкурентов. Так, в 2023 году объем продаж «первички» увеличился на 47% год к году, а общее количество заключенных контрактов — на 61%.

2️⃣ Позитивные прогнозы. Так, по словам топ-менеджмента, в 2024 году «Самолет» планирует увеличить продажи на 70% г/г до 2,7 млн кв. м. И это на фоне не самых благоприятных условий на рынке вследствие роста ставок по ипотеке.

3️⃣ «Самолет» активно расширяет свое присутствие в регионах и постепенно превращается из локального девелопера Московского региона в крупного игрока странового масштаба.

4️⃣ Потенциальное размещение «Самолет Плюс». Компания вполне справедливо намерена снять «сливки» с российского бума IPO. Успешное размещение «Самолет Плюс» позитивно повлияет и на капитализацию материнской компании.

5️⃣ Акции существенно недооценены относительно аналогов. На этом факторе остановлюсь подробнее.

➡️ По расчетам наших аналитиков, форвардный EV/EBITDA`2024, полученный на основе guidance самой компании, составляет 2,9х. При этом средний коэффициент по сектору сегодня равен примерно 3,6х, то есть дисконт — 25%.

Недавно попалось на глаза исследование компании «Атон». Аналитики также определили форвардный EV/EBITDA «Самолета» около 2,9х. Приятно, когда результаты собственного анализа совпадают с выводами уважаемых и авторитетных коллег. «Атон» также дает 12-месячный таргет цены на уровне 5500 руб. за акцию.

Это самая высокая прогнозная цена на рынке. Так что история роста, по всей видимости, продолжится. Полет нормальный!

#российский_рынок #недвижимость

@bitkogan

Российский ритейл сегодня: чьи акции купить?

При анализе сектора ритейла недостаточно просто сравнить финансовые результаты компаний. В оценке очень важно отслеживать динамику операционных показателей (LFL) — LFL продажи, LFL трафик, LFL средний чек и др. LFL показатели позволяют оценить результаты компаний без учета открытия новых магазинов. Это более точная оценка.

Из представленного графика мы видим, что лидером сектора остается X5 Retail Group. Причем это касается не только LFL продаж. Преимущественное лидерство и в других операционных метриках.

✔️ Дивидендный «Магнит» выглядит намного слабее, показывая замедление уже год.
✔️ «Лента» взбодрилась с начала 2023 года и продемонстрировала мощнейшие результаты в 4 квартале 2023 года за счет покупки «Монетки».
✔️ FixPrice остается растущей компанией, но показывает откровенно слабые результаты.

Еще раз подчеркну: для качественной аналитики нужно смотреть на все операционные метрики. Сейчас ситуация в ритейле выглядит примерно так.

◽️«X5 Retail Group» — безоговорочный лидер с крайне качественным, рентабельным и растущим бизнесом.
◽️«Магнит» сильно отстает, показывая замедление. Возможно, помогут потенциальные сделки M&A.
◽️«Лента» намного меньше по масштабам, но стратегические цели компании интересны.
◽️«FixPrice» — ситуация не из легких, у растущего бизнеса наблюдается замедление трафика при расширении торговых площадей.

Что выбрать инвестору?

Сейчас выбор не велик, учитывая, что бумаги «X5 Retail Group» не торгуются примерно до осени в связи с редомициляцией. В то же время «Магнит» продолжает радовать дивидендных инвесторов. На ближайшем СД могут рекомендовать порядка 960 руб./акция. В «Ленте» низкая ликвидность и отсутствие дивидендных выплат.

➡️ Пока что «Магнит», а вот после возобновления торгов однозначно «X5 Retail Group». Идея проста: сокращение дисконта к бумагам «Магнита» по EV/EBITDA, а также потенциальное возвращение к дивидендным выплатам.

#российский_рынок

@bitkogan