🇷🇺 Доля расчетов в рублях за экспорт в 2023 году существенно выросла. В среднем по текущему году доля составляет 39%. Как это влияет на курс рубля?

Коротко – никак. Сравним два варианта оплаты за экспорт.
✔️Экспорт за валюту. Экспортер продает валюту и предъявляет спрос на рубли, для того чтобы вернуть выручку. Рубль укрепляется.
✔️Экспорт за рубли. Иностранные покупатели продают валюту и предъявляют спрос на рубли, для того чтобы заплатить в рублях. Рубль укрепляется.

Отличие лишь в том, кому менять деньги.

Может есть разница с валютным контролем?

В случае продажи за валюту экспортер может не вернуть часть валютной выручки и копить валюту на иностранных счетах. Но с новым валютным контролем такой возможности нет.

В случае продажи за рубли покупатели предъявляют спрос на них на всю сумму экспортного контракта.
🎌Без валютного контроля экспортер может обменять полученные рубли на валюту и копить её, как и в случае продажи экспорта за валюту.
🎌С контролем купить валюту обратно ради её накопления не выйдет. Снова такой же результат.

Вывод: расчеты в рублях не влияют на курс рубля.

🔎Но преимущество расчетов в рублях все же есть. Они безопаснее для российских компаний. Шанс у таких платежей быть замороженными из-за санкций отсутствует.

#рубль #экспорт

@bitkogan

🇷🇺Рубль укрепился — ниже 94 за доллар. Надолго ли? Какие причины?

Напомним, что рост экспортных доходов оказывает влияние на рубль с большей задержкой, чем ранее.

💙️Сейчас рост цен на нефть начинает проявляться на рынке валюты.

💙️Более того, в конце октября компании должны заплатить налоги, включая квартальный налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья.

💙️Этот налоговый период отличается от предыдущих введением валютного контроля. Теперь экспортеры платят налоги под чутким присмотром приставленного сотрудника Росфинмониторинга. Рычаги для выполнения неформальных договоренностей есть, валютная выручка возвращается.

💙️Дополнительную поддержку рублю оказывает ожидание поднятия ключевой ставки. Чем больше доходности в рублях, тем меньше отток капитала.

Что будет дальше?

Рост валютных доходов событие все еще актуальное. Нефть дорогая, ограничения на возврат валютной выручки будут действовать еще 5 месяцев, а значит, нет сомнений, что валюта дойдет до рынка.

Ожидания повышения ставки оправдаются, и сбережения в рублях будут еще чуть привлекательнее.

Еще один фактор укрепления в запасе — снижение объемов импорта. Он начнет реализовываться по мере замедления темпов экономического роста из-за высоких процентных ставок.

Вывод

Текущее укрепление рубля выглядит устойчивым на горизонте 5 месяцев.

🔴Ситуацию может изменить введение эффективного контроля за санкциями на российскую нефть. Но пока особого рвения не наблюдается.

Создавать дополнительные ограничения на предложение нефти власти западных стран не спешат из-за высоких цен на нее и рисков эскалации войны на Ближнем Востоке.

🔴Дополнительные сюрпризы может преподнести и 12-й пакет санкций ЕС.

Но это все риски, о которых мы узнаем, только когда они реализуются. А пока рубль укрепляется.

#рубль

@bitkogan

🇷🇺 Почему укрепился рубль и чего ждать дальше?

За последние 30 дней российская валюта укрепилась к доллару чуть более чем на 8%, и это несмотря на то, что сам индекс DXY снизился на 0,69%.

Было ли это следствием валютных ограничений, повышения ставки Банка России или естественного роста на фоне скачка цен на энергоносители?

Как всегда, по щепотке того и другого: действия правительства имели скорее психологический эффект, а два других фактора — более практический.

💙С одной стороны, повышение ставки ЦБ привело к росту процентных ставок по банковским вкладам и, соответственно, их привлекательности для населения. Как следствие, начался депозитный бум.

Годовой прирост вкладов на конец сентября составил 17% против 14,3% на конец августа 2023 года и 3,7% на конец сентября 2022 года.

С учетом последнего повышения ставок рублевые сбережения станут еще привлекательнее относительно валюты.

💙Рост же цен на энергоносители привел к увеличению экспортной выручки и поступлений в бюджет. В октябре федеральный бюджет получил 1,6 трлн руб. нефтегазовых доходов (+27,5% г/г).

Что дальше?

💙Укреплению рубля будет способствовать снижение объемов импорта. Меньше покупок иностранных товаров — меньше спрос на валюту для покупки этих товаров. ЦБ прогнозирует снижение импорта в 2024 г. на 6,5-4,5% по отношению к 2023 году.

Но есть и факторы ослабления рубля.

💙До конца года действует заморозка операций ЦБ по покупке валюты в рамках бюджетного правила. Это способствует укреплению рубля в текущем году. Однако, начиная со следующего года, отмена заморозки развернет свой эффект и будет ослаблять рубль.

💙Еще один фактор ослабления — расширение расходов бюджета. В новом проекте бюджета предусмотрен существенный рост расходов на 24% в 2024 году.

В совокупности ожидаю устойчивый курс рубля в ближайшие 5 месяцев с небольшим укреплением. Можем увидеть курс крепче 90 рублей за доллар. Однако, начиная со II кв. 2024 г., по мере снижения ключевой ставки, начнут преобладать эффекты ослабления рубля. С высокой вероятностью к концу следующего года курс будет слабее текущих уровней.

#рубль #Россия

@bitkogan

💸 Рубль стал пуленепробиваемым?

Друзья, всем привет!

За последний месяц мы с вами видим рост рубля относительно доллара на 6,75%. Несмотря на то, что ЕС стращает новыми санкциями, рубль слушает, да прет вверх.

Ключевой вопрос: доколе?

Вспоминаем основные причины укрепления рубля:

1️⃣ Ставка. На фоне повышения ставки по депозитам до 14-15% ускорился приток средств в банки. Как следствие, объем свободных средств для трат сократился. Кроме того, под такой процент брать кредит на развитие и запасы невыгодно, а значит и валюту покупать стали меньше ➡️ импорт душится.

2️⃣ Продажа валютной выручки экспортерами. Она была и до этого, но каждые первые числа месяца мы видели откуп валюты обратно. Здесь важно нововведение: экспортеров обязали предоставлять план купли-продажи валюты на будущее, то есть играть в игры — сегодня продали, завтра откупили, уже не получится. Ну и постепенное сокращение дефицита бюджета на фоне роста доходов от продажи энергоносителей сыграло не последнюю роль.

3️⃣ И, наконец, не исключаю «скрытых интервенций» на валютном рынке, уж слишком плавно укрепляется рубль. Даже «невидимая», но чья-то рука, скорее всего, так или иначе, если не руководит, то задает направление движения.

Скажем так. Я не могу утверждать, что они есть, но как-то за последнее время волатильность в рубле, к которой мы уже привыкли в последние месяцы, взяла да и исчезла.

И слава Богу. Один вопрос: а ранее что, так было делать невозможно?

А как повлияют санкции?

Вчера анонсировали 12 пакет санкций ЕС, с торговыми ограничениями на $5,3 млрд, в которые войдут запрет на импорт алмазов, ужесточение потолка цен на нефть и закручивание существующих санкционных гаек.

Неприятный момент. В том числе для рубля. Правда, анонсировать, не значит выполнить. Но… если получится — не самые приятные новости для рубля.

Тот факт, что ОАЭ все же согласились ограничить реэкспорт товаров двойного назначения в Россию, говорит, что у ЕС есть рычаги давления. А значит, пространство для маневра для наших импортеров продолжает сужаться.

При этом спрос на валюту вряд ли сильно упадет. Торговля продолжится, но придется «раскошелиться» за дополнительные трудности и риски. Иначе говоря, возрастут издержки. И возможно — значительно.

Но в целом закрытие рынка алмазов и ужесточение потолка нефти может привести к сокращению притока валюты для бюджета.

Что дальше будет с рублем?

Понятно, что прогноз очень условный. Давать прогнозы в условиях отсутствия четких параметров — штука весьма творческая.

Но все же, как писал ранее, ожидаю относительно устойчивый курс рубля в ближайшие 5 месяцев с небольшим укреплением. Совершенно не исключаю, что можем увидеть курс крепче 90 рублей за доллар. На 90-й фигуре, кстати, думаю закрыть фьючерсные контракты, что держу последний месяц.

А дальше, вероятно, начнется откат вниз. Ведь инвесторов не волнуют проблемы экономики в моменте — фондовые рынки всегда смотрят в будущее. То есть после марта-апреля 2024 (а может, даже и чуть ранее) не исключу вновь похода на 100-110.

📌 Но еще раз — это лишь осторожный прогноз. Все может измениться в любой момент. Жизнь наша последнее время — это сплошной квест.

#рубль #санкции

@bitkogan

ЦБ РФ объявил параметры валютных операций на следующий год. Что это значит для рубля?

Напомню важный контекст.

1️⃣История первая. В августе ЦБ заморозил покупки валюты в рамках бюджетного правила. Оно требовало покупать валюту в размере дополнительных нефтегазовых доходов. Это привело бы к дополнительному ослаблению рубля. Но в августе рубль и так ослаблялся стремительными темпами, и ЦБ решил отложить покупки до лучших времён, несмотря на правило.

2️⃣Вторая история, которую важно помнить. Правительство в 2023 г. использовало средства из ФНБ для финансирования дефицита федерального бюджета вне бюджетного правила. Но валюта в ФНБ заморожена. ЦБ не может продать валютные средства из ФНБ. Фактически ЦБ просто создавал правительству рубли, не компенсируя это продажами валюты.

Что стало теперь?

ЦБ возобновляет операции с валютой по обеим историям. С 2024 г. ЦБ будет покупать валюту для первой истории и продавать для второй.

Банк России будет
🟢покупать всю отложенную валюту, которую он должен был покупать с августа по бюджетному правилу,
🟢и продавать всю валюту, которую он должен был продавать, когда правительство тратило деньги из ФНБ.

Что перевесит?

При текущем уровне нефтегазовых доходов обязательства по продаже валюты перевесят обязательства по покупке: операции ЦБ будут укреплять рубль на протяжении 2024 года.

Почему ЦБ не мог делать этого раньше?

Раньше была только вторая история. ЦБ должен был продавать валюту для правительства, но она была заморожена. Валюта по-прежнему заморожена, но теперь ЦБ может её не продавать, а сделать взаимозачет с покупками. Если разница не сойдется, то на это уже хватит юаней в резервах.

Однако, не могу не отметить, что время, выбранное ЦБ для изменения параметров валютных операций, совпало с электоральным циклом. Наверное, просто совпадение.

Что будет с рублем?

🔎Я сохраняю свои сентябрьские ожидания по курсу рубля 85-90 рублей за доллар в ближайшие 4 месяца.

#рубль #ЦБ

@bitkogan

💸 Только что мы с вами говорили — с рублем все стабильно.

Стабильно ли? И вообще… а что, собственно, происходит?

Налоговый период закончился и… российская валюта вернулась к снижению — доллар уже на уровне 91.
Нужно начинать нервничать?
Пока — не уверен.
Тем не менее, прогулка с 87 до 91… Ну, как-то опять немного тревожно.

💭 И тут же поступают сообщения — Борисыч, а может ну его, этот плавающий курс.
Зафиксировать к чертям собачьим. И все. Вон… Эмираты прекрасно себя чувствуют с курсом 3,67.
И все завидуют их стабильности.

Я уже давал ответ на этот вопрос в прошлом году, но повторение, как говорится, мать учения.

🎌Начну с того, что фиксированный курс подразумевает полное вмешательство ЦБ для удержания национальной валюты строго в узком диапазоне по отношению к конкретной валюте.

Иными словами, если Банк России решит привязать курс рубля к 80 за доллар, то в случае ослабления ему придется тратить валютные резервы, чтобы вернуть его на оптимальный уровень.

В условиях, когда из-за санкций пополнить запасы крайне проблематично, тратить все средства на поддержку рубля — не самая лучшая идея.

Кроме того, если Банк России начнет покупать недружественные валюты, все купленное может быть немедленно заблокировано. Очевидно, что сейчас никто не будет так рисковать.

🎌Второй недостаток привязки к валюте другой страны заключается в том, что монетарная политика перестанет работать. Для более четкого понимания рассмотрим пример:

Предположим, в России фиксированный обменный курс, инфляция растет. ЦБ повышает ставку, дружественные нерезиденты начинают покупать наши ОФЗ, рубль укрепляется.

Но мы не можем позволить рублю укрепиться, потому что курс фиксированный — ЦБ печатает рубли и покупает на них юани. В результате инфляция ускоряется. А мы изначально хотели ее снизить...

Ну и главное, привязывая курс рубля к валюте другой страны, мы становимся заложниками чужой экономики. Если там проблемы, приходится тратить массу ресурсов на поддержание у себя баланса.

Что имеем в итоге?

Вкратце, плавающий курс защищает экономику, в то время как его фиксация чревата нарушением финансовой стабильности. В то же время это не означает, что ситуацию можно пустить на самотек.

🔎Инфляция и курс рубля тесно связаны друг с другом, причем в обе стороны. Обесценение денег и рост цен приводят к ослаблению рубля, а ослабление рубля приводит к росту цен на импорт.

Поэтому стабилизируя инфляцию, ЦБ стабилизирует и курс.

P. S. Что же касается Эмиратов.
И правда — а чего это они так сладко себе живут с крепко зафиксированным курсом? Об этом поговорим отдельно. Но, сразу скажу, для РФ эта модель, увы… не подходит.

#рубль #ЦБ

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Ну не хочет никак российский рубль идти в сторону 87, 85 и так далее.
✅И ставка уже 16% годовых.
✅И нефтяные котировки снова летят вверх. Так что URALS уже снова 67, а не 61, где были совсем недавно.

💭 Ну и разумеется, в преддверии Нового Года получаю ворох новых вопросов — так где же ждать рубль в 2024.

Как я уже говорил, в ближайшие 2-3 месяца рубль, по всей видимости, будет держаться на уровне 87-92 за доллар. Хотя сейчас мы болтаемся у верхней границы, я пока не готов отказаться от этого прогноза.

Но в дальнейшем картина, увы, складывается не в пользу укрепления российской валюты. Даже несмотря на то, что впереди нас, очевидно, ждет замедление роста импорта и продажа валюты Центральным Банком.

1️⃣ «Токсичных бумажек» на рынке не станет больше.

Власти ожидают, что в 2024 году нефтегазовые доходы федерального бюджета достигнут 11,5 трлн руб. Но для этого среднегодовая цена на нашу нефть должна составлять не менее $71 за баррель.

Проблема в том, что, с одной стороны, западные страны будут прилагать еще больше усилий, чтобы загнать цену на российскую нефть под потолок, то есть до $60 за баррель. С другой, перспективы черного золота в целом остаются неопределенными.

На днях давал уже свой прогноз по нефти и газу.

Если коротко, волатильность и периодические сильные выносы вверх возможны. А вот фундаментальных причин для долгосрочного роста — особо нет.

Для нашего Минфина это означает, что доходы бюджета от экспорта энергоносителей вряд ли сильно вырастут, а вместе с ними и приток валюты в страну. Для рубля новости, очевидно, не лучшие.

2️⃣ Денежная масса может вырасти.

На 2024 год запланированы расходы бюджета в размере 36,6 трлн рублей и доходы в размере 35 трлн рублей. Если с поступлениями будет не очень, придется занимать больше денег.

В результате денежная масса будет расти, а экономика столкнется с дополнительной инфляцией. Еще одним фактором ослабления рубля является то, что Центробанк снизит процентную ставку больше, чем ФРС/ЕЦБ, а значит, сбережения в рублях станут менее привлекательными по сравнению с твердыми валютами.

3️⃣ Более жесткие санкции.

Как я уже говорил, ужесточение санкций ведет к снижению не только поступлений в бюджет, но и предложения валюты на рынке.

Но есть и более серьезный риск — санкции против НКЦ.

Если США пойдут на такой шаг, то о биржевой торговле долларом и евро придется забыть на неопределенное время. В результате спреды и отклонения от кросс-курса могут быть значительными.

Что в итоге?

Судя по развитию событий в экономике и геополитике, рано или поздно пара USD/RUB имеет значительный шанс вернуться к росту. В этом смысле лично я не стал бы хранить все свои сбережения только в рублях.

Однако с долларами, как и с евро, следует быть осторожными, учитывая угрозу новых ограничений. Гораздо спокойнее будет с китайскими юанями или, в крайнем случае, дирхамами.

🔎Замещающие облигации в долларах также подойдут. Другое дело, что если НКЦ попадет под санкции, как будет производиться расчет курса доллара для определения ценовых уровней — вопрос творческий.

#прогноз #рубль

@bitkogan

Топ-3 главных неожиданностей российской экономики в 2023 – чему мы должны научиться

Доброе утро, друзья!

Иногда полезно оглянуться назад и сделать выводы. Конец года – отличный повод.

Уходящий год оказался крайне непредсказуемым. Все прогнозы были далеки от реальности. Мои ожидания от российской экономики тоже не оправдались. Давайте разбираться, что случилось.

📈Сюрприз №1 – рост экономики.

Год назад все сходились во мнении, что российский ВВП продолжит падение в 2023 году. Расходились только в том – насколько. Но экономика РФ показала мощное восстановление, достигнув уровня 2019 года.

Причина – недооценили силу рынка. Все критические потери комплектующих, как выяснилось, можно восполнить, хоть и с повышением издержек. Сильный рост цен создал сверхприбыли, благодаря которым быстро нашлись желающие решить проблему. Приведу понятный пример.

Страна лишилась сборки большинства легковых автомобилей. Из-за их дефицита цены взлетели. По таким ценам китайские производители быстро наполнили российский рынок своими авто и даже открыли несколько сборочных производств. Катастрофы не случилось.

➡️Так же произошло во всех сферах. Хорошая прибыль оказалась сильнее любых санкций. Нашлись желающие продать, привезти и заменить.

➡️Хорошую поддержку экономике оказали и бюджетный, и кредитный импульсы.

Но стоит делать ошибочных выводов о долгосрочном росте. Развитие и замещение поставок – это разные сущности.

📉Сюрприз №2 – ослабление рубля.

Если в экономике эффект санкций переоценили, то здесь – недооценили. В 2023 г. начал восстанавливаться импорт после санкций. Но стал проявляться и эффект отложенных ограничений на экспорт. Рубль оказался меж двух огней. Валюты стало меньше от экспорта, но потребовалось больше для импорта.

Вывод – не списываем со счетов санкции. Потенциал для их ужесточения есть. Неприятные последствия для рубля еще можем увидеть.

📈Сюрприз №3 – рост инфляции и реакция ЦБ на неё.

Данный пункт – это результат первых двух. Неожиданные бурное восстановление экономики и обесценение рубля привели к ускорению роста цен. ЦБ ошибся с прогнозами по инфляции и вынужден был догонять её на фактических данных. Догнал на уровне ключевой в 16%.

Мораль – на ЦБ надейся, а сам не плошай. Яркое напоминание, что ключевая ставка – это производная от инфляции. Если ЦБ ошибается с прогнозом инфляции, то он ошибается и относительно прогноза по ключевой ставке.

📎А что делать с этими выводами и чего я жду от российской экономики в следующем году, напишу в ближайшее время.

#макро #РФ #рубль

@bitkogan

Друзья, факторов неопределенности вокруг нас хоть отбавляй.

💭 Поэтому на вопрос — «На каких уровнях я вижу рубль, скажем, к середине 2024 или к концу следующего года?» — любой ответ — это гадание.

Аналогично с ценой на нефть.

➡️ Нефть имеет шансы быть и на уровне 60, и 120. Каждый из этих вариантов имеет право на существование.
И каждый может быть неверным.

➡️ Мировая экономика может скатиться в жесткую рецессию. А может и благополучно вывернуться, и пойти расти дальше.

➡️ Рубль может быть 90 и с тем же успехом 110, и даже 130.

➡️ Дефицит бюджета может быть 1 триллион, а может и 5.

➡️ Санкции могут настигать нас повсюду, влияя на жизнь миллионов людей и не влиять совсем.

А есть хоть что-то, что можно с высокой долей вероятности у нас прогнозировать?

Да! Есть такая штука. Называется она — запланированные расходы бюджета.

Как мы все помним, в 2024 году запланирован дефицит бюджета 1,6 трлн рублей:

⚪️доходы составят 35 трлн рублей,
⚪️расходы — 36,6 трлн.

Причем, давайте откровенно. Доходы — штука творческая. Они зависят от мировой конъюнктуры, цен на энергоносители, металлы, продукцию сельского хозяйства и т. д.

От жесткости санкций и, в частности, от уровня спреда между стоимостью Urals и другими сортами нефти. Не доходы будут давить дополнительные санкционные факторы, повышающие издержки.

🔎Пока бюджетные расходы будут расти огромными темпами, вряд ли инфляционные ожидания населения и бизнеса будут сильно съеживаться. Граждане понимают, как сейчас расставлены приоритеты государства, и как будут расти цены с такими приоритетами.

А сами ожидания — это мощнейший двигатель инфляции. Народ продолжает кредитоваться даже под 18 и под 20 и выше процентов годовых, понимая сермяжную правду, что в жизни может быть все.

И возможна новая волна высокой инфляции, обесценивающая сбережения и долги. А вот квартира, к примеру, или машина, купленные в кредит, могут и еще подорожать.

🔎ЦБ будет компенсировать бюджетный дефицит жесткой денежно-кредитной политикой. Но несколько лет такое противостояние длиться не может, кому-то придется отступить. Или аппетиты бюджета уменьшать, или ставки снижать.

Мораль проста. Пока расходы бюджета будут такими экстремально высокими, как бы ни старался ЦБ сбить инфляционные ожидания, вряд ли на 100% у него это получится сделать.

📎 А это значит, возвращаясь к первой нашей заметке за сегодня, народ будет брать кредиты и покупать недвижимость, не видя иных, доступных ему и понятных инструментов защиты своих кровных от этого огромного потока бюджетных расходов.

Ну и что можно в таких условиях прогнозировать?

Разве только рост российского фондового рынка.

#прогноз #рубль #санкции

@bitkogan

Может ли инфляция в ближайшие месяцы продолжать раскручиваться, несмотря на высокую ставку?

🔎С одной стороны, остаются мощные факторы давления на цены.

Рост экономики идет за счет обрабатывающих отраслей, связанных с ВПК. А вот по потребительским товарам роста явно ждать особо не приходится. В то же время, зарплаты населения растут в ВПК и в частном секторе, который вынужден конкурировать между собой за оставшихся сотрудников.

☑️Но товаров-то больше не станет. Значит — цены будут ползти вверх. И вот это как раз очень серьезный момент. Спрос есть, а предложение отстаёт.

🔎Масло в огонь может подлить и бюджетная политика. Если с расходами бюджета все понятно, то доходы — слишком малопредсказуемы сегодня. Если дефицит бюджета окажется выше планов, то бюджетный стимул разгонит инфляцию. А если проблему дефицита будут решать при поддержке ЦБ, то обесценивания рубля и роста цен не избежать.

☑️С другой стороны, процентные ставки уже очень дорогие даже по отношению к высокой инфляции и инфляционным ожиданиям. Кредиты уже не привлекательны, а вместе с кредитованием будет снижаться и спрос на товары.

И вот точкой понимания — как все-таки пойдут дела, скорее всего, будет у нас март-апрель.

🟦Получится стабилизировать инфляцию — можно будет ждать в апреле снижения ставки. И тогда наш предыдущий прогноз замечательно отработает.

Будет ускоряться инфляция в феврале — марте… ну тогда ЦБ может и еще ставку поднять.

Вот такие вот мысли по поводу инфляции и рубля. Так что… следим. Анализируем. Делаем выводы.

#инфляция #рубль

@bitkogan