Во время пандемии ряд экономистов начали восхвалять т.н. «современную денежную теорию», ММТ. Казалось, что центробанки теперь могут до бесконечности скупать госдолг и в целом насыщать экономику деньгами.
В пример они чаще всего ставили денежно-кредитную политику Японии, где госдолг приближается уже к 300%, но при этом он почти весь – внутренний.

Теперь вера в ММТ сменилась разочарованием. Бывший главный экономист IIF Робин Брукс (да, любимец российской публики, один из авторов идеи предельной цены на российскую нефть покинул своё заведение – в последнее время он лоббировал ограничение на цену российской нефти в $30 за баррель) критикует японский вариант ММТ:

«Япония превратилась из любимой MMT-темы для разговоров в MMT-кошмар. Очевидно, вы можете использовать свой центральный банк для ограничения доходности (по госдолгу). Но это приводит к очень большому обесцениванию вашей валюты. С 2019 года иена упала сильнее, чем турецкая лира в реальном выражении (т.е. с учётом инфляции – ПЭ)».

Главное о новом механизме конфискации российских суверенных активов.

1. Конфискация российских активов обсуждается в США, ЕС и других странах с самого начала СВО. Пока полноценный механизм есть только у Канады. У ЕС имеется механизм конфискации доходов от суверенных активов. В США он имел ограниченную форму и предполагал лишь возможность передачи Украине активов, конфискованных в рамках уголовного преследования нарушителей режима санкций. Так в феврале 2023 г. сообщалось о передаче Украине 5,4 млн. долларов, конфискованных в рамках уголовного дела в отношении крупного российского бизнесмена. Масштабных конфискаций в рамках такого механизма все же не было в силу относительно небольшого числа попыток вывести из США заблокированные активы.

2. Законопроекты о различных санкциях против РФ вносились десятками. Но после начала СВО они, обычно, не проходили даже одну палату. Основная часть санкций против РФ, введенных после февраля 2022 г., закреплена президентскими указами или подзаконными актами отдельных ведомств. Законодательно закреплен запрет на поставку в США энергоносителей, запрет на нормальные торговые отношения с РФ, санкции против покупателей золота из РФ. То есть лишь небольшая часть введенных санкций.

3. Обсуждаемый механизм конфискации российских активов закреплен в законопроекте H.R. 8038 от 17.04.2024. "Достижение мира в 21 веке посредствам силы". Его не надо путать с H.R. 8035, который определяет военную помощь Украине. Это два разных документа, просто рассматривались они в одну сессию. Конфискация российских активов закреплена в ч. 2 H.R. 8038 "Перенаправление российских суверенных активов".

4. Речь пока только о суверенных, то есть государственных, а не частных активах. В документе указано, что их стоимость в юрисдикции США составляет 4-5 млрд. долларов, тогда как всего в мире заморожено порядка 300 млрд. российских суверенных средств, из них 190 млрд. в юрисдикции Бельгии. Иными словами, в США - лишь малая часть российских суверенных активов. По понятным причинам, эта сумма увеличиваться не будет.

5. Президент США наделяется полномочиями конфисковывать российские суверенные активы и передавать их в специальный Фонд поддержки Украины. Фонд должен быть в юрисдикции США.

6. Однако полномочия президента весьма широкие. Президент может, но не должен конфисковать российские суверенные активы. Он также может разморозить их, то есть по факту вернуть РФ, если только Конгресс не помешает ему совместной резолюцией. Иными словами, закон на накладывает на президента избыточных обязательств по конфискации.

7. Президент должен координировать действия по конфискации и передаче активов Украине с партнерами по Группе 7, а также с ЕС, Австралией и др. В частности, речь о "Международном фонде компенсации Украине", с которым должен взаимодействовать американский Фонд поддержки Украины.

8. Президент должен дать Конгрессу отчет о том, какие российские лица находятся под блокирующими санкциями ЕС и Великобритании, определить, распространяются ли на данных лиц положения санкционных законов и указов США. Впрочем, он не обязан эти санкции вводить.

Итоги:
а. Законопроект имеет шансы дойти до стадии закона.
б. Его действие охватывает относительно небольшую часть российских суверенных активов (4-5 млрд. долларов).
в. Механизм не предполагает обязательной и одномоментной передачи всех конфискованных активов. Скорее всего, процесс растянется во времени. Конгресс пока не выкручивает руки Администрации по вопросу конфискации.
г. Рассчитывать на возврат этих активов Москве не стоит. Возврат обставлен условиями кабальными и неприемлемыми.
д. Урок для остальных суверенных инвесторов в США. Особенно из КНР и других стран, политика которых может идти в разрез с интересами США. Их активы может ждать та же участь.
е. Следующая ступень эскалации - частные активы, а также появление аналогичных механизмов в ЕС и у других инициаторов санкций.

https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/8038/text#toc-HD34E4AAF0C424E16903F39C5BDD9400C

кажется, они начали что-то подозревать

Подведем итоги апреля.

Эталонный портфель стратегии «распределение активов» показал 20,71% годовых.

Чуть хуже портфели с замороженными в НРД американскими акциями 18,92% годовых и с замороженными на СП-бирже китайскими акциями 11,87%. О китайских акциях следует сказать особо – мы наблюдаем многолетний тренд, связанный с массовым исходом из Китая иностранных инвесторов. Это сильно напоминает «военную тревогу», массовый исход, к примеру, английских компаний из России начался в 2014 году, они словно что-то заранее знали. Да, с моей стороны было ошибкой выделить часть денег в одном из портфелей для инвестиций в Китай, но исправить эту ошибку сейчас невозможно, ни зафиксировать убыток, ни нарастить позицию – нет возможности.

Лучше эталонного портфеля выглядит портфель без иностранных акций, но с большей долей облигаций (в нем доля облигаций 42% в отличие от 32% в эталонном портфеле) – в результате поступления купонов доходность этого портфеля 21,35% годовых. Если ЦБРФ однажды устанет душить экономический рост и снизит ставку, то разрыв увеличится.

За 4 месяца индекс Московской биржи рос без коррекций и показал 34,17% годовых.

Я разделяю точку зрения, что до 3650 и окончания дивидендного сезона коррекций не будет.

По особому облигационному портфелю, где куплено 3 бумаги из 6 запланированных, я посчитал среднюю доходность 13,859% годовых и дюрацию (средний срок портфеля) -75,63 месяца или 6,2 года.

Интересная статья, которую стоит разобрать подробнее. Попозже сделаю

Майское пополнение облигационного портфеля решили инвестировать сейчас, пока рынок «тонок».

Выбрал ОФЗ 26225 с погашением 10/05/20234, дата купонной выплаты 22/5. Доходность к покупке 13,74%, ставка купона 7,25%.

Итак у нас есть бумаги с купонными выплатами: март, апрель, май, июнь – сентябрь, октябрь, ноябрь, декабрь. Осталось выбрать два выпуска.

Заметки на полях непредвиденных последствий.
Пока мировые СМИ гадают о причинах роста цен на золото, «кальмар-вампиры» из Goldman Sachs флегматично сообщают своим клиентам:

1. Во всём виноваты США.
2. Часть роста цен на золото — это последствия антироссийских санкций в контексте СВО.
3. Другая часть роста цен на золото — это последствия проблем США с бюджетной дисциплиной.
4. Ещё одна часть роста цен на золото — это последствия возникших опасений по поводу долларовой финансовой системы (поразительно, ведь доллару же нет альтернатив, так нам пишут каждый день финансовые эксперты — это ирония).
5. Главные покупатели [прим. Кримсон: физического] золота — центральные банки: Китай, Индия, Сингапур, Катар, Турция и даже Польша.
6. В базовом сценарии «кальмар-вампиры» вообще ждут золото по $2700 долларов за унцию к концу года.
А если США будут и дальше жестить с санкциями (продолжая в том же ритме, как было с 2022), то в этом случае «голдманы» ждут ещё дополнительные +16%.
А если США устроят очередной мини-бюджетный кризис (типа танцев вокруг «потолка госдолга»), то в этом случае «голдманы» ждут ещё дополнительные +14%.

Прекрасные перспективы. У «голдманов» тоже нет хрустального шара, и они не знают будущего, и у них нет гарантий (и инвестиционных рекомендаций), но направление движения (да и логика их матмодели), вероятно, близки к реальности. И это очень хорошие новости. Но только для тех, у кого есть, как бесконечно повторяет ваш покорный слуга, «золото и юани, юани и золото» — https://tttttt.me/crimsondigest/1551.

Я не буду спрашивать, почему вот это не показывают западным обывателям в мейнстримных СМИ. «Байден стронг, Америка стронг, доллар стронг» и всё такое.

Расхождение между золотом и золотодобытчиками
Цитата: "Золото будет существовать, золото станет деньгами, когда от доллара, евро, юаня и ринггита останутся только воспоминания" - Ричард Рассел.
В 2024 году золото продемонстрировало отличные результаты. Оно торгуется вблизи рекордных уровней, что несколько необычно, так как фондовые индексы также близки к рекордным максимумам. Так что же является движущей силой такого роста?
Факторы, которые могут увеличить спрос на золото, традиционно таковы:
• инфляционные ожидания,
• ослабление доллара США,
• финансовая и геополитическая неопределенность или кризисы.
Но совсем недавно два дополнительных фактора привели к более высокому спросу на золото выше, чем обычно.
• С 2021 года центральные банки покупают золото в рекордных объемах. Центральные банки были чистыми продавцами золота в 1990-х и 2000-х годах, но после мирового финансового кризиса снова стали чистыми покупателями. Объем закупок центральными банками ускорился в 2022 году, когда объем закупок достиг рекордного уровня в 1082 тонны в 2022 году, за которым последовали 1037 тонн в 2023 году.

Причина, по которой центральные банки покупают золото, как правило, заключается в диверсификации своих резервов, избавлении их от чрезмерной концентрации в долларах США, укреплении своих балансов и владении активом без кредитного риска. Прошлогодний опрос Всемирного совета по золоту показал, что центральные банки считают историческое положение золота, его ценность и эффективность во время кризисов привлекательными причинами для пополнения своих резервов.

Повышенный спрос со стороны центральных банков, по-видимому, является результатом превращения доллара США в оружие. Доллар США по-прежнему является предпочтительной резервной валютой, но санкции США против России, введенные после ее вторжения в Украину, показали, что долларовые счета могут быть заморожены. Как правило, доллары США иностранных центральных банков могут храниться только в банке США, что означает, что США фактически имеют определенный уровень контроля над долларовыми резервами других центральных банков. Обменивая свои доллары на золото, центральные банки могут физически контролировать активы, номинированные в долларах США. Для любой страны, которая в будущем может столкнуться с разногласиями с США, перевод долларовых резервов в золото имеет смысл. Пока сохраняется нынешняя поляризация мира, это, вероятно, будет стимулировать спрос на золото. Об этом же свидетельствует упомянутый выше опрос Всемирного совета по золоту, в котором 7 из 10 центральных банков сообщили, что они ожидают увеличения своих золотых резервов в течение следующих 12 месяцев (данные за май 2023 года).

• Розничные инвесторы в Китае и на других развивающихся рынках. В Китае недвижимость была предпочтительным классом активов для многих инвесторов на протяжении многих лет, вплоть до недавнего времени. Кроме того, фондовый рынок Китая всегда считался нестабильным и рискованным, а за последние два года он стал еще более неблагоприятным. Поэтому сейчас китайские инвесторы, как правило, избегают недвижимости и фондового рынка из-за продолжающегося кризиса и ищут другие места для размещения своих капиталов. Это сделало золото одним из предпочтительных инвестиционных активов для среднестатистического инвестора в Китае.

Золотые слитки, монеты и ювелирные изделия также являются излюбленным средством сбережения в других странах, особенно в Индии, странах Ближнего Востока и некоторых других странах с развивающейся экономикой. Высокий экономический рост Индии также привел к увеличению спроса на золото, особенно в сезон свадеб.
Итак, учитывая высокий спрос на золото, у золотодобытчиков, несомненно, тоже все хорошо?
Если добыча унции золота обходится производителю в 1500 долларов, а цена повышается с 2000 до 2100 долларов, то его прибыль возрастает с 500 до 600 долларов за унцию. В этом случае 5%-ный рост цен на золото должен привести к 20%-ному росту прибыли. Счастливые денечки, не так ли?

Увы.
Barrick Gold, один из крупнейших в мире производителей золота, борется за безуыбточность последние 10 лет, в то время как цена на золото выросла примерно на 80%.
Цены на акции биржевых фондов также отразили эти трудности. С 2008 года показатели ETF Van Eck Gold Miners и ETF Van Eck Junior Gold Miners почти на 200% ниже показателей SPDR Gold trust.
Почему?

Факторы:
1) К безопасности относятся гораздо серьезнее, чем раньше. Это означает, что безопасная добыча обходится дороже.
2) К экологическому воздействию горных работ также относятся более серьезно. Это привело к увеличению затрат, связанных с минимизацией воздействия на окружающую среду и внедрением устойчивых методов.
3) Исторически сложилось так, что горнодобывающие компании часто теряли потенциальную прибыль из-за хеджирования и форвардной продажи своей продукции. Однако за последнее десятилетие большинство производителей прекратили или сократили хеджирование.
4) С 2013 года золотодобытчики в своих финансовых отчетах указывают общие затраты на поддержание производства (AISC), а не денежные затраты. Ранее учитывались только текущие затраты на фактическую добычу, переработку и доставку золота, что не дает полной картины. AISC включает затраты на протяжении всего срока эксплуатации рудника, включая разведку и капитальные затраты, что обеспечивает гораздо большую ясность. Как и следовало ожидать, AISC дает инвесторам более реалистичную картину прибыльности шахты - и оказывается, что она была не такой радужной, как представлялось ранее.

Это привело к тому, что рынок потерял интерес ко всему сектору, что может быть преувеличено.
Производители золота похожи на любой бизнес - если они смогут продать продукт дороже, чем заплатили за него, они получат прибыль. Тот факт, что интерес инвесторов невелик, может означать, что настроения инвесторов чрезмерно пессимистичны.
Как говорит Баффет: “Большинство людей начинают интересоваться акциями тогда, когда ими интересуются все остальные. Самое время проявить интерес, когда никто больше не интересуется. Вы не можете купить то, что пользуется популярностью, и преуспеть в этом”.
Точно так же, как в 2020 и 2021 годах было непопулярно владеть энергетическими акциями, поскольку они были в немилости, у тех, кто владел, вероятно, был довольно прибыльный 2022 год. Однако, если бы вы инвестировали в энергетические акции, когда они были в моде в 2022 году, вы, скорее всего, потеряли бы деньги в 2023 году, поскольку вы купили их, когда о них только и говорили.
Все зависит от вашего мнения о цене на золото. Затраты, вероятно, продолжат расти, но если цена на золото будет расти быстрее, производители смогут получать прибыль для акционеров.
Учитывая множество макроэкономических факторов, которые, по-видимому, указывают на вероятность повышения цен на золото (некоторые аналитики даже считают, что к концу следующего года цены могут превысить 3000 долларов за унцию), некоторые золотодобытчики могут извлечь из этого большую выгоду, чем другие.
Для тех, кто заинтересован в получении информации о золоте, вы избалованы выбором, но вот несколько простых вариантов:
1. Акции золотодобытчиков
2. ETF на физическое золото. К числу крупнейших относятся GLD - SPDR Gold Shares, IAU - iShares Gold Trust и GLDM - Gold MiniShares Trust. Эти фонды владеют физическим золотом в хранилищах, поэтому у них нет таких операционных или логистических рисков, как у шахт.
3. Покупайте физическое золото самостоятельно (и храните его под матрасом).

Хотя это может дать вам больше спокойствия, поскольку вы можете видеть перед собой ценные бумаги, оно обладает меньшей ликвидностью, возможностью деления и переносимости, чем перечисленные выше инструменты инвестирования в золото.
Итак, в зависимости от ваших финансовых целей и профиля риска, вы можете выбрать один из них или комбинацию из всех трех!

Мне понравилась статья о смерти рантье на сайте
https://smart-lab.ru/mobile/topic/1013379
У меня три тезиса на эту тему.
Во-первых, жизнь наказывает «любителей халявы». В долгосрочной перспективе никак не выйдет «греть пузо на солнышке» с пивом в руке, пока инвестиционный портфель зарабатывает для вас. Бездельничая, рантье склонен выбирать низкорискованные активы, а значит – низкодоходные, не способные обыграть инфляцию на длительном временном интервале. Если ваш портфель состоит из банковских депозитов, через 30 лет вы гарантированно обеднеете (без революции и войны). Тоже касается портфеля государственных облигаций и недвижимости. Переиграть инфляцию инвестор может, лишь приняв на себя предпринимательские риски. Сделать это можно двумя способами: прямые инвестиции в бизнес и портфельные инвестиции на рынке ценных бумаг.
Во-вторых, инвестиции в недвижимость смотрятся выигрышнее гособлигаций и депозитов, но выигрывают на рынке недвижимости профессионалы: строители, девелоперы, управляющие, трасты коммерческой недвижимости (REIT). Во-первых, они, в отличие от рантье, непрерывно присутствуют на своем рынке, обладают экспертными знаниями и способны «экспертизу продавать», то есть зарабатывать помимо недвижимости продажей услуг. Для профессионалов деятельность на рынке недвижимости – прямые инвестиции. Во-вторых, они способны эффективно привлекать заемные средства, недоступные рантье, и тем самым увеличивать маржинальность.
Но! В-третьих, раз в 100 лет в Евразии происходят геополитические катастрофы, вроде мировых войн и революций, которые способны разрушить любой инвестиционный портфель (и акций, и недвижимости, и бизнеса). Решение – наличие в портфеле золота в слитках, монетах и украшениях. Веймарская Германия, Россия эпохи гражданской войны – в такие моменты не до инвестиций, а пускай даже небольшой запас вечного металла способен спасти жизнь.

⚠️🇨🇳🇺🇸#бонды #сша #cot #китай
Китай начал распродавать госдолг США рекордными темпами — BBG

Портфель ежемесячные дивиденды на американских ETFs закрыт. Я решил, что инфраструктурные (санкционные) риски чрезмерны, чтобы продолжать иметь счет на Западе.

Интересно подвести итоги стратегии cheap hunting – охоты за дешевкой.

В портфеле было две бумаги:
UTF покупал
21.09.2020
31.05.2021
23.05.2023
доход реализованный +6,63% абсолютный или +2,285% годовых
дивидендная доходность +7,23% годовых (дивиденд фиксированный)

KBWY покупал 15.3.2020 и 13.5.2020
доход реализованный абсолютный -0,57% или -0,14% годовых
по сути ноль, то есть за 4 года владения, бумага не подорожала.
средняя дивидендная доходность +11,86% годовых (дивиденд плавающий)

по сути это — результат стратегии cheap hunting

Может однажды ситуация изменится, и мы снова начнём ловить дешёвые американские биржевые фонды на коррекциях и спадах?

Отказ от выплаты дивидендов Газпромом отправил фондовый индекс Московской биржи вниз. Это – первая причина коррекции.
Вторая – Центробанк не оставляет попыток задушить любое кредитование в стране под предлогом борьбы с инфляцией. Сейчас мы имеем две экономики.

Одна экономика – это ВПК, где вместо кредитования происходит фондирование правительством необходимых расходов, а участники СВО и члены их семей активно расходуют военные выплаты.

Вторая экономика – это реальный сектор, несвязанный с войной, который учится обходится своими деньгами и не связываться с отмороженными ставками по кредитам.

Особняком стоит Минфин, который отказывается заимствовать деньги по ставкам, навязанным ЦБ РФ. Так в мае были отменены несколько аукционов ОФЗ.

В результате ставка ЦБ РФ утратила гибкость и перестала быть инструментом монетарной политики. Запретить, заморозить, задушить инфляцию – эта политическая позиция, которая не имеет отношения к реальной экономике.
Такое ощущение, что на календаре ЦБ РФ 928 февраля 2022 года, и они не хотят замечать происходящего в стране.
Да банки подняли ставки по коротким депозитам, реагируя на высокую ставку ЦБ, но в каких сегментах экономики банки отрабатывают такие ставки – непонятно.
Для фондового рынка это означает следующее:
- частные инвесторы перекладываются в длинные ОФЗ
- дивиденды уступают депозитам
В итоге акции стали не такими привлекательными как раньше.

Я принял в управление еще один портфель для стратегии «распределение активов» и формирую его на падении. Правда, в портфеле не будет долларов США, «Магнита» и «Пятерочки» - таково пожелание клиента. Поэтому сравнивать его динамику с остальными не совсем корректно. Но поживем – увидим.

Экспоненциальная скользящая средняя за 200 дней – МА-200 индекса Московской биржи проходит сейчас в районе 3200. Это – серьезный уровень поддержки с точки зрения теханализа. Там я рассчитываю уменьшить долю облигаций до 27% и нарастить долю акций до 57%. В идеале 3100, но вряд ли индекс без геополитических причин пройдет так низко.

По сути такое решение означает, что я зря в августе 2023 на уровне индекса 3100 осуществлял изменение ребалансировку, ждал коррекцию до 2800 и не дождался.

Довольно забавно наблюдать за рассуждениями в СМИ в стиле «ну рынок приуныл» и прочее «все ждут роста ставки ЦБ или долгого периода высоких ставок, оттого акции падают». В этих рассуждениях нет ничего про фундаментальные показатели российских компаний (за минусом «Газпрома», там действительно всё затейливо), тем более что косвенные показатели здоровья и оптимизма российского бизнеса вполне хорошие: кредитование растёт, бизнес (в целом) оптимистичен (хотя привычно ноет, но это нормально, он всегда ноет), и даже уровень вакансии в торговых центрах и офисных зданиях падает, а арендные ставки растут. Как можно жаловаться на экономику, в которой бизнес наращивает обороты, арендодатели поднимают ставки, а на складах нет свободных мест? Санкции работают, да.

Прогнозировать официальную инфляцию — дело крайне неблагодарное, но стоит отметить одну важную штуку. У нас, судя по всему, бюджетный импульс был «заряжен» (front loaded) на первые 4 месяца 2024 (это видно из отчёта Минфина, и есть ощущение, что Минфин пошёл на это сознательно), а значит, инфляционный эффект от «бюджетного импульса» тоже, вероятно, «сконцентрирован» в первой половине года. «Бюджетный импульс» — это главный драйвер нашей инфляции, и ЦБ на него НИКАК не может повлиять, разве что убедить Путина сбросить какое-нибудь «изделие» (на несколько мегатонн) на Львов и тем самым закончить СВО в рекордные сроки, но это больше к господину Медведеву.

А если серьёзно, то шансы на то, что денежно-кредитная политика при текущих 16% уже достаточно рестриктивная, — вполне велики, но не факт, что ЦБ смотрит на ситуацию под таким же углом. Кстати, и ставка 17%, если что, ничего особо не изменит (см. "бюджетный импульс"), но тоже не факт, что ЦБ смотрит на ситуацию под таким же углом.

Переубеждать никого не имею желания, это просто размышления на полях текущей ситуации. Если белки-истерички создадут дисконты на хорошие дивидендные российские акции с криками «ааааа, ставка! СТАВКА ЦБ ПОДНИМЕТСЯ! Всем хана!», то не вижу повода для грусти.

Итак при касании индексом Московской биржи отметки в 3200 пунктов, я сделали первое с августа прошлого года изменение долей акций/облигаций в портфелях «распределение активов».
Но вот что удивительно, борьба Центробанка с невоенным сектором экономики России дала неожиданный результат. Угроза продолжить повышение ставки ЦБРФ означает, что Минфину придется дорого привлекать деньги на рынке ОФЗ. Правительство сопротивляется давлению со стороны ЦБ – Минфин отменяет акуционы. В итоге, падение на рынке облигаций оказалось масштабнее, чем на рынке акций. Для примера, облигационный портфель, который я формирую параллельно с портфелями «распределение активов», упал на 7,7%. Облигации, которые включены в портфели «распределение активов» подешевели еще сильнее. В итоге, доля акций значительно превысила 52% и ушла ближе к 56%. А я планировал акции покупать. И что в таких случаях делать?
Одновременное падение акций, облигаций и укрепление рубля (на прошлой неделе доллар опускался ниже 89 рублей) – означают кризис ликвидности. Неужели слово ЦБ стоит так дорого?

В результате я принял такое решение.
Зафиксировал убыток по коротким выпускам облигаций (продал Мираторг, РЖД и ОФЗ-26222 с погашением в этом году – наверняка НКД за период владения покрыл этот убыток, но я не слежу за такими тонкостями, для меня облигации – запас ликвидности для рынка акций, понимаю, что неправ).

Я не стал наращивать доли уже имеющихся бумаг, а приобрел две новых по 2,5%: префы Сургутнефтегаза и Транснефти. Раньше я не понимал непрозрачности этих эмитентов, но сейчас все эмитенты стали непрозрачными, а стабильность дивидендных выплат – весомый аргумент. Тем более, что дивиденды по этим эмитентам приличные.
Эталонный портфель стратегии «распределение активов» сейчас таков:

27,75% облигации, из которых (упорядочу от коротких до длинных)
* ОФЗ-26229 (ноя2025)
* ОФЗ-26207 (фев2027)
* ОФЗ-26232 (окт2027)
* ОФЗ-26212 (янв2028)
* Ростелеком 1Р4К (мар2028) – купил ради высокого купона
* ОФЗ-26228 (апр2030)
* ОФЗ-26243 (май2038) – купил ради высокого купона

9,25% доллар США (вопреки укреплению рубля доля доллара выросла с 9%, но я решил ничего не предпринимать)

4% - замороженные активы в НРД.

59% российские акции:

нефтегазовый сектор
3% Газпром – компания переживает проблемы с утратой европейского рынка, ее доля в индексе чрезмерна, но отказываться от флагмана российской экономики не следует
3,25% Новатэк – американцы намерены любой ценой добить бизнес этой компании, но мы уверены, что она выдержит
3% Лукойл
3% Роснефть
3% Татнефть-п
2,5% Сургутнефтегаз-п
2,5% Транснефть-п

финансовый сектор
3,75% Сбербанк-п
2% ТКС (Тинькофф)
2,5% Московская биржа – однозначно выигрывает из-за разгрома американцами бизнеса СПб-биржи и от высоких ставок, цена на максимуме, можно добавить долю, но не сейчас.

«высокие технологии»
2,5% Яндекс
2% ВКонтакте

ритейл
3,5% FIVE – замороженная ради редомициляции «пятерочка»
3,5% Магнит

сельское хозяйство и удобрения
3% Русагро (ждем редомициляции)
3,25% Фосагро (снижение дивидендных выплат на фоне замедления роста)
золотодобыча

3,75% Полюс – лучший золотодобытчик России, менеджмент которой набрал кредитов в ущерб дивидендным выплатам

алмазодобыча
3% Алроса – Запад регулярно пытается разрушить бизнес компании, но наше государство выручает.

металлургия
3% ММК

энергетика
3% Юнипро – ждем смены владельца и возобновления дивидендных выплат.

Прав я или нет относительно кризиса ликвидности, покажет предстоящая неделя.

И да, подведем итоги 5 месяцев для стратегии «распределение активов».
Портфель ближайший к эталонному показал убыток -0,5% годовых.
Средняя доходность портфелей за январь-май 0,93% годовых.
За этот же период наш бенчмарк – Индекс Московской биржи показал 8,77% годовых доходности, и мы прилично проигрываем бенчмарку.
Причина – обвал рынка облигаций.

По итогам полугодия подведу итоги для более длительного интервала, оценю доходность на среднеинвестированный капитал.

Интересно

Обвал на российском рынке акций…

В середине мая все шло более, чем хорошо – рынок последовательно обновлял максимумы с доконфликтного периода 2021-2022 гг, тотально игнорируя мировую конъюнктуру (особенно в апреле), двигаясь в противофазе и вообще, живя собственной жизнью.

С 20 мая посыпался … минус 12.4% от максимума до минимума 3 июня, последний раз так резво падали в октябре 2022 на фоне мобилизации. Не считая экстраординарных событий в фев.22 (начало СВО, волна санкций) и мар.20 (общемировой локдаун, опасения коллапса экономики), последний раз сопоставимое или более сильное падение было в мар.15 и дек.14 (обвал цен на нефть, дестабилизация валютного рынка, банковский кризис, рецессия в экономике).

Рынок за две недели уничтожил весь накопленный рост за 5 месяцев, вернувшись к началу года. Основной вклад в «слабость» рынка с начала года внесли: Газпром, Газпромнефть, Новатэк, ГМК Норникель, Акрон, Фосагро.

Столь быстро и столь масштабное снижение рынка - нетипичное событие и бывает в среднем раз в два года в условиях шоковых сценариев в экономике, в банковской системе, на уровне корпоративных финансов или в геополитике.

Рынок вернулся к уровню момента начала ужесточения ДКП со стороны Банка России, результирующий эффект по рынку равен нулю без учета дивов, что и требовалось доказать…

Так что же на этот раз случилось? Комбинация факторов и причин:

• Триггером стал Газпром, имеющий существенный вес в индексе, которые с 20 мая пробил локальный минимум, устремившись на минимумы 2015-2017 годов после отмены дивидендов (абсолютно ожидаемо).

• Техническая перекупленность рынка после затяжного 15-месячного роста с марта 2023, когда в рынок набилось огромное количество дилетантов, никогда в своей жизни не видевших падение на 7-10% от локальных максимумов или точки входа в позицию.

• Продажи со стороны трендовых фондов, торговых роботов и спекулянтов усилились после 27 мая после того, как слетел восходящий тренд с 15 декабря 2023, усиливая общую негативную диспозицию.

• Волна маржинколлов среди мелких и средних участников начала накрывать маржинальные счета в первой группе уже 27 мая и далее последовательно усиливалась с 31 мая, сформировав завершающий промежуточный импульс принудительных закрытий 3 июня.

• Есть подозрения на крупные закрытия позиций со стороны институциональных групп на фоне одновременной ликвидации позиций в ОФЗ – кого-то крупного трясет уже 2-3 недели.

• Налоговая реформа, разрушающая инвестиционный потенциал бизнеса и способность к выплате дивидендов.

• Повышение ожиданий по росту ставки на фоне благоприятных условий на денежных рынках, где без риска можно парковать кэш под 15-17%, что при интегральной дивидендной доходности всего рынка (а не отдельных компаний) почти вдвое ниже.

Если бы это было бегство крупного капитала из России, то упал бы рубль.
Если бы это было реинвестирование капитала в облигации, выросли бы ОФЗ.

Рубль растет, а ОФЗ в сильнейшем обвале за 10 лет, соответственно, деньги выходят в рублевый кэш.

О перспективах рынка все с исчерпывающей аргументацией было сказано в августе-октябре 2023 в десятках публикаций.

Общий вывод в том, что поддержку рынку оказывают: дивиденды, восстановление доходов населения и снижение экономической и геополитической тревожности, огромный запас сбережений, устранение основных санкционных рисков коллапса российского бизнеса (снижение неопределенности относительно устойчивости бизнеса), закрытие внешних каналов распределения ликвидности (внутренний котел) и на тот момент (2023 год) девальвация рубля.

Перспективы не особо, учитывая конкурирующие с рынком денежные инструменты (депозиты, фонды денежного рынка). До тех пор, пока ставки высокие, на рынке ловить нечего.

Хотя фундаментальная стратегическая диспозиция скорее в рост, где сильнейшие факторы: невероятный темп роста сбережений и ограничения на внешнее распределение активов, плюс все еще высокие дивиденды (с 2025 будут сокращаться).

Коллапса рынка (ниже 2700-2800) не ожидаю, для этого должны быть экономические или геополитические факторы, пока этого нет, а там посмотрим.

Новости портфеля облигаций. Портфель пополняется ежемесячно. В июне мы покупаем ОФЗ 26240. Погашение 30 июля 2036. Желаемая доходность 15,1% годовых.
Выплаты купонов февраль-август. Это пятая облигация в портфеле. Из купонного календаря у нас не закрыт только один месяц.
Буду искать бумаги с большими купонами.

Очень вовремя я закрыл последний иностранный портфель