О рисках инвестиционных трастов недвижимости

Когда в 2017 году я начал изучать альтернативы инвестициям в недвижимость, то упоминал торгуемый на Дубайской бирже REIT, дважды в год выплачивающий дивиденды 6% годовых.
https://www.reit.ae/page/performance

Сейчас у него проблемы.
Тогда котировка фонда колебалась около 1 доллара. Сейчас REIT стоит 0,16. И там скандал. Акционеры обвинили менеджмент в конфликте интересов, высоких комиссионных, непрозрачности, завышении стоимости активов и потере их стоимости на 75% с 2014 года. У дубайского REIT простаивает без арендаторов 30-40% недвижимости, с коронавирусом ситуация усугубляется.
Я не покупал этот фонд ни в какие портфели, хотя изучал этот вопрос. У моих брокеров не было доступа к Дубайскому NASDAQ, во-первых, и с арабами напрямую не срослось по менталитету, во-вторых.
Интересно, что будет дальше.

ETF неамериканских компаний с растущими дивидендами.

Рост дивидендов считается признаком здорового бизнеса, стабильности, хорошего отношения менеджмента к акционерам. Американские компании всегда явдядись фаворитами в части дивидендной доходности, что отражает историческое превосходство США над конкурентами по производительности труда. Но среди фондов компании Vanguard есть биржевой фонд - Vanguard International Dividend Appreciation ETF (VIGI) инвестирующий в неамериканские высококачественные компании с перспективой роста дивидендов.

Бенчмарк фонда - Nasdaq International Dividend Achievers Select Index, ориентированный на компании большой и средней капитализации развитых и развивающихся рынков, чьи дивиденды выплачивались и росли в размере в течение последних семи лет. Компании, чья способность наращивать дивиденды сомнительна, из состава портфеля исключаются. Вес компании в составе индекса пропорционален их капитализации, но доля конкретного эмитента не может превышать 4%. Использование этих критериев отбора не лишено недостатков. Игнорируются мнения аналитиков и рост задолженности этих компаний, а разовый пропуск дивидендных выплат вынуждает исключать из состава портфеля хорошие компании.
В результате биржевой фонд VIGI с момента своего основания в феврале 2016 проигрывает бенчмарку 0,86% годовых в среднем. В 2017 году проигрывал 4,2%, во время коррекции 2018 года обыграл бенчмарк на 3,1%, и во время коронавирусного обвала текущего года упал вместе с бенчмарком на 18,8%.
Стоимость владения – TER – 0,2% в год.

MLP ETFs: вариант инвестирования в энергетическую инфраструктуру

В условиях коронавирусной нестабильности и низких цен на нефть инвесторы энергетического сектора предпочитают сокращать инвестиции в добывающие и перерабатывающие активы и, напротив, увеличивать их в транспортно-логистическую инфраструктуру (речь идет, прежде всего, идет о компаниях, занимающихся транспортировкой энергоносителей, их перевалкой и хранением).
Общая логика подобных инвестиционных решений достаточно очевидна: специализированная инфраструктура, обслуживающая энергетический сектор, к примеру, нефтедобычу, в значительной меньшей степени зависит от краткосрочных ценовых колебаний рынка энергоносителей по сравнению с добывающими и перерабатывающими активами.
Одним вариантов «инвестиционного входа» в энергетическую инфраструктуру является приобретение биржевых фондов, ориентированных на вложения в Master Limited Partnerships (MLPs или основные товарищества (партнерства) с ограниченной ответственностью).
Одним их результатов пандемии коронавируса, разразившейся в глобальном масштабе, стала масштабная «переоценка» публично торгующихся активов, имевшая ярко выраженный дифференцированный характер. Одним из наиболее «пострадавших» секторов экономики стал энергетический сектор (прежде всего, традиционная углеводородная энергетика), столкнувшийся с радикальным ухудшением ценовой конъюнктуры на фоне опасений относительно дальнейших перспектив развития мировой экономики.
Необходимо отметить, что в настоящий момент долгосрочные перспективы энергетического сектора остаются весьма и весьма туманными: с одной стороны, мировые цен на энергоносители (нефть и природный газ) «отскочили» от своих минимумов на фоне ослабления карантинных мероприятий во многих странах и публикации умеренно позитивной макроэкономической статистики (согласно статистическим данным, в целом последствия пандемии коронавируса для мировой экономики оказались не столь разрушительными, как это прогнозировали многие экономисты), а, с другой стороны, участников финансовых рынков по-прежнему волнуют темпы восстановления мировой экономики (сейчас большинство специалистов прогнозирует ее «постепенное восстановление» в течение нескольких лет, причем многие признают опасность «второй волны» коронавируса, которая может значительно ухудшить текущую ситуацию).
Проще говоря, «в моменте» глобальный энергетический сектор достиг некой «точки равновесия», однако, по целому ряду объективных причин, оно является чрезвычайно хрупким. «Хрупкость» достигнутого равновесия в значительной степени обусловлена тем, что для поддержания относительно высоких цен на энергоносители необходимы скоординированные действия стран-производителей нефти в течение длительного периода времени (как минимум, до того момента, пока мировая экономика не преодолеет последствия «коронакризиса»). На практике же активные действия даже одного крупного поставщика энергоносителей на мировой рынок способны привести к его дестабилизации, при этом важно отметить, что в условиях «сжавшегося» спроса страны-производители энергоносителей де-факто являются конкурентами, активно борющимися за увеличение своей доли на мировом рынке.
В такой ситуации многие частные и институциональные инвесторы, готовые принимать на себя повышенные риски и вкладывать средства в энергетический сектор, предпочитают сокращать инвестиции в добывающие и, в меньшей степени, перерабатывающие активы и, напротив, увеличивать их в транспортно-логистическую инфраструктуру (речь идет, прежде всего, идет о компаниях, занимающихся транспортировкой энергоносителей, их перевалкой и хранением).
Общая логика подобных инвестиционных решений достаточно очевидна: специализированная инфраструктура, обслуживающая энергетический сектор, к примеру, нефтедобычу, в значительной меньшей степени зависит от краткосрочных ценовых колебаний рынка энергоносителей по сравнению с добывающими и перерабатывающими активами.
«Устойчивость» специализированной энергетической структуры к «ценовым шокам» обусловлена следующими факторами:

1) стоимость услуг инфраструктурных организаций, как правило, не имеет «жесткой привязки» к рыночным ценам на энергоносители (наиболее распространенными вариантами ценообразования являются либо использование фиксированных тарифов, пересматриваемых с определенной периодичностью, либо применение разнообразных «формул цен», предполагающих расчет стоимости услуг по определенному алгоритму);
2) объем услуг, оказываемых инфраструктурными организациями, изменяется пропорционально объемам добываемых и/или транспортируемых энергоносителей (мировая практика свидетельствует о том, что даже в условиях резкого падения цен на энергоносители объемы их добычи и транспортировки изменяются в ограниченных масштабах и к тому же с большим временным лагом, т. е. изменение объема добычи и транспортировки энергоносителей не пропорционально изменению их рыночных цен);
3) инфраструктурные организации, обслуживающие энергетический сектор, традиционно работают в условиях ограниченной конкуренции между собой, что минимизирует риск «ценовых войн» (в большинстве случаев у добывающих и перерабатывающих компаний, пользующихся их услугами, нет возможности воспользоваться услугами конкурентов в силу географической удаленности мест добычи энергоносителей от соответствующих объектов инфраструктуры (например, трубопроводов, хранилищ, портов и пр.)).
Одним вариантов «инвестиционного входа» в энергетическую инфраструктуру является приобретение биржевых фондов, ориентированных на вложения в Master Limited Partnerships (MLPs или основные товарищества (партнерства) с ограниченной ответственностью).
С юридической точки зрения MLPs являются уникальной гибридной структурой, объединяющей возможности традиционных партнерств (например, в части предоставления налоговых льгот по налогам на доходы) с возможностями публичных корпораций (бумаги MLPs обращаются на биржевом рынке). При этом применение MLPs в большинстве стран предполагает наличие законодательно определенных отраслевых ограничений: как правило, подобные юридические структуры используются преимущественно в энергетическом и строительном секторах.
С точки зрения частных и институциональных инвесторов основным преимуществом MLPs является регулярное распределение получаемых доходов: подавляющее большинство MLPs осуществляет ежеквартальные выплаты (соответственно, ETFs, вкладывающие средства в MLPs, обычно выплачивают дивиденды ежеквартально). При этом дивиденды являются основным источником дохода ETFs, вкладывающих средства в MLPs, а их дивидендная доходность является достаточно высокой по сравнению со среднерыночной.

Сравним доходность с начала года и дивидендная доходность некоторых энергетических MLP ETFs (стоимость активов - не менее 100 млн. долл. США, (по состоянию на 24 июля 2020 года))

Alerian MLP ETF( AMLP): Доходность с начала года -31,63%, Дивидендная доходность 5,47%

JPMorgan Alerian MLP Index ETN (AMJ): Доходность с начала года -40,85%, Дивидендная доходность 3,66%

Global X MLP ETF(MLPA): Доходность с начала года -31,62%, Дивидендная доходность 8,71%

Global X MLP & Energy Infrastructure ETF(MLPX) Доходность с начала года -27,10%, Дивидендная доходность 5,88%

ETRACS Alerian MLP Infrastructure Index ETN (MLPB): Доходность с начала года -43,16%, Дивидендная доходность 7,29%

Barclays ETN+ Select MLP ETN(ATMP): Доходность с начала года -40,34%, Дивидендная доходность 3,07%

InfraCap MLP ETF(AMZA): Доходность с начала года -41,12%, Дивидендная доходность 10,35%

Источник: www.etfdb.com

С точки зрения дивидендной доходности необходимо отметить фонды InfraCap MLP ETF (AMZA), Global X MLP ETF (MLPA) и ETRACS Alerian MLP Infrastructure Index ETN (MLPB), являющиеся лидерами по этому показателю в своем сегменте.

О диверсификации эмитентов биржевых фондов.

ETF и диверсификация идут рука об руку. Подавляющее большинство ETF-это диверсифицированные корзины ценных бумаг. А с учетом того, что сегодня на рынке представлено 2 302 различных ETF, легко построить хорошо диверсифицированный портфель с помощью ETF.

Но вот что забавно – отрасль предельно концентрированна.

Недавно Invesco QQQ Trust (QQQ) достиг 100 миллиардов долларов активов в управлении и догнал четверку других ETF, каждый из которых может похвастаться более чем 100 миллиардами долларов.
Фонд SPDR S&Р 500 (SPY), iShares Core S&P 500 ETF (IVV), Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) и Vanguard S&P 500 ETF (VOO) у каждого есть от $130 млрд до $257 млрд активов в управлении. Вместе с QQQ эти пять ETF могут похвастаться колоссальными совокупными активами в размере 800 миллиардов долларов, или 20% всех американских ETF-активов на сегодняшний день.
Анализ эмитентов этих ETF опять же говорит о концентрации. IShares BlackRock управляет чуть более чем $ 1,5 трлн в американских ETF или примерно 38% всего американского рынка ETF. Vanguard не сильно отстает, управляя примерно 25% всех активов ETF, с более чем $1 трлн под управлением.
Три крупнейших эмитента ETF - iShares, Vanguard и State Street Global Advisors-сегодня управляют активами ETF на сумму $ 3,3 трлн, или почти 83% всего рынка ETF в США.
Диверсификация - это круто. Но разве это – диверсификация?
Конечно, это – результат выбора инвесторов. Инвесторы ценят силу бренда, прозрачность, низкую стоимость владения, диверсификацию, налоговую эффективность и ликвидность. Именно ликвидность облегчают вход на рынок биржевых фондов с любым объемом денег.
Но это не значит, что на рынке нет места для мелких эмитентов.
Доля гигантов в последние семь лет колебалась от 83% до 92% всех активов, котирующихся в США. Это означает, что более мелкие эмитенты борются за остальные 15-20% рынка, ищут свой путь к инвестору.
Один из примеров успешной истории -ARK Invest. Кэти Вуд, ее основатель и руководитель, сумела создать небольшой магазин ETF, демонстрирующих успешное активное управление. Выпустив на рынок всего семь биржевых фондов ARK Invest всего за пять лет собрал $5 млрд.
Еще одна выдающаяся история успеха - Innovator ETFs. Маркетинговая «фишка» ее основателя Брюсом Бондом – биржевые фонды с защитой от падения цены. В результате Innovator собрал более 3,1 миллиарда долларов активов.
Defiance ETFs-еще один небольшой игрок, собравший за полгода $ 123 млн. Defiance-это три биржевых фонда, брильянтом среди которых стал Defiance Next Gen Connectivity ETF (FIVG), фонд инвестирующий в связь 5G . Мы уже писали об этом фонде.

REIT отелей в кризис

Самые тяжелые времена наступили у туристической отрасли и гостиничного бизнеса. Стоит понаблюдать, как переживает кризис инвестиционный траст недвижимости Apple Hospitality REIT, (APLE).

APLE владеет одним из крупнейших и самых разнообразных портфелей высококлассных отелей в Соединенных Штатах. Портфель Apple Hospitality состоит из 233 отелей с более чем 29 700 номерами, расположенных на 87 городах в 34 штатах.

Сосредоточенный на ведущих отраслевых брендах, портфель компании состоит из 104 отелей под брендом Marriott, 126 отелей под брендом Hilton, одного отеля под брендом Hyatt и двух независимых отелей.

Докризисный максимум цены равнялся 16,88 долларов, в марте цена падала до 4,48 доллара, сейчас котируется около 9 долларов. REIT прекратил выплату дивидендов в марте, но до пандемии он был очень интересен. Ежемесячные выплаты составляли 0,1 доллар на пай, или 1,2 доллара в год. Отчеты за второй квартал не радуют инвесторов, но за отчетами APLE стоит следить. Ведь возобновление дивидендных выплат обещает очень хорошую доходность.
Сейчас Apple Hospitality предпринимает отчаянные меры по финансовому оздоровлению. Однажды эти меры могут принести свои плоды.

REITs, инвестирующие в недвижимость для дата-центров

Изменения, происходящие на рынке недвижимости, привели к тому, что инвесторы стали искать сегменты рынка недвижимости, которые в той или иной степени «выиграли» от глобальной пандемии коронавируса, в частности, одним из таких сегментов стала недвижимость для дата-центров. В мировой масштабе этот сегмент является относительно небольшим, однако в последние годы он демонстрирует впечатляющую динамику, которая объясняется стремительно растущим объемом информации (данный феномен нередко называется «информационным взрывом» и выражается в росте не только объемов и скорости получения (обновления) информации).

В течение продолжительного времени инвестирование в недвижимость рассматривалось как одна из наиболее консервативных стратегий долгосрочного инвестирования, ориентированная, прежде всего, на получение регулярных текущих доходов за счет ее сдачи в аренду. В качестве же дополнительного «инвестиционного бонуса» инвесторы обычно рассматривали увеличение ее рыночной стоимости, происходившее в периоды циклического роста экономики. При этом одним из наиболее привлекательных сегментов рынка недвижимости считался сегмент коммерческой недвижимости, характеризовавшийся более высоким уровнем арендных ставок и, соответственно, более высоким уровнем доходности по сравнению, к примеру, с сегментом жилой недвижимости.
В рамках классического подхода к инвестированию в недвижимость основным «препятствием» для частных инвесторов при работе с этим классом активов исторически являлась их высокая стоимость, однако интенсивное развитие мирового рынка биржевых фондов привело к появлению их новой разновидности – REITs, которые позволили инвесторам, располагающим относительно небольшими суммами, вкладывать свои средства в недвижимость.
В общем случае REIT (Real Estate Investment Trust) представляет собой фонд, который специализируется на работе с недвижимостью. Классическим вариантом работы REIT является приобретение фондом одного или нескольких объектов недвижимости и последующее управление ими (прежде всего, сдача в аренду), при этом арендные платежи обеспечивают периодические денежные поступления, за счет которых такие фонды выплачивают дивиденды (стандартное практикой для REITs является ежеквартальная выплата дивидендов).
Основным преимуществом REITs является то, что подобные фонды позволяют решить проблему низкой ликвидности, характерную для рынка недвижимости в целом (иными словами, инвесторы получают уникальную возможность для «легкого» «входа» на рынок недвижимости и аналогичного «выхода» из него).
Необходимо отметить, что глобальная пандемия коронавируса стала настоящей «встряской» для глобального рынка недвижимости. Дело в том, что «коронакризис» привел к резкому возрастанию «общего уровня неопределенности» на рынке недвижимости, причем неопределенность возросла не со стороны арендодателей (они по-прежнему готовы оказывать услуги по аренде недвижимости), а со стороны арендаторов недвижимости.
В краткосрочной перспективе временное «замораживание» деловой активности привело к тому, что многие арендаторы были вынуждены резко сокращать свои издержки, в том числе расходы на аренду недвижимости. На практике сокращение расходов принимало самые разные формы, однако самым распространенными вариантами стали либо достижение договоренностей с арендодателями о новых условиях, в подавляющем большинстве предполагающих снижение арендных ставок, либо сокращение арендуемых площадей (в крайнем случае – полный отказ от их аренды). Очевидно, что политика сокращения расходов со стороны арендаторов привела к сокращению доходов REITs.
Что же касается долгосрочных последствий пандемии коронавируса, то они являются намного более существенными для рыка недвижимости: существует реальный риск долгосрочного снижения спроса на аренду недвижимости, прежде всего, в коммерческом сегменте. Данный риск обусловлен тем, что в период изоляции компании, работающие в самых разных отраслях и секторах экономики, были вынуждены очень быстро приспосабливаться к изменившимся условиям, а по после завершения изоляции стало очевидно,

что:
1) удаленная работа сотрудников – это не миф, а повседневная реальность, причем эффективность их работы в ряде случае только возрастает (проще говоря, как минимум, 10-15% офисных работник и после пандемии продолжат работать из дома), т.е. сокращается потребность в арендуемых площадях;
2) потребители быстро перешли на заказ товаров в интернет-магазинах, что заставляет ритейлеров перестраивать свой бизнес и сокращать арендуемые площади;
3) потребительское поведение стало «более замкнутым», что негативно сказалось на трафике торговых и развлекательных центров, а, соответственно, и на доходах арендаторов площадей в них.
Примечательно, что данные тенденции подтверждаются разнообразными социологическими исследованиями, проводимыми в последнее время как в развитых, так и в развивающихся странах: единственное отличие заключается лишь в том, что в разных национальных экономиках они проявляются с разной степенью интенсивности.
Изменения, происходящие на рынке недвижимости, привели к тому, что инвесторы стали искать сегменты рынка недвижимости, которые в той или иной степени «выиграли» от глобальной пандемии коронавируса, в частности, одним из таких сегментов стала недвижимость для дата-центров. В мировой масштабе этот сегмент является относительно небольшим, однако в последние годы он демонстрирует впечатляющую динамику, которая объясняется стремительно растущим объемом информации (данный феномен нередко называется «информационным взрывом» и выражается в росте не только объемов и скорости получения (обновления) информации).
Для общего понимания масштабов этого явления достаточно привести всего два факта:
1) в XXI веке человечество произвело больше информации, чем за всю свою предыдущую историю;
2) по разным оценкам, ежегодно объем информации увеличивается на 20-30%.
Увеличение объемов информации, хотя и не столь быстрыми темпами, является долгосрочной тенденцией, поэтому потребность в ее хранении и обработке будет только возрастать, что позволяет прогнозировать дальнейшее развитие дата-центров и, соответственно, увеличение спроса на недвижимость для их размещения.
Целесообразно отметить, что специфической особенностью данного сегмента является сложность поиска арендаторов (особенно в том случае, когда объект ориентирован на одного крупного арендатора), однако для него характерен также долгосрочный характер арендных отношений, т.е. достаточно редкая смена арендаторов.
В настоящее время на мировом рынке биржевых фондов представлено несколько фондов, специализирующихся на инвестициях в недвижимость для дата-центров, среди которых необходимо отметить Equinix (EQIX), прибавивший с начала текущего года (по 6 августа включительно) 36,61%, Digital Realty Trust (DLR) (+32,99%), Qts Realty Trust (QTS) (+32,08%) и Cyrusone (CONE) (+30,83%).

Индекс Московской биржи вышел на уровни начала года.

Это - не повод что-либо предпринимать с портфелями. Уменьшать долю акций относительно облигаций я собираюсь, когда индекс Московской биржи достигнет 3300. То есть акций по-прежнему - 40%, золота - 9%, облигаций -10%, доллара - 15%, ETF американской недвижимости KBWY – 26%.

А пока жду окончания дивидендного сезона – осталось получить дивиденды Полиса и Сбербанка. Вероятно, оценка дивидендного потока повлияет на мои взгляды на конкретные акции. Мечтаю о падении биржевого фонда на Китай FXCN, чтобы переложить туда часть портфеля. Не падает! Никак американо-китайские отношения не обострятся до нужного мне уровня. Ждем. Пока индекс Московской биржи падал и восстанавливался, стратегия распределения активов принесла в среднем 45,5% годовых. Но год еще не закончился, цифры изменятся. Я редко делаю политические комментарии, но переживаю за родственников в Белоруссии. Очевидны два момента: многочисленные белорусские правоохранительные органы оказались не профессиональны, а усиление жестокости при подавлении протестов – акция устрашения с непонятным исходом. Активизировались польские мечтатели о возврате «Восточных Кресов». Плохо, что у России нет внятной стратегии и политики относительно братской страны. Это чревато повторением украинской ошибки 2014 года. Лучший для нас всех сценарий - Россия введет войска для охраны собственных стратегических объектов – нефте- и газопроводов. Это создаст предпосылки для формирования пророссийских движений, которые вычищены Лукашенко с политического поля Белоруссии.

Избавился от акций Алросы
Вышедший в пятницу отчет "Алросы" похоронил надежды на дивиденды в ближайшем будущем.

Я продал акции "Алросы" - зафиксировал убыток в 8 рублей на акцию. Их у меня было 3 процента, по одному проценту добавил доли НМТП (с 3 до 4), Лукойла (с 3 до 4) и Полиса (с 2 до 3%). НМТП торгуется "во флэте", акция "приходит в себя" после великолепных, пускай и разовых дивидендов. Лукойл вот-вот закроет дивидендный гэп. Полис я восстановил 3% долю, которая была прежде. Исхожу, что в связи с ростом инфляции в США и продолжающейся политикой нулевых ставок ФРС у золота хорошие перспективы.

Поговорим восстановление мировой экономики после COVID-19
Новостные ленты полны рассуждений аналитиков о новом грядущем обвале рынков, о том, что ФРС «переборщил» с помощью, о росте инфляции. Многие «сидят на деньгах» и ждут обещанного снижения цен, чтобы купить акции. Выскажусь.
На мой взгляд, никогда финансовые рынки не были так далеки от реального сектора экономики как сейчас. Кредитная эмиссия ФРС ушла на биржу, цены на активы взлетели, до годовых максимумов недалеко. Для любой валюты, кроме доллара, подобная эмиссия означает девальвацию и разгон инфляции. А то, что мы наблюдаем на фондовом рынке США, это – инфляция активов. Только-только инфляция начала «просачиваться» в реальный сектор, так сразу же аналитики заговорили о риск-офф и т.п.
Давайте не будем забывать, что за безудержную накачку мировой экономики ничем не обеспеченными деньгами, за рост государственного долга кто-то должен заплатить. Инфляция – лучший способ обесценить долги, то есть за все заплатят держатели облигаций и вкладчики банков. Инвесторы это прекрасно понимают, потому активно скупают акции в надежде, что реальный сектор от инфляции выиграет и стоимость вложений защитит. Инфляция нужна!
При этом обыватели нутром чуют, что объявленная государственными органами статистики инфляция и динамика роста потребительской корзины конкретного домохозяйства подозрительно отличаются ( и не в пользу домохозяйства). Это – глобальный тренд. Даже российское население поняло, что 4% ставки по депозитам – лажа, и побежало на фондовый рынок.
Таким образом, я ожидаю, что в ближайшие десять лет:
- инфляция перетечет с фондового рынка в реальный сектор экономики, при этом
- инвесторы будут охотиться за доходностью и последовательно «задирать к потолку» цены акций секторов,
- официальную инфляции очень долго и очень тихо будут занижать относительно реальной инфляции, чтобы «сгорание долгов» проходило безболезненно и незаметно (десяти лет может не хватить).
Худший сценарий для мировой экономики – Япония после краха 90-х годов. Нулевые и отрицательные ставки, неэффективность монетарной политики, отсутствие роста, отказ населения от инвестиций и роста потребления, работающий на выплату процентов по госдолгу государственный бюджет.

Купил акции Intel.

Так как ожидаемые мною 80 рублей за доллар вряд ли случаться в ближайшее время, я решил вложить долларовую часть российского портфеля, которая пылится без дела.

Еще год назад иностранную часть портфеля я делил между FXUS, FXDE, FXGD. Но биржевые фонды на американский и немецкий индексы давно проданы. Вместо них в четырех, управляемых мною портфелях, куплены на 26% - биржевого фонда KBWY (дивидендная доходность 13,8%, позиция в плюсе) и в один портфель - неудачник WSR (дивидендная доходность 3,76% годовых, позиция в минусе). При этом, так как эти бумаги лежат у иностранного брокера, в составе портфеля я их не переоцениваю, учитываю по балансовой цен. В итоге роста российских акций, доля иностранных позиций уменьшилась до 23. Сейчас доля наличных долларов превышают эталонные 15%. Мне понравился анализ компании Intel, сделанные на канале «Инвестиции на диване» https://tttttt.me/div_invest Хорошая была статья на «смартлабе» https://smart-lab.ru/mobile/topic/638872/ Выводы: Intel – крепкая компания с отличным балансом, лучшее решение для тех, кто хотел вложиться в технологический сектор, но не успел. Intel платит дивиденды. Так же мне понравилось, что компания торгуется на Санкт-Петербургской бирже. Почти все брокера, кроме Сбербанка, предоставляют доступ к ней. Нет никаких проблем с размером лота, квалификацией, налоговым режимом и т.д. Московская биржа начнет торговать акциями Intel в понедельник 24 августа. В четыре портфеля купил акции Intel, самая высокая цена – 49,20. На брокерском счете в Сбербанке буду покупать в понедельник. В качестве альтернативы я рассматривал компанию Pfizer, о которой прочел в блоге телеграмм-канала «Дивидендный рантье» https://tttttt.me/divrentier Но мне показалась высокой текущая цена Pfizer. Может быть потом. А пока понаблюдаю.

Продал акции Яндекса.
Не то, чтобы я разочаровался в Яндексе. Нет - прекрасный бизнес.

Я покупал его по 2800, прибыль почти 70%. Достаточно. Покупал я его мало - всего 1 % вдогонку начинающему тренду. То есть, если заново покупать Яндекс, то на привычные мне 2-3% портфеля. Подожду или коррекцию до дневных скользящих средних МА-50 или МА-200. Не удивлюсь, если эти скользящие средние сами догонят текущие котировки. Или вменяемых коэффициентов, таких как Р/Е. Сейчас они заоблачные. Хочется увидеть взрывного роста прибыли Яндекса, чтобы соответствовать таким коэффициентам. Куда вложить образовавшийся 1% свободных денег - еще не решил. Либо Магнит (сейчас доля 2%, из его доли я "отщипывал", чтобы купить Яндекс), либо Новатэк (просто очень хороший бизнес, хочу 4% вместо 3), в зависимости от того, кто из них понизится сильнее.

Биржевой фонд компаний больших выплат акционерам.

Обычно инвесторам нравятся компании, выплачивающие дивиденды акционерам. Но дивидендные выплаты – не единственная форма распределения прибыли. Не менее важна практика выкупа акций с рынка самой компанией. В результате «buy back» уменьшается доля акций в обращении, сокращается их предложение на бирже, а котировки наоборот растут. Существует биржевой фонд, инвестирующий в компании «значительных денежных выплат акционерам». Это - Cambria Shareholder Yield ETF (SYLD).

Фактически, выкуп акций обогнал дивиденды как основной способ, которым фирмы распределяют денежные средства между инвесторами. SYLD придерживается целостного подхода, учитывающего денежные средства, возвращаемые акционерам через выплату дивидендов, чистый выкуп акций и погашение долга.
Теоретически инвесторам должно быть безразлично, реинвестирует ли фирма свои денежные средства или распределяет их среди акционеров. Самое важное - это цена, уплаченная по отношению к будущим свободным денежным потокам. Эта стратегия и большинство других, ориентированных на дивидендную доходность, как правило, благоприятствуют торговле акциями по низким ценам относительно их текущих денежных потоков. Исторически сложилось так, что этот подход сам по себе был хорошей ставкой, поскольку акции, торгующиеся с более низкими оценками, как правило, предлагали более высокую доходность, чем их более дорогие аналоги.
Тем не менее, есть по крайней мере три причины отдавать предпочтение компаниям, которые делают большие выплаты своим акционерам:
1)    менеджмент, накапливающий наличные средства на счетах корпораций, могут ошибаться в оценке своей способности получать лучшую отдачу от своих инвестиций, чем их акционеры. Это особенно верно для фирм с ограниченными возможностями роста.
2)    регулярные выплаты акционерам дисциплинирует менеджмент, удерживая от ненужных поглощений.
3)    обратный выкуп может означать, что менеджеры считают свои акции недооцененными, хотя это не всегда так.
Фонд активно управляемый и потому не дешевый, но должен переигрывать Russell Midcap Value Index. При этом управляющие исследуют американские акции всех размеров капитализации, выявляют топ-20% компаний по сумме дивидендов и выкупа акций за последний год. При этом они исключают компании, выкупавшие акции для поощрения менеджмента. Далее фонд исследует коэффициенты: цена/денежный поток (price/cash flow) и цена/балансовая стоимость (price/book value), а также стоимость предприятия/EBITDA (enterprise value/EBITDA). Из получившегося списка исключают компании с крупной задолженностью и те, которые плохо оцениваются по ряду других показателей качества. Это позволяет избегать компаний, которые для выкупа акций наращивают задолженность, используют займы.
Получившийся список управляющие фонда сокращают до 100 акций, не допуская чрезмерной секторальной концентрации. Приобретаются акции в состав портфеля в равных долях. В результате в основном это – недооцененные компании средней капитализации. Портфель обновился за год на 60%. Очевидно, критериям фонда акциям довольно сложно соответствовать.
Хотя в последние годы, рынок благоволит акциям роста, а стратегии стоимости проигрывают, SYLD с 2013 по 2020 обыгрывал бенчмарк Russell Midcap Value Index на 0,39% годовых в среднем.

Неужели в Америке началась коррекция?

После вчерашнего обвала акций в США внимательно слежу за следующими бумагами, которые доступны инвесторам на Санкт-Петербургской и Московской бирже.

Pfizer - интересен уровень 33 долларов за акцию Xerox - интересен уровень 15 долларов за акцию Также мне интересно, на сколько может снизиться биржевой фонд Китая - FXCN? Упадут ли Новатэк и Магнит? У меня после продажи Яндекса остался 1 % свободных неинвестированных средств . Куда?

На прошедшей неделе съездил в Минск. Делюсь впечатлениями.

Лукашенко неадекватен. Преследование кандидатов в президенты, предвыборная ссора с Россией, чрезмерная жестокость при разгоне демонстраций, игра в Сальвадора Альенде, вмешательство в дело Навального, ссора с католическими ксендзами и т.д. Его неадекватность понимают все. Понимают ли в Кремле? Народ на Россию обижен.

Людей раздражает, что все вокруг считают белорусов быдлом, которым можно легко манипулировать. Президент Лукашенко, польские и литовские якобы независимые телеграмм-каналы, якобы украинские спецслужбы, русские пропагандисты, Болтон с геополитическим ультиматумом – все уверены в своей способности промыть людям мозги и направить толпу в нужном направлении. Ой ли?

Сторонники Лукашенко деморализованы, сотрудники правоохранительных органов подавлены, стесняются носить форму, а их дети боятся ходить в школу. А ведь в 80-е годы идущего по дороге «человека в форме» в Белоруссии подвозили всегда бесплатно. Республика помнила Великую Отечественную войну. Мне кажется, что для населения последней каплей стал (это - цитата) «хапун по дворам», когда омоновцы избивали и хватали случайных прохожих по всему городу. Это тронуло давнишнюю архетипичную струнку в белорусском национальном самосознании. Ведь партизанское движение во время войны началось не сразу. Немцы успешно выловили заброшенные зимой 1941-42 партизанские отряды НКВД. А вот потом, летом 1942 началось. Люди ж рассказывали, я сам их застал. Глухая деревня, ни коммунистов, ни евреев. Приехали немцы, зачем-то расстреляли учительницу. Народ напрягся. А когда последовало ничем не мотивированное насилие со стороны оккупационных властей, народ потянулся в лес. И республика обрела славу партизанской.

На мой взгляд, ничем не мотивированное, не объяснимое насилие со стороны правоохранительных органов оттолкнуло белорусов от Лукашенко и оттолкнуло навсегда.
Вопрос, кто оседлает протест? «Чьи Кресы?» Слышать, как толпа доводит себя до исступления кричалкой «Жыве Беларусь!», неприятно. Захотелось перечитать «Социологию революции» Питирима Сорокина, главу о том, как революционное общество забывает социальные, обусловленные цивилизацией инстинкты и оказывается во власти безусловных рефлексов, чем обесценивает человеческую жизнь. Оппозиция никакая. Ни одной вменяемой мысли. Тихановская просто несет ахинею, иногда неудачно переведенную с английского. Пока Лукашенко выпускать задержанных кандидатов в президенты отказывается. Надеюсь, однажды это произойдет, и мы увидим новые лица. Пока же выхода из политического кризиса не видно.

Текущие планы

Решил потратить 1% свободных денежных средств и увеличить долю Новатэка с 3 до 4%.

Если ETF Китая FXCN снова коснется 3600-3650 (это уровень МА-50 на дневном графике), я собираюсь переложить туда 2% из "золотого" ETF FXGD. То есть уменьшить долю золота с 9 до 7%. Третий процент куплю позже, или "вдогонку", или чтобы"усредниться"

От лица коллег поздравляем Лисьева Андрея с премией "Ржавый Артем" от "Вселенной метро 2033", полученную им за книгу "Зима милосердия" в номинации "лучший монстр"

ETFs бескупонных облигаций.

Одним из наиболее консервативных вариантов вложения средств для частных и институциональных инвесторов на мировом рынке биржевых фондов являются инвестиции в ценные бумаги, обращающиеся на долговом рынке, и, прежде всего, в облигации. По сравнению, к примеру, с акциями, облигации характеризуются значительно большим уровнем прогнозируемости будущих доходов и существенно более низким уровнем волатильности рыночных цен, что имеет принципиальное значение для инвесторов в условиях неопределенности (проще говоря, облигации рассматриваются участниками рынка как классический защитный актив, генерирующий относительно небольшой, но стабильный и предсказуемый доход).

Преимущества облигаций в значительной степени обусловлены спецификой этих ценных бумаг.
Во-первых, в общем случае эмитент облигаций обязуется с определенной периодичностью осуществлять купонные выплаты, а также погасить номинальную стоимость облигаций, причем обычно и величина купонных выплат, и номинальная стоимость облигаций определяются в момент их размещения. Иными словами, инвестор, работающий на облигационном рынке, может достаточно точно оценить свои будущие доходы по облигациям с учетом цены их приобретения (планируемой или фактической).
Во-вторых, волатильность цен облигация в значительной степени ограничивает их погашение по номинальной стоимости: по мере приближения срока погашения облигаций их цена «приближается» к их номинальной стоимости.
В-третьих, доходы владельцев облигаций не зависят от динамики финансовых показателей их эмитента. Соответственно, для владельцев облигаций ключевым является всего один вопрос: сможет ли эмитент облигаций своевременно и в полном объеме исполнять свои обязательства по облигациям? Если ответ на этот вопрос является положительным, то динамика рыночных цен облигаций определяется преимущественно динамикой среднего уровня процентных ставок.

Необходимо отметить, что одной из «базовых зависимостей» для облигационного рынка является обратная зависимость рыночных цен облигаций от изменения среднего уровня процентных ставок (если средний уровень процентных ставок растет, то рыночные цены облигаций снижаются и, соответственно, наоборот). Наиболее отчетливо данная взаимосвязь проявляется в отношении долгосрочных облигаций, а наименее – в отношении краткосрочных облигаций.

Кроме того, изменчивость рыночных цен облигаций во многом зависит от величины купонной ставки: облигации с высоким купоном, приносящие владельцам относительно высокий текущий доход, как правило, отличаются меньшим уровнем волатильности рыночных котировок, а облигации с низким купоном, напротив, более подвержены изменения рыночной конъюнктуры.

В этой связи необходимо отдельно отметить бескупонные облигации, купонные выплаты по которым не осуществляются: доход владельцев таких облигаций складывается как разница между ценой погашения облигаций и ценой их приобретения (стандартной практикой при размещении бескупонных облигаций является их продажа инвесторам с дисконтом к номинальной стоимости, причем, чем больше срок обращения облигаций, тем больше величина этого дисконта). На рынке публичных долговых обязательств бескупонные облигации считаются наиболее интересным «инструментом спекуляций» при изменении процентных ставок, так как они обладают наибольшей чувствительностью к их изменению.

Учитывая эти специфические особенности облигаций, можно констатировать, что стабильность рыночных котировок характерна, прежде всего, для краткосрочных облигаций с высоким купоном, а наиболее подвержены влиянию спекулятивных факторов долгосрочные облигации с низким купоном, а также бескупонные облигации. «Повышенная рыночная чувствительность» бескупонных облигаций объективно приводит к тому, что в периоды роста процентных ставок они являются аутсайдерами облигационного рынка, а в периоды их снижения – его безусловными лидерами.
Пандемия коронавируса привела к тому, что монетарные власти подавляющего большинства стран объявили о беспрецедентных мерах поддержки экономики, в том числе путем снижения процентных ставок. Одним из наиболее показательных

примеров в этом отношении является Федеральная резервная система США, снизившая учетную ставку с 1,75% годовых (по состоянию на начало текущего года) до 0,25% (на текущий момент). При этом монетарные власти явно дали понять инвесторам, что низкие ставки будут сохраняться столько, сколько потребуется для восстановления экономики страны от «коронавирусного шока». Примечательно, что аналогичные по своей сути меры монетарного характера предприняли и многие другие страны.

Отличительной особенностью произошедшего снижения среднего уровня процентных ставок является готовность монетарных властей удерживать их на низком уровне в течение продолжительного времени. По предварительным оценкам специалистов, мировой экономике потребуется, как минимум, 2-3 года для полного восстановления после «коронавирусной просадки», причем само восстановление, скорее всего, будет крайне неравномерным (не исключено, что пандемия коронавируса приведет в существенному изменению «баланса сил» в глобальной экономике).

Важно отметить и то, что снижение процентных ставок сопровождалось одновременным утверждением самых разнообразных «программ помощи» (де-факто – программ стимулирования экономики), которые в некоторых странах превзошли по своим масштабам «антикризисные программы», реализованные для борьбы с финансово-экономическим кризисом 2008 года. Как правило, одним из важных компонентов утвержденных «антикоронавирусных» программ является выкуп активов, торгующихся на публичном рынке, в частности, только Федеральная резервная система США объявила о выкупе облигаций на сумму около 700 млрд. долл.

Закономерным результатом одновременного снижения процентных ставок и старта масштабных программ по выкупу активов стало настоящее ралли на глобальном рынке облигаций, в ходе которого самые впечатляющие результаты с точки зрения динамики рыночных котировок показали долгосрочные бескупонные облигации, а также разнообразные фонды, специализирующиеся на вложения в эти активы.
Так, среди ETFs необходимо отметить фонд Vanguard Ext Duration Treasury ETF (EDV), доходность которого с начала 2020 года по 4 сентября (включительно) составила 28,47%, а также фонд PIMCO 25+ Year Zero Coupon US Treasury Index Fund (ZROZ), принесший инвесторам за аналогичный период 29,47%.