Forwarded from Truevalue
КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА СНИЖЕНА ДО 6,25%. ОТВЕТЫ ГЛАВЫ ЦБ И ИНТЕРВЕНЦИИ ПРОТИВ РУБЛЯ.
Э.С. Набиуллина (ЭСН) на пресс-конференции повторила сигнал, что ставка в 1п.2020 может быть снижена, хотя специально отметила, что не обязательно в феврале на следующем заседании. Я, думаю, что при прочих равных есть 99% вероятность, что ставку снизят до 6% уже 7 февраля. Уверен, что инфляция преподнесёт сюрпризы, о них нам быстрее расскажет Максим Орешкин.
Банк России много говорит о высоких инфляционных ожиданиях, но это взгляд назад. Ожидания считаются из прошлого опыта и не определяют уровень инфляции в будущем. Пожалуй, единственный проинфляционный фактор, который нам грозит при имеющейся консервативной ДКП, – курсовые колебания. Стабильный или плавно укрепляющийся курс рубля может снизить инфляцию до нового минимума ~2% при недостаточном спросе в экономике. А спрос останется таким из-за дефицита бюджета около 0 после бюджетного правила и низкого роста частного кредита.
Самый смешной момент был в вопросе: «А Вы что за птица?» Кристина Лагард, глава ЕЦБ, просила называть её «мудрым существом - совой», а не ястребом или голубем. ЭСН сказала, что не уверена, птица ли она вообще. Кстати, по зодиаку глава ЦБ - скорпион😉
Больше было странных моментов. Записал 4 хороших вопроса от журналистов и не самых лучших ответа главы Банка России:
1) Дмитрий Бутрин (Коммерсантъ) 28:30 «Совокупный спрос – причины слабого государственного спроса определены, а каковы причины слабого частного спроса?». ЭСН: «Это отражение инвестиционного климата и необходимости проведения структурных реформ. Безусловно, спрос в экономике зависит не столько от ДКП и бюджетной политики, сколько от желания инвестировать в экономику».
2) Евгения Письменная (Блумберг) 36:10 «…Ответ про структурные реформы не засчитывается, раньше их не было, но деньги тратились. Может, не надо было налоги повышать… А то собрать-собрали, а потратить не могут». ЭСН не согласилась, что не нужно говорить о структурных реформах, но свела всё к вопросу использования нефтяной ренты в прошлом и нынешнему бюджетному правилу, которые делает нашу жизнь независимой от цен на нефть. НДС был повышен не просто, чтобы увеличить расходы, а для расшивки узких мест в экономике, что «наряду со структурными реформами позволит устойчиво повышать экономический рост… От расходов бюджета должен быть эффект на потенциал роста, если его не будет, то будет проинфляционный эффект». Как будто любой дефицит нужно закрывать налогами, иначе ужас-ужас и инфляция.
3) Анастасия ? 40:40 об анти-циклической надбавке в ипотеке. ЭСН: «Мы видим целесообразность ввести контроль долговой нагрузки при выдаче ипотечных кредитов. Банки должны убедиться в том, что люди могут обслуживать кредит, а не удовлетворяться тем, что в залоге есть жилье. Постепенно надо вводить этот коэффициент». Увы, избыточное регулирование ипотеки на данном этапе просто ограничит совокупный спрос.
4) Елена Фабричная (Рейтер) 43:00 о продаже валюты из ФНБ: «Вы сказали, что автоматический неттинг вряд ли возможен. Возможно, что эти продажи валюты ЦБ не будет зеркалировать на рынке?» ЭСН: «Сейчас это обсуждаем – перед тем, как что-то поменять в наших процедурах, мы обязательно сделаем это публично, чтобы наши действия были предсказуемы». Это была словесная интервенция против рубля. В моменте доллар вырастал до 1%. Банк России и Минфин не могут определиться, стоит ли продавать в рынок иностранную валюту при расходах из ФНБ. Это важно с точки зрения доверия к рублю и всему механизму бюджетного правила.
Думаю, что причина в том, что Банк России обеспокоен нынешним укреплением рубля. Но чем дольше он сохраняет высокие ставки, тем больше иностранных инвесторов придёт в ОФЗ и другие рублевые активы, что создаст больше рисков в будущем. По обновленному прогнозу приток нерезидентов в госсектор составит $24 млрд. за 2019.
Большинство вопросов, казалось, задает сам Максим Орешкин. Он не так давно стал явным «голубем» в ДКП. Что же за птица Эльвира Сахипзадовна?
Э.С. Набиуллина (ЭСН) на пресс-конференции повторила сигнал, что ставка в 1п.2020 может быть снижена, хотя специально отметила, что не обязательно в феврале на следующем заседании. Я, думаю, что при прочих равных есть 99% вероятность, что ставку снизят до 6% уже 7 февраля. Уверен, что инфляция преподнесёт сюрпризы, о них нам быстрее расскажет Максим Орешкин.
Банк России много говорит о высоких инфляционных ожиданиях, но это взгляд назад. Ожидания считаются из прошлого опыта и не определяют уровень инфляции в будущем. Пожалуй, единственный проинфляционный фактор, который нам грозит при имеющейся консервативной ДКП, – курсовые колебания. Стабильный или плавно укрепляющийся курс рубля может снизить инфляцию до нового минимума ~2% при недостаточном спросе в экономике. А спрос останется таким из-за дефицита бюджета около 0 после бюджетного правила и низкого роста частного кредита.
Самый смешной момент был в вопросе: «А Вы что за птица?» Кристина Лагард, глава ЕЦБ, просила называть её «мудрым существом - совой», а не ястребом или голубем. ЭСН сказала, что не уверена, птица ли она вообще. Кстати, по зодиаку глава ЦБ - скорпион😉
Больше было странных моментов. Записал 4 хороших вопроса от журналистов и не самых лучших ответа главы Банка России:
1) Дмитрий Бутрин (Коммерсантъ) 28:30 «Совокупный спрос – причины слабого государственного спроса определены, а каковы причины слабого частного спроса?». ЭСН: «Это отражение инвестиционного климата и необходимости проведения структурных реформ. Безусловно, спрос в экономике зависит не столько от ДКП и бюджетной политики, сколько от желания инвестировать в экономику».
2) Евгения Письменная (Блумберг) 36:10 «…Ответ про структурные реформы не засчитывается, раньше их не было, но деньги тратились. Может, не надо было налоги повышать… А то собрать-собрали, а потратить не могут». ЭСН не согласилась, что не нужно говорить о структурных реформах, но свела всё к вопросу использования нефтяной ренты в прошлом и нынешнему бюджетному правилу, которые делает нашу жизнь независимой от цен на нефть. НДС был повышен не просто, чтобы увеличить расходы, а для расшивки узких мест в экономике, что «наряду со структурными реформами позволит устойчиво повышать экономический рост… От расходов бюджета должен быть эффект на потенциал роста, если его не будет, то будет проинфляционный эффект». Как будто любой дефицит нужно закрывать налогами, иначе ужас-ужас и инфляция.
3) Анастасия ? 40:40 об анти-циклической надбавке в ипотеке. ЭСН: «Мы видим целесообразность ввести контроль долговой нагрузки при выдаче ипотечных кредитов. Банки должны убедиться в том, что люди могут обслуживать кредит, а не удовлетворяться тем, что в залоге есть жилье. Постепенно надо вводить этот коэффициент». Увы, избыточное регулирование ипотеки на данном этапе просто ограничит совокупный спрос.
4) Елена Фабричная (Рейтер) 43:00 о продаже валюты из ФНБ: «Вы сказали, что автоматический неттинг вряд ли возможен. Возможно, что эти продажи валюты ЦБ не будет зеркалировать на рынке?» ЭСН: «Сейчас это обсуждаем – перед тем, как что-то поменять в наших процедурах, мы обязательно сделаем это публично, чтобы наши действия были предсказуемы». Это была словесная интервенция против рубля. В моменте доллар вырастал до 1%. Банк России и Минфин не могут определиться, стоит ли продавать в рынок иностранную валюту при расходах из ФНБ. Это важно с точки зрения доверия к рублю и всему механизму бюджетного правила.
Думаю, что причина в том, что Банк России обеспокоен нынешним укреплением рубля. Но чем дольше он сохраняет высокие ставки, тем больше иностранных инвесторов придёт в ОФЗ и другие рублевые активы, что создаст больше рисков в будущем. По обновленному прогнозу приток нерезидентов в госсектор составит $24 млрд. за 2019.
Большинство вопросов, казалось, задает сам Максим Орешкин. Он не так давно стал явным «голубем» в ДКП. Что же за птица Эльвира Сахипзадовна?
YouTube
Заявление Председателя Банка России Э.Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров (13.12.2019)
Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров 13 декабря 2019 года
#ЦБ #БанкРоссии #ключеваяставка
#ЦБ #БанкРоссии #ключеваяставка
Forwarded from TruEcon
#Россия #банки #БанкРоссии #рубль
Рубль «поплыл»
На самом деле большинство ожидало декабрьского захода рубля вверх, но интенсивность процесса, как всегда, многих удивила. Почему в декабре рубль должен падать:
✔️Сезонный дефицит бюджета, банально у экономических агентов рублей должно стать больше. По пересмотренным оценкам Минфина дефицит составит ~2% ВВП, т.е. ~2.9 трлн руб. Учитывая, что профицит бюджета за 11 месяцев был около 0.6 трлн руб. – то не сложно понять примерный вал рублей в декабре в районе 2.5-3.5 трлн рублей (вряд ли Минфин все расходы освоит – ему практически никогда этого не удавалось, но все же). За 20 дней декабря дефицит уже составил около 1.5 трлн руб.
✔️ Сжимающееся сальдо текущего счета, конечно, данных декабря здесь пока нет, но ноябрьские цифры говорят о том, что положительное сальдо текущего счета составляет около $10 млрд – это много (сопоставимо с рекордными среднемесячными цифрами 2021 года), но уже не фантастическиt $20 млрд в месяц, которые наблюдались в среднем в январе-ноябре.
✔️ «Стабилизаторов» курса на рынке особо нет (нерезидентов – нет, ЦБ – нет), что в общем-то создает «чистый» рынок, в котором динамику определяют торговые потоки (они поджались) и капитальные потоки населения и компаний (они смещены в валюту в декабре). Капитальные операции в том числе в т.ч. характеризуются тем, что компании «переворачивают» валютный кредит в рубли, а для этого им нужно консолидировать валюту, чтобы гасить кредиты. Для того, чтобы курс сходил на 10 руб. достаточно 300-400 млрд руб. в месяц дополнительного спроса на валюту.
Декабрьские бюджетные дефициты и вливания традиционно, практически всегда, уходят частично в валюту на длинные новогодние выходные. Учитывая, что основные предновогодние «подарки» из ЕС и США уже прилетели – дополнительных рисков для валютных депозитов (вроде НКЦ) они не создали, значит можно спокойно сидеть в валюте до ~февраля. Уже в ноябре население перестало активно сокращать валютные депозиты (-$0.7 млрд за месяц) на снижении рисков и отмены комиссий.
Что наверно необычно в текущей ситуации – это то, что рубль «поплыл» в налоговый период, когда экспортеры обычно активно конвертируют выручку. Но здесь объяснение нам дал отчет Банка России за ноябрь: «Средства юрлиц выросли на значительные 1.7%... в основном росли остатки на рублевых счетах (+636 млрд руб., или +1.9%) нефтегазовых компаний». Экспортеры подсуетились заранее и уже поднакопили рублей на налоги, потому продают мало... а спрос вырос.
Что дальше? Краткосрочно в декабре еще будет все динамично, для колебаний на 5-10 рублей по курсу много не надо, а стабилизаторов здесь особо нет. Волатильность – это проблема нашего рынка, и она пока никуда быстро не уйдёт. Учитывая сокращение торгового баланса, в 2023 году такого безумного навеса экспортных доходов не будет, СТО будет стремиться к ~ 10 млрд в месяц в среднем по году, что в отсутствии ЦБ на рынке означат курс около 70, но с широким диапазоном колебаний... конечно не таким широким как в 2022 году ).
@truecon
Рубль «поплыл»
На самом деле большинство ожидало декабрьского захода рубля вверх, но интенсивность процесса, как всегда, многих удивила. Почему в декабре рубль должен падать:
✔️Сезонный дефицит бюджета, банально у экономических агентов рублей должно стать больше. По пересмотренным оценкам Минфина дефицит составит ~2% ВВП, т.е. ~2.9 трлн руб. Учитывая, что профицит бюджета за 11 месяцев был около 0.6 трлн руб. – то не сложно понять примерный вал рублей в декабре в районе 2.5-3.5 трлн рублей (вряд ли Минфин все расходы освоит – ему практически никогда этого не удавалось, но все же). За 20 дней декабря дефицит уже составил около 1.5 трлн руб.
✔️ Сжимающееся сальдо текущего счета, конечно, данных декабря здесь пока нет, но ноябрьские цифры говорят о том, что положительное сальдо текущего счета составляет около $10 млрд – это много (сопоставимо с рекордными среднемесячными цифрами 2021 года), но уже не фантастическиt $20 млрд в месяц, которые наблюдались в среднем в январе-ноябре.
✔️ «Стабилизаторов» курса на рынке особо нет (нерезидентов – нет, ЦБ – нет), что в общем-то создает «чистый» рынок, в котором динамику определяют торговые потоки (они поджались) и капитальные потоки населения и компаний (они смещены в валюту в декабре). Капитальные операции в том числе в т.ч. характеризуются тем, что компании «переворачивают» валютный кредит в рубли, а для этого им нужно консолидировать валюту, чтобы гасить кредиты. Для того, чтобы курс сходил на 10 руб. достаточно 300-400 млрд руб. в месяц дополнительного спроса на валюту.
Декабрьские бюджетные дефициты и вливания традиционно, практически всегда, уходят частично в валюту на длинные новогодние выходные. Учитывая, что основные предновогодние «подарки» из ЕС и США уже прилетели – дополнительных рисков для валютных депозитов (вроде НКЦ) они не создали, значит можно спокойно сидеть в валюте до ~февраля. Уже в ноябре население перестало активно сокращать валютные депозиты (-$0.7 млрд за месяц) на снижении рисков и отмены комиссий.
Что наверно необычно в текущей ситуации – это то, что рубль «поплыл» в налоговый период, когда экспортеры обычно активно конвертируют выручку. Но здесь объяснение нам дал отчет Банка России за ноябрь: «Средства юрлиц выросли на значительные 1.7%... в основном росли остатки на рублевых счетах (+636 млрд руб., или +1.9%) нефтегазовых компаний». Экспортеры подсуетились заранее и уже поднакопили рублей на налоги, потому продают мало... а спрос вырос.
Что дальше? Краткосрочно в декабре еще будет все динамично, для колебаний на 5-10 рублей по курсу много не надо, а стабилизаторов здесь особо нет. Волатильность – это проблема нашего рынка, и она пока никуда быстро не уйдёт. Учитывая сокращение торгового баланса, в 2023 году такого безумного навеса экспортных доходов не будет, СТО будет стремиться к ~ 10 млрд в месяц в среднем по году, что в отсутствии ЦБ на рынке означат курс около 70, но с широким диапазоном колебаний... конечно не таким широким как в 2022 году ).
@truecon
Forwarded from TruEcon
#рубль #ставки #БанкРоссии #Минфин #бюджет #банки
Не тенденция, а волатильность
Рубль потихоньку забрался к 80 руб./дол., сразу появились немного истеричные нотки в комментариях. Потянулся рубль вверх на достаточно низких объемах, после завершения налогового периода. Хотя продажи экспортеров нынче достаточно скромные – Минфин опубликовал оценку «налоговых» цен на нефть марки Urals на уровне $47.9 за баррель, фактические цены продажи, конечно, выше, но экспортерам нет резона продавать больше валюты, чем им нужно. Тем более, что они достаточно много инвестируют в последние месяцы в перенастройку логистики, сотни невидимых танкеров уже бороздят мировые океаны. Здесь надо сказать, что Индия и Китай в начале года покупали российскую нефть (по таможенной статистике) по цене около $74 за баррель.
На самом деле фактический приток валюты на рынок же чуть больше, чем эти цены, т.к. Минфин продает в рамках бюджетного правила $1.5-2 млрд в месяц (равно ценно добавке ~$6-8 за баррель).
При этом, сальдо текущего счета около $6 млрд - несколько миллиардов в месяц может уходить на зарубежные счета населения (частично импорт) и выкуп ценных бумаг (например, еврооблигаций). Помимо этого, активно идет выкуп активов у нерезидентов (например, выкуп доли Shell в проекте Сахалин 2, выкуп Татнефтью Nokian Tyres, выкуп ГПН Salym Petroleum и т.п.) в общем-то различные выкупы разного объема идут постоянно. Это, конечно, в основном реализуется через сокращение продаж валюты экспортерами, сокращая ее предложение на рынке – в феврале по данным ЦБ крупнейшие компании продали валюты на $7.8 млрд (почти вдвое меньше, чем в декабре). Но в будущем будет вести сокращению оттока валюты. Среднесрочно для рубля это скорее в плюс, чем в минус.
Учитывая, что в целом на валютном рынке ликвидность относительно низкая, волатильность курса – это наша реальность, вчера 50, сегодня 80. В последние дни достаточно частый вопрос – почему нефть растет, а рубль падает? Ответ здесь очень простой – выручка от более высоких цен на нефть будет через 1-2 месяца (капитальные потоки ограничены), тогда же Минфин перейдет к определению «налоговой» цены нефти по формуле: Urals, но не меньше Brent - $25 (сейчас это ~$60). Бюджетное правило вполне работает, но основные драйверы сейчас в других сегментах рынка.
Нужно ли сглаживать эту курсовую волатильность – это вечный спор. Волатильность, это безусловно негатив для доверия к валюте, с другой стороны, движения курса – это и есть стабилизатор для импорта/оттока капитала (зачем субсидировать оттоки, кто хочет – выходит по 80). Но устойчивое снижение может создавать и воспроизводить новые оттоки, на системном уровне эти процессы целесообразно ограничивать. Текущие движения курса – это не тенденция, а волатильность.
P.S.: Пока не вижу поводов как-то менять ожидания на конец года в районе USDRUB 70-75
@truecon
Не тенденция, а волатильность
Рубль потихоньку забрался к 80 руб./дол., сразу появились немного истеричные нотки в комментариях. Потянулся рубль вверх на достаточно низких объемах, после завершения налогового периода. Хотя продажи экспортеров нынче достаточно скромные – Минфин опубликовал оценку «налоговых» цен на нефть марки Urals на уровне $47.9 за баррель, фактические цены продажи, конечно, выше, но экспортерам нет резона продавать больше валюты, чем им нужно. Тем более, что они достаточно много инвестируют в последние месяцы в перенастройку логистики, сотни невидимых танкеров уже бороздят мировые океаны. Здесь надо сказать, что Индия и Китай в начале года покупали российскую нефть (по таможенной статистике) по цене около $74 за баррель.
На самом деле фактический приток валюты на рынок же чуть больше, чем эти цены, т.к. Минфин продает в рамках бюджетного правила $1.5-2 млрд в месяц (равно ценно добавке ~$6-8 за баррель).
При этом, сальдо текущего счета около $6 млрд - несколько миллиардов в месяц может уходить на зарубежные счета населения (частично импорт) и выкуп ценных бумаг (например, еврооблигаций). Помимо этого, активно идет выкуп активов у нерезидентов (например, выкуп доли Shell в проекте Сахалин 2, выкуп Татнефтью Nokian Tyres, выкуп ГПН Salym Petroleum и т.п.) в общем-то различные выкупы разного объема идут постоянно. Это, конечно, в основном реализуется через сокращение продаж валюты экспортерами, сокращая ее предложение на рынке – в феврале по данным ЦБ крупнейшие компании продали валюты на $7.8 млрд (почти вдвое меньше, чем в декабре). Но в будущем будет вести сокращению оттока валюты. Среднесрочно для рубля это скорее в плюс, чем в минус.
Учитывая, что в целом на валютном рынке ликвидность относительно низкая, волатильность курса – это наша реальность, вчера 50, сегодня 80. В последние дни достаточно частый вопрос – почему нефть растет, а рубль падает? Ответ здесь очень простой – выручка от более высоких цен на нефть будет через 1-2 месяца (капитальные потоки ограничены), тогда же Минфин перейдет к определению «налоговой» цены нефти по формуле: Urals, но не меньше Brent - $25 (сейчас это ~$60). Бюджетное правило вполне работает, но основные драйверы сейчас в других сегментах рынка.
Нужно ли сглаживать эту курсовую волатильность – это вечный спор. Волатильность, это безусловно негатив для доверия к валюте, с другой стороны, движения курса – это и есть стабилизатор для импорта/оттока капитала (зачем субсидировать оттоки, кто хочет – выходит по 80). Но устойчивое снижение может создавать и воспроизводить новые оттоки, на системном уровне эти процессы целесообразно ограничивать. Текущие движения курса – это не тенденция, а волатильность.
P.S.: Пока не вижу поводов как-то менять ожидания на конец года в районе USDRUB 70-75
@truecon