«Самолет»: новая оценка активов и существенная недооцененность

Девелопер «Самолет» (SMLT) обнародовал независимую оценку стоимости активов компании. Показатель на 31 декабря 2024 года оказался равен 873 млрд руб. Оценку проводила фирма Commonwealth Partnership (до марта 2022 года — Сushman&Wakefield), соблюдая все необходимые международные и профессиональные стандарты.

Что включают в себя активы, по которым делали оценку?

➡️Прежде всего, это земельный банк, величина которого с учетом реализации проектов и продаж жилья в 2024 году составила 41,5 млн кв. м (722 млрд руб. в денежном выражении). Кроме того, в периметр оценки вошли такие данные, как технологические стартапы, бренд и некоторые другие.

▪️Напомним, что с недавних пор «Самолетом» управляет новая команда топ-менеджеров. Ее основная задача — корректировка стратегии развития бизнеса с учетом изменившихся макроэкономических условий.

Кроме того, особое внимание уделяется операционной эффективности, долговой нагрузке и монетизации земельного банка. Компания старается подходить к развитию каждого конкретного проекта индивидуально. Такой подход нашел отражение в обновленной оценке стоимости активов компании.

Что из этого следует, и как мы это можем применить к фондовому рынку?

Есть вполне конкретная рыночная метрика — мультипликатор P/NAV (NAV — net asset value). Он помогает оценить, насколько дороже или дешевле акция той или иной компании торгуется относительно конкурентов в секторе.

🚩У «Самолета», если считать по новой оценке стоимости активов, P/NAV составляет 0,1х-0,2х. При этом среднеотраслевой коэффициент, по нашим расчетам, находится на уровне 0,7х, то есть налицо существенная недооцененность акций «Самолета» по сравнению с сектором российских девелоперов.

В этом свете перспективы бумаги выглядит привлекательно, особенно с учетом того, что ЦБ постепенно движется в сторону смягчения ДКП.

#российский_рынок 💰bitkogan

Генетическая предрасположенность к росту

Genetico (GECO) — компания группы «Артген Биотех» отчиталась за 6 месяцев 2025 года.

Результаты год к году.:
◽️Выручка: 282,8 млн руб.|+56,3%
◽️EBITDA: 21,5 млн руб.|+71,9%
◽️Количество исследований +43%
◽️Количество консультаций +22%

Бизнес продолжает показывать двузначные темпы роста по выручке и операционным показателям.

Чем занимается компания?

➡️Genetico занимается исследованием, диагностикой, профилактикой и лечением генетических заболеваний. Под капотом бизнеса более 70 тыс. протестированных эмбрионов — когда еще до процедуры ЭКО проводят обследование на генетические заболевания.

Совокупно Genetico успела провести более 10 тыс. исследований полного генома человека и более 22 тыс. неинвазивных пренатальных тестов, которые по венозной крови матери позволяют определить риски хромосомным аномалий плода.

Что нового?

Недавно компания проинвестировала 20 млн руб. в разработчика первых в классе геннотерапевтических препаратов для лечения орфанных (редких и наследственных) заболеваний глаз — компанию «Ретиностар».

➡️При этом Genetico полностью погасила заем на 145 млн руб. и сейчас не обременена долгами. Для инновационного бизнеса, который вкладывает все средства в развитие, крайне важно не увеличивать долговую нагрузку без надобности.

Выводы

💭Несмотря на то, что у Genetico пока нет чистой прибыли, мы не раз подчеркивали, что за инвестициями в медицину стоит будущее человечества.

Отчетность оцениваем позитивно. В приложении Bitkogan продолжаем держать акции компании GECO в рамках стратегии «РФ. Скрытые возможности».

#российский_рынок 💰bitkogan

🗣Ночью Трамп примет решение по санкциям: чего ждать?

Спецпосланник США Уиткофф назвал разговор с Путиным конструктивным. Нам от этого комментария ни горячо, ни холодно. Ждем, что скажет Трамп в 23:30 по МСК, он пообещал принять решение по санкциям.

Какие сценарии возможны?

1️⃣Суровый. SDN на нефтегазовые компании и полное прекращение посредничества США. Тогда на рынке останется лишь один фактор для переоценки — снижение «ключа».

К слову, о SDN-санкциях на нефтегаз. В прошлый раз, когда вводили ограничения для «Газпромнефти» и «Сургутнефтегаза», рынок на факте очень мощно выкупили. Не исключу, что выкуп последует и сейчас.

2️⃣Нейтральный. Трамп опять «пнет банку дальше». Ему выгодно продать даже минимальный успех как свою победу. Грозно скажет, что если РФ не выполнит обещания, вот тогда-то США поступит со всей строгостью.

3️⃣Слабо-негативный. Санкции на теневой флот. Большая часть судов «Совкомфлота» и так под запретом. Да, это влияет на отчётность, но обходные пути никуда не денутся. Если ограничатся только этим, жду роста IMOEX.

Вывод

Вероятнее всего, будет что-то между вторым и третьим сценариями. Либо Трамп возьмёт любую положительную новость и даст месяц на выполнение обещаний, либо объявит санкции громкие по форме, но пустые по сути. Скорее всего, покажет Кузькину мать, но мы не будем понимать, как эта мать выглядит…

Наши действия

Хоть и ожидаем сдержанной реакции, но немного «подрезаем» прибыльные позиции. Продолжаем удерживать высокую аллокацию на облигации. Если будет рынок ниже, готовы докупать крепкие фундаментальные истории — Сбер, ВТБ, префы «Ленэнерго», нефтянку чуть ниже. А пока лучше немного снизить риск.

#США 💰bitkogan

Путин и Трамп могут встретиться на следующей неделе?

Судя по комментариям с обеих сторон, переговоры Путина и Уиткоффа прошли лучше, чем ожидалось. Трамп в своей манере сразу заявил: «На встрече Уиткоффа с Путиным достигнут крупный успех!». Какой — неясно.

Видимо, можно ожидать объявления о прекращении огня. Возможно, временного. На суше или на море. Не исключено, что договорились еще о чем-то, о чем пока можно только догадываться. Например, о совместных проектах или отмене каких-то санкций — этому не удивлюсь.

На этом фоне Трамп уже начинает готовить почву под личную встречу с Путиным — возможно, она состоится уже на следующей неделе.

Но есть негативные нюансы.

1️⃣ «Кузькину мать» никто не отменял. Это традиционный метод Трампа — сочетание кнута и пряника в одном флаконе. Трампу нужно периодически демонстрировать жесткость. Создавать образ ковбоя.

Поэтому нельзя исключить, что сегодня-завтра США введут вторичные санкции против России. Но даже если формулировки будут жесткими, реальный эффект на рынок может оказаться умеренным. А окрыленной перспективой встречи с Путиным, Трамп может тут же отложить их действие.

2️⃣ Трамп просто обязан был превратить любой сдвиг в переговорах, даже самый незначительный, в личную победу. Поэтому принимать такой «позитив» за чистую монету я бы не стал.

3️⃣Не всем в мире будет комфортно быстрое решение в сторону урегулирования конфликта. Нельзя исключать провокаций от некоторых стран.

4️⃣Трамп выдвинул заведомо невыполнимые требования и пообещал невыполнимые санкции. Далее Уиткофф не без помощи Москвы помог шефу сыграть красивую партию. Но в любом красивом покере, когда у тебя на флопе получается замечательный стрит, бывает ситуация, когда у соседа вдруг на ривере вылезает каре.

Что на российском рынке?

➡️Вчера фьючерсы на IMOEX взлетели на 3,6% на вечерке. Не скрою — все происходящее стало позитивной неожиданностью для многих, кто просчитывал более негативные варианты. Ну и, разумеется, под это дело кое-кто с энтузиазмом начинал шортить российский рынок.

➡️Есть шанс, что шортистов сегодня-завтра может ждать жесткий вынос. Так называемый шорт сквиз. Если угрозы Трампа ограничатся мерами по теневому флоту, рынок, скорее всего, только выдохнет.

➡️Каких уровней по индексу можем в итоге достигнуть, сказать, разумеется, сложно. Но в наших прогнозах на конец года и 4000 не исключалось.

💭 Рынок сегодня во власти двух основных факторов: геополитики и ДКП. С денежно-кредитной политикой более или менее все становится ясно. Так что наш прогноз RGBI на конец года на уровне 123-125 может быть и перевыполнен. Если и геополитика начнет двигаться в более оптимистичную сторону, рынки акций и облигаций получат мощный дополнительный положительный импульс.

#США 💰bitkogan

Ozon впервые показал чистую прибыль, не связанную с разовыми доходами.

◽️Во 2 квартале она составила 359 млн руб. Цифра пока не астрономическая, но важен сам факт: компания начала зарабатывать благодаря росту выручки (+87% г/г) и сокращению операционных расходов.

◽️Операционные расходы при этом удалось снизить с 4,5% до 3,9% от оборота.

◽️Отсюда 4-кратный рост валовой прибыли до 57,5 млрд руб. и рекордная EBITDA: за квартал она достигла 39,2 млрд руб. — фактически как за весь 2024 год.

◽️Маржинальность EBITDA тоже на неплохом уровне и продолжает расти: в прошлом квартале как доля от GMV она составляла 3,9%, в этом — уже 4,1%.

Отмечу и то, что маркетплейс стал вносить бОльшую долю в рентабельность: EBITDA еком-бизнеса — 24,5 млрд руб, финтеха — 14,7 млрд руб. Активных клиентов у маркетплейса уже 60,5 млн, и каждый покупает в среднем 30 раз в год — на 6 больше, чем год назад. Результат — почти 540 млн заказов за 3 месяца. Или почти 6 млн в сутки.

💭 Меня особенно радует вектор развития финтеха. Активных клиентов здесь уже 34,4 млн (+43% г/г). Больше половины трат по Ozon-карте они делают вне платформы. Остатки на счетах и вкладах выросли почти в 4 раза, до 349 млрд руб. Портфель займов — +73%, до 100,2 млрд руб.

Вывод — банк Озона стал полноценным банком, клиенты которого копят, занимают, тратят, оплачивают картой везде, а не заводят учетную запись, чтобы получать скидку на маркетплейсе.

▫️При этом вертикаль генерирует 13 млрд прибыли до налогов (практически х3 г/г) и наращивает выручку в 2,6 раза г/г до 46,2 млрд руб.

▫️Менеджмент уже пересмотрел прогнозы на 2025 год в сторону повышения. Теперь ждут EBITDA на уровне 100–120 млрд руб., а рост выручки финтеха — +80% (вместо прежних 70%).

У компании сегодня стрим с топ-менеджментом в 14:00 — посмотрим, что скажут по поводу редома, дальнейшего сокращения долга и дивидендов.

#российский_рынок 💰bitkogan

Нас ждет массовая разморозка российского рынка?

Банк России разрешил операции обмена активами с нерезидентами на счетах типа «С». Новость позитивная, но до «праздника» еще далеко.

▪️Почему это очень важно?

На С-счетах в руках нерезидентов находится 60-70% российского рынка. Это порядка 30-40 трлн рублей, которые не просто обездвижены, а по которым платятся дивиденды, но все это мимо «российской кассы».

До этого момента обмен резидент-нерезидент происходил только в рамках координированной программы (через Инвестпалату и т.д.), а теперь — может происходить по договоренности сторон.

▪️Почему рано радоваться?

➡️Сделки должны получить одобрение Правкомиссии и иностранного регулятора.
Это значит, что история будет носить явно не массовый характер. Вряд резиденты-физики с портфелем 100-300 тыс. рублей смогут пойти на такую сделку самостоятельно и договориться с контрагентом. Насчет иностранных регуляторов вообще молчу: там сговорчивости кот наплакал.

➡️У нерезидентов нет гарантий.
Давайте посмотрим на это глазами условного заблокированного иностранного фонда: у вас есть российские активы, которые принадлежат вам по праву (да, заблокированные, но ведь право собственности никто не отменял). Вам предлагают справедливый «баш на баш», но проблема в том, что полученные иностранные акции вам не даст вывести свой же регулятор. Пока у нерезидентов не будет гарантий, на сделку вряд ли кто-то пойдет.

▪️Что будет дальше?

Пока все выглядит так, что только самые крупные игроки смогут добиться каких-то сделок с нерезидентами и высвободить часть заблокированных российских акций. И то, если сумеют договориться и пробиться через двух регуляторов.

▪️Когда будет обмен для всех?

Вопрос открытый. Пока не будет знаковых изменений в отношениях между регуляторами, а также Euroclear—НРД, вряд ли мы можем ждать, что ситуация изменится в одночасье. Но из плюсов: начало положено. Сперва иностранцы получили приглашение на наш рынок через счета типа «Ин», теперь счета «С» постепенно оживают.
Так что теперь мяч на той стороне.

Конечно, нюансов у темы очень много и все не уместить в одном посте. Если вам нужно больше информации, пишите, мы всегда на связи 🤝

#блокировки 💰bitkogan

📺 Евгений Коган отвечает на ваши вопросы

◽️ Россия лишится нефтегазовых доходов?
◽️ Почему участились дефолты по облигациям?
◽️ Каким будет курс рубля к концу лета?
◽️ Чем грозит глобальная кибервойна?

Обсудим эти и другие важные темы сегодня в 19:30 МСК. Смотрите на YouTube или в VK Видео.

Подключайтесь и задавайте свои вопросы!
#видео 💰bitkogan

🇷🇺 Сигналы рецессии

В последние месяцы опережающие индикаторы экономического роста в России стали стремительно ухудшаться. Часть из них уже сигнализирует о сокращении экономики. Ухудшение показывают почти все показатели.

◽️Сводный индикатор деловой активности PMI два месяца подряд в отрицательной зоне, то есть это сигнал сокращения экономики. Индекс негативный и в промышленности, и в сфере услуг.

◽️Индикатор бизнес-климата ЦБ быстро падает последние 2 месяца. В июле индекс опустился уже ниже средних значений в 2017–2019 гг., то есть ниже умеренных темпов роста.

◽️СберИндекс реальных потребительских расходов стагнирует с февраля. Оперативная недельная статистика скорее указывает на сокращение расходов (номинальный рост ниже инфляции) в июле-начале августа.

◽️Индексы предпринимательской уверенности Росстата говорят об умеренном росте в июле.

◽️Индикатор промышленности ИПН РАН продолжил стремительно падать. В июле промышленники стали ожидать сокращения объемов производства.

Итог. Большинство показателей сигнализируют о нарастании проблем в экономике. В целом нас ждет крайне слабый рост, ожидаем всего +0,3% за второе полугодие. Отдельно в гражданской промышленности есть риск рецессии. В нашей стратегии мы снизили прогноз роста ВВП на этот год до 1,0%. Это пессимистичней консенсуса 1,4%, в ближайшие месяцы взгляд рынка на экономику может ухудшиться по мере выхода негативной статистики.

💭P. S. И в этих условиях вы говорите, что нам может грозить инфляция? Не смешите. Все это — крайне серьезный фактор для достаточно быстрого снижения ставки. И, соответственно, быстрого снижения доходностей облигаций. А что с акциями? Стагнация экономики — не самое шикарное, что может тащить рынок акций сильно вверх. Так что пока их время не пришло. Скорее, сейчас время резких колебаний и спекуляций. Но не долгосрочного и устойчивого роста.

#макро 💰bitkogan