💼 Демография организаций: вымирает ли бизнес?

Друзья, всем привет!

Вчера многие обратили внимание на тот факт, что в 1 полугодии в России закрылось в 1,5 раза больше фирм, чем открылось. Стало меньше на 46 тыс. предприятий. Некоторые аналитики даже сделали далекоидущие выводы об экономике в целом.

На мой взгляд, судить об экономическом росте и деловой конъюнктуре по этим данным нельзя. Смотрите на график сами.

▪️У нас стабильно закрывается больше предприятий, чем открывается. Всего с начала 2017 года число организаций сократилось на 1,5 млн. И что? Экономика за 2017–2024 годы выросла на 18%. В динамике показатель тоже плох: в кризисы организации закрывались так же, как и в годы роста.

А судя по ликвидации организаций, с 2017 по 2021 год была волна массового вымирания экономики России. Остались, наверное, только нефтяники, заводы водки и мастерские по вязанию валенок.

➡️ В общем, открытие и закрытие организаций — это плохой индикатор. Он в большей степени отражает борьбу налоговой с уклонением от уплаты налогов. Фиктивных фирм становится меньше, отсюда и постоянное снижение числа организаций. Также на уменьшение количества компаний повлиял рост числа самозанятых.

При этом люди чувствуют, что в экономике усиливаются проблемы. А дальше притягивают любую информацию под свои убеждения. И действительно, многие опережающие индикаторы уже сигнализируют о начале рецессии. Но об этом поговорим отдельно.

#бизнес 💰bitkogan

Бизнес Яндекса представлен различными направлениями, все они строятся на разных бизнес-моделях. Сегодня поговорим про то, как устроен один из ключевых сегментов Яндекса — «Такси», который генерирует примерно 35% EBITDA всей группы. Если 2 года назад сегмент приносил порядка 11 млрд руб. EBITDA, то сейчас показатель вырос более чем в 2 раза (25,1 млрд руб. EBITDA).

Яндекс Такси сегодня — это:
◽️Третья по количеству поездок платформа в мире, к концу года ожидают 4,5 млрд поездок
◽️Вклад сервиса в экономику страны составляет примерно 0,5%
◽️Расходы на Такси — около 2% от всего, что люди тратят на покупки

Ценообразование поездок в сложных условиях:
◽️Сложные погодные условия = повышенный спрос, как следствие, рост цен
◽️Яндекс всегда ищет способы сдерживать цены, например, кэшбеки, совместные поездки и другие методы
◽️Цена и предложение балансируются для достижения быстрого времени подачи

А какая база водителей у Яндекса?

Сейчас около 1 млн водителей по всей России. Причем половина из них — это работа на полную ставку, проще говоря, фултаймеры. Остальные же — те, кто подрабатывает менее 20 часов в неделю.

Пожалуй, самое главное, — это безопасность. По статистике, в такси транспортный риск меньше, чем на личном автомобиле. Вообще, транспортный риск — это специальный показатель аварийности, который рассчитывается на основе количества автомобилей.

Каким видит будущее Яндекс?

Электромобили и беспилотные такси. Преимущество «электричек» в их относительно дешевой эксплуатации и долговечности. Также прогнозируется, что через 10 лет доля беспилотного такси в РФ составит десятки процентов. К слову, это решит проблему растущего дефицита водителей.

#российский_рынок 💰bitkogan

⛽️ Подешевеет ли бензин в России после запрета на экспорт?

Принцип «нефть растёт — бензин дорожает, нефть падает — бензин всё равно дорожает» остается неизменным. Хотя за год черное золото на мировых рынках подешевело примерно на 12%, цены на АИ-92, АИ-95 и дизель в России выросли на 7-9%, а на АИ-98 — на 17%.

И дело тут не в жадности АЗС: их прибыль падает из-за роста оптовых цен, поэтому они вынуждены повышать розничные цены.

Оптовые же цены растут из-за сокращения предложения на внутреннем рынке. С одной стороны — ремонты на НПЗ, в том числе внеплановые. С другой — бензин активно гонят на экспорт. По данным Reuters, с января по май экспорт вырос на 25% по сравнению с тем же периодом 2024 года.

Плюс сезонный фактор — спрос традиционно выше летом, что также влияет на рост цен.

➡️ И вот, правительство решило вмешаться и расширило запрет на экспорт: с 1 по 31 августа не только трейдеры, небольшие нефтеперерабатывающие заводы и нефтебазы, как раньше, но и крупные производители не могут экспортировать бензин.

Ждать ли падения цен на заправках?

Запрет действительно может временно насытить рынок, замедлив рост цен и, возможно, даже немного снизив их. Но без продления ограничений после 31 августа снижение цен может оказаться недолгим.

Почему?

✔️Во-первых, повторюсь, рентабельность АЗС снизилась из-за дорогого опта, и они будут пытаться компенсировать «недостачу».
✔️Во-вторых, стоимость самого топлива составляет лишь небольшую часть цены на заправке. Налоги, акцизы и логистика составляют до 70–80% цены. А они уменьшаться пока не собираются.

🔗Так что, если увидите новость о падении цены на топливо на бирже, не торопитесь радоваться. На кошельке обычного водителя это вряд ли сильно отразится в ближайшее время. Так что советуем прочитать наш гайд о том, как сэкономить на бензине в канале ПРОСТО.

#топливо 💰bitkogan

«Самолет»: новая оценка активов и существенная недооцененность

Девелопер «Самолет» (SMLT) обнародовал независимую оценку стоимости активов компании. Показатель на 31 декабря 2024 года оказался равен 873 млрд руб. Оценку проводила фирма Commonwealth Partnership (до марта 2022 года — Сushman&Wakefield), соблюдая все необходимые международные и профессиональные стандарты.

Что включают в себя активы, по которым делали оценку?

➡️Прежде всего, это земельный банк, величина которого с учетом реализации проектов и продаж жилья в 2024 году составила 41,5 млн кв. м (722 млрд руб. в денежном выражении). Кроме того, в периметр оценки вошли такие данные, как технологические стартапы, бренд и некоторые другие.

▪️Напомним, что с недавних пор «Самолетом» управляет новая команда топ-менеджеров. Ее основная задача — корректировка стратегии развития бизнеса с учетом изменившихся макроэкономических условий.

Кроме того, особое внимание уделяется операционной эффективности, долговой нагрузке и монетизации земельного банка. Компания старается подходить к развитию каждого конкретного проекта индивидуально. Такой подход нашел отражение в обновленной оценке стоимости активов компании.

Что из этого следует, и как мы это можем применить к фондовому рынку?

Есть вполне конкретная рыночная метрика — мультипликатор P/NAV (NAV — net asset value). Он помогает оценить, насколько дороже или дешевле акция той или иной компании торгуется относительно конкурентов в секторе.

🚩У «Самолета», если считать по новой оценке стоимости активов, P/NAV составляет 0,1х-0,2х. При этом среднеотраслевой коэффициент, по нашим расчетам, находится на уровне 0,7х, то есть налицо существенная недооцененность акций «Самолета» по сравнению с сектором российских девелоперов.

В этом свете перспективы бумаги выглядит привлекательно, особенно с учетом того, что ЦБ постепенно движется в сторону смягчения ДКП.

#российский_рынок 💰bitkogan

Генетическая предрасположенность к росту

Genetico (GECO) — компания группы «Артген Биотех» отчиталась за 6 месяцев 2025 года.

Результаты год к году.:
◽️Выручка: 282,8 млн руб.|+56,3%
◽️EBITDA: 21,5 млн руб.|+71,9%
◽️Количество исследований +43%
◽️Количество консультаций +22%

Бизнес продолжает показывать двузначные темпы роста по выручке и операционным показателям.

Чем занимается компания?

➡️Genetico занимается исследованием, диагностикой, профилактикой и лечением генетических заболеваний. Под капотом бизнеса более 70 тыс. протестированных эмбрионов — когда еще до процедуры ЭКО проводят обследование на генетические заболевания.

Совокупно Genetico успела провести более 10 тыс. исследований полного генома человека и более 22 тыс. неинвазивных пренатальных тестов, которые по венозной крови матери позволяют определить риски хромосомным аномалий плода.

Что нового?

Недавно компания проинвестировала 20 млн руб. в разработчика первых в классе геннотерапевтических препаратов для лечения орфанных (редких и наследственных) заболеваний глаз — компанию «Ретиностар».

➡️При этом Genetico полностью погасила заем на 145 млн руб. и сейчас не обременена долгами. Для инновационного бизнеса, который вкладывает все средства в развитие, крайне важно не увеличивать долговую нагрузку без надобности.

Выводы

💭Несмотря на то, что у Genetico пока нет чистой прибыли, мы не раз подчеркивали, что за инвестициями в медицину стоит будущее человечества.

Отчетность оцениваем позитивно. В приложении Bitkogan продолжаем держать акции компании GECO в рамках стратегии «РФ. Скрытые возможности».

#российский_рынок 💰bitkogan

🗣Ночью Трамп примет решение по санкциям: чего ждать?

Спецпосланник США Уиткофф назвал разговор с Путиным конструктивным. Нам от этого комментария ни горячо, ни холодно. Ждем, что скажет Трамп в 23:30 по МСК, он пообещал принять решение по санкциям.

Какие сценарии возможны?

1️⃣Суровый. SDN на нефтегазовые компании и полное прекращение посредничества США. Тогда на рынке останется лишь один фактор для переоценки — снижение «ключа».

К слову, о SDN-санкциях на нефтегаз. В прошлый раз, когда вводили ограничения для «Газпромнефти» и «Сургутнефтегаза», рынок на факте очень мощно выкупили. Не исключу, что выкуп последует и сейчас.

2️⃣Нейтральный. Трамп опять «пнет банку дальше». Ему выгодно продать даже минимальный успех как свою победу. Грозно скажет, что если РФ не выполнит обещания, вот тогда-то США поступит со всей строгостью.

3️⃣Слабо-негативный. Санкции на теневой флот. Большая часть судов «Совкомфлота» и так под запретом. Да, это влияет на отчётность, но обходные пути никуда не денутся. Если ограничатся только этим, жду роста IMOEX.

Вывод

Вероятнее всего, будет что-то между вторым и третьим сценариями. Либо Трамп возьмёт любую положительную новость и даст месяц на выполнение обещаний, либо объявит санкции громкие по форме, но пустые по сути. Скорее всего, покажет Кузькину мать, но мы не будем понимать, как эта мать выглядит…

Наши действия

Хоть и ожидаем сдержанной реакции, но немного «подрезаем» прибыльные позиции. Продолжаем удерживать высокую аллокацию на облигации. Если будет рынок ниже, готовы докупать крепкие фундаментальные истории — Сбер, ВТБ, префы «Ленэнерго», нефтянку чуть ниже. А пока лучше немного снизить риск.

#США 💰bitkogan

Путин и Трамп могут встретиться на следующей неделе?

Судя по комментариям с обеих сторон, переговоры Путина и Уиткоффа прошли лучше, чем ожидалось. Трамп в своей манере сразу заявил: «На встрече Уиткоффа с Путиным достигнут крупный успех!». Какой — неясно.

Видимо, можно ожидать объявления о прекращении огня. Возможно, временного. На суше или на море. Не исключено, что договорились еще о чем-то, о чем пока можно только догадываться. Например, о совместных проектах или отмене каких-то санкций — этому не удивлюсь.

На этом фоне Трамп уже начинает готовить почву под личную встречу с Путиным — возможно, она состоится уже на следующей неделе.

Но есть негативные нюансы.

1️⃣ «Кузькину мать» никто не отменял. Это традиционный метод Трампа — сочетание кнута и пряника в одном флаконе. Трампу нужно периодически демонстрировать жесткость. Создавать образ ковбоя.

Поэтому нельзя исключить, что сегодня-завтра США введут вторичные санкции против России. Но даже если формулировки будут жесткими, реальный эффект на рынок может оказаться умеренным. А окрыленной перспективой встречи с Путиным, Трамп может тут же отложить их действие.

2️⃣ Трамп просто обязан был превратить любой сдвиг в переговорах, даже самый незначительный, в личную победу. Поэтому принимать такой «позитив» за чистую монету я бы не стал.

3️⃣Не всем в мире будет комфортно быстрое решение в сторону урегулирования конфликта. Нельзя исключать провокаций от некоторых стран.

4️⃣Трамп выдвинул заведомо невыполнимые требования и пообещал невыполнимые санкции. Далее Уиткофф не без помощи Москвы помог шефу сыграть красивую партию. Но в любом красивом покере, когда у тебя на флопе получается замечательный стрит, бывает ситуация, когда у соседа вдруг на ривере вылезает каре.

Что на российском рынке?

➡️Вчера фьючерсы на IMOEX взлетели на 3,6% на вечерке. Не скрою — все происходящее стало позитивной неожиданностью для многих, кто просчитывал более негативные варианты. Ну и, разумеется, под это дело кое-кто с энтузиазмом начинал шортить российский рынок.

➡️Есть шанс, что шортистов сегодня-завтра может ждать жесткий вынос. Так называемый шорт сквиз. Если угрозы Трампа ограничатся мерами по теневому флоту, рынок, скорее всего, только выдохнет.

➡️Каких уровней по индексу можем в итоге достигнуть, сказать, разумеется, сложно. Но в наших прогнозах на конец года и 4000 не исключалось.

💭 Рынок сегодня во власти двух основных факторов: геополитики и ДКП. С денежно-кредитной политикой более или менее все становится ясно. Так что наш прогноз RGBI на конец года на уровне 123-125 может быть и перевыполнен. Если и геополитика начнет двигаться в более оптимистичную сторону, рынки акций и облигаций получат мощный дополнительный положительный импульс.

#США 💰bitkogan

Ozon впервые показал чистую прибыль, не связанную с разовыми доходами.

◽️Чистая прибыль компании во 2 квартале составила 359 млн руб. Цифра пока не астрономическая, но важен сам факт: компания начала зарабатывать благодаря росту выручки (+87% г/г) и сокращению операционных расходов

◽️EBITDA тоже впечатляет — 39,2 млрд руб., почти как за весь 2024 год. Причем теперь в плюсе не только финтех (14,7 млрд руб.), но и e-com — 24,5 млрд руб.

◽️Операционные расходы при этом удалось снизить с 4,5% до 3,9% от оборота. Это, согласитесь, редкость для бизнеса, который так быстро растет.

◽️Активных клиентов уже 60,5 млн, и каждый покупает в среднем 30 раз в год — на 6 больше, чем год назад.

Меня особенно удивил финтех. Выручка выросла в 2,6 раза г/г до 46,2 млрд руб. Пользователей уже 34,4 млн (+43% г/г). Уже больше половины трат по Ozon-карте делается вне платформы. Остатки на счетах и вкладах выросли почти в 4 раза, до 349 млрд руб. Портфель займов — +73%, до 100,2 млрд руб.

Менеджмент уже пересмотрел прогнозы на 2025 год в сторону повышения. Теперь ждут EBITDA на уровне 100–120 млрд руб., а рост выручки финтеха — +80% (вместо прежних 70%).

Посмотрим, что скажут подробнее — у компании сегодня стрим в 14:00.

#российский_рынок 💰bitkogan