Ну а теперь самое главное.

А как на весь этот букет махрового, но логичного консерватизма отреагировали рынки? И что произошло по факту.

1️⃣Доллар США. Немного укрепился относительно иных валют. Однако ничего эдакого. Скажем так… ни о чем.

2️⃣Доходности UST 10. А вот здесь… сюрприз-сюрприз. В принципе, должны были от всего сказанного пойти наверх. Но… тренд, о котором мы предупредили несколько дней назад — тренд на снижение доходности продолжился. По итогу — 3,94. Напомню. Еще 4 дня назад — 4,15-4,17!!

Что же происходит? А то, что:
◾️Минфин уменьшает размер заимствований.
◾️QT таки сокращают. Но без объявлений. По факту. Цифры дам в течение дня. Объявлять пока не решились. Но… снизили. Что же. Нам ведь с вами ехать, а не шашечки.

➡️TMF приближается к 60. Ну и… спасибо на этом. Если все наши расчеты верны — на 62-63 может быстро прокатиться. Но и 10% за 4 дня на трежерях проехаться весьма приятно.

3️⃣Золото. Попрыгало немного и чуть-чуть просело. На росте доллара. Ничего страшного. Ждем на 2100.

4️⃣S&P500. Отдал дань уважения Пауэллу и просел на 1,6%. Но как-то пока не страшно. С другой стороны, не страшно — это замечательно. Значит, прибегут желающие купить подешевле. Их отоварят. Пока на рынке царит оптимизм, рынкам есть куда проседать. А Большие Деньги, кстати, распродавали Большие Техи. Есть повод задуматься.

Вывод

Пауэлл не сказал ничего нового. Большие деньги хотели от него несколько большего. Могут попытаться поддавить. Ждем волатильности.

#макро #США

@bitkogan

🇷🇺 Росстат сообщил о сильном росте экономики в прошлом году. Верим?

Друзья, всем привет!

Цифра вышла загляденье — 3,6% в реальном выражении (уже вычли рост цен). Больше, чем все актуальные прогнозы. Такие успехи вызвали скепсис у части наших подписчиков. Давайте разбираться, настоящий ли был рост.

Попробуем посмотреть на другие экономические показатели, к которым не приложил руку Росстат.

🔎Данные по кредитам. Прошлый год выдался ударным. Кредиты юрлицам — 20%, физлицам — 23%.
Тут, ясное дело — государственный ЦБ тоже в сговоре. Регулятор, видимо, еще и банки заставлял подделывать свою отчётность.

🔎Рост ипотечных кредитов согласуется с бурным ростом продаж недвижимости. Здесь, судя по всему, Минстрой подключился и заставил строителей рисовать свои отчеты.

🔎Опросы промышленных предприятий института им. Гайдара (ИЭП) тоже показывали хороший рост промышленности. Тут уже Минобрнауки подергал за свои рычаги.

🔎Остается надежда на зарубежные данные. Но и здесь индекс деловой активности PMI отлично рос весь год — выше 54 пунктов (рост экономики фиксируется при значении выше 50). Видимо, и до них добрались.

И к металлургам пришли — денег дали, дивиденды платить заставили. Ну и к остальным участникам рынка тоже.

Перечислять можно еще долго.

📎Итог. Либо мы имеем дело с масштабным заговором, участники которого все как один молчат, либо экономика все же хорошо росла в прошлом году.

В стране много экономических проблем, но отрицать факты и реальность не стоит. Как и выдавать желаемое за действительное.

#Россия #макро

@bitkogan

Валютный контроль – продлят?

Близится апрель, подходит к концу действие указа об обязательной продаже валютной выручки для крупнейших экспортеров.

Кратко напомню, что во власти есть два разных мнения.

1️⃣ Правительство за продление меры.
2️⃣ ЦБ против.

Публичной аналитики об оценке эффективности валютного контроля мы так и не увидели. И, похоже, не увидим. Власти продолжают просто повторять свои противоположные тезисы. Видимо, чем чаще и больше об этом скажешь на разных площадках, тем надежней эта информация будет.

📎На мой взгляд, опубликование аналитики от ЦБ или Правительства оказало бы гораздо более сильное влияние на мнение общественности.

Но не общественность будет принимать решение. Идею продления меры уже косвенно поддержал президент. Валютные ограничения в целом хорошо укладываются в текущий тренд усиления контроля над бизнесом.

Чем ближе срок решения, тем больше моё ощущение, что ограничения сохранят. С начала до конца года, а там и бессрочно.

#макро

@bitkogan

🇺🇸 Что ждать от ФРС США?

Сегодня вечером американский ЦБ сообщит свое решение по ставке. Будет оно скучным и ожидаемым: оставят на уровне 5,25-5,5%.

Поэтому для рынков гораздо важнее сигнал, который даст ФРС и прогноз голосующих членов.

Напомню, что ранее американский регулятор хотел накопить уверенности для первого снижения ставки. С тех пор:

🟣инфляция выходила высокой,
🟣статистика по рынку труда — смешанной,
🟣инфляционные ожидания перестали замедляться,
🟣а отраслевая статистика так и не показывает серьезного замедления экономики.

То есть ничего, что могло бы добавить уверенности.

1️⃣На мой взгляд, ждать сюрпризов — то есть мягкости от ФРС — не стоит. Сигналов, что регулятор готовится к развороту в своей политике, мы не услышим.

2️⃣Более того, вполне возможно, ФРС ужесточит свой прогноз по ставке в 2024 году до двух снижений ставки вместо текущих трех. Рынки такому сценарию не обрадуются.

3️⃣Компенсировать эту жесткость ФРС может анонсом своих планов по срокам смягчения количественного ужесточения.

Завтра в канале напишу свои выводы по решению.

#США #макро

@bitkogan

🇷🇺Россия вошла в топ-5 быстрорастущих экономик G20 в 2023 году. Как?

Действительно, российский ВВП вырос на 3,6%, опередив США с 2,5% и Японию с 1,9%.

Как это возможно?

▪️Магия чисел. В 2022 году российская экономика упала на 1,2% (пока остальные росли). Как итог, в 2023 году был быстрый восстановительный скачок.

▪️Кроме того, в прошлом году на стимулирование экономики было потрачено из госбюджета около 5% ВВП.

Но и сгущать краски не хотелось бы:

➡️Учитывая обстоятельства, российская экономика показывает неплохой рост. Вспомните, как Bloomberg пророчил падение ВВП на 11% из-за санкций… И близко подобного не произошло. Как и краха российского бюджета, и доллара по 150…

➡️Реальные доходы россиян от предпринимательской деятельности: +25% за 2023 год.

➡️Реальные располагаемые доходы граждан в 2023 году за счет роста зарплат были на 4,4% выше, чем в 2021 году.

Да, впереди немало работы. Но не любитель я пророчить крах российской экономики, бюджета, рубля и т.д. Хотя, конечно, с точки зрения раскрутки и хайпа, быть армагедонщиком очень выгодно😁

#макро

@bitkogan

🇷🇺 Рецепт успеха роста экономики — все ли ингредиенты учтены?

Экономисты из РАН в программной статье о перспективах России к 2035 году оптимистично предложили рецепт роста экономики не ниже 3,5% в год. «Каркасом» должны стать инфраструктура и потребительский спрос, считают они.

Вот все здорово, идея замечательная. Никто не против ни стимулирования спроса, ни инфраструктурных проектов.

Однако главная, на мой взгляд, проблема у нас в экономике — это огромные риски. И я бы отметил: риски двух видов.

1️⃣Риски глобальные. Те, что мы с вами изменить и минимизировать не можем. Это и санкционные риски, и риски изменения мировой конъюнктуры. Точнее, санкционные можно. Но это не во власти авторов проекта. А вот глобальная конъюнктура… Тут мы все реально бессильны.

2️⃣Риски второй группы — внутренние. Их вполне можно минимизировать. Было бы желание.

➡️ Риск постоянного изменения «правил игры». Только бизнес начал работать, как меняются то налоговые условия, то регуляция, то правоприменение. Сегодня одним образом трактуются условия работы контролирующими органами, завтра — по-другому.

➡️ Постоянный риск зыбкости прав собственности. Вот это крайне серьезно. Здесь все просто. Или права собственности незыблемы, и люди не боятся вкладывать в свой бизнес. Или собственники бизнеса понимают — к ним кто-то может «забрести на огонек» и тонко намекнуть: было ваше, а теперь вот… не совсем. Или совсем нет.

В таких условиях рационально мыслящий бизнесмен будет думать лишь о том, как выжать из бизнеса максимум и вывести деньги любыми путями.

➡️ Еще такой «незначительный» вопрос, как стоимость кредитования. Давайте честно. При реальной ставке под 10% годовых экономика бурно и долгосрочно расти не может.

➡️ И важный аспект — «статус бизнесмена». Хотим длительного и устойчивого роста экономики — давайте менять отношение к бизнесу и бизнесмену. Во всех смыслах. А получится? А есть желание?

А без этих замечательных моментов… ну, сорри, конечно, но «не полетит»…

#бизнес #макро #мнение

@bitkogan

🏦 ЦБ даст жесткости

В пятницу Центробанк РФ примет решение по ключевой ставке и представит обновленный прогноз. И хоть ставку с высокой вероятностью оставят без изменений, несколько неприятных сюрпризов мы можем получить.

Еще раз: речь будет идти не о том, чтобы, к примеру, поднять ставку с 16% до 17%. Скорее, ожидается, что ЦБ даст ужесточение прогноза среднегодовой ключевой ставки и скажет пару жестких слов в придачу. Судите сами.

По итогам прошлого заседания ЦБ назвал конкретный список условий, необходимых как для повышения, так и для снижения ставки. Пробежимся по ним:

◾️устойчивого замедления инфляции и инфляционных ожиданий нет,
◾️потребительское кредитование ускорилось,
◾️безработица низкая, зарплаты уверенно идут вверх,
◾️деловая активность растет быстрыми темпами.

➡️ В этих условиях мы ближе к повышению ставки, чем к снижению. Картина неоднозначная для повышения, но слова о том, что ЦБ не исключает такого сценария, мы можем услышать.

Прогноз ЦБ тоже ничего радостного не принесет.

➡️ И кредитование, и рост ВВП явно складываются выше прогноза регулятора, их пересмотрят вверх.
➡️ ЦБ интерпретирует рост ВВП как усиление спроса в своих материалах.
➡️ Для сохранения инфляции вблизи цели ЦБ должен компенсировать усиление спроса повышением прогноза по ставке.

В результате средняя ставка на 2024 год в прогнозе может составить 14,5–16% вместо текущих 13,5–15,5%. Кстати, высокий уровень этого года даст и более высокую ставку на 2025 год: на уровне 9-11% вместо 8-10%.

💭 В итоге получаем риск весьма жестких посылов от ЦБ. А вот причин для мягких сюрпризов я не вижу. В лучшем случае это будет нейтральная риторика.

Так что… рано покупать облигации. Как длинные государственные, так и корпораты? — А вот не факт.

Полагаю, что даунсайд по ценам облигаций уже почти весь исчерпан. При этом аптсайд — весьма велик. А решение — за вами.

Я покупал, докупаю и, если будет небольшое снижение, еще куплю. Уровни весьма интересные.

#макро #ставка

@bitkogan

🇺🇸 ФРС бережет рынки

Напомню, что в прошлую среду ФРС США объявила, что темпы сокращения ее баланса уменьшатся до $25 млрд в месяц против текущих $60 млрд. Изменения вступят в силу с 1 июня.

В чем вообще смысл манипуляций с балансом?

Деньги в ФРС — это деньги вне финансовой системы. Они никак не участвуют в экономике. Когда ФРС получает денежные средства за погашение облигаций на ее балансе, они фактически исчезают из экономики, денежная масса сокращается. А дальше происходит замедление деловой активности и инфляции.

Важную роль играет объект операций ФРС — гособлигации. Снижение их объема на балансе регулятора увеличивает предложение этих ценных бумаг на рынке. Замедление этого процесса приведет к сокращению давления на облигации со стороны ФРС.

А предложения облигаций и так много. Бюджет США остается глубоко дефицитным: $2 трлн в год или более 7% ВВП. Для его финансирования Минфин должен по плану занять $847 млрд в 2 квартале.

➡️ Поэтому решение ФРС поможет бюджету, но изменение на $105 млрд в квартал кардинально не решит проблему. Здесь нужна фискальная дисциплина: больше собирать налогов и меньше тратить.

Заботит ФРС и влияние на рынки. Быстрое сокращение баланса может привести к быстрому ухудшению ситуации с ликвидностью. В ситуации, когда ФРС и так замедляет экономику высокими ставками, дополнительных финансовых уязвимостей создавать они не хотят.

📎При этом уровень баланса, который намерен достичь ФРС, не изменился. Просто до желаемой величины будет идти более скромными и долгими шагами. То есть давить на облигации будут меньше, но дольше.

Но пока это только слова. На практике мы видим, как охотно ФРС раздувает баланс для спасения всех в кризис и крайне скромно его сокращает даже в ситуации перегрева экономики.

#США #макро

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Итак, параметры налоговых изменений определены.

В итоговом документе все выглядит гораздо лучше, чем ожидали первоначально.

Если говорить про физлиц.

Нижняя граница, после которой идет первый подъем ставки НДФЛ — 200 тыс. руб. в месяц.
Поскольку большая часть налогоплательщиков — частных лиц получает в месяц менее этой суммы, по ним вообще ничего нового не случится. Все те же 13% налога.

Уже неплохо. Ранее обсуждалась цифра 150 тыс. рублей.

Максимальная ставка в размере 22% будет только с доходов более 4,17 млн руб. в месяц. Такого рода высокооплачиваемых сотрудников и топ-менеджеров у нас раз-два и обчелся.

Следовательно, по более высокой ставке налога у нас будет идти крайне небольшое количество народа.

А именно:
➡️ В России 64 млн плательщиков НДФЛ. Изменение шкалы затронет около 2 млн из них (с доходом выше 2,4 млн руб. в год), или 3,2% работающего населения, говорится в материалах Минфина, поступивших в РБК.
➡️ По данным Росстата, в апреле 2023 года начисленную зарплату в размере более 200 тыс. руб. получили 1,1 млн работников в РФ.
➡️ Зарплату свыше 3 млн руб. в том месяце получили 3,7 тыс. человек.

Да и верхние 22% по мировым меркам, если уж совсем откровенно, выглядят… более чем гуманно. К тому же этот процент берется именно с превышения порога дохода в 50 млн руб. в год.

📎Скажем так, в текущих условиях вряд ли из-за возникшей разницы кто-то из тех, кого коснется именно эта часть, задумается о переезде и изменении налогового резидентства. Риски за границей, скорее всего, будут перевешивать.

Так что по НДФЛ все в целом выглядит вполне разумно. Да и, откровенно говоря, изменения затронут действительно всего нескольких процентов налогоплательщиков.

Продолжение ⤵️