ix) Являются ли утверждения "годовая инфляция [...] по итогам 2025 года ожидается ниже 6%", которое было приведено в пресс–релизе, и "текущие темпы инфляции сложатся ниже 5% в пересчете на год за весь 4к25" вытекающими друг из друга?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

Денежно-кредитная политика

• На столе было три варианта решения: сохранение ключевой ставки на уровне 16.50%, снижение на 50 бп до 16.00% и снижение на 100 бп до 15.50%. За сохранение ставки на прежнем уровне выступали те, кто уделил больше внимания тому, что преждевременно думать об устойчивости замедления инфляции, обратил внимание на значимое ускорение кредитования и сохранение повышенных инфляционных ожиданий. Те, кто выступал за снижение сразу на 100 бп, считают замедление инфляции уже достаточно устойчивым. Но большинство выступили за более взвешенное решение – снижение на 50 бп

• Масштаб и скорость дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в движении ставки. Это значит, что не будет снижения в режиме автопилота

• В ближайшее время в фокусе ЦБ будет то, как цены, а также ожидания людей и бизнеса отреагируют на повышение НДС и тарифов, как будет развиваться ситуация с другими проинфляционными и дезинфляциоными рисками – будут они усиливаться или ослабевать

• ЦБ сейчас не видит никаких рисков финансовой стабильности, это не влияло на принятие решения

Инфляция и инфляционные ожидания

• Инфляция замедлилась, в ноябре – даже несколько быстрее ожиданий ЦБ. Однако по одному месяцу преждевременно судить о том, разовое это замедление или проявление долговременной тенденции

• С учетом уточнения параметров индексаций влияние разовых факторов (повышения НДС и регулируемых цен) на инфляцию в следующем году может быть больше, чем ЦБ оценивал в октябре

• Отдельные компании начали корректировать цены с учетом повышения НДС уже в декабре, но основные проинфляционные эффекты впереди. Одновременно отдельные предприятия распродают складские запасы перед повышением НДС, что оказывает дезинфляционный эффект

• Рост инфляционных ожиданий – это не что-то эфемерное

Кредитование и денежная масса

• Корпоративное кредитование в октябре-ноябре продолжило расти высокими темпами по широкому кругу отраслей и заемщиков

• Важно поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, чтобы кредит рос сбалансированными темпами

• Ускорение кредитования в октябре-ноябре частично может быть связано с сезонностью, точно связано со смягчением денежно-кредитных условий

• В целом рост корпоративного кредитования медленнее, чем в 2023-24 гг.

• В корпоративном кредитовании большая доля малочувствительных или нечувствительных к процентной ставке заемщиков

Экономическая активность

• ЦБ ожидает, что экономика выйдет из перегрева в 1п26

• Рост экономической активности в 4к25 ускорился в сравнении с 3к25, бизнес более оптимистично оценивает перспективы роста спроса, но динамика по отраслям остается очень неоднородной

• По экономике в целом объем инвестиций остается у исторически максимальных значений, достигнутых в предыдущие три года

• Жесткость рынка труда снижается, но пока медленно

Рубль

• Несмотря на ухудшение внешних условий рубль остается крепким – благодаря действию бюджетного правила и жесткой ДКП. Потребность в иностранной валюте на более длинном горизонте сокращается из-за импортозамещения, в краткосрочной перспективе влияют ожидания относительно геополитической ситуации

• Майнинг является одним из дополнительных факторов крепкого курса рубля, но он появился не в этом году

• Укрепление рубля, произошедшее в этом году, еще продолжает оказывать дезинфляционное влияние, пусть уже и не столь выраженное

• В общем случае укрепление рубля дезинфляционно, ослабление – проинфляционно. Проинфляционным является такое ослабление курса, которое превышает то, что бизнес уже ожидает

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости прошлой недели

• Банк России снизил ключевую ставку на 50 бп до 16.00%. Сигнал остался нейтральным. В пресс релизе отмечается, что инфляция складывается ниже 6% г/г по итогам 2025 г., но к дополнительной мягкости ДКП отклонение инфляции вниз от прогноза ЦБ не привело. На столе также были варианты снижения ставки на 100 бп до 15.50% и ее сохранения на уровне 16.50%

• В декабре инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий продолжили расти перед повышением основной ставки НДС. Инфляционные ожидания населения на год вперед составили 13.7% (+0.4 пп м/м), вернувшись к уровням начала текущего года

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Данных о кредитовании за ноябрь в материалах ЦБ "Кредит экономике и денежная масса" (понедельник) и "О развитии банковского сектора" (среда)

• Последнего в этом году недельного отчета об ИПЦ (в среду, с 16 по 22 декабря) – ждем от 0.08% н/н до 0.15% н/н

• Информации об экономической активности в октябре–ноябре:

i) в среду Росстат расскажет о промпроизводстве в ноябре и финансовых результатах предприятий в октябре

ii) в пятницу – выпустит доклад о социально-экономическом положении, из которого, в том числе, узнаем, что в ноябре было с выпуском основных секторов, а в октябре – с зарплатами

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 80.7 и 11.4, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 0.1%

@xtxixty

❔Что с региональной инфляцией в ноябре?

💡Она заметно охладилась

• В целом по России инфляция в ноябре, по оценкам ЦБ, составила 2.2% SAAR*

• В терминах текущих темпов с поправкой на сезонность она была ниже целевых 4% в 59 регионах из 85...

...и снизилась в 75 субъектах в сравнении с октябрем

☃️Где ноябрь выдался особенно холодным?

• В Ханты-Мансийском АО (-5.6% SAAR) запустили новые авиарейсы в зимнем сезоне, а топливо дешевело сильнее, чем в целом по России (до ноября оно дорожало темпами выше среднероссийских)

• В Чечне (-4.0% SAAR) история с топливом была схожа с ХМАО, а некоторые магазины региона проводили распродажи телерадиотоваров

• В Тамбовской области (-3.2% SAAR) интернет-провайдеры проводили маркетинговые акции с целью расширения клиентской базы

☀️А где было жарче всего?

• Ненецкому АО (18.6% SAAR) не помогли северные широты – здесь дело в ограниченном предложении услуг пассажирского транспорта и росте объемов ввода жилых домов

• В Забайкальском крае (11.7% SAAR) продолжили дорожать бензин и дизель (АЗС продавали топливо, закупленное ранее по высоким ценам), а также дрова, которые остаются основным видом твердого топлива для отопления жилья в регионе

• В Якутии текущие темпы составили 9.5% SAAR – вырос спрос на зарубежный туризм, а предложение отдельных овощей снизилось в связи с закрытием переправы** через реку Лену

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

** Месяцы закрытия меняются из года в год – явление не подлежит сезонной коррекции стандартными процедурами

@xtxixty

❔Что в Москве?

💡В Москве инфляции нет – текущие темпы в ноябре были равны 0% SAAR*

• Здесь заметнее, чем в целом по России, подешевели средства связи и масло и жиры (в связи с высокими запасами в регионе)

❔Какова медиана?

💡Ноябрьская медиана – карельские 2.4% SAAR, что чуть выше, чем в среднем по России

• Здесь рос спрос на услуги транспорта и культуры со стороны туристов

@xtxixty

❔Как выглядели темпы инфляции в регионах в последние три месяца?

👆Ответ на карте

• Ниже целевых 4% SAAR* средние текущие темпы за сентябрь–ноябрь оказались в 11 субъектах из 85

🔵Самыми низкими они были в Брянской области (0.6% SAAR), Тюменской области (2.0% SAAR) и на Чукотке (2.5% SAAR)

🔴Самыми высокими – в Тыве (12.1% SAAR), Магаданской области (11.1% SAAR) и на Камчатке (10.7% SAAR)

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Демография: где мы сейчас?

💡Суммарный коэффициент* рождаемости (СКР) по итогам 2024 г. составил 1.4

💡Это ниже:

i) цели на 2024 г., заданной в 2018 г. на уровне 1.7

ii) средних желаемого (2.0) и ожидаемого (1.7) числа детей, следующего из наблюдения** репродуктивных планов населения

💸Связь между рождаемостью и доходами населения исчезла

• С 2015–16 гг., когда СКР прошел свой локальный пик на уровне 1.7–1.8, траектории доходов и СКР разошлись

• Гипотеза о том, что дело в приостановке индексации материнского капитала в 2016 г., не прошла проверку временем – в 2020 г. индексация была возобновлена (были также введены выплаты на первого ребенка), а вот СКР к росту не вернулся

• Не помог и активный рост реальных доходов населения с 2022 г.: суммарно за 2022–24 гг. располагаемые доходы населения выросли на 20% в реальном выражении, а СКР снизился с 1.5 в 2021 г. до 1.4 в 2024 г.

❔Почему так?

💡Точный ответ дать сложно в связи с ограниченностью доступных данных, но из наблюдения Росстата известно, что основной сдвиг в репродуктивных планах населения происходит по мере того, как уровень жизни респондентов переходит из разряда "очень плохого" в разряды выше

• В последние годы уровень бедности заметно снижается => число домохозяйств, которые оценивают свой уровень жизни как "очень плохой", снижается (растет доля респондентов, которые оценивают его выше)

=> рост располагаемых доходов все меньше меняет планы по числу детей, т.к. рост доходов респондентов, которые оценивают уровень жизни как средний и выше, не приводит к изменению числа желаемого и ожидаемого ими числа детей

* Среднее число рождений на одну женщину репродуктивного возраста

** Проводится Росстатом раз в 5 лет, последнее проходило в 2022 г.

@xtxixty

❔Каковы цели на будущее?

🎯Цель на 2030 г. обозначена на уровне 1.6, на 2036 г. – 1.8

❔Как цели соотносятся с текущей динамикой?

💡Если простым образом экстраполировать текущую динамику без учета проводимых мер, то около 2/5 сгенерированных на основании исторических данных траекторий к 2036 г. оказывается выше целевого уровня

@xtxixty

❔Как российский СКР выглядит в сравнении с другими странами?

👆Ответ на карте*

• Низкий СКР – еще один признак, объединяющий развитые экономики

* Данные Всемирного банка доступны по 2023 г.

@xtxixty