Недельный ИПЦ: загадочная дельта–функция
• Прежде декабрьские значения инфляции были хорошим предвестником первых значений недельного ИПЦ января
• В этот раз оказалось иначе и не как на рубеже 2018–19 гг.: эффекты от повышения НДС оказались не распределенными на декабрь–январь, а предельно концентрированными во времени
💡Масштаб "перелета" соответствует масштабу "недолета" ноября–декабря, компенсируя его:
прогноз ЦБ от конца октября составлял 6.5–7% г/г на конец года, а в итоге, по комментариям ЦБ, инфляция окажется ниже 6% г/г
=> "недолет" относительно медианы прогноза, который наверняка предполагал более равномерное проявление эффектов НДС, превысил 0.7 пп
💡Более равномерное распределение эффектов роста НДС по аналогии с 2018–19 гг. привело бы ценовое давление ближе к диапазону 6–7% SAAR в конце года, а по мере их исчерпания оно снизится. Почему же эффекты повышения НДС оказались такими концентрированными, остается загадкой, а вчерашний эпизод пополняет коллекцию 3–сигма событий
@xtxixty
• Прежде декабрьские значения инфляции были хорошим предвестником первых значений недельного ИПЦ января
• В этот раз оказалось иначе и не как на рубеже 2018–19 гг.: эффекты от повышения НДС оказались не распределенными на декабрь–январь, а предельно концентрированными во времени
💡Масштаб "перелета" соответствует масштабу "недолета" ноября–декабря, компенсируя его:
прогноз ЦБ от конца октября составлял 6.5–7% г/г на конец года, а в итоге, по комментариям ЦБ, инфляция окажется ниже 6% г/г
=> "недолет" относительно медианы прогноза, который наверняка предполагал более равномерное проявление эффектов НДС, превысил 0.7 пп
💡Более равномерное распределение эффектов роста НДС по аналогии с 2018–19 гг. привело бы ценовое давление ближе к диапазону 6–7% SAAR в конце года, а по мере их исчерпания оно снизится. Почему же эффекты повышения НДС оказались такими концентрированными, остается загадкой, а вчерашний эпизод пополняет коллекцию 3–сигма событий
@xtxixty
⚡15👍7🤓7❤6🌭5
❔Как изменится объем валютных операций в январе?
💡С 16 января по 5 февраля чистые продажи валюты будут равны 17.4 млрд руб. в день
❔Из чего они складываются?
i) продажи валюты на 15.5 млрд руб. в день – Минфин ожидает, что в январе нефтегазовые доходы будут ниже базового уровня на 231.9 млрд руб.
ii) покупки валюты на 2.7 млрд руб. в день – нефтегазовые доходы в декабре были на 39.8 млрд руб. выше ожиданий Минфина
iii) продажи валюты в объеме 4.6 млрд руб. в день в рамках "нерегулярных" операций вне бюджетного правила
💡С 12 по 15 января чистые продажи были равны 10.2 млрд руб. в день, а до этого, с 5 декабря, чистые продажи валюты составляли 14.5 млрд руб. в день
@xtxixty
💡С 16 января по 5 февраля чистые продажи валюты будут равны 17.4 млрд руб. в день
❔Из чего они складываются?
i) продажи валюты на 15.5 млрд руб. в день – Минфин ожидает, что в январе нефтегазовые доходы будут ниже базового уровня на 231.9 млрд руб.
ii) покупки валюты на 2.7 млрд руб. в день – нефтегазовые доходы в декабре были на 39.8 млрд руб. выше ожиданий Минфина
iii) продажи валюты в объеме 4.6 млрд руб. в день в рамках "нерегулярных" операций вне бюджетного правила
💡С 12 по 15 января чистые продажи были равны 10.2 млрд руб. в день, а до этого, с 5 декабря, чистые продажи валюты составляли 14.5 млрд руб. в день
@xtxixty
👍8😱8⚡5🌭4❤1
Нефтегазовые доходы: не хватило 0.2
💡По итогам 2025 г. нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 8.5 трлн руб., на 0.2 трлн руб. ниже плана
=> с высокой вероятностью этим недобором и было ограничено отклонение доходов федерального бюджета вниз от плана по итогам текущего года
❔Что дальше?
• Цены на российскую нефть остаются низкими – заметно ниже заложенных в бюджетные проектировки 59 долл./барр. в среднем в 2026 г.
• В том случае, если и цены на российскую нефть, и курс останутся примерно на текущих уровнях нефтегазовые доходы в 2026 г. могут оказаться примерно на 3.5 трлн руб. ниже запланированных 8.9 трлн руб.
@xtxixty
💡По итогам 2025 г. нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 8.5 трлн руб., на 0.2 трлн руб. ниже плана
=> с высокой вероятностью этим недобором и было ограничено отклонение доходов федерального бюджета вниз от плана по итогам текущего года
❔Что дальше?
• Цены на российскую нефть остаются низкими – заметно ниже заложенных в бюджетные проектировки 59 долл./барр. в среднем в 2026 г.
• В том случае, если и цены на российскую нефть, и курс останутся примерно на текущих уровнях нефтегазовые доходы в 2026 г. могут оказаться примерно на 3.5 трлн руб. ниже запланированных 8.9 трлн руб.
@xtxixty
👍21😱9⚡6🌭5❤4👌2🔥1
⚡Росстат: инфляция в декабре 2025 г. +5.6% г/г | +0.32% м/м
👆Годовая динамика по основным компонентам – в таблице
• Число за месяц практически совпало с +0.31% – значением, которое получалось из недельных данных по 22 декабря
💡Наша предварительная* оценка текущих темпов составляет 1–2% SAAR**
* На основании исторических сезонных факторов
** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
👆Годовая динамика по основным компонентам – в таблице
• Число за месяц практически совпало с +0.31% – значением, которое получалось из недельных данных по 22 декабря
💡Наша предварительная* оценка текущих темпов составляет 1–2% SAAR**
* На основании исторических сезонных факторов
** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
👍16⚡4🤔4🌭2❤1🔥1
Декабрь: плодоовощи против базы
💡В декабре основной отрицательный вклад в динамику инфляции внесли плодоовощи, но меры устойчивой инфляции в сравнении с ноябрем выросли
• Наша итоговая оценка текущих темпов в декабре составляет 1.8% SAAR*
• Текущие темпы ИПЦ в целом остаются ниже цели второй месяц подряд
🥕Без заметно подешевевших плодоовощей (к которым сложно применить гипотезу о распродажах перед повышением основной ставки НДС) декабрьские текущие темпы были бы близкими к целевым 4% SAAR
• Из первой оценки ИПЦ нового года уже знаем, что динамика цен на плодоовощи в начале года резко развернулась
❔Что с устойчивыми компонентами?
i) базовая** инфляция в декабре, по нашим оценкам выросла до 4.6% SAAR с ноябрьских 2.5% SAAR
ii) обычная медиана** – до 4.5–5% SAAR с ~2.5% SAAR
iii) взвешенная медиана** – примерно до 5% SAAR с 4% SAAR
iv) инфляция в нерегулируемых услугах вернулась к росту, превысив 13% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
** Рассчитывается по укрупненным компонентам корзины
@xtxixty
💡В декабре основной отрицательный вклад в динамику инфляции внесли плодоовощи, но меры устойчивой инфляции в сравнении с ноябрем выросли
• Наша итоговая оценка текущих темпов в декабре составляет 1.8% SAAR*
• Текущие темпы ИПЦ в целом остаются ниже цели второй месяц подряд
🥕Без заметно подешевевших плодоовощей (к которым сложно применить гипотезу о распродажах перед повышением основной ставки НДС) декабрьские текущие темпы были бы близкими к целевым 4% SAAR
• Из первой оценки ИПЦ нового года уже знаем, что динамика цен на плодоовощи в начале года резко развернулась
❔Что с устойчивыми компонентами?
i) базовая** инфляция в декабре, по нашим оценкам выросла до 4.6% SAAR с ноябрьских 2.5% SAAR
ii) обычная медиана** – до 4.5–5% SAAR с ~2.5% SAAR
iii) взвешенная медиана** – примерно до 5% SAAR с 4% SAAR
iv) инфляция в нерегулируемых услугах вернулась к росту, превысив 13% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
** Рассчитывается по укрупненным компонентам корзины
@xtxixty
👍11❤10⚡5🌭3🔥1
Денежная масса: без валюты – как в 2017–19, с ней – не как в 2017–19
• По итогам 2025 г. рублевая денежная масса M2 выросла на 10.6% г/г, оказавшись немного выше верхней границы прогноза ЦБ в 7–10% г/г и на уровне среднего роста за 2017–19 гг.
• Рост широкой денежной массы с исключением валютной переоценки был выше – 12.2% г/г
💡Прирост денежной массы за декабрь примерно на 5 трлн руб. – при условии, что вклад бюджета в рост денежной массы в декабре должен был быть относительно скромным – говорит о том, что прирост кредитования в декабре, судя по всему, был, как минимум, не меньше приростов октября–ноября
@xtxixty
• По итогам 2025 г. рублевая денежная масса M2 выросла на 10.6% г/г, оказавшись немного выше верхней границы прогноза ЦБ в 7–10% г/г и на уровне среднего роста за 2017–19 гг.
• Рост широкой денежной массы с исключением валютной переоценки был выше – 12.2% г/г
💡Прирост денежной массы за декабрь примерно на 5 трлн руб. – при условии, что вклад бюджета в рост денежной массы в декабре должен был быть относительно скромным – говорит о том, что прирост кредитования в декабре, судя по всему, был, как минимум, не меньше приростов октября–ноября
@xtxixty
👍17❤8⚡7🌭5
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Предварительной качественной оценки кредитования за декабрь в материале ЦБ о денежно-кредитных условиях (вторник). Из оперативной оценки денежной массы знаем, что прирост кредита в декабре, скорее всего, был не меньше, чем в октябре–ноябре
• Оценки опубликованной в пятницу декабрьской инфляции от ЦБ – она, скорее всего, появится в среду
• Данных об исполнении бюджета за 2025 г. По словам министра финансов Антона Силуанова, Минфину удалось уложиться в план по дефициту в 2.6% ВВП (несмотря на то, что нефтегазовые доходы оказались ниже плана на 0.2 трлн руб.)
• Ноябрьской статистики о платежном балансе и внешней торговле, которую ЦБ опубликует в 16.00 в пятницу
• Оценки ИПЦ с 13 по 19 января (ждем роста на 0.08–0.16%) – ее увидим в 19.00 в среду
• Давосского экономического форума, который состоится 19–23 января
⏪Новости прошлой недели
• Слабое общее инфляционное давление декабря сменилось всплеском в начале января. Активно дешевешие в декабре плодоовощи в начале нового года развернулись, а перенос повышения основной ставки НДС в цены в этот раз, видимо, был очень концентрированным. При этом меры устойчивой инфляции в декабре оказались выше, чем в ноябре
• По итогам 2025 г. рост рублевой денежной массы оказался близок к среднему за 2017–19 гг., а вот рост M2X с поправкой на валютную переоценку был выше "эталонных" лет
• Цены на российскую нефть остаются заметно ниже заложенных в бюджет на 2026 г. 59 долл./барр. В декабре средняя цена российской нефти составила 39.2 долл./барр.
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 77.8 и 11.2, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю практически не изменился
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Предварительной качественной оценки кредитования за декабрь в материале ЦБ о денежно-кредитных условиях (вторник). Из оперативной оценки денежной массы знаем, что прирост кредита в декабре, скорее всего, был не меньше, чем в октябре–ноябре
• Оценки опубликованной в пятницу декабрьской инфляции от ЦБ – она, скорее всего, появится в среду
• Данных об исполнении бюджета за 2025 г. По словам министра финансов Антона Силуанова, Минфину удалось уложиться в план по дефициту в 2.6% ВВП (несмотря на то, что нефтегазовые доходы оказались ниже плана на 0.2 трлн руб.)
• Ноябрьской статистики о платежном балансе и внешней торговле, которую ЦБ опубликует в 16.00 в пятницу
• Оценки ИПЦ с 13 по 19 января (ждем роста на 0.08–0.16%) – ее увидим в 19.00 в среду
• Давосского экономического форума, который состоится 19–23 января
⏪Новости прошлой недели
• Слабое общее инфляционное давление декабря сменилось всплеском в начале января. Активно дешевешие в декабре плодоовощи в начале нового года развернулись, а перенос повышения основной ставки НДС в цены в этот раз, видимо, был очень концентрированным. При этом меры устойчивой инфляции в декабре оказались выше, чем в ноябре
• По итогам 2025 г. рост рублевой денежной массы оказался близок к среднему за 2017–19 гг., а вот рост M2X с поправкой на валютную переоценку был выше "эталонных" лет
• Цены на российскую нефть остаются заметно ниже заложенных в бюджет на 2026 г. 59 долл./барр. В декабре средняя цена российской нефти составила 39.2 долл./барр.
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 77.8 и 11.2, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю практически не изменился
@xtxixty
🔥9👍5⚡2🌭2❤1
Федеральный бюджет в 2025: импульс ниже, декабрьская клюшка меньше, план соблюден
💡По итогам 2025 г. дефицит федерального бюджета составил 5.6 трлн руб. (2.6% ВВП) – по плану
• Декабрьский недобор нефтегазовых доходов компенсировался сверхплановыми доходами в ненефтегазовой части
• Расходы же в декабре были заметно ниже прежней сезонной нормы – Минфину удалось сгладить "профиль" расходов
❔Что с бюджетным импульсом?
💡Он уменьшился
• Структурный дефицит составил 1.2% ВВП против 1.5% ВВП годом ранее
• Бюджетный импульс, по нашим оценкам, оказался в пределах 2% ВВП – на минимуме с 2021 г.
❔Что дальше?
💡Бюджет текущего года сверстан исходя из предположения о средней цене на российскую нефть в 59 долл./барр. и среднего USDRUB 92.2
• По бюджетному правилу выпадающие из-за низких цен на нефть нефтегазовые доходы компенсируются из ФНБ, из-за более крепкого рубля – за счет заимствований
💡По нашим оценкам:
i) более крепкий курс на 1 руб./долл. => +100 млрд руб. к займам ОФЗ
ii) каждый долл./барр. более низкой цены на нефть = -160 млрд руб. из ФНБ
💡Если рубль и нефть останутся примерно на текущих уровнях, то рост заимствований по бюджетному правилу может составить около 1.4 трлн руб. против плана, а из ФНБ изымут сумму 2.5 трлн руб. и – дополнительно – инвестиций
@xtxixty
💡По итогам 2025 г. дефицит федерального бюджета составил 5.6 трлн руб. (2.6% ВВП) – по плану
• Декабрьский недобор нефтегазовых доходов компенсировался сверхплановыми доходами в ненефтегазовой части
• Расходы же в декабре были заметно ниже прежней сезонной нормы – Минфину удалось сгладить "профиль" расходов
❔Что с бюджетным импульсом?
💡Он уменьшился
• Структурный дефицит составил 1.2% ВВП против 1.5% ВВП годом ранее
• Бюджетный импульс, по нашим оценкам, оказался в пределах 2% ВВП – на минимуме с 2021 г.
❔Что дальше?
💡Бюджет текущего года сверстан исходя из предположения о средней цене на российскую нефть в 59 долл./барр. и среднего USDRUB 92.2
• По бюджетному правилу выпадающие из-за низких цен на нефть нефтегазовые доходы компенсируются из ФНБ, из-за более крепкого рубля – за счет заимствований
💡По нашим оценкам:
i) более крепкий курс на 1 руб./долл. => +100 млрд руб. к займам ОФЗ
ii) каждый долл./барр. более низкой цены на нефть = -160 млрд руб. из ФНБ
💡Если рубль и нефть останутся примерно на текущих уровнях, то рост заимствований по бюджетному правилу может составить около 1.4 трлн руб. против плана, а из ФНБ изымут сумму 2.5 трлн руб. и – дополнительно – инвестиций
@xtxixty
👍16🌭5❤4⚡2🔥2