Это вам не годовая динамика
👆На графиках показываем основные отрасли в уровнях с поправкой на сезонный и календарный факторы против трендов*
💡По нашим оценкам, динамика выпуска базовых секторов в апреле была слабоотрицательной
• Мартовский всплеск потребительского спроса в апреле продолжение не получил
• Промпроизводство в апреле было особенно слабым в части нефтепереработки и добычи
• Строительство понемногу восстанавливается после серьезного снижения в начале года – последующие пересмотры данных могут перераспределить динамику по месяцам
• Грузооборот в апреле активно рос – из данных о погрузке РЖД уже знаем, что в мае рост грузооборота железных дорог уже был гораздо менее активным
* HP-фильтр, тренд усредняется за время наблюдения
@xtxixty
👆На графиках показываем основные отрасли в уровнях с поправкой на сезонный и календарный факторы против трендов*
💡По нашим оценкам, динамика выпуска базовых секторов в апреле была слабоотрицательной
• Мартовский всплеск потребительского спроса в апреле продолжение не получил
• Промпроизводство в апреле было особенно слабым в части нефтепереработки и добычи
• Строительство понемногу восстанавливается после серьезного снижения в начале года – последующие пересмотры данных могут перераспределить динамику по месяцам
• Грузооборот в апреле активно рос – из данных о погрузке РЖД уже знаем, что в мае рост грузооборота железных дорог уже был гораздо менее активным
* HP-фильтр, тренд усредняется за время наблюдения
@xtxixty
👍13🤔1
О рынке труда
• Динамика зарплат в марте, как и динамика экономической активности за апрель, была не такой сильной, как говорят годовые значения (+14.4% г/г в номинальном выражении и +8.1% г/г в реальном выражении)
• По нашим расчетам, с поправкой на сезонный и календарный факторы снижение зарплат в реальном выражении составило -0.1% м/м с.к.
• Баланс спроса и предложения на рынке труда практически не меняется уже несколько месяцев, а безработица находится у равновесного уровня, рассчитанного на основании потоков
@xtxixty
• Динамика зарплат в марте, как и динамика экономической активности за апрель, была не такой сильной, как говорят годовые значения (+14.4% г/г в номинальном выражении и +8.1% г/г в реальном выражении)
• По нашим расчетам, с поправкой на сезонный и календарный факторы снижение зарплат в реальном выражении составило -0.1% м/м с.к.
• Баланс спроса и предложения на рынке труда практически не меняется уже несколько месяцев, а безработица находится у равновесного уровня, рассчитанного на основании потоков
@xtxixty
👍10🔥4🤔1
В марте танкеры прибыли
• В марте сальдированный финансовый результат компаний* составил 1.8 трлн руб. – более чем на четверть выше, чем годом ранее
• Основной вклад в рост внес финансовый результат отрасли "Добыча полезных ископаемых", которые помогли начавшие расти в марте цены на энергоносители
• Накопленный с начала текущего года сальдированный финансовый результат составил 5.2 трлн руб. (-26.5% г/г), накопленный за 12 месяцев с апреля 2025 г. по март 2026 г. равен 25.4 трлн руб.
* Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
• В марте сальдированный финансовый результат компаний* составил 1.8 трлн руб. – более чем на четверть выше, чем годом ранее
• Основной вклад в рост внес финансовый результат отрасли "Добыча полезных ископаемых", которые помогли начавшие расти в марте цены на энергоносители
• Накопленный с начала текущего года сальдированный финансовый результат составил 5.2 трлн руб. (-26.5% г/г), накопленный за 12 месяцев с апреля 2025 г. по март 2026 г. равен 25.4 трлн руб.
* Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
👍16❤4🔥4😱1
О денежных агрегатах в мае
• По итогам месяца рублевая денежная масса M2 выросла на 1.8 трлн руб. м/м, широкая денежная масса M2X – на 1.9 трлн руб. м/м с поправкой на валютную переоценку
💡С высокой вероятностью* изменение ЧТОГУ** обеспечило менее половины этого прироста
* Ориентируемся на факторы формирования ликвидности
* ЧТОГУ = чистые требования к органам государственного управления
@xtxixty
• По итогам месяца рублевая денежная масса M2 выросла на 1.8 трлн руб. м/м, широкая денежная масса M2X – на 1.9 трлн руб. м/м с поправкой на валютную переоценку
💡С высокой вероятностью* изменение ЧТОГУ** обеспечило менее половины этого прироста
* Ориентируемся на факторы формирования ликвидности
* ЧТОГУ = чистые требования к органам государственного управления
@xtxixty
👍12🌭3❤1🤔1
Федеральный бюджет: расходы в мае в норме
• Накопленный с начала года дефицит остался почти прежним на уровне 6 трлн руб. Дефицит только за май равен 0.1 трлн руб.
• Расходы впервые в 2026 оказались в рамках сезонной нормы, что сочетается с изменившимся с прошлого года порядком авансирования
• ННГД в мае тоже нормальные и не создают угрозы формирования дополнительного дефицита в 2026
❔Чего ждать дальше?
• Доходы федерального бюджета будут формироваться близкими к плановым значениям
• Обновленные параметры расходов публично не появлялись и не появятся до осени
💡С точки зрения реакции ЦБ:
i) структурный дефицит 2027-28 (и анонсированный Минфином переходный период до 2029), который связан со снижением базовых НГД из-за крепкого рубля и ННГД из-за более низких прогнозных значений номинального ВВП относительно осенних прогнозов Минфина, полагаем, не должен стать сюрпризом для ЦБ (прогнозы ЦБ уже были более консервативными)
ii) о возможном отклонении расходов публично узнаем только осенью
@xtxixty
• Накопленный с начала года дефицит остался почти прежним на уровне 6 трлн руб. Дефицит только за май равен 0.1 трлн руб.
• Расходы впервые в 2026 оказались в рамках сезонной нормы, что сочетается с изменившимся с прошлого года порядком авансирования
• ННГД в мае тоже нормальные и не создают угрозы формирования дополнительного дефицита в 2026
❔Чего ждать дальше?
• Доходы федерального бюджета будут формироваться близкими к плановым значениям
• Обновленные параметры расходов публично не появлялись и не появятся до осени
💡С точки зрения реакции ЦБ:
i) структурный дефицит 2027-28 (и анонсированный Минфином переходный период до 2029), который связан со снижением базовых НГД из-за крепкого рубля и ННГД из-за более низких прогнозных значений номинального ВВП относительно осенних прогнозов Минфина, полагаем, не должен стать сюрпризом для ЦБ (прогнозы ЦБ уже были более консервативными)
ii) о возможном отклонении расходов публично узнаем только осенью
@xtxixty
👍17🌭7❤3😱3🔥2
Твердые цифры
Федеральный бюджет: расходы в мае в норме • Накопленный с начала года дефицит остался почти прежним на уровне 6 трлн руб. Дефицит только за май равен 0.1 трлн руб. • Расходы впервые в 2026 оказались в рамках сезонной нормы, что сочетается с изменившимся…
💡Важное уточнение:
• Структурный первичный дефицит в 2027-28 не является сюрпризом для ЦБ, если исходить из более консервативных прогнозов ВВП и рубля относительно заложенных при формировании бюджета, но из объема расходов, утвержденных в ФЗ о федеральном бюджете на 2026-28
💡Однако если базовой предпосылкой для прогноза ЦБ являются именно нулевой структурный первичный дефицит в 2027-28 и соответствующий ему уровень расходов, то отклонение от нулевого СПД корректирует траекторию КС
@xtxixty
• Структурный первичный дефицит в 2027-28 не является сюрпризом для ЦБ, если исходить из более консервативных прогнозов ВВП и рубля относительно заложенных при формировании бюджета, но из объема расходов, утвержденных в ФЗ о федеральном бюджете на 2026-28
💡Однако если базовой предпосылкой для прогноза ЦБ являются именно нулевой структурный первичный дефицит в 2027-28 и соответствующий ему уровень расходов, то отклонение от нулевого СПД корректирует траекторию КС
@xtxixty
👍10👌7🤔5🌭1
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• В среду Росстат отчитается об инфляции за май (по нашим расчетам, 0.2% м/м | 5.4% г/г) и оценке ИПЦ со 2 по 8 июня (ждем от +0.04% до +0.10%)
• ЦБ перед неделей тишины во вторник опубликует обзор рисков финансовых рынков и бюллетень "О чем говорят тренды", в среду – доклад о региональной экономике, отчет о денежно-кредитных условиях и результаты макроопроса, в четверг – данные о внешней торговле товарами за апрель
⏪Новости российского макро прошлой недели
• В мае расходы федерального бюджета вернулись в сезонную норму, а накопленный с начала года дефицит составил 6 трлн руб.
• Денежная масса в мае продолжила активно расти – и, судя по всему, вклад бюджета основным не был
• Динамика экономической активности в апреле была отрицательной с поправкой на сезонный и календарный факторы, а инвестиции в основной капитал в 1к26 существенно сократились
• Суммарные покупки валюты со стороны ЦБ / Минфина с 5 июня выросли до 5.3 млрд руб. в день в эквиваленте с прежних 1.2 млрд руб., а с 1 июля с очень высокой вероятностью увеличатся дополнительно
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 73.5 и 10.9, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 0.2%
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
• В среду Росстат отчитается об инфляции за май (по нашим расчетам, 0.2% м/м | 5.4% г/г) и оценке ИПЦ со 2 по 8 июня (ждем от +0.04% до +0.10%)
• ЦБ перед неделей тишины во вторник опубликует обзор рисков финансовых рынков и бюллетень "О чем говорят тренды", в среду – доклад о региональной экономике, отчет о денежно-кредитных условиях и результаты макроопроса, в четверг – данные о внешней торговле товарами за апрель
⏪Новости российского макро прошлой недели
• В мае расходы федерального бюджета вернулись в сезонную норму, а накопленный с начала года дефицит составил 6 трлн руб.
• Денежная масса в мае продолжила активно расти – и, судя по всему, вклад бюджета основным не был
• Динамика экономической активности в апреле была отрицательной с поправкой на сезонный и календарный факторы, а инвестиции в основной капитал в 1к26 существенно сократились
• Суммарные покупки валюты со стороны ЦБ / Минфина с 5 июня выросли до 5.3 млрд руб. в день в эквиваленте с прежних 1.2 млрд руб., а с 1 июля с очень высокой вероятностью увеличатся дополнительно
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 73.5 и 10.9, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 0.2%
@xtxixty
❤7👍4
О переходном периоде в бюджетном правиле
• Минфин объявил о том, что федеральный бюджет на трехлетку должен предусматривать выход на нулевой структурный первичный дефицит к 2029
=> 2027–28 с большой вероятностью будут переходным периодом для бюджетного правила c ненулевым СПД
• Отклонение от нулевого структурного первичного баланса для утвержденного на 2026–28 уровня расходов читалось сразу после публикации обновленных прогнозов Минэкономразвития, см. здесь
💡Так, соответствие предельному уровню расходов по бюджетному правилу в 2027 требовало, при прочих равных и по нашим оценкам, их оптимизации на ~3 трлн руб. для цены отсечения 58 долл./барр. и ~4 трлн руб. для цены отсечения 50 долл./барр.
=> эти же значения, если оставить расходы на заданном сейчас в бюджетных проектировках уровне, указывают на масштаб СПД для 2027 – около 3–4 трлн руб. или примерно 1.3–1.7% прогнозного ВВП (но Минфин будет стараться оптимизировать расходы)
❔Какие выводы можно сделать?
💡Если в 2026 структурный первичный дефицит с высокой вероятностью будет финансироваться в большей степени остатками и в меньшей – дополнительным размещением ОФЗ, то для 2027–28 есть два пути (или их комбинация):
i) по аналогии с переходным периодом 2018 могут использоваться средства ФНБ (тогда ФНБ одновременно пополнялся на величину дополнительных НГД и использовался на финансирование структурного первичного дефицита)
ii) по аналогии с 2019–21 структурный дефицит будет финансироваться дополнительными размещениями ОФЗ (в тот период структурный дефицит ограничивался 0.5% ВВП в год)
@xtxixty
• Минфин объявил о том, что федеральный бюджет на трехлетку должен предусматривать выход на нулевой структурный первичный дефицит к 2029
=> 2027–28 с большой вероятностью будут переходным периодом для бюджетного правила c ненулевым СПД
• Отклонение от нулевого структурного первичного баланса для утвержденного на 2026–28 уровня расходов читалось сразу после публикации обновленных прогнозов Минэкономразвития, см. здесь
💡Так, соответствие предельному уровню расходов по бюджетному правилу в 2027 требовало, при прочих равных и по нашим оценкам, их оптимизации на ~3 трлн руб. для цены отсечения 58 долл./барр. и ~4 трлн руб. для цены отсечения 50 долл./барр.
=> эти же значения, если оставить расходы на заданном сейчас в бюджетных проектировках уровне, указывают на масштаб СПД для 2027 – около 3–4 трлн руб. или примерно 1.3–1.7% прогнозного ВВП (но Минфин будет стараться оптимизировать расходы)
❔Какие выводы можно сделать?
💡Если в 2026 структурный первичный дефицит с высокой вероятностью будет финансироваться в большей степени остатками и в меньшей – дополнительным размещением ОФЗ, то для 2027–28 есть два пути (или их комбинация):
i) по аналогии с переходным периодом 2018 могут использоваться средства ФНБ (тогда ФНБ одновременно пополнялся на величину дополнительных НГД и использовался на финансирование структурного первичного дефицита)
ii) по аналогии с 2019–21 структурный дефицит будет финансироваться дополнительными размещениями ОФЗ (в тот период структурный дефицит ограничивался 0.5% ВВП в год)
@xtxixty
👍12😱7❤2🤔2