Речь здесь, конечно, про новые размещения

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑В пятницу в 13.30 ЦБ объявит решение по ключевой ставке

• С одной стороны, инфляция заметно отклоняется вниз от прогноза ЦБ (вероятность ее ухода ниже 6% г/г по итогам года высока), кредитные риски нарастают, а ценовые индикаторы денежно-кредитных условий с октября автономно ужесточились

• С другой стороны, сохраняются требующие аккуратности ограничения со стороны высоких инфляционных ожиданий и кредитной активности

💡Наш базовый сценарий – снижение ключевой ставки на 100 бп до 15.50% в эту пятницу

• В пятницу же Владимир Путин в прямом эфире подведет итоги года – начало ожидается в 12.00

❔А что до пятницы?

• В среду увидим данные об инфляционных ожиданиях населения и ценовых ожиданиях предприятий

• Также в среду (в 19.00) Росстат отчитается об инфляции с 9 по 15 декабря (ждем от 0.10% до 0.17% н/н) и ценах производителей в ноябре

• В понедельник в 16.00 ЦБ опубликует оценку платежного баланса за октябрь – из опубликованных на прошлой неделе данных о внешней торговле знаем, что с поправкой на сезонность экспорт и импорт в октябре в долларовом выражении принципиально не изменились

⏪Новости прошлой недели

• Инфляция в ноябре и в начале декабря складывается заметно ниже прогноза ЦБ. В ноябре текущие темпы оказались близкими к 2% SAAR, снизилось инфляционное давление и в устойчивых компонентах

• Исполнение федерального бюджета по итогам года с высокой вероятностью не отклонится сильно от плана Минфина (дефицит в 5.7 трлн руб.). Нефтегазовые доходы могут оказаться немного ниже плана Минфина (в пределах 0.2 трлн руб.), ненефтегазовые доходы же соответствуют планам

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 79.7 и 11.3, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 1%

@xtxixty

Недельная инфляция?

Индекс цен с 9 по 15 декабря вырос на 0.05% н/н

i) соответствует 0% SAAR*, на прошлой неделе было 1% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 5.9% г/г

iii) целевая инфляция (за исключением 2022 г.) за последние 7 лет для этой недели составляет 0.15%, средняя – 0.19% н/н

iv) ниже наших ожиданий в (0.10–0.17)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно:

i) медианная инфляция выросла до 0.07% с 0.06% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей снизилась до 0.03% с 0.06% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, осталась на уровне 65%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – на 38%

📉Продолжают снижаться индексы цен на бензин (-0.1% н/н) и на мясные продукты на фоне снижения оптовых цен на свинину

🎯Если экстраполировать среднедневные темпы, то за весь декабрь получится 0.2% м/м | 5.5% г/г, что соответствует ~0% SAAR, а скользящее среднее за 3 месяца – около 3% SAAR

* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

❔Чего ждать от Банка России в пятницу?

💡Отвечая на этот вопрос, мы задаем себе сопутствующие вопросы, обращая внимание на прогнозные диапазоны ЦБ на 4к25, которые были приведены здесь, см. таблицу выше:

i) пришлось бы в октябре корректировать прогнозный диапазон КС на 2026 так сильно наверх, если бы ЦБ ожидал не ускорение текущих темпов инфляции в 4к25 относительно 3к25 до 6.8–8.7% SAAR, а их заметного замедления до 3–5% SAAR?

Справочно: если инфляция по итогам года составит около или даже ниже 6% г/г, то текущие темпы инфляции за 4к25 должны быть не выше 5% SAAR

ii) высечен ли в камне прогнозный диапазон КС на 2026 в 13–15%?

iii) что удивляет больше: рост ИО в преддверии повышения НДС или замедление текущих темпов инфляции до 2% SAAR в ноябре и до 3–5% SAAR в 4к25?

💡Мы отвечаем на эти вопросы так:

i) если ожидать заметное замедление текущих темпов инфляции в 4к25 относительно 3к25 вместо их ускорения, то, очень вероятно, суждение о том, насколько близко стало возвращение инфляции к цели, меняется в позитивную сторону, а вместе с ним меняется, вероятно, и прогнозный диапазон КС на 2026

ii) так же, как июльский прогноз КС 12–13% на 2026 не оказался высеченным в камне, диапазон 13–15% может быть пересмотрен в соответствующую сторону, зависящую от направления и масштаба отклонения инфляции от прогноза ЦБ

iii) рост ИО не удивляет совсем, так как в конце 2018 ИО также росли в преддверии повышения ставки НДС, удивило бы отсутствие временной реакции ИО на предстоящее повышение НДС; траектория же инфляции оказалась большим сюрпризом для нас, макроопроса и ЦБ

❔Должны ли текущие темпы инфляции в 3–5% SAAR за 4к25 менять по сравнению с октябрьским заседанием суждение о том, насколько ЦБ близок к достижению цели по инфляции?

💡Мы отвечаем на этот вопрос положительно и поэтому ждем КС на уровне 15.50% по итогам завтрашнего заседания

* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

⚡️Президент прокомментировал динамику инфляции

• По комментариям Президента, инфляция составит 5.7–5.8% г/г по итогам текущего года

💡По нашим оценкам, такая траектория соответствует текущим темпам 3–4% SAAR* за 4к25, что заметно ниже ориентира ЦБ 6.8–8.7% SAAR на 4к25

* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty