🧩Не так прост рост M2X

• Представим, что ускоренный рост M2X относительно M2 связан с поступлением валютной экспортной выручки на счета в российские банки. Кажется, что обыкновенное поступление экспортной выручки не должно быть связано с внутренним спросом и точно не должно быть поводом ужесточать ДКП. Но не все так однозначно

💡Банки могут по-разному распорядиться пришедшей валютной выручкой экспортеров, например:

i) оставить на корсчете в иностранном банке, и тогда, действительно, ничего не происходит

ii) выдать валютный кредит

💡Если банк решает выдать валютный кредит, то дальше валюта может:

i) пойти на импорт, что, при прочих равных, приводит к сокращению M2X на объем этого импорта

ii) конвертироваться в рубли и использоваться на дополнительный внутренний спрос, а эффект на инфляцию определится проинфляционным влиянием дополнительного внутреннего спроса и дезинфляционным – от продажи валюты

=> если ускоренный рост M2X относительно M2 одновременно сопровождается сопоставимым ускорением валютного кредитования, то это может быть указанием на наличие дополнительного внутреннего спроса и, возможно, ненейтрального влияния на инфляцию

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Данных по инфляции вечером в среду:

i) полное число за ноябрь – недельные данные складываются примерно в 2% SAAR*, но на итоговое число за месяц может повлиять то, чего нет в недельной корзине

ii) ИПЦ со 2 по 8 декабря – ждем от 0.14% н/н до 0.21% н/н

• Ряда публикаций от ЦБ перед неделей тишины:

i) вторник – бюллетень "О чем говорят тренды" и обзор банковского регулирования

ii) среда – результаты макроопроса, комментарии о региональной экономике и обзор рисков финансовых рынков

iii) четверг – материал о денежно-кредитных условиях и мониторинг финпотоков

• Также Минфин на неделе отчитается об исполнении федерального бюджета в ноябре, а Росстат в пятницу вечером опубликует данные о ВВП по производству за 3к25

⏪Новости прошлой недели

• Экономика в октябре заметно оживилась – рост выпуска базовых секторов, по нашим расчетам, ускорился сразу до +2.2% м/м с.к., улучшилась динамика практически во всех укрупненных отраслях

• В октябре принципиальных изменений в количественных метриках напряженности рынка труда не произошло, а динамика ценового индикатора – зарплат – в сентябре ускорилась

• Рост денежной массы в ноябре остался выше траектории 2017–19 гг. – прирост кредитования в ноябре, вероятно, был меньше октябрьских рекордов, но остался существенным

• Снижение цен на российскую нефть (среднемесячная цена нефти для расчета налогов была равна 44.9 долл./барр.) и необходимость выплатить в декабре не выплаченный ранее демпфер привели к тому, что суммарный объем продаж валюты со стороны Минфина / ЦБ с 5 декабря заметно вырос – до 14.5 млрд руб. в день в эквиваленте с прежних 9.0 млрд руб. в день

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 76.1 и 10.7, индекс Мосбиржи за неделю прибавил 1.3%

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Как выглядят самые важные с точки зрения макро числа из отчетности Сбера?

👆Ответ на графике

💡Прирост портфеля Сбера в ноябре оказался заметно меньше октябрьского

❔Что со всей банковской системой?

⏰Предварительную качественную оценку ЦБ, скорее всего, узнаем в четверг в материале о денежно-кредитных условиях, а полные данные получим уже после декабрьского заседания

@xtxixty

❔Как можно оценить примерный вклад кредита в денежную массу по итогам ноября?

💡Ответ на графике:

i) основные источники формирования рублевой денежной массы – кредит и ЧТОГУ*

ii) изменение ЧТОГУ с какой-то точностью аппроксимируется изменением факторов формирования ликвидности

* Чистые требования к органам государственного управления

@xtxixty

❔Макроопрос ЦБ: что прогнозирует медианный аналитик?

• Инфляция на следующий год ожидается на уровне 5.1% г/г – на пипочку выше верхней границы прогноза ЦБ...

... однако средняя КС равна 14.1% – отчего-то не близка к верхней границе, а посередине прогнозного диапазона ЦБ в 13–15%

• Консенсус заметно снизил прогноз по цене нефти для налогообложения до 54 долл./барр., однако ослабление рубля в 2026 значительно менее стремительное, чем ожидалось ранее, – теперь до 90.3 руб./долл. в среднем в 2026

• На всем прогнозном горизонте вплоть до 2028 КС остается выше нейтрального уровня, который консенсус оценивает в 8%

• Ни один аналитик не ждет рецессии: самый пессимистичный прогноз по росту ВВП составляет 0.5% г/г, медианный – равен 1.1% г/г

@xtxixty

Росстат: ИПЦ с 2 по 8 декабря вырос на 0.05% н/н

* за исключением 2022 г.

@xtxixty

Росстат: инфляция в ноябре +0.42% м/м | 6.6% г/г

• Итоговое число оказалось близким к +0.43% м/м, в которые складывались недельные данные

👆Годовая динамика по компонентам – в таблице

💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы были около 1–2% SAAR**

* На основании исторических сезонных факторов

** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Коллеги @rosstat_official, в ВВП по производству сезонно-скорректированная культура не вполне сезонно скорректировалась

> https://rosstat.gov.ru/statistics/accounts
> https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/VDS_kvartal_OKVED2_s2011-2025.xlsx

@c0ldness

@c0ldness, держи!

@xtxixty

❔Как ЦБ оценил текущие темпы инфляции в ноябре?

👆Ответ в таблице

Показатели устойчивой инфляции в ноябре преимущественно снизились

В ноябре рост цен на многие товары и услуги, подверженные преимущественно влиянию устойчивых факторов, замедлился или оставался ниже 4% (с.к.г.)

Несмотря на снижение в ноябре, из‑за высоких приростов в предыдущие месяцы в среднем за сентябрь – ноябрь динамика большинства показателей устойчивой инфляции сложилась выше 4%

@xtxixty