Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП и инфляция

• ЦБ считает необходимым вернуть инфляцию к 4% в следующем году

• Важно вернуться к инфляции в 4%, а не смириться с 6–8%

• Для этого ЦБ готов сохранять денежно-кредитные условия жесткими столько, сколько потребуется, а также продолжить повышение ключевой ставки

• Набранной к настоящему моменту жесткости денежно-кредитной политики недостаточно для возвращения к цели в следующем году

• Совет директоров обсуждал три варианта – сохранение ключевой ставки на уровне 18.00%, а также повышение до 19.00% и 20.00%

• Предметно рассматривались два последних, особенно после выхода статистики по инфляции

• Ключевой вопрос в том, чем вызвано замедление роста экономики, охлаждением спроса или шоками предложения, – если это шоки предложения, причем имеющие длительный характер, то денежно-кредитные условия должны быть более жесткими

• Экономика в целом пока находится в рамках базового сценария ЦБ, но инфляция развивается выше того, что есть в базовом сценарии

• Устойчивые показатели инфляции находятся на уровне 6–8%, что является неприемлемо высокими уровнями

• ЦБ уточнит прогнозы по инфляции и ключевой ставке в октябре

Экономическая активность и рынок труда

• Если бы замедление экономики объяснялось динамикой спроса, инфляция бы снижалась

• Динамика спроса по-прежнему не соответствует возможностям предложения

• Замедление в зарплатах не говорит о том, что дефицит на рынке труда уменьшается – расходы компаний на персонал растут в другх формах (компенсация расходов на переезд, соцпакет и т.д.)

• Ожидания бизнеса остаются оптимистичными, то есть компании могут рассматривать текущее замедление экономики как временное

• Потенциал экономики продолжит расти, в т.ч. за счет уже сделанных инвестиций

• Что касается рисков переохлаждения – пока российская экономика находится в состоянии перегрева

Кредитование

• Для снижения инфляции нужны более умеренные темпы кредита в целом

• Замедление кредита проявилось прежде всего в розничном сегменте

• Корпоративное кредитование пока продолжает расти высокими темпами

• В среднем у компаний на издержки обслуживания кредитов приходится около 5% себестоимости – не такая большая доля

• Издержки на обслуживание кредитов возрастают временно, а инфляция повышает издержки навсегда

Бюджет

• Изменение структуры и объема расходов и доходов, дефицит и скорость нормализации бюджетной политики оказывают сильное влияние на спрос и, следовательно, на решения ЦБ

• Обновленную конфигурацию бюджетной политики учтут в октябрьском прогнозном раунде

Взаимодействие с другими ведомствами

• ЦБ влияет на спрос, правительство – на предложение

• Координация по макрополитике есть, правительство учитывает проводимую ДКП

• Прогноз Минэка ближе к дезинфляционному сценарию из ОНДКП – ДКП правильнее выстраивать на более консервативных предпосылках

• Разница прогнозов Минэка и ЦБ была практически всегда

@xtxixty

Росстат пересмотрел оценку роста ВВП в 2к24 вверх на 0.1 пп до 4.1% г/г

👆Декомпозиция годовой динамики по отраслям – на графике

@xtxixty

❔Из чего сложился текущий рост ВВП в 2к24?

👆Ответ на графике

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости макро прошлой недели

🔑 ЦБ повысил ключевую ставку на 100 бп до 19.00%...

... и отметил, что инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит июльский прогнозный диапазон 6.5–7.0%

• Сигнал ужесточился и делает повышение на следующем заседании очень вероятным:

Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании

• Инфляция по итогам августа сложилась на уровне 9.1% г/г. Замедления в устойчивых компонентах не произошло, а текущие темпы в нерегулируемых услугах, по нашим оценкам, были близки к 9% SAAR

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат отчитается о ценах производителей в августе и инфляции с 10 по 16 сентября (ждем +(0.02 – +0.08)% н/н)

• ЦБ даст комментарии об инфляции за август (в т.ч. в регионах) и инфляционных ожиданиях, а также опубликует обзор банковского сектора в 2к24

• Пройдет форум Capital Markets – обсудят, в том числе, экономику и рынки капитала при двузначных ставках

📊IMOEX за неделю прибавил 2.1%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.9 и 12.7

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Банк России использует возможности

• Сигнал в прошлую пятницу был таков: "Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании"

❔Сколько раз ЦБ допускал возможность?

i) повышения – 8 раз, не считая последнего

ii) снижения – 11 раз

❔Что обычно следовало за подобными сигналами?

i) за допущением возможности повышения всегда* следовало повышение КС уже на следующем заседании

ii) допущение возможности снижения КС однажды не сопровождался таковым на следующем заседании – в марте 2020 в планы вмешались ковид, снижение цен на нефть и ослабление рубля

💡Допущение возможности – это сильный сигнал, который сопровождается изменением КС уже на следующем заседании

👆Список подобных сигналов и последовавших за ними решений в таблице

* 11 февраля 2022 сигнал ЦБ был особенно мощным – последовавшее 28 февраля повышение КС составило 1050 бп

@xtxixty

Недельная инфляция: в октябре соберем блэкджек?

Индекс цен с 10 по 16 сентября вырос на 0.10% н/н

i) соответствует 0.15% н/н с.к.* | 8% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 8.8% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.02%, целевая – 0.00% н/н

iv) выше наших ожиданий в +(0.02 – 0.08)% н/н

⚖️Метрики базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов снизилась до 0.10% с 0.18% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.04% с 0.06% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, напротив, выросла до 56% с 53%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 89% с 78%

📊 Больше половины роста недельного ИПЦ дали всего 3 категории: авиаперелеты, плодоовощи и мясная продукция (вклад каждой ~ +0.02пп с.к.)

🎯Наш прогноз на сентябрь: +0.4% м/м | 8.5% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Охладите "переохлаждение"

• Минэкономразвития назвал свой консервативный прогноз сценарием "переохлаждения"...

... в нем экономика в 2025 вырастет на 1.7%, а инфляция составит 3.7% г/г

❔Почему термин "переохлаждение", на наш взгляд, здесь не может быть применим?

💡По двум причинам:

i) если экономика вырастет на 1.7% в 2025, то разрыв выпуска* останется положительным** – совокупный спрос продолжит превышать возможности предложения

ii) прогнозная инфляция в таком сценарии будет близка к целевым уровням, а значит, спрос в 2025 будет сбалансирован по отношению к предложению – т.е. разрыв выпуска будет близок к нулевому, но это противоречит предыдущему пункту

=> противоречие разрешается, только если потенциал экономики (ее производственные возможности) в течение 2025 значительно расширяется, а разрыв выпуска схлопывается "снизу"

❔Почему разрыв выпуска в 2025, скорее всего, останется положительным, если экономика вырастет на 1.7% в 2025?

💡Разрыв выпуска составляет как минимум 1.5-2.5%***, и за 2025 год при росте экономики на 1.7% он не успеет сжаться, даже если потенциал за это время прибавит оптимистичные 2.5%

❔Как бы мы характеризовали консервативный сценарий Минэкономразвития?

💡Поскольку инфляция всё-таки приближается к околоцелевым 3.7%, то разрыв должен успеть схлопнуться

=> потенциал в течение года должен значительно вырасти

• Такое может произойти в случае существенного расширения совокупного предложения за счет факторной производительности

💡Такой сценарий мы бы считали самым позитивным для всех:

i) экономика вырастает за счет роста потенциала – соответствует приоритетам и задачам правительства

ii) инфляция возвращается к цели – соответствует задаче ЦБ

💡Такой сценарий больше соответствует сценарию "Дезинфляционный – выше потенциал" из ОНДКП и будет неизбежно сопровождаться более быстрым снижением ключевой ставки, чем в базовом. Необходимости перехода к стимулирующей ДКП в таком сценарии нет, так как экономика возвращается на траекторию сбалансированного роста

* Разрыв выпуска – отклонение совокупного спроса от возможностей предложения

** "Переохлаждение" характеризовалось бы глубоко отрицательным разрывом выпуска

*** Можно разумно оценивать, что в 1п23 разрыв выпуска был околонулевой – тогда текущие темпы инфляции были близки к целевым уровням. С тех пор накопленный рост экономики отклонился от накопленного роста потенциала на 1.5-2.5%, если разумно оптимистично считать, что потенциальный выпуск за это время вырос на 1.5-2.5%

@xtxixty