Сезонная корректировка ЖКУ описана в разделе "Особые подходы..." методологии ЦБ https://www.cbr.ru/Content/Document/File/108630/meth_cpi.pdf

В ЖКУ получилось 11.8% SAAR, если использовать в расчете последние 12 месяцев

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ опубликует оценку платежного баланса за июль и результаты мониторинга предприятий, а также прокомментирует динамику июльской инфляции (в т.ч. в регионах)

• Росстат отчитается об инфляции с 6 по 12 августа (ждем (-0.03 – +0.03)% н/н)

⏪Новости макро прошлой недели

• Инфляция по итогам июля сложилась на уровне 9.1% г/г: по нашим оценкам, текущие темпы соответствовали 10.5% SAAR, а текущие темпы в нерегулируемых услугах, самой устойчивой компоненте потребительской инфляции, вновь стали двузначными, ускорившись до 10.3% SAAR

• Алексей Заботкин допустил рост ключевой ставки до 20% и выше, если у ЦБ останутся сомнения в том, что инфляция замедляется, а инфляционные ожидания граждан и бизнеса – снижаются в достаточной мере и с достаточной скоростью, чтобы в 2025 году инфляция вновь была 4%, а также в случае реализации дополнительных проинфляционных рисков

• ВВП в 2к24 вырос на 4% г/г – середина прогнозного диапазона ЦБ на 2к24 была равна 4.4% г/г

• Федеральный бюджет в июле был исполнен с дефицитом в 433 млрд руб., а накопленный с начала года дефицит расширился до 1.4 трлн руб. – ненефтегазовые доходы продолжают складываться выше плановой траектории Минфина

📊IMOEX за неделю снизился на 1.7%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88 и 11.9

@xtxixty

❔За счет чего менялась кривая ОФЗ после июльского заседания ЦБ?

👆Показываем эволюцию кривой ОФЗ с 25 июля

💡Ралли в ОФЗ было целиком обусловлено снижением инфляционных ожиданий на горизонте 4-10 лет

• При той же ожидаемой в среднем жесткости ДКП

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

⚡️Главное число месяца = 16% SAAR в июле

• Итак, ЦБ оценил сезонно скорректированную инфляцию в июле в 16% SAAR*

❔Почему число получилось таким большим?

💡Дело в услугах ЖКХ и методике сезонной коррекции

• ЦБ оценил текущие темпы в ЖКХ в 73% SAAR

• По опубликованной публичной методике текущие темпы в этой категории должны быть порядка 12% SAAR

• Индекcация 2024 нетривиальна – проводилась впервые с декабря 2022, отсюда и различия в подходах к сезонной коррекции

❔Что с субиндексами инфляции без ЖКУ?

• Текущие темпы без коммунальных тарифов были равны 12.1% SAAR против 9.7% SAAR месяцем ранее

• Инфляция без плоовощей, нефтепродуктов и ЖКУ замедлилась с 7.2% SAAR в июне до 6.6% SAAR в июле

• Базовая инфляция замедлилась с 6.9% до 6% SAAR

• Базовая инфляция без туризма осталась на уровне 5.8% SAAR

• Медианная инфляция ускорилась с 5.9% до 8% SAAR

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Доклад сопровождается комментарием:

"Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий"

@xtxixty

Недельная инфляция: плюс, а не минус

Индекс цен с 6 по 12 августа вырос на 0.05% н/н

i) соответствует 0.13% н/н с.к. | 7% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 9.0% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет -0.03%, целевая – -0.04% н/н

iv) выше наших ожиданий в (-0.03 – +0.03)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.12% н/н с.к.

ii) медианная инфляция ускорилась до 0.08% с 0.06% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, осталась на уровне 52%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – снизилась до 74% с 85%

✈️Резко изменился вклад индексов цен на авиаперелеты (+0.24% после -7.0% н/н ранее)

🥬Продолжают с с.к. расти индексы цен на плодоовощную продукцию

🚘Следующий недельный отчет также, скорее всего, не будет низким (с с.к.) – увидим индексацию отеч. авто

🎯Наш прогноз на август – +0.14% м/м | 9.0% г/г, что соответствует 7% SAAR

@xtxixty

О текущих темпах инфляции в остаток года: должно быть сильно ниже

💡Текущие темпы инфляции в среднем должны быть в диапазоне 4-5% SAAR* в остаток года, чтобы соответствовать обновленному прогнозу ЦБ

👆См. таблицу

• Напомним, в последние три месяца средние текущие темпы, по оценкам ЦБ, составили 12% SAAR, а без ЖКУ, плодоовощей и бензина 8.7% SAAR

=> текущие темпы должны в остаток года замедлиться** более чем вдвое, чтобы прогноз ЦБ в 6.5-7% г/г сбылся

* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год

** Чем были в последние три месяца

@xtxixty

❔Какой была инфляция в регионах в июле?

💡Ярко-красной – как кран горячей воды

• В целом по России, по оценке ЦБ, инфляция в июле соответствовала 16.1% SAAR* – большой вклад внесла индексация услуг ЖКХ

В результате текущие темпы инфляции

i) превысили целевые 4% во всех субъектах РФ

ii) ускорились в 75 регионах, а замедлились в 10

❔Что – кроме ЖКУ – определило картину региональной инфляции?

🔥Максимальными (28.4% SAAR) были текущие темпы в Омской области, где проиндексировали тарифы на проезд в городском траспорте

• За ней следует Ненецкий автономный округ (28% SAAR) – здесь повысился спрос на смартфоны и сократилось производство нефтепродуктов

• 28% SAAR наблюдались и в Тамбовской области – майские заморозки в регионе привели к гибели урожая яблок, а цены на сливочное масло росли из-за увеличения издержек на сырье, логистику, обслуживание оборудования и труд

☃️Минимальными текущие темпы оказались в Магаданской области (5.7% SAAR) – подешевели импортные товары, а также "увеличилось предложение отечественной [непродовольственной] продукции"

• В Ямало-Ненецком автономном округе (6.3% SAAR) снизилась стоимость импортной продукции, а также расширилось предложение тепличной продукции, мяса и яиц

• На Чукотке (7.1% SAAR) интернет-магазин проводил распродажу в 8 раз за 12 месяцев

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Что происходит с ценовыми ожиданиями предприятий?

💡Они пошли наверх...

... как в целом по экономике, так и в розничной торговле – наиболее релевантной для динамики потребительских цен отрасли

• Предприятия розничной торговли ждут, что в ближайшие три месяца отпускные цены будут в среднем расти темпами 11.6% в годовом выражении – это максимальное значение с конца прошлого года

🔥Издержки предприятий по экономике в целом выросли наиболее заметно за последние пять месяцев

• Среди причин предприятия называют повышение расходов на оплату труда, закупочных цен на сырье, рост транспортных и коммунальных расходов

🌡Текущие оценки компаний по производству снизились второй месяц подряд...

... но расширение деловой активности ограничивают неспросовые факторы – дефицит кадров, а также сложности с расчетами и платежами

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ опубликует оперативную оценку инфляционных ожиданий населения в августе, а также расскажет о развитии банковского сектора в июле

• Росстат отчитается о ценах производителей в июле и инфляции с 13 по 19 августа (ждем +(0.06 – 0.13)% н/н)

• ФРС проведет ежегодный экономический симпозиум в Jackson Hole

⏪Новости макро прошлой недели

• ЦБ оценил июльскую инфляцию в 16.1% SAAR, сопроводив оценку комментарием "Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий". В остаток года текущие темпы инфляции должны замедлиться в среднем до 4–5% SAAR, чтобы прогноз ЦБ в 6.5–7% г/г на конец года сбылся

• Ценовые ожидания бизнеса развернулись наверх – предприятия розничной торговли ждут, что в ближайшие три месяца отпускные цены будут в среднем расти темпами 11.6% в годовом выражении (это максимальное значение с конца прошлого года)

📊IMOEX за неделю снизился на 0.7%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88.9 и 12.1

@xtxixty

❔Что в августе происходит с инфляционными ожиданиями населения?

💡Они продолжили расти

Инфляционные ожидания на год вперед в августе увеличились на 0.5 пп м/м до 12.9% – максимума с декабря прошлого года

• Ожидания среди населения со сбережениями выросли на 1.3 пп м/м до 11.5%, среди населения без сбережений – снизились на 0.6 пп м/м до 13.9%

Выросла и наблюдаемая инфляция – на 0.8 пп м/м до 15%

• Среди населения со сбережениями она составила 13.5% (+1.4 пп м/м), среди населения без сбережений – 16.1% (-0.6 пп м/м)

🔥В августе вверх устремились и ценовые ожидания предприятий – ожидания экономических агентов находятся заметно выше уровней, которые соответствовали бы целевой инфляции

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Недельная инфляция: бибип

Индекс цен с 13 по 19 августа вырос на 0.04% н/н

i) соответствует 0.11% н/н с.к. | 6% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 9.0% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет +0.02%, целевая – -0.01% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.06 – 0.13)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.12% н/н с.к.

ii) медианная инфляция замедлилась до 0.06% с 0.08% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, снизилась до 48% с 52%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, напротив, – выросла до 81% с 74%

🚘АвтоВАЗ поднял цены на Лады и Нивы на (1.5-3.6)%

🚗Рост индексов цен на иномарки можем увидеть далее:

• некоторые ценники переписали на этой неделе

• в сентябре цены на китайские авто могут вырасти

• с 1 октября также будет повышен утильсбор на авто

🎯Наш прогноз на август – +0.14% м/м | 9.0% г/г, соответствует ~7% SAAR

@xtxixty

❔Что произошло с ростом цен производителей потребительских товаров?

💡Он не замедлился

• В последние три месяца динамика индекса цен производителей потребительских товаров – прокси на потребительскую инфляцию – в среднем, по нашим оценкам, близка к 1% м/м с.к.

• В июле сезонно скорректированный рост был максимальным с ноября прошлого года

@xtxixty

Динамика кредитования в июле ускорилась

• Кредитный портфель за месяц вырос на 2.3 трлн руб., 1.8 трлн из которых пришлось на корпоративное кредитование – это много

💡Обновленный прогноз ЦБ, по нашим оценкам, соответствует росту суммарного кредитного портфеля на 0.7–1.5 трлн руб. в месяц в среднем в 2п24

@xtxixty

❔Удастся ли прийти к нулевому структурному балансу бюджета в 2025?

💡Считаем, что первичный структурный* дефицит в 2025 будет близок к 1% ВВП

• Бюджетная политика с 2022 стала мягче. Расходы выросли на ~4% ВВП по всей бюджетной системе. Сопоставимо увеличились расходы и федерального бюджета, в частности, если сравнивать их с обычным уровнями доковидного времени

• Бóльшая часть обусловлена приростом трат по статье "Национальная оборона" – как по всей бюджетной системе, так и на федеральном уровне**. Траты по статье выросли с 2.5-3% до 6% ВВП на пике в 2024

💡Плановые бюджетная консолидация и приведение структурного первичного баланса к нулю с 2025 как раз в основном были обязаны плановому сокращению расходов по статье "Национальная оборона"

=> если предположить, что траты по статье в 2025 останутся на уровне 2024, то (структурный?) сдвиг против доковидного времени сохранится

• Частью сдвига в расходах также являются новые меры, обозначенные президентом в послании Федеральному собранию в феврале и не учтенные в действующем бюджете

❔Что против этого?

💡Структурный сдвиг в доходах = рост цены отсечки на нефть в бюджетном правиле и рост налоговой нагрузки с 2025 в виде повышенных НДФЛ и налога на прибыль

• Изменение цены отсечки с 40 до 60 долл. / барр. – это сокращение структурного дефицита на ~1.8% ВВП

• Рост налоговой нагрузки с 2025 составляет ~1.3% ВВП

=> рост структурных доходов бюджета не покрывает (структурный?) прирост расходов...

... а структурный первичный дефицит может составить ~1% ВВП***

* Без учета стоимости обслуживания госдолга

** Расходы по статье "Национальная оборона" всей бюджетной системы почти целиком являются тратами федерального бюджета

*** До 2022 структурный первичный дефицит уже был ненулевым – составлял 0.5% ВВП, т.к. позволялись допрасходы на нацпроекты

@xtxixty

❔Как рост прогнозной траектории ключевой ставки скажется на объеме заимствований ОФЗ?

💡План по заимствованиям на 2025 может вырасти на ~0.9 трлн руб.

• Стоимость обслуживания госдолга по бюджетному правилу определяет объем заимствований

• Действующий бюджет формировался, когда прогноз КС на 2025 составлял 7-8%

• Актуальный прогноз КС на 2025 равен 14-16%

=> рост середины траектории КС на 2025 сразу на 7.5 пп только в части флоатеров "стоит" бюджету ~0.6 трлн руб.

💡Суммарно, в предположении*, что остальные источники финансирования дефицита бюджета останутся прежними, объем заимствований в 2025, по нашим оценкам, может вырасти на ~0.9 трлн руб. =>

Нетто объем заимствований ОФЗ в 2025 может составить 3.8 трлн руб. и гросс – около 5.2 трлн руб.

* И в предположении, что Минфин берет в основу прогнозы КС от ЦБ

@xtxixty