Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Минфин отчитается об исполнении бюджета и озвучит объемы валютных операций: по нашим оценкам, баланс федерального бюджета в январе был околонулевым, а продажи валюты (с учетом нерегулярных операций) с 7 февраля сократятся до ~7 млрд руб. в день с нынешних 15.9 млрд руб. в день

• Росстат расскажет

i) какой сложилась динамика ВВП по итогам 2023 – наши ожидания ~3.5% г/г

ii) что происходило с основными социально-экономическими показателями в конце прошлого года – по нашим оценкам, розничные продажи в декабре прибавили 11.5% г/г, безработица осталась близкой к своим историческим минимумам, а рост реальных зарплат в ноябре был близок к 10% г/г

iii) какой была инфляция с 30 января по 5 февраля (+(0.11–0.17)% н/н)

• Банк России перед неделей тишины представит ряд аналитических материалов: результаты макроопроса, комментарии о региональной экономике, обзор рисков финансовых рынков, отчет о денежно-кредитных условиях и бюллетень "О чем говорят тренды"

⏪Новости прошлой недели

• Банк России видит пространство для снижения ставки в этом году, скорее, во втором полугодии – необходимо убедиться в устойчивости тренда на снижение инфляции. Мы по-прежнему считаем, что ДКП останется жесткой надолго, а на конец 2024 ключевая ставка составит не менее 13.00%

• Корпоративное кредитование в декабре едва замедлилось (портфель прибавил 1.3 трлн руб. м/м), а в розничном кредитовании (+0.1 трлн руб. м/м) резко замедлились все сегменты, кроме "нерыночной" льготной ипотеки

📊IMOEX за неделю вырос на 2%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 91.1 и 12.6

@xtxixty

❔Что будет с объемом валютных операций в феврале?

Продажи валюты составят 8.1 млрд руб. в день в эквиваленте с 7 февраля по 6 марта против 15.9 млрд руб. в день с 1 по 6 февраля

❔Из чего складываются 8.1 млрд руб. в день?

i) покупки валюты на 9.8 млрд руб. в день – ожидаемые дополнительные нефтегазовые доходы за февраль (195.4 млрд руб.)

ii) продажи валюты на 6.1 млрд руб. в день – отклонение нефтегазовых доходов за январь (на 122.2 млрд руб. ниже, чем ждал Минфин)

iii) продажи валюты на 11.8 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции

💡Таким образом, против ожиданий возникают дополнительные продажи валюты из-за отклонения НГ доходов за январь

@xtxixty

О нефтегазовых доходах бюджета в январе

Они составили 675.2 млрд руб. (+3.8% м/м | +58.7% г/г)

👆Декомпозиция – на графике

С началом 2024 завершается налоговый маневр: экспортные пошлины на нефть и нефтепродукты обнуляются – их компенсирует корректировка ставки НДПИ

=> в январе доходы бюджета от экспортной пошлины на нефть и нефтепродукты были в пять раз ниже, чем в декабре (8.3 млрд руб. против 42.8 млрд), а затем исчезнут совсем

❔Каковы ожидания Минфина?

i) Минфин ждет, что в феврале фактические нефтегазовые доходы превысят базовый уровень на 195.4 млрд руб. с ростом цен на нефть

ii) в январе же доходы оказались на 122.2 млрд руб. ниже оценки министерства

=> продажи валюты с учетом нерегулярных операций с 7 февраля по 6 марта будут равны 8.1 млрд руб. в день

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Чему был равен дефицит консолидированного бюджета в 2023?

Около* 3.5 трлн руб. | 2.1% ВВП

❔Из чего он сложился?

i) федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 3.2 трлн руб.

ii) бюджеты субъектов были профицитными (269.4 млрд руб.)

iii) дефицит бюджетов государственных внебюджетных фондов составил 488.5 млрд руб.

💡Дефицит консолидированного бюджета в 2023 превысил дефицит федерального на ~0.3 трлн руб. и вырос в сравнении с 2022

• Консолидированный бюджет дает более правильное понимание объемов бюджетного импульса – см. Повесть о двух бюджетах

* Результаты исполнения консолидированного бюджета за год пока не опубликованы, ориентируемся на сумму бюджетов бюджетной системы

@xtxixty

It's a match! О чем говорит кривая Бевериджа?

i) выросла "совместимость" работников и работодателей

ii) экономиическая активность находится выше равновесных уровней

❔Как приходим к этим выводам?

Кривая Бевериджа отражает состояние рынка труда через соотношение вакансий и безработицы

i) чем ближе к началу координат, тем чаще / легче работодатели и работники находят друг друга

ii) "температура" экономики растет по мере движения влево вверх

❔Почему выросла "совместимость" работников и работодателей?

• В основном из-за снижения критериев работодателями – подробнее см. Из-за чего безработица обновляет исторические минимумы?

💡При охлаждении экономики подстройка рынка труда, скорее, начнется со снижением потребности в работниках – числа вакансий

@xtxixty

Рост ВВП по итогам 2023 – 3.6% г/г

👆Основные экономические индикаторы за год – в таблице

@xtxixty

❔Какой была сезонно скорректированная динамика основных экономических индикаторов?

👆Ответ в таблице

Замедление в экономике в декабре пока не было фронтальным

@xtxixty

❔Что происходит с рынком труда?

TLDR: он не стал менее напряженным – несмотря на то, что безработица в декабре выросла впервые с сентября 2022 и составила 3.0%

i) с поправкой на сезонность безработица, по нашим оценкам, осталась на прежнем уровне в 2.9%

ii) разница между предложением труда и спросом на него продолжила обновлять исторические минимумы – составила ~0.25 млн чел.

iii) занятость увеличилась за счет расширения рабочей силы – обе прибавили по 0.2 млн чел.

💡Рынок труда остается "горячее", чем требуется для устойчивого замедления инфляции до целевых уровней

We need to talk about NAIRU

@xtxixty