Об исполнении федерального бюджета за 2023 год

• Минфин предварительно отчитался об исполнении федерального бюджета за прошлый год

• Итоговый дефицит составил 3.2 трлн руб. или 1.9% ВВП. Структурный дефицит, по нашим оценкам, оказался близким к 2.6 трлн руб. или 1.5% ВВП

• Финальный дефицит разошелся с оценками в 1% ВВП, озвученными министром и президентом в октябре-ноябре

💡Наши замечания следующие:

i) сезонность расходов не изменилась, несмотря на авансирование в начале прошлого года, – в декабре всплеск расходов соответствовал исторической норме

ii) поступление дополнительных ННГ доходов не приводило к сокращению дефицита, а финансировало потребность в дополнительных расходах

iii) сбор сверх-ННГ доходов обусловили более резкое восстановление экономики и более высокая инфляция, чем ожидал Минфин: прогноз на 2023 предполагал снижение ВВП на 0.8% г/г и инфляцию на уровне 5.5% г/г (фактически экономика могла вырасти более чем на 4%, а инфляция – достигнуть 7.6% г/г)

iv) высвобождение бюджетных ассигнований вследствие авансового перечисления в ГВФ не означает, что расходы будут сокращены, – они, скорее, в итоге будут перераспределены (не исключено, что в 2023 году часть расходов оказалась трансфертом в ГВФ, высвободив т.о. часть ассигнований 2024 года)

v) в конце года Минфин недосчитался НГ доходов на сумму 0.2 трлн руб., что привело к большим продажам валюты с 15 января: Минфин объясняет отклонение корректировкой налогового законодательства в части акциза, уточнением налоговых деклараций, отклонением физических объемов от прогнозных значений

vi) напомним, бюджетный импульс не ограничивается федеральным бюджетом – итоговый дефицит консолидированного бюджета, скорее, превысит дефицит федерального, а инвестиции из ФНБ по итогам года достигли 1 трлн руб.

@xtxixty

О сезонно скорректированной инфляции в декабре

• Текущие темпы инфляции замедлились до 6% SAAR*:

i) в продовольствии они составили 10.3% SAAR

ii) в непродовольствии – 5.2% SAAR

iii) в услугах – 1.7% SAAR

• Замедление текущих темпов инфляции с ноября обеспечили три компоненты, компенсируя перелет предыдущих месяцев в т.ч. из-за сдвига в сезонности: транспортные услуги, услуги зарубежного туризма и мясо

• Наша предпочтительная мера базовой инфляции – в нерегулируемых услугах – составила 8.3% SAAR

* С поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

Дружественный ФНБ

• Минфин поделился результатами размещения средств ФНБ:

i) на 1 января объем ФНБ составил 11.97 трлн руб. | 8% ВВП

ii) ликвидная часть снизилась до 5 трлн руб. | 3.3% ВВП

• Как ожидалось, в декабре средства, вырученные в результате продажи юаней, золота и евро в эквиваленте 2.9 трлн руб., финансировали дефицит федерального бюджета

• В результате остатки в евро обнулились, а в ликвидной части на счетах ЦБ остались 227 млрд юаней, 359 т золота и 1.5 млрд руб.

💡Средства, сформированные в результате получения дополнительных НГ доходов в августе-декабре, поступили в ФНБ в декабре

=> динамика средств в ФНБ по итогам 2023 оказалась ниже ожиданий* Минфина

* в ОНБП все средства ФНБ на конец 2023 – 12.5 трлн, ликвидная часть – 6.2 трлн руб.

@xtxixty

We need to talk about NAIRU*

❔Безработица последовательно обновляет исторические минимумы и (в том числе, по мнению Банка России) находится ниже "естественного" уровня – но как оцифровать это отклонение?

i) относительно исторических трендов – но снижение безработицы может быть структурным и, таким образом, не ускорять инфляцию

ii) относительно NAIRU – меры структурной безработицы

❔Что такое NAIRU?

💡Это уровень безработицы, не приводящий к ускорению инфляции. Ряд центральных банков использует его как операционный индикатор ДКП

❔Где сейчас?

💡Около 4.5–5% против фактической безработицы в 2.9%

❔Как считали?

💡Оценили полуструктурную модель, отражающую связь разрыва безработицы и инфляции (кривая Филлипса). Оценка учитывает структурную связь инфляции и безработицы – в этом смысле является более точной, чем оценки, полученные фильтрацией одномерного ряда

* Non-accelerating inflation rate of unemployment

@xtxixty