Недельная инфляция: декабрьское охлаждение

Индекс цен c 5 по 11 декабря вырос на 0.20% н/н

i) соответствует 0.13% с.к.* | 7% SAAR

ii) годовая инфляция осталась** на уровне 7.3% г/г***

iii) целевая инфляция для этого периода составляет 0.13% н/н, средняя за последние 7 лет – 0.16% н/н

iv) в середине наших ожиданий в +(0.18–0.24)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции, по нашим оценкам, изменились разнонаправленно:

i) медианная инфляция ускорилась до 0.09% с 0.05% н/н с.к. ранее

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.10% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 67% с 70%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4% – до 33% с 37%

🥒🥚Основными драйверами роста недельного ИПЦ остается продовольствие:

• правительство уже отменило ввозные пошлины на яйца с 1 января, а Минсельхоз ждет стабилизации цен в этой категории в январе

• индексы цен на фрукты и овощи растут на фоне роста курса, зарплат, цен на бензин и прочих издержек

🎯Наша точечная оценка на декабрь – +0.9% м/м | +7.6% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

**с учетом вышедшей инфляции за ноябрь (неделей ранее мы оценивали годовую инфляцию в 7.4% г/г)

*** годовая инфляция замедлилась, по нашим оценкам, с 7.5% г/г в ноябре главным образом из-за индексации тарифов ЖКХ в первую неделю декабря 2022

@xtxixty

Пятница, 13.30

🔮Чего мы ждем?

Повышения ключевой ставки на 100 бп до 16.00%

❔Почему?

Основной аргумент – сохранение повышенного инфляционного давления

i) в ноябре текущие темпы инфляции вновь оказались двузначными – составили 10.6% SAAR

ii) значительна вероятность того, что инфляция окажется выше ожиданий Банка России, – для того чтобы прогноз в 7–7.5% г/г на конец года сбылся, текущие темпы в декабре должны замедлиться как минимум до 7% SAAR

🤒Экономическая "температура" по-прежнему выше нормы

i) рынок труда остается перегретым – безработица в октябре вновь обновила исторический минимум, составив 2.9%, а "навеса" предложения рабочей силы по стране практически не осталось

ii) корпоративное кредитование не замедляется – несмотря на ужесточение ДКП и предстоящий возврат к исполнению банками норматива краткосрочной ликвидности

iii) розничная торговля в октябре не отреагировала на ужесточение ДКП и замедление потребительского кредитования

iv) экономика остается выше тренда – разрыв выпуска может составлять около 3%

🗻Наконец, высокими остаются инфляционные ожидания

i) инфляционные ожидания населения на год вперед равны 12.2%

ii) предприятия розничной торговли ждут роста отпускных цен в ближайшие три месяца на 13.6% в аннуализированном выражении

❔Есть ли аргументы в пользу сохранения ставки?

➕Да – основной инновацией с прошлого заседания стала озвученная в конце ноября конфигурация валютных операций Банка России на 2024

С учетом зеркалирования используемых для финансирования расходов сверх бюджетного правила средств (2.9 трлн руб.) ФНБ прогнозная траектория курса рубля должна, при прочих равных, быть на 8–10% крепче...

... но влияние более крепкого курса на инфляцию компенсируется тем, что ИПЦ идет по траектории выше ожиданий ЦБ

💡В сухом остатке – проинфляционные факторы, которые приводят к необходимости "профилактического" повышения

@xtxixty

⚡Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 16.00%

Сигнал: "Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков"

@xtxixty

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

👆Основные изменения – в таблице

О прогнозах

i) инфляция по итогам 2023 ожидается вблизи верхней границы прогнозного диапазона 7–7.5%

ii) рост ВВП в 2023 превысит 3% против предыдущего прогноза Банка России в 2.2–2.7%

О кредитовании

i) в отдельных сегментах кредитного рынка появились признаки замедления активности, однако общие темпы роста кредитования по-прежнему остаются высокими

ii) особенно высокой оставалась активность в корпоративном сегменте, где темпы роста кредитования складываются выше октябрьского прогноза Банка России – повышенный спрос корпоративного сектора на кредиты поддерживается как высокими ценовыми ожиданиями, так и ожиданиями относительно будущей динамики внутреннего спроса

Об экономической активности

i) отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста во втором полугодии 2023 года оказалось более значительным [чем ожидал ЦБ]

ii) ключевое ограничение на стороне предложения в российской экономике связано с состоянием рынка труда – невысокая географическая и межотраслевая мобильность рабочей силы является дополнительным структурным ограничением

О проинфляционных и дезинфляционных рисках

i) проинфляционным риском остается возможное расширение дефицита бюджета

ii) потенциальное укрепление рубля в качестве дезинфляционного риска, в отличие от октябрьского пресс-релиза, не упоминается

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали Банку России?

i) итоговая конфигурация валютных операций включает зеркалирование финансируемых из ФНБ расходов сверх бюджетного правила – стало ли это инновацией для ЦБ, или регулятор ждал такой конфигурации изначально?

ii) укрепление рубля больше не упоминается в качестве дезинфляционного риска – значит ли это, что вы не ждете более крепкого курса даже с учетом зеркалирования 2.9 трлн руб. расходов из ФНБ сверх бюджетного правила?

iii) дефицит рабочей силы сейчас является одним из основных факторов инфляции, но рынку труда в пресс-релизе посвящен один абзац – планирует ли ЦБ уделять больше внимания вопросам рынка труда?

iv) Банк России неоднократно говорил, что часть прироста корпоративного кредитования объясняется тем, что предприятия берут кредиты в ожидании выплат по госзаказу в конце года – насколько велики объемы такого кредитования?

v) можно ли считать семейную ипотеку в достаточной степени "адресной"?

vi) каким, по оценкам ЦБ, сейчас является разрыв выпуска?

vii) отличаются ли итоговые суждения Совета директоров от модельных оценок?

viii) какой сигнал Банка России можно будет однозначно интерпретировать как окончание цикла повышения ключевой ставки?

⏰Пресс-конференция – в 15.00

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: higher-for-longer

О ДКП

i) может потребоваться не только высокая ставка, но и ее длительное удержание на повышенном уровне

ii) мы близки к завершению цикла повышения, но дальнейшие решения будут зависеть от поступающих данных

iii) предметно рассматривались варианты сохранения ставки на уровне 15.00% и ее повышения на 100 бп до 16.00%, звучали единичные предложения о повышении на 200 бп

iv) достижение таргета будет иметь положительные последствия – но не в том случае, если менять таргет в зависимости от обстоятельств, а следующее движение таргета, когда оно станет возможным, должно быть в сторону его понижения, а не повышения

Об инфляции

i) если в первой половине года сильное удорожание услуг отчасти еще объяснялось догоняющим ростом, то сегодня на них в основном влияет именно высокий спрос

ii) инфляция складывается вблизи верхней границы прогнозного диапазона в 7.5% – может быть чуть больше или чуть меньше

iii) к концу 2024 можем иметь инфляцию в 4–4.5%, но риски смещены в проинфляционную сторону

iv) перенос ослабления курса в инфляцию уже близок к завершению с учетом октябрьского укрепления курса – сейчас давление, в первую очередь, в компонентах, которые слабо зависят от курса (например, в услугах)

О кредитовании

i) в ноябре льготная ипотека отвечала за 80% выдач => выдачи ипотеки суммарно составили* около 680 млрд руб. – минимум с июля

ii) возможное расширение льготных программ – проинфляционный риск

iii) семейная ипотека – пример адресной

iv) в кредитовании бизнеса наметились первые признаки замедления, но оно остается на высоком уровне – в том числе из-за того, что компании ждут выплат по госзаказу в декабре

Об экономической активности и рынке труда

i) если пытаться ехать быстрее, чем задано конструкцией автомобиля, и изо всех сил давить на газ, то двигатель рано или поздно перегреется, и далеко мы не уедем – ехать, возможно, будем быстро, но недолго

ii) ключевое отличие от октябрьских предпосылок – динамика выпуска, которая выливается в устойчивое ценовое давление

iii) текущий уровень безработицы ниже естественного уровня

iv) растет интенсивность использования рабочей силы

О валютном рынке

i) объем валютных операций ЦБ будет зависеть от цен на нефть – при текущем уровне цен на нефть ЦБ, скорее всего, будет продавать валюту

ii) интервенции в юанях осуществимы, если потребуются

* Выдачи льготной ипотеки в ноябре 543 млрд.

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций

📰Важной новостью для рынка акций на прошлой неделе было:

• повышение ЦБ ключевой ставки на 100 бп до 16.00%

🏆На неделе по сентименту можно выделить:

🛢$SNGSP, $BANEP из-за ожидания высокой дивидендной доходности за 2023

$SIBN (д.д. 9.7%) добыла нефть из доюрских отложений в рамках проекта по освоению трудноизвлекаемых запасов

$TRNFP СД 18 декабря обсудит сделки на 100 млрд руб.

$TATN, $TATNP (д.д. 5.5%)

На фоне возможного роста поставок газа из РФ в Европу (при открытии Турецкого хаба): $NVTK

$GAZP готовится увеличить поставки в Китай в 2024 – также ожидается рост СПГ-мощностей в долгосрочной перспективе

$ALRS Гонконг нарастил закупки алмазов в 5 раз г/г по итогам 9м23

$MTLRP, $MTLR на фоне рекордного спроса на уголь в 2023

$SMLT выручка группы в 2023 может вырасти на 50% до 300 млрд руб., также покупает собственный банк

$VKCO может приобрести сеть школ English First, а RuStore станет доступен на ридерах и медиаплеерах

$ABRD наружная реклама российского вина разрешена

$BELU на фоне сохранения высоких продаж алкоголя

$RTKMP, $RTKM получил госконтракт на 812 млрд руб. на развитие гос. информсистем

$OZON запустит UBER для водителей фур

$GLTR "Эксперт РА" повысило рейтинг до ruAAA

$KMAZ принял стратегию развития до 2030: планирует достичь выручки в ~800 млрд руб.

$WUSH на новостях о выкупе акций

$NKHP, $AGRO на фоне рекордного урожая зерна в 2023

📄После публикации результатов:

$SBER за 11 месяцев получил 1.378 трлн руб. чистой прибыли по РСБУ

$AFKS нарастила выручку в 3кв23 на 18% г/г

$HNFG увеличила выручку за 11 месяцев 2023 на 35% г/г

$AFLT нарастил пассажиропоток в ноябре на 24.8% г/г

💸Дивиденды заплатят:

$FLOT (д.д. 5.1%)

$PHOR (д.д. 4.3%, СД одобрил дидивенды)

$MGNT (д.д. 6.5%)

$GMKN (д.д. 5.4%)

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: ДА

* д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости макро прошлой недели

🔑Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 16.00% – сигнал остался нейтральным, а дополнительно регулятор уточнил, что

i) может потребоваться не только высокая ставка, но и ее длительное удержание на повышенном уровне

ii) мы близки к завершению цикла повышения, но дальнейшие решения будут зависеть от поступающих данных

=> мы ждем, что первое снижение ключевой ставки произойдет не раньше 2п24, а на конец 2024 она будет выше 13.00%

• Правительство ужесточило условия основной программы льготной ипотеки: минимальный первоначальный взнос по таким кредитам составит 30%, а максимальный размер теперь ограничен 6 млн руб. во всех регионах, включая столичные (семейную программу изменения не затрагивают)

• Одновременно максимальный размер кредита по программе для Дальнего Востока и Арктики увеличен с 6 до 9 млн руб.

• Ценовые ожидания предприятий в декабре остались на повышенном уровне – предприятия розничной торговли ждут, что в ближайшие 3 месяца отпускные цены будут расти темпами 12.2% в годовом выражении

📊 IMOEX за неделю снизился на 1.5%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.3 и 12.6

⏩Чего ждать на этой неделе?

• Росстат отчитается о ценах производителей в ноябре и инфляции с 12 по 18 декабря (ждем +(0.17–0.23)% н/н)

• Банк России опубликует экспресс-оценку инфляционных ожиданий населения, прокомментирует инфляцию в регионах и расскажет о банковском секторе в ноябре

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Инфляционные ожидания населения на год вперед – 14.2%

+2 пп к ноябрю – это максимальный рост м/м за всю историю, кроме декабря 2014 и марта 2022

• Инфляционные ожидания выросли фронтально: у населения как со сбережениями, так и без них

🔥На локальном максимуме и наблюдаемая инфляция – составила 17% против 15.1% месяцем ранее

@xtxixty

В целом по стране инфляция в ноябре сложилась на уровне 10.6% SAAR – какой была картина в регионах?

В ноябре текущие темпы, по нашим расчетам, ускорились в 46 регионах, замедлились – в 39

🔥Максимальными оказались текущие темпы в следующих регионах:

i) Ханты-Мансийский автономный округ (20.3% SAAR) – в комментарии отмечается ускорение роста цен на авиа- и железнодорожные билеты, а также повышенный спрос на авто

ii) Мурманская область (19.7% SAAR) – в регион прибыли туристы, а птицефабрики страдали одновременно от эпизоотической ситуации и нехватки рабочей силы

iii) республика Алтай (19.5% SAAR) – здесь крупная птицефабрика приостановила отгрузку продукции из-за модернизации технологических цепочек, а из-за погоды сократилось предложение баранины

☃️Минимальными (и не выше 4% SAAR) – всего в трех регионах:

i) в Чечне (2.1% SAAR) стало больше обуви и одежды отечественного производства, предложение топлива расширилось из-за увеличения поставок автотранспортом, а авиаперевозчики делали скидки

ii) на Чукотке (3.4% SAAR) крупный интернет-магазин продолжил проводить акции и распродажи

iii) в Ингушетии инфляция попала точно в цель, составив 4% SAAR, – здесь плодоовощи пришлось реализовать в сжатые сроки из-за нехватки складов, а отдельные авиаперевозчики расширили предновогодние программы полетов

* SAAR = с коррекцией на сезонность в пересчете на год

@xtxixty