❔За счет каких компонент ускорилась текущая инфляция?

• Ускорение инфляции уже удвоило ключевую ставку

⚡️Переломной точкой для текущих темпов стал июнь-июль. Посмотрим на то, что их ускорило с близких к целевым 4% в январе-мае до 11% SAAR в июле-ноябре

💡За ⅔ ускорения отвечают всего 4 компоненты:

i) мясо – болели куры, росли цены на зерно (с начала лета выросла базовая цена для расчета экспортной пошлины, что привело к росту внутренних цен на зерно)

ii) плодоовощи – ускорение в них сопровождалось жарким летом, нехваткой рабочей силы для сбора урожая

iii) авто – до половины ускорения обеспечил рост утильсбора (~10% добавленной стоимости авто, утильсбор вырос в два-три раза)

iv) бензин – здесь главную роль сыграло сокращение выплат по топливному демпферу (ослабление курса влияло на внутренние цены, поскольку ориентиром для их формирования тогда стали внешние цены на нефтепродукты, выраженные в рублях)

💡Вместо выводов – много факторов резкого ускорения текущей инфляции были связаны с неспросовыми специфичными для отдельных компонент историями

@xtxixty

Hot take: внешняя торговля пересматривается

Итак, в ноябре профицит торговли товарами составил 8.4 млрд долл., текущего счета – 4.3 млрд.

❔Месяц назад речь шла об октябрьских профицитах в 14.3 и 11.2 млрд долл. соответственно – можно ли говорить о резком падении?

Только ретроспективно – данные за октябрь были заметно пересмотрены* в сторону уменьшения профицитов

❔Чем вызваны пересмотры?

"Снижение оценки экспорта в октябре связано с меньшими физическими объемами экспорта по отдельным товарам согласно фактическим данным таможенной статистики по сравнению с предварительными оценками, основанными на экстраполяции значений предшествующих месяцев"

=> однозначно ориентироваться не стоит и на ноябрьские оценки

* Экспорт 37.2→33 млрд долл., импорт 22.9→23.5 млрд, баланс торговли товарами 14.3→9.4 млрд, баланс текущего счета 11.2→4.9 млрд

@xtxixty

❔Какие выводы все-таки можно сделать?

i) локальный максимум торговых профицитов был пройден в сентябре – на локальном максимуме в 83.1 долл./барр. тогда был и Urals, который в начале декабря оказался ниже отметки в 60 долл./барр.

ii) динамика импорта пока не говорит о значительном охлаждении экономической активности – с поправкой на сезонность он оставался на уровне 23 млрд долл. в месяц в октябре–ноябре против летних ~25.5 млрд.

💡С начала 2024 влияние динамики экспорта на курс снизится – регулярные операции* в рамках бюджетного правила будут компенсировать отклонения нефтегазовых доходов...

... а "нерегулярные" операции** будут поддерживать рубль

* Продажи валюты при Urals ниже 60 долл./барр., покупки в обратном случае

** Зеркалирование 2.9 трлн руб. финансируемых из ФНБ расходов сверх бюджетного правила, инвестиций из ФНБ и осуществление отложенных покупок валюты в размере 1.6 трлн руб. приведут к продажам валюты на сумму ~0.24 трлн руб. в месяц в 1п24

@xtxixty

💡Какими будут валютные операции со средствами ФНБ в 2024?

👆Отвечаем таблицами

• Напомним, ЦБ в январе 2024 рассчитает объем операций на валютном рынке

• Он будет складываться из "нерегулярных" операций:

i) отложенных операций за 2023 – это покупка валюты на 1.6 трлн руб.

ii) объема доптрат вне бюджетного правила за 2023 из ФНБ – это продажа 2.9 трлн руб.

iii) зеркалирование инвестиций по итогам 2п23–1п24 – это продажа ~1.1 трлн руб.

💡Результирующие "нерегулярные" операции в 2024 – это продажа 2.4 трлн руб. валюты

• К ним добавляются регулярные операции в рамках бюджетного правила, которые зависят от цен на нефть и в сильно меньшей* степени от фактического обменного курса

• Например, для Urals 60 долл./барр. регулярные операции будут нулевыми, а для Urals 70 составят 1.6 трлн руб. (при споте USDRUB ~90)

• Сумма регулярных и "нерегулярных" в нижней таблице

* Т.к. регулярные валютные операции рассчитываются от фактического курса – в т.ч. базовые НГД, то есть небольшая зависимость от курса

@xtxixty

Недельная инфляция: декабрьское охлаждение

Индекс цен c 5 по 11 декабря вырос на 0.20% н/н

i) соответствует 0.13% с.к.* | 7% SAAR

ii) годовая инфляция осталась** на уровне 7.3% г/г***

iii) целевая инфляция для этого периода составляет 0.13% н/н, средняя за последние 7 лет – 0.16% н/н

iv) в середине наших ожиданий в +(0.18–0.24)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции, по нашим оценкам, изменились разнонаправленно:

i) медианная инфляция ускорилась до 0.09% с 0.05% н/н с.к. ранее

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.10% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 67% с 70%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4% – до 33% с 37%

🥒🥚Основными драйверами роста недельного ИПЦ остается продовольствие:

• правительство уже отменило ввозные пошлины на яйца с 1 января, а Минсельхоз ждет стабилизации цен в этой категории в январе

• индексы цен на фрукты и овощи растут на фоне роста курса, зарплат, цен на бензин и прочих издержек

🎯Наша точечная оценка на декабрь – +0.9% м/м | +7.6% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

**с учетом вышедшей инфляции за ноябрь (неделей ранее мы оценивали годовую инфляцию в 7.4% г/г)

*** годовая инфляция замедлилась, по нашим оценкам, с 7.5% г/г в ноябре главным образом из-за индексации тарифов ЖКХ в первую неделю декабря 2022

@xtxixty

Пятница, 13.30

🔮Чего мы ждем?

Повышения ключевой ставки на 100 бп до 16.00%

❔Почему?

Основной аргумент – сохранение повышенного инфляционного давления

i) в ноябре текущие темпы инфляции вновь оказались двузначными – составили 10.6% SAAR

ii) значительна вероятность того, что инфляция окажется выше ожиданий Банка России, – для того чтобы прогноз в 7–7.5% г/г на конец года сбылся, текущие темпы в декабре должны замедлиться как минимум до 7% SAAR

🤒Экономическая "температура" по-прежнему выше нормы

i) рынок труда остается перегретым – безработица в октябре вновь обновила исторический минимум, составив 2.9%, а "навеса" предложения рабочей силы по стране практически не осталось

ii) корпоративное кредитование не замедляется – несмотря на ужесточение ДКП и предстоящий возврат к исполнению банками норматива краткосрочной ликвидности

iii) розничная торговля в октябре не отреагировала на ужесточение ДКП и замедление потребительского кредитования

iv) экономика остается выше тренда – разрыв выпуска может составлять около 3%

🗻Наконец, высокими остаются инфляционные ожидания

i) инфляционные ожидания населения на год вперед равны 12.2%

ii) предприятия розничной торговли ждут роста отпускных цен в ближайшие три месяца на 13.6% в аннуализированном выражении

❔Есть ли аргументы в пользу сохранения ставки?

➕Да – основной инновацией с прошлого заседания стала озвученная в конце ноября конфигурация валютных операций Банка России на 2024

С учетом зеркалирования используемых для финансирования расходов сверх бюджетного правила средств (2.9 трлн руб.) ФНБ прогнозная траектория курса рубля должна, при прочих равных, быть на 8–10% крепче...

... но влияние более крепкого курса на инфляцию компенсируется тем, что ИПЦ идет по траектории выше ожиданий ЦБ

💡В сухом остатке – проинфляционные факторы, которые приводят к необходимости "профилактического" повышения

@xtxixty

⚡Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 16.00%

Сигнал: "Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков"

@xtxixty

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

👆Основные изменения – в таблице

О прогнозах

i) инфляция по итогам 2023 ожидается вблизи верхней границы прогнозного диапазона 7–7.5%

ii) рост ВВП в 2023 превысит 3% против предыдущего прогноза Банка России в 2.2–2.7%

О кредитовании

i) в отдельных сегментах кредитного рынка появились признаки замедления активности, однако общие темпы роста кредитования по-прежнему остаются высокими

ii) особенно высокой оставалась активность в корпоративном сегменте, где темпы роста кредитования складываются выше октябрьского прогноза Банка России – повышенный спрос корпоративного сектора на кредиты поддерживается как высокими ценовыми ожиданиями, так и ожиданиями относительно будущей динамики внутреннего спроса

Об экономической активности

i) отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста во втором полугодии 2023 года оказалось более значительным [чем ожидал ЦБ]

ii) ключевое ограничение на стороне предложения в российской экономике связано с состоянием рынка труда – невысокая географическая и межотраслевая мобильность рабочей силы является дополнительным структурным ограничением

О проинфляционных и дезинфляционных рисках

i) проинфляционным риском остается возможное расширение дефицита бюджета

ii) потенциальное укрепление рубля в качестве дезинфляционного риска, в отличие от октябрьского пресс-релиза, не упоминается

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали Банку России?

i) итоговая конфигурация валютных операций включает зеркалирование финансируемых из ФНБ расходов сверх бюджетного правила – стало ли это инновацией для ЦБ, или регулятор ждал такой конфигурации изначально?

ii) укрепление рубля больше не упоминается в качестве дезинфляционного риска – значит ли это, что вы не ждете более крепкого курса даже с учетом зеркалирования 2.9 трлн руб. расходов из ФНБ сверх бюджетного правила?

iii) дефицит рабочей силы сейчас является одним из основных факторов инфляции, но рынку труда в пресс-релизе посвящен один абзац – планирует ли ЦБ уделять больше внимания вопросам рынка труда?

iv) Банк России неоднократно говорил, что часть прироста корпоративного кредитования объясняется тем, что предприятия берут кредиты в ожидании выплат по госзаказу в конце года – насколько велики объемы такого кредитования?

v) можно ли считать семейную ипотеку в достаточной степени "адресной"?

vi) каким, по оценкам ЦБ, сейчас является разрыв выпуска?

vii) отличаются ли итоговые суждения Совета директоров от модельных оценок?

viii) какой сигнал Банка России можно будет однозначно интерпретировать как окончание цикла повышения ключевой ставки?

⏰Пресс-конференция – в 15.00

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: higher-for-longer

О ДКП

i) может потребоваться не только высокая ставка, но и ее длительное удержание на повышенном уровне

ii) мы близки к завершению цикла повышения, но дальнейшие решения будут зависеть от поступающих данных

iii) предметно рассматривались варианты сохранения ставки на уровне 15.00% и ее повышения на 100 бп до 16.00%, звучали единичные предложения о повышении на 200 бп

iv) достижение таргета будет иметь положительные последствия – но не в том случае, если менять таргет в зависимости от обстоятельств, а следующее движение таргета, когда оно станет возможным, должно быть в сторону его понижения, а не повышения

Об инфляции

i) если в первой половине года сильное удорожание услуг отчасти еще объяснялось догоняющим ростом, то сегодня на них в основном влияет именно высокий спрос

ii) инфляция складывается вблизи верхней границы прогнозного диапазона в 7.5% – может быть чуть больше или чуть меньше

iii) к концу 2024 можем иметь инфляцию в 4–4.5%, но риски смещены в проинфляционную сторону

iv) перенос ослабления курса в инфляцию уже близок к завершению с учетом октябрьского укрепления курса – сейчас давление, в первую очередь, в компонентах, которые слабо зависят от курса (например, в услугах)

О кредитовании

i) в ноябре льготная ипотека отвечала за 80% выдач => выдачи ипотеки суммарно составили* около 680 млрд руб. – минимум с июля

ii) возможное расширение льготных программ – проинфляционный риск

iii) семейная ипотека – пример адресной

iv) в кредитовании бизнеса наметились первые признаки замедления, но оно остается на высоком уровне – в том числе из-за того, что компании ждут выплат по госзаказу в декабре

Об экономической активности и рынке труда

i) если пытаться ехать быстрее, чем задано конструкцией автомобиля, и изо всех сил давить на газ, то двигатель рано или поздно перегреется, и далеко мы не уедем – ехать, возможно, будем быстро, но недолго

ii) ключевое отличие от октябрьских предпосылок – динамика выпуска, которая выливается в устойчивое ценовое давление

iii) текущий уровень безработицы ниже естественного уровня

iv) растет интенсивность использования рабочей силы

О валютном рынке

i) объем валютных операций ЦБ будет зависеть от цен на нефть – при текущем уровне цен на нефть ЦБ, скорее всего, будет продавать валюту

ii) интервенции в юанях осуществимы, если потребуются

* Выдачи льготной ипотеки в ноябре 543 млрд.

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций

📰Важной новостью для рынка акций на прошлой неделе было:

• повышение ЦБ ключевой ставки на 100 бп до 16.00%

🏆На неделе по сентименту можно выделить:

🛢$SNGSP, $BANEP из-за ожидания высокой дивидендной доходности за 2023

$SIBN (д.д. 9.7%) добыла нефть из доюрских отложений в рамках проекта по освоению трудноизвлекаемых запасов

$TRNFP СД 18 декабря обсудит сделки на 100 млрд руб.

$TATN, $TATNP (д.д. 5.5%)

На фоне возможного роста поставок газа из РФ в Европу (при открытии Турецкого хаба): $NVTK

$GAZP готовится увеличить поставки в Китай в 2024 – также ожидается рост СПГ-мощностей в долгосрочной перспективе

$ALRS Гонконг нарастил закупки алмазов в 5 раз г/г по итогам 9м23

$MTLRP, $MTLR на фоне рекордного спроса на уголь в 2023

$SMLT выручка группы в 2023 может вырасти на 50% до 300 млрд руб., также покупает собственный банк

$VKCO может приобрести сеть школ English First, а RuStore станет доступен на ридерах и медиаплеерах

$ABRD наружная реклама российского вина разрешена

$BELU на фоне сохранения высоких продаж алкоголя

$RTKMP, $RTKM получил госконтракт на 812 млрд руб. на развитие гос. информсистем

$OZON запустит UBER для водителей фур

$GLTR "Эксперт РА" повысило рейтинг до ruAAA

$KMAZ принял стратегию развития до 2030: планирует достичь выручки в ~800 млрд руб.

$WUSH на новостях о выкупе акций

$NKHP, $AGRO на фоне рекордного урожая зерна в 2023

📄После публикации результатов:

$SBER за 11 месяцев получил 1.378 трлн руб. чистой прибыли по РСБУ

$AFKS нарастила выручку в 3кв23 на 18% г/г

$HNFG увеличила выручку за 11 месяцев 2023 на 35% г/г

$AFLT нарастил пассажиропоток в ноябре на 24.8% г/г

💸Дивиденды заплатят:

$FLOT (д.д. 5.1%)

$PHOR (д.д. 4.3%, СД одобрил дидивенды)

$MGNT (д.д. 6.5%)

$GMKN (д.д. 5.4%)

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: ДА

* д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty