❔Как изменился план по расходам федерального бюджета – год назад vs. сегодня?

• В таблице показываем изменения расходов федерального бюджета – обозначенных в текущих проектировках по сравнению с теми, какими их видели год назад:

i) тогда Минфин ожидал, что траты федерального бюджета в 2023 составят 29.1 трлн руб., по факту же в этом году получится 31.7 трлн руб.

ii) на 2024 траты ожидались на уровне 29.4 трлн руб. – сейчас уже планируются 36.7 трлн руб.

💡Вместо выводов – обычно выше планов оказываются ненефтегазовые доходы, но вместе с ними теперь и расходы

@xtxixty

В поисках валютной выручки

💸Итак, в сентябре чистые продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами составили 9.2 млрд долл. против 7.2 млрд долл. в августе

• В то же время отношение этих чистых продаж к валютной выручке в августе было равно 72%, в июле – 67%

• Соответствующие доли для мая и июня были равны 88% и 84%

❔Что случилось в июле и августе?

Банк России объясняет, что "снижение доли продаж валютной выручки в июле было обусловлено накоплением некоторыми компаниями иностранной валюты в целях предстоящих погашений внешнего долга"

@xtxixty

Данные Банка России о продажах валюты крупнейшими экспортерами становятся менее репрезентативными

💡Валютная выручка крупнейших экспортеров покрывает всю меньшую долю совокупного валютного экспорта

i) считаем суммарную валютную выручку крупнейших экспортеров через чистые продажи и долю для доступных* точек

ii) рассчитываем экспорт без учета рублевой составляющей, зная валютную структуру экспорта

💡В мае-августе 2023 отношение валютной выручки крупнейших экспортеров ко всему экспорту в валюте в среднем было равно 48% против 75% в феврале-марте 2023 и 87% в 1п22

❔С чем это может быть связано?

Возможным объяснением могут быть лаги в мониторинге внешней торговли – непосредственными экспортерами становятся новые юрлица, которые еще не успели появиться в списках

* Банк России озвучивал отношение чистых продаж к валютной выручке для 1п22, февраля-марта и мая-августа 2023

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Две цели – два инструмента: когда уместны валютные интервенции?

• Одновременное таргетирование инфляции и управление номинальным обменным курсом несовместны:

i) динамику номинального курса в конечном счете определит разрыв реального курса и инфляции => отклонения реального курса в попытке заякорить номинальный оборачиваются разрывом в инфляции и наоборот

ii) управление номинальным курсом в режиме инфляционного таргетирования ставит под сомнение серьезность намерений центрального банка придерживаться основной цели – по инфляции

• Поэтому динамика обменного курса должна влиять на решения ЦБ, имеющего цель по инфляции, только в той мере, в которой курс влияет на ожидаемую инфляцию, – курс при этом должен оставаться свободно плавающим

💡Однако есть исключения, когда попытки управлять номинальным курсом центрального банка, имеющего цель по инфляции, уместны. Предпосылки описаны в канонической статье МВФ Two Targets, Two Instruments: Monetary and Exchange Rate Policies in Emerging Market Economies

💡Исключение сводится к эпизодам явного и резкого отклонения обменного курса от среднесрочно равновесного фундаментального уровня – в этом случае нереагирование ЦБ может сыграть в обратную сторону – допущение избыточной волатильности курса может, в свою очередь, интерпретироваться как несостоятельность центрального банка в достижении цели по инфляции

❔Вопрос необходимости же обращения ко второму инструменту ДКП – валютным интервенциям – в РФ сводится к двум вопросам:

i) являются ли текущие уровни обменного курса фундаментально слабыми

ii) насколько достоверно можно отнести экономику РФ к развивающимся рынкам – насколько сильно динамика курса помешает ЦБ РФ в достижении цели по инфляции

➖На первый вопрос отвечаем отрицательно – в условиях отсутствия притоков со стороны нерезидентов и наличия больших структурных бюджетных дефицитов считаем динамику рубля фундаментально обоснованной

• Ответ на второй вопрос предстоит выяснить на горизонте влияния текущих решений по ДКП

@xtxixty

Что происходило с внешней торговлей в сентябре?

Баланс торговли товарами был равен 13.1 млрд долл. – максимум с декабря 2022

i) экспорт был на максимуме с марта текущего года – составил 38.2 млрд долл.

ii) импорт – 25.1 млрд долл., близко к средним значениям с начала 2023 и за 2021

👆Динамику с коррекцией на сезонность показываем на графике

🗳Допустим, мы можем знать только одно число, экспорт или импорт, – что бы мы выбрали?

Импорт

❔Почему?

Экспорт, хоть и влияет на курс рубля через предложение валюты, для экономики, скорее, экзогенен

Импорт же является "термометром" для экономики – спрос на него показывает, насколько она перегрета

❔Импорт пока не реагирует ни на ослабление курса, ни на ужесточение ДКП – почему?

i) при прочих равных реакция импорта на любые факторы сейчас будет более растянутой во времени – гораздо шире стала использоваться предоплата, а компании активно прибегают к валютному хеджированию

ii) возможно, импорт сейчас гораздо менее эластичен – на это указывает в том числе изменившаяся структура бюджетных расходов

@xtxixty

Денежно-кредитные условия в августе-сентябре...

🦔По оценкам Банка России, сдвигались в сторону ужесточения

• Ужесточению способствовал рост ставок – как денежного рынка, так и ОФЗ

• В сторону смягчения действовали рост инфляционных ожиданий, сужение кредитных спредов и высокая кредитная активность

• ЦБ не комментирует динамику рубля как фактор изменения направленности ДКУ, но реальный курс рубля в августе ослаб на 4.6% и еще на 2.7% – в сентябре

❔Что поменялось с сентября и будет учтено на заседании 27 октября?

i) пояснительная записка к проекту бюджета на 2024-26 (наиболее полное изложение среднесрочной бюджетной политики) появилась на рубеже сентября-октября – более подробная картина, изложенная Минфином, может поменять суждения Банка России о будущей направленности ДКУ

ii) рубль продолжил слабеть – доклад о ДКУ остановился на отметке 97.97 руб./долл. – далее направляя ДКУ в сторону смягчения

iii) выйдут инфляционные ожидания населения и предприятий – по нашим оценкам, более вероятен их рост в октябре вслед за ослаблением рубля, что также повлечет за собой дополнительное смягчение ДКУ

iv) завтра Росстат опубликует данные по инфляции за сентябрь – их анализ может поменять суждение о степени жесткости ДКУ прошлого, а значит, достаточности их ужесточения в августе-сентябре

💡Все это и не только будет учтено Банком России на заседании 27 октября

@xtxixty

⚡️Инфляция в сентябре – большие числа

🚀ИПЦ в сентябре вырос на 0.87% м/м | 6% г/г

• Продовольственные товары – +0.86% м/м |4.9% г/г

• Непродовольственные – +1.09% м/м |4.6% г/г

• Услуги – +0.61% м/м | 9.7% г/г

💡С поправкой на сезонность и в пересчете на год, по нашим предварительным оценкам, соответствует ~15% SAAR

@xtxixty

🚀О чем говорит текущая инфляция в сентябре?

💡Инфляция значимо отклоняется вверх от прогнозного диапазона Банка России в 6-7% г/г на конец 2023

• Итак, по нашим предварительным оценкам*, текущая инфляция в сентябре составила 15% SAAR** (см. таблицу)

• В продовольствии она ускорилась до ~18% SAAR

• В непродовольственных товарах составила ~13% SAAR

• В услугах выросла до ~14% SAAR

❔Что важно помнить?

💡Прогноз Банка России в 6-7% г/г на конец 2023 предполагал, что текущая инфляция в остаток года сложится ниже 10% SAAR =>

=> прогноз ЦБ по инфляции на конец 2023 потерял актуальность – инфляция значимо отклоняется вверх от прогнозного диапазона Банка России

💡Суждения о достаточности жесткости проводимой ДКП могут измениться, что потребует повышения ключевой ставки больше чем на 100 бп на заседании 27 октября

* Оценки основаны на исторических сезонных факторах

** С поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

❔Что должно произойти, чтобы прогноз Банка России по инфляции на конец 2023 сбылся?

💡Текущие темпы инфляции должны сильно замедлиться – до 4–7.5% SAAR* в остаток года

👆См. таблицу

• Для сравнения, в сентябре было ~15% SAAR, последние недельные принты дают ~10% SAAR в октябре

* С коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: 10/10

Индекс цен c 3 по 9 октября вырос на 0.24% н/н

i) соответствует 0.21% н/н с.к.* | 11% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 6.3% г/г

iii) целевая инфляция для этой недели составляет 0.08% н/н, средняя за последние 7 лет – 0.12% н/н

iv) в середине наших ожиданий в +(0.20 – 0.26)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно:

i) медианная инфляция осталась на уровне 0.08% н/н с.к.

ii) инфляция без волатильных компонент (плодоовощей и авиаперелетов) выросла до 0.19% с 0.14% н/н с.к. ранее

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 67% с 89%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, осталась на уровне 48%

📊Темпы роста индексов цен на неделе остались двузначными за счет "скачков" в:

• авиаперелетах (оцениваем их вклад в ~0.04 пп

• авто (из-за индексации цен на отечественные модели впервые с начала сентября)

• при этом индексы цен на бензин и дизель снижаются вторую неделю подряд

🔜 в следующем отчете увидим одноразовую индексацию тарифов на проезд на общественном транспорте

🎯Наш точечный прогноз на октябрь – +0.8% м/м | +6.7% г/г (соответствует ~10% SAAR)

@xtxixty

Для стабилизации валютного курса устанавливается обязательная продажа валютной выручки экспортеров

Президент России подписал указ «Об осуществлении обязательной продажи выручки в иностранной валюте, получаемой отдельными российскими экспортерами по внешнеторговым договорам (контрактам)».

Согласно документу вводятся три основных нововведения.

Первое – сроком на 6 месяцев для отдельных компаний вводится обязательная репатриация и продажа валютной выручки на российском рынке в объемах и сроках, которые будут установлены правительством. Соответствующее распоряжение планируется принять в суточный срок.

Второе – вводится обязанность для отдельных компаний по представлению в Банк России и Росфинмониторинг индикативных планов-графиков по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем рынке.

Третье – в отдельные компании вводятся уполномоченные представители Росфинмониторинга, в задачи которых входит мониторинг и обеспечение соблюдения правил валютного регулирования.

В указе Президента определен конкретный перечень экспортеров, которых коснутся данные меры. Он состоит из 43 групп компаний, относящихся к отраслям топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства.

«Основная цель данных мер – создать долговременные условия для повышения прозрачности и предсказуемости валютного рынка, снизить возможность для валютных спекуляций. Рассчитываем, что вводимые обязательства по продаже валютной выручки не станут обременительны для добросовестных участников рынка», – прокомментировал первый вице-премьер Андрей Белоусов.

❔Что мы знаем о репатриации и конвертации валютной выручки?

Все – и ничего

Банк России рассказывает о долях репатриированной и конвертируемой валютной выручки (чистых покупок валюты) экспортеров

i) не репатриируется, по мнению регулятора, менее 1% валютной выручки

ii) доля конвертируемой валютной выручки в июле-августе снизилась до 67% и 72% соответственно, а в мае-июне превышала 80%

iii) для сравнения, в 2021 экспортеры конвертировали около 77% валютной выручки

❔Репрезентативны ли эти числа?

Наполовину

• Банк России следит за определенным кругом экспортеров, а новые юрлица, на которые перекладывается экспорт в условиях трансформации внешней торговли, могут не успевать попадать в списки

• Так, по нашим оценкам на данных Банка России, в мае-августе 2023 отношение валютной выручки крупнейших экспортеров ко всему экспорту в валюте в среднем было равно 48% против 75% в феврале-марте 2023 и 87% в 1п22

❔Решатся ли проблемы с мониторингом с введением новых ограничений?

Помимо сложности прослеживания в части списка экспортеров, проблематичными могут быть, например, следующие аспекты:

i) механизмы расчетов усложняются – бартеры, взимозачеты и наличные требуют своих унифицированных подходов в части контроля

ii) если в качестве валютной выручки компаниями регистрируются средства в банках за рубежом, то проверить такие данные не представляется возможным

iii) наконец, все это не касается значимой части внешней торговли – тех сделок, где расчеты производятся в рублях

💡Влияние мер на валютный рынок будет зависеть от их конфигурации (в первую очередь, норматива конвертации валютной выручки) и механизма применения – правительство планирует подготовить разъяснения в течение суток

@xtxixty

📖Большая книга макро – обновление

👨‍👩‍👧‍👦Если нужно срочно подготовиться к экзамену по российскому макро...

... или быстро понять, что происходит...

... или если из головы вылетели числа по бюджету на следующую трехлетку...

... или не было времени читать Твердые цифры

➗Мы консолидировали обдуманное и делимся с вами – дорогими читателями!

#макровкаждыйдом #95страницотборногомакро #поделисьзнанием #большаямакропись #очембоялисьспроситьвкомментариях

@xtxixty