Объем чистых продаж валютной выручки в июле...

... почти не изменился – по данным Банка России, составил 6.9 млрд долл. против 7.0 млрд долл. в июне

Отношение чистых продаж к валютной выручке крупнейших экспортеров в июне снизилось до 84% с 88% в мае

💸Рубль в июле ослабел с 89.4 до 91.6 USDRUB – эта динамика, по мнению ЦБ, определилась снизившимся сальдо внешней торговли

❔Что определило динамику курса рубля в начале августа, когда USDRUB доходил до 97?

Вряд ли исключительно динамика торговли – скорее всего, здесь имели место и единоразовые факторы, будь то закрытие ОВП банками (как это было в конце июня-начале июля) или сделки по выходу нерезидентов в том или ином виде

@xtxixty

Текущий счет платежного баланса в июле...

... был профицитным (1.8 млрд долл.)

Баланс торговли товарами в июле составил 7.3 млрд долл. – профициты здесь снижаются, но переходить в отрицательную область не спешат, несмотря на восстановление импорта вслед за внутренним спросом и сокращение экспорта

❔С чем сравнить это число?

i) в среднем в 1п23 профицит торговли товарами был равен 9.5 млрд долл. в месяц

ii) в среднем в 2021-22 – 20.8 млрд долл. в месяц

iii) в 2020 – 7.8 млрд долл.

iv) в 2017-19 – 13.2 млрд долл.

➕По уточненной оценке Банка России, текущий счет не уходил в отрицательную область и в июне – профицит тогда составил 1.2 млрд долл. (предыдущей оценкой был дефицит в 1.4 млрд долл.)

Напомним, низкое значение сальдо текущего счета в июне было результатом, в большей мере, начисления дивидендов

❔Где источник пересмотров?

За 2к23 были пересмотрены:

i) баланс торговли товарами – +2.7 млрд долл.

ii) баланс первичных и вторичных доходов – +0.8 млрд долл.

iii) баланс торговли услугами – -0.3 млрд долл.

💔Профицит текущего счета рублю не товарищ

@xtxixty

❗️Банк России принял решение с 10 августа до конца 2023 года не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила. Решение принято в целях снижения волатильности финансовых рынков.

Решение о возобновлении Банком России операций на внутреннем рынке по покупке иностранной валюты в рамках механизма бюджетного правила будет приниматься с учетом фактической обстановки на финансовых рынках. Решение об отложенных Банком России в 2023 году покупках иностранной валюты на внутреннем рынке будет приниматься после возобновления зеркалирования Банком России регулярных покупок в рамках бюджетного правила. Отложенные покупки могут быть осуществлены в течение 2024 года и последующих лет.

При этом Банк России продолжит проводить на внутреннем рынке операции по продаже иностранной валюты, связанные с использованием средств Фонда национального благосостояния для их размещения в разрешенные финансовые активы в первом полугодии 2023 года, в объеме 2,3 млрд рублей в день.

Работающих элементов бюджетного правила официально не осталось

F

@xtxixty

Банк России объяснил приостановку валютных операций по бюджетному правилу стремлением снизить волатильность финансовых рынков – а что с волатильностью курса?

👆Ответ на графике

Грань между корректировкой валютных операций для предотвращения угрозы для финстабильности и таргетированием обменного курса размыта...

... но по историческим меркам волатильность курса сейчас по-прежнему далека от того, что раньше считалось бы угрозой для финстабильности

@xtxixty

⚡️Росстат: инфляция в июле +4.3% г/г | +0.63% м/м

🌽Продовольствие: +2.2% г/г | +0.49% м/м

🚗Непродовольственные товары: +2.4% г/г | +0.91% м/м

💇‍♀️Услуги: +10.0% г/г | +0.48% м/м

💡По нашей предварительной оценке, сезонно-скорректированный рост индекса составил ~10.4% SAAR

@xtxixty

Недельная инфляция: замедлилась из-за волатильных компонент, но осталась выше цели

Индекс цен c 1 по 7 августа вырос на 0.01% н/н,

i) соответствует 0.09% н/н с.к. | 5% SAAR

ii) годовая инфляция осталась на уровне 4.4%

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет -0.04% н/н, целевая – -0.06% н/н

iv) ниже наших ожиданий в (0.10–0.15)% н/н

🥔🛬 Снижение темпов роста индексов цен произошло, в основном, за счет волатильных компонент – плодоовощей и авиаперелетов...

... а меры базовой инфляции лишь немного замедлились:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.17% с 0.23% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.05% с 0.1% н/н с.к. ранее

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, снизилась с 78% до 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 48% с 63%

🎯Наш точечный прогноз на август – +0.16% м/м | +5.0% г/г (соответствует ~7.5% SAAR)

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Банк России опубликовал проект Основных направлений денежно-кредитной политики…

… а в 15.00 состоится пресс-конференция по этому поводу

Большую часть обновлений регулятор уже представлял в рамках Обзора денежно-кредитной политики – основные принципы ДКП остаются неизменными

❔Что мы отметили для себя?

• Плавающий валютный курс – необходимое условие эффективной реализации денежно-кредитной политики

• В вопросах бюджета Банк России исходит из предпосылок Минфина – госдолг к концу 2026 не превысит 20%, а бюджет будет постепенно консолидироваться

• Эффекты от бюджетного импульса будут сохраняться – "часть стимулирующих эффектов со стороны высоких расходов бюджета в 2022-23 будет реализована в течение некоторого последующего периода времени за счет постепенного доведения до экономики значимых авансовых трансфертов"

• Более позитивного сценария, чем базовый, в рамках которого экономика движется сейчас, Банк России не видит – есть только более рисковые

• В рисковых сценариях спрос на российский экспорт ниже, а инфляция и ключевая ставка – выше

• В наиболее негативном сценарии инфляция в 2024 может достичь 13%, ключевая ставка – 13.5%

❔Что пишет Банк России о бюджетном правиле и валютных операциях?

• Бюджетное правило – ключевой элемент стабильности государственных финансов, призвано не допускать избыточного роста госдолга

• Риски исчерпания ликвидной части ФНБ и устойчивости бюджетного правила – важный фактор планирования бюджетной политики

• Регулятор отмечает, что "в условиях санкционного давления на Россию и постепенного циклического снижения мировых цен на сырье существует вероятность длительного сохранения НГД ниже базового уровня даже при умеренном ослаблении рубля. Возможным способом сохранения бюджетного правила в действующей конструкции и перехода к постепенному накоплению ФНБ является возможная корректировка параметров налогообложения в нефтегазовом секторе"

• "Важную роль в повышении доверия к денежно-кредитной и бюджетной политике играет непротиворечивость коммуникации по смежным вопросам"

• При подготовке проекта приостановка валютных операций не учитывалась – в тексте говорится только об их возобновлении

🤷‍♀️Напомним, сначала Минфин объявил о начале покупок по бюджетному правилу в августе, а затем Банк России приостановил валютные операции до конца 2023 – ситуация меняется быстро

@xtxixty

⚡️Росстат: ВВП в 2к23 вырос на 4.9% г/г...

... и оказался выше трендовых значений

По нашим оценкам, динамика соответствует 0.8% кв/кв с коррекцией на сезонный и календарный факторы или 3.2% SAAR*

* В пересчете на год с коррекцией на сезонный и календарный факторы

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:

🛢На фоне продолжающегося роста цен на нефть и ожиданий роста спроса на нефть в 2023:
$TATN (14 августа СД обсудит дивиденды), $LKOH, $ROSN, $BANE, $SIBN (прибыль по РСБУ за 1П23 сократилась на 3%) и $SNGS

📔После отчетностей:

$SBER заработал 130 млрд руб чистой прибыли (по РПБУ) в июле, 858 млрд руб в 2023

$POLY увеличил производство на 22% во 2кв23, выручку – на 34% и завершил перерегистрацию в Казахстан

$BELU увеличила выручку в 1П23 на 14% г/г

$VKCO увеличила выручку в 1П23 на 36% г/г, а средняя месячная аудитория достигла рекордных 84,6 млн

🏘$SMLT, $ETLN, $LSRG на фоне роста спроса на первичное жилье

🗻На фоне начала роста цен на коксующийся уголь:
$MTLR, $RASP (отчетность: выручка снизилась на 28% г/г, выросла на 34% 2П22 / 1П23)

📔На фоне ожиданий неплохих отчетностей:

$FLOT

$CHMF, $MAGN (также из-за ослабления рубля и роста потребления металлов)

$FIVE 15 августа МСФО за 2кв23

$OZON 23 августа (МСФО за 2кв23)

$WUSH 28 августа (МСФО за 1П23)

$AFKS подписала соглашение с правительством о развитии водородной энергетики, а розничные продажи Биннофарм Групп выросли на 30%

$RTKM консолидировал финтех-стартап "Фазум"

$MGNT из-за ожиданий объявления дивидендов после выкупа акций

$MDMG на фоне смены депозитария и созыва ВОСА по вопросам редомициляции 31 августа

$GCHE увеличила выручку на 10% в 1п23

$MOEX зафиксировала рекордный дневной объем торгов акциями с конца февраля 2022

$NVTK на фоне роста цен на газ из-за забастовок на СПГ-заводах в Австралии

$AQUA объявила дивиденды (див. доходность 1.96%)

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на этой неделе?

• Банк России даст свою оценку инфляции за июль, прокомментирует инфляцию в регионах и расскажет о ценовых ожиданиях предприятий

• Росстат отчитается о ценах производителей в июле и инфляции c 8 по 14 августа (ждем +(0.01–0.06)% н/н)

⏪ Новости макро прошлой недели

• Банк России до конца года приостановил валютные операции по бюджетному правилу, сохранив лишь продажи для зеркалирования инвестиций из ФНБ, – рубль продолжил слабеть

• Инфляция в июне превысила 10% SAAR, оказавшись выше цели третий месяц подряд

• Федеральный бюджет в июле был исполнен с дефицитом в 0.2 трлн руб., накопленный с начала года дефицит расширился до 2.8 трлн руб. при плане Минфина в 2.9 трлн руб.

• ВВП в 2к23 вырос на 4.9% г/г – превысил трендовые значения

📊IMOEX за неделю вырос на 2%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 99.4 и 13.7

@xtxixty

О сезонно-скорректированной инфляции в июле

В июле, по нашим оценкам, составила 10.1% SAAR:

i) продовольствие: 17% SAAR

ii) непродовольственные товары: 11% SAAR

iii) услуги: -1% SAAR (тарифы ЖКХ в июле, в отличие от прошлых лет, не индексировали, поэтому текущие темпы оказались отрицательными)

@xtxixty

Декомпозиция сезонно-скорректированной инфляции в июле

• Текущая динамика составила 10.1% SAAR

• С поправкой на неиндексацию тарифов ЖКХ, текущие темпы достигли 13.8% SAAR

🍅Однако самый большой вклад среди категорий внесли плодоовощи: без них и ЖКХ текущая инфляция соответствовала 8.9% SAAR

• Инфляция в нерегулируемых услугах составила 5.4% SAAR

⌛️Сегодня ЦБ опубликует свой доклад об инфляции в июле – в нем, скорее всего, увидим, что метрики базовой инфляции окажутся в окрестности 5-7% SAAR из-за большого вклада плодоовощей

@xtxixty

Завтра Банк России проведет внеочередное заседание по ключевой ставке

Публичное пространство наполнилось обсуждениями того, что сделает регулятор, мы же попробуем ответить на этот вопрос с другой стороны

❔Имеет ли смысл резкое повышение ключевой ставки?

➖Нет

i) если причина ускорения инфляции в июле – слабый рубль, то резкое повышение ключевой ставки проблему не решит: вслед за шоком ставки в 1 пп, по оценкам самого же ЦБ, реальный курс укрепляется лишь на 0.15% в течение 3 кварталов

ii) если ЦБ видит риск смягчения бюджетной политики, повышение ставки не панацея

iii) если это кредитование, особенно в рисковом сегменте, то ограничить его можно количественно и другими макропруденциальными мерами + высока доля льготных кредитов, ставки по которым не чувствительны к ключевой (в сумме для физлиц и юрлиц их доля в портфеле кредитования достигает 15%)

❔Что было бы оптимальным?

Если причина завтрашнего заседания – комбинация всех трех, то и решение должно быть комбинированным:

i) для стабилизации курса можно зеркалировать допрасходы, которые финансируются из ФНБ (в этом году 3 трлн руб.) по аналогии с механизмом инвестирования из ФНБ – это не будет воспринято рынком как попытка ЦБ таргетировать курс

ii) ограничить кредитование можно количественно – сам регулятор говорил об эффективности таких мер, а пока такие ограничения применяются только в части необеспеченного потребительского кредитования

iii) повысить ставку не более чем на 150 бп, чтобы новый уровень ключевой ставки не выходил за пределы июльского прогноза по ключевой ставке: если guidance теряет смысл меньше чем через месяц, то теряет смысл всерьез воспринимать и новые ориентиры

❔Что сделает ЦБ?

💡Функция реакции ЦБ с июня, судя по всему, поменялась => завтрашнее решение прольет свет на новую функцию отклика

Мы же ожидаем повышения ключевой ставки на 150 бп до 10% (по аналогии с внеочередным заседанием марта 2014), логика определения нового уровня ставки проста: текущие темпы инфляции в устойчивых компонентах ниже 10% SAAR + к ним добавляется положительная реальная ставка (Taylor rule с текущими темпами устойчивой инфляции)

Также ждем, что ЦБ начнет зеркалировать доптраты из ФНБ "в целях снижения волатильности финансовых рынков" – до 400 млрд руб. / полугодие: НГ допдоходы составят в этом году ~800 млрд руб., их же можно направить на финансирование доптрат с зеркальной продажей юаней

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на (внеочередной) неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty