Недельная инфляция: соответствует 10% SAAR

Индекс цен c 25 по 31 июля вырос на 0.13% н/н,

i) соответствует 0.18% н/н с.к. | 10% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 4.4% с 4.2% г/г ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет -0.06% н/н, целевая – -0.07% н/н

iv) ниже наших ожиданий в (0.19–0.24)% н/н

📈 Темпы роста индексов цен с сезонной коррекцией остаются двузначными:

• в прежние годы на этой неделе наблюдалось снижение индексов цен (без с.к.)

• фронтальный рост цен продолжается

• замедление с прошлой недели произошло, в основном, за счет волатильных категорий – плодоовощей и авиаперелетов

📈 При этом меры базовой инфляции продолжили ускоряться:

i) медианная инфляция выросла до 0.1% с 0.07% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.23% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут (с с.к.), выросла до 78% с 74%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 63% с 56%

💡Недельные принты соответствуют ~0.8% за июль | выше 10% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Переход к покупкам валюты?

TLDR: да и нет

🛢По оценкам Минфина, в августе нефтегазовые доходы превысят базовую величину на 73.2 млрд руб. – основная часть налогов будет уплачиваться за налоговый период июля, когда цена Urals была равна 64.4 долл./барр., а средний USDRUB ~90.5

В июле же нефтегазовые доходы оказались ниже ожиданий Минфина на 32.7 млрд руб. – составили 811 млрд руб., 295 млрд из которых – квартальный НДД*

=> Минфин объявил о том, что в августе переходит к покупкам валюты в эквиваленте 1.8 млрд руб./день

❔Будут ли проводиться покупки фактически?

❗️Нет – в 1.8 млрд не учтено зеркалирование инвестиций ФНБ

Ранее Банк России говорил, что ежедневный объем фактических операций будет определяться как сальдо операций по бюджетному правилу и продаж валюты для зеркалирования инвестиций из ФНБ в эквиваленте 2.3 млрд руб.

=> чистые продажи будут равны 0.5 млрд руб. в день – небольшая сумма с учетом объема торгов** на Мосбирже

* динамика НГ доходов в июле за вычетом НДД -2.1% м/м | +11.3% г/г

** 100+ млрд руб. в день в части юаней

@xtxixty

О трихотомии ФНБ: 3 важных напоминания про его использование и еще 3 – про валютные операции

💡Есть три развилки использования ФНБ:

i) связанная с дополнительными / недостающими нефтегазовыми доходами против базового уровня

ii) на инвестирование (ликвидная часть становится неликвидной)

iii) на допрасходы – еще один источник покрытия дефицита бюджета из-за отклонения расходов вверх

В теории все три опции могут сопровождаться валютными операциями

💡На наш взгляд, важны три замечания про использование ФНБ:

i) новое бюджетное правило не ограничивает размер инвестиций из ФНБ =>

Возникает естественное ограничение на размер инвестиций: ликвидная часть ФНБ >= 0

Возможность использования ликвидной части ФНБ и на допрасходы, и на инвестиции ограничена

ii) в текущем году планируется инвестировать 0.9 трлн руб. – это немало, в 2П23 осталось инвестировать ~0.6 трлн руб.

iii) возникает дополнительный бюджетный импульс, равный размеру инвестиций из ФНБ

💡И еще три важных замечания про валютные операции:

i) доптраты из ФНБ не зеркалируются продажей валюты, валютные операции сопровождают инвестирование и использование ФНБ, связанное с поступлением нефтегазовых доходов

ii) объем валютных операций, связанный с инвестированием, строго ограничен 300 млрд руб. / полугодие или 2.4 млрд руб. / день

iii) покупки, связанные с поступлением дополнительных нефтегазовых доходов, не отменены (в августе составят 1.8 млрд руб. / день)

Напомним, объем ликвидных средств в ФНБ по состоянию на 1 августа составил 7.2 трлн руб.

❔Какие выводы можно сделать?

Вопрос о сокращении использования средств ФНБ на финансирование допрасходов, на наш взгляд, может быть связан с возможностью использования ликвидной части ФНБ одновременно и на инвестирование, и на допрасходы…

… и то, и другое – дополнительный бюджетный импульс

Поскольку зеркалирование инвестиций строго ограничено 300 млрд руб. / полугодие, а размер инвестиций только остатками в ликвидной части, потенциальное влияние инвестиций из ФНБ на бюджетный импульс большое, на валютный рынок – ограниченное

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:

💸Из-за ослабления рубля: $MAGN, $CHMF

🛢На фоне продолжающегося роста цен на нефть и снижения дисконта Urals:
$SIBN, $LKOH (отчетность), $ROSN, $SNGS, $TATN (отчетность)

📔После отчетностей:
$RTKM нарастил выручку (по МСФО) за 2кв23 на 14% г/г

$WUSH число поездок выросло на 95% г/г за первые 7 месяцев 2023

$MDMG увеличила выручку на 11% во 2кв23

$ABRD заработал 383 млн руб чистой прибыли за 1П2023

📔На фоне возвратa к публикации отчетностей в будущем: $RASP (МСФО 10 августа), $MTLR

$AGRO (МСФО 7 августа), страны продолжают закупать пшеницу у РФ после окончания зерновой сделки (например, Египет и Индия)

$VKCO (МСФО 10 августа) получила контракт на разработку ПО для госслужащих

$BELU Минфин может понизить минимальную цену на этиловый спирт

🏦Восстановление рынка кредитования позитивно для банков: $VTBR, $TCSG,

$SBER заработал 380 млрд чистой прибыли по МСФО во 2кв23 (736 млрд в 1П23), по 2023 г. ожидает рекордную прибыль

$BSPB созовет ВОСА (26 сентября) по дивидендам за 1П23 (может выплатить до 30% от прибыли по МСФО)

🛳Увеличение экспорта дизтоплива по морю позитивно для $FLOT и $NMTP, $FESH (совместно с РЖД увеличит пропускную способность ВМТП)

$FIVE приобрел сети компании "Виктория" и "Дешево"

$MOEX после отчетности, объем торгов продолжил рост в июле на +6.6% м/м

$SMLT построит 170 тыс. кв. м. в Новой Москве

$POSI на фоне ожиданий роста рынка кибербезопасности на 24% г/г в среднем

$OZON один из лидеров мира среди маркетплейсов по приросту трафика

$MGNT может выплатить дивиденды после выкупа акций

$HYDR прорабатывает 15 проектов в Африке

$POLY завершит редомициляцию и на фоне рекордного спроса на золото от мировых ЦБ в 1П23

$ALRS инвестировала в СП в Зимбабве ~15 млрд долл.

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на этой неделе?

• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета за июль – по нашим оценкам, дефицит за месяц мог составить 0.2-0.4 трлн руб.

• Банк России опубликует проект Основных направлений денежно-кредитной политики и обзор рисков финансовых рынков, а также расскажет о платежном балансе, денежно-кредитных условиях и финпотоках в июле

• Увидим данные об инфляции в июле (наша оценка +0.8% м/м | +4.5% г/г), инфляции на неделе к 7 августа (ждем +(0.10 – 0.15)% н/н) и ВВП за 2к23 (оцениваем динамику в +6% г/г)

⏪ Новости макро прошлой недели

• Минфин объявил о переходе к покупкам валюты в рамках бюджетного правила, но с учетом операций по зеркалированию из ФНБ сохраняются нетто-продажи в размере 0.5 млрд руб./день

• Картина экономической активности в июне осталась инфляционной: потребительский спрос восстанавливается, а перегрев рынка труда становится все заметнее – безработица обновила очередной исторический минимум (3.1%)

• Россия в сентябре продолжит сокращение экспорта нефти, а цена Urals в июле, по данным Минфина, оказалась выше ценового потолка в 60 долл./барр. впервые с его введения – составила 64.4 долл./барр.

📊IMOEX за неделю вырос на 2.8%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 95.7 и 13.3

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Объем чистых продаж валютной выручки в июле...

... почти не изменился – по данным Банка России, составил 6.9 млрд долл. против 7.0 млрд долл. в июне

Отношение чистых продаж к валютной выручке крупнейших экспортеров в июне снизилось до 84% с 88% в мае

💸Рубль в июле ослабел с 89.4 до 91.6 USDRUB – эта динамика, по мнению ЦБ, определилась снизившимся сальдо внешней торговли

❔Что определило динамику курса рубля в начале августа, когда USDRUB доходил до 97?

Вряд ли исключительно динамика торговли – скорее всего, здесь имели место и единоразовые факторы, будь то закрытие ОВП банками (как это было в конце июня-начале июля) или сделки по выходу нерезидентов в том или ином виде

@xtxixty

Текущий счет платежного баланса в июле...

... был профицитным (1.8 млрд долл.)

Баланс торговли товарами в июле составил 7.3 млрд долл. – профициты здесь снижаются, но переходить в отрицательную область не спешат, несмотря на восстановление импорта вслед за внутренним спросом и сокращение экспорта

❔С чем сравнить это число?

i) в среднем в 1п23 профицит торговли товарами был равен 9.5 млрд долл. в месяц

ii) в среднем в 2021-22 – 20.8 млрд долл. в месяц

iii) в 2020 – 7.8 млрд долл.

iv) в 2017-19 – 13.2 млрд долл.

➕По уточненной оценке Банка России, текущий счет не уходил в отрицательную область и в июне – профицит тогда составил 1.2 млрд долл. (предыдущей оценкой был дефицит в 1.4 млрд долл.)

Напомним, низкое значение сальдо текущего счета в июне было результатом, в большей мере, начисления дивидендов

❔Где источник пересмотров?

За 2к23 были пересмотрены:

i) баланс торговли товарами – +2.7 млрд долл.

ii) баланс первичных и вторичных доходов – +0.8 млрд долл.

iii) баланс торговли услугами – -0.3 млрд долл.

💔Профицит текущего счета рублю не товарищ

@xtxixty

❗️Банк России принял решение с 10 августа до конца 2023 года не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила. Решение принято в целях снижения волатильности финансовых рынков.

Решение о возобновлении Банком России операций на внутреннем рынке по покупке иностранной валюты в рамках механизма бюджетного правила будет приниматься с учетом фактической обстановки на финансовых рынках. Решение об отложенных Банком России в 2023 году покупках иностранной валюты на внутреннем рынке будет приниматься после возобновления зеркалирования Банком России регулярных покупок в рамках бюджетного правила. Отложенные покупки могут быть осуществлены в течение 2024 года и последующих лет.

При этом Банк России продолжит проводить на внутреннем рынке операции по продаже иностранной валюты, связанные с использованием средств Фонда национального благосостояния для их размещения в разрешенные финансовые активы в первом полугодии 2023 года, в объеме 2,3 млрд рублей в день.

Работающих элементов бюджетного правила официально не осталось

F

@xtxixty

Банк России объяснил приостановку валютных операций по бюджетному правилу стремлением снизить волатильность финансовых рынков – а что с волатильностью курса?

👆Ответ на графике

Грань между корректировкой валютных операций для предотвращения угрозы для финстабильности и таргетированием обменного курса размыта...

... но по историческим меркам волатильность курса сейчас по-прежнему далека от того, что раньше считалось бы угрозой для финстабильности

@xtxixty

⚡️Росстат: инфляция в июле +4.3% г/г | +0.63% м/м

🌽Продовольствие: +2.2% г/г | +0.49% м/м

🚗Непродовольственные товары: +2.4% г/г | +0.91% м/м

💇‍♀️Услуги: +10.0% г/г | +0.48% м/м

💡По нашей предварительной оценке, сезонно-скорректированный рост индекса составил ~10.4% SAAR

@xtxixty

Недельная инфляция: замедлилась из-за волатильных компонент, но осталась выше цели

Индекс цен c 1 по 7 августа вырос на 0.01% н/н,

i) соответствует 0.09% н/н с.к. | 5% SAAR

ii) годовая инфляция осталась на уровне 4.4%

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет -0.04% н/н, целевая – -0.06% н/н

iv) ниже наших ожиданий в (0.10–0.15)% н/н

🥔🛬 Снижение темпов роста индексов цен произошло, в основном, за счет волатильных компонент – плодоовощей и авиаперелетов...

... а меры базовой инфляции лишь немного замедлились:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.17% с 0.23% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.05% с 0.1% н/н с.к. ранее

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, снизилась с 78% до 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 48% с 63%

🎯Наш точечный прогноз на август – +0.16% м/м | +5.0% г/г (соответствует ~7.5% SAAR)

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Банк России опубликовал проект Основных направлений денежно-кредитной политики…

… а в 15.00 состоится пресс-конференция по этому поводу

Большую часть обновлений регулятор уже представлял в рамках Обзора денежно-кредитной политики – основные принципы ДКП остаются неизменными

❔Что мы отметили для себя?

• Плавающий валютный курс – необходимое условие эффективной реализации денежно-кредитной политики

• В вопросах бюджета Банк России исходит из предпосылок Минфина – госдолг к концу 2026 не превысит 20%, а бюджет будет постепенно консолидироваться

• Эффекты от бюджетного импульса будут сохраняться – "часть стимулирующих эффектов со стороны высоких расходов бюджета в 2022-23 будет реализована в течение некоторого последующего периода времени за счет постепенного доведения до экономики значимых авансовых трансфертов"

• Более позитивного сценария, чем базовый, в рамках которого экономика движется сейчас, Банк России не видит – есть только более рисковые

• В рисковых сценариях спрос на российский экспорт ниже, а инфляция и ключевая ставка – выше

• В наиболее негативном сценарии инфляция в 2024 может достичь 13%, ключевая ставка – 13.5%

❔Что пишет Банк России о бюджетном правиле и валютных операциях?

• Бюджетное правило – ключевой элемент стабильности государственных финансов, призвано не допускать избыточного роста госдолга

• Риски исчерпания ликвидной части ФНБ и устойчивости бюджетного правила – важный фактор планирования бюджетной политики

• Регулятор отмечает, что "в условиях санкционного давления на Россию и постепенного циклического снижения мировых цен на сырье существует вероятность длительного сохранения НГД ниже базового уровня даже при умеренном ослаблении рубля. Возможным способом сохранения бюджетного правила в действующей конструкции и перехода к постепенному накоплению ФНБ является возможная корректировка параметров налогообложения в нефтегазовом секторе"

• "Важную роль в повышении доверия к денежно-кредитной и бюджетной политике играет непротиворечивость коммуникации по смежным вопросам"

• При подготовке проекта приостановка валютных операций не учитывалась – в тексте говорится только об их возобновлении

🤷‍♀️Напомним, сначала Минфин объявил о начале покупок по бюджетному правилу в августе, а затем Банк России приостановил валютные операции до конца 2023 – ситуация меняется быстро

@xtxixty

⚡️Росстат: ВВП в 2к23 вырос на 4.9% г/г...

... и оказался выше трендовых значений

По нашим оценкам, динамика соответствует 0.8% кв/кв с коррекцией на сезонный и календарный факторы или 3.2% SAAR*

* В пересчете на год с коррекцией на сезонный и календарный факторы

@xtxixty