Phillips curve à la russe

Обсуждение кривой Филлипса – одна из непреходящих тем в экономике

• Сухая теория говорит о том, что связь между темпами роста номинальной заработной платы (и, соответственно, инфляцией) и безработицей должна быть обратной, т.е. более низкая безработица = более "нагретая" экономика = более высокие темпы инфляции

Исторически в 20 веке эта закономерность прослеживалась, а в 21 веке в развитых экономиках, где инфляция была устойчиво низкой, кривая Филлипса стала плоской – обратная связь между безработицей и инфляцией разорвалась...

... и вернулась после пандемии с ускорением инфляции и ростом напряженности на рынке труда

Как было в России?

👆На графике показываем "базовую" конфигурацию кривой Филлипса – инфляция г/г и сезонно скорректированная безработица

• Близкой к "книжной" конфигурации кривая Филлипса стала после 2020 – но вспомним, что рынок труда в России в большей степени подстраивается за счет зарплат и неполной занятости, а не изменения безработицы

Есть ли способы посмотреть на кривую Филлипса с учетом этой особенности?

@xtxixty

👆Используем альтернативные данные – на графике демонстрируем, как соотносится интенсивность поисковых запросов "безработица" и "инфляция"

Например, полученная таким способом кривая Филлипса для США соответствует тому, что можно ожидать увидеть...

... но на первый взгляд кажется, что Россия противоречит базовой экономической логике: связь между интенсивностью поиска инфляции и безработицы прямая, а не обратная

🤷‍♀️Выше безработица = более перегретая экономика = выше инфляция?

Нет – сезонность поисковых запросов на русском языке такова, что наиболее активно экономические термины ищут в период зимних и летних сессий

@xtxixty

Можно ли найти альтернативный подход к альтернативным данным?

🔍Да – в жизненном (а не академическом) контексте поисковые запросы, скорее, не будут содержать научных терминов

Чтобы получить представление о безработице, собираем запросы на тему поиска и потери работы...

... а об инфляции нам расскажут запросы, связанные с ростом цен

👆На графике – динамика агрегированных поисковых запросов г/г

Какие выводы можем сделать из этого упражнения?

i) лучше всего с изначальной логикой кривой Филлипса согласуется (как в России, так и в США/Европе) период после начала пандемии, а в 2п22 – 2023 наклон кривой, скорее, даже стал слишком крутым – по мере того, как рынок труда становится более напряженным

ii) интерес русскоязычных пользователей к экономическим терминам пока, скорее, сводится к подготовке к экзаменам – а финансовую грамотность важно повышать, чтобы (в том числе) люди и экономические власти понимали друг друга

iii) альтернативные данные могут помогать проверять те или иные гипотезы на здравый смысл – но ко всему в этом мире лучше относиться с долей скептицизма

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:

🛢На фоне роста цен на нефть и снижения дисконта Urals:
$SNGSP, $ROSN, $SIBN
проекты в Африке могут запустить: $LKOH (в Танзании и в Гвинее), $TATN (в Ливии), $TRNFP (совместно с ТМК может модернизировать трубы)

$NVTK после раскрытия отчетности

$CHMF из-за увеличения производства стали на 6% г/г за 1П23

$MAGN на фоне ожиданий сильных фин. результатов

$ALRS продолжает поставки в Индию на прежнем уровне, а санкции не играют определяющей роли

$TRMK рекомендовала выплатить дивиденды (7.3% д.д.)

$RASP может выплатить дивиденды после редомициляции Евраза

🏦Банки заработали 1.7 трлн руб в 1П23 | 314 млрд руб за июнь (+15% м/м), позитивно для $SBER (планирует возобновить международный бизнес), $TCSG и $VTBR (заработал за 1П23 рекордные 290 млрд руб по МСФО)

📃Упрощение процедуры редомициляции для "значимых" компаний позитивно для:

$GLTR рассмотрит вопрос о редомициляции на ВОСА 15 августа

$OZON расширяет логистическую инфраструктуру (в Тульской обл., в Казахстане и в Армении) и объявил листинг в Казахстане

$VKCO открыл монетизацию для иностранных приложений в RuStore, создает билетный сервис и продвигает VK знакомства

$YNDX после отчетности (выручка выросла на 55% во 2кв23)

$FIXP нарастил объем онлайн-продаж на 17% в 1П23

$FIVE будет развивать технологии совместно с VK и, возможно, продолжит сокращать отставание от Магнита

📈Среди прочих историй выделялись:

$SMLT увеличил выручку в 1П23 на 15% г/г

$POSI после отчетности (отгрузки выросли на 71% во 2кв23)

$WUSH запускается в Казахстане

$FESH планирует увеличит флот до 35 судов до конца года

$ABRD на фоне увеличения пошлин до 20% на импорт вина из недружественных стран

$AFLT на фоне ожиданий роста пассажиропотока в 2023

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на этой неделе?

• Минфин отчитается о нефтегазовых доходах в июле и озвучит объем валютных операций на август: по нашим оценкам, покупки валюты могут начаться даже с учетом дополнительных продаж в связи с использованием ФНБ, но объем будет небольшим – в пределах ~1.2 млрд руб. в день

• Росстат опубликует доклад о социально-экономическом положении: по нашим оценкам, розничные продажи в июне прибавили 8-8.3% г/г, а дефицит на рынке труда сохраняется – рост реальных зарплат в мае мог составить ~9.5% г/г, а безработица остается близкой к историческим минимумам

• Увидим данные об инфляции на неделе к 31 июля (ждем +(0.19–0.24)% н/н) и PMI за июль

• Банк России представит доклад о денежно-кредитной политике

⏪ Новости макро прошлой недели

• Недельная инфляция вновь оказалась выше целевых темпов – в 4 раза на неделе к 24 июля

• Ценовые ожидания предприятий и загрузка мощностей остаются высокими, а дефицит рабочей силы расширяется

• Рост кредитования в июне продолжился во всех сегментах – портфели корпоративного, ипотечного и потребительского кредитования прибавили 1.3%, 2.5% и 1.6% м/м соответственно

📊IMOEX за неделю прибавил 2.9%, оказавшись выше 3000, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 91.7 и 12.8

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Картина экономической активности в июне

... осталась прежней:

i) безработица обновила очередной исторический минимум, составив 3.1%

ii) напряженность на рынке труда выливается в опережающий рост зарплат – в мае номинальные зарплаты выросли на 16.1% г/г

iii) потребительский спрос уверенно восстанавливается – вслед за ростом доходов и ускорившимися темпами кредитования

iv) о промпроизводстве мы писали ранее – большой вклад в рост обеспечен отдельным секторами в обработке

В результате ВВП, по нашим оценкам, в июне вырос на ~7 % г/г

📈Уже в 1к23 выпуск достиг своих трендовых значений

=> дальнейшее расширение выпуска на фоне задействования доступной рабочей силы и капитала сопряжено с нарастающим инфляционным давлением

👆Основные числа – в таблице

@xtxixty

Динамика базовых секторов в 2к23...

... позволяет нам оценить динамику ВВП в 2к23 в +6% г/г

По нашим расчетам, соответствует +1.3% кв/кв с коррекцией на сезонность – или 5.2% SAAR*

Минэк оценивает рост ВВП в +4.6% г/г

* SAAR = с поправкой на сезонность и календарный фактор и в пересчете на год

@xtxixty

За счет чего изменяется занятость?

👆Ответ на графике

@xtxixty

Рынок труда...

... перегревается:

i) наша мера разницы предложения и спроса на рынке труда обновила исторический минимум – сейчас разница составляет 500 тыс человек, а ещё в конце 2022 превышала 1 млн чел.

ii) то же можно сказать и про безработицу – 3.1% как с сезонной коррекцией, так и без нее

iii) рост реальных зарплат в мае ускорился до 13.3% г/г

@xtxixty

Недельная инфляция: соответствует 10% SAAR

Индекс цен c 25 по 31 июля вырос на 0.13% н/н,

i) соответствует 0.18% н/н с.к. | 10% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 4.4% с 4.2% г/г ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет -0.06% н/н, целевая – -0.07% н/н

iv) ниже наших ожиданий в (0.19–0.24)% н/н

📈 Темпы роста индексов цен с сезонной коррекцией остаются двузначными:

• в прежние годы на этой неделе наблюдалось снижение индексов цен (без с.к.)

• фронтальный рост цен продолжается

• замедление с прошлой недели произошло, в основном, за счет волатильных категорий – плодоовощей и авиаперелетов

📈 При этом меры базовой инфляции продолжили ускоряться:

i) медианная инфляция выросла до 0.1% с 0.07% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.23% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут (с с.к.), выросла до 78% с 74%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 63% с 56%

💡Недельные принты соответствуют ~0.8% за июль | выше 10% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Переход к покупкам валюты?

TLDR: да и нет

🛢По оценкам Минфина, в августе нефтегазовые доходы превысят базовую величину на 73.2 млрд руб. – основная часть налогов будет уплачиваться за налоговый период июля, когда цена Urals была равна 64.4 долл./барр., а средний USDRUB ~90.5

В июле же нефтегазовые доходы оказались ниже ожиданий Минфина на 32.7 млрд руб. – составили 811 млрд руб., 295 млрд из которых – квартальный НДД*

=> Минфин объявил о том, что в августе переходит к покупкам валюты в эквиваленте 1.8 млрд руб./день

❔Будут ли проводиться покупки фактически?

❗️Нет – в 1.8 млрд не учтено зеркалирование инвестиций ФНБ

Ранее Банк России говорил, что ежедневный объем фактических операций будет определяться как сальдо операций по бюджетному правилу и продаж валюты для зеркалирования инвестиций из ФНБ в эквиваленте 2.3 млрд руб.

=> чистые продажи будут равны 0.5 млрд руб. в день – небольшая сумма с учетом объема торгов** на Мосбирже

* динамика НГ доходов в июле за вычетом НДД -2.1% м/м | +11.3% г/г

** 100+ млрд руб. в день в части юаней

@xtxixty

О трихотомии ФНБ: 3 важных напоминания про его использование и еще 3 – про валютные операции

💡Есть три развилки использования ФНБ:

i) связанная с дополнительными / недостающими нефтегазовыми доходами против базового уровня

ii) на инвестирование (ликвидная часть становится неликвидной)

iii) на допрасходы – еще один источник покрытия дефицита бюджета из-за отклонения расходов вверх

В теории все три опции могут сопровождаться валютными операциями

💡На наш взгляд, важны три замечания про использование ФНБ:

i) новое бюджетное правило не ограничивает размер инвестиций из ФНБ =>

Возникает естественное ограничение на размер инвестиций: ликвидная часть ФНБ >= 0

Возможность использования ликвидной части ФНБ и на допрасходы, и на инвестиции ограничена

ii) в текущем году планируется инвестировать 0.9 трлн руб. – это немало, в 2П23 осталось инвестировать ~0.6 трлн руб.

iii) возникает дополнительный бюджетный импульс, равный размеру инвестиций из ФНБ

💡И еще три важных замечания про валютные операции:

i) доптраты из ФНБ не зеркалируются продажей валюты, валютные операции сопровождают инвестирование и использование ФНБ, связанное с поступлением нефтегазовых доходов

ii) объем валютных операций, связанный с инвестированием, строго ограничен 300 млрд руб. / полугодие или 2.4 млрд руб. / день

iii) покупки, связанные с поступлением дополнительных нефтегазовых доходов, не отменены (в августе составят 1.8 млрд руб. / день)

Напомним, объем ликвидных средств в ФНБ по состоянию на 1 августа составил 7.2 трлн руб.

❔Какие выводы можно сделать?

Вопрос о сокращении использования средств ФНБ на финансирование допрасходов, на наш взгляд, может быть связан с возможностью использования ликвидной части ФНБ одновременно и на инвестирование, и на допрасходы…

… и то, и другое – дополнительный бюджетный импульс

Поскольку зеркалирование инвестиций строго ограничено 300 млрд руб. / полугодие, а размер инвестиций только остатками в ликвидной части, потенциальное влияние инвестиций из ФНБ на бюджетный импульс большое, на валютный рынок – ограниченное

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:

💸Из-за ослабления рубля: $MAGN, $CHMF

🛢На фоне продолжающегося роста цен на нефть и снижения дисконта Urals:
$SIBN, $LKOH (отчетность), $ROSN, $SNGS, $TATN (отчетность)

📔После отчетностей:
$RTKM нарастил выручку (по МСФО) за 2кв23 на 14% г/г

$WUSH число поездок выросло на 95% г/г за первые 7 месяцев 2023

$MDMG увеличила выручку на 11% во 2кв23

$ABRD заработал 383 млн руб чистой прибыли за 1П2023

📔На фоне возвратa к публикации отчетностей в будущем: $RASP (МСФО 10 августа), $MTLR

$AGRO (МСФО 7 августа), страны продолжают закупать пшеницу у РФ после окончания зерновой сделки (например, Египет и Индия)

$VKCO (МСФО 10 августа) получила контракт на разработку ПО для госслужащих

$BELU Минфин может понизить минимальную цену на этиловый спирт

🏦Восстановление рынка кредитования позитивно для банков: $VTBR, $TCSG,

$SBER заработал 380 млрд чистой прибыли по МСФО во 2кв23 (736 млрд в 1П23), по 2023 г. ожидает рекордную прибыль

$BSPB созовет ВОСА (26 сентября) по дивидендам за 1П23 (может выплатить до 30% от прибыли по МСФО)

🛳Увеличение экспорта дизтоплива по морю позитивно для $FLOT и $NMTP, $FESH (совместно с РЖД увеличит пропускную способность ВМТП)

$FIVE приобрел сети компании "Виктория" и "Дешево"

$MOEX после отчетности, объем торгов продолжил рост в июле на +6.6% м/м

$SMLT построит 170 тыс. кв. м. в Новой Москве

$POSI на фоне ожиданий роста рынка кибербезопасности на 24% г/г в среднем

$OZON один из лидеров мира среди маркетплейсов по приросту трафика

$MGNT может выплатить дивиденды после выкупа акций

$HYDR прорабатывает 15 проектов в Африке

$POLY завершит редомициляцию и на фоне рекордного спроса на золото от мировых ЦБ в 1П23

$ALRS инвестировала в СП в Зимбабве ~15 млрд долл.

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на этой неделе?

• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета за июль – по нашим оценкам, дефицит за месяц мог составить 0.2-0.4 трлн руб.

• Банк России опубликует проект Основных направлений денежно-кредитной политики и обзор рисков финансовых рынков, а также расскажет о платежном балансе, денежно-кредитных условиях и финпотоках в июле

• Увидим данные об инфляции в июле (наша оценка +0.8% м/м | +4.5% г/г), инфляции на неделе к 7 августа (ждем +(0.10 – 0.15)% н/н) и ВВП за 2к23 (оцениваем динамику в +6% г/г)

⏪ Новости макро прошлой недели

• Минфин объявил о переходе к покупкам валюты в рамках бюджетного правила, но с учетом операций по зеркалированию из ФНБ сохраняются нетто-продажи в размере 0.5 млрд руб./день

• Картина экономической активности в июне осталась инфляционной: потребительский спрос восстанавливается, а перегрев рынка труда становится все заметнее – безработица обновила очередной исторический минимум (3.1%)

• Россия в сентябре продолжит сокращение экспорта нефти, а цена Urals в июле, по данным Минфина, оказалась выше ценового потолка в 60 долл./барр. впервые с его введения – составила 64.4 долл./барр.

📊IMOEX за неделю вырос на 2.8%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 95.7 и 13.3

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Объем чистых продаж валютной выручки в июле...

... почти не изменился – по данным Банка России, составил 6.9 млрд долл. против 7.0 млрд долл. в июне

Отношение чистых продаж к валютной выручке крупнейших экспортеров в июне снизилось до 84% с 88% в мае

💸Рубль в июле ослабел с 89.4 до 91.6 USDRUB – эта динамика, по мнению ЦБ, определилась снизившимся сальдо внешней торговли

❔Что определило динамику курса рубля в начале августа, когда USDRUB доходил до 97?

Вряд ли исключительно динамика торговли – скорее всего, здесь имели место и единоразовые факторы, будь то закрытие ОВП банками (как это было в конце июня-начале июля) или сделки по выходу нерезидентов в том или ином виде

@xtxixty