С 1 августа 2023 года Банк России помимо регулярных операций по покупке (продаже) иностранной валюты в рамках бюджетного правила...

... начнет осуществлять операции в связи с использованием средств Фонда национального благосостояния

❔О каких объемах идет речь?

• Ежедневный объем продаж валюты – 2.3 млрд руб. в день – определяется исходя из рублевых инвестиций ФНБ в 1п23

• Для сравнения, объем продаж валюты в рамках бюджетного правила в июле – 1.7 млрд долл. в день

❔Что это значит?

• Нейтрализация возможных покупок валюты по бюджетному правилу – в текущей конструкции правила нефтегазовые доходы могут превысить базовый уровень из-за слабого рубля и дополнительно дестабилизировать валютный рынок

@xtxixty

Какие вопросы мы бы задали Банку России на пресс-конференции?

i) Насколько верно суждение: политика Банка России = правило Тейлора, в котором ЦБ реагирует на экстраполированную инфляцию за последние несколько недель?

ii) Рубль проделал большую часть своего ослабления уже к июньскому заседанию. Почему ЦБ отреагировал повышением ставки только сейчас?

iii) Почему в докладе о ДКУ не было вывода о смягчении ДКУ, аналогичного тому, что мы увидели в пресс-релизе ("денежно-кредитные условия продолжили смягчаться")?

iv) Можно ли сказать, что ЦБ опоздал с повышением?

v) Есть ли у Банка России оценки потенциального "навеса" тех валютных кредитов, которые с высокой вероятностью могут быть конвертированы в рублевые? Как – количественно – "переворот" таких кредитов и последующее закрытие ОВП банками повлияют на курс рубля?

vi) Обновлял ли Банк России оценки переноса динамики курса рубля в инфляцию с озвученных в декабре 0.5-0.6 пп при движении курса на 10%?

vii) Планируется ли сообщать участникам рынка более подробно и регулярно о "единовременных" потоках на валютном рынке – будь то выход нерезидентов или закрытие ОВП?

viii) По итогам 4к22 доля потребительских кредитов, за счет которых могли профинансировать первоначальный взнос по ипотеке, составила 7% – выросла ли эта доля с тех пор?

ix) Каковы объемы вывода средств за рубеж населением? Как этот объем распределен между рублями и другими валютами?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

О траектории ключевой ставки

• Предметно рассматривались варианты повышения на 75 и 100 бп – были предложения более широких шагов повышений для минимизации необходимости дальнейших повышений

• На прошлом заседании ставка осталась неизменной, так как нужно было получить больше информации

О рубле и внешнем секторе

• Основной фактор ослабления рубля в июне-июле – динамика торговых потоков, а движение капитала не было определяющим

• Ослабление курса рубля сейчас не приводит к снижению импорта из-за лагов по контрактам и расширения внутреннего спроса

• Ослабление курса на 10%, при прочих равных, добавляет к инфляции 0.5-0.6 пп – здесь правильнее смотреть не на динамику курса как такового, а на его отклонение от ожиданий компаний-импортеров

• Решение о дополнительных валютных операциях в связи с использованием средств Фонда национального благосостояния было принято именно сейчас, т.к. в июле подвели итоги использования ФНБ за 1п23 – оперции необходимо усреднять из-за неравномерности инвестирования из ФНБ

• Сейчас проводится инвентаризация мер валютного регулирования – планируется оставить только "существенные" с точки зрения ответных мер

• Непосредственно экспортеры оставляют на зарубежных счетах ~1% валютной выручки

• Информацию о движении капитала считают возможным в данный момент раскрывать в тех же объемах, как и сейчас в платежном балансе

О бюджете

• В Банке России знают о намерениях правительства постепенно консолидировать бюджет

• Власти всегда должны иметь в виду риски фискального доминирования про долгосрочном бюджетном планировании

Об экономике

• Экономика (за исключением нефтегазового сектора) достигла тех уровней, на которых находилась до февраля 2022

• Дефицит рабочей силы растет – нехватка персонала отмечается в 3/4 предприятий машиностроения

@xtxixty

Сегодняшнее решение Банка России...

... разошлось с тем, чего ждал консенсус еще в начале недели

Сам Банк России в обзоре денежно-кредитной политики объясняет историческую высокую частоту сюрпризов "множеством внешних шоков" и "информационным преимуществом Банка России"

❔А как было раньше?

Ответ в приложенном файле* – угадывание решения по ставке не определяется тем, насколько логика аналитика совпадает с логикой регулятора

* автор – @c0ldness

@xtxixty

Как фунт перестал быть основной резервной валютой?

🇬🇧Сегодня среди резервных валют доминирует доллар, но так было не всегда – вплоть до середины 20 века основной резервной валютой был фунт

Итак, начало 20 века – доля фунта в международных резервах близка к 65%:

i) фунт и Великобритания преобладали в мировой торговле – в 1860 доля страны в мировом экспорте достигла 30%, а с 1860 по 1924 на фунт приходилось ~60% внешнеторговых платежей

ii) Великобритания активно экспортировала капитал – в 1913 отношение чистых иностранных активов к ВВП достигло пика в 170%

🎢Между двумя мировыми войнами фунт временно уступил позиции доллару, а его доля в международных резервах в 1929 снизилась до трети: после Первой мировой войны в золото по фиксированному курсу можно было конвертировать только доллар, а создание ФРС повысило ликвидность нью-йоркского рынка и его привлекательность как международного финансового центра...

... но Великая депрессия и крах золотовалютного стандарта обратили тренд – в 1949 доля фунта в резервных активах приблизилась к 90%

💸После Второй мировой войны экономика США была значимо сильнее экономик европейских стран, фунт девальвировался в 1949 и 1967, сократились чистые иностранные активы Великобритании, а в 1976 страна обращалась за помощью к МВФ – в результате доллар опередил фунт в качестве основной резервной валюты в середине 1950-х и остается таковой до наших дней, хоть его доля в международных резервах и снижается – на конец 2022 составила 58%, а в начале двухтысячных превышала 70%

В результате США можно назвать "мировым банком":

i) страна может получать доход, определяемый разницей доходностей внешних активов и обязательств страны

ii) баланс США с остальным миром выглядит как баланс банка – ликвидные обязательства с меньшим риском и менее ликвидные активы с более высоким риском

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪ Новости макро прошлой недели

• Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 8.50% и пересмотрел прогнозы

В том числе повышен прогноз по ставке: теперь медианной траектории соответствует повышение до 9.00-9.50% к концу 2023, прогноз же на 2024 был пересмотрен вверх сразу на 2 пп – до 8.5-9.5% в среднем по году

🔑Таким образом ЦБ обозначил начало цикла повышения

• К валютным операциям в рамках бюджетного правила добавятся операции в связи с использованием средств ФНБ – с 1 августа 2023 по 31 января 2024 объем продаж валюты составит 2.3 млрд руб. в день в эквиваленте

• Расходы федерального бюджета в 2024 превысят обозначенные в текущем законе о бюджете 29.4 трлн руб.

• Россия приостановила участие в зерновой сделке

📊IMOEX за неделю прибавил 0.7%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.9 и 12.6

⏩ Чего ждать на этой неделе?

• Банк России расскажет о деловых и потребительских настроениях в июле, а также о развитии банковского сектора в июне

• Росстат опубликует данные о промпроизводстве в июне и инфляции на неделе к 24 июля (ждем +(0.11-0.17)% н/н)

• Пройдет саммит Россия–Африка

@xtxixty

❔Каким текущим темпам соответствует обновленный прогноз Банка России по инфляции?

ЦБ в пятницу обновил прогноз по инфляции на конец 2023 – до 5.0-6.5% г/г

По нашим оценкам, нижняя граница обновленного прогноза предполагает текущие темпы около 5.5% SAAR* в остаток года

Верхняя – примерно 8.3% SAAR

=> ЦБ допускает, что текущие темпы инфляции будут значимо выше целевых 4%

❔От чего отталкиваться?

Апрель – 3.9% SAAR

Май – 4.8% SAAR

Июнь – 6.4% SAAR

Июль – по нашим оценкам, будет около 8% SAAR

* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

📖Большая книга макро

❤️Мы в Твердых цифрах считаем, что знание – подобно воздуху, услугам ЖКХ, питьевой воде и любви – должно быть общедоступным

➗Поэтому мы делимся знанием с вами – дорогими читателями – публикуем большой сборник вопросов и ответов про российское макро

❔Если у вас останутся вопросы – мы на них ответим

🖥Внутри анимации – см. на компьютере

#макровкаждыйдом #80страницотборногомакро #поделисьзнанием #большаямакропись

@xtxixty

Дорогие читатели!

• Не забываем про регулярные публикации – в приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Конвертация валютных кредитов в рублевые в июне – о каких объемах идет речь?

ЦБ в обзоре рисков финрынков писал, что дополнительное давление на рубль оказывало закрытие банками ОВП из-за конвертации валютных кредитов в рублевые

Сегодня ЦБ обозначил сумму этой конвертации в июне – речь идет об ~1 млрд долл.

@xtxixty

⚡️МВФ представил обновление прогнозов по мировой экономике

🇷🇺Прогноз по росту ВВП РФ в 2023 пересмотрен в лучшую сторону – до 1.5% с 0.7% г/г, оценка на 2024 осталась неизменной – +1.3% г/г

🌏Мировой ВВП вырастет на 3% как в 2023, так и в 2024:

🇨🇳Китай – на 5.2% и 4.5% соответственно

🇺🇸США – на 1.8% и 1%

🇪🇺Еврозона – на 0.9% и 1.5%

@xtxixty

Предприятия о...

... ценах

• Ценовые ожидания выросли – пока соответствуют средним за 2021-22

• Наибольший рост зафиксирован в розничной торговле – там предприятия ждут, что в среднем в следующие 3 месяца рост отпускных цен* составит 10.5% в годовом выражении

... рынке труда

• Обеспеченность работниками в 2к23 была минимальной с 1к20 – дефицит отмечают предприятия всех отраслей

• Наибольший дефицит – в промышленности, обработке и транспорте

... загрузке мощностей

• Загрузка производственных мощностей в 2к23 вновь обновила исторический максимум – составила 80.9%

* этот показатель стал доступен в 2020 и с тех пор ранее превышал 10% только весной 2022

@xtxixty

Недельная инфляция: в 4 раза выше цели на отчетной неделе

Индекс цен c 18 по 24 июля вырос на 0.23% н/н,

i) соответствует 0.28% н/н с.к. или 16% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 4.2% г/г c 3.7% г/г ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет 0.01% н/н, целевая – 0.02% н/н

iv) выше наших ожиданий в (0.11–0.17)% н/н

🖼Качественно картина роста индексов цен остается прежней:

• фронтальный рост цен продолжается

• наибольший вклад дают плодоовощи

• курс рубля начал перекладываться в цены: индексы цен в авто и электронике перешли к росту

📈Количественно ускорение роста индексов цен продолжается, что показывают меры базовой инфляции:

i) инфляция без плодоовощей, авиаперелетов и тарифов ЖКХ ускорилась до 0.23% с 0.14% н/н с.к.

ii) доля товаров, индексы цен на которые растут (с с.к.), выросла незначительно – до 74% с 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 56% с 44%

iii) медианная инфляция осталась на уровне 0.07% н/н с.к.

💡Экстраполяция дневных темпов дает значение м/м ~0.8% за июль, что эквивалентно ускорению текущих темпов в июле до 10+% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

За львиную долю роста в обработке по-прежнему отвечают спецотрасли

👆На графике выделяем

i) готовые металлические изделия (+45.8% г/г в июне)

ii) компьютеры, электронику и оптику (+71.6% г/г) – здесь навигационные приборы прибавили 82.5% г/г (за 1п23 в 1.7 раза больше, чем в 1п21), радиолокационная аппаратура – 75.4% г/г (за 1п23 в 2 раза больше, чем в 1п21)

iii) электрооборудование (+32.1% г/г)

iv) прочий транспорт (+26.1% г/г)

Положительный вклад остальных отраслей в гораздо большей степени определяется эффектом базы 2022 – но и здесь есть часть спецподкатегорий...

... например, спецодежда (+46.8% г/г в июне, за 1п23 – в 2.4 раза больше, чем в 1п21)

@xtxixty

Как меняются цены на бензин?

С 4к18 определяющим для цен на бензин были соглашение между правительством и нефтяными компаниями и демпферный механизм – компенсация разницы между внутренними и внешними ценами на бензин

Договоренности скомпенсировали резкий рост цен на бензин 2018...

... и затем привели к тому, что динамика ИПЦ и индекса цен на бензин были близки, весной же 2022 во время скачка ИПЦ демпферный механизм предотвратил резкий рост цен на бензин

Сейчас правительство согласовало сокращение выплат нефтяным компаниям по демпферу с сентября, внутренние цены на бензин начали расти уже в мае на фоне обсуждений – становится выгоднее экспортировать бензин, а не продавать его на внутреннем рынке

❔Сколько бюджет тратит на демпфер?

В среднем 90 млрд руб. в месяц за 1п23 и 5.8 трлн в сумме с момента появления механизма

❔Сколько позволит сэкономить корректировка демпфера?

Выплаты в пользу компаний сократятся на 50% – соответствующий закон приняла Госдума

@xtxixty

Кредитование физлиц в июне...

... продолжает бить рекорды

🏠Выдачи ипотеки обновили максимумы (если исключить из сравнения сезонно сильные выдачи в декабре) – 627 млрд руб. (+8.0% м/м | 2.5х г/г)

• Доля просроченной задолженности с начала года близка к 0.4%

• Средневзвешенная ставка почти не изменилась – 8.45% (+0.05 пп к маю), постепенно растут ставки на первичном рынке (6.12% в июне, максимум с осени 2021)

🛍Выдачи потребительских кредитов оказались максимальными за всю историю – 1.6 трлн руб. (+0.9% м/м | 1.4х г/г)

• Доля просроченной задолженности составляет 7.7%

💡Кредитование физлиц уже выше уровней 2021 не только в номинальном выражении, но и в реальном – писали об этом в Макро на неделе #27

@xtxixty

В ипотеке...

... спрос перераспределяется на вторичный рынок – на не-ДДУ в июне пришлось 73% всех выдач против 68% в среднем в 2022

Банк России объясняет это двумя причинами:

i) опережающим ростом цен на первичном рынке

ii) ужесточением с 1 июня требований к первоначальному взносу по льготной ипотеке – теперь минимальный взнос для неприменения макропруденциальных надбавок составляет 20%...

... что не помешало банку, на который приходится более половины выдачи всех ипотечных кредитов, в июне снизить минимальный первоначальный взнос по ипотеке до 10% – дело в достаточности капитала

Есть и альтернативное объяснение – популярность вторичного рынка растет сейчас из-за ввода купленного в 2020-21 жилья в новостройках – с переездом в новое жилье люди продают свое уже имеющееся на вторичном рынке

🏘Спрос на ипотеку сохраняется – по оперативным данным, число одобренных заявок за последние 30 дней выросло на 21%

@xtxixty

Phillips curve à la russe

Обсуждение кривой Филлипса – одна из непреходящих тем в экономике

• Сухая теория говорит о том, что связь между темпами роста номинальной заработной платы (и, соответственно, инфляцией) и безработицей должна быть обратной, т.е. более низкая безработица = более "нагретая" экономика = более высокие темпы инфляции

Исторически в 20 веке эта закономерность прослеживалась, а в 21 веке в развитых экономиках, где инфляция была устойчиво низкой, кривая Филлипса стала плоской – обратная связь между безработицей и инфляцией разорвалась...

... и вернулась после пандемии с ускорением инфляции и ростом напряженности на рынке труда

Как было в России?

👆На графике показываем "базовую" конфигурацию кривой Филлипса – инфляция г/г и сезонно скорректированная безработица

• Близкой к "книжной" конфигурации кривая Филлипса стала после 2020 – но вспомним, что рынок труда в России в большей степени подстраивается за счет зарплат и неполной занятости, а не изменения безработицы

Есть ли способы посмотреть на кривую Филлипса с учетом этой особенности?

@xtxixty