О рынке труда

• Безработица обновила исторический минимум – как с сезонной коррекцией (3.4%), так и без нее (3.3%)

• Исторические минимумы, по нашим оценкам, с конца 2022 продолжает обновлять и разница между предложением труда (экономически активным населением) и спросом на него (суммой числа занятых и заявленной работодателями потребности в работниках) – несмотря на то, что рабочая сила в начале 2022 скачкообразно выросла на ~0.8 млн человек из-за учета Росстатом данных переписи населения 2020 в своих расчетах

• Зарплаты в реальном выражении в марте выросли на 2.7% г/г несмотря на эффект высокой базы: в марте 2022, они прибавили 8.2% г/г – тогда это произошло благодаря положительной ценовой конъюнктуре на сырьевых рынках и слабому рублю – выделялся рост зарплат в нефтегазовом секторе

🛠Сейчас конъюнктура сырьевых рынков уже не такая оптимистичная, но средние по экономике зарплаты устойчиво растут с 4к22 под влиянием дефицита рабочей силы

@xtxixty

О потребительском спросе

• Розничные продажи выросли на 7.4% г/г – повлиял как эффект базы, так и восстановление потребительской активности

• По нашим оценкам, апрельская динамика соответствовала 0.4% м/м с коррекцией на сезонность, а с начала года розница прибавила 6.4%

• Потребительский спрос в дальнейшем поддержат растущие зарплаты: отсюда, с одной стороны, следует положительный* вклад потребления домохозяйств в динамику ВВП г/г в 2-4к23, с другой стороны – дополнительный источник инфляционного давления на фоне ограничений со стороны предложения

👆Отметим, что уже в 1к23 доля доходов, которые домохозяйства потратили на товары и услуги, оказалась выше, чем в 2017-19, до пандемии, составив 89%, – выше эта доля была только в 1к22, когда наблюдался ажиотажный потребительский спрос – см. график

* при условии отсутствия шоков

@xtxixty

Во что складываются данные об экономической активности?

В выпуск базовых секторов – хороший прокси для ВВП

• Его динамика, по нашим расчетам, была близка к +4.5% г/г – первое положительное значение с марта 2022

• Соответствующая оценка Минэка – +3.3% г/г

@xtxixty

Недельная инфляция: практически фронтальный рост

Индекс цен c 23 по 29 мая вырос на 0.08% н/н, что соответствует

i) 0.08% с.к.* | 4.5% SAAR – чуть выше цели,

ii) годовая инфляция ускорилась до 2.4% г/г с 2.3% г/г,

iii) выше наших ожиданий

📈 Меры базовой инфляции ускорились:

i) медианная инфляция выросла до +0.07% с +0.04% с н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов, – до 0.10% с +0.03% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, выросла до 74% с 63%, как и доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее 4%, – до 59% с 30%

Индексы цен растут практически во всех категориях:

• даже в электронике – прибавили 0.4% против -0.2% н/н с.к. в среднем с начала года

• сильнее всего растут индексы цен на мясо (+0.5% н/н с.к.), сахар (+2% н/н с.к.), стройматериалы (+0.7% н/н с.к.) и авиабилеты (+1.9% н/н с.к.)

• при этом заметное снижение индексов наблюдается только в плодоовощах (-1% н/н с.к.) – индексы цен разворачиваются после асезонного удорожания в начале года

🎯Наша точечная оценка на май – на уровне +0.2% м/м | +2.4% г/г – соответствует околоцелевым текущим темпам, как и в апреле

@xtxixty

Консенсус: в консенсусе с Банком России?

О ценах и ключевой ставке

• Аналитики сошлись с Банком России в оценке будущей траектории инфляции: инфляция в 5.5% на конец 2023 (середина прогнозного диапазона регулятора) подразумевает ускорение текущих темпов до близких к 6.5% SAAR в остаток года, а в 2024 инфляция сойдется к цели

• Ключевая ставка, по мнению консенсуса, в 2023 останется неизменной* – хотя середине прогнозного диапазона БР по инфляции соответствует, скорее, медианная траектория ставки с повышением до 8.0-8.5%

Об экономической активности

• Консенсус улучшил свой прогноз по ВВП на 2023 до 0.8% г/г – ранее Банк России также пересмотрел свой прогноз по ВВП вверх до +(0.5-2)% г/г

• Ожидания аналитиков по рынку труда отражают рост напряженности на нем, хоть и допускают рост безработицы до конца года с текущих 3.3% до 3.6%

О внешнем секторе

• Несмотря на пересмотр вниз ожиданий по цене нефти Urals, консенсус ждет укрепления рубля – для достижения среднегодового USDRUB в 76.9 в остаток года курс в среднем должен быть равен 77.5 против текущих ~80.8

❔Влияют ли прогнозы центральных банков на мнение консенсуса? TLDR: влияют

См. Hubert (2015)

* если исключить возможность “экзотических” траекторий

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

Важными новостями для рынка акций на прошедшей неделе были:

i) Объем активов физлиц на фондовом рынке достиг 7 трлн руб
ii) Снижение субсидий нефтяникам, возможно, будет отложено до осени

🏆 На неделе по сентименту выделяются следующие акции:

🛣 Переориентация экспорта на восток позитивна для $FLOT (также после отчетности), $NMTP, $FESH

💸 На фоне выплаты дивидендов:

$MTSS (д. д.* 10.5%) цифровизирует промышленность и выручка клиентского сервиса приносит более 4 млрд руб в год

$MOEX (д. д. 4.0%, утверждены) объем торгов вырос на 4.3% м/м

⚡️$MSNG (д. д. 6.6%), $HYDR (д. д. 5.7%), также чистая прибыль за 1кв23 выросла на 38% г/г

$LSRG (д. д. 10.2%), $TGKN (д. д. 4.8%) и $PLZL (д. д. 4.1%)

🛢 Среди нефтяников выделяются: $ROSN после отчетности (чистая прибыль выросла в 1кв23 выше ожиданий, д. д. 3.9%), $BANE (д. д. 10%), $TATN (д. д. 6.0%)

$TRNF пока не объявила дивиденды, но построит НПС для отгрузки нефти на восток

$SMLT объявил выкуп акций на 10 млрд руб (~66% от акций в свободном обращении)

$RTKM запустит производство телекоммуникационного оборудования и установит более 500 новых станций мобильной связи в 2023, а выручка в 2022 составила ~650 млрд руб

$OZON – бенефициар увеличения оборота интернет-торговли на 17% г/г за январь-апрель

$TCSG расширит мобильные услуги на всю РФ

$POSI может войти в основной индекс Мосбиржи

$GLTR суточные ставки полувагонов растут, как и погрузки РЖД

$NVTK планирует построить СПГ-завод на ~20 млн тонн

$POLY на фоне одобрения акционерами редомициляции в Казахстан

$SBER физлица реинвестировали дивиденды обратно в бумагу

$YNDX сохранил лидирующую позицию в списке экосистем при росте этого рынка

$VKCO аудитория Rutube выросла на 36% с начала года

$SFTL приобрела Bell Integrator

$IRAO, $LKOH на фоне ожидания закрытия див. гэпа

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

* д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

• В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке: мы не ожидаем изменения ставки с 7.50% (несмотря на усиление проинфляционных факторов и неоднократное повторение сигнала о том, что регулятор будет рассматривать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях) – текущие темпы инфляции пока близки к целевым

• Минфин расскажет о планируемом объеме валютных операций на июнь и может раскрыть данные об исполнении федерального бюджета в мае: по нашим оценкам, отклонение нефтегазовых доходов бюджета в июне от базовых будет околонулевым (как и модуль объемов валютных операций), а федеральный бюджет в мае оказался профицитным (профицит за май может составить ~0.6 трлн руб. на фоне получения дивидендов от Сбера и сезонно низких расходов)

• Росстат опубликует данные об инфляции за май (оцениваем в +0.2% м/м | +2.4% г/г – соответствует околоцелевым текущим темпам), инфляции на неделе к 5 июня (ждем +(0.05–0.10)% н/н) и границах бедности в 1к23

• Банк России отчитается о платежном балансе, денежно-кредитных условиях и финпотоках в мае, а также о сбережениях населения на начало мая

⏪ Новости прошлой недели

• ОПЕК+ договорился о продлении сокращения добычи нефти на 2024 – Россия продлевает на 2024 снижение добычи на 500 тыс. б/с

• Данные об экономической активности указали на усиление проинфляционных факторов в целом и напряженности на рынке труда в частности: безработица в апреле (3.3%) вновь обновила исторический минимум, рост реальных зарплат в марте ускорился до 2.7% г/г, а выпуск базовых секторов (прокси для ВВП) в апреле, по нашим расчетам, вырос на ~4.5% г/г

📊IMOEX за неделю вырос на 1.4%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 81.5 и 11.5

@xtxixty

О нефтегазовых доходах в мае

Нефтегазовые доходы в мае составили 571 млрд руб. (-11.9% м/м | -35.6% г/г)

• Без учета апрельского НДД, который составил 185 млрд руб., нефтегазовые доходы выросли на 22.3% м/м

• Средняя цена Urals в мае снизилась до 53.34 долл./барр. с 58.63 в марте

• Нефтегазовые доходы в мае (за апрельский налоговый период) вновь оказались ниже тех, на которые рассчитывал Минфин, месяцем ранее определяя объемы продаж валюты на май, – на 30.6 млрд руб.

• В июне, по оценкам министерства, нефтегазовые доходы окажутся ниже базовых (664 млрд руб. в июне) на 44 млрд руб.

=> продажи валюты в рамках бюджетного правила с 7 июня по 6 июля вырастут до 3.6 млрд руб. в день с 2 млрд в предыдущем месяце

@xtxixty

Насколько велики исторически были ex-post корректировки оценок дополнительных нефтегазовых доходов?

👆Показываем на графике*

i) В 2018-19 модуль ex-post корректировки оценок отклонения нефтегазовых доходов от базовых в среднем составлял 3.2% фактически полученных нефтегазовых доходов

ii) в 2020 – 12.3%

iii) в 2021 – 6.4%

iv) в 2022 – 13.6%

v) и, наконец, с начала 2023 – 6.1%

* Валютные операции в рамках бюджетного правила не проводились с марта по декабрь 2022, но Минфин отчитывался о разностях фактических и ожидаемых доходов

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

На что идут расходы бюджета?

👆В отсутствие полноценных отчетов от Минфина, посмотрим на оперативные данные – показываем в таблице и сравниваем с исполнением бюджетных расходов по категориям за аналогичный период 2021

Плановые значения – из федерального закона о бюджете на 2023-25

@xtxixty

❔12% SAAR – много или мало?

• Опубликованный сегодня принт по недельной инфляции очень высокий – соответствует ~12% SAAR*, но на рубеже апреля-мая недельная инфляция тоже ускорялась – до 7.5% SAAR – а затем последовало ее резкое замедление

• Тем не менее инфляционное давление среднесрочно будет нарастать – и здесь основными факторами станут:

i) восстанавливающийся потребительский спрос

ii) изменение отсечки в расчете экспортной пошлины на зерно

iii) перенос ослабления рубля в цены

❄️В последнем пресс-релизе первым в списке дезинфляционных рисков было сохранение высокой склонности населения к сбережению

➖Теперь одним риском стало меньше – потребительский спрос нарастает

📋Из списка дезинфляционных рисков останутся только:

i) рост премии в доходностях (но здесь, на наш взгляд, не все однозначно – см. Macroeconomic implications of changes in the term premium – утверждение о том, что рост терм-премии является ужесточающим фактором, вообще говоря, требует эмпирического обоснования)

ii) и восстановление импорта как следствие адаптации экономики

=> баланс рисков все больше смещается в сторону проинфляционных

❔Как будет реагировать ЦБ в пятницу?

• В апрельском бюллетене "О чем говорят тренды" ЦБ так сформулировал дилемму для ДКП:

Превентивно реагировать на риски усиления ценового давления с учетом лагов, с которыми ДКП влияет на инфляцию, или ждать явного подтверждения, что проинфляционные риски реализуются в значительной мере

• Один очень высокий принт по недельной инфляции не является явным подтверждением материализации проинфляционных рисков...

💡... но ждать явного подтверждения реализации проинфляционных рисков, на наш взгляд, равносильно оказаться behind the curve

* SAAR = в пересчете на год и с поправкой на сезонность

@xtxixty

Недельная инфляция: 12% SAAR

Индекс цен c 29 мая по 5 июня вырос на 0.21% н/н, что соответствует

i) 0.20% с.к.* | 12% SAAR,

ii) годовая инфляция ускорилась до 2.8% г/г,

iii) при средней инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022) в 0.05% н/н,

iv) целевой инфляции в 0.06% н/н,

v) выше наших ожиданий

⚖️ Меры базовой инфляции разошлись:

i) медианная инфляция составляет 0.05% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов достигла 0.21% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, снизилась до 70% с 74%, как и доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 44% с 59% ранее

📈📈📈 Трехкратное превышение темпов роста индексов цен над целью и ускорение с прошлой недели произошло во многом за счет 4-ех категорий:

• санаторно-оздоровительных услуг (+5% н/н с.к.)
• отечественных авто (+1.5% н/н с.к.)
• мясной продукции ( +0.5% н/н с.к.)
• авиаперелетов (+4% н/н)

👆В трех из четырех категорий такой резкий рост индексов цен, скорее, не будет долгосрочным и замедлится уже на следующей неделе

🐓 В мясной продукции (особенно в курице из-за птичьего гриппа), напротив, рост индексов цен, скорее всего, продолжится

🎯 Наш точечный прогноз на июнь составляет +0.4% м/м | +3.3% г/г

Тем временем индексы цен на смартфоны продолжили снижение (-0.05% н/н, см. Price puzzle à la russe)

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Чего ждать от заседания Банка России в пятницу?
TLDR: проинфляционно звучащие 7.50%

Итак, макрореальность сейчас кажется хрестоматийным примером противостояния forward looking и data dependent подходов к денежно-кредитной политике

🌁На горизонте все отчетливее виднеются проинфляционные факторы:

i) напряженность рынка труда нарастает – дефицит рабочей силы и спрос на нее приводят к росту зарплат, причем, что важно, медианные зарплаты растут быстрее средних, т.е. доходы растут и в нижних квантилях, где выше склонность к потреблению

ii) потребительский спрос оживляется, а склонность населения к сбережению, которую регулятор называл одним из дезинфляционных факторов, снижается

iii) низкие темпы инфляции в продовольствии могут остаться в прошлом из-за изменения цены отсечки экспортной пошлины на зерно, что может привести к его удорожанию на 10-15% и повлиять на цены ~10% корзины ИПЦ

iv) бюджетные расходы пока не оказались ниже сезонной нормы и по итогам года могут сложиться выше запланированных

Банк России осознает эти риски – его текущий прогноз по инфляции подразумевает ускорение текущих темпов в остаток года

• Соответствующие 12% SAAR темпы инфляции из последнего перед заседанием недельного отчета Росстата могут натолкнуть на мысли о том, что ускорение начинается...

... но регулятор вряд ли увидит в одном числе устойчивый перелом тренда из-за волатильности недельных данных

🎯К тому же, в апреле-мае текущие темпы инфляции – основная переменная в data dependent парадигме – были близки к целевым

• Расходы бюджета же, теоретически, могут нормализоваться до конца года – в декабре исторически расходовалось 17% от всех годовых трат

🔮Будущее проинфляционно, но доверительные интервалы широки по историческим меркам – мы ждем, что в пятницу внимательно следящий за выходящими данными Банк России не изменит ставку с текущего уровня в 7.50%...

... но ужесточит сигнал с неоднократно повторенного "будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях" на "допускает возможность" и обратит еще больше внимания на усиливающиеся проинфляционные факторы

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.50%

Сигнал: "В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее"

@xtxixty