Недельная инфляция: сбалансировалась около цели

Индекс цен c 18 по 24 апреля вырос на 0.10% н/н,

i) что, по нашим оценкам, соответствует 2.6% г/г

ii) 0.07% с.к.* | 3.9% SAAR

iii) выше наших ожиданий

📉 Меры базовой инфляции почти не изменились:

i) медианная инфляция осталась на уровне 0.0% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов замедлилась до +0.03% с + 0.04% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, осталась на уровне 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее 4% SAAR, снизилась до 30% с 33%

📊 Рост индексов цен по компонентам сбалансирован:

• продолжается снижение цен в электронике**, макаронах и крупах и авиаперелетах

• индексы цен растут в плодоовощах, мясе (сильнее всего выросла свинина, возможно из-за распространения чумы) и авто. В последней категории рост цен скорее всего продолжится в ближайшие недели, как на импортные модели, так и на отечественные

✏️ В апреле ждем рост индекса цен в диапазоне +(0.4 – 0.5)% м/м | +(2.3 – 2.4)% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

** при этом средние цены по компонентам корзины за последние 2 недели пока недоступны (следим не только за индексами цен, но и за средними ценами, см. Price puzzle à la russe)

@xtxixty

Два вопроса о промпроизводстве в марте

Итак, по данным Росстата, в марте промпроизводство выросло на 1.2% г/г

👆Динамика г/г для основных укрупнённых групп отраслей – в таблице

i) Что происходило в марте с добычей нефти и газа?*

• По нашим оценкам, динамика добычи нефти и газа в марте могла составить -3.9% г/г | +7.8% м/м, что соответствует -1.9% м/м с коррекцией на сезонность

ii) Чем обусловлен рост в обработке?

• В лидерах всё те же – производство готовых металлических изделий (+30.3% г/г), электроники и оптики (+22.5% г/г) и прочего транспорта (+13.1% г/г), в марте к ним присоединилось производство электрического оборудования (+21.5% г/г)

• Из-за эффекта низкой базы марта 2022 уменьшился отрицательный вклад производства автотранспорта (-6.8% г/г против -49.8% г/г в феврале)

* Данные для отрасли Росстат не опубликовал

@xtxixty

Чего ждать от Банка России в пятницу?

🔮Мы считаем, что ставка останется неизменной на уровне 7.50% – сохранится и сигнал о возможном повышении ставки на ближайших заседаниях

Почему?

🫲Текущая картина инфляции остаётся нейтральной для решения по ставке: в среднем за последние четыре недели динамика соответствовала 4% SAAR, а в марте (последние доступные данные за полный месяц) – 3.6% SAAR

но

🫱Низкая инфляция в продовольствии – в большей части, следствие рекордного урожая зерна 2022 года. В цены непродовольственной части корзины пока не перенеслось уже случившееся ослабление рубля (6.0% с предыдущего заседания и 16.9% с начала года)

🫲Инфляционные ожидания населения на год вперёд в апреле снизились до 10.4% с 10.7% в марте

но

🫱Ценовые ожидания предприятий (в частности, розничной торговли) в апреле заметно выросли, рост цен производителей потребительских товаров в феврале-марте ускорился, а вменённые в ОФЗ-ИН ожидания по инфляции по-прежнему выше целевых уровней (6.8% в апреле)

⬆️Усиливается проинфляционное давление со стороны

• бюджетной политики – из оперативных данных (на 25 апреля) и наших прогнозов по доходам следует, что накопленный дефицит федерального бюджета за январь-апрель, вероятно, превысит 3 трлн руб.

• рынка труда – разница между предложением рабочей силы и спросом на неё находится на исторических минимумах, что выливается в рост предельных издержек труда

Что увидим в обновлённом среднесрочном прогнозе?

• Прогноз по ВВП на 2023 будет пересмотрен вверх (но вряд ли окажется столь же оптимистичным, как ожидания Минэка) – февральский прогноз регулятора подразумевал околонулевую динамику

• В прогнозе будет учтён более слабый рубль

• С учётом того, что, по словам Эльвиры Набиуллиной, для возникновения пространства для снижения ставки необходимо снижение проинфляционных рисков, пересмотра forward guidance мы не ждём

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.50%

"Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее."

@xtxixty

На что обратить внимание в пресс-релизе Банка России?

👆Основные изменения в сравнении с мартом – в таблице

Об инфляционных ожиданиях:

"Инфляционные ожидания населения снизились. При этом они сохраняются на повышенном уровне, как и ценовые ожидания предприятий"

Об экономической активности:

"Экономическая активность растет быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе Банка России"

Об ослаблении рубля:

"Увеличение текущих темпов прироста цен сдерживалось рядом факторов. С одной стороны, это продолжающаяся адаптация российской экономики к внешним торговым и финансовым ограничениям. С другой стороны, это высокий уровень запасов по ряду товарных групп и в целом умеренная динамика потребительского спроса. На этом фоне произошедшее с конца 2022 года ослабление рубля пока слабо проявилось в динамике цен"

О потребительских настроениях:

"В целом улучшение потребительских настроений, оживление потребительского кредитования сигнализируют о начале постепенного снижения склонности населения к сбережению с повышенных значений"

О рынке труда:

"... возможности расширения производства в российской экономике в значительной мере ограничены состоянием рынка труда"

@xtxixty

Как изменился среднесрочный прогноз Банка России?

👆Показываем в таблице

В основном, поменялись ожидания на 2023

• Пересмотрены наверх ожидания по динамике ВВП – до 0.5-2.0% г/г на 2023 год: основным фактором станет потребительский спрос – прогноз по его росту пересмотрен до 3.5-5.5% г/г с прежних 0-2% г/г

• Прогноз по инфляции пересмотрен до 4.5-6.5% с прежних 5-7% – учтена динамика индексов цен в феврале и марте

• ЦБ сузил прогнозный диапазон по средней ключевой ставке до 7.3-8.2% для 2023 г. и 7.1-8.6% для остатка года => медианная траектория ключевой ставки, скорее, допускает еще одно повышение на 50 бп до 8.00% до конца года

• Долгосрочный уровень ставок остался прежним – в 2025 году ключевая ставка вернется к диапазону 5-6% (напомним, этот диапазон может быть пересмотрен в июле)

@xtxixty

Какие вопросы мы бы задали Банку России на пресс-конференции?

i) Ранее Банк России отмечал, что диапазон нейтральной ставки может быть пересмотрен вверх к июлю – сохраняется ли этот сигнал? Если да, то будут ли пересмотрены вверх прогнозы по ключевой ставке на 2025?

ii) Сейчас источником примерно трети профицита торгового счёта России (по зеркальной статистике) является торговля с Индией – связано ли сокращение продаж валютной выручки экспортерами с неконвертируемостью рупии?

iii) Расценивает ли Банк России ускорение бюджетных расходов в апреле как усиление проинфляционных рисков? Расходы к 26 апреля составили порядка 2.8 трлн руб – даже если они уложатся в норму в 2023, их авансирование (т.е. более интенсивное расходование в начале года) неравноценно более равномерному расходованию в течение всего года, а, по нашим оценкам, месячный дефицит в апреле может сложиться близким к 1 трлн руб.

iv) Появился ли у Банка России подход к оценке трат россиян за рубежом с иностранных карт – сейчас даже переводы на зарубежные счета с целью расходов считаются частью сбережений?

v) До 2022 ширина прогнозного диапазона по инфляции на текущий год в апреле не превышала 1 пп, а сейчас составляет 2 пп – когда неопределённость относительно прогноза вернётся в норму? Почему, если неопределённость по-прежнему столь высока, прогнозы на 2024 и 2025 даны в виде точки?

vi) Рассматривал ли Банк России проблему возросшего несоответствия между динамикой средних цен от Росстата и индексами цен?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: тезисно

О траектории ключевой ставки

• Рассматривались варианты сохранения ставки на уровне 7.50% и её повышения

• Дискуссия о возможности повышения ставки с марта не стала менее интенсивной

• Банк России продолжает считать повышение ставки в течение 2023 более вероятным, чем понижение

Об инфляции

• Ценовое давление сдерживается разовыми факторами

• Прогноз по инфляции на 2023 пересмотрен с учётом уже реализовавшихся текущих темпов инфляции, а также более продолжительного влияния разовых дезинфляционных факторов – в т.ч. рекордного урожая 2022

• Дезинфляционные факторы могут демонстрировать большую инертность

О рубле

• Ослабление рубля будет проинфляционным фактором в течение года, даже если курс останется на текущих уровнях

• Апрельское ослабление курса рубля было вызвано, в первую очередь, динамикой экспорта и импорта, а не сделками по ОФЗ между резидентами и нерезидентами

• Возможности расчётов в национальных валютах зависят от валютных ограничений других стран – например, в случае расчётов в рупиях встречные расчёты могут проводиться либо для импортёров, либо в форме приобретения финактивов в рупиях (на российском рынке финансовые инструменты в рупиях в ближайшее время вряд ли появятся)

О рынке жилья

• Допустимо распространение адресных программ льготной ипотеки на вторичный рынок

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

• Данные

i) Доклад о социально-экономическом положении: по нашим оценкам, в марте розничные продажи могли снизиться на ~3% г/г, безработица осталась близка к историческим минимумам, а зарплаты в реальном выражении в феврале могли вырасти в пределах 0.5% г/г

ii) Инфляция за неделю ко 2 мая (ждём +(0.09-0.14)% н/н) – в предыдущий раз недельная инфляция была близка к целевым уровням

iii) PMI за апрель

• Минфин расскажет о нефтегазовых доходах бюджета в апреле и планируемых валютных операциях на май – по нашим оценкам, последние могут оказаться околонулевыми по модулю после продаж валюты на 3.7 млрд руб. в день в апреле

• Пройдут заседания ФРС и ЕЦБ

⏪ Новости прошлой недели

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.50%, прежним остался и сигнал о готовности к её повышению – риторика регулятора не смягчилась, хотя прогноз по инфляции был пересмотрен с учетом данных за февраль-март

• Расходы федерального бюджета в апреле заметно превышают сезонную норму исполнения – за 27 дней месяца траты достигли 2.9 трлн руб. => при оцениваемых нами доходах в ~2 трлн руб. месячный дефицит бюджета может составить ~1 трлн руб., а накопленный за январь-апрель дефицит – расшириться до 3.4 трлн руб.

• Промпроизводство в марте выросло на 1.2% г/г, а данные по добыче нефти и газа Росстат не опубликовал – мы оцениваем динамику последней в -3.9% г/г

• Активы "недружественных" стран в РФ могут оказаться под внешним управлением при изъятии или ограничении прав на имущество России за её пределами – пока под действие указа попали энергетические компании "Фортум" и "Юнипро"

📊IMOEX за неделю снизился на 0.07%, USDRUB и CNYRUB на конец недели 80.3 и 11.6

@xtxixty

❔Каким текущим темпам инфляции до конца года соответствует новый прогноз Банка России?

💡По нашим оценкам, от 4.7% до 7.7% SAAR*

✏️Итак, обновленный прогноз регулятора по инфляции на конец года составляет 4.5-6.5% г/г

Для достижения нижней границы в 4.5% г/г текущие темпы инфляции в мае-декабре, по нашим оценкам, должны в среднем соответствовать 4.7% SAAR...

... а для достижения верхней границы в 6.5% г/г – 7.7% SAAR

=> прогнозный диапазон подразумевает, что текущие темпы инфляции в остаток года, по мнению регулятора, ускорятся и в среднем будут строго выше целевых

• Если же текущие темпы в остаток года будут близки к целевым (как в марте-апреле), то на конец года инфляция составит 4.1% г/г

❔Как текущие темпы соотносятся с траекториями ставки из прогнозного диапазона Банка России в 7.1-8.6% в остаток года?

• Нижняя граница прогнозного диапазона инфляции соответствует траектории ключевой ставки, допускающей её снижение до 7.00% ближе к концу года

• Середина прогнозного диапазона – медианной траектории, которая допускает рост ставки до 8.00% в 2п23

• Верхняя граница допускает рост ставки до 9.00% в 2п23

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчёте на год

@xtxixty

❔Каким будет дефицит федерального бюджета по итогам апреля?

💡Вероятно, месячный дефицит превысит 1 трлн руб., а накопленный за январь-апрель – расширится до 3.4+ трлн руб.

... или до ~120% от плана на весь 2023 год

• По итогам 27 дней с начала апреля траты составили ~2.9 трлн руб. За последние 3 дня апреля 2022 бюджет исполнил 0.47 трлн руб. => по итогам апреля 2023 расходы почти наверняка превысят 3 трлн руб.

💡При прогнозируемых нами доходах федерального бюджета в ~2 трлн руб. месячный дефицит таким образом превысит 1 трлн руб.

⏳Ждем официальный отчет об исполнении федерального бюджета от Минфина

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

🥳🥳🥳Всем отличных майских праздников!

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирали телеграм-каналы в конце апреля и начале мая?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций

Важные новости для рынка на прошедшей неделе:

i) Ключевая ставка осталась на уровне 7.5%
ii) Подписан указ о возможном введении внешнего управления активами компаний недружественных стран
iii) Минфин предложил снизить демпфер на топливо с июля
iv) Законопроект о windfall tax направлен на рассмотрение в правительство

🏆 Сейчас сентимент выделяет:

📝 После отчетностей:

$YNDX (ссылка) выручка за 1кв выросла на 54%

$FESH (ссылка) выручка за 2022 выросла на 67%

$MDMG (ссылка) выручка в 1кв23 осталась на прежнем уровне

$SMLT (ссылка) выручка за 2022 выросла на 85%

$WUSH (ссылка) выручка за 2022 выросла в 1.5 раза

$FIVE (ссылка) чистая прибыль в 1кв23 выросла в 2.4 раза

$VTBR заработал рекордную прибыль в 1кв23

$VKCO (ссылка), также ВТБ вслед за Альфа-банком запустил онлайн-банк в VK Мессенджере, а VK Cloud развернута в Казахстане

На фоне выплат дивидендов:

$BSPB, $SBER, $TGKN (объявила в размере ~0,049 коп / акцию)

На фоне ожидания объявления дивидендов
$MSNG, $MTSS, $GAZP, $OGKB (отчетность)

🏆 Помимо вышеупомянутых компаний, выделяются:

$OZON прогнозирует рост оборота от продаж на 60% в 2023

$SPBE после возобновления торгов квазироссийскими бумагами и на фоне планов вернуться к утренним торгам бумагами с листингом в США

$TCS на фоне заявления ЦБ о возврате прибыли банков к уровню 2021 г.

$CIAN приобретет SmartDeal

$AFKS приобрела Natura Siberica

$AFLT сможет закупать самолеты по стоимости ниже рынка

$GLTR на фоне роста объемов погрузки РЖД

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

@xtxixty

Экономическая активность в марте в одной таблице

👷‍♀️Данные подтверждают, что напряжённость на рынке труда сохраняется:

• безработица осталась на историческом минимуме в 3.5%, а рост зарплат в реальном выражении в феврале ускорился до 2% г/г – здесь роль сыграла не только нехватка рабочих рук, но и замедление инфляции г/г

Картина экономической активности остаётся прежней:

• положительный вклад вносят строительство и сельское хозяйство

• оптовая и розничная торговля отстают – хотя и постепенно восстанавливаются

• о динамике в обрабатывающей промышленности писали отдельно – рост здесь сконцентрирован в производстве готовых металлических изделий, электроники и оптики и прочего транспорта

@xtxixty

Какой сложилась экономическая динамика в 1к23?

По нашим расчётам, динамика г/г выпуска базовых секторов – хорошего прокси для ВВП – в марте была околонулевой (что соответствует +1.4% м/м с коррекцией на сезонность)…

… а динамику ВВП в 1к23* мы оцениваем в -1.5% г/г

✏️Соответствующие оценки Минэка: -1.1% г/г (+1.1 м/м с.к.) для марта и -2.2% г/г для 1к23

* Росстат представит предварительную оценку за 1к23 17 мая

@xtxixty

Розничная торговля в марте…

… продолжила восстанавливаться – по нашим оценкам, рост м/м с коррекцией на сезонность составил 1.1%

Почему это важно?

Один из основных дезинфляционных факторов в последние месяцы – сберегательное поведение населения, но эта модель потребительского поведения стала меняться:

• спрос домохозяйств восстанавливается

• объём выдач потребительских кредитов в марте оказался на историческом максимуме

• к максимумам близка и доля сбережений на текущих счетах (~35% всех депозитов физлиц в российской банковской системе в феврале 2023 против средних 25% в 2019-21) – такие сбережения легче всего превратить в потребление

@xtxixty

Нефтегазовые доходы – ближе к базовым

Нефтегазовые доходы в апреле составили 648 млрд руб. (-6% м/м | -64% г/г)

• В апреле выплачивался НДД за 1к23, объём которого составил 185 млрд руб. – с поправкой на это, нефтегазовые доходы сократились на 1.2% м/м

• Средняя цена Urals в апреле выросла до 58.63 долл./барр. с 47.85 в марте

• Нефтегазовые доходы в апреле (за мартовский налоговый период) оказались на 32.4 млрд руб. ниже тех, на которые рассчитывал Минфин, месяцем ранее определяя объёмы продаж валюты на апрель

• В мае же, по оценкам министерства, нефтегазовые доходы будут ниже базового уровня в 672 млрд руб. всего на 8.1 млрд – отклонение будет околонулевым

=> продажи валюты в рамках бюджетного правила с 10 мая по 6 июня снизятся до 2 млрд руб. в день с 3.7 млрд в предыдущем месяце*

💡Переход к покупкам юаней в рамках бюджетного правила может произойти уже скоро – о том, почему бюджетное правило может действовать на курс дестабилизирующе, несмотря на сглаживание волатильности, мы писали ранее

* Всего объёмы торгов на Мосбирже в паре юань/руль с расчётами "завтра" во второй половине апреля в среднем были равны 70-80 млрд руб. в день

@xtxixty