⚡️ФТС: возобновляется частичная публикация данных таможенной статистики

🥳🥳🥳Стоимостные объемы экспорта и импорта по товарным группам будут публиковаться ежемесячно на 40-й день по окончании отчетного периода нарастающим итогом и в разбивке по месяцам с обновлением данных предыдущих месяцев текущего года

@xtxixty

Дорогие читатели!

• Делимся с вами очередным выпуском макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #умеемтехать #макропись

@xtxixty

С каждым днём всё больше данных

За ФТС, частично возобновившей публикацию данных по торговле товарами, последовал Банк России с данными о торговле услугами и товарами по месяцам

• По итогам 2022 дефицит торговли услугами составил 20 млрд долл. – почти столько же, сколько и в 2021 (на 0.2 млрд меньше)

👆Декомпозиция динамики торговли услугами по месяцам – на графике

@xtxixty

Недельная инфляция: вторую неделю подряд около нуля

Цены c 7 по 13 марта выросли на 0.02% н/н,

i) что, по нашим оценкам, соответствует 6.9% г/г

ii) +0.02% с.к.* | +1% SAAR

↕️Меры базовой инфляции за неделю изменились разнонаправленно:

i) медианная инфляция выросла до +0.03% с -0.04% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов, напротив, снизилась до 0.0% с +0.05% н/н с.к.

iii) доля товаров с ростом цен выше нуля выросла до 59% с 44%, а доля товаров, рост цен на которые выше целевых 4% SAAR, – до 48% с 40% ранее

⚖️ Как и на прошлой неделе, вклады компонент компенсируют друг друга:

• подешевели, помимо обычных электроники, стройматериалов и макарон и круп (на этой неделе впервые с начала лета выросли цены на гречку), автомобили и часть продуктовых товаров (мясо, консервы и пр.)

• подорожали авиаперелеты, некоторые прод. товары (яйца, сахар и тд.) и некоторые непроды (одежда и медикаменты)

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Чего ждать от Банка России завтра?
TLDR: ничего нового

🔮Мы ждём, что

i) Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 7.50%

ii) сигнал останется умеренно жёстким

iii) частичного обновления прогноза в тексте пресс-релиза мы не увидим – напомним, февральский прогноз регулятора по инфляции на конец года составлял 5-7% г/г, а ориентир по средней ключевой ставке на 2023 – 7.0-9.0%

Почему?

🟢Текущие темпы инфляции в феврале-начале марта оказались ниже целевых (по итогам февраля, по нашим оценкам, составили 2.8% SAAR, в первой же половине марта были околонулевыми), а денежно-кредитные условия, по оперативным оценкам регулятора, в марте ужесточились (мы ранее озвучивали свои вопросы к методике расчётов и считаем, что регулятор недооценивает степень влияния расширения бюджетных дефицитов на смягчение денежно-кредитных условий)

🟡Инфляционные ожидания населения на год вперёд в марте снизились до 10.7% с 12.2% в феврале – но соответствуют уровням начала 2021, которые регулятор ранее характеризовал как "повышенные"

🔴Дефицит бюджета за январь-февраль составил 88% от плана на весь 2023, регионы получили возможность ускоренно исполнять уже в этом году запланированные на 2024 расходы, что дополнительно расширит бюджетный импульс, рубль продолжает слабеть (c 73.3 в день предыдущего заседания до ~76 сейчас), а средне- и долгосрочные проинфляционные риски сохраняются (в частности, напряжённость на рынке труда, неустойчивость логистических цепочек и потенциал роста спроса домохозяйств по мере восстановления потребительской уверенности с учётом снижающейся дюрации сбережений)

Что говорил Банк России?

• Сигнала от регулятора перед заседанием не поступило, а ни один из членов Совета директоров в последнее время публично не выступал

• Бюллетень "О чём говорят тренды" явно обращал внимание на проинфляционные риски – как минимум, исходя из тенденции частоты употребления производных от слов "проинфляционный" и "дезинфляционный"

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.50%

Сигнал не изменился с предыдущего заседания: "При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"

• Прежним остался и тон пресс-релиза: выделяются средне- и долгосрочные проинфляционные риски со стороны рынка труда, валютного курса и усложнения расчётных и логистических цепочек, обозначается необходимость более жёсткой денежно-кредитной политики в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита

🔎 В пресс-релизе почему-то нет упоминания ориентиров по ключевой ставке – напомним, февральский прогноз регулятора составлял 7-9% в среднем на 2023

@xtxixty

🏦 ЦБ говорит: О решении Банка России

©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит

Банк России, как мы ожидали, сохранил ключевую ставку на уровне 7.50% и оставил умеренно-жесткий сигнал на ближайшие заседания. А именно “при усилении проинфляционных рисков будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях”

Дальнейшие решения будут зависеть от поступающей статистики – регулятор будет принимать решения с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно целе

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

Регулятор сохранил свой прогноз по инфляции на конец 2023 года в 5-7% и 4% на конец 2024

Однако ЦБ (намеренно?) упустил упоминание прогноза по средней ключевой ставке в 7.0-9.0% на текущий год, который был представлен на предыдущем заседании – ждем разъяснений на пресс-конференции

По мнению Банка России, текущие темпы прироста цен остаются умеренными, в том числе в части устойчивых компонентов

Денежно-кредитные условия остались нейтральными

Баланс инфляционных рисков не изменился и остается смещенным в проинфляционную сторону. Ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда по-прежнему формируют проинфляционные риски

💡Считаем, что решение должно быть нейтральным – как для ставок, так и для обменного курса рубля – так как оно было ожидаемо для рынков и аналитиков

⏰ Пресс-конференция председателя Э.С. Набиуллиной запланирована на 15:00

#ЦБговорит
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит

Вопросы к пресс-конференции Банка России

i) В пресс-релизе нет упоминания ориентиров по ключевой ставке – почему и сохраняется ли диапазон прогноза в 7.0-9.0% в среднем на 2023?

ii) Почему Банк России в докладе о денежно-кредитных условиях сообщает об ужесточении ДКУ, а в сегодняшнем пресс-релизе указывает на то, что они "оставались в целом нейтральными"? Что изменилось с момента выпуска доклада о ДКУ?

iii) Регионы смогут исполнить запланированные на 2024 расходы на нацпроекты уже в 2023 через механизм специальных казначейских кредитов – по оценкам Банка России, каким окажется связанный с этим дополнительный бюджетный импульс? Каким будет бюджетный импульс от новых мер, объявленных в ходе послания Федеральному собранию?

iv) Альтернативные источники финансирования обошлись бы регионам дороже, чем специальные казначейские кредиты – считает ли регулятор такой механизм смягчением денежно-кредитных условий? Если да, то насколько значим такой механизм?

v) После февраля 2022 Банк России сократил объём публичной коммуникации, а сейчас едва ли не единственным источником сигналов от Банка России непосредственно перед заседаниями стали бюллетени "О чём говорят тренды" – стоит ли ожидать возвращения к прежнему объёму коммуникации?

@xtxixty

❔ 3 главных вопроса Председателю Банка России

• На валютном рынке происходят аномальные движения и проходят аномальные объемы сделок в момент фиксинга по фьючерсам. Банк России видит в этом проблему? Есть разные мнения о природе этих сделок - от попыток повлиять на результаты по позициям во фьючерсах до того, что это артефакт неудачного выбора маленького 5-минутного фиксации курса для расчета по ним. Будет ли эта проблема изучена и следует ли ждать реакции Банка России?

• Аналитики пишут о том, что перевод расчетов россиянами в иностранные банки, в т.ч. в Казахстане, Армении и Грузии, приводит к тому, что оценка профицита текущего счета завышена на 10-20 млрд. Согласны ли вы с этим мнением?

• В Совете директоров сегодня вакантно каждое пятое место - из 15 позиций заняты 12 с уходом Руслана Вестеровского в Сбер. Каковы ваши планы по наполнению СД до полного состава? Что мешает этому сегодня?

@c0ldness

+ вероятность повышения ставки в текущем году превышает вероятность её снижения

@xtxixty

⚡️Банк России может переоценить уровень нейтральной процентной ставки в июле

Основными факторами станут:

i) бюджетная политика – уровень структурного дефицита бюджета

ii) уровень зарубежных безрисковых процентных ставок

iii) премия за риск для нашей экономики

✏️По комментариям самого же регулятора, вероятно, эти факторы приведут к повышению оценки нейтральной ставки =>

=> уровень, на котором стабилизируется ключевая ставка в будущем, будет выше

💡Мы считаем, что в новых условиях уровень реальной нейтральной ставки должен стать выше, и главный фактор здесь, на наш взгляд, – волатильность (или неопределенность вокруг) будущей динамики инфляции

🔎Уже видим, что волатильность инфляции как никогда высока в двух измерениях:

i) как по корзине – моющие и чистящие средства +27.4% г/г, а телерадиотовары – -12.4% г/г в феврале

ii) так и во времени – телерадиотовары +0.7% м/м в январе и -4.4% м/м в феврале

💡Уровень нейтральной реальной ставки – компенсация за неопределенность – компенсирует частоту и ширину отклонения инфляции от целевых уровней в будущем

@xtxixty

Макро: 6 важных комментариев Банка России

О ставке

i) Вероятность повышения ставки в текущем году выше вероятности её понижения

ii) Ориентиры Банка России по ключевой ставке не изменились с февраля – 7-9% в среднем на 2023, к 2025 планируется вернуться в нейтральный диапазон

iii) Оценка нейтральной ставки, вероятно, будет пересмотрена (вверх) к июльскому заседанию – напомним, текущая оценка регулятором нейтральной ставки составляет 5-6%

О бюджете

i) Текущую динамику бюджетных трат регулятор пока рассматривает как "внутригодовое перераспределение" – напомним, по итогам января-февраля бюджетный дефицит составил 88% от запланированного на весь 2023

ii) "Отклонение от объявленной траектории нормализации" бюджетной политики будет рассматриваться как дополнительный проинфляционный фактор

iii) Бюджетные дефициты должны быть контролируемыми, а долгосрочно важна бюджетная устойчивость

@xtxixty

🎢 Что в премии за риск тебе моей?

• Сегодня ЦБ сохранил ключевую ставку на 7.5%. Все этого ждали, коммуникация - нейтральная.

• Еще ЦБ пообещал обновить расчет нейтральной ставки. А это главный ориентир для длинных ОФЗ, дающих сейчас доходность 10+.

• Дискуссия идет #1, #2, #3. В прошлом, если по-простому, нейтральная реальная ставка = ставке, которая завлекала к нам в ОФЗ нерезов = долларовые ставки + компенсация за наши риски. Для нерезов основные риски у нас были связаны с бюджетом, что мы решили бюджетным правилом (БП).

• Сейчас думать о нерезах бессмысленно. ЦБ возразит, что отток капитала все равно есть. Мы возразим, что он носит неэкономический характер, а заметного притока внешних портфельных инвестиций даже из дружественных юрисдикций с учетом сохраняющихся ограничений "на выход" не будет.

• Но в сторону лирику: i) новое БП слабее + дефицит, ii) внешние ставки 🚀, iii) наша риск-премия 🚀🚀🚀 (см. график). Если ЦБ правда будет смотреть на эти параметры, то становится тревожно за кривую ОФЗ 😬