Недельная инфляция: 2x выше цели, рост по компонентам почти фронтальный

💡Если ориентироваться на историю, то предпосылки, которые раньше приводили к повышению ключевой ставки, сформировлись:

i) текущая динамика ускорилась до 6.3% SAAR в январе и до 7.5% и 8.8% SAAR на последних отчетных неделях

ii) рубль с предыдущего заседания ослаб на 11.7%

iii) относительно ожиданий ЦБ расходы федерального бюджета выросли на 2% ВВП только за декабрь-январь

🔍Теперь разбор недельной инфляции:

Цены c 31 января по 6 февраля выросли на 0.26% н/н

i) что соответствует 11.7% г/г

ii) +0.16% с.к.* | +8.8% SAAR

iii) выше верхней границы наших ожиданий в 0.21%

📈 Рост цен практически фронтальный, а меры базовой инфляции ускорились:

i) медианная инфляция – до + 0.07% н/н с.к. с +0.04% н/н с.к.

ii) рост цен без плодоовощей и авиаперелетов – до +0.07% н/н с.к. с +0.00% н/н с.к.

iii) доля товаров, цены на которые растут, – до 78% с 74%, а доля товаров с ростом цен выше целевых – до 56% с 30%

📊 При этом, цены во всех категориях выросли, кроме стройматериалов, макарон и круп, электроники и сыров

• в стройматериалах, макаронах и крупах и электронике с.к. цены с июля продолжают монотонно снижаться еженедельно

🥒 Плодоовощи дают основной вклад (+0.11 пп с.к.) в недельную инфляцию (но не в месячную)

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Экономическая активность в декабре в одной таблице

Динамика экономической активности в декабре была схожа с предыдущими месяцами

• сильной осталась динамика в сельском хозяйстве и строительстве

• в промпроизводстве выделяются отдельные отрасли, связанные с военно-промышленным комплексом

• розничная торговля оказалась слабее, чем в ноябре, – повлияло повышенное влияние населения к ноябрьским распродажам (=> перенос на ноябрь части предновогодних трат), но оперативные данные говорят об усилении потребительского спроса в январе-феврале

• напряжение на рынке труда сохраняется – безработица на исторических минимумах, а средняя зарплата в реальном выражении в октябре-ноябре росла, при этом рост медианной зарплаты в реальном выражении в декабре ускорился

@xtxixty

Выпуск базовых секторов в 4к22...

...сократился, по нашим оценкам, на 3.9% г/г – напомним, это хороший прокси для ВВП

💡Ждём, что по итогам 2022 ВВП окажется всего на 2.3% ниже, чем в 2021

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-1.1%) вновь начал снижение после заявлений главы ФРС. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -1.8%) показали схожую динамику

🇪🇺 Европейские индексы вновь показали сдержанную динамику: STOXX 600 +0.3%, 🇩🇪DAX +0.6%, 🇫🇷CAC 40 -0.2%, 🇬🇧FTSE 100 +0.3%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки в основном растут, поднимаясь до +1.3%

🇷🇺 Российский рынок упал после новостей о разовой добровольной налоговой выплате в бюджет: $IMOEX (-0.7%), $RTSI (-2.2%)

🟢 Лидеры: $BSPB +5.9%, $SFTL +5.1%, $MSNG +4.2%, $FEES +3.7%, $AFLT +2.9%, $MVID +2.0%
🔴 Отстающие: $ENRU -4.4%, $AFKS -2.6%, $BANEp -2.5%, $PHOR -2.5%, $CHMF -2.2%, $FIVE -2.1%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

Зарплаты в реальном выражении в ноябре вновь выросли...

... на 0.3% г/г после +0.4% г/г в октябре – зеркало потребности экономики в рабочей силе

• Напомним, ЦБ в докладе о региональной экономике писал, что в декабре каждое второе предприятие испытывало дефицит кадров, треть предприятий сообщила о нехватке квалифицированных специалистов

• В лидерах по росту з/п оказалось производство авто: зарплаты в отрасли выросли на 30% г/г – с постепенным возобновлением производства увидели компенсацию отставания от темпов роста средней зарплаты ранее в 2022

• Устойчиво растут зарплаты в полиграфии и копировании носителей информации (+28% г/г в ноябре) – отрасль копирования в 2022 выросла в 2.6х г/г

• Зарплаты в пассажирских ж/д перевозках прибавили 27% г/г, в трубопроводном транспорте – 23%, в электронике – 21%, в производстве "прочего транспорта" и готовых металлических изделий – по 20%

🔍В номинальном выражении зарплаты в ноябре выросли на 12.3% г/г – по нашим оценкам, на 10.9% в госсекторе и на 14.1% в частном секторе

• Реальные располагаемые доходы перешли к росту в 4к22 на 0.9% г/г после снижения на 3.1% г/г в 3к22 – здесь сыгрыли роль улучшение динамики реальных зарплат и снижение базы сравнения (сокращение реальных располагаемых доходов г/г в 3к22 было отчасти обусловлено единоразовыми выплатами 3к21)

@xtxixty

Итак, чего мы ждём от Банка России в пятницу?

🔮Сохранения ставки на уровне 7.50% с ужесточением сигнала и/или повышением ориентиров по ключевой ставке на 2023

Почему?

Повторим, предпосылки, которые ранее приводили к ужесточению денежной политики, уже сформировались:

• текущие темпы инфляции устойчиво ускоряются – по нашим оценкам, на последней отчётной неделе перед заседанием соответствовали 8.8% SAAR

• рубль слабеет – с предыдущего заседания на 13% к доллару и на 16% к юаню

• к тому же, расходы федерального бюджета выросли относительно ожиданий Банка России на 2% ВВП только за декабрь-январь, а напряжённость на рынке труда сохраняется

Тем не менее чёткого сигнала от регулятора нет, поэтому изменения ставки мы не ждём

Что будет в обновлённом среднесрочном прогнозе?

• В него будут вменены расширившиеся дефициты бюджета и более слабый рубль

• Прогноз по платёжному балансу будет пересмотрен в сторону сокращения торговых профицитов – напомним, по итогам 2022 импорт оказался на 20 млрд долл. выше октябрьских ожиданий регулятора, а цены Urals, напротив, складываются ниже ожиданий

• Регулятор уточнит свою оценку ВВП на 2023 – предыдущий широкий диапазон в -(4–1)% г/г отражал высокую неопределённость относительно перспектив сырьевого экспорта (наша оценка на 2023 – снижение на 1.5% г/г)

• Возможность пересмотра forward guidance отметила единственный выступивший публично перед заседанием член Совета директоров Ксения Юдаева

💡Насколько быстро Банк России готов реагировать на поступающие данные – узнаем завтра

@xtxixty

Представляем итоговый выпуск нашей строительной карусели за 2022. Что ждет сектор в текущем году?

🏗4кв22 оказался сложным для строителей: количество зарегистрированных ДДУ в Москве и Санкт-Петербурге сократилось на 38% и 33% г/г соответственно, и слабый спрос лишь частично был компенсирован ускорением выдачи льготных ипотек – вопреки опасениям, льготные программы в итоге были продлены.

• Ввод жилья в 2022 установил исторический рекорд, увеличившись на 11% г/г с высокой базы до 102.7 млн кв м. Динамика замедлится на фоне падающих продаж и актуализации вопроса субсидирования строительного сектора в 2023.

• Сохранение объёмов продаж прошлого года будет главной и амбициозной задачей для сектора в 2023. Давление на бюджеты домохозяйств и постепенное сворачивание льготных ипотечных программ (ставка +1 пп до 8%) станут главными сдерживающими факторами. Ожидаем, что рост цен на жильё будет близок к темпам инфляции, а ответом на охлаждение спроса станут замедление вывода новых объектов в продажу и ухудшение микса предложения.

💡Самолет сохраняет агрессивные темпы (2023 объёмы 1.7x до 1.9 млн кв м) развития и является нашим фаворитом в секторе. Компания не сокращает уровень раскрытия информации и продолжает платить дивиденды (7% доходность в нашей модели). Дисконт капитализации к стоимости чистых активов в 80% выглядит интересным. ПИК удерживает объемы на высоком уровне (>2 млн кв м) – мы ожидаем рост выручки на 10-15%, но возобновление публикации отчетности еще только ожидается.

@xtxixty

Профицит торговли товарами и услугами в январе...

... оказался на минимуме с 2021 – составил 9 млрд долл. США

• Торговые профициты продолжают сокращаться со снижением экспортных цен и более активным импортом

• Декабрьское сокращение профицита текущего счёта до минимальных с 2020 3.4 млрд долл. не оказалось устойчивым – в январе объём начислений в пользу нерезидентов сократился, а профицит текущего счёта расширился до 8 млрд долл. (что, не считая дек'22, является минимальным значением с середины 2021)

💡Тенденция к снижению профицитов устойчива – отражение этого увидим в пятницу в обновлённом прогнозе Банка России

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-0.9%) вновь закрылся ниже. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -1.8%) показали схожую динамику

🇪🇺 Европейские индексы вчера закрылись в положительной зоне: STOXX 600 +0.6%, 🇩🇪DAX +0.7%, 🇫🇷CAC 40 +1.0%, 🇬🇧FTSE 100 +0.3%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки в основном торгуются ниже нуля,снижаясь до -1.8%

🇷🇺 Российский рынок развернулся вверх: $IMOEX (+0.5%), $RTSI (-0.4%) продолжил снижаться из-за ослабления рубля.

🟢 Лидеры: $BSPB +6.8%, $NMTP +2.8%, $NLMK +2.6%, $CHMF +2.6%, $SFTL +2.6%, $SGZH +1.7%
🔴 Отстающие: $MSNG -2.1%, $SPBE -1.7%, $ORUP -1.5%, $AKRN -1.2%, $MTSS -1.1%, $TRMK -1.0%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

Самолет опубликовал результаты 4к22, выполнив планы на год. Что ждет девелопера в 2023?

🏗Последний квартал оказался сложным для сектора, и $SMLT не стал исключением. Продажи компании сократились на 6% г/г до 280 тыс кв м. Однако широкое предложение и ввод новых объектов в продажу позволили значительно обогнать рынок (первичные продажа в Московском регионе -40% за квартал) и публичных застройщиков (ЛСР с -22% г/г и Эталон -37% г/г).

• Средняя цена Самолета выросла на 6% г/г до 170 тыс руб/кв м и позволила компенсировать падение продаж. Рублевая выручка осталась на сопоставимом г/г уровне (47.8 млрд руб).

• За 2022 год Самолет нарастил продажи на 33% до 1.1 млн кв м. Выручка, EBITDA и чистая прибыль увеличились на 49-68% до 195, 48 и 22млрд руб соответственно. Все показатели соответствуют планам, ранее озвученным компанией.

• Стратегия на 2023 остается неизменной. Самолет планирует расширить предложение и нарастить продажи в 1.7х до 1.9 млн кв м. Компания оценивает свою долю рынка в Московском регионе в 17% – мы видим потенциал дальнейшей консолидации, особенно в ближайшем Подмосковье. Финансовые показатели будут близки к удвоению до 350 млрд руб выручки и 90 млрд руб EBITDA.  

💡Самолет остается нашим фаворитом в секторе недвижимости. Самый большой портфель (более 34 млн кв м) стоит за историей роста продаж недвижимости и сопутствующих услуг. Наши дивидендные ожидания находятся на уровне 6% годовой доходности в 2023 (10 млрд руб, 45% от чистой прибыли), а компания, в отличие от остальных в секторе, продолжает выплачивать дивиденды. Акции торгуются с более чем 80% дисконтом капитализации к стоимости чистых активов.

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.50%

Сигнал ужесточился: "При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"

@xtxixty

ни добавить, ни убрать

@xtxixty

Вместе с ужесточением сигнала Банк России пересмотрел прогнозы:

i) по средней ключевой ставке вверх – на текущий и следующий годы – до 7-9% и 6.5-7.5% соответственно =>

=> для возвращения инфляции к цели на среднесрочном горизонте теперь требуется более высокий уровень ключевой ставки

ii) ухудшение конъюнктуры на сырьевых рынках отражено в пересмотре прогноза по платежному балансу:

Urals теперь 55 долл./барр., а профициты текущего и торгового счетов ожидаемо сократились

iii) наконец, расширение бюджетных дефицитов и ускорение динамики кредитования отражено в прогнозе роста денежной массы

@xtxixty

Что изменилось в пресс-релизе Банка России в сравнении с декабрем?

👆Основные изменения – в таблице

К тому же:

• Реализовался риск ускорения роста реальных зарплат – теперь регулятор говорит, что "рост производительности труда может отставать от роста реальных заработных плат"

• Появляются признаки восстановления [потребительского спроса] на фоне улучшения потребительских настроений, в декабрьском пресс-релизе потребительский спрос оценивался как сдержанный

• Регулятор по-прежнему обращает внимание на то, что продолжающийся рост наиболее ликвидных активов в структуре сбережений населения может создать предпосылки для более быстрой активизации потребительского спроса в будущем

• Дезинфляционные риски остались такими же: высокая склонность населения к сбережению, рост премии за риск в доходностях облигаций

@xtxixty

Вопросы к пресс-конференции Банка России

• Как – численно – Банк России оценивает эффект переноса в инфляцию дефицита бюджета при различных способах его финансирования?

• Прогноз по инфляции на 2023 остался неизменным – действительно ли рост средней ключевой ставки на 0.5 пп в среднем за год поможет сгладить эффекты дополнительных бюджетных дефицитов в размере 2% ВВП и ослабления рубля на 13% к доллару с декабрьского заседания?

• За счет чего и в каких секторах будет расти портфель корпоративного кредитования – на 8-12% г/г? Связано ли это больше с льготным или рыночным кредитованием?

• В пресс-релизе Банк России отметил, что доходности ОФЗ повысились, во многом отражая расширение программы государственных заимствований – влияет ли, по мнению регулятора, размещение флоатеров на доходности по ОФЗ-ПД?

• За счет чего в сравнении с октябрьским прогнозом так сильно улучшился прогноз по экспорту на 2025, если прогноз по цене на нефть остался прежним?

• Влияет ли способ финансирования дефицита бюджета на инфляцию? Иными словами, есть ли разница для инфляции между нестерилизованными изъятиями из ФНБ и заимствованиями – ОФЗ-ПД или ОФЗ-ПК? Стандартный ответ сводится к обсуждению того, что это зависит от того, кто покупает ОФЗ – банки или прочие экономические агенты. Но существуют ли, по мнению Банка России, вторичные эффекты, связанные со способом финансирования дефицита бюджета, например, дополнительный рост ставок ОФЗ? Иными словами, если бы в декабре, вместо нестерилизованного изъятия 2.4 трлн руб. из ФНБ, Минфин заимствовал ту же сумму, привело бы это к дополнительному самоужесточению ДКУ (росту доходностей ОФЗ)?

@xtxixty

⚡️Инфляция в январе оказалась выше, чем давала оценка из недельных данных

Росстат: инфляция в январе +11.8% г/г | +0.84% м/м

🍅Продовольствие: +10.2% г/г | +1.32% м/м

🖥Непродовольственные товары: +12.2% г/г | +0.21% м/м

✈️Услуги: +13.5% г/г | +1.01% м/м

По нашим предварительным оценкам, сезонно-скорректированный рост цен составил 7.2% SAAR

@xtxixty

Текущие темпы инфляции в январе ускорились фронтально, а самые высокие темпы в услугах – мы не соглашаемся с сегодняшними выводами Банка России

✏️Итак, по нашей уточненной оценке, текущие темпы инфляции в январе составили 6.7% SAAR...

... а Банк России сегодня отметил, что:

"... в части устойчивых компонентов текущие темпы прироста цен остаются умеренными"

⚡️У нас противоположное мнение и вот почему:

i) текущая инфляция в услугах составила 10.7% SAAR* – это наиболее устойчивая компонента корзины, инфляция в нерегулируемых услугах ускорилась до 8.3% SAAR**

ii) медианная инфляция ускорилась в январе до 5.2% SAAR с 1.8% SAAR в декабре

iii) текущая инфляция выше целевых уровней для 55% компонент корзины, в декабре такая доля составляла 34%

💡Об устойчивости текущих темпов инфляции нельзя судить по недельной статистике, мы неоднократно отмечали, что:

i) декомпозиции недельной и месячной инфляции разнятся существенно

ii) услуги станут основным драйвером текущей динамики в январе (а не плодоовощи и авиапарелеты, вопреки консенсусному мнению аналитиков)

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

** Достаточно взглянуть на то, как сильно подорожали санаторно-оздоровительные и медицинские услуги и услуги в сфере культуры

Приводим наши собственные оценки после коррекции на сезонность всех компонент корзины

@xtxixty