Макро – week ahead

🔑 Главное событие недели – решение Банка России по ключевой ставке в пятницу: наиболее вероятным мы считаем сохранение ставки на уровне 7.50% с ужесточением сигнала и/или пересмотром прогнозов по ключевой ставке на 2023

• Минфин отчитается об исполнении бюджета в январе: по оперативным данным, расходы оказались выше нормы (2.9 трлн руб. | +48% г/г), а отрицательные доходы в оперативных числах министерство объяснило особенностями распределения единого налогового платежа

• Увидим данные о социально-экономическом положении за 2023, платёжном балансе и инфляции за январь (по оценкам из недельных чисел, соответствовала 6.3% SAAR)

⏪ Новости прошлой недели

• Инфляционные ожидания в январе остались повышенными

• Нефтегазовые доходы в январе оказались на минимуме с авг'20, а продажи валюты в феврале составят 160 млрд руб. vs 55 млрд в январе

• Промпроизводство по итогам 2022 снизилось на 0.6% г/г

📊IMOEX за неделю вырос на 2.5%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 70.6 и 10.4

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-1.0%) скорректировался, нол по итогам недели остался в положительной зоне. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -1,8%) показали схожую динамику

🇪🇺 Европейские индексы разошлись: STOXX 600 +0.3%, 🇩🇪DAX -0.2%, 🇫🇷CAC 40 +0.9%, 🇬🇧FTSE 100 +1.0%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки в основном корректируются, теряя до -2.0%

🇷🇺 Российский рынок закрылся в пятницу почти без изменений, но вырос по итогам недели: $IMOEX (+0.2%, +2.7% н/н), $RTSI (-0.2%, +1.0%)

🟢 Лидеры: $GAZP +2.5% (отмена налога на СПГ), $CHMF +1.5%, $AGRO +1.3%, $AFLT +1.3%, $SBERp +1.0%, $SBER +1.0%
🔴 Отстающие: $PLZL -3.5%, $POLY -2.4%, $AKRN -2.1%, $NMTP -1.4%, $ENPG -1.3%, $RUAL -1.2%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

"Мать и дитя" опубликовали скромные результаты за 4кв22. Какие причины и стоит ли ждать ускорения роста выручки?

👨‍⚕️Оборот $MDMG сократился на 5% г/г в 4кв22 до 6.6 млрд руб. и остался неизменным за 2022 на уровне 25 млрд руб. Главные причины замедления – высокая база 2021, включавшая диагностику и лечение коронавирусной инфекции, ухудшающаяся демография (за 11м22 число родившихся снизилось на 7% г/г), а также отток клиентов, отрицательно повлиявший на динамику родов.

• Сильнее всего в 4кв22 упала выручка в московских госпиталях – на 16% г/г (3.3 млрд руб и 50% от общего) из-за меньшего спроса на высокобюджетные услуги по лечению коронавируса (посещения и койко-дни упали на 13-17%) и роды (кол-во сократилось на 20%). Средний чек на роды в Москве снизился на 5% до 477 тыс. руб.

• Региональные госпитали продолжают развитие (Самара, Тюмень, Санкт-Петербург) и компенсировали падение в Москве. Оборот в регионах в 4кв22 вырос на 8% г/г до 1.8 млрд руб, а операционные данные показали увеличение в среднем на 10% г/г по спектру услуг.

• Компания раскрыла чистую денежную позицию в 3.9 млрд руб. на конец 2022 года. Следующим большим проектом станет ядерный центр Лапино-3, строительство которого начинается в 2023, – обозначенная денежная позиция выглядит достаточной для его реализации.

💡Мы ожидаем возврат $MDMG к темпам роста выручки выше 10% в 2023 с учётом развития региональных госпиталей и нормализации базы сравнения. Компания продолжает дивидендные выплаты – ожидаем годовую доходность в 10%. Мультипликатор EV/EBITDA’23 в 4х нам кажется интересным. Считаем, что остальные игроки сектора частной медицины будут подвержены таким же отрицательным трендам.

@xtxixty

Продажи авто в январе...

... снизились на 63% г/г против -50% г/г в декабре

• Но рост м/м с коррекцией на сезонность продолжается третий месяц подряд

• При этом числа за месяц не учитывают продажи Chery и Cheryexeed – эти марки отвечали за 8% общих продаж авто в России в 2022 и были одними из немногих, чьи продажи за год выросли, нет (пока) в данных и параллельного импорта

• Потребительский спрос восстанавливается, приближаясь к докризисным значениям

❗Предложение по-прежнему сдерживает продажи: в декабре 2022 производство легковых авто было на 68% ниже, чем годом ранее

• Банк России отмечает, что спрос на автокредиты сдерживается "нехваткой автомобилей, удовлетворяющих покупателей по соотношению цены и качества" – темпы прироста портфеля автокредитов м/м остаются околонулевыми с сентября

💡Среднесрочно предложение должны поддержать продление производства упрощённых моделей до 1 июня, расширение возможностей параллельного импорта и поставок китайских авто

@xtxixty

⚡️Дефицит бюджета за январь составил 1.76 трлн руб. или 60% от запланированного на 2023 – Минфин

Чего ждать от федерального бюджета в 2023 году?

• Итак, дефицит бюджета в январе составил 1.8 трлн руб. – это очень много

• Основная причина такого дефицита, как мы писали, – рост расходов на 58% г/г (в январе уже исполнено 11% от плана на 2023)

Стоит ли ожидать аналогичных дефицитов в следующие месяцы – иначе говоря, можно ли экстраполировать январский дефицит на весь год?

💡Мы считаем, что нет – однако и план Минфина по дефициту в 3 трлн руб., скорее всего, не удастся исполнить:

i) дело в том, что часть расходов в январе – около 0.9 трлн руб. – это, возможно, перенос трат с прошлого года (итоговая роспись на 2022 составляла 32 трлн руб., а Минфин успел потратить только 31.1 трлн руб.) – они единоразово завышают январские расходы

ii) другая причина столь большого дефицита в январе – возмещения НДС, которые приходятся на первый месяц каждого квартала

💡Если траты федерального бюджета будут дальше отклоняться от плана аналогичными концу прошлого-началу текущего года темпами (без учета переноса 0.9 трлн руб. с 2022), то итоговые расходы в 2023 году могут достичь 32-33 трлн руб. – но доверительные интервалы вокруг такой оценки очень широки

@xtxixty

Минфин: о размещении ФНБ в январе

• По состоянию на 1 февраля объем ФНБ составил 10.8 трлн руб. или 7.2% ВВП

• Ликвидная часть составила 6.3 трлн руб. или 4.2% ВВП

• На покрытие дефицита бюджета было изъято всего 38.5 млрд руб. (за счет продажи золота и юаней), а масштабных изменений в структуре ФНБ, в отличие от декабря, в январе не было

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-0.6%) продолжил снижаться. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -0.9%) показали схожую динамику

🇪🇺 Европейские индексы также торговались ниже: STOXX 600 -0.8%, 🇩🇪DAX -0.8%, 🇫🇷CAC 40 -1.3%, 🇬🇧FTSE 100 -0.8%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки в основном восстанавливаются после коррекции

🇷🇺 Российский рынок начал неделю ростом: $IMOEX (+1.1%), $RTSI (+0.5%)

🟢 Лидеры: $MSNG +7.3%, $GLTR +5.0%, $AFKS +4.6%, $NVTK +4.5%, $PHOR +3.9%, $SBERp +3.5%
🔴 Отстающие: $RUAL -2.7%, $GAZP -1.8%, $GMKN -0.8%, $DSKY -0.7%, $SNGSp -0.5%, $IRAO -0.1%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

С чего начинались циклы повышения ключевой ставки?
TLDR: iff SAAR > π_{Tar}

Рассмотрим два эпизода начала повышения ставки (не обусловленные рисками для финстабильности, как в феврале 2022)

i) Миницикл, начавшийся в сентябре 2018, – предНДСное ускорение инфляции

• сигнал на предыдущем заседании: нейтральный / отсутствует

• текущие темпы инфляции: в августе 2018 соответствовали 5.4% SAAR – выше цели

• решение ЦБ: повышение на 25 бп до 7.50%

• важным фактором стал курс – за август рубль ослаб к доллару на 9% из-за усиления санкционного давления, а валютные операции в рамках бюджетного правила тогда были приостановлены

ii) Март 2021 – сворачивание "ковидной" поддержки экономики

• сигнал на предыдущем заседании: "будет определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике"

• текущие темпы инфляции: в феврале 2021 соответствовали 6.8% SAAR – выше цели, при этом Банк России учёл и ускорение инфляции в первые две недели марта

• решение ЦБ: повышение на 25 бп до 4.50%

💡Выводы, которые мы делаем:

❌ Наличие жесткого или умеренно жесткого сигнала на предшествующем заседании не является обязательным для начала цикла ужесточения ДКП

✅Превышение текущими темпами инфляции целевых уровней является необходимым условием начала ужесточения ДКП

❔А как сейчас?

• сигнал на предыдущем заседании: нейтральный / отсутствует

• текущие темпы инфляции: 6.3% SAAR в декабре и 6.3% SAAR в январе (из недельных данных) – и, вопреки комментариям аналитиков, именно нерегулируемые услуги станут их основным драйвером (а не плодооовощи, т.к. декомпозиция недельных и месячных темпов разнится)

• дополнительными факторами должны стать ослабление рубля на 10% с предыдущего заседания и рост бюджетных расходов на 2% ВВП в декабре-январе против ожиданий регулятора

• решение ЦБ: узнаем в пятницу

* SAAR = месячные темпы роста цен в пересчете на год и с коррекцией на сезонность

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+1.3%) закрылся выше. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +2.1%) показали схожую динамику

🇪🇺 Европейские индексы показали сдержанную динамику: STOXX 600 +0.2%, 🇩🇪DAX -0.2%, 🇫🇷CAC 40 -0.1%, 🇬🇧FTSE 100 +0.4%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки в основном торгуются в положительной зоне

🇷🇺 Российский рынок начал неделю ростом: $IMOEX (+1.1%), $RTSI (+0.5%)

🟢 Лидеры: $MSNG +7.3%, $GLTR +5.0%, $AFKS +4.6%, $NVTK +4.5%, $PHOR +3.9%, $SBERp +3.5%
🔴 Отстающие: $RUAL -2.7%, $GAZP -1.8%, $GMKN -0.8%, $DSKY -0.7%, $SNGSp -0.5%, $IRAO -0.1%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

Что не так с докладом о денежно-кредитных условиях Банка России?

💡Ответ: размер дефицита бюджета, при прочих равных, сейчас совсем не влияет на жесткость / мягкость ДКУ, измеряемую ЦБ, – из-за методологии регулятора

❔Почему?

• Потому что рост денежной массы г/г уже был максимальным с января 2017 года* =>

любого размера дефицит федерального бюджета в январе оставит рост г/г M2 максимальным и не изменит средний персентиль по показателям =>

по итогам январского дефицита бюджета, при прочих равных, Банк России сделает вывод, что ДКУ не изменились...

... хотя в части бюджета и связанного с ним роста M2 ДКУ более чем заметно смягчились

* мягкость / жесткость ДКУ измеряется Банком России как персентиль показателя с января 2017 года

@xtxixty

Сколько Европе нужно газа в 2023 году, где она его возьмет, и что делать с акциями Газпрома? Подробности по ссылке 👈

❔Как было?

• В 2022 потребление газа в Европе снизилось на 14% до 355 млрд м3 г/г, так же как и импорт трубного газа на 21% до 236 млрд м3 за счет сокращение закупок у Газпрома. При этом импорт СПГ вырос на 64% до 96 млнт (132 млрд м3)

❔Как стало?

• Однако в 2023 году Европа, вероятнее всего, ещё и не досчитается порядка 40 млрд м3 газа из РФ, так как прокачка продолжается только через Украину, где на текущий момент эксплуатируется только одна нитка из трех (~15-16 млрд куб. м. / год) и Турецкий поток

• При этом, напомним, что Китай в 2021 году импортировал 80 млн т СПГ (110,4 млрд м3), в 2022 лишь 63,4 млн т (87,5 млрд м3), из которых реэкспортировал более 4 млнт (5,5 млрд м3). Если допустить, что Китай вернется к уровням 2021, это уберет с рынка СПГ ~20,6 млн т (28,4 млрд м3)

💡Соответственно, c учётом сокращения поставок газа из РФ и при потенциальном возвращении Китая к историческим закупкам СПГ европейский рынок газа в 2023 может недополучить 69 млрд м3 (~50 млн тонн СПГ) на стороне предложения, что довольно существенно

❔Так что же будет с газовым рынком ЕС в 2023?

Подробности по ссылке 👈

@xtxixty

Недельная инфляция: 2x выше цели, рост по компонентам почти фронтальный

💡Если ориентироваться на историю, то предпосылки, которые раньше приводили к повышению ключевой ставки, сформировлись:

i) текущая динамика ускорилась до 6.3% SAAR в январе и до 7.5% и 8.8% SAAR на последних отчетных неделях

ii) рубль с предыдущего заседания ослаб на 11.7%

iii) относительно ожиданий ЦБ расходы федерального бюджета выросли на 2% ВВП только за декабрь-январь

🔍Теперь разбор недельной инфляции:

Цены c 31 января по 6 февраля выросли на 0.26% н/н

i) что соответствует 11.7% г/г

ii) +0.16% с.к.* | +8.8% SAAR

iii) выше верхней границы наших ожиданий в 0.21%

📈 Рост цен практически фронтальный, а меры базовой инфляции ускорились:

i) медианная инфляция – до + 0.07% н/н с.к. с +0.04% н/н с.к.

ii) рост цен без плодоовощей и авиаперелетов – до +0.07% н/н с.к. с +0.00% н/н с.к.

iii) доля товаров, цены на которые растут, – до 78% с 74%, а доля товаров с ростом цен выше целевых – до 56% с 30%

📊 При этом, цены во всех категориях выросли, кроме стройматериалов, макарон и круп, электроники и сыров

• в стройматериалах, макаронах и крупах и электронике с.к. цены с июля продолжают монотонно снижаться еженедельно

🥒 Плодоовощи дают основной вклад (+0.11 пп с.к.) в недельную инфляцию (но не в месячную)

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Экономическая активность в декабре в одной таблице

Динамика экономической активности в декабре была схожа с предыдущими месяцами

• сильной осталась динамика в сельском хозяйстве и строительстве

• в промпроизводстве выделяются отдельные отрасли, связанные с военно-промышленным комплексом

• розничная торговля оказалась слабее, чем в ноябре, – повлияло повышенное влияние населения к ноябрьским распродажам (=> перенос на ноябрь части предновогодних трат), но оперативные данные говорят об усилении потребительского спроса в январе-феврале

• напряжение на рынке труда сохраняется – безработица на исторических минимумах, а средняя зарплата в реальном выражении в октябре-ноябре росла, при этом рост медианной зарплаты в реальном выражении в декабре ускорился

@xtxixty

Выпуск базовых секторов в 4к22...

...сократился, по нашим оценкам, на 3.9% г/г – напомним, это хороший прокси для ВВП

💡Ждём, что по итогам 2022 ВВП окажется всего на 2.3% ниже, чем в 2021

@xtxixty