Маркеры продовольственной инфляции
• Большое влияние продолжает оказывать ситуация вокруг поставок продовольствия через Чёрное море – возвращение России в зерновую сделку и перспективы её продления полностью напряжённость не снимают
• Если цены пшеницы скорректировались после кратковременного роста, то подсолнечник других поставщиков (кроме Украины и России) продолжает дорожать – здесь концентрация рынка выше, две страны в сумме обеспечивают более половины мирового предложения
• Цены риса растут с введением Индией экспортных ограничений и неблагоприятными для урожая погодными условиями в Юго-Восточной Азии
📉Цены продовольствия снизились со своих пиков первой половины года – так, индекс цен на продовольствие ФАО на минимумах с начала 2022
❗️Тем не менее риски для продовольственной безопасности сохраняются (и сейчас они значимо выше, чем в 2021)
• На высоком уровне не только геополитическая напряжённость, но и цены удобрений: примерно в полтора раза выше, чем в среднем в 2021
@xtxixty
• Большое влияние продолжает оказывать ситуация вокруг поставок продовольствия через Чёрное море – возвращение России в зерновую сделку и перспективы её продления полностью напряжённость не снимают
• Если цены пшеницы скорректировались после кратковременного роста, то подсолнечник других поставщиков (кроме Украины и России) продолжает дорожать – здесь концентрация рынка выше, две страны в сумме обеспечивают более половины мирового предложения
• Цены риса растут с введением Индией экспортных ограничений и неблагоприятными для урожая погодными условиями в Юго-Восточной Азии
📉Цены продовольствия снизились со своих пиков первой половины года – так, индекс цен на продовольствие ФАО на минимумах с начала 2022
❗️Тем не менее риски для продовольственной безопасности сохраняются (и сейчас они значимо выше, чем в 2021)
• На высоком уровне не только геополитическая напряжённость, но и цены удобрений: примерно в полтора раза выше, чем в среднем в 2021
@xtxixty
🔥6🌚2🐳1
📱Озон опубликовал сильные результаты за 3кв22. Отражает ли цена акций уверенные тренды маржинальности и денежного потока?
• Оборот платформы (GMV) вырос на 74% г-к-г в 3кв22. Это меньше 95% г-к-г, на которые вырос Wildberries, однако достаточно, чтобы не отстать от годового гайданса (80% рост в 2022П).
• Компании удалось повторить успех предыдущего квартала и сохранить положительную скорректированную EBITDA (1.6 млрд руб. или 0.9% от GMV). Общий убыток от пожара на складе составил 10.8 млрд руб., мы ожидаем значительного покрытия страховкой по мере согласования выплат.
• Ключевыми драйверами маржинальности стали увеличение комиссий (take rate +2.4% до 17.6%), оптимизация сборки и доставки (-3% от оборота) и маркетинговых расходов (-2.9% от оборота). Это значительные достижения, на наш взгляд, и дальнейшее улучшение станет позитивным сюрпризом.
• Озон заработал 0.9млрд руб. свободного денежного потока против инвестиций 14.5 млрд руб. в 3кв21. Капитальные затраты остались на сопоставимом г-к-г уровне в 4.7 млрд руб. Денежные средства составили 65.6 млрд руб. – хороший уровень ликвидности.
💡 Темпы роста Озон остаются одними из самых агрессивных в секторе электронной коммерции и могли бы быть еще выше, если бы пожар не оказал негативное влияние на уровень сервиса в регионе. 4кв22 сезонально сильный по денежному потоку и упрочит позиции ликвидности. Текущий мультипликатор 0.4х P/GMV для нас привлекателен.
#онлайнритейл
@xtxixty
• Оборот платформы (GMV) вырос на 74% г-к-г в 3кв22. Это меньше 95% г-к-г, на которые вырос Wildberries, однако достаточно, чтобы не отстать от годового гайданса (80% рост в 2022П).
• Компании удалось повторить успех предыдущего квартала и сохранить положительную скорректированную EBITDA (1.6 млрд руб. или 0.9% от GMV). Общий убыток от пожара на складе составил 10.8 млрд руб., мы ожидаем значительного покрытия страховкой по мере согласования выплат.
• Ключевыми драйверами маржинальности стали увеличение комиссий (take rate +2.4% до 17.6%), оптимизация сборки и доставки (-3% от оборота) и маркетинговых расходов (-2.9% от оборота). Это значительные достижения, на наш взгляд, и дальнейшее улучшение станет позитивным сюрпризом.
• Озон заработал 0.9млрд руб. свободного денежного потока против инвестиций 14.5 млрд руб. в 3кв21. Капитальные затраты остались на сопоставимом г-к-г уровне в 4.7 млрд руб. Денежные средства составили 65.6 млрд руб. – хороший уровень ликвидности.
💡 Темпы роста Озон остаются одними из самых агрессивных в секторе электронной коммерции и могли бы быть еще выше, если бы пожар не оказал негативное влияние на уровень сервиса в регионе. 4кв22 сезонально сильный по денежному потоку и упрочит позиции ликвидности. Текущий мультипликатор 0.4х P/GMV для нас привлекателен.
#онлайнритейл
@xtxixty
🔥11
Что пишет Банк России об инфляции в октябре?
• По расчетам регулятора, с поправкой на сезонность, потребительские цены в октябре выросли на 0.13% м/м. По нашим оценкам получалось 0.14% м/м
• По мнению регулятора:
'ослабление инфляционного давления обусловлено временным охлаждением потребительской активности в условиях частичной мобилизации и расширением предложения продовольствия'
• 'Положительный прирост цен сформирован волатильными компонентами' – с этим утверждением мы не согласны:
i) основной вклад в сезонно-скорректированные темпы инфляции внесли услуги – их вклад превысил прирост цен в октябре (+0.17пп из +0.14% м/м)
ii) услуги – с большим запасом наиболее стабильная часть ИПЦ: с 2017 года в них волатильность в 1.8 раз ниже, чем в продовольствии, и в 2.6 раз – чем в непродовольственной части корзины
• Банк России по-прежнему прогнозирует инфляцию на уровне 12-13% в 2022, 5-7% в 2023 и на цели в 2024
Инфляция в октябре – услуги и плодоовощи против всех
@xtxixty
• По расчетам регулятора, с поправкой на сезонность, потребительские цены в октябре выросли на 0.13% м/м. По нашим оценкам получалось 0.14% м/м
• По мнению регулятора:
'ослабление инфляционного давления обусловлено временным охлаждением потребительской активности в условиях частичной мобилизации и расширением предложения продовольствия'
• 'Положительный прирост цен сформирован волатильными компонентами' – с этим утверждением мы не согласны:
i) основной вклад в сезонно-скорректированные темпы инфляции внесли услуги – их вклад превысил прирост цен в октябре (+0.17пп из +0.14% м/м)
ii) услуги – с большим запасом наиболее стабильная часть ИПЦ: с 2017 года в них волатильность в 1.8 раз ниже, чем в продовольствии, и в 2.6 раз – чем в непродовольственной части корзины
• Банк России по-прежнему прогнозирует инфляцию на уровне 12-13% в 2022, 5-7% в 2023 и на цели в 2024
Инфляция в октябре – услуги и плодоовощи против всех
@xtxixty
🔥5🐳3😁1
💼 Что происходит на рынках акций?
🇺🇸 S&P 500 (+0.9%) вырос после данных о замедлении индекса цен производителей в октябре. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +1.5%) опередили рынок.
🇪🇺 Европейские индексы в основном продолжили расти: STOXX 600 +0.4%, 🇩🇪DAX +0.5%, 🇫🇷CAC 40 +0.5%, за исключением 🇬🇧FTSE 100 -0.2%.
🍱 Сегодня утром азиатские рынки показывают сдержанную динамику, от -0.1% до -0.5%
🇷🇺 Российский рынок закрылся в отрицательной зоне: $IMOEX -1.0%, $RTSI -0.9%
🟢 Лидеры: $PIKK +1.4%, $ARKN +0.9%, $MVID +0.4%
🔴 Отстающие: $DSKY -7.8%, $OZON -4.8%, $VKCO -4.5%, $TCSG -4.3%, $RUAL -4.3%, $ENPG -4.1%, $FIVE -4.1%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🇺🇸 S&P 500 (+0.9%) вырос после данных о замедлении индекса цен производителей в октябре. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +1.5%) опередили рынок.
🇪🇺 Европейские индексы в основном продолжили расти: STOXX 600 +0.4%, 🇩🇪DAX +0.5%, 🇫🇷CAC 40 +0.5%, за исключением 🇬🇧FTSE 100 -0.2%.
🍱 Сегодня утром азиатские рынки показывают сдержанную динамику, от -0.1% до -0.5%
🇷🇺 Российский рынок закрылся в отрицательной зоне: $IMOEX -1.0%, $RTSI -0.9%
🟢 Лидеры: $PIKK +1.4%, $ARKN +0.9%, $MVID +0.4%
🔴 Отстающие: $DSKY -7.8%, $OZON -4.8%, $VKCO -4.5%, $TCSG -4.3%, $RUAL -4.3%, $ENPG -4.1%, $FIVE -4.1%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🔥4
Маркеры непродовольственной инфляции
• Динамика глобальных непродовольственных цен сильно зависит от деловой активности в Китае, которая по-прежнему находится под давлением политики нулевого ковида
• Цены на алюминий и никель остаются относительно высокими: на Россию приходится 6 и 7% мировой добычи этих металлов, а санкционные риски сохраняются, несмотря на решение Лондонской биржи металлов продолжить торговлю российским сырьём
• Оптовые цены на бензин снижались из-за профицита на внутреннем рынке, сложившегося из-за экспортных ограничений и стремления нефтяных компаний получить выплаты по демпферу, – небольшой рост оптовых цен увидели в начале ноября
• Переноса снижения оптовых цен бензина в розничные не наблюдается: за октябрь, по данным Росстата, цены выросли на 0.02% м/м, снижение на первой неделе ноября составило всего -0.01% н/н
@xtxixty
• Динамика глобальных непродовольственных цен сильно зависит от деловой активности в Китае, которая по-прежнему находится под давлением политики нулевого ковида
• Цены на алюминий и никель остаются относительно высокими: на Россию приходится 6 и 7% мировой добычи этих металлов, а санкционные риски сохраняются, несмотря на решение Лондонской биржи металлов продолжить торговлю российским сырьём
• Оптовые цены на бензин снижались из-за профицита на внутреннем рынке, сложившегося из-за экспортных ограничений и стремления нефтяных компаний получить выплаты по демпферу, – небольшой рост оптовых цен увидели в начале ноября
• Переноса снижения оптовых цен бензина в розничные не наблюдается: за октябрь, по данным Росстата, цены выросли на 0.02% м/м, снижение на первой неделе ноября составило всего -0.01% н/н
@xtxixty
🔥5
HeadHunter: результаты за 3к22 – что делать с акциями?
• Результаты $HHRU за 3к22 показали слабую динамику г/г, хотя улучшились по сравнению с 2к22
• Выручка выросла на 1% г/г, скор. EBITDA упала на 8% г/г, маржа по скор. EBITDA 55% (-5,6пп)
• Общее число платящих клиентов снизилось на 8% г/г, что было компенсировано повышением расценок
• Но по сравнению с 2к22г выручка выросла на 20%, скор. EBITDA – на 55%, число клиентов – на 8%, что подтверждает некоторое улучшение конъюнктуры рынка труда
🤔 Соотношение активных резюме и вакансий указывает, что в октябре – первой половине ноября положительный тренд приостановился, но резкого ухудшения не произошло
• $HHRU торгуется с мультипликатором EV/EBITDA за 2022 г. на уровне 8x - не очень привлекательно, пока на восстановится рост
💡Сейчас осторожно смотрим на бумагу, но считаем, что триггеры могут появиться в 1 пол. 2023 г. в случае сочетания улучшения конъюнктуры рынка труда, более благоприятного эффекта базы и возможной выплаты дивидендов
@xtxixty
• Результаты $HHRU за 3к22 показали слабую динамику г/г, хотя улучшились по сравнению с 2к22
• Выручка выросла на 1% г/г, скор. EBITDA упала на 8% г/г, маржа по скор. EBITDA 55% (-5,6пп)
• Общее число платящих клиентов снизилось на 8% г/г, что было компенсировано повышением расценок
• Но по сравнению с 2к22г выручка выросла на 20%, скор. EBITDA – на 55%, число клиентов – на 8%, что подтверждает некоторое улучшение конъюнктуры рынка труда
🤔 Соотношение активных резюме и вакансий указывает, что в октябре – первой половине ноября положительный тренд приостановился, но резкого ухудшения не произошло
• $HHRU торгуется с мультипликатором EV/EBITDA за 2022 г. на уровне 8x - не очень привлекательно, пока на восстановится рост
💡Сейчас осторожно смотрим на бумагу, но считаем, что триггеры могут появиться в 1 пол. 2023 г. в случае сочетания улучшения конъюнктуры рынка труда, более благоприятного эффекта базы и возможной выплаты дивидендов
@xtxixty
🌚3🔥1
Чего ждать от недельного отчета по потребительским ценам?
✏️ С 8 по 14 ноября ждем инфляцию в диапазоне +(0.04 – 0.09)% н/н после +0.01% н/н ранее
🌡При целевом росте цен для этого времени в +0.08% н/н, а средней – в +0.11% н/н
📈Главный драйвер – плодоовощи остаются около +1.5% н/н с начала октября
• Ожидаем ускорения цен во многих категориях продов и непродов (в одежде, электронике, бытовой химии, детских товарах и продуктах питания) по завершению скидок 11.11
📉 Снижение цен продолжится в стройматериалах, электронике (но темпы будут ниже после 11.11), гречке (из-за хорошего урожая) и в авиаперелетах на фоне скидок (до 50% у S7 и у Уральских авиалиний)
🛍Рост цен в остаток ноября будет сдерживать черная пятница (проходит в последнюю пятницу месяца)
@xtxixty
✏️ С 8 по 14 ноября ждем инфляцию в диапазоне +(0.04 – 0.09)% н/н после +0.01% н/н ранее
🌡При целевом росте цен для этого времени в +0.08% н/н, а средней – в +0.11% н/н
📈Главный драйвер – плодоовощи остаются около +1.5% н/н с начала октября
• Ожидаем ускорения цен во многих категориях продов и непродов (в одежде, электронике, бытовой химии, детских товарах и продуктах питания) по завершению скидок 11.11
📉 Снижение цен продолжится в стройматериалах, электронике (но темпы будут ниже после 11.11), гречке (из-за хорошего урожая) и в авиаперелетах на фоне скидок (до 50% у S7 и у Уральских авиалиний)
🛍Рост цен в остаток ноября будет сдерживать черная пятница (проходит в последнюю пятницу месяца)
@xtxixty
🔥4🤯1
Forwarded from PRO облигации
⚡ ⚡ ⚡ Аукционы ОФЗ: one auction to rule them all
💥 Очередная сенсация на первичном рынке. Дебютировавший сегодня ОФЗ-ПК 29022 был размещен сразу на весь доступный объем в 750 млрд руб. Cам по себе объем в 750 млрд руб. – рекорд для ОФЗ, что автоматически делает этот аукцион крупнейшим за всю историю. Bid-to-cover составил 1,2х.
🥕 Цена отсечения составила 96,27%, что, по нашим оценкам, соответствует z-спреду к RUONIA в 70бп. Ко вчерашней котировке закрытия ближайшего флоутера нового образца – это около 1,4пп дисконта по цене.
💼 ОФЗ-ПК всегда привлекают крупные банки, исключением не стал и этот выпуск. Из 31 удовлетворенных бида 5 наибольших составили 410 млрд руб. по номиналу (более половины аллокации). На крупнейшую заявку в 110 млрд руб. пришлось ~15% размещения. Неконкурентных заявок не было вовсе.
📈 После аукциона случилось ралли в длинных ОФЗ-ПД. Иллюстративно приводим график ОФЗ-ПД 26240, подскочившей в моменте ввода цены отсечения по флоутеру более чем на полфигуры.
#ofz #auct
@pro_bonds
💥 Очередная сенсация на первичном рынке. Дебютировавший сегодня ОФЗ-ПК 29022 был размещен сразу на весь доступный объем в 750 млрд руб. Cам по себе объем в 750 млрд руб. – рекорд для ОФЗ, что автоматически делает этот аукцион крупнейшим за всю историю. Bid-to-cover составил 1,2х.
🥕 Цена отсечения составила 96,27%, что, по нашим оценкам, соответствует z-спреду к RUONIA в 70бп. Ко вчерашней котировке закрытия ближайшего флоутера нового образца – это около 1,4пп дисконта по цене.
💼 ОФЗ-ПК всегда привлекают крупные банки, исключением не стал и этот выпуск. Из 31 удовлетворенных бида 5 наибольших составили 410 млрд руб. по номиналу (более половины аллокации). На крупнейшую заявку в 110 млрд руб. пришлось ~15% размещения. Неконкурентных заявок не было вовсе.
📈 После аукциона случилось ралли в длинных ОФЗ-ПД. Иллюстративно приводим график ОФЗ-ПД 26240, подскочившей в моменте ввода цены отсечения по флоутеру более чем на полфигуры.
#ofz #auct
@pro_bonds
🔥8🌚4😁1🐳1
PRO облигации
⚡ ⚡ ⚡ Аукционы ОФЗ: one auction to rule them all 💥 Очередная сенсация на первичном рынке. Дебютировавший сегодня ОФЗ-ПК 29022 был размещен сразу на весь доступный объем в 750 млрд руб. Cам по себе объем в 750 млрд руб. – рекорд для ОФЗ, что автоматически…
💡Ранее мы писали, что Минфин не должен бояться занимать в ОФЗ-флоатерах, если полагает, что r* (долгосрочная реальная ставка в экономике) вырастет мало или не изменится
Размышления о стабилизации уровня госдолга и бюджетном правиле
@xtxixty
Размышления о стабилизации уровня госдолга и бюджетном правиле
@xtxixty
🔥10🌚3😁1🐳1
⚡️Сокращение ВВП в 3к22 составило 4% г/г
Из выпуска базовых секторов у нас получалось -3.8% г/г, оценка Минэка составляла -4.4% г/г
@xtxixty
Из выпуска базовых секторов у нас получалось -3.8% г/г, оценка Минэка составляла -4.4% г/г
@xtxixty
🔥7🤯4🌚4😁2🐳2👍1
Недельная инфляция - текущие темпы вернулись к ~3% SAAR
• Потребительские цены на неделе по 14 ноября выросли на 0.06% н/н - совпало с нашим прогнозом
• Недельная инфляция соответствует:
i) приросту с начала года на 10.7% и годовой инфляции 12.3% г/г
ii) с коррекцией на сезонность, по нашим оценкам, цены выросли на 0.05% н/н или 2.9% SAAR (в пересчете на год)
• Внутри корзины изменение цен по-прежнему неоднородное, см. график-декомпозицию:
i) основной вклад в рост внесли плодоовощи и авиаперелеты
ii) основной вклад в снижение вносит широкий круг продовольственных товаров - от мясных изделий до круп
iii) продолжили дешеветь стройматериалы и электроника - в последнем ждем разворот
❄️Медианная инфляция - мера базовой инфляции - осталась около нуля
• С поправкой на сезонность:
i) рост цен наблюдался в 52% корзины
ii) выше целевых уровней - прирост цен у 19% корзины
✏️Наш прогноз на ноябрь - +0.35% м/м и 12% г/г
Каким текущим темпам инфляции до конца года соответствует прогноз Банка России?
@xtxixty
• Потребительские цены на неделе по 14 ноября выросли на 0.06% н/н - совпало с нашим прогнозом
• Недельная инфляция соответствует:
i) приросту с начала года на 10.7% и годовой инфляции 12.3% г/г
ii) с коррекцией на сезонность, по нашим оценкам, цены выросли на 0.05% н/н или 2.9% SAAR (в пересчете на год)
• Внутри корзины изменение цен по-прежнему неоднородное, см. график-декомпозицию:
i) основной вклад в рост внесли плодоовощи и авиаперелеты
ii) основной вклад в снижение вносит широкий круг продовольственных товаров - от мясных изделий до круп
iii) продолжили дешеветь стройматериалы и электроника - в последнем ждем разворот
❄️Медианная инфляция - мера базовой инфляции - осталась около нуля
• С поправкой на сезонность:
i) рост цен наблюдался в 52% корзины
ii) выше целевых уровней - прирост цен у 19% корзины
✏️Наш прогноз на ноябрь - +0.35% м/м и 12% г/г
Каким текущим темпам инфляции до конца года соответствует прогноз Банка России?
@xtxixty
🐳7🔥4
💼 Что происходит на рынках акций?
🇺🇸 S&P 500 (-0.8%) снизился, как и акции тех сектора (Nasdaq 100 -1.4%).
🇪🇺 Европейские индексы развернулись вниз: STOXX 600 -1.0%, 🇩🇪DAX -1.0%, 🇫🇷CAC 40 -0.5%, 🇬🇧FTSE 100 -0.2%.
🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно, от +0.1% до -1.1%
🇷🇺 Российский рынок закрылся в положительной зоне: $IMOEX +0.2%, $RTSI +0.3%
🟢 Лидеры: $DSKY +4.2%, $OZON +3.6%, $FIXP +3.4%, $SIBN +3.2% после рекомендации дивидендов, $NLMK +3.1%, $TCSG +2.9%
🔴 Отстающие: $MTLRP -2.8%, $MTLR -1.2%, $SGZH -1.0%, $HHRU -1.0%, $BELU -0.7%, $FLOT -0.6%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🇺🇸 S&P 500 (-0.8%) снизился, как и акции тех сектора (Nasdaq 100 -1.4%).
🇪🇺 Европейские индексы развернулись вниз: STOXX 600 -1.0%, 🇩🇪DAX -1.0%, 🇫🇷CAC 40 -0.5%, 🇬🇧FTSE 100 -0.2%.
🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно, от +0.1% до -1.1%
🇷🇺 Российский рынок закрылся в положительной зоне: $IMOEX +0.2%, $RTSI +0.3%
🟢 Лидеры: $DSKY +4.2%, $OZON +3.6%, $FIXP +3.4%, $SIBN +3.2% после рекомендации дивидендов, $NLMK +3.1%, $TCSG +2.9%
🔴 Отстающие: $MTLRP -2.8%, $MTLR -1.2%, $SGZH -1.0%, $HHRU -1.0%, $BELU -0.7%, $FLOT -0.6%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🔥4
Результаты МТС за 3к22 – что мы думаем об акциях?
• Выручка +1% г/г до 138 млрд руб.: положительная динамика услуг связи, финтеха и медиа нивелировалась падением продаж в рознице
• Скорр. OIBDA -1% г/г до 60,4 млрд руб. из-за роста расходов на персонал, но +17% к/к, в т.ч. благодаря снижению отчислений в резервы банка
• Маржа по скорр. OIBDA: 44% vs 45% в 3к21г и 41% в 2к22г
• Чист. прибыль -25% г/г до 12,6 млрд руб. из-за роста фин. расходов и валютной переоценки
• Чистый долг (вкл. аренду) 556 млрд руб. (2,5x EBITDA за посл. 12 мес.)
• Считаем $MTSS хорошей защитной инвестицией для диверсификации благодаря див. доходности
• Ожидаем новой див. политики в ближайшее время и видим доходность ~11-12%
• Но $MTSS подорожала на 29% с конца сентября и торгуется с EV/EBITDA за 2023 г. на уровне 4х. Пока не видим большого потенциала роста стоимости – лучше купить, если будет коррекция
💡В перспективе монетизация активов (башни, банк, новые направления и т.д.) может стать источником доп. стоимости
@xtxixty
• Выручка +1% г/г до 138 млрд руб.: положительная динамика услуг связи, финтеха и медиа нивелировалась падением продаж в рознице
• Скорр. OIBDA -1% г/г до 60,4 млрд руб. из-за роста расходов на персонал, но +17% к/к, в т.ч. благодаря снижению отчислений в резервы банка
• Маржа по скорр. OIBDA: 44% vs 45% в 3к21г и 41% в 2к22г
• Чист. прибыль -25% г/г до 12,6 млрд руб. из-за роста фин. расходов и валютной переоценки
• Чистый долг (вкл. аренду) 556 млрд руб. (2,5x EBITDA за посл. 12 мес.)
• Считаем $MTSS хорошей защитной инвестицией для диверсификации благодаря див. доходности
• Ожидаем новой див. политики в ближайшее время и видим доходность ~11-12%
• Но $MTSS подорожала на 29% с конца сентября и торгуется с EV/EBITDA за 2023 г. на уровне 4х. Пока не видим большого потенциала роста стоимости – лучше купить, если будет коррекция
💡В перспективе монетизация активов (башни, банк, новые направления и т.д.) может стать источником доп. стоимости
@xtxixty
🔥8
🏦Что происходит с балансом ФРС? Часть 1
• В попытках стимулировать экономику ФРС накопила на балансе облигаций на ~$9 трлн. Эти позиции уже начали сокращаться. Как экономика может отреагировать на сжатие ликвидности?
• ФРС начала сокращать вложения в июне, планируя снизить их на $1 трлн за год: уже было продано или погашено облигаций на сумму $270 млрд. (3% от портфеля). Кажется, что это немного, но реальность сложнее.
• Деньги являются обязательствами центробанка. Важно понимать что происходит на этой стороне баланса. Пассивы ФРС можно разделить на денежную базу, операции обратного РЕПО и депозиты казначейства.
• Последние два агрегата значительно выросли в размерах с 2020. ФРС начала забирать ликвидность с рынка через обратное репо задолго до того, как начала сокращать свой баланс.
💡 Денежная база упала на 15% с момента своего пика, т.е. количественное ужесточение фактически началось год назад и находится на гораздо более продвинутой стадии, чем принято считать.
@xtxixty
• В попытках стимулировать экономику ФРС накопила на балансе облигаций на ~$9 трлн. Эти позиции уже начали сокращаться. Как экономика может отреагировать на сжатие ликвидности?
• ФРС начала сокращать вложения в июне, планируя снизить их на $1 трлн за год: уже было продано или погашено облигаций на сумму $270 млрд. (3% от портфеля). Кажется, что это немного, но реальность сложнее.
• Деньги являются обязательствами центробанка. Важно понимать что происходит на этой стороне баланса. Пассивы ФРС можно разделить на денежную базу, операции обратного РЕПО и депозиты казначейства.
• Последние два агрегата значительно выросли в размерах с 2020. ФРС начала забирать ликвидность с рынка через обратное репо задолго до того, как начала сокращать свой баланс.
💡 Денежная база упала на 15% с момента своего пика, т.е. количественное ужесточение фактически началось год назад и находится на гораздо более продвинутой стадии, чем принято считать.
@xtxixty
🔥14🌚3🤯2🐳2
🏦Что происходит с балансом ФРС? Часть 2
• Сжатие ликвидности пока оказало минимальное влияние на экономику. Почему же она проигнорировала год QT? Благодаря кредитной активности банков. Денежная масса в 2022 не изменилась, несмотря на сокращение денежной базы.
• Банки скомпенсировали сокращение ликвидности активным кредитованием, но смогут ли они и дальше противостоять QT? Денежный мультипликатор, отражающий готовность банков кредитовать, увеличился, но по историческим меркам выглядит довольно скромно. Дальнейшее изъятие ликвидности ФРС не приведет к сокращению M2, поскольку мультипликатор продолжит расти.
💡 Мы не ожидаем, что QT само по себе окажет существенное влияние на экономическую активность и инфляцию. Тем не менее охлаждать экономику нужно и ФРС придется воздействовать на спрос на кредит (повышать ставки), а из-за слабой эффективности QT ставки придется поднимать более агрессивно, способствуя дальнейшему укреплению $ (в 🇺🇸 возможности повышения ставок шире, чем в 🇪🇺, 🇬🇧 и 🇯🇵).
@xtxixty
• Сжатие ликвидности пока оказало минимальное влияние на экономику. Почему же она проигнорировала год QT? Благодаря кредитной активности банков. Денежная масса в 2022 не изменилась, несмотря на сокращение денежной базы.
• Банки скомпенсировали сокращение ликвидности активным кредитованием, но смогут ли они и дальше противостоять QT? Денежный мультипликатор, отражающий готовность банков кредитовать, увеличился, но по историческим меркам выглядит довольно скромно. Дальнейшее изъятие ликвидности ФРС не приведет к сокращению M2, поскольку мультипликатор продолжит расти.
💡 Мы не ожидаем, что QT само по себе окажет существенное влияние на экономическую активность и инфляцию. Тем не менее охлаждать экономику нужно и ФРС придется воздействовать на спрос на кредит (повышать ставки), а из-за слабой эффективности QT ставки придется поднимать более агрессивно, способствуя дальнейшему укреплению $ (в 🇺🇸 возможности повышения ставок шире, чем в 🇪🇺, 🇬🇧 и 🇯🇵).
@xtxixty
🔥10🐳4🌚2😁1
Что определило сокращение ВВП в 3к22?
• Итак, Росстат представил лишь одно число – снижение ВВП на 4% г/г в 3к22
✏️Тем не менее мы можем получить из этого числа больше: зная динамику многих отраслей из доклада Росстата, мы восстанавливаем декомпозицию вкладов в годовое снижение, см. график
💡Основной вклад в снижение ВВП в 3к22, по нашим оценкам, внесли оптовая и розничная торговля (-2.5пп), чистые налоги (-1.3пп), транспортировка (-0.3пп) и обрабатывающие производства (-0.3пп)
• Сокращение оптовой торговли отражает снижение поставок Газпромом, а розничной – ослабление потребительского спроса
• Интересна история с финсектором – отличный контекст про это дан в ТГ-канале Холодный расчет: на динамику реального выпуска в финсекторе влияет не только объем выдачи кредитов и привлечения депозитов, но и чистая процентная маржа банков – она определяет дефлятор =>
💡Несмотря на то, что банковская статистика недоступна, когда Росстат опубликует оценку реального выпуска в финсекторе, станет возможным оценить изменение чистой процентной маржи в 3к22 в банковском секторе
@xtxixty
• Итак, Росстат представил лишь одно число – снижение ВВП на 4% г/г в 3к22
✏️Тем не менее мы можем получить из этого числа больше: зная динамику многих отраслей из доклада Росстата, мы восстанавливаем декомпозицию вкладов в годовое снижение, см. график
💡Основной вклад в снижение ВВП в 3к22, по нашим оценкам, внесли оптовая и розничная торговля (-2.5пп), чистые налоги (-1.3пп), транспортировка (-0.3пп) и обрабатывающие производства (-0.3пп)
• Сокращение оптовой торговли отражает снижение поставок Газпромом, а розничной – ослабление потребительского спроса
• Интересна история с финсектором – отличный контекст про это дан в ТГ-канале Холодный расчет: на динамику реального выпуска в финсекторе влияет не только объем выдачи кредитов и привлечения депозитов, но и чистая процентная маржа банков – она определяет дефлятор =>
💡Несмотря на то, что банковская статистика недоступна, когда Росстат опубликует оценку реального выпуска в финсекторе, станет возможным оценить изменение чистой процентной маржи в 3к22 в банковском секторе
@xtxixty
🐳9👍1