Размышления о стабилизации уровня госдолга и бюджетном правиле
• Основываясь на уравнении выше, определяющем траекторию госдолг / ВВП, мы попробуем обосновать следующие тезисы:
i) бюджет в 2023-25 гг. должен консолидироваться быстрее, иначе к долгосрочному равновесию экономика придет с высоким отношением госдолг / ВВП
ii) бюджетное правило должно закладывать структурный баланс > 0
iii) Минфин не должен бояться занимать в ОФЗ-флоатерах, если полагает, что r* (долгосрочная реальная ставка в экономике) вырастет мало или не изменится
Что говорит нам Минфин**?
• Бюджетное правило основывается на следующем утверждении:
'арифметическое условие стабилизации уровня госдолга: структурный первичный баланс = равновесная % ставка "−" рост экономики'
💡На самом деле всё сложнее и утверждение требует важных оговорок:
i) речь должна идти о реальной ставке r₉ₒᵥ, по которой будет обслуживаться госдолг, а она включает в себя премию над r
ii) если ограничивать первичный структурный баланс нулем, как это делает Минфин, то в долгосрочном равновесии условие для стабилизации госдолга соблюдаться не будет
Что может пойти не так?
• Реальная равновесная ставка в экономике будет выше потенциального роста: r* > g*, и тем более r*₉ₒᵥ > g* =>
💡При соблюдении ограничения структурного баланса нулём в долгосрочном равновесии соотношение госдолг / ВВП будет расти экспоненциально (с темпом r*₉ₒᵥ − g*)
=> структурный баланс должен поддерживаться положительным
❔Если же Минфин не собирается поддерживать структурный профицит бюджета и всё-таки верит в то, что в новых условиях r* вырастет незначительно и r*₉ₒᵥ − g* < 0, то почему бы не начать занимать в ОФЗ-флоатерах уже сейчас?
Что двигает r* вверх в новых условиях?
i) растущая волатильность: отсутствие механизма экранирования динамики цен на нефть, ослабление каналов трансмиссии ДКП и т.д.
ii) новое бюджетное правило: 8 трлн руб. базовых нефтегазовых доходов – это сильно больше, чем предполагало бы прошлое бюджетное правило
** см. стр. 38 ОНБНиТТП на 2023-25 гг.
@xtxixty
• Основываясь на уравнении выше, определяющем траекторию госдолг / ВВП, мы попробуем обосновать следующие тезисы:
i) бюджет в 2023-25 гг. должен консолидироваться быстрее, иначе к долгосрочному равновесию экономика придет с высоким отношением госдолг / ВВП
ii) бюджетное правило должно закладывать структурный баланс > 0
iii) Минфин не должен бояться занимать в ОФЗ-флоатерах, если полагает, что r* (долгосрочная реальная ставка в экономике) вырастет мало или не изменится
Что говорит нам Минфин**?
• Бюджетное правило основывается на следующем утверждении:
'арифметическое условие стабилизации уровня госдолга: структурный первичный баланс = равновесная % ставка "−" рост экономики'
💡На самом деле всё сложнее и утверждение требует важных оговорок:
i) речь должна идти о реальной ставке r₉ₒᵥ, по которой будет обслуживаться госдолг, а она включает в себя премию над r
ii) если ограничивать первичный структурный баланс нулем, как это делает Минфин, то в долгосрочном равновесии условие для стабилизации госдолга соблюдаться не будет
Что может пойти не так?
• Реальная равновесная ставка в экономике будет выше потенциального роста: r* > g*, и тем более r*₉ₒᵥ > g* =>
💡При соблюдении ограничения структурного баланса нулём в долгосрочном равновесии соотношение госдолг / ВВП будет расти экспоненциально (с темпом r*₉ₒᵥ − g*)
=> структурный баланс должен поддерживаться положительным
❔Если же Минфин не собирается поддерживать структурный профицит бюджета и всё-таки верит в то, что в новых условиях r* вырастет незначительно и r*₉ₒᵥ − g* < 0, то почему бы не начать занимать в ОФЗ-флоатерах уже сейчас?
Что двигает r* вверх в новых условиях?
i) растущая волатильность: отсутствие механизма экранирования динамики цен на нефть, ослабление каналов трансмиссии ДКП и т.д.
ii) новое бюджетное правило: 8 трлн руб. базовых нефтегазовых доходов – это сильно больше, чем предполагало бы прошлое бюджетное правило
** см. стр. 38 ОНБНиТТП на 2023-25 гг.
@xtxixty
🔥12🤯6🐳4❤2🌚2😁1
⏰ Макро – week ahead
Что важного произошло в макро на прошлой неделе?
• Минфин утвердил выпуск ОФЗ-ПК – мы говорили о том, как готовность размещать флоатеры соотносится со стабилизацией уровня госдолга
• Профицит текущего счёта за 3к22 оказался на треть ниже показателей второго квартала, экспорт в 3к22 вырос на 4.7% г/г, импорт – сократился на 14.5% г/г
• По итогам 9мес22 федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 55 млрд руб., при этом дефицит только за сентябрь – 83 млрд руб.
На что обратить внимание на этой неделе?
• Данные о ценах производителей в сентябре – в августе снизились на 1% м/м, а цены производителей потребительских товаров выросли впервые с мая
• Результаты октябрьского раунда макроопроса Банка России – с сентября появились новые вводные в виде проекта бюджета на 2023–25
• Предварительная статистика банковского сектора за сентябрь
• Съезд Компартии Китая, где, как ожидается, Си Цзиньпина переизберут на третий срок
@xtxixty
Что важного произошло в макро на прошлой неделе?
• Минфин утвердил выпуск ОФЗ-ПК – мы говорили о том, как готовность размещать флоатеры соотносится со стабилизацией уровня госдолга
• Профицит текущего счёта за 3к22 оказался на треть ниже показателей второго квартала, экспорт в 3к22 вырос на 4.7% г/г, импорт – сократился на 14.5% г/г
• По итогам 9мес22 федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 55 млрд руб., при этом дефицит только за сентябрь – 83 млрд руб.
На что обратить внимание на этой неделе?
• Данные о ценах производителей в сентябре – в августе снизились на 1% м/м, а цены производителей потребительских товаров выросли впервые с мая
• Результаты октябрьского раунда макроопроса Банка России – с сентября появились новые вводные в виде проекта бюджета на 2023–25
• Предварительная статистика банковского сектора за сентябрь
• Съезд Компартии Китая, где, как ожидается, Си Цзиньпина переизберут на третий срок
@xtxixty
🔥8🌚2👍1🐳1
📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?
• Цены коротких ОФЗ прибавили 0,1-0,2пп, а среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,2-0,3пп.
• В результате короткие доходности упали на 5-10бп до 7,5-8,7%. Остальные сегменты кривой сдвинулись на 1-5бп вниз: середина опустилась до 8,7-9,9%, а дальний конец – до 10,0-10,2%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26228 (YTM 9,93%) с погашением в 2030 г., цена которой прибавила 0,6пп (-14бп в доходности).
• Спред 5-10 лет сократился на 2бп до 61бп, спред 2-10 лет вырос на 4бп до 139бп.
• Торговый оборот составил 11,7 млрд руб., чуть более активно торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.
• Минфин утвердил новый выпуск ОФЗ-ПК 29021 объемом до 500 млрд рублей и сроком погашения в ноябре 2030 г. Полагаем, что ведомство попробует протестировать рыночный аппетит к этому выпуску уже на этой неделе.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
• Цены коротких ОФЗ прибавили 0,1-0,2пп, а среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,2-0,3пп.
• В результате короткие доходности упали на 5-10бп до 7,5-8,7%. Остальные сегменты кривой сдвинулись на 1-5бп вниз: середина опустилась до 8,7-9,9%, а дальний конец – до 10,0-10,2%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26228 (YTM 9,93%) с погашением в 2030 г., цена которой прибавила 0,6пп (-14бп в доходности).
• Спред 5-10 лет сократился на 2бп до 61бп, спред 2-10 лет вырос на 4бп до 139бп.
• Торговый оборот составил 11,7 млрд руб., чуть более активно торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.
• Минфин утвердил новый выпуск ОФЗ-ПК 29021 объемом до 500 млрд рублей и сроком погашения в ноябре 2030 г. Полагаем, что ведомство попробует протестировать рыночный аппетит к этому выпуску уже на этой неделе.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
🌚3🐳1
💼 Что происходит на рынках акций?
🇺🇸 S&P 500 (-2.4%) упал после публикации инфляционных ожиданий, снизившись по итогам недели (-1.6%). Акции тех сектора (Nasdaq 100 -3.1%) отстали от широкого индекса.
🇪🇺 Европейские индексы завершили торги в плюсе: STOXX 600 +0.6%, 🇩🇪DAX +0.7%, 🇫🇷CAC 40 +0.9%, 🇬🇧FTSE 100 +0.1%.
🍚 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно, от -1.0% до +0.4%.
🇷🇺 Российский рынок торговался смешанно: $IMOEX -0.2%, $RTSI +2.3%
🟢 Лидеры: $MTLR +5.2%, $MTLRP +4.3%, $CHMF +4.0%, $FIVE +2.4%, $MTSS +2.4%, $AGRO +1.6%
🔴 Отстающие: $RUAL -4.0%, $PLZL -2.1%, $YNDX-2.0%, $QIWI -2.0%, $MVID -1.8%, $FLOT -1.8%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🇺🇸 S&P 500 (-2.4%) упал после публикации инфляционных ожиданий, снизившись по итогам недели (-1.6%). Акции тех сектора (Nasdaq 100 -3.1%) отстали от широкого индекса.
🇪🇺 Европейские индексы завершили торги в плюсе: STOXX 600 +0.6%, 🇩🇪DAX +0.7%, 🇫🇷CAC 40 +0.9%, 🇬🇧FTSE 100 +0.1%.
🍚 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно, от -1.0% до +0.4%.
🇷🇺 Российский рынок торговался смешанно: $IMOEX -0.2%, $RTSI +2.3%
🟢 Лидеры: $MTLR +5.2%, $MTLRP +4.3%, $CHMF +4.0%, $FIVE +2.4%, $MTSS +2.4%, $AGRO +1.6%
🔴 Отстающие: $RUAL -4.0%, $PLZL -2.1%, $YNDX-2.0%, $QIWI -2.0%, $MVID -1.8%, $FLOT -1.8%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🐳3
🛒$FIVE опубликовала сильные результаты за 3к22. Стоит ли ожидать замедления в ближайшие месяцы?
• Выручка выросла на 19,5% г/г, повторив результат 2к22. В то же время продовольственная инфляция замедлилась с 20% г/г до 15% г/г. Ключевым драйвером выступил формат у дома - Пятерочка (83% от продаж), показавшая прирост на 20% г/г.
• Из основных факторов мы выделяем: потребительскую активность (+12,4% LFL); жаркую погоду летом, увеличившую трафик (+4% г/г); продолжающиеся открытия и рост торговой площади (+7% г/г).
• Онлайн оборот вырос на 38% г/г, составил 2,3% от продаж. Компания стала консервативнее инвестировать в онлайн, предпочла присоединиться к доставке через агрегаторы (СберМаркет, Delivery Club, Яндекс.Еда).
💡Сентябрь оказался самым слабым месяцем в 3к22 (+18.5% г/г), а снижение потребительской уверенности будет замедлять темпы роста $FIVE начиная с октября. Мы поддерживаем умеренный взгляд на компанию, с учетом пиковых операционных результатов и не ждем дивидендов на ближайшем горизонте.
@xtxixty
• Выручка выросла на 19,5% г/г, повторив результат 2к22. В то же время продовольственная инфляция замедлилась с 20% г/г до 15% г/г. Ключевым драйвером выступил формат у дома - Пятерочка (83% от продаж), показавшая прирост на 20% г/г.
• Из основных факторов мы выделяем: потребительскую активность (+12,4% LFL); жаркую погоду летом, увеличившую трафик (+4% г/г); продолжающиеся открытия и рост торговой площади (+7% г/г).
• Онлайн оборот вырос на 38% г/г, составил 2,3% от продаж. Компания стала консервативнее инвестировать в онлайн, предпочла присоединиться к доставке через агрегаторы (СберМаркет, Delivery Club, Яндекс.Еда).
💡Сентябрь оказался самым слабым месяцем в 3к22 (+18.5% г/г), а снижение потребительской уверенности будет замедлять темпы роста $FIVE начиная с октября. Мы поддерживаем умеренный взгляд на компанию, с учетом пиковых операционных результатов и не ждем дивидендов на ближайшем горизонте.
@xtxixty
🐳4🔥1
✍️ Об акциях каких компаний телеграм-каналы писали позитивно на прошлой неделе?
📝Главной движущей силой IMOEX за прошедшую неделю была отсечка по выплате дивидендов $GAZP и разрешение конвертации акций $RSTI для нерезидентов из недружественных стран
🏆За последние 7 дней сентимент выделяет:
$BELU из-за растущих продаж алкоголя в РФ (в том числе местного производства), похоже, отчетность будет оставаться хорошей
$MTSS из-за неплохой дивдоходности, особенно на фоне коррекции после признания вины в нарушении конкуренции (штраф будет определен позднее, по нашим оценкам он будет незначительным)
$TATN смотрится лучше других нефтяников, т.к. экспорт сырой нефти всего ~45% выручки (ниже остальных), ~20% выручки от собственных АЗС (что тоже выше рынка), также телеграм-каналы ждут дивиденды за 2п22
$FIVE разрешено приобрести 70% сетей ООО "МАЯК" и "СМАРТ" в Сибири, франшиза "Пятерочки" показывает хороший рост, а выручка растет на ~20% г/г
$ALRS не вошла в новый пакет санкций
$OZON планирует расширять сеть поставок в небольших городах и врывается в топ рекламодателей, также выигрывает от сокращения инвестиций Alibaba в AliExpress
💭С начала публикаций в июле портфель, составленный из акций с лучшим сентиментом, "обгоняет" индекс IMOEX (-2.0% против -6.7%) – не пробуем конкурировать, скорее, пытаемся убедиться в том, что сентимент розничного инвестора стал очень важной движущей силой на фондовом рынке и его нужно учитывать
#stocksentiment
@xtxixty
📝Главной движущей силой IMOEX за прошедшую неделю была отсечка по выплате дивидендов $GAZP и разрешение конвертации акций $RSTI для нерезидентов из недружественных стран
🏆За последние 7 дней сентимент выделяет:
$BELU из-за растущих продаж алкоголя в РФ (в том числе местного производства), похоже, отчетность будет оставаться хорошей
$MTSS из-за неплохой дивдоходности, особенно на фоне коррекции после признания вины в нарушении конкуренции (штраф будет определен позднее, по нашим оценкам он будет незначительным)
$TATN смотрится лучше других нефтяников, т.к. экспорт сырой нефти всего ~45% выручки (ниже остальных), ~20% выручки от собственных АЗС (что тоже выше рынка), также телеграм-каналы ждут дивиденды за 2п22
$FIVE разрешено приобрести 70% сетей ООО "МАЯК" и "СМАРТ" в Сибири, франшиза "Пятерочки" показывает хороший рост, а выручка растет на ~20% г/г
$ALRS не вошла в новый пакет санкций
$OZON планирует расширять сеть поставок в небольших городах и врывается в топ рекламодателей, также выигрывает от сокращения инвестиций Alibaba в AliExpress
💭С начала публикаций в июле портфель, составленный из акций с лучшим сентиментом, "обгоняет" индекс IMOEX (-2.0% против -6.7%) – не пробуем конкурировать, скорее, пытаемся убедиться в том, что сентимент розничного инвестора стал очень важной движущей силой на фондовом рынке и его нужно учитывать
#stocksentiment
@xtxixty
🔥7🌚3🐳1
Счётная палата дала оценку проекта федерального бюджета на 2023–2025
О макропредпосылках
• "Не учтен риск возможного сокращения на прогнозном горизонте объемов экспорта* нефти и нефтепродуктов с учетом введенных в отношении России санкций и высокой вероятности рецессии в мировой экономике"
• "Ряд показателей носят целевой характер во всех вариантах прогноза социально-экономического развития вне зависимости от внешних условий и рисков"
• "Указанные в Прогнозе риски – вероятность рецессии в развитых странах и ужесточение действующего санкционного режима – по сути уже реализованы"
О новом бюджетном правиле
• "...обоснование самой величины объема [базовых нефтегазовых доходов] в пояснительной записке не содержится. Отмечено лишь, что такой размер базовых нефтегазовых доходов в целом соответствует умеренно-консервативным оценкам внешних условий при стабильном обменном курсе рубля в диапазоне 65–75 рублей за доллар"
• "...недостаточное внимание уделено расчетам и обоснованиям предлагаемых параметров бюджетного правила"
О доходах
• "риски недопоступления с учетом дополнительных поступлений [в 2023] составят 639 млрд рублей" – годом ранее риски недопоступления на 2022 оценивались в 41 млрд
О финансировании дефицита бюджета
• "...в условиях санкционного давления существует риск неисполнения параметров государственных заимствований, учтенных в законопроекте"
Наши оценки и комментарии:
i) потенциальный риск для устойчивости госдолга – соотношение долгосрочных уровней реальных ставок и темпов роста экономики
ii) новое бюджетное правило в меньшей степени защищает экономику от внешних шоков в сравнении с версией 2018 – кроме того, оно подразумевает более высокий уровень равновесных процентных ставок в экономике
iii) номинальный ВВП может оказаться ниже заложенных в бюджет значений – из-за завышенной оценки дефлятора
iv) оценить санкционные риски для экспорта оказывается систематически сложно: так, в сентябре Банк России не был готов озвучить прямые количественные оценки отключения Северного потока
* Прогноз Минфина по экспорту газа и нефтепродуктов на 2023: -12 и -13% г/г соответственно. Прогноз по экспорту нефти: +3% г/г (выше уровней 2021).
@xtxixty
О макропредпосылках
• "Не учтен риск возможного сокращения на прогнозном горизонте объемов экспорта* нефти и нефтепродуктов с учетом введенных в отношении России санкций и высокой вероятности рецессии в мировой экономике"
• "Ряд показателей носят целевой характер во всех вариантах прогноза социально-экономического развития вне зависимости от внешних условий и рисков"
• "Указанные в Прогнозе риски – вероятность рецессии в развитых странах и ужесточение действующего санкционного режима – по сути уже реализованы"
О новом бюджетном правиле
• "...обоснование самой величины объема [базовых нефтегазовых доходов] в пояснительной записке не содержится. Отмечено лишь, что такой размер базовых нефтегазовых доходов в целом соответствует умеренно-консервативным оценкам внешних условий при стабильном обменном курсе рубля в диапазоне 65–75 рублей за доллар"
• "...недостаточное внимание уделено расчетам и обоснованиям предлагаемых параметров бюджетного правила"
О доходах
• "риски недопоступления с учетом дополнительных поступлений [в 2023] составят 639 млрд рублей" – годом ранее риски недопоступления на 2022 оценивались в 41 млрд
О финансировании дефицита бюджета
• "...в условиях санкционного давления существует риск неисполнения параметров государственных заимствований, учтенных в законопроекте"
Наши оценки и комментарии:
i) потенциальный риск для устойчивости госдолга – соотношение долгосрочных уровней реальных ставок и темпов роста экономики
ii) новое бюджетное правило в меньшей степени защищает экономику от внешних шоков в сравнении с версией 2018 – кроме того, оно подразумевает более высокий уровень равновесных процентных ставок в экономике
iii) номинальный ВВП может оказаться ниже заложенных в бюджет значений – из-за завышенной оценки дефлятора
iv) оценить санкционные риски для экспорта оказывается систематически сложно: так, в сентябре Банк России не был готов озвучить прямые количественные оценки отключения Северного потока
* Прогноз Минфина по экспорту газа и нефтепродуктов на 2023: -12 и -13% г/г соответственно. Прогноз по экспорту нефти: +3% г/г (выше уровней 2021).
@xtxixty
🔥8🌚3🐳2😁1
📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?
• Бумаги с погашением до года в ценах и доходностях практически не изменились. Котировки остальных коротких бумаг прибавили по 0,2пп. Среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,2-0,6пп.
• Таким образом, почти вся кривая сдвинулась на 5-15бп вниз. Ближний сегмент расположился в диапазоне 7,5-8,6%, середина – между 8,6% и 9,9%, а длинные доходности – на уровнях 9,9-10,1%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26224 (YTM 9,58%) с погашением в 2029г, цена которой выросла на 0,7пп (-16бп в доходности).
• Спред 2-10 лет прибавил 5бп до 144бп, спред 5-10 лет сократился на 3бп до 59бп.
• Торговый оборот вырос к пятнице на 2,0 млрд руб. до 13,7 млрд руб. 80% дневного объема обеспечили торги средне- и долгосрочными ОФЗ-ПД.
• Сегодня Минфин объявляет параметры завтрашних аукционов. Ожидаем дебюта нового выпуска ОФЗ-ПК 29021.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
• Бумаги с погашением до года в ценах и доходностях практически не изменились. Котировки остальных коротких бумаг прибавили по 0,2пп. Среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,2-0,6пп.
• Таким образом, почти вся кривая сдвинулась на 5-15бп вниз. Ближний сегмент расположился в диапазоне 7,5-8,6%, середина – между 8,6% и 9,9%, а длинные доходности – на уровнях 9,9-10,1%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26224 (YTM 9,58%) с погашением в 2029г, цена которой выросла на 0,7пп (-16бп в доходности).
• Спред 2-10 лет прибавил 5бп до 144бп, спред 5-10 лет сократился на 3бп до 59бп.
• Торговый оборот вырос к пятнице на 2,0 млрд руб. до 13,7 млрд руб. 80% дневного объема обеспечили торги средне- и долгосрочными ОФЗ-ПД.
• Сегодня Минфин объявляет параметры завтрашних аукционов. Ожидаем дебюта нового выпуска ОФЗ-ПК 29021.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
💼 Что происходит на рынках акций?
Глобальные рынки начали неделю ростом.
🇺🇸 S&P 500 (+2.6%) вырос, поддержанный сильными корпоративными результатами. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +3.5%) опередили рынок.
🇪🇺 Европейские индексы продолжили повышаться: STOXX 600 +1.8%, 🇩🇪DAX +1.7%, 🇫🇷CAC 40 +1.8%, 🇬🇧FTSE 100 +0.9% (поддержанный заявлениями нового главы Минфина).
🍱 Сегодня утром азиатские рынки преимущественно растут, до +1.4%, за исключением 🇨🇳SHCOMP (-0.2%)
🇷🇺 Российский рынок вырос: $IMOEX +3.2%, $RTSI +3.8% вновь выше 1 000
🟢 Лидеры: $SMLT +9.7%, $HHRU +6.8%, $SPBE +6.2%, $MAGN +7.6%, %POLY +7.2%, $OZON +6.9%, $ENPG +6.8%, $CHMF +6.5%
🔴 Отстающие: $FIVE -0.5%, $CIAN 0.0%, $AGRO +0.2%, $SGZH +1.0%, $RTKMP +1.1%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
Глобальные рынки начали неделю ростом.
🇺🇸 S&P 500 (+2.6%) вырос, поддержанный сильными корпоративными результатами. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +3.5%) опередили рынок.
🇪🇺 Европейские индексы продолжили повышаться: STOXX 600 +1.8%, 🇩🇪DAX +1.7%, 🇫🇷CAC 40 +1.8%, 🇬🇧FTSE 100 +0.9% (поддержанный заявлениями нового главы Минфина).
🍱 Сегодня утром азиатские рынки преимущественно растут, до +1.4%, за исключением 🇨🇳SHCOMP (-0.2%)
🇷🇺 Российский рынок вырос: $IMOEX +3.2%, $RTSI +3.8% вновь выше 1 000
🟢 Лидеры: $SMLT +9.7%, $HHRU +6.8%, $SPBE +6.2%, $MAGN +7.6%, %POLY +7.2%, $OZON +6.9%, $ENPG +6.8%, $CHMF +6.5%
🔴 Отстающие: $FIVE -0.5%, $CIAN 0.0%, $AGRO +0.2%, $SGZH +1.0%, $RTKMP +1.1%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
Банк России опубликовал отчет о потребительских ценах за сентябрь – ценовая коррекция завершилась
• Банк России оценил сезонно-скорректированный прирост цен в сентябре в +0.28% м/м | +3.4% SAAR после –0.05% м/м в августе
• У нас получалось +0.36% м/м и –0.06% м/м соответственно
• Базовая инфляция ускорилась до +0.25% м/м с +0.1% м/м с сезонной коррекцией, но, по расчетам Банка России, осталась ниже целевых 4% в аннуализированном выражении
Таким образом:
i) летняя коррекция цен осталась позади
ii) в сентябре основной вклад в ускорение текущих сезонно-скорректированных темпов внесли плодоовощи, услуги мобильной связи и полисы ОСАГО
iii) возобновился рост цен непродовольственных товаров => дезинфляционное влияние укрепления рубля сходит на нет
💡На этой неделе Росстат опубликует данные о ценах производителей – в них опережающим индикатором для ИПЦ будут цены производителей потребительских товаров
Наш отчет о потребительской инфляции в сентябре
@xtixty
• Банк России оценил сезонно-скорректированный прирост цен в сентябре в +0.28% м/м | +3.4% SAAR после –0.05% м/м в августе
• У нас получалось +0.36% м/м и –0.06% м/м соответственно
• Базовая инфляция ускорилась до +0.25% м/м с +0.1% м/м с сезонной коррекцией, но, по расчетам Банка России, осталась ниже целевых 4% в аннуализированном выражении
Таким образом:
i) летняя коррекция цен осталась позади
ii) в сентябре основной вклад в ускорение текущих сезонно-скорректированных темпов внесли плодоовощи, услуги мобильной связи и полисы ОСАГО
iii) возобновился рост цен непродовольственных товаров => дезинфляционное влияние укрепления рубля сходит на нет
💡На этой неделе Росстат опубликует данные о ценах производителей – в них опережающим индикатором для ИПЦ будут цены производителей потребительских товаров
Наш отчет о потребительской инфляции в сентябре
@xtixty
🔥3🐳3🌚3
Зеркало внешней торговли
Данные торговых партнёров (80+% внешней торговли России до февраля) за август говорят, что
i) динамика экспорта почти не изменилась с июля (+15% г/г): здесь лидеры, по-прежнему, Индия (7х г/г), Малайзия (3х г/г) и Турция (2х г/г)
ii) импорт в августе продолжил восстанавливаться – сократился на ~9% г/г vs. -17% г/г месяцем ранее: растёт импорт из Турции (2х г/г), Казахстана (+55% г/г), Китая (+27% г/г)
iii) увеличивается инвестиционный импорт (-26% г/г vs. -44% г/г в августе)
iv) интенсивность торговли с ЕС в целом снижается, но растут торговые обороты с Кипром и Словенией – влияют поставки нефти
✏️Из оценки платёжного баланса за 3кв22* получаем, что импорт товаров в июле–сентябре сохранялся на уровне ~22 млрд долл. в месяц, а экспорт к концу квартала ослабел – вероятно, оказался ниже уровней 2021
* экспорт за квартал +4.7% г/г, импорт -14.5% г/г, предполагаем сопоставимую с 2021 долю услуг
@xtxixty
Данные торговых партнёров (80+% внешней торговли России до февраля) за август говорят, что
i) динамика экспорта почти не изменилась с июля (+15% г/г): здесь лидеры, по-прежнему, Индия (7х г/г), Малайзия (3х г/г) и Турция (2х г/г)
ii) импорт в августе продолжил восстанавливаться – сократился на ~9% г/г vs. -17% г/г месяцем ранее: растёт импорт из Турции (2х г/г), Казахстана (+55% г/г), Китая (+27% г/г)
iii) увеличивается инвестиционный импорт (-26% г/г vs. -44% г/г в августе)
iv) интенсивность торговли с ЕС в целом снижается, но растут торговые обороты с Кипром и Словенией – влияют поставки нефти
✏️Из оценки платёжного баланса за 3кв22* получаем, что импорт товаров в июле–сентябре сохранялся на уровне ~22 млрд долл. в месяц, а экспорт к концу квартала ослабел – вероятно, оказался ниже уровней 2021
* экспорт за квартал +4.7% г/г, импорт -14.5% г/г, предполагаем сопоставимую с 2021 долю услуг
@xtxixty
🔥7🌚2🐳1
ВВП по потреблению в 2к22 – Росстат недооценивает секвенциальное снижение?
✏️По оценкам Росстата, ВВП в 2к22 сократился на 1.9% кв/кв с.к.*:
i) основной удар на себя приняло потребление домохозяйств – оно упало на 7.5% кв/кв с.к.
ii) госпотребление выросло на 0.1% кв/кв с.к.
iii) инвестиции в основной капитал снизились на 0.9% кв/кв с.к.
💡Росстат, возможно, недооценивает снижение сезонно-скорректированного ВВП в 2к22 – по нашим расчетам, оно составило ~5.5% кв/кв с.к.
• Для сравнения, напомним, что в пандемийный 2к20 ВВП сократился на 2% кв/кв – с исключением сезонности это соответствовало падению на 8.5% кв/кв с.к.
• В 2к22 же ВВП вырос на 0.6% кв/кв => с тем же сезонным фактором сезонно-скорректированное снижение должно составить ~6.1% кв/кв с.к. вместо -1.9% кв/кв с.к., рассчитанных Росстатом
=> оценки сезонно-скорректированного ВВП, вероятно, будут пересчитаны ведомством, как случалось прежде
👆Наши сезонно-скорректированные ряды на графиках
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
✏️По оценкам Росстата, ВВП в 2к22 сократился на 1.9% кв/кв с.к.*:
i) основной удар на себя приняло потребление домохозяйств – оно упало на 7.5% кв/кв с.к.
ii) госпотребление выросло на 0.1% кв/кв с.к.
iii) инвестиции в основной капитал снизились на 0.9% кв/кв с.к.
💡Росстат, возможно, недооценивает снижение сезонно-скорректированного ВВП в 2к22 – по нашим расчетам, оно составило ~5.5% кв/кв с.к.
• Для сравнения, напомним, что в пандемийный 2к20 ВВП сократился на 2% кв/кв – с исключением сезонности это соответствовало падению на 8.5% кв/кв с.к.
• В 2к22 же ВВП вырос на 0.6% кв/кв => с тем же сезонным фактором сезонно-скорректированное снижение должно составить ~6.1% кв/кв с.к. вместо -1.9% кв/кв с.к., рассчитанных Росстатом
=> оценки сезонно-скорректированного ВВП, вероятно, будут пересчитаны ведомством, как случалось прежде
👆Наши сезонно-скорректированные ряды на графиках
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
🔥10🐳5🌚2
📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?
• Котировки ОФЗ с погашением до двух лет практически не изменились. Остальные выпуски в основном прибавили по 0,2-0,4пп.
• Доходности бумаг с погашением от 2 до 5 лет упали на 6-12бп, прочие сегменты кривой остались на уровнях закрытия понедельника.
• В результате спреды 2-10 и 5-10 лет прибавили по 10бп, до 153бп и 69бп соответственно.
• Ближний конец кривой располагается в диапазоне 7,4-8,5%, середина – между 8,5% и 9,8%, а длинные доходности – на уровнях 10,0-10,1%.
• Торговый оборот подскочил до 25,5 млрд руб. (максимум за месяц). Активнее всего торговались средне- и долгосрочные выпуски.
• Минфин объявил, что проведет сегодня аукционы по размещению нового ОФЗ-ПК 29021 и ОФЗ-ПД 26239 с лимитами по 25 млрд руб. ОФЗ-26239 (YTM 10,02%) смотрелась вчера хуже рынка (-0,6пп в цене, +12бп в доходности). Цены длинных ОФЗ-ПК упали на 0,1-0,3пп, однако торговля флоутерами велась на низких объемах.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
• Котировки ОФЗ с погашением до двух лет практически не изменились. Остальные выпуски в основном прибавили по 0,2-0,4пп.
• Доходности бумаг с погашением от 2 до 5 лет упали на 6-12бп, прочие сегменты кривой остались на уровнях закрытия понедельника.
• В результате спреды 2-10 и 5-10 лет прибавили по 10бп, до 153бп и 69бп соответственно.
• Ближний конец кривой располагается в диапазоне 7,4-8,5%, середина – между 8,5% и 9,8%, а длинные доходности – на уровнях 10,0-10,1%.
• Торговый оборот подскочил до 25,5 млрд руб. (максимум за месяц). Активнее всего торговались средне- и долгосрочные выпуски.
• Минфин объявил, что проведет сегодня аукционы по размещению нового ОФЗ-ПК 29021 и ОФЗ-ПД 26239 с лимитами по 25 млрд руб. ОФЗ-26239 (YTM 10,02%) смотрелась вчера хуже рынка (-0,6пп в цене, +12бп в доходности). Цены длинных ОФЗ-ПК упали на 0,1-0,3пп, однако торговля флоутерами велась на низких объемах.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
🔥6
💼 Что происходит на рынках акций?
Глобальные рынки продолжили подъем.
🇺🇸 S&P 500 прибавил 1.1% благодаря превзошедшим ожидания корпоративным результатам. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +0.8%) также подросли.
🇪🇺 Европейские индексы остались в плюсе: STOXX 600 +0.3%, 🇩🇪DAX +0.9%, 🇫🇷CAC 40 +0.4%, 🇬🇧FTSE 100 +0.2%.
🍚 Сегодня утром азиатские рынки в основном снижаются, до -2.0%, за исключением 🇯🇵TOPIX (+0.2%)
🇷🇺 Российский рынок продолжил рост: $IMOEX +1.0%, $RTSI +1.2%
🟢 Лидеры: $ENRU +6.9%, $SMLT +5.3%, $PLZL +4.2%, $FLOT +4.1%, $TGKA +1.3%, $MSNG +1.1%
🔴 Отстающие: $MKCO -5.7%, $SPBE -5.0%, $FIXP -4.2%, $FIVE -3.7%, $OZON -3.7%, $NLMK -3.2%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
Глобальные рынки продолжили подъем.
🇺🇸 S&P 500 прибавил 1.1% благодаря превзошедшим ожидания корпоративным результатам. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +0.8%) также подросли.
🇪🇺 Европейские индексы остались в плюсе: STOXX 600 +0.3%, 🇩🇪DAX +0.9%, 🇫🇷CAC 40 +0.4%, 🇬🇧FTSE 100 +0.2%.
🍚 Сегодня утром азиатские рынки в основном снижаются, до -2.0%, за исключением 🇯🇵TOPIX (+0.2%)
🇷🇺 Российский рынок продолжил рост: $IMOEX +1.0%, $RTSI +1.2%
🟢 Лидеры: $ENRU +6.9%, $SMLT +5.3%, $PLZL +4.2%, $FLOT +4.1%, $TGKA +1.3%, $MSNG +1.1%
🔴 Отстающие: $MKCO -5.7%, $SPBE -5.0%, $FIXP -4.2%, $FIVE -3.7%, $OZON -3.7%, $NLMK -3.2%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🔥2
Что будет с реальным эффективным курсом в отсутствие бюджетного правила?
• Реальный эффективный курс отражает покупательную способность национальной валюты с учётом веса торговых партнёров и разницы в уровнях цен
• Исторически – до введения бюджетного правила версии 2018 – динамика реального эффективного курса была близка к условиям торговли, т.е. отношению цен экспортных и импортных товаров
• Бюджетное правило ослабило эту связь, снизив чувствительность российской экономики к шокам цен на энергоносители
Сейчас реальный эффективный курс будет определяться торговыми потоками (~индексом условий торговли) по двум причинам:
i) ограничения для полноценного действия бюджетного правила на среднесрочном горизонте (накопление резервов в юанях по бюджетному правилу, возможно, требует дополнительного соглашения с Китаем)
ii) ограничение трансграничных потоков на финансовом рынке
💡Экспортные цены на российские энергоносители будут снижаться (дисконты, вероятно, расширятся с приближением эмбарго), а цены импорта – оставаться на высоких уровнях => условия торговли будут ухудшаться, а реальный эффективный курс – слабеть
@xtxixty
• Реальный эффективный курс отражает покупательную способность национальной валюты с учётом веса торговых партнёров и разницы в уровнях цен
• Исторически – до введения бюджетного правила версии 2018 – динамика реального эффективного курса была близка к условиям торговли, т.е. отношению цен экспортных и импортных товаров
• Бюджетное правило ослабило эту связь, снизив чувствительность российской экономики к шокам цен на энергоносители
Сейчас реальный эффективный курс будет определяться торговыми потоками (~индексом условий торговли) по двум причинам:
i) ограничения для полноценного действия бюджетного правила на среднесрочном горизонте (накопление резервов в юанях по бюджетному правилу, возможно, требует дополнительного соглашения с Китаем)
ii) ограничение трансграничных потоков на финансовом рынке
💡Экспортные цены на российские энергоносители будут снижаться (дисконты, вероятно, расширятся с приближением эмбарго), а цены импорта – оставаться на высоких уровнях => условия торговли будут ухудшаться, а реальный эффективный курс – слабеть
@xtxixty
🔥9🌚4🐳2
АФК Система приобретает долю в Melon Fashion Group: выгодно ли приобретение?
• $AFKS объявила о покупке 47,7% в Melon Fashion Group, которая владеет брендами Zarina, befree, Love Republic и Sela, за 15,8 млрд руб. Финансирование сделки планируется осуществить за счет собственных и заемных средств
• $AFKS также не исключила возможность выкупа долей других акционеров, что может привести к установлению контроля над активом в будущем
• По итогам 2021 г. выручка Melon Fashion Group выросла на 49% до 37,5 млрд руб., а EBITDA – на 38% до 8,6 млрд руб.
• По нашим расчетам, сделка предполагает мультипликатор EV/EBITDA за 2021г на уровне 4.1x (или ~5.3x, если скорректировать на капитализацию аренды в соответствии с IFRS 16)
• Динамика показателей Melon Fashion Group в 2022 году не раскрывалась, но мы полагаем, что рост продолжился
• Если предположить, что по итогам 2022г Melon Fashion Group нарастит EBITDA на 25-100%, это может предполагать мультипликатор EV/EBITDA за 2022г. на уровне 2,0-3,2х (или 2,6-4,2х с корректировкой на капитализацию аренды)
• Считаем сделку привлекательной для $AFKS
• Также видим потенциал создания стоимости в случае возможного приобретения других активов по привлекательной цене
💡Необходимость финансирования сделок $AFKS также может благоприятно сказаться на размере дивидендов $MTSS
@xtxixty
• $AFKS объявила о покупке 47,7% в Melon Fashion Group, которая владеет брендами Zarina, befree, Love Republic и Sela, за 15,8 млрд руб. Финансирование сделки планируется осуществить за счет собственных и заемных средств
• $AFKS также не исключила возможность выкупа долей других акционеров, что может привести к установлению контроля над активом в будущем
• По итогам 2021 г. выручка Melon Fashion Group выросла на 49% до 37,5 млрд руб., а EBITDA – на 38% до 8,6 млрд руб.
• По нашим расчетам, сделка предполагает мультипликатор EV/EBITDA за 2021г на уровне 4.1x (или ~5.3x, если скорректировать на капитализацию аренды в соответствии с IFRS 16)
• Динамика показателей Melon Fashion Group в 2022 году не раскрывалась, но мы полагаем, что рост продолжился
• Если предположить, что по итогам 2022г Melon Fashion Group нарастит EBITDA на 25-100%, это может предполагать мультипликатор EV/EBITDA за 2022г. на уровне 2,0-3,2х (или 2,6-4,2х с корректировкой на капитализацию аренды)
• Считаем сделку привлекательной для $AFKS
• Также видим потенциал создания стоимости в случае возможного приобретения других активов по привлекательной цене
💡Необходимость финансирования сделок $AFKS также может благоприятно сказаться на размере дивидендов $MTSS
@xtxixty
🐳12