​​🛒Сильные результаты $FIXP за 1п22. Как проходит адаптация к новой реальности?

• Выручка выросла на 24% г/г, из-за LFL (+13.5%, в основном рост чека) и увеличения торговой площади (+15% г/г).

• Компания - единственный публичный ритейлер, не отказавшийся от экспансии сети. В 1п22 было открыто 363 локации, за весь 2022 ожидается 750 магазинов.

• Валовая маржа вернулась на уровень 2020 и достигла 33% (+180бп г/г). В прошлом году компания пострадала от удорожания логистики и высокой глобальной инфляции, а улучшает комерческую деятельность за счет менеджмента ассортимента и его распределения по ценовым точкам (8 сейчас с 55 руб до 299 руб), но с низкой базы.

• EBITDA выросла на 31% г/г, до 26 млрд руб, с маржой в 19.7%, за счет роста валовой маржи, компенсировавшей рост затрат на персонал (+100бп г/г). Негативным one-off стал убыток от курсовых разниц (2 млрд руб) из-за укрепления рубля.

• Оборотный капитал вырос на 14 млрд руб г/г, до 18 млрд руб (5% от капитализации). 75% роста - запасы, остальное - кредиторская задолженность. Первые увеличились ввиду большего обеспечения среднесрочных продаж, а вторая сократилась из за фондирования локальных и новых поставщиков. В результате возник отрицательный FCF (230 млн руб), в первый раз за публичную отчетность компании.

• Историческая оценочная премия остается, если Магнит и Х5 торгуются по EV/EBITDA'22F в 3-4х раз, то $FIXP торгуется в два раза больше. Операционный и финансовый профиль не объясняет такое существенное расхождение.

#Ритейл

@xtxixty

Решение по ставке: сухой остаток

• Пятничное решение Банка России снизить ключевую ставку до 7.50% не изменило наши ожидания – по-прежнему считаем, что:

i) цикл смягчения денежной политики закончился

ii) прогноз консенсуса по ключевой ставке – 6.8% в среднем в 2023 – нам кажется заниженным

О причинах писали – повторим кратко:

i) появились признаки разворота динамики цен вверх, инфляционные ожидания растут, торговые профициты будут сокращаться

ii) прогнозируем, что текущие темпы инфляции ускорятся до ~7% SAAR в конце года и далее

=> инфляция на конец 2022 и 2023 сложится близко к верхней границе прогнозного диапазона Банка России в +(11–13)% для 2022 и +(5–7)% для 2023

iii) проинфляционные риски усиливаются с ростом бюджетных расходов

Важные замечания по итогам пресс-конференции:

i) в основе прогнозов регулятора – бюджетные проектировки начала лета: недавно озвученный рост расходов – неучтённый проинфляционный фактор для прогноза Банка России

ii) на столе были варианты -50, -25 и 0 бп – но считаем переход к тонкой настройке преждевременным, учитывая долю кредитования по нерыночным ставкам

iii) сигнал Банка России перестал быть мягким, а "пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки сузилось"

💡Ключевая ставка может начать расти уже в 1кв23 – по нашим оценкам, как минимум до 8%

@xtxixty

🚂 Обзор финансовых и операционных результатов Globaltrans за 1 полугодие 2022 г.

📈 Выручка. Скорректированная выручка выросла на 72% на фоне двукратного роста ставок на полувагоны в 1П22.

📈 Маржинальность. Рост маржинальности EBITDA на 21 п.п. до 63% обусловлен незначительным ростом денежных расходов (+8% г/). Рост был связан в с индексацией тарифов РЖД на 6.8% и ростом расходов на персонал на 56%.

📉CAPEX снизился на 7%

🤔Globaltrans сейчас не может направлять свободные средства на выплату дивидендов и программу buyback. В 1П22 компания направила их на M&A и погашение долга:

💵 M&A. В 1П22 Globaltrans выкупил 40% в операторе ж/д цистерн "БалтТрансСервисе" за 9.1 млрд руб. Компания готова к точечным M&A и инвестициям в расширение парка если появятся интересные возможности.

🏦 Долговая нагрузка. В 1П22 Globaltrans направил 6.6 млрд руб. на погашение долга. В результате Чистый долг/EBITDA снизился с 0.6x до 0.3x.

💡Дивиденды. По итогам конференц-колла менеджмент не дал четких комментариев относительно редомициляции бизнеса. Полагаем, что ожидать ее в 2023 г. не стоит.

🔜 Ожидания. Во 2П22 ожидаем падения EBITDA на 3% относительно 1П22, т.к. ставки пересматриваются с лагом в 1 кв. Из-за этого эффект от падения ставок в полной мере придется на 2023 (падение EBITDA на 20% г/г).

💡Что мы имеем в сухом остатке?
1. Ухудшение финансовых результатов в 2023 г.
2. Дивиденды акционеры получат, в лучшем случае, не ранее 2024 г. Накопленный дивиденд на акцию к 1П24 может составить ~ 200 руб (>50% дивидендной доходности).
3. Компания торгуется достаточно дешево по EV/EBITDA 2023 = 3.6x, что ниже среднего значения за 5 лет = 5.2x. Дисконт связан с отсутствием дивидендных выплат и сложностями с программой buyback.

#транспорт
@xtxixty

Банк России опубликовал отчет о потребительских ценах за август – ценовая коррекция завершается

• Банк России оценил сезонно-скорректированную инфляцию в августе в -0.06% м/м – совпало с нашей оценкой, которую мы давали 9 сентября

Другие выводы также совпадают с нашими:

• Ценовая коррекция завершается – замедлилось удешевление овощей и фруктов и непродовольственных товаров длительного хранения

• Последнее говорит о завершающейся коррекции после мартовского ценового всплеска

⚡️Расходимся в оценке базовой инфляции:

• наша любимая мера – рост цен на нерегулируемые услуги

• по нашим оценкам, инфляция цен на нерегулируемые услуги оставалась выше целевых уровней – в августе составила +5.2% SAAR

• Банк России оценивает базовую инфляцию за июнь-август ниже целевых уровней

💡На этой неделе Росстат опубликует данные о ценах производителей – в них опережающим индикатором для ИПЦ будут цены производителей потребительских товаров

Наш отчет о потребительской инфляции в августе

@xtixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?

• Кривая ОФЗ вчера продолжила отыгрывать новый сигнал Банка России. Котировки коротких бумаг упали на 0,1-0,4пп, что соответствовало росту доходностей вплоть до 20бп. Среднесрочные и длинные выпуски подешевели на 0,7-2,3пп (+20-30бп в доходностях). Основная ценовая динамика пришлась на первую половину сессии.

• Хуже рынка смотрелись ОФЗ-26236 (YTM 8,85%) и ОФЗ-26228 (YTM 9,02%) с погашениями в 2028 и 2030 гг соответственно (+38-39бп в доходностях).

• Спред 2-10 лет прибавил 6бп до 138бп, спред 5-10 лет сократился на 4бп до 62бп.

• Торговый объем сократился до 13,9 млрд руб. против среднего дневного значения за прошлую неделю 23,1 млрд руб. Больше половины оборота пришлось на длинные выпуски.

• Сегодня Минфин объявит параметры аукционов. За оставшиеся два дня аукционов в 3кв22 планируется разместить 30 млрд руб., треть из которых должна прийтись на высокую дюрацию.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

🚂 Ставки аренды полувагонов в сентябре прервали падение, длившееся с мая 2022.

📊 В сентябре ставки аренды полувагонов остались (1 378 руб/день) на уровне августа (1 372 руб/день).

💡Новость позитивна для Globaltrans, который является бенефициаром высоких ставок на полувагоны. Полувагоны составляют ~ 80% грузооборота компании, а их доля в выручке ~ 55%.

📈 Драйверы роста ставок:

1) Рост грузооборота из-за увеличения дальности перевозок. За 8 мес 2022 грузооборот вырос на 0.7% г/г
2) Приостановка производства инновационных полувагонов с мая 2022 из-за дефицита кассетных подшипников, что ведёт к снижению текущего профицита полувагонов
3) Высокие цены на сырьевые товары (например, на уголь), позволяющие экспортировать его даже при высоких ставках на полувагоны
4) Наличие узких мест на железной дороге (например, на Восточном полигоне), снижающих оборачиваемость вагонов

📉 Драйверы падения ставок:

1) Профицит полувагонов. В июле профицит полувагонов достиг максимума за последние 7 лет — 15% или 82 тыс вагонов. Еще в апреле он составлял 7% или 37 тыс вагонов.
2) Постепенное возобновление производства инновационных полувагонов. Проблема с дефицитом кассетных подшипников будет полностью решена во 2П22-1П23

💡Профицит полувагонов является ключевым драйвером, определяющим движение ставок сегодня. Чтобы он исчез может потребоваться несколько лет.

🔜 Ожидаем, что к концу 2022 ставки достигнут 1 150 руб/день, а к концу 2023 — 900 руб.

#транспорт #жд
@xtxixty

🌾 Продолжаем публиковать обзоры мирового рынка удобрений.

Следим за ценами, настроениями, основными событиями.

#удобрения #обзор

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+0.7%) закрылся выше после слабой прошлой недели. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +0,8) также закрылись в положительной зоне

🇪🇺 Европейские индексы показали смешанное движение: STOXX 600 -0.1%, 🇩🇪DAX +0,5% 🇫🇷CAC 40 -0,3%, 🇬🇧FTSE 100 -0.7%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки показывают положительную динамику, поднимаясь до +1,1%

🇷🇺 Российский рынок завершил торги смешанно: $IMOEX -0.2%, $RTSI -0.2%. В основном все сектора показали отрицательное движение, кроме тех и финансового

🟢 Лидеры: $VKCO +8.0%, $HHRU +5.0%, $QIWI +3.3%, $POLY +2.8%, $ETLN +1.7%
🔴 Отстающие: $PIKK -4.2%, $SMLT -4.1%, $LSRG -2.8%, $GLTR -3.7%, $ENPG -2.5%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

Михаил Мишустин: Бюджетную политику планируем в логике бюджетного правила

Глава правительства озвучил ключевые параметры бюджета на новый финансовый год:

📍доходы оцениваются в сумму около 26 трлн рублей,
📍расходы составят около 29 трлн рублей,
📍дефицит бюджета планируется закрыть за счет заимствований.

В 2023 и 2024 годах правительство предусмотрит переходный период, когда расходы будут выше – на 2,9 трлн рублей и 1,6 трлн рублей соответственно.

Дефицит бюджета таким образом будет постепенно сокращаться с 2% ВВП в 2023 году до 1,4% ВВП в 2024 году и 0,7% ВВП – в 2025 году.

«Такой подход позволит обеспечить более активную поддержку экономики в период адаптации и перестройки хозяйственных связей с одной стороны, а с другой – будет содействовать устойчивому развитию и структурным изменениям на среднесрочном горизонте, сохраненяя доверия к проводимой государством макроэкономической политике», – пояснил Михаил Мишустин.

Как изменились планы по федеральному бюджету на 2022 и 2023?

Последний раз бюджетные проектировки появлялись в СМИ в июне

С тех пор заметно выросли планы по расходам на 2022-23 гг. – суммарно на 5.1 трлн руб.:

• в 2022 – на 2.5 трлн руб. – с 27.2 до 29.7 трлн руб. (согласно заявлению президента, расходы в этом году вырастут на 20% г/г => до 29.7 трлн руб.)

• в 2023 – на 2.6 трлн руб. – с 26.4 до 29 трлн руб.

Ожидаемые доходы на 2023 выросли на 1.2 трлн руб. – с 24.8 до 26 трлн руб. – здесь играют роль (более) оптимистичные оценки по динамике ВВП и, вероятно, уже учтены дополнительные доходы от сырьевых экспортеров

Про 2024 и 2025 знаем только новые ожидаемые размеры дефицитов – они изменились с 0.9% и 0.8% до 1.4% и 0.7% ВВП соответственно

• О прогнозе ключевой ставки
• Об исполнении бюджета в январе-августе и ожиданиях на 2022

@xtxixty

Переводы по СБП – перспективы роста

💸 Система быстрых платежей (СБП) – сервис, с помощью которого можно совершать межбанковские переводы по номеру мобильного телефона – набирает все большую популярность в РФ

💪 Во втором квартале 2022 года более 48 млн граждан совершили в СБП 578 млн переводов почти на 2.87 трлн рублей увеличив долю системы в общем объемов карточных переводов от клиента клиенту до 14%

🎯Отсутствие комиссии для операций менее 100 тыс. рублей в месяц являются конкурентным преимуществом для клиента при выборе между СБП и P2P

💡 Ожидаем, что популярность сервиса будет расти, а число клиентов вырастет до 60 млн человек уже к концу этого года

💡 По итогам 2022 доля СБП в карточных переводах может вырасти до 20–25%, а к концу следующего года превысить 30%

💲Усиление конкуренции между СБП и P2P может стать одним из факторов риска для комиссионных доходов банков

@xtxixty

🏛 Банк России намерен ограничить риски в розничном кредитовании

• С 1 декабря 2022 года Банк России вводит 200% надбавку к коэффициенту риска по рублевым ипотечным кредитам (по ДДУ), с первоначальным взносом не выше 10%

• Считаем это логичным шагом, учитывая, что в ипотечном кредитовании Банк России не может напрямую ограничить выдачу кредитов в высоко рискованных сегментах. При этом субсидируемые застройщиками кредиты с нулевым первоначальным взносом и околонулевой ставкой по кредиту в сущности представляют собой кредиты с LTV свыше 100% и существенно увеличивают кредитные риски банков.

• Банк России также намерен с 2023 года ограничить долю рискованных потребительских кредитов (с ПДН более 80%) 25% долей от совокупного объема предоставленных кредитов или предоставленных/увеличенных лимитов, а также долю кредитов на срок более 5 лет (не выше 10%).

💡Внедрение МПЛ может замедлить рост потребительских кредитов – считаем, что в среднесрочной перспективе годовые темпы роста необеспеченных кредитов не превысят 10%.

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Обвал на рынке ОФЗ продолжился. Короткие выпуски подешевели на 0,1-1,0пп, а среднесрочные и длинные – на 1,0-2,2пп. Кривая сдвинулась на 20-50бп вверх.

• Спред 5-10 лет рухнул на 24бп до 38бп.

• Торговые объемы были на максимуме с конца января, составив 50,8 млрд руб.

• Тем временем, Минфин объявил о том, что продолжит размещение, предложив сразу весь запланированный на 3кв22 объем (30 млрд руб.) на сегодняшних аукционах.

• ОФЗ-26237 (YTM 9,27%; погашение в 2029 г.) будет предложена с лимитом 20 млрд руб., а ОФЗ-26240 (YTM 9,80%; погашение в 2036 г.) – с лимитом 10 млрд руб. Последняя бумага по итогам сессии выглядела хуже рынка, потеряв сразу 2,8пп в цене (+43бп в доходности).

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

Меры базовой недельной инфляции стабильно находятся в диапазоне 1-2% SAAR

• На неделе по 19 сентября цены снизились на 0.03% н/н (ниже границы наших ожиданий в -0.01% н/н)...

...что соответствует:

i) сезонно-скорректированной инфляции в -0.02% н/н

ii) годовой инфляции +14.0% г/г, накопленный рост цен с начала года составил +10.2%

• Меры базовой инфляции стабильно находятся в диапазоне 1-2% SAAR:

i) медианный рост цен: +0.02% н/н с.к. после +0.03% н/н с.к.

ii) без авиаперелетов и плодоовощей: +0.02% н/н с.к. после +0.04% н/н с.к.

• Цены с сезонной коррекцией выросли для 44% (vs. 55% ранее) корзины, а для 33% инфляция выше цели (vs. 33%)

📊 Вклад плодоовощей сократился до -0.03пп с.к. послe-0.08пп с.к.

✏️Наш точечный прогноз на конец года остается равным 13% г/г – соответствует средним текущим темпам в ~7% SAAR до конца года

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Цены производителей потребительских товаров выросли впервые с мая

• Цены производителей снизились на 1% м/м, но они почти полностью отражают динамику цен на энергоресурсы в рублях – на нефть и металлы

🔎 Смотрим на цены производителей потребительских товаров – хороший опережающий индикатор ИПЦ

• В августе он вырос впервые с мая – на +0.13% м/м с сезонной коррекцией

• Числа предвещают разворот в динамике потребительских цен

📜 Сейчас для понимания того, что будет с инфляцией дальше, полезно смотреть на исторические прецеденты – видим, что проинфляционные риски преобладают

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в среду?

• К утру доходности длинных бумаг превышали 10,00%, но с течением дня котировки восстановились и обвал оказался не столь существенным. B итоге цены коротких бумаг упали на 0,1-0,6пп, среднесрочные и длинные выпуски подешевели на 0,6-1,8пп. Кривая сдвинулась вверх еще на 20-45бп.

• Хуже рынка в своих сегментах смотрелись ОФЗ-26227 (YTM 8,49%, -0,9пп в цене, +55бп в доходности) и ОФЗ-26224 (YTM 9,40%, -1,9пп в цене, +43бп в доходности).

• Спред 2-10 лет сократился на 23бп до 114бп, а спред 5-10 лет, напротив, прибавил 27бп до 64бп.

• Торговый оборот снова оказался около своих максимальных значений за последние месяцы (45,1 млрд руб.). Чуть меньше половины дневного объема пришлась на ОФЗ-ПК 29014, среди ОФЗ-ПД активнее всего торговались длинные выпуски.

• Аукционы по размещению ОФЗ-26237 и ОФЗ-26240 были признаны несостоявшимися по причине отсутствия заявок по приемлемым для Минфина уровням цен.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fi @pro_bonds

POS vs. СБП

🛒 По итогам 2к22 доля безналичных платежей в совокупном обороте розничной торговли выросла до 76.6% против 75.5% в 1к22 и, по нашим ожиданиям, продолжит рост до конца года

🤔 СБП как сервис для оплаты товаров пытается стать конкурентом POS. Пока объемы незначительны: в 2к22 15 млн чел. оплатили 68 млн покупок на 129 млрд руб (~1% от общего объема оплат по картам и через QR-код)

🍱Сервис СБП привлекателен для владельцев малого и среднего бизнеса – позволяет возмещать уплаченные комиссии по операциям, совершенным с июля 2021 по декабрь 2022

✍С сентября СБП стала более интересным вариантом – был отменен лимит комиссии по эквайрингу в 1% и банки вернулись к своим привычным моделям

 💡Доля СБП может увеличиться с 1% в 2к22 до 3% к концу года – бизнес будет стремиться снизить издержки на эквайринг

🏦 В будущем рост доли СБП негативно скажется на доходах банков – к тому же, банкам придется увеличивать расходы на лояльность, чтобы стимулировать оплату по картам

@xtxixty

⛅️Публичный сентимент: рынок падает, в каких стоках частные инвесторы сейчас видят buy-the-dip opportunity?

😮 Удивительно, но доля частных инвесторов, уже сейчас готовых брать акции по сниженным ценам, может доходить до 1/3, – следует из анонимных опросов в телеграм-каналах

Что мы делаем?

i) Собираем сообщения из телеграм-каналов и измеряем сентимент – хорошо или плохо пишут про стоки – шкала ранжируется так: sell, dislike, neutral, like и buy

ii) Также даем оценку того, как исторически сентимент влиял на доходности соответствущих стоков, – от 1 до 10 – чем больше значение, тем сильнее сентимент влияет на будущие доходности, об этом см. пост

Что происходит сейчас?

⛅️Сейчас, хотя и сентимент отрицательный по рынку, есть акции, которые физлица готовы покупать

📝К ним относятся следующие стоки:

$FIVE, #MTSS, $MGNT $RTKM, $IRAO, $ENRU, т.к. их бизнес сосредоточен локально

$SGZH, $PHOR, $AKRN на фоне отмены ЕС ограничений

среди больших компаний инвесторы предпочитают $YNDX и $VTBR

❗️Пока пишут скорее о покупках внутри дня

🔭А в перспективе на рынок будут влиять:

• референдумы на следующей неделе

• выплата дивидендов в октябре (дивдоходности выросли после недавнего падения)

#stocksentiment

@xtxixty