⚡️ Банк России снизил ключевую ставку на 50 бп до 7.5%

"Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков"

@xtxixty

Как мы и ожидали, Банк России пересмотрел прогноз по инфляции на конец 2022

Теперь он 11-13% г/г

@xtxixty

ни добавить, ни убрать

Пресс-конференция Банка России начнётся в 15.00 – какие вопросы задали бы мы?

• Что Банк России думает о возможности покупок валюты в рамках бюджетного правила?

• Программы льготного кредитования расширяются, а доля нерыночных ставок в экономике растет, при этом Банк России указывал, что такое кредитование снижает эффективность трансмиссии денежной политики, – видит ли Банк России сейчас перспективы сворачивания таких программ?

• Рассматривался ли сегодня вариант сохранения ключевой ставки на уровне 8%?

• Сочетание роста расходов бюджета и потенциального сжатия потребительского спроса – скорее проинфляционный или дезинфляционный фактор в долгосрочной перспективе?

• Безработица уже несколько месяцев находится на исторических минимумах – есть ли риски для рынка труда и какие они?

• Банк России характеризует инфляционные ожидания как "незаякоренные" и "чувствительные к курсовым колебаниям" – чем объясняется их рост в последние два месяца?

@xtxixty

Валютная переоценка в июле вновь определила динамику сбережений населения

Финактивы публики на начало августа выросли до 77.9 трлн руб. с 74.8 трлн месяцем ранее: ~3/4 прироста обеспечили активы в валюте – точнее, их переоценка с ослаблением рубля

• Доля финактивов в рублях – 80%, в валюте – 20%

• За исключением валютной переоценки, население сокращало владение наличной валютой, наблюдался переток валютных депозитов из банков-резидентов (-161 млрд ₽) в банки-нерезиденты (+265 млрд ₽)

• В структуре сбережений по-прежнему доминируют депозиты и наличные (49 и 24%), на акции и паи приходится 9.3%, на пенсионные накопления – 8.3%, 5% – счета эскроу, 3% – долговые ценные бумаги

• Наблюдавшийся в июне переток средств на текущие счета со срочных депозитов остановился – он был вызван закрытием открытых в марте по высоким ставкам краткосрочных вкладов

💡С учётом относительной стабильности курса рубля с начала августа волатильность сбережений снизится – при этом продолжится их постепенная девалютизация

@xtxixty

⏰ Макроповестка

Что важного произошло на прошлой неделе?

• Банк России, как мы и ожидали, снизил ключевую ставку на 50 бп до 7.5% и пересмотрел прогноз инфляции на конец года до +(11–13)% г/г – считаем, что цикл смягчения денежной политики закончился

• Из данных об исполнении бюджета узнали, что профицит за 8 месяцев составил ₽137.4 млрд, при этом дефицит отдельно за август сократился до 0.34 трлн руб. с 0.89 трлн в июле – за счёт более умеренного роста расходов и увеличения ненефтегазовых доходов

• Минфин впервые с февраля вышел на рынок ОФЗ, разместив весь запланированный объём

За чем следить на этой неделе?

• Будет опубликована предварительная статистика банковского сектора за август

• Увидим полный отчёт об инфляционных ожиданиях в сентябре – знаем, что ожидания населения на год вперёд выросли до 12.5%, увеличились и оценки наблюдаемой инфляции

• Узнаем, какой была динамика цен производителей в августе, – ждём -2% м/м | +4.5% г/г против -2.2% м/м | +6.1% г/г в июле

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Решение Банка России снизить ставку на 50бп значимого влияния на котировки краткосрочных бумаг не оказало, так как рынок переставился на этот исход за пару дней до совещания.

• Основные ценовые движения случились в среднесрочных и длинных выпусках после анонса решения и последующей пресс-конференции Банка России, когда рынок отыгрывал новый нейтральный сигнал по ДКП.

• Цены бумаг с погашением от 4 лет и более в основном упали на 0,1-0,5пп, сдвинув соответствующие сегменты кривой на 1-15бп вверх. Хуже рынка смотрелась ОФЗ-26224 (YTM 8,63%), подешевевшая сразу на 1,0пп (+22бп в доходностях).

• По итогам сессии спреды 2-10 и 5-10 лет прибавили по 6бп до 132бп и 66бп соответственно.

• Торговый оборот соответствовал средним значениям прошедшей недели, составив 23,7 млрд руб. С большим отрывом в структуре торгов лидировали среднесрочные и длинные ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-0.7%) продолжил снижение. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -0.6%) также закрылись ниже

🇪🇺 Европейские индексы продолжили снижение : STOXX 600 -1.6%, 🇩🇪DAX -1.7% 🇫🇷CAC 40 -1.3%, 🇬🇧FTSE 100 -0.6%%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки продолжили торговаться в отрицательной зоне, от -0.6% до -1.3%

🇷🇺 Российский рынок завершил торги в отрицательной зоне: $IMOEX -0.5%, $RTSI -1.0%

🟢 Лидеры: $GLTR +8.6%, $VKCO +5.0%, $TCSG +1.5%, $CHMF +1.5%, $MAGN +1.5%
🔴 Отстающие: $SPBE -4.5%, $LSRG -3.9%, $SMLT -3.1%, $ENPG -2.5%, $ETLN -2.5%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

​​🛒Сильные результаты $FIXP за 1п22. Как проходит адаптация к новой реальности?

• Выручка выросла на 24% г/г, из-за LFL (+13.5%, в основном рост чека) и увеличения торговой площади (+15% г/г).

• Компания - единственный публичный ритейлер, не отказавшийся от экспансии сети. В 1п22 было открыто 363 локации, за весь 2022 ожидается 750 магазинов.

• Валовая маржа вернулась на уровень 2020 и достигла 33% (+180бп г/г). В прошлом году компания пострадала от удорожания логистики и высокой глобальной инфляции, а улучшает комерческую деятельность за счет менеджмента ассортимента и его распределения по ценовым точкам (8 сейчас с 55 руб до 299 руб), но с низкой базы.

• EBITDA выросла на 31% г/г, до 26 млрд руб, с маржой в 19.7%, за счет роста валовой маржи, компенсировавшей рост затрат на персонал (+100бп г/г). Негативным one-off стал убыток от курсовых разниц (2 млрд руб) из-за укрепления рубля.

• Оборотный капитал вырос на 14 млрд руб г/г, до 18 млрд руб (5% от капитализации). 75% роста - запасы, остальное - кредиторская задолженность. Первые увеличились ввиду большего обеспечения среднесрочных продаж, а вторая сократилась из за фондирования локальных и новых поставщиков. В результате возник отрицательный FCF (230 млн руб), в первый раз за публичную отчетность компании.

• Историческая оценочная премия остается, если Магнит и Х5 торгуются по EV/EBITDA'22F в 3-4х раз, то $FIXP торгуется в два раза больше. Операционный и финансовый профиль не объясняет такое существенное расхождение.

#Ритейл

@xtxixty

Решение по ставке: сухой остаток

• Пятничное решение Банка России снизить ключевую ставку до 7.50% не изменило наши ожидания – по-прежнему считаем, что:

i) цикл смягчения денежной политики закончился

ii) прогноз консенсуса по ключевой ставке – 6.8% в среднем в 2023 – нам кажется заниженным

О причинах писали – повторим кратко:

i) появились признаки разворота динамики цен вверх, инфляционные ожидания растут, торговые профициты будут сокращаться

ii) прогнозируем, что текущие темпы инфляции ускорятся до ~7% SAAR в конце года и далее

=> инфляция на конец 2022 и 2023 сложится близко к верхней границе прогнозного диапазона Банка России в +(11–13)% для 2022 и +(5–7)% для 2023

iii) проинфляционные риски усиливаются с ростом бюджетных расходов

Важные замечания по итогам пресс-конференции:

i) в основе прогнозов регулятора – бюджетные проектировки начала лета: недавно озвученный рост расходов – неучтённый проинфляционный фактор для прогноза Банка России

ii) на столе были варианты -50, -25 и 0 бп – но считаем переход к тонкой настройке преждевременным, учитывая долю кредитования по нерыночным ставкам

iii) сигнал Банка России перестал быть мягким, а "пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки сузилось"

💡Ключевая ставка может начать расти уже в 1кв23 – по нашим оценкам, как минимум до 8%

@xtxixty

🚂 Обзор финансовых и операционных результатов Globaltrans за 1 полугодие 2022 г.

📈 Выручка. Скорректированная выручка выросла на 72% на фоне двукратного роста ставок на полувагоны в 1П22.

📈 Маржинальность. Рост маржинальности EBITDA на 21 п.п. до 63% обусловлен незначительным ростом денежных расходов (+8% г/). Рост был связан в с индексацией тарифов РЖД на 6.8% и ростом расходов на персонал на 56%.

📉CAPEX снизился на 7%

🤔Globaltrans сейчас не может направлять свободные средства на выплату дивидендов и программу buyback. В 1П22 компания направила их на M&A и погашение долга:

💵 M&A. В 1П22 Globaltrans выкупил 40% в операторе ж/д цистерн "БалтТрансСервисе" за 9.1 млрд руб. Компания готова к точечным M&A и инвестициям в расширение парка если появятся интересные возможности.

🏦 Долговая нагрузка. В 1П22 Globaltrans направил 6.6 млрд руб. на погашение долга. В результате Чистый долг/EBITDA снизился с 0.6x до 0.3x.

💡Дивиденды. По итогам конференц-колла менеджмент не дал четких комментариев относительно редомициляции бизнеса. Полагаем, что ожидать ее в 2023 г. не стоит.

🔜 Ожидания. Во 2П22 ожидаем падения EBITDA на 3% относительно 1П22, т.к. ставки пересматриваются с лагом в 1 кв. Из-за этого эффект от падения ставок в полной мере придется на 2023 (падение EBITDA на 20% г/г).

💡Что мы имеем в сухом остатке?
1. Ухудшение финансовых результатов в 2023 г.
2. Дивиденды акционеры получат, в лучшем случае, не ранее 2024 г. Накопленный дивиденд на акцию к 1П24 может составить ~ 200 руб (>50% дивидендной доходности).
3. Компания торгуется достаточно дешево по EV/EBITDA 2023 = 3.6x, что ниже среднего значения за 5 лет = 5.2x. Дисконт связан с отсутствием дивидендных выплат и сложностями с программой buyback.

#транспорт
@xtxixty

Банк России опубликовал отчет о потребительских ценах за август – ценовая коррекция завершается

• Банк России оценил сезонно-скорректированную инфляцию в августе в -0.06% м/м – совпало с нашей оценкой, которую мы давали 9 сентября

Другие выводы также совпадают с нашими:

• Ценовая коррекция завершается – замедлилось удешевление овощей и фруктов и непродовольственных товаров длительного хранения

• Последнее говорит о завершающейся коррекции после мартовского ценового всплеска

⚡️Расходимся в оценке базовой инфляции:

• наша любимая мера – рост цен на нерегулируемые услуги

• по нашим оценкам, инфляция цен на нерегулируемые услуги оставалась выше целевых уровней – в августе составила +5.2% SAAR

• Банк России оценивает базовую инфляцию за июнь-август ниже целевых уровней

💡На этой неделе Росстат опубликует данные о ценах производителей – в них опережающим индикатором для ИПЦ будут цены производителей потребительских товаров

Наш отчет о потребительской инфляции в августе

@xtixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?

• Кривая ОФЗ вчера продолжила отыгрывать новый сигнал Банка России. Котировки коротких бумаг упали на 0,1-0,4пп, что соответствовало росту доходностей вплоть до 20бп. Среднесрочные и длинные выпуски подешевели на 0,7-2,3пп (+20-30бп в доходностях). Основная ценовая динамика пришлась на первую половину сессии.

• Хуже рынка смотрелись ОФЗ-26236 (YTM 8,85%) и ОФЗ-26228 (YTM 9,02%) с погашениями в 2028 и 2030 гг соответственно (+38-39бп в доходностях).

• Спред 2-10 лет прибавил 6бп до 138бп, спред 5-10 лет сократился на 4бп до 62бп.

• Торговый объем сократился до 13,9 млрд руб. против среднего дневного значения за прошлую неделю 23,1 млрд руб. Больше половины оборота пришлось на длинные выпуски.

• Сегодня Минфин объявит параметры аукционов. За оставшиеся два дня аукционов в 3кв22 планируется разместить 30 млрд руб., треть из которых должна прийтись на высокую дюрацию.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

🚂 Ставки аренды полувагонов в сентябре прервали падение, длившееся с мая 2022.

📊 В сентябре ставки аренды полувагонов остались (1 378 руб/день) на уровне августа (1 372 руб/день).

💡Новость позитивна для Globaltrans, который является бенефициаром высоких ставок на полувагоны. Полувагоны составляют ~ 80% грузооборота компании, а их доля в выручке ~ 55%.

📈 Драйверы роста ставок:

1) Рост грузооборота из-за увеличения дальности перевозок. За 8 мес 2022 грузооборот вырос на 0.7% г/г
2) Приостановка производства инновационных полувагонов с мая 2022 из-за дефицита кассетных подшипников, что ведёт к снижению текущего профицита полувагонов
3) Высокие цены на сырьевые товары (например, на уголь), позволяющие экспортировать его даже при высоких ставках на полувагоны
4) Наличие узких мест на железной дороге (например, на Восточном полигоне), снижающих оборачиваемость вагонов

📉 Драйверы падения ставок:

1) Профицит полувагонов. В июле профицит полувагонов достиг максимума за последние 7 лет — 15% или 82 тыс вагонов. Еще в апреле он составлял 7% или 37 тыс вагонов.
2) Постепенное возобновление производства инновационных полувагонов. Проблема с дефицитом кассетных подшипников будет полностью решена во 2П22-1П23

💡Профицит полувагонов является ключевым драйвером, определяющим движение ставок сегодня. Чтобы он исчез может потребоваться несколько лет.

🔜 Ожидаем, что к концу 2022 ставки достигнут 1 150 руб/день, а к концу 2023 — 900 руб.

#транспорт #жд
@xtxixty

🌾 Продолжаем публиковать обзоры мирового рынка удобрений.

Следим за ценами, настроениями, основными событиями.

#удобрения #обзор

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+0.7%) закрылся выше после слабой прошлой недели. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +0,8) также закрылись в положительной зоне

🇪🇺 Европейские индексы показали смешанное движение: STOXX 600 -0.1%, 🇩🇪DAX +0,5% 🇫🇷CAC 40 -0,3%, 🇬🇧FTSE 100 -0.7%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки показывают положительную динамику, поднимаясь до +1,1%

🇷🇺 Российский рынок завершил торги смешанно: $IMOEX -0.2%, $RTSI -0.2%. В основном все сектора показали отрицательное движение, кроме тех и финансового

🟢 Лидеры: $VKCO +8.0%, $HHRU +5.0%, $QIWI +3.3%, $POLY +2.8%, $ETLN +1.7%
🔴 Отстающие: $PIKK -4.2%, $SMLT -4.1%, $LSRG -2.8%, $GLTR -3.7%, $ENPG -2.5%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

Михаил Мишустин: Бюджетную политику планируем в логике бюджетного правила

Глава правительства озвучил ключевые параметры бюджета на новый финансовый год:

📍доходы оцениваются в сумму около 26 трлн рублей,
📍расходы составят около 29 трлн рублей,
📍дефицит бюджета планируется закрыть за счет заимствований.

В 2023 и 2024 годах правительство предусмотрит переходный период, когда расходы будут выше – на 2,9 трлн рублей и 1,6 трлн рублей соответственно.

Дефицит бюджета таким образом будет постепенно сокращаться с 2% ВВП в 2023 году до 1,4% ВВП в 2024 году и 0,7% ВВП – в 2025 году.

«Такой подход позволит обеспечить более активную поддержку экономики в период адаптации и перестройки хозяйственных связей с одной стороны, а с другой – будет содействовать устойчивому развитию и структурным изменениям на среднесрочном горизонте, сохраненяя доверия к проводимой государством макроэкономической политике», – пояснил Михаил Мишустин.