⚡️Роснефть опубликовала пресс-релиз с результатами за 1п2022 по МСФО

❗️Результаты $ROSN вышли прилично ниже наших ожиданий по выручке и чистой прибыли

• Выручка составила 5,172 млрд руб., выше на 32.5% г/г, однако на 7% ниже наших ожиданий, возможно, из-за снижения трейдинговой активности

• Чистая прибыль выросла всего на 13.1% г/г – составила 432 млрд руб. против ожидаемых 938 млрд. Компания объясняет это значительным удорожанием логистики, ростом тарифов на транспортировку по ЖД и увеличением цен на электроэнергию. Мы полагаем, что, возможно, имело место списание части активов, из-за чего прибыль за 1п22 оказалась на 53.9% ниже нашего прогноза

• Капекс в 1п22 вырос на 14.1% г/г – составил 527 млрд руб

💡 По нашим расчётам, дивиденд на акцию за 1п22 составит 20.4 руб. (5.6% дивидендная доходность).
Исходя из результатов за 1п22 мы снижаем наши ожидания дивиденда за 2022 год с 52.9 руб. на акцию до 29.1 руб. (7.9% дивидендная доходность), не беря в расчёт потенциальные списания во 2п22

$ROSN

@xtxixty

🍎🍸 вы не заметили, а в 2022 впервые в истории доля трат на фрукты и овощи в ИПЦ перебила долю алкоголя

🗝️ Данные: Росстат

@c0ldness

🤔На первый взгляд, этот факт может не иметь значения...

... но изменение в структуре потребления – часть структурной трансформации и может иметь большие последствия для экономики

To name a few:

i) увеличивается структурная волатильность инфляции: плодоовощи – самый волатильный компонент корзины, а рост их доли в потреблении означает, что вырастет их доля в ИПЦ => вырастет волатильность всего ИПЦ

ii) более волатильная инфляция => чаще и шире её отклонения от цели Банка России

iii) более частые и широкие отклонения инфляции => выше реальные ставки в экономике: реальные ставки должны компенсировать возросшую неопределенность в ставках

iv) меняется трансмиссия денежно-кредитной политики: снижается доля товаров с нерыночным ценообразованием – в алкоголе главный компонент цены – акциз

v) наконец, меньше потребления алкоголя => больше структурный рост

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в четверг?

• Котировки коротких бумаг с погашением более года прибавили 0,1-0,2пп (-6-10бп в доходностях). Ценовая динамика в ближнем сегменте кривой за последние два дня стала отражать рост ожиданий снижения ставки на сегодняшнем заседании Банка России на 50бп.

• Среднесрочные и длинные бумаги в основном в цене не изменились. В этих сегментах отметим ОФЗ-26228 (YTM 8,70%) с погашением в 2030 г., подорожавшую на 0,2пп (-4бп в доходности).

• По итогам сессии спред 2-10 лет прибавил 9бп до 126бп.

• Торговый оборот сократился до 22,0 млрд руб., однако был все еще почти в два раза выше своего среднего дневного значения за предшествующую неделю. Снова повышенным интересом пользовались флоутеры.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-1,1%) продолжил снижение после небольшой передышки. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -1.7%) также закрылись ниже

🇪🇺 Европейские индексы продолжили снижение : STOXX 600 -0.7%, 🇩🇪DAX -0.5% 🇫🇷CAC 40 -1.0%, кроме 🇬🇧FTSE 100 +0,1%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются в отрицательной зоне, от -0.6% до -1.6%

🇷🇺 Российский рынок завершил торги в плюсе: $IMOEX +0.4%, $RTSI +0.4%

🟢 Лидеры: $TRMK +4.0%, $VKCO +3.5%, $CIAN +2.7%, $SIBN +2.6%, $FEES +2.1%, $SNGS +1.9%
🔴 Отстающие: $MTLR -3.2% (возможное введение экспортной пошлины на уголь), $ROSN -2.6%, $POLY -2.2%, $ENPG -2.2%, $TGKA -1.5%, $ALRS -0.8%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

⚡️ Банк России снизил ключевую ставку на 50 бп до 7.5%

"Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков"

@xtxixty

Как мы и ожидали, Банк России пересмотрел прогноз по инфляции на конец 2022

Теперь он 11-13% г/г

@xtxixty

ни добавить, ни убрать

Пресс-конференция Банка России начнётся в 15.00 – какие вопросы задали бы мы?

• Что Банк России думает о возможности покупок валюты в рамках бюджетного правила?

• Программы льготного кредитования расширяются, а доля нерыночных ставок в экономике растет, при этом Банк России указывал, что такое кредитование снижает эффективность трансмиссии денежной политики, – видит ли Банк России сейчас перспективы сворачивания таких программ?

• Рассматривался ли сегодня вариант сохранения ключевой ставки на уровне 8%?

• Сочетание роста расходов бюджета и потенциального сжатия потребительского спроса – скорее проинфляционный или дезинфляционный фактор в долгосрочной перспективе?

• Безработица уже несколько месяцев находится на исторических минимумах – есть ли риски для рынка труда и какие они?

• Банк России характеризует инфляционные ожидания как "незаякоренные" и "чувствительные к курсовым колебаниям" – чем объясняется их рост в последние два месяца?

@xtxixty

Валютная переоценка в июле вновь определила динамику сбережений населения

Финактивы публики на начало августа выросли до 77.9 трлн руб. с 74.8 трлн месяцем ранее: ~3/4 прироста обеспечили активы в валюте – точнее, их переоценка с ослаблением рубля

• Доля финактивов в рублях – 80%, в валюте – 20%

• За исключением валютной переоценки, население сокращало владение наличной валютой, наблюдался переток валютных депозитов из банков-резидентов (-161 млрд ₽) в банки-нерезиденты (+265 млрд ₽)

• В структуре сбережений по-прежнему доминируют депозиты и наличные (49 и 24%), на акции и паи приходится 9.3%, на пенсионные накопления – 8.3%, 5% – счета эскроу, 3% – долговые ценные бумаги

• Наблюдавшийся в июне переток средств на текущие счета со срочных депозитов остановился – он был вызван закрытием открытых в марте по высоким ставкам краткосрочных вкладов

💡С учётом относительной стабильности курса рубля с начала августа волатильность сбережений снизится – при этом продолжится их постепенная девалютизация

@xtxixty

⏰ Макроповестка

Что важного произошло на прошлой неделе?

• Банк России, как мы и ожидали, снизил ключевую ставку на 50 бп до 7.5% и пересмотрел прогноз инфляции на конец года до +(11–13)% г/г – считаем, что цикл смягчения денежной политики закончился

• Из данных об исполнении бюджета узнали, что профицит за 8 месяцев составил ₽137.4 млрд, при этом дефицит отдельно за август сократился до 0.34 трлн руб. с 0.89 трлн в июле – за счёт более умеренного роста расходов и увеличения ненефтегазовых доходов

• Минфин впервые с февраля вышел на рынок ОФЗ, разместив весь запланированный объём

За чем следить на этой неделе?

• Будет опубликована предварительная статистика банковского сектора за август

• Увидим полный отчёт об инфляционных ожиданиях в сентябре – знаем, что ожидания населения на год вперёд выросли до 12.5%, увеличились и оценки наблюдаемой инфляции

• Узнаем, какой была динамика цен производителей в августе, – ждём -2% м/м | +4.5% г/г против -2.2% м/м | +6.1% г/г в июле

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Решение Банка России снизить ставку на 50бп значимого влияния на котировки краткосрочных бумаг не оказало, так как рынок переставился на этот исход за пару дней до совещания.

• Основные ценовые движения случились в среднесрочных и длинных выпусках после анонса решения и последующей пресс-конференции Банка России, когда рынок отыгрывал новый нейтральный сигнал по ДКП.

• Цены бумаг с погашением от 4 лет и более в основном упали на 0,1-0,5пп, сдвинув соответствующие сегменты кривой на 1-15бп вверх. Хуже рынка смотрелась ОФЗ-26224 (YTM 8,63%), подешевевшая сразу на 1,0пп (+22бп в доходностях).

• По итогам сессии спреды 2-10 и 5-10 лет прибавили по 6бп до 132бп и 66бп соответственно.

• Торговый оборот соответствовал средним значениям прошедшей недели, составив 23,7 млрд руб. С большим отрывом в структуре торгов лидировали среднесрочные и длинные ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-0.7%) продолжил снижение. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -0.6%) также закрылись ниже

🇪🇺 Европейские индексы продолжили снижение : STOXX 600 -1.6%, 🇩🇪DAX -1.7% 🇫🇷CAC 40 -1.3%, 🇬🇧FTSE 100 -0.6%%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки продолжили торговаться в отрицательной зоне, от -0.6% до -1.3%

🇷🇺 Российский рынок завершил торги в отрицательной зоне: $IMOEX -0.5%, $RTSI -1.0%

🟢 Лидеры: $GLTR +8.6%, $VKCO +5.0%, $TCSG +1.5%, $CHMF +1.5%, $MAGN +1.5%
🔴 Отстающие: $SPBE -4.5%, $LSRG -3.9%, $SMLT -3.1%, $ENPG -2.5%, $ETLN -2.5%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

​​🛒Сильные результаты $FIXP за 1п22. Как проходит адаптация к новой реальности?

• Выручка выросла на 24% г/г, из-за LFL (+13.5%, в основном рост чека) и увеличения торговой площади (+15% г/г).

• Компания - единственный публичный ритейлер, не отказавшийся от экспансии сети. В 1п22 было открыто 363 локации, за весь 2022 ожидается 750 магазинов.

• Валовая маржа вернулась на уровень 2020 и достигла 33% (+180бп г/г). В прошлом году компания пострадала от удорожания логистики и высокой глобальной инфляции, а улучшает комерческую деятельность за счет менеджмента ассортимента и его распределения по ценовым точкам (8 сейчас с 55 руб до 299 руб), но с низкой базы.

• EBITDA выросла на 31% г/г, до 26 млрд руб, с маржой в 19.7%, за счет роста валовой маржи, компенсировавшей рост затрат на персонал (+100бп г/г). Негативным one-off стал убыток от курсовых разниц (2 млрд руб) из-за укрепления рубля.

• Оборотный капитал вырос на 14 млрд руб г/г, до 18 млрд руб (5% от капитализации). 75% роста - запасы, остальное - кредиторская задолженность. Первые увеличились ввиду большего обеспечения среднесрочных продаж, а вторая сократилась из за фондирования локальных и новых поставщиков. В результате возник отрицательный FCF (230 млн руб), в первый раз за публичную отчетность компании.

• Историческая оценочная премия остается, если Магнит и Х5 торгуются по EV/EBITDA'22F в 3-4х раз, то $FIXP торгуется в два раза больше. Операционный и финансовый профиль не объясняет такое существенное расхождение.

#Ритейл

@xtxixty

Решение по ставке: сухой остаток

• Пятничное решение Банка России снизить ключевую ставку до 7.50% не изменило наши ожидания – по-прежнему считаем, что:

i) цикл смягчения денежной политики закончился

ii) прогноз консенсуса по ключевой ставке – 6.8% в среднем в 2023 – нам кажется заниженным

О причинах писали – повторим кратко:

i) появились признаки разворота динамики цен вверх, инфляционные ожидания растут, торговые профициты будут сокращаться

ii) прогнозируем, что текущие темпы инфляции ускорятся до ~7% SAAR в конце года и далее

=> инфляция на конец 2022 и 2023 сложится близко к верхней границе прогнозного диапазона Банка России в +(11–13)% для 2022 и +(5–7)% для 2023

iii) проинфляционные риски усиливаются с ростом бюджетных расходов

Важные замечания по итогам пресс-конференции:

i) в основе прогнозов регулятора – бюджетные проектировки начала лета: недавно озвученный рост расходов – неучтённый проинфляционный фактор для прогноза Банка России

ii) на столе были варианты -50, -25 и 0 бп – но считаем переход к тонкой настройке преждевременным, учитывая долю кредитования по нерыночным ставкам

iii) сигнал Банка России перестал быть мягким, а "пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки сузилось"

💡Ключевая ставка может начать расти уже в 1кв23 – по нашим оценкам, как минимум до 8%

@xtxixty

🚂 Обзор финансовых и операционных результатов Globaltrans за 1 полугодие 2022 г.

📈 Выручка. Скорректированная выручка выросла на 72% на фоне двукратного роста ставок на полувагоны в 1П22.

📈 Маржинальность. Рост маржинальности EBITDA на 21 п.п. до 63% обусловлен незначительным ростом денежных расходов (+8% г/). Рост был связан в с индексацией тарифов РЖД на 6.8% и ростом расходов на персонал на 56%.

📉CAPEX снизился на 7%

🤔Globaltrans сейчас не может направлять свободные средства на выплату дивидендов и программу buyback. В 1П22 компания направила их на M&A и погашение долга:

💵 M&A. В 1П22 Globaltrans выкупил 40% в операторе ж/д цистерн "БалтТрансСервисе" за 9.1 млрд руб. Компания готова к точечным M&A и инвестициям в расширение парка если появятся интересные возможности.

🏦 Долговая нагрузка. В 1П22 Globaltrans направил 6.6 млрд руб. на погашение долга. В результате Чистый долг/EBITDA снизился с 0.6x до 0.3x.

💡Дивиденды. По итогам конференц-колла менеджмент не дал четких комментариев относительно редомициляции бизнеса. Полагаем, что ожидать ее в 2023 г. не стоит.

🔜 Ожидания. Во 2П22 ожидаем падения EBITDA на 3% относительно 1П22, т.к. ставки пересматриваются с лагом в 1 кв. Из-за этого эффект от падения ставок в полной мере придется на 2023 (падение EBITDA на 20% г/г).

💡Что мы имеем в сухом остатке?
1. Ухудшение финансовых результатов в 2023 г.
2. Дивиденды акционеры получат, в лучшем случае, не ранее 2024 г. Накопленный дивиденд на акцию к 1П24 может составить ~ 200 руб (>50% дивидендной доходности).
3. Компания торгуется достаточно дешево по EV/EBITDA 2023 = 3.6x, что ниже среднего значения за 5 лет = 5.2x. Дисконт связан с отсутствием дивидендных выплат и сложностями с программой buyback.

#транспорт
@xtxixty

Банк России опубликовал отчет о потребительских ценах за август – ценовая коррекция завершается

• Банк России оценил сезонно-скорректированную инфляцию в августе в -0.06% м/м – совпало с нашей оценкой, которую мы давали 9 сентября

Другие выводы также совпадают с нашими:

• Ценовая коррекция завершается – замедлилось удешевление овощей и фруктов и непродовольственных товаров длительного хранения

• Последнее говорит о завершающейся коррекции после мартовского ценового всплеска

⚡️Расходимся в оценке базовой инфляции:

• наша любимая мера – рост цен на нерегулируемые услуги

• по нашим оценкам, инфляция цен на нерегулируемые услуги оставалась выше целевых уровней – в августе составила +5.2% SAAR

• Банк России оценивает базовую инфляцию за июнь-август ниже целевых уровней

💡На этой неделе Росстат опубликует данные о ценах производителей – в них опережающим индикатором для ИПЦ будут цены производителей потребительских товаров

Наш отчет о потребительской инфляции в августе

@xtixty