⏰ Макроповестка

За чем следить на этой неделе?

• Банк России в пятницу, 16 сентября, примет решение по ключевой ставке – считаем, что текущая траектория инфляции даёт возможность снизить ставку на 50 бп до 7.50%

• Минфин, вероятно, опубликует числа по исполнению бюджета за август (ждали на прошлой неделе) – по нашим оценкам, дефицит за месяц составил ~0.3 трлн руб.

• В четверг и пятницу главы государств Шанхайской организации сотрудничества встретятся в Самарканде

Что важного узнали на прошлой неделе?

• Цены в августе снизились на -0.52% м/м | -0.06% м/м с сезонной коррекцией

• Профицит торгового баланса за 8м22 составил 214 млрд долл. (2.4x г/г)

• Продажи авто в августе продолжили восстановление

📊Рынки: перед допуском нерезидентов к торгам с понедельника основным событием для Мосбиржи стала публикация списка акций, которые по-прежнему будут доступны только резидентам; рынок ОФЗ ожидает скорого возобновления размещений Минфином

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Котировки коротких ОФЗ за пятничную сессию, как и в четверг, практически не менялись. Среднесрочные и длинные бумаги подешевели на 0,1-0,3пп, сдвинув середину и дальний конец кривой на 2-8бп вверх.

• Хуже рынка выглядела ОФЗ-26228 (YTM 8,81%), цена которой упала сразу на 0,5пп (+11бп в доходности).

• Форма кривой осталась неизменна: спреды 2-10 и 5-10 лет прибавили по 1бп каждый, до 113бп и 65бп соответственно.

• Торговый оборот обновил минимум с конца августа, составив 8,9 млрд руб. Как и на протяжении всей прошлой недели, повышенным интересом пользовались флоутеры, ценовая динамика в которых была в очередной раз минимальна.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+1.5%) прервал трехнедельное снижение. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +2.1%) также выросли

🇪🇺 Европейские индексы укрепились: STOXX 600 +1.5%, 🇫🇷CAC 40 +1.4%, 🇬🇧FTSE 100 +1.2%, 🇩🇪DAX +1.4%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются в плюсе, до +1.0%

🇷🇺 Российский рынок отскочил вверх после трех дней коррекции: $IMOEX +1.5% (вернулся выше 2400), $RTSI +2.0%

🟢 Лидеры: $ALRS +5.1%, $ENPG +3.8%, $VKCO +3.3%, $PIKK +3.2%, $GMKN +3.1%, $PLZL +2.9%
🔴 Отстающие: $SPBE -6.2%, $MDMG -3.0%, $CIAN -2.7%, $GLTR -2.2%, $OZON -1.2%, $HYDR -0.4%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

🚢 Грузооборот портов РФ в августе вырос на 2% г/г. Продолжится ли рост объемов?

📈 За 8м22 грузооборот портов РФ вырос на 0.1% г/г (vs -0.2% за 7м22)

📈 В августе грузооборот портов РФ вырос на 2.0% г/г (vs 1.7% в июле).

🛢Объемы наливных грузов выросли на 8.1% г/г (vs 7.1% в июле).

⛏ При этом падение объемов перевалки сухих грузов составило -3.6% г/г (vs -3.2% в июле).

📈 Продолжается рост объемов в Дальневосточном бассейне (12% г/г vs 5% в июле).

📉 Падение на Балтике составило -6% г/г (vs -3% в июле), а на Черном море -2% г/г (vs 6% в июле).

❗️Существуют риски падения грузооборота портов из-за введенных ЕС санкций на страхование морских перевозок российского угля

💡Уголь — ключевой груз для портов. Доля угля в грузообороте портов в 2021 = 24%.

❗️Страны G7 запретят страховать морские перевозки российской нефти и нефтепродуктов при продаже выше установленного потолка цен.

💡На перевалку нефти и нефтепродуктов пришлось 29% и 18% грузооборота портов РФ в 2021, соответственно.

#транспорт

@xtxixty

⚡️Профицит федерального бюджета за январь–август – 137.4 млрд руб.

=> дефицит за август, как мы и ждали, составил 0.34 трлн рублей против 0.89 трлн рублей в июле – исполнение бюджета в августе нормализовалось

@xtxixty

Расходы федерального бюджета вернулись в норму, но сократились в реальном выражении – дальше всё больше неопределенности

• Расходы федерального бюджета в августе выросли лишь на 8.4% г/г после июльского всплеска, когда расходы росли выше нормы – на 25% г/г

=> в реальном выражении расходы в августе сократились на ~5% г/г

Что будет дальше?

• С одной стороны, план Минфина по расходам в текущем году – 27.6 трлн руб. (следует из сегодняшнего сообщения)

• Если план по расходам не изменится, то расходы в сентябре-декабре будут на уровне прошлого года в номинальном выражении и будут ниже в реальном

💡Но считаем, что сводная роспись расходов на текущий год может вырасти:

• Было заявление президента о том, что расходы вырастут на 20% г/г в этом году => достигнут 29.7 трлн руб. в 2022, что не соответствует росписи

💡Тогда расходы в остаток года вырастут на 21% г/г и увеличатся в реальном выражении => бюджетный импульс останется положительным

@xtxixty

✈️ Пассажиропоток российских авиакомпаний упал в августе. Чем обосновано падение?

📉 В августе пассажиропоток российских авиакомпаний составил 11,3 млн чел., упав до -19% г/г (vs -17% в июле)

📉 Группа "Аэрофлот" в августе перевезла 4.9 млн чел, что на 12% меньше чем в 2021 (vs -7% в июле)

🛫 Число перевезенных пассажиров по авиакомпаниям Группы:

• "Аэрофлот" - 2.8 млн чел (2% г/г vs 11% в июле)
• "Россия" - 1.0 млн чел (-26% г/г vs -19% в июле)
• "Победа" - 1.1 млн чел (-28% г/г ; на уровне июля)

🤔 Если же сравнивать с 2019, то пассажиропоток авиакомпаний РФ в августе -22% к 2019 (vs -23% в июле) — восстановление есть.

📊 Пассажиропоток $AFLT в августе остался на уровне июля (-25% к 2019) — падения нет.

❗В течение 2021 шло восстановление объемов в результате снятия связанных с COVID ограничений. Поэтому считаем, что объемы правильней сравнивать с 2019.

💡Полагаем, что выделенные государством 50 млрд руб. поддержат восстановление объемов перевозок российских авиакомпаний

#транспорт

@xtxixty

Меньше компенсации по НДС => больше ненефтегазовых доходов

• Дефицит федерального бюджета сократился до 0.3 трлн руб. в августе с 0.9 трлн в июле: 0.5 трлн разницы – снижение расходов, 0.1 трлн – рост доходов

• В доходной части с июля выросли ненефтегазовые доходы – в основном из-за того, что в июле компенсировался НДС за 2к22, а в августе массивных компенсаций по НДС не было

• Доходы федерального бюджета в августе сократились на 11% г/г: нефтегазовые – на 3% г/г, ненефтегазовые – на 14% г/г

✏️По итогам 2022 дефицит федерального бюджета, по нашим оценкам, может достигнуть 3 трлн руб. или 2.2% ВВП

• Считаем, что основным источником финансирования дефицита станет ФНБ, а траты из него будут нестерилизованными (на 1 сентября ликвидная часть ФНБ = 8.29 трлн руб.)

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?

• Котировки ОФЗ-ПД за вчерашнюю сессию либо не изменились, либо прибавили по 0,1пп. ОФЗ-26236 (YTM 8,41%), ОФЗ-26228 (YTM 8,78%) и ОФЗ-26225 (YTM 9,02%) смотрелись чуть лучше рынка, подорожав на 0,2пп.

• Доходности сдвинулись на 1-5бп вниз по всей кривой. Спред 2-10 лет прибавил 5бп до 118бп.

• Торговый оборот составил 14,9 млрд руб. (максимум за последнюю неделю), превысив среднее дневное значение неделей ранее (11,7 млрд руб.). Активнее всего торговались длинные бумаги и флоутеры.

• Минфин опубликовал график аукционов на 3кв22. Как и ожидалось, регулятор выходит на рынок аккуратно: запланированный объем размещений составит 40 млрд руб.; аукционы пройдут 14, 21 и 28 сентября. Планируется разместить 30 млрд руб. в сегменте от 5 до 10 лет и 10 млрд – в бумагах с погашением от 10 лет.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+1.1%) начал неделю на позитивной ноте перед выходом данных об инфляции. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +1.2%) также выросли

🇪🇺 Европейские индексы укрепились: STOXX 600 +1.8%, 🇩🇪DAX +2.4% 🇫🇷CAC 40 +2.0%, 🇬🇧FTSE 100 +1.7%, 

🍱 Сегодня утром азиатские рынки растут вслед за американским рынком

🇷🇺 Российский рынок начал неделю ростом: $IMOEX +1.0%, $RTSI +1.4%

🟢 Лидеры: $VKCO +6.7% (закрытие сделки с $YNDX), $LSRG +5.6%, $FIVE +5.4%, $TCSG +4.4%, $OGKB +3.6% (обновлённая див политика), $PIKK +3.2%
🔴 Отстающие: $SPBE -2.4%, $MTLR -1.0%, $GAZP -1.0%, $BSPB -0.8%, $GMKN -0.6%, $FEES -0.4%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

💡 Прогноз ставок: больше ОФЗ, меньше плавности

Последний раз мы обновляли прогноз по ставкам еще в мае. Основные пункты нашего нового прогноза представлены ниже.

●  Уже в ближайшее время сезонно-сглаженные темпы инфляции превысят целевой уровень, и останутся выше него в среднесрочной перспективе. Снижение КС в сентябре (вероятнее всего на 25бп) станет последним в цикле смягчения, а уже с начала следующего года ЦБ перейдет к ужесточению ДКП. К концу 2к23 КС составит 8,75% и останется там до конца следующего года.

●  Минфин значительно увеличит предложение ОФЗ на фоне дефицита бюджета. Хотя регулятор не хочет сильно увеличивать дюрацию размещений, из-за больших объемов погашений в 2024-2031 гг., ему придется пользоваться любой возможностью для осуществления займов на 10+ лет.

●  Мы рекомендуем воздержаться от увеличения вложений в бумаги с дюрацией свыше 3 лет. Думаем, что в коротких бумагах сохраняется потенциал, пока ЦБ не начал повышать ставку.

#прогноз #forecast

@pro_bonds

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Минфин объявил о том, что возобновит размещение начиная с выпуска ОФЗ-26239 (YTM 8,89%; погашение в 2031 г.) с лимитом 10 млрд руб. Таким образом, тестирование рыночного аппетита стартует с длинной дюрации, которой по заявлениям органа предполагается уделять меньшее внимание в рамках новой стратегии заимствований.

• По итогам сессии выпуск отторговался хуже прочих, подешевев на 0,5пп (+8бп в доходности). В остальном, динамика котировок ОФЗ-ПД с погашением до 2027г. была минимальной, большая часть середины кривой подешевела на 0,1-0,4пп (до +10бп в доходностях), а цены длинных выпусков в основном упали на 0,1-0,2пп (+2-3бп в доходностях).

• Торговый оборот почти не изменился к понедельнику, составив 15,0 млрд руб., активнее всего торговались длинные бумаги.

• Вчера мы обновили нашу стратегию по ставкам и ОФЗ.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-4.3%) упал на фоне инфляции в США выше ожиданий. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -5.2%) упали сильнее, как наиболее чувствительные к повышению ставки

🇪🇺 Европейские индексы также снизились: STOXX 600 -1.5%, 🇩🇪DAX -1.6% 🇫🇷CAC 40 -1,4%, 🇬🇧FTSE 100 -1,2%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки падают вслед за американским рынком, торгуясь -1.0%-2.7%

🇷🇺 Российский рынок завершил торги практически на том же уровне: $IMOEX -0.1%, $RTSI +0.3%

🟢 Лидеры: $FIVE +3.9%, $TCSG +3.4%, $DSKY +2.3%, $YNDX +1.3%, $FLOT +1.1%, $PHOR +1.0%
🔴 Отстающие: $SPBE -3.3%, $AFLT -3.1%, $SNGS -1.7%, $BSPB -1.6%, $TRMK -1.5%, $ETLN -1.3%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

Выше инфляционные ожидания – больше осторожности в смягчении денежной политики

• Тренд к росту инфляционных ожиданий, начавшийся в августе, продолжился, наверх развернулись и оценки наблюдаемой инфляции (см. график)

• Напомним, темпы снижения потребительских цен с учётом сезонности в августе замедлились в сравнении с июлем, а вклад плодоовощей сократился в два раза

❗️Банк России в своих решениях стал больше опираться на текущую статистику и меньше – на прогнозы

=> сейчас очень важны два индикатора – инфляционные ожидания и недельные данные по инфляции – они являются определяющими для решения в пятницу

• Считаем, что рост инфляционных ожиданий приведёт к большей осторожности в смягчении ДКП, – снижение ключевой ставки на 100 бп в эту пятницу маловероятно

• О текущих темпах инфляции узнаем больше сегодня после 19.00, когда будут опубликованы данные за неделю 6–12 сентября, – ждём снижения цен на ~0.1% н/н

=> инфляция продолжила отклоняться вниз от прогноза Банка России

@xtxixty

Правительство рассматривает вариант введения экспортных пошлин на все виды удобрений. Что нужно знать?

• Предполагаемый срок действия – 6 месяцев.
• Потенциальный размер пошлины составит около 100 млрд ₽ за год
• Эффект: до 5% от выручки и до 10% EBITDA сектора.

Почему сейчас?

📉 По нашим оценкам дефицит федерального бюджета в 2022 году может достигнуть 3 трлн ₽. Глава Минфина Антон Силуанов считает, что бюджет на предстоящие три года станет самым сложным в его карьере.

🌏 Мировая практика сектора удобрений предполагает налогообложение в размере 8% от выручки. В России этот показатель составляет менее 1%. Ожидаемую пошлину нужно рассматривать как постепенное движение к западной практике.

💰 По нашим оценкам, российский сектор минудобрений заработает более 1 трлн ₽ EBITDA в 2022г. До резкого роста цен в 2021 году EBITDA отрасли была в районе 300 млрд ₽.

Что делать?

💡 Продаем, если есть возможность переложиться в акции зарубежных производителей. 2022 EV/EBITDA $PHOR – 5х vs Mosaic 3x. $AKRN – 9х vs 4x CF Industries.

💡 Остаемся, если такой возможности нет:
• Прогнозы по урожаю зерновых в мире корректируются вниз: высокие цены на зерновые – высокие цены на удобрения;
• Цены на газ в Европе остаются высокими, как минимум треть производств закрыты. Дефицит предложения – высокие цены на удобрения;
• Ставки по депозитам уже ниже 7%. Дивидендная доходность Фосагро за 2П2022 – 5% (т.е. 11% годовых).

#удобрения

@xtxixty

✈️ Власти РФ могут предоставить авиакомпаниям кредиты для выкупа самолетов у зарубежных лизингодателей.

📝 Детали: Ставка – 1.5%. Срок – 15 лет. Источник – средства ФНБ.

📌 Контекст: В России эксплуатируется около 1,150 пассажирских самолетов. Более половины из них взяты в лизинг у иностранных лизингодателей.

❗Проблема: выкуп потребует изменения санкционного режима и договоров лизинга.

💡Считаем, что возможность договориться есть. Самолеты уже находятся на территории РФ. Фактически речь идет о получении средств за уже поставленную технику и не предполагает нарушения запрета на поставку высокотехнологичной продукции.

Почему позитивно для Аэрофлота?

🔎 Снимается риск ареста самолетов по требованию лизингодателя.

🇧🇲 Убирается двойная регистрация самолетов (бермудская и российская). Открывается доступ в дружественные юрисдикции, не работающие с двойной регистрацией.

📈 Вырастает объем международных перевозок. Доля международных перевозок Аэрофлота упала с 45% в 2019 до 19% в 2022.

🌏 Увеличивается дальность международных полетов. Дальность полета российских SSJ100 = 4 тыс. км, МС-21 = 6 тыс. км. Дальность полета иностранных дальнемагистральных самолетов > 9 тыс. км.

💲 Убирается валютный риск по лизингу.

📉Снижается ставка по лизингу: с текущих 7% до 1.5% .

#транспорт
@xtxixty