🔗НЛМК – операционные результаты в 2кв22 лучше чем у других сталеваров

📉Производство стали НЛМК сократилось на 4% г/г в 2кв22, при этом почти не изменилось г/г в 1П22. Для сравнения, у Северстали и ММК производство упало на 13-15% г/г в 2кв22

📉Продажи стальной продукции сократились «всего» на 7% г/г во 2кв22 во многом благодаря 11% росту продаж полуфабрикатов в 2кв22. Доля полуфабрикатов в общих продажах увеличилась до 45% во 2кв22 против исторически среднего уровня 35-40% во 2кв. Однако падение продаж листового проката на 23% г/г - наиболее маржинального продукта - может означать, что финансовые результаты за 1П22 у НЛМК были не сильно лучше, чем у других сталеваров

💰При текущих уровнях цен НЛМК уже выглядит привлекательно, торгуясь с мультипликатором ~4x EV/EBITDA. Но в краткосрочной перспективе мы ожидаем, что новостной поток останется негативным для сталеваров, при этом глобальные цены на сталь продолжат падать, что продолжит оказывать давление на акции сталелитейных компаний 

@metalswire @xtxixty

​​🌾Операционные результаты Русагро за 2к22. Как чувствуют себя сегменты?

📌Рост выручки составил 17% г/г (67 млрд руб), замедлившись относительно предыдущих кварталов (+25% г/г, в среднем).

• Мы считаем, что ключевым драйвером был сахарный бизнес, ввиду роста рыночных цен на 35% г/г во 2к22 и увеличения отгрузок $AGRO на 62% г/г (до 260 тыс т.)

• Объемы реализации свинины выросли на 16% г/г (73 тыс т), ввиду запуска Дальневосточного проекта, в то время как рыночные цены упали на 9% г/г во 2к22, из-за растущего индустриального предложения и стагнирующего спроса.

• Объемы реализации масложировых продуктов снизились на 10-25% г/г, из-за переноса основной части продаж на 1к22.

• Объем продаж зерновых снизился на 45% г/г, а масличных - на 72% г/г, сезонально это наиболее слабый квартал.

📌 Мы считаем, что показатели $AGRO будут находится под давлением в среднесрочной перспективе, ввиду падения глобальных цен, имеющихся регуляторных ограничений и укрепляющегося рубля.

@xtxixty

⏰ Макроповестка

💾 Наборы данных и отчёты:

• комментарий о платёжном балансе

💡 Тезисы:

• О результатах Русагро за 2к22
• О перспективах сталеваров и результатах НЛМК
• О финансовых результатах $LNTA

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?

• Ралли в коротких и среднесрочных бумагах продолжилось в понедельник: цены прибавили 0,1-0,5пп. Ближний сегмент опустился на 15-35бп, а середина кривой – на 5-15бп.

• Длинные ОФЗ в основном подешевели на 0,1-0,4пп (+1-5бп в доходностях).

• Спреды 2-10 лет и 5-10 лет прибавили 4-5бп, закрывшись на отметке 99бп и 25бп.

• Торговый оборот составил 20,4 млрд руб. – больше среднего за прошлую неделю (18,3 млрд руб.), но меньше 30 млрд руб., зафиксированных в четверг и пятницу.

• Больше 60% оборота составила торговля среднесрочными ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+0.1%) завершил торги в положительной зоне, акции тех сектора (Nasdaq 100 -0.6%) продолжили снижаться.

🇪🇺 Европейские индексы в основном укрепились: STOXX 600 +0.1%, 🇫🇷CAC 40 +0.3%, 🇬🇧FTSE 100 +0.4%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки преимущественно торгуются выше, +(0.4-1.8%).

🇷🇺 Российский рынок начал неделю на положительной ноте: $IMOEX (+1.5%), поддержанный тех., финансовым и потребительским секторами, $RTSI (-0.5%) не смог закрыться выше нуля из-за ослабления рубля

🟢 Лидеры: $HHRU +14%, $OZON +11%, $YNDX +10%, $POLY +10%, $FIVE +8.3%, $TCSG +6.2%
🔴 Отстающие: $$DSKY -1.5%, $ROSN -1.0%, $LSRG -0.8%, $PIKK -0.8%, $FEES -0.6%, $PLZL -0.5%

❓Что будет дальше?
💡Сентимент телеграм-каналов о фондовом рынке

#eq

@xtxixty

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок?

• Недавно мы писали о том, какие бумаги нравятся розничным инвесторам, – для этого непрерывно собираем массив сообщений в Телеграм-каналах и оцениваем сентимент с помощью методов NLP

❔Но есть ли смысл в этом упражнении? Другими словами – влияет ли сентимент в ТГ-каналах на ценообразование акций?

🚶‍♀️После ухода иностранцев доля физлиц в объемах торгов на Мосбирже составляла 74% в июне против 40% в 2021 – в теории влияние сентимента розничных инвесторов должно вырасти

❔А на практике? Как мы это проверяем?

Влияние сентимента усилилось и на практике:

• Смотрим, как сентимент связан с избыточной доходностью акций к IMOEX

• Cравниваем p-value статистического теста Грэнджера* на данных с 2019 до конца фев'22 и после – чем оно больше, тем более вероятно, что сентимент статистически значимо влияет на доходности

* Тест Грэнджера: являются ли изменения одного временного ряда причиной изменений другого

@xtxixty

... продолжение

❔Как изменилось влияние сентимента по отдельным бумагам?

• Больше всего поменялась картина в среднеликвидных бумагах – $PIKK, $SMLT, $MDMG, $OZON, $QIWI, $MAIL – на эти бумаги сентимент влияет сильнее, чем прежде

• В бумагах третьего эшелона ($BELU), где и раньше не было институционалов, влияние почти не изменилось

• В голубых фишках ($GAZP, $CHMF, $MOEX) связь сентимента с доходностью (соответственно, pricing power физиков) слабее

❔Какой вывод мы делаем?

⏰Влияние сентимента розничных инвесторов как никогда велико – будем держать в курсе изменений

💡Особенно следим за бумагами, для которых влияние оказалось статистически значимо

#eq #stocksentiment

@xtxixty

❗️Песков анонсировал заявление «Газпрома» по «Северному потоку».

​​🏢Самолет дал результаты за 1п22. Будут ли они сильнейшими в секторе?

📌 Объемы выросли на 31% г/г во 2к22 (до 219 тыс кв.м.), что должно значительно опередить падающий рынок. В 1п22 рост составил 64% г/г (469 тыс кв.м.), из-за повышенного инвестиционного спроса в марте.

• Несмотря на поддержку ипотечных сделок, цены выросли на 6% г/г (168,5 тыс руб/кв.м.) и практически не изменились к/к.

• Доля ипотеки осталась на комфортном уровне (73% в 1п22), даже в период высоких ставок.

📌 Финансовые показатели управленческой отчетности выросли в среднем в 1.7 раз, идут в соответствии с прогнозами $SMLT на год.

• Маржа по EBITDA достигла рекорда (25%), и создает запас для инвестирования в цены. Падение цен на металлы и стройматериалы поддержит маржинальность в ближайшей перспективе.

📌 $SMLT имеет самые агрессивные перспективы роста в секторе, крупнейший портфель (29 млн кв.м.) и планирует обширные запуски новых проектов. Компания - единственный публичный девелопер который заплатит дивиденды, при доходности в 7%.

@xtxixty

Банк России – самый непредсказуемый центробанк в 2021-2022 гг.

Предсказуемость решений регуляторов в развивающихся странах заметно снизилась в последние два года на фоне быстрого постковидного восстановления и всплеска глобальной инфляции. В России к этим факторам добавились кардинально новые внешние условия. Трудные времена требуют нестандартных решений.

🔹 С начала 2021 года Банк России провел 13 плановых заседаний, в семи из которых консенсус-прогноз аналитиков не смог правильно предсказать решение. Среднее значение сюрприза в 2021 году составило 25 б.п., но в этом году выросло до 85 б.п.

🔹 Тем не менее ЦБ РФ не единственный регулятор, удивляющий аналитиков. Центробанки Чехии, Чили, Венгрии и Польши также в последние годы принимали неожиданные решения – 35-45% заседаний этих банков принесли сюрпризы.

🔹 При этом центробанки Перу, Мексики и Бразилии остались достаточно предсказуемыми (менее 20% неожиданных решений), несмотря на активное повышение ставок.

Два важных вывода в связи с этим:

1. Решения центральных банков, скорее всего, продолжат быть менее предсказуемыми. В России можно ожидать сюрпризы в сторону большего снижения ключевой ставки, в остальных странах – в сторону повышения. Тем не менее, когда глобальный цикл ужесточения ДКП в мире развернется, смягчение монетарной политики может также оказаться более быстрым.

2. Банк России многое делает для объяснения своих решений и повышения их предсказуемости (в т.ч. в последние годы пресс-конференции стали проводиться после каждого заседания, а регулятор начал публикацию прогноза по ключевой ставке). Вероятно, стоит двигаться дальше и задуматься над публикацией протоколов заседаний совета директоров ЦБ РФ.

#ПоЗаявкам

🎄 Коллеги из Моих инвестиций поднимают одну из вечных макроисторий: предсказуемость решений центральных банков по процентной ставке

Это и правда важная тема - мы жили этой историей в 2018-19.

Страницы Денег и кредита хранят следы этого обсуждения, которое в итоге привело к тому, что Банк России начал делиться прогнозами ключевой ставки: (Yudaeva, 2018) и (Isakov&Grishin, 2018)

МИ считают, что лучшее приложение усилий сообщества для того, чтобы сделать политику более прозрачной, - это призыв к публикации протоколов заседаний

Мы не вполне уверены в этом: публичность обсуждений повлияет на сами обсуждения, скорее всего, приведет к тому, что в них будет не больше сигнала, чем уже есть в открытых интервью и докладах.

Протоколы можно публиковать через 5-7 лет для истории и передачи опыта между поколениями экономистов

🧵Что действительно помогло бы увеличить прозрачность политики?

💡 Публикация кода прогнозных моделей, используемых Банком России

Это нужно для понимания логики оценок, это нужно другим ведомствам вроде МинЭка, чтобы синхронизировать свои подходы, это нужно Банку России, так как позволяет ускорить развитие методов прогнозирования

💡 Более подробные прогнозы

• Как минимум, приложение к докладу о денежной политике должно давать прогнозы по кварталам для тех показателей, которые включены в прогнозные таблицы.

По-хорошему этот перечень нужно серьезно расширять.

• Так, Банк России опасается давать прогнозы по курсу из-за того, что они могут повлиять на рынок

• При этом крупные центральные банки дают такие прогнозы (ЕЦБ, Банк Бразилии), мы не вчера перешли к режиму полного плавания - пора начинать

• Но не только курс - нужны прогнозы по компонентам инфляции, занятости, заработным платам...

💡 Более открытая коммуникация о своих взглядах и решениях всех членов Совета директоров

• Так, в нашем мониторинге выступлений об инфляции перед заседанием лишь 3 директора из 14

• Все эти доступные выступления подчеркивали опасения относительно будущего ускорения инфляции и отсутствие рисков дефляции.

• Решение снизить ставку на 1.5пп говорит о том, что не весь спектр взглядов был озвучен публике: вероятно, значительная часть невыступивших членов СД опасения выступавших не разделяла.

• Было бы полезно планировать выступления членов СД перед заседанием с учетом разнообразия взглядов - так, чтобы публика знала все различные взгляды.

@xtxixty

🌳🌳🌳 ... и еще - чтобы не потерять лес за деревьями: отклонение решений от ожиданий аналитиков - это важный, но абсолютно вторичный индикатор качества политики

• Самый важный критерий - это факт контроля над инфляцией

• В период, когда весь EM и DM переставляет прогнозы по инфляции вверх, а мы правим свои вниз, грустить о том, что коллективный СД отклоняется от коллективного аналитика просто нет повода

@xtxixty

Результаты Яндекса за 2к22: сюрприз или закономерность?

• В 2к22 $YNDX показал высокие рез-ты: выручка +45% г/г (118 млрд руб.), скорр. EBITDA +345% г/г до 26 млрд руб❗️

• Несмотря на падение рекламного рынка, доходы от рекламы +22% г/г до 48 млрд руб. - своё дело сделали технологии, фокус на СМБ, уход зарубежных конкурентов

• Ecommerce, ожидаемо, замедлилась: GMV +67% г/г vs 164% в 1к22

• Скорр. маржа по EBITDA (22%) вернулась к уровням до активных инвестиций в Яндекс.Маркет (т.е. до 1к21) благодаря: 1) росту выручки высокомарж. сегментов Поиск & Портал (+31% г/г) и Мобильность (+62% г/г); 2) оптимизации расходов на ecom и др. сервисы. Впервые прибыльными стали Облако, Устройства и Яндекс.Лавка (в РФ)

• $YNDX сохраняет гибкость бизнес-модели, которая обеспечивает как высокие темпы роста, так и возможность оптимизации для поддержания рентабельности и ден. потоков

💡Думаем, что в 2п22 фокус сместится на рост, что может снизить рентабельность

• Считаем $YNDX привлекательной инвестицией

#IT

@xtxixty

✈️ Операционные результаты Аэрофлота за 2 кв 2022. Удивили или нет? Часть №1

• Во 2к22 Аэрофлот перевез 8,7 млн чел (-22% г/г). показав результаты лучше рынка на 3 п.п. Всего рос авиакомпании перевезли 20,3 млн чел (-25% г/г)

• На внутренних рейсах Аэрофлот перевез 8 млн чел (-17% г/г). На международных — 650 тыс чел (-58%)

• Месячная динамика показывает устойчивое восстановление пассажиропотока внутри РФ: апр (-20% г/г) -> май (-18%) -> июнь (-14%)

• Восстановление объемов происходило за счет субсидий, позволивших снизить цены, что привело к росту спроса

• На международных рейсах восстановление было еще сильнее: апр (-78% г/г) -> май (-57% г/г) -> июнь (-45% г/г). Связываем это с началом полетов на 5 A320

💡Субсидии (до окт 2022) поддержат восстановление внутреннего трафика $AFLT в 3 кв 2022

💡Аэрофлот смог дерегистрировать из бермудского регистра 4 Boeing 777, взятые в лизинг у ГТЛК, и сможет летать на них за рубеж. Ожидаем дальнейшего восстановления международного трафика

#транспорт #авиа

@xtxixty

✈️ Операционные результаты Аэрофлота за 2 кв 2022. Удивили или нет? Часть №2

📈 $AFLT во 2к22 смог увеличить занятость кресел на международных рейсах на 11.4 п.п. к 1к21 с 72,9% до 84,3%. Причина — дефицит самолетов, способных летать за рубеж без риска ареста, при стабильном спросе на международные рейсы.

📈 Рост занятости кресел на внутренних рейсах (на 3.9 п.п. до 83.6%) обеспечивался за счет снижения цен авиабилетов и переориентации международного спроса на внутренний рынок.

💡Уровень занятости кресел на международных рейсах будет сохраняться высоким, как минимум, до запуска серийного производства МС-21 и SSJ-New в 2024.

🛫 Падение пассажирооборота $AFLT (-14%) значительно слабее падения числа перевезенных пассажиров (-22%). Это связано с ростом расстояния рейсов на 11% из-за необходимости облетать бесполетную зону.

📉 Падение объемов перевозимых грузов во 2к22 составило 43%. Сегмент сильно пострадал из-за того, что 60% объемов приходилось на международные рейсы.

#транспорт #авиа

@xtxixty

⏰ Макроповестка: день данных от Росстата

💾 Наборы данных и отчёты:

• промпроизводство в 1п22 – ждём снижения на ~1.5% г/г в июне после –1.7% г/г в мае

• доклад о социально-экономическом положении за июнь: здесь прогнозируем падение розничных продаж за июнь в реальном выражении в 6.8% г/г, снижение реальных зарплат за май на 3.2% г/г после –7.2% г/г в апреле, а безработица в июне, вероятно, осталась на исторических минимумах

• деловая активность предприятий в июле

• инфляция за неделю 16-22 июля

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Короткие и среднесрочные ОФЗ подорожали на 0,1-0,3пп, а цены длинных выпусков упали на 0,1-0,4пп.

• В результате ближний сегмент кривой сдвинулся на 10-20бп вниз, доходности в середине кривой сократились на 1-5бп, а дальний конец кривой, наоборот, прибавил 1-5бп.

• Спред 2-10 лет, таким образом, вырос еще на 15бп до 114бп.

• Две самые короткие бумаги -- ниже 7,00% в доходностях.

• Торговый оборот составил 17,6 млрд руб., активнее всего торговали среднесрочными и длинными выпусками.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 вчера упал на 1.2% на фоне падения бумаг ритейлеров, акции тех сектора (Nasdaq 100 -2.0%) остались в отрицательной зоне.

🇪🇺 Европейские индексы снизились или не изменились: STOXX 600 без изм., 🇫🇷CAC 40 -0.4%, 🇩🇪DAX -0.9%, 🇬🇧FTSE 100 без изм.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются в узком диапазоне, от -0.1% до +0.1%.

🇷🇺 Российский рынок продолжил торговаться выше: $IMOEX +3.0%, поддержанный нефтегазовым, металлургическим и тех секторами, $RTSI -1.7% вновь не смог закрыться выше нуля из-за дальнейшего ослабления рубля

🟢 Лидеры: $YNDX +8.3%, $HHRU +8.0%, $OZON +5.7%, $RSTI +8.1%, $POLY +7.5%, $GMKN +7.1%
🔴 Отстающие: $FIVE -4.0%, $LSRG -1.8%, $PIKK -1.3%, $SNGSP -1.3%, $SNGS -1.0%, $UPRO -0.8%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке

#eq

@xtxixty

​​🛒Операционные результаты $FIXP за 2к22. Каковы детали?

• Выручка выросла на 27% г/г в 2к22 до 69 млрд руб против +21% г/г в 1к22, несмотря на закупки впрок в марте.

• LFL продажи также показали сильную динамику (+15% г/г) и улучшились против 1к22 (+12% г/г). Рост чека (+16% г/г) был почти равен инфляции (+19.5% г/г), а отток трафика составил лишь 1% г/г, против сильной прошлогодней базы.

• Компания открыла 363 локации в 1п22, почти 50% ожидаемых за год (750). Рост торговой площади - 16% г/г. $FIXP – единственная публичная сеть не замедляющая открытия и продолжающая идти к своей годовой цели.

• Потребитель остается чувствительным к цене, компания активно работает с ассортиментом для поддержания спроса. Доля еды достигла 31% в ассортименте против 25% при IPO, доля товаров личной гигиенты - 26% (+4пп г/г).

• Высокие темпы роста создают хорошие предпосылки для сильных финансовых результатов (19 сентября). $FIXP ждет маржу по ЕБИТДА в 1п22 выше уровня 2021 (19.2%), мы ожидаем улучшение минимум на 40бп г/г.

#ритейл

@xtxixty