⚖️ Один ISIN - одна судьба?

Мы сравнили котировки на одни и те же евробонды внутри страны (мы взяли цены НРД) и во внешнем мире (в Euroclear). Результат – на графике. Если бы разницы между рынками не было, точки лежали бы на диагонали. В глаза бросается следующее:

• Медианный дисконт офшора к оншору – около 60пп.

• Сильнейший дисконт – у суверенных бумаг и ВЭБа.

• Особняком стоит RUSSIA28 – бумага с самым большим купоном (12,75%) и самой большой ценой – которая осталась "тут", но ушла в прошлое "там".

• В среднем "старые" выпуски (ISIN начинается на XS) стоят в Euroclear на 10пп дороже, чем новые (RU ISINы). Вероятно, это связано с тем, что RU ISINы не годятся для поставки в CDS.

• Лукойл – в числе лидеров по цене на офшорном рынке. Как следствие, он имеет наименьшую разницу с оншором. Мы думаем, что это связано с историей из 1998 г., когда компания платила несмотря на мораторий (прямой запрет на платежи по внешнему долгу). Рынок помнит.

🔑 Макроповестка: ключевая ставка

13.30 публикация решения по ключевой ставке – наш превью – считаем, что на столе будут варианты в 50, 75 и 100 бп, более вероятны первые два исхода. Ждём снижения ключевой ставки на 75 бп до 8.75%

15.00 пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в четверг?

• В ответ на опубликованный в среду инфляционный принт (-0,17% н/н) на рынке ОФЗ случилось ралли.

• Котировки коротких бумаг прибавили до 0,5пп, а среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,3-0,7пп. По итогам дня ближний конец кривой сместился на 20-50бп вниз, середина опустилась на 10-20бп, а длинные ОФЗ-ПД сократились в доходностях на 5-15бп.

• В итоге спреды 2-10лет и 5-10 лет прибавили 12 и 13 бп соответственно, до 88бп (максимум с июня прошлого года) и 21бп (максимум с сентября).

• Цены линкеров опустились на 0,2-0,3пп.

• Новости о грядущих размещениях ОФЗ, ожидаемо, влияния на рынок не оказали.

• Торговый оборот вырос до 29 млрд руб. – наивысшее значение за более, чем три месяца. Активнее всего торговали короткими и среднесрочными выпусками, причем 6-летняя ОФЗ-26236 в очередной раз уверенно заняла первое место по объему.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

🥇Полиметалл – слабые операционные результаты за 2кв22 
 
•Производство во 2кв22 сократилось на 9% г/г из-за снижения грейда на Кызыле и ремонта Амурского автоклава. Производственный план на 2022 остался без изменений (1.7млн унц. золотого эквивалента).  
 
•Накопление запасов золота привело к существенному снижению продаж - на 40% г/г во 2кв22. Компания также во 2кв22 существенно увеличила запасы оборудования и расходников. Это и переоценка рублевой части долга сказалось на чистом долге – на конец 2кв22 он увеличился до $2.8 млрд (чистый долг / EBITDA ~ 2x, выше комфортного уровня для компании).  
 
•В 3-4кв22 мы ожидаем снижения уровня запасов за счет нормализации продаж и использования расходников 
 
❗️Компания подтвердила планы по разделению на русские и казахские активы, структура сделки еще обсуждается

❗️Менеджмент не видит реальной возможности для выплаты дивидендов в 2022

@metalswire

@xtxixty

🥇Полиметалл – а есть ли смысл покупать?
 
💰На Московской бирже акции Полиметала сейчас торгуются 3,5х по мультипликатору EV/EBITDA с доходностью свободного денежного потока ~30% на год вперед, что является очень привлекательным уровнем
 
❌Однако основным риском сейчас является сложная структура владения – часть инвесторов владеют лондонской бумагой, в то время как часть – через MOEX. Более того, из-за корпоративной структуры владельцы бумаг на МОЕХ не могут получать дивиденды по ним 

❌С учетом того, что ни тайминг, ни структура сделки по разделению активов компании пока не определены, на наш взгляд, акции Полиметалла не являются инвестиционно привлекательными

@metalswire

@xtxixty

🔗Северсталь – ожидаемо слабые объемы в 2кв22 
 
•Производство стали во 2К22 упало на 13% г/г (и -7% г/г в 1П22). Продажи стальной продукции упали примерно на 15% г/г во 2К22. Падение объемов в целом соответствовало нашим ожиданиям 
 
•Цена реализации выросла и оказалась выше наших ожиданий за счет меньшего дисконта к бенчмаркам, чем мы ожидали 

❗️При текущем уровне цен Северсталь уже сейчас выглядит привлекательно, торгуясь с мультипликатором 3,3х EV/EBITDA 
 
❗️Однако мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе новостной поток для сталеваров останется негативными; при этом глобальные котировки стали останутся под давлением. Поэтому мы считаем, что коньюктура располагает скорее к негативному восприятию акции рынком в ближайшее время и продолжающемуся давлению на котировки 

❗️Ситуация может измениться через 1-2 месяца. Данные по отгрузкам стали в России за июль выйдут в конце августа; в случае восстановительной динамики объемов, это может быть положительным триггером для сектора

@metalswire @xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+1.0%) продолжил рост благодаря подъему акций тех сектора (Nasdaq 100 +1.4%)

🇪🇺 ЕЦБ впервые с 2011 года поднял свою ставку. Увеличение составило +50бп, превысив ожидания рынка. Европейские индексы продолжили торговаться в боковом тренде : STOXX 600 +0.4%, 🇩🇪DAX -0.3%, 🇬🇧FTSE 100 +0.1%, 🇫🇷CAC 40 +0.3%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки в основном снижаются, кроме 🇯🇵 TOPIX +0.3%

🇷🇺 Российский рынок вернулся к снижению: $IMOEX -1.0%, $RTSI -3.9%.

🟢 Лидеры: $OKEY +11.3% (объявила дивиденды), $RUAL +4.9%, $SMLT +4.3%, $AFLT +3.7%, $SNGS +3.5%
🔴 Отстающие: $POLY -11.8% (глава компании сказал, что дивидендов в этом году скорее всего не будет), $FEES -3.6%, $SIBN -3.5%, $NLMK -3.4%, $BANEp -3.2%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке

#eq

@xtxixty

⚡️ Насколько упал спрос на электроэнергию? Какие изменения в секторе?

• Спрос за 7 дней -3.2% г/г, в июле -0.9%, с начала года он +1.9% г/г, а совсем недавно было +2.5%. Минэнерго еще ждет +1.5% в 2022, а Совет потребителей ээ -5% (без учета погоды).
• Снижение водности ведет к падению генерации ГЭС, что замещается ТЭС - ГЭС $HYDR -6.2% г/г в 2К22, но некоторые ТЭС тоже видят спад ($OGKB -13% г/г в 2К22).

• ФСК и Россети объединятся на базе ФСК с допэмиссией и обменом акций. Коэффициент конвертации объявят в сентябре, у государства будет >75% +1 акция. Сектор консолидируется. $FEES будет напрямую госкомпанией, а миноритариев ждет размытие. $RSTI получит свой денежный поток для капекса (БАМ) и поддержки проблемных МРСК => дивиденды под вопросом (раньше были необходимы Россетям от ФСК) тем более при заявлениях менеджмента.

• Промышленность просит сдвинуть введение платы за CO2э на Сахалине на 2025 и считает цену в 1000 руб/CO2э от Минэка слишком высокой – борьба продолжается.

#электроэнергетика

@xtxixty

Банк России обновит свои прогнозы – вот цифры, которые мы ждем

• Сегодня в 13:30 Банк России опубликует пресс-релиз: прогнозируем снижение ключевой ставки на 75 бп до 8.75%

• Поскольку заседание опорное, Банк России обновит прогнозы по большинству макропоказателей впервые с 29 апреля, а по инфляции и ключевой ставке – с 10 июня

Прогнозы, которые устарели:

• Падение ВВП на 8-10% в 2022 году

• Прогноз по инфляции на конец 2022: +(14-17)%

• Прогноз по профициту текущего счета: 145 млрд долл. в 2022

✏️Ждем следующих обновлений:

• Инфляция на конец года: +(13-15.5)% в 2022, +(5-7)% в 2023 и на цели в 2024

• Средняя ключевая ставка (если ставка будет снижена сегодня на 75 бп): 8.2-8.6% до конца 2022, 7.0-8.5% в 2023 и 6.0-7.0% в 2024

• ВВП: -(4-6)% г/г в 2022, -(1.5-0)% в 2023, +(2-3)% в 2024

• Текущий счет платежного баланса: 200+ млрд долл. в 2022, ~100 млрд долл. в 2023 и 50 млрд долл. в 2024

@xtxixty

⚡️Ключевая ставка снижена на 150 бп до 8.00% – Банк России

Сигнал: "Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии 2022 года"

@xtxixty

💡 Обновленные параметры прогноза

• Ключевая ставка в среднем составит 7.4-8.0% до конца 2022 – соответствует траекториям от 6.50% до 8.00% на конец 2022

• Прогноз инфляции на конец 2022 пересмотрен вниз до 12-15% г/г с 14-17%, которые озвучивались совсем недавно – 10 июня

• Пересмотр прогноза по ВВП на 2022: –(4-6)% г/г, оценка на 2023 ухудшилась с –(3-0)% г/г до –(4-1)% г/г

• Торговый баланс на конец года – 277 млрд долл. США

• Стал более оптимистичным прогноз потребительских расходов

@xtxixty

❓ Шесть вопросов Председателю Банка России

• Перед заседанием Банка России привлекал внимание к неустойчивости дефляции – какие аргументы перевесили эту настороженность? Были ли разногласия между теми членами СД, кто выступал публично, и теми, кто, не озвучивая своего мнения, не видит рисков для инфляции?

• Может ли Банк России к концу года вернуться к повышению ключевой ставки?

• Насколько активно осуществляется переход на расчёты в национальных валютах – об этом сложно судить с учётом приостановки публикации данных о валютной структуре внешнеторговых расчётов?

• Сможет ли Банк России эффективно накапливать резервы в юанях и управлять ими, если того потребует модифицированное бюджетное правило?

• Планирует ли Банк России обновлять оценки нейтральной ставки с нынешних 5–6% – принимая во внимание то, что оценка консенсуса сейчас на уровне 6.5% (а наша – 7%)?

• Насколько, по мнению Банка России, инфляция сейчас чувствительна к изменению ключевой ставки?

@xtxixty

❔Каким траекториям соответствует ориентир Банка России по средней ключевой ставке?

Если сделать сильное допущение о монотонности траектории, то:

✏️От 6.50% до 8.00% на конец 2022: 6.50% = -50бп на каждом следующем заседании; 8.00% = on hold до конца 2022

✏️7.25-7.50% на конец 2022 соответствует "медианной" траектории ключевой ставки

@xtxixty

Прогнозы ЦБ РФ по экономической ситуации близки к текущим оценкам Минэкономразвития РФ

Представленные в пятницу прогнозы ЦБ РФ по экономической ситуации близки к текущим оценкам Минэкономразвития, сообщила заместитель министра экономического развития Полина Крючкова.

"С точки зрения прогноза экономической ситуации, опубликованного Центральным банком Российской Федерации, их оценки близки к текущим оценкам Минэкономразвития", - сказала Крючкова, ее слова приводит пресс-служба Минэкономразвития.

⏰ Макроповестка

💾 Наборы данных и отчёты:

• полный отчёт об инфляционных ожиданиях в июле – опубликованные на прошлой неделе числа указали на то, что инфляционные ожидания публики снизились до уровней начала 2021

• мониторинг предприятий за июль

• доклад о развитии банковского сектора в июне – вероятно, увидим восстановление потребительского кредитования

✈️ совещание президента России с правительством о развитии авиаотрасли

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Решение Банка России неожиданно понизить ключевую ставку до 8,00% поспособствовало продолжению ралли на рынке ОФЗ.

• Котировки коротких бумаг прибавили 0,1-0,5пп, среднесрочные ОФЗ-ПД подорожали на 0,5-1,2пп, а длинные выпуски прибавили в цене 1,3-2,3пп.

• Кривая сдвинулась на 15-30бп вниз.

• Спред 2-10 лет прибавил 6бп, закрывшись на отметке 95бп, обновив максимум с июня прошлого года.

• Торговый оборот остался на высоком уровне, составив 29,4 млрд руб. – очередное наивысшее значение за три месяца. Дневной объем торгов был равномерно распределен по срочности бумаг, хотя чуть более активно торговали длиной.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 в пятницу упал на 0.9% после слабых данных PMI, акции тех сектора (Nasdaq 100 -1.8%) смотрелись хуже рынка.

🇪🇺 Европейские индексы торговались в узком диапазоне: STOXX 600 +0.3%, 🇩🇪DAX +0.1%, 🇬🇧FTSE 100 +0.1%, 🇫🇷CAC 40 +0.3%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются в основном в минусе, -(0.5-0.6%).

🇷🇺 Российский рынок в пятницу закрылся выше: $IMOEX -2.1%, $RTSI +1.7%.

🟢 Лидеры: $YNDX +5.8%, $AGRO +5.4%, $TCSG +5.4%, $AFKS +4.2%, $LKOH +4.2%
🔴 Отстающие: $POLY -9.2%, $RUAL -2.9%, $POLY -2.7%, $TRMK -2.2%, $SMLT -1.6%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке

#eq

@xtxixty

​​🛒Финансовые результаты $LNTA за 2к22. Насколько тяжелыми оказались операционная ситуация и консолидация купленных активов?

• Выручка выросла на 17% г/г, из-за приобретения сетей Билла и Семья, а также онлайн-гипермакрета Утконос.

📌 Сопоставимые продажи (LFL) выросли только на 2,6% г/г, что сильно хуже чем у Х5 (+11% г/г), из-за разной востребованности форматов.Трафик упал на 5,5% г/г, а чек вырос лишь на 9% г/г, против почти 20% г/г роста продуктовой инфляции.

📌Доля онлайн выросла в два раза, до 7% от продаж, из-за консолидации Утконоса. Это - крупнейшая доля среди публичных сетей.

• ЕБИТДА маржа упала до 6.5% (-320бп г/г), ввиду роста SG&A из-за консолидации онлайн.

• Свободный денежный поток составил лишь 100 млн руб, из-за обширных инвестиций в оборотный капитал и экспансию. Чистый долг/ЕБИТДА - 1,9х в 1п22 против 1,4х на конец 2021.

📌На наш взгляд, большие форматы более уязвимы чем магазины у дома, а консолидация новых активов будет давить на финансовые показатели $LNTA в ближайшей перспективе.

🔗НЛМК – операционные результаты в 2кв22 лучше чем у других сталеваров

📉Производство стали НЛМК сократилось на 4% г/г в 2кв22, при этом почти не изменилось г/г в 1П22. Для сравнения, у Северстали и ММК производство упало на 13-15% г/г в 2кв22

📉Продажи стальной продукции сократились «всего» на 7% г/г во 2кв22 во многом благодаря 11% росту продаж полуфабрикатов в 2кв22. Доля полуфабрикатов в общих продажах увеличилась до 45% во 2кв22 против исторически среднего уровня 35-40% во 2кв. Однако падение продаж листового проката на 23% г/г - наиболее маржинального продукта - может означать, что финансовые результаты за 1П22 у НЛМК были не сильно лучше, чем у других сталеваров

💰При текущих уровнях цен НЛМК уже выглядит привлекательно, торгуясь с мультипликатором ~4x EV/EBITDA. Но в краткосрочной перспективе мы ожидаем, что новостной поток останется негативным для сталеваров, при этом глобальные цены на сталь продолжат падать, что продолжит оказывать давление на акции сталелитейных компаний 

@metalswire @xtxixty

​​🌾Операционные результаты Русагро за 2к22. Как чувствуют себя сегменты?

📌Рост выручки составил 17% г/г (67 млрд руб), замедлившись относительно предыдущих кварталов (+25% г/г, в среднем).

• Мы считаем, что ключевым драйвером был сахарный бизнес, ввиду роста рыночных цен на 35% г/г во 2к22 и увеличения отгрузок $AGRO на 62% г/г (до 260 тыс т.)

• Объемы реализации свинины выросли на 16% г/г (73 тыс т), ввиду запуска Дальневосточного проекта, в то время как рыночные цены упали на 9% г/г во 2к22, из-за растущего индустриального предложения и стагнирующего спроса.

• Объемы реализации масложировых продуктов снизились на 10-25% г/г, из-за переноса основной части продаж на 1к22.

• Объем продаж зерновых снизился на 45% г/г, а масличных - на 72% г/г, сезонально это наиболее слабый квартал.

📌 Мы считаем, что показатели $AGRO будут находится под давлением в среднесрочной перспективе, ввиду падения глобальных цен, имеющихся регуляторных ограничений и укрепляющегося рубля.

@xtxixty