Расходы федерального бюджета выросли на 20+% г/г в 1П22 - будут ли они и дальше поддерживать экономическую активность?

• Расходы федерального бюджета в 1П22 выросли на +2.2 трлн г/г - фискальный импульс в экономике превысил 3% ВВП

• Согласно плану Минфина, параметры которого появились в СМИ, бюджетные расходы в 2022 и 2023 гг. составят 27.2 и 26.4 трлн руб. соответственно

💡Это означает, что фискальный импульс во 2П22 останется положительным, но будет ослабевать

• Бюджетные расходы во 2П22 вырастут лишь на +2% г/г, а их вклад в годовой рост ВВП снизится до ~0.5пп, по нашим оценкам

• В 2023 году бюджет будет консолидироваться сокращением расходов на 3% г/г при дефиците бюджета в 1.1% ВВП

@xtxixty

⏰ Макроповестка

Начинается неделя тишины перед пятничным решением по ключевой ставке – аналитика от Банка России на паузе

💾 Наборы данных и отчёты:

• активы и обязательства домохозяйств в мае – как и в апреле, ждём сокращения сбережений публики из-за валютной переоценки

✏️ продолжается NBER Summer Institute – сегодня можно послушать про последствия контроля капиталов в Бреттон-Вудской системе и использование микроданных в макромоделях

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• В пятницу Минфин РФ погасил и выплатил купонный доход по ГСО-ФПС-39001 в суммарном объеме 53,6 млрд руб.

• Тем не менее, существенной поддержки коротким бумагам это не оказало. В котировках коротких и среднесрочных ОФЗ единого направления не сложилось, и изменения доходностей не превышали 5бп в обе стороны.

• Длинные бумаги при этом прибавили в цене 0,1-0,3пп – таким образом, дальний конец кривой сдвинулся примерно на 5бп вниз.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+1.9%) в пятницу показал рост, на фоне благоприятной статистике по продажам в США. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +1.8%) также закрылись в плюсе.

🇪🇺 Европейские индексы росли: STOXX 600 +1.8%, 🇩🇪DAX +2.8%, 🇬🇧FTSE 100 +1.7%, 🇫🇷CAC 40 +2.0%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки растут, от +1.8% до +2.8%, кроме Японии, которая закрыта на выходной

🇷🇺 Российский рынок в пятницу вырос после пяти дней снижения: $IMOEX +2.2% (превысил 2100), $RTSI +4.3%.

🟢 Лидеры: $AKRN +7.7%, $ROSN +4.8%, $AGRO +4.7%, $AFKS +4.5%, $DSKY +4.3%
🔴 Отстающие: $MAGN -1.7%, $QIWI -1.6%, $CIAN -1.6%, $SGZH -0.9%, $CHMF -0.5%

#eq

@xtxixty

​​🛒 Х5 Групп дала операционные результаты за 2к22. Каковы детали?

• Выручка выросла на 18.6% г/г во 2к22, без замедления к/к и почти на уровне продуктовой инфляции (19.5%).

• Наблюдаем давление на бюджеты домохозяйств и замедление потребления. Средний LFL чек вырос на 11.7% г/г из-за меньшего числа позиций в чеке.

• Магазины у дома и жесткие дискаунтеры показывают наилучшие результаты, супермаркеты отстают из-за снижения трафика в ТЦ. Мы не ждем органического развития сегмента в ближайшее время из-за меньшей востребованности.

• Онлайн продажи выросли на 38% г/г, но снизились на 22% к/к. Ключевые причины: закупки впрок в марте, снижение маркетинговой активности и сезонное охлаждение спроса летом.

• Ждем сильные финансовые результаты 2 августа из-за растущего операционного рычага и умеренной инфляции издержек. В 2к21 маржинальность ЕБИТДА - 8%, ожидаем как минимум сопоставимые результаты. Неопределенность с иностранным листингом и дивидендам - сдерживающие факторы для кейса #FIVE.

#ретейл

@xtxixty

❗️Темпы снижения бедности в России пока недостаточны — Путин

💡 У бедности нет простого, волшебного решения, но вот меры, которые мы еще не тестировали - возможно пришло их время:

• Тезисы о снижении бедности
• Тезисы о бедности и демографии
• Тезисы о межпоколенческом трансферте - ключевом с точки зрения снижения бедности измерении экономической политики и национальных счетов

@xtxixty

Балансирующая цена на нефть в бюджете: 2022 - новый 2014?

• В последние 10+ лет можно выделить 4 эпизода российской бюджетной истории: i) изобилующие 2011-14, ii) кризис 2015-16 и посткризисный консерватизм 2017, iii) бюджетное правило 2018-19 и iv) ковидные 2020-21

• В 2011-14 гг балансирующая цена была очень высока и близка к фактической (101-113 долл./барр.)

• В кризисные и посткризисные 2015-17 гг балансирующая цена упала до 65-68 вместе с фактическими ценами

• В 2018-19 бюджет подчинялся бюджетному правилу: балансирующая цена приблизилась к базовой в БП

• В 2020-21 сверхрасходы на поддержку экономики в ковид вновь подняли балансирующую цену (до 74 и 65)

• В 2022 бюджетное правило отменено, а балансирующая цена сложится около 90-100, по нашим оценкам, - близко к уровням 2014

🔭Дальше, как и в 2017, начнется консолидация бюджета (бюджетный импульс станет отрицательным в 2023), но балансирующая цена останется выше 80 в 2023 и выше 70 в 2024-25 - бюджет будет зависим от высоких цен на нефть

@xtxixty

⏰ Макроповестка

💾 Наборы данных и отчёты:

• бюллетень о кредитовании МСП

✏️ лекция от Гиты Гопинат Managing a Turn in the Global Financial Cycle

📺 переговоры президента России с лидерами Ирана и Турции

💡 Основные тезисы:

• О расходах федерального бюджета
• Об условиях банковского кредитования
• О добыче нефти

@xtxixty

Ведомости: Минфин предложил модифицировать бюджетное правило в следующих параметрах:

• ориентироваться при расчете базовых нефтегазовых доходов на цену отсечения в $60/барр.

• зафиксировать объем добычи на уровне 9,5 млн барр./сутки.

Минфин и Минэкономразвития сообщили, что обновленная конструкция бюджетных правил обсуждается на площадке правительства, но конкретных решений нет.

💡 По нашим оценкам, в 2022 балансирующая цена сложится около 90-100 дол/бар, в 2023-25 будет постепенно снижаться до 70 дол/бар

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?

• Котировки коротких ОФЗ-ПД за вчерашнюю сессию упали до 0,1пп, а цены среднесрочных и длинных выпусков скорректировались на 0,1-0,3пп.

• Это соответствовало сдвигу всей кривой на 1-6бп вверх.

• Спред 2-10 лет не изменился, закрывшись на уровне 73бп.

• Торговый оборот составил 10,4 млрд руб., что около среднего дневного значения за прошлую неделю (11,5 млрд руб.).

• При этом четверть всего объема составил оборот в двух бумагах со скорым погашением: ОФЗ-26209 (гасится завтра) и ОФЗ-ПК 24020 (погашение 27 июля).

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-0.8%) скорректировался на фоне опасений о потенциальной рецессии. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -0.9%) также закрылись в отрицательной зоне

🇪🇺 Европейские индексы ранее закрылись выше: STOXX 600 +0.9%, 🇩🇪DAX +0.7%, 🇬🇧FTSE 100 +0.9%, 🇫🇷CAC 40 +0.9%.

🍱 Сегодня утром азиатские в основном торгуются в отрицательной зоне после роста вчера

🇷🇺 Российский рынок вчера возобновил снижение: $IMOEX -0.6% (вернулся ниже 2100), $RTSI +0.6%.

🟢 Лидеры: $FEES +14.8% и $RSTI +7.7% (на новостях об объединении), $OZON +9.1% (после слов Путина о необходимости создания механизмов для привлечения капитала быстрорастущими компаниями), $BSPB +7.7% (дивидендная рекомендация), $FIVE +6.3% (операционные результаты)
🔴 Отстающие: $IRAO -4.4%, $NLMK -3.3%, $ENPG -2.8%, $SIBN -2.6%, $SNGSp -2.5%

#eq

@xtxixty

Сбережения населения в мае – падение замедлилось вслед за укреплением рубля

• К началу июня сбережения населения сократились до 76.7 трлн руб. с 78.2 трлн на начало мая, в т.ч. 37.1 трлн депозитов, 18.9 трлн наличными, 7.5 трлн в акциях, 2.4 трлн в облигациях

• Сокращение в 1.5 трлн руб. распределено так: объём активов в валюте снизился на 1.7 трлн (против падения на 3.7 трлн в апреле), в рублях – вырос на 0.2 трлн

• Средний USDRUB в мае составил 64.6 против 77.8 в апреле – укрепление рубля стало менее интенсивным, чем в апреле, пропорционально замедлилось и падение валютных сбережений

• В целом доля валютных сбережений снижается: 20% в мае против 22% в апреле

💡 На майскую статистику ещё не повлияли объявленные в июне отрицательные комиссии по валютным депозитам – увидим роль этой меры в июньских числах: если в мае ещё видим приток средств на валютные депозиты, то в дальнейшем эти средства, скорее, будут распределяться между рублёвыми активами и – по возможности – выводом валюты из страны

@xtxixty

🚂Ставки аренды полувагонов упали на 3% м/м в июле. Что это значит для Globaltrans?

• Ставки аренды полувагонов снизились с 1 457 до 1 411 ₽/день (-3% м/м vs -9% в июне)

• Причина - падение объемов перевозки по ЖД (-6,5% г/г в июне) на фоне профицита полувагонов, достигшего 82 тыс вагонов или 14% от парка

• Замедление темпов падения связано с введением 1 июля квот на вывоз угля с Кузбасса на Дальний Восток. Квоты поддержат перевозку угля по ЖД и спрос на полувагоны

💡Сохраняем прогноз ставок на конец 2022 на уровне 1 000 ₽/день

Что думаем по поводу Globaltrans?

• Из-за санкций против НРД и ограничений на движение капитала компания не может выплачивать дивы и выполнять buyback

• Из-за фокуса российского рынка на дивах, $GLTR сейчас торгуется со значительным дисконтом* к своей фундаментальной стоимости

💡Катализатором роста $GLTR может стать редомициляция бизнеса в РФ

• Она позволит возобновить выплату дивов и программу buyback, убрав существующий дисконт в цене акции

#транспорт #жд

@xtxixty

​​🛒 Детский мир ускорил темпы роста во 2к22. С чем это связано?

• Выручка выросла на 10.5% г/г против 6% в 4к21 и 1к22 из-за ускорения инфляции (+18% по LFL чеку) и восстановления потребительской активности. 
 
• Доля частной марки и прямого импорта достигла 57% (+9пп г/г). Это - главное преимущество в условиях давления на доходы населения. Доля ключевой категории (одежда и обувь) достигла 36% (+6% г/г).

• Онлайн оборот вырос (+7% г/г), но его доля снизилась на 1пп г/г до 27% из-за отсутствия ковидных ограничений и охлаждения спроса летом. Цель на 2024 – 45% от оборота.

• Было закрыто два магазина, что отражает осторожный подход к инвестициям. Ждем от $DSKY деталей по дальнейшей экспансии, пока не учитываем ее в модели.

💡 $DSKY ждет роста скорректированной ЕБИТДА по результатам 2к22, что предполагает маржу около 11% и опередит среднесрочную цель компании (выше 10%). Мы считаем, что сеть наиболее защищена в непродовольственном ретейле из-за высокой доли частной марки и прямого импорта.

#ретейл

@xtxixty

🤔 Softline разделит свой бизнес на российский и международный: что это значит?
 
• В результате разделения бизнеса будет сформировано две компании: Softline Россия и Softline Global. Для последней $SFTL планирует сохранить листинг на LSE.

• Детали разделения и временные рамки пока не были раскрыты, но, судя по заявлениям компании, российская часть бизнеса сохранит листинг в Москве.

• Данная новость положительна для $SFTL, т.к. свидетельствует о прогрессе в вопросе реорганизации компании.

❗️ Это должно устранить нынешнюю неопределенность и перезапустить торги акциями в Лондоне, а также привести к повышению ликвидности акций в Москве.

💡 Считаем, что бизнес недооценен и сохраняет фундаментальную привлекательность, в том числе в России, где уход зарубежных конкурентов и необходимость замещения зарубежных вендоров создают новые возможности для $SFTL .

#IT

@xtxixty

В СМИ появились параметры обновленной концепции бюджетного правила – что важное выпадает из обсуждений?

• Итак, по сообщениям СМИ, Минфин предложил вернуться к бюджетному правилу, но модифицировать его, повысив цену отсечения до 60 долл./бар. при расчете базовых нефтегазовых доходов

• Базовая логика правила должна быть сохранена, в нем есть две основные составляющие:

i) расходная: правило определяет потолок расходов

ii) валютная: соответственно определяет размер покупок валюты

• В итоге расходы бюджета становятся предсказуемыми, бюджетное правило стабилизирует реальный обменный курс, «отвязывая» его от цен на нефть

• В сочетании с политикой Банка России по инфляционному таргетированию, в равновесии, это должно приводить к трендовому ослаблению номинального курса рубля

🖇Для всех, кто хочет вспомнить, как работает бюджетное правило в классической форме, мы приложили разъясняющий файл [EN]

@xtxixty

Но что важного выпадает из обсуждений в СМИ и Телеграм-каналах и не разъясняется Минфином и Банком России?

💧В большинстве валют дружественных стран недостаточно ликвидности – поэтому валютные интервенции в объемах, которых требует бюджетное правило, получится проводить далеко не во всех валютах

• Мы не знаем, насколько CNY подходит для проведения интервенций по бюджетному правилу: сможет ли Банк России – агент Минфина – свободно распоряжаться своим корсчетом в CNY в НБК?

• Если балансирующая цена на нефть в бюджете на 2023-25 сильно выше базовых 60 долл./бар., то стоит ли ожидать существенно более консервативного крена в бюджетной политике – насколько сократятся бюджетные расходы?

• Если Минфин планирует вернуться к бюджетному правилу в ближайшие 3 года и бюджетные расходы всё-таки сокращать не придется, то Минфину придется занимать больше: источники финансирования дефицита бюджета придется корректировать и, следовательно, существенно менять план заимствований

🔎Все эти вопросы требуют разъяснений: в теории возврат к бюджетному правилу должен привести к ослаблению курса

💡Но считаем, что на практике, при сохранении текущей торговой конъюнктуры, об устойчивом ослаблении курса на 10-20 рублей в ближайшее время говорить рано

@xtxixty