⚡ ЦБ СЧИТАЕТ, ЧТО СНИЖЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ В РФ ЗАЙМЕТ ОТ 2 ДО 2,5 ЛЕТ - НАБИУЛЛИНА

⚡ ЦБ РФ СЕЙЧАС ВИДИТ ВОЗМОЖНОСТИ ДЛЯ СНИЖЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ, НО СИТУАЦИЯ ИЗМЕНЧИВА - НАБИУЛЛИНА

⚡ ЦБ НЕ ВИДИТ РИСКОВ ДЕФЛЯЦИОННОЙ СПИРАЛИ В РФ, ЭТО КОРРЕКЦИЯ ВЕСЕННЕГО РОСТА ЦЕН - НАБИУЛЛИНА

⚡ ЦБ РФ ПРИДЕРЖИВАЕТСЯ ПОЛИТИКИ ПЛАВАЮЩЕГО КУРСА РУБЛЯ ДАЖЕ В ИЗМЕНИВШИХСЯ УСЛОВИЯХ - НАБИУЛЛИНА

⚡ ПОПЫТКИ ДОСТИЧЬ КУРС РУБЛЯ, КОТОРЫЙ БЫЛ ПРИ СТАРЫХ УСЛОВИЯХ, ПРИВЕДУТ К ТОМУ, ЧТО ОН СТАНЕТ ИСКУССТВЕННЫМ - НАБИУЛЛИНА

⚡ УПРАВЛЯЕМЫЙ КУРС РУБЛЯ ПРИВЕДЕТ К СНИЖЕНИЮ НЕЗАВИСИМОСТИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ РФ - НАБИУЛЛИНА

❔ Какой может быть схема интервенций Минфина со следующей недели?

💡На $MOEX доступно дружественных валют: $CNY 🇨🇳, $HKD 🇭🇰, $TRY 🇹🇷, $BYN 🇧🇾, $KZT 🇰🇿, $ZAR 🇿🇦, $AMD 🇦🇲

• Скорее всего, Минфин будет проводить операции по всем или большинству этих валютных пар - ликвидность отдельного стакана не позволит удовлетворить спрос в полной мере

• Скажем прямо, кроме стакана $CNY - в CNYRUB_TOM максимальный оборот из дружественных пар в 1/5 от USDRUB_TOM — остальные пары не выглядят высоколиквидными с несравнимым с CNYRUB_TOM оборотом

• Из общих оценок объем покупок мог бы составлять порядка 10 млрд. долл./мес: 1) объем выпадающего импорта составляет порядка 12.5 млрд. долл./мес или порядка 150 млрд.долл./год - это основной фактор дефицита спроса на валюту, 2) объем покупок по прежнему бюджетному правилу при сложившихся ценах на нефть и курсе составил бы порядка 10 млрд.долл./мес.

• Исходя из принципа консерватизма и того, что часть нефтегазовых сверх-доходов будет израсходована, фактический объем покупок скорее составит от трети до половины расчетной величины - т.е. порядка 3-5 млрд. долл./мес.

🙃 Проведение валютных интервенций с необходимостью приведет к накоплению активов в локальных валютах дружественных стран - по сути это и есть экспорт 🇷🇺 капитала в EM — правда с минимальным использованием инфраструктуры рублевого финансового центра

@xtxixty

✈️ Группа "Аэрофлот" получит 50 из 100 млрд ₽ выделенных авиаотрасли субсидий. Много ли это?

• "Аэрофлот" получит 25,7 млрд ₽, "Победа" - 13,9 млрд ₽, "Россия" - 10,3 млрд ₽

• Объем субсидий (49.9 млрд ₽) сопоставим с капитализацией $AFLT (~70 млрд ₽)

• В апр мы писали о том, что $AFLT по нашим оценкам получит 40 из 100 млрд ₽. Оценка была достаточно консервативной

• Мы полагали, что "Россия" не получит субсидии (10 млрд ₽), из-за того что большая часть флота (70 SSJ100) будет использована на международных рейсах и компания не сможет достичь 72% пассажиропотока 2021 г. внутри РФ

• Тем не менее, "Россия" продолжает использовать SSJ100 для внутренних рейсов, что позволит компании получить субсидии

💡Объем полученных $AFLT субсидий совпадает с консенсусом рынка и не должен оказать значительного влияния на цену $AFLT

📝Завтра состоится ГОСА $AFLT. Дивиденды за 2021 г. выплачены не будут. Предыдущего CEO Михаила Полубояринова сменит текущий CEO Сергей Александровский

#транспорт

@xtxixty

🌾 Всего за полгода внутренние цены на удобрения будут проиндексированы три раза подряд. Много ли?

• ФАС согласовал 5% индексацию цен начиная с июня, еще 5% с сентября, и 8% с декабря. Суммарный рост составит 20%.

• Напомним, что в прошлом году, по рекомендации правительства, компании заморозили свои внутренние цены.

• Для карбамида, например, цена вырастет с 23,000 руб/т до 27,500 руб/т. В валюте это рост с 420 до 500 $/т (по курсу 55 руб).

• При этом экспортные цены сейчас в районе 450 $/т и на восстановлении международных торговых потоков мы ожидаем снижения в следующем году.

• То есть преимущество от заморозки внутренних цен для фермеров теряется при крепком рубле.

💡 Ранее обсуждалась возможность продления заморозки цен в 2023. Считаем, что в условиях сильного рубля, когда внутренние цены оказываются выше экспортных, высока вероятность возврата прежнего режима – когда компании продавали в России по нетбеку. Не видим, что это значительно повлияет на кейсы $PHOR и $AKRN.

#удобрения

@xtxixty

🤷 Много обсуждений эффективности возможных покупок валюты - напоминаем:

Правило валютного рынка #1: Когда Банк России покупает - рубль не укрепляется

Правило валютного рынка #2: Почти всегда разумно повторять то, что делает Банк России - с 2018 г. накопленная доходность стратегии покупки и продажи USDRUB вместе с Банком России в три раза выше доходности стратегии buy&hold

@xtxixty

☢️ Перебои в генерации атомной энергии во Франции. Чем это чревато?
 
📌 На данный момент во Франции остановлена половина атомных реакторов (28 из 56). Из них 16 находятся на плановом техническом обслуживании, занимающем около трех недель, тогда как остальные 12 были остановлены в связи с коррозией, устранение которой может занять несколько лет. Таким образом, остановка реакторов затронет около 35% от всей электрогенерации во Франции в краткосрочной перспективе и 15% - в среднесрочной.
 
❗️ Остановка реакторов может негативно повлиять на спрос на уран. По нашим оценкам, все 28 остановленных реакторов составляют около 26% от европейского и 7% от мирового потребления урана, из них 12 реакторов, остановленных на длительный срок, - 11% и 3% от европейского и глобального потребления урана, соответственно. Также стоит отметить, что недостаток электроэнергии может быть восполнен в краткосрочной перспективе в основном посредством увеличения использования угля и газа. 
 
❗️ По нашим оценкам, чтобы заменить выпадающие мощности может потребоваться использование в эквиваленте около 30 млн тонн угля. Импорт угля ЕС не превышал 100 млн тонн в последние годы, и, с учетом начала действия эмбарго на уголь из РФ в августе, дефицит угля в Европе может еще усилиться.
 
❗️ Если попытаться заместить 15% выпадающей энергии с АЭС поставками газа, может потребоваться дополнительно около 20-25 млрд м3 в среднесрочной перспективе, что составляет 36-45% от текущих объемов прокачки из РФ (около 56 млрд м3 в годовом эквиваленте с учётом снижения прокачки по Северному потоку). При условии близкой к максимальной загрузки СПГ терминалов в северо-западной Европе мы полагаем, что это может оказаться большой проблемой для европейских стран.

#уран #энергоносители #уголь #нефть

@xtxixty @metalswire

❔В стаканах валют дружественных стран мало ликвидности — как еще Банк России может проводить валютные интервенции?

• Минфин объявил, что готов регулировать курс рубля через кросс-курсы валют дружественных стран, но здесь могут возникнуть операционные трудности

❌💧Главная сложность – нехватка ликвидности в валютах дружественных стран на российском валютном рынке: во всех валютах, кроме юаня, объемы торгов очень малы

• Выходом могли бы стать операции с беспоставочными форвардами или фьючерсами

🇧🇷 Так, в Бразилии валютные интервенции проводились посредством торговли беспоставочным форвардом (NDF) – статья про это – альтернативные нетрадиционные способы могут быть одинаково эффективными

• Регулирование обменного курса с помощью деривативных инструментов также практиковали Мексика, Южная Африка, Таиланд

💡Для регулирования курса Банк России (или Минфин) мог бы покупать ближайший фьючерсный контракт на USDRUB. Тогда появится арбитражная стратегия – buy USDRUB, sell Si – в теории должна привести к росту котировок USDRUB

• Беспоставочность контракта предполагает проведение расчетов в рублях без обязательства покупки валюты на спотовом рынке в день экспирации фьючерса

@xtxixty

Две меры базовой недельной инфляции говорят о неустойчивой дефляции

На неделе по 24 июня принт перестал быть дефляционным впервые за 4 недели: получили 0.00% н/н | –0.05% н/н с.к. против -0.14% н/н с.к. и -0.15% н/н с.к. ранее

Волатильность индекса по-прежнему определяется двумя компонентами - плодовощами (их вклад -0.17пп) и авиаперелётами (+0.08пп)

🔎В качестве меры базовой недельной инфляции следим за:

i) очищенной от этих волатильных компонент инфляцией - она составила +0.06% н/н | +0.04% н/н с.к. на отчетной неделе

ii) медианным ростом цен - ускорился до +0.06% н/н с.к. с +0.02% н/н с.к. в среднем в I половине июня

@xtxixty

... продолжение

🧐Что важно в этом принте?

• Несмотря на укрепление рубля на 6% за неделю, цены на электронику и лекарства почти не снизилилсь

• Дефляция в плодоовощах продолжилась, но подорожали огурцы – за ними сезонно последует "тяжёлый" плодоовощ – помидоры

💡Отчет подтверждает, что дефляция сейчас не является устойчивой – здесь согласны с мнением Банка России

✏️Прогноз роста ИПЦ на конец года - +14.5–15% г/г - сильно ниже ожиданий консенсуса

@xtxixty

Тезисы о деловой активности в мае

📉Структура деловой активности почти не изменилась с апреля:

i) слабый потребительский спрос нашел отражение в динамике непродовольственной розницы (-17% г/г) - влияют мартовские покупки впрок товаров длительного пользования, сжатие кредитования и ограничения предложения

ii) безработица обновила очередной исторический минимум, достигнув 3.9%

iii) строительство (+3.6% г/г) и с/х (+2.1% г/г) выделяются положительной динамикой

iv) в промышленности лидеры - фармацевтика (+29% г/г) и электроника (+36% г/г), аутсайдер - автопром (-66% г/г)

⚡️Разительное отличие по сравнению с прошлым отчетом - реальные зарплаты упали на 7% г/г в апреле

🧐О мартовском зарплатном феномене мы писали отдельно - и ждали сокращения реальной з/п

Про безработицу тоже писали: статистическая погрешность в её измерении может быть значимой

✏️Ждем сокращения ВВП лишь на 4.5-5.5% в 2022 - заметно расходится с ожиданиями консенсуса

@xtxixty