🌾 Правительство РФ говорит, что страна выполняет обязательства по поставкам удобрений. Западные страны заявляют, что Россия ограничивает экспорт. Что же происходит на самом деле?

• По различным цифрам видим, что экспорт падает на 42% г/г в апреле.

• Хуже всего дела обстоят у Еврохима, Уралкалия/Уралхима, и Акрона – компании, чьи акционеры попали под санкции. Хотя владельцы первых двух и избавились от своих долей, у контрагентов все равно могут оставаться вопросы.

• Кроме этого, есть проблемы с логистикой – 30% российских удобрений раньше переваливались в Прибалтике.

• Семья Гурьевых, владеющая ФосАгро, тоже под санкциями. Так как у них неконтролирующий пакет, это никак не затрагивают компанию.

• Таким образом, падение экспорта в первую очередь вызвано санкциями, а не ограничениями со стороны России.

💡 Считаем, что акции $AKRN перекуплены – выросли на 78% к началу года (в долларах), торгуются по 2022 EV/EBITDA 6х. $PHOR так же не выглядит дешевым – акции +59%, мультипликатор 4х.

#удобрения

@xtxixty

📌 По оценке Минпромторга, потребление стали в России в 2022 снизится менее чем на 10%

• В министерстве полагают, что поддержку внутреннему спросу на сталь могут оказать реализация нацпроектов и развитие строительной отрасли

• В марте ассоциация Русская сталь прогнозировала, что падение внутреннего спроса в текущем году может составить 30%

📝 По итогам 1к22 расчетное потребление стали в России увеличилось на 13% г/г. Однако во втором и последующих кварталах ситуация, на наш взгляд, действительно может ухудшиться

#mining @metalswire

@xtxixty

🏗️ Запускаем цикл публикаций "Карусели жилищного строительства"

О чём говорим?

• последние актуальные данные по основным сегментам рынка - объёмы строительства, ввод жилой недвижимости, данные по эскроу, динамика цен и многое другое;
• краткий обзор публичных девелоперов - динамика акций, мультипликатор P/NAV.

Ловите первый номер!

#недвижимость

@xtxixty

Путин: импортозамещение - это не панацея, мы не собираемся только им заниматься

Путин: не вижу проблем, что не успели что-то завершить по импортозамещению

💡 Идеологические монокультуры, структурный рост и агрегирование слабых ML-классификаторов - интуиция о прагматической ценности разнообразия

• Одна из базовых проблем последних лет - поиск причин замедления структурного роста

• Есть ряд популярных гипотез: Максим Орешкин видел ее в демографии, Эльвира Набиуллина - в замедлении структурных реформ, Максим Решетников - в жесткой денежной политике

• Хотим дополнить этот набор гипотез и предлагаем посмотреть на связь качества решений по экономической политике со структурным ростом, а чтобы идея кристаллизовалась, посмотрим на эконполитику как на задачу ML-классификации

• Идея сложная - разовьем ее в три шага:

1. разберем аналогию эконполитики как серии микро-решений классификатора

2. вспомним, как агрегирование слабых классификаторов дает сильный и стабильный классификатор при условии их независимости

3. покажем, как большое число и независимость оценок нужны для качественной экономической политики и высокого роста

@xtxixty

💡 Экономическая политика как ML-классификация

• Начнем с базы - что такое экономическая политика?

• В прикладном смысле, лицо или институт, занимающееся эконполитикой, получает поток потенциальных мер и каждое оценивает как

• вредное - и отклоняет;

• или как рациональные - и принимает.

• Эти оценки могу быть верными (если отклонена вредная мера или принята рациональная) или ошибочными (если зарезана рациональная мера или поддержана ресурсами вредная мера).

• Так, эконполитика на базовом уровне сводится к бинарной классификации - точность оценок определяет ее вклад в структурный рост: при низкой точности доля одобренных вредных решений высока и ценные ресурсы будут тратиться впустую, при высокой точности - повышать структурный рост

• Реализм, фактические данные и объективная сложность оценки мер с неочевидными долгосрочными последствиями подсказывают, что эта точность на практике невысока

❓ Следует ли просто смириться? признать, что невысокий структурный рост - неизбежность?

@xtxixty

💡 Комбинация слабых оценок + независимость = точная оценка

• Допустим, мы нашли эксперта, который в 55% случаев верно оценивает качество мер, а в 45% ошибается

• Но политика не обречена быть посредственной и при такой точности - покажем, что достаточно найти побольше таких экспертов и агрегировать их оценки

• Интуитивно ясно, что у оценки 1 эксперта вероятность ошибки 45%, но что если согласны 2 независимых эксперта? Вероятность ошибки падает до 20% (45% x 45%), для 3 - до 9%, для 5 - вероятность ошибки <2%.

• Для голосования без консенсуса алгебра интереснее - но вывод не меняется - точность растет с количеством оценок по теореме Кондорсе о присяжных

• Самое важное здесь - это независимость оценок: они должны быть получены из разных подходов, данных и так далее - если все 5 оценок получены из одних соображений и данных, то ошибка все та же 45%

⚓ Итак, слабые, но независимые оценки дают вместе стабильно надежные решения - если независимость оценок падает, то упадет и точность решений

@xtxixty

💡 Итак, вот в чем наш тезис:

• экономическая политика в прикладном смысле сводится к бинарной классификации мер - как вредных и рациональных

• показатели качества экономической политики сводятся к стандартным ML-индикаторам качества классификаторов - прежде всего точности, что в свою очередь определяет вклад экономической политики в рост

• такая классификация обладает высокой сложностью - реалистично достижимое качество оценок одного эксперта в этой области не может быть высоким

• в области ML проблема имеет решение - требует повысить число и главное разнообразие оценок - консенсус большого числа независимых оценок гарантированно точнее отдельной оценки, даже если исходные оценки слабые

• повышение единообразия оценок, например, из-за роста доминирования идеологических монокультур, падение разнообразия подходов и мнений, гарантированно приводит к ухудшению качества таких консенсусов, сводит ее эффективно к случаю одной оценки и соответственно снижает достижимые темпы роста

@xtxixty

❗️Нужно возвращаться к равновесному курсу рубля, который был, заявил министр экономического развития Максим Решетников

Курс доллара сейчас вблизи локального минимума,отметил он.

Текущий курс в долгосрочном плане представляет проблему внутреннему производителю, подчеркнул Решетников.

@interfaxonline

💡 это рядовое решение с эффектом с т.з. курса рубля, который будет меньше эффекта снижения ставки на аллокацию сбережений в валюту из истекающих депозитов и роста спроса на потребительский и инвестиционный импорт

@xtxixty

⏰ Макроповестка

💾 Наборы данных и отчёты:
• международная инвестиционная позиция на начало года

💡 Основные тезисы:
• Экономическая политика как задача ML-классификации
• Что происходит с потреблением стали в России?
• В каком состоянии находится рынок удобрений?

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в четверг?

• На рынке ОФЗ после объявления Банком России более мягкого, чем ожидалось, решения по ДКП продолжилось ралли, однако достигнутый рост был частично растерян во второй половине сессии.

• По итогам дня короткие бумаги потеряли 20-40бп в доходностях, а середина и дальний конец кривой сместились на 15-30бп вниз.

• Ближний конец расположился в диапазоне 9,8-10,3%. Среднесрочные и длинные выпуски находятся на уровне 9,3-9,7%.

• Спред 2-10 лет прибавил 2бп до -36бп.

• Дневной оборот сократился до 7,0 млрд руб. Чуть более активно вчера торговались короткие и длинные ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸S&P 500 (+0.9%) рос, благодаря сильным результатам. Тех сектор (Nasdaq 100 +2.8%) был среди лидеров

🇪🇺 Европейские индексы закрылись выше: STOXX 600 +0.8%, 🇬🇧FTSE 100 +0.6%, 🇫🇷CAC 40 +1.8%, 🇩🇪DAX +1.6%

🍱 Сегодня утром Азиатские рынки в основном выше

🇷🇺 Российский рынок продолжил рост: $IMOEX +3.1% (выше 2400), $RTSI -5.2% (ниже 1200).

🟢 Лидеры: $OGKB +10.3%, $GAZP +9.0% (СД рекомендовал рекордные дивиденды), $POGR +6.5%, $RSTI +6.0%, $HYDR +5.5%
🔴 Отстающие: $QIWI -6.5%, $SBERp -1.9%, $BANEp -1.4%, $SBER -0.9%, $MTSS -0.9%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

⚡ Насколько сильный спрос на электроэнергию, что с дивидендами, экспортом и оборудованием?

• При росте спроса на 4.9% за 7 дней (на 3.9% с начала месяца) и платежной дисциплине с 102% собираемостью в секторе нет признаков операционных трудностей.

• Цены на акции следуют. ГЭХ готовится объявить о своих дивидендах 30 мая, после объявления Газпромом дивиденда в размере 50% от скорректированной чистой прибыли мы ждем двузначную доходность по $OGKB, $TGKA, $MSNG.

• При этом ключевым событием недели стало решение Nord Pool прекратить импорт электроэнергии из России (это может стоить ИнтерРАО до 13% текущей EBITDA).

• Наличие оборудования – самый актуальный вопрос в отрасли: правительство постановило отменить штрафы за задержку ввода новых мощностей, а Минэнерго отложило аукцион ДПМ ВИЭ до 2023 года, так как иностранные производители уходят из России. Еще один иностранный производитель оборудования – швейцарская компания Sulzer – объявила о планах выхода из страны.

#электроэнергетика

@xtxixty

🔗 Русал – бенефициар роста себестоимости алюминия
 
📌Как мы ожидали, предельная себестоимость алюминия продолжает расти: на фоне исторических максимумов цен на уголь с начала мая она прибавила 15%. Между тем из-за снижения спроса со стороны авто- и строительной отраслей цены на алюминий упали на 23%. Рентабельность «угольных» производителей ушла глубоко в минус: при текущих спотовых ценах они теряют более $1000/т. Эта аномальная ситуация должна поддержать цены на алюминий, от чего выиграют производители с фикс. затратами на энергию
 
❗️Это в полной мере относится к Русалу, который более 95% энергии получает от своей материнской компании EN+. На споте интегрированная себестоимость Русала (ок. 2100 долл./т) на 20% ниже одних только расходов на уголь, которые несет предельный угольный производитель алюминия. По спотовым ценам Русал предлагает высокий 27%-й FCF yield и EV/EBITDA на уровне 1,6x. Если цены на алюминий сравняются с текущей себестоимостью, FCF yield Русала превысит 60%

#mining @metalswire

@xtxixty

❗️Силуанов: запрет на вывоз капитала для инвесторов из недружественных стран сохранится до снятия санкций и разморозки российских резервов

❗️Силуанов: Россия "запустила" на поддержку экономики в текущей ситуации в общей сложности 8 трлн руб.

🚘 Хватит ли населению автомобилей в условиях резкого падения продаж и дефицита новых авто?
 
• Пока прогресса в предложении новых авто нет, что подтверждают последние новости от VW, ГАЗа, АвтоВАЗа, Автотора и Мазда Соллерс

• Но в части автомобилизации ситуация не критичная

• На 01.01.22 парк легковых авто в РФ = 45,5 млн, а ср. темп роста автомобилизации в 2015-20 гг. = 2% vs. роста в ср. на 5% в 2010-15 гг. На конец 2021 г. в РФ приходилось 310 авто на тыс. жителей

• По уровню автомобилизации мы выше Лат. Америки (кроме Бразилии), но уступаем Вост. Европе

• В США самая высокая автомобилизация: на тыс. жителей >800 авто

❗️ По соотношению автомобилизации и ВВП на душу населения (по ППС) РФ соответствует глобальным трендам

💡 Обществ. транспорт и новая мобильность поддержат транспортную обеспеченность населения в краткосроч. периоде

• Однако остановка заводов и падение продаж негативно сказывается на пр-ве авто и компонентов, дилерах, занятости, что может иметь долгосрочные последствия

#авто
@xtxixty