💡 Что нам готовит будущее?

Мы обновили прогноз кривой ОФЗ и ставок денежного рынка. Основные тезисы следующие:

●  Ключевая ставка составит 9,5% на конец года, после чего постепенно снизится до 7% к 2024 году (верим Твердой цифре).

●  Доходности на коротком конце кривой ОФЗ будут снижаться, но не упадут ниже 7,0% на всем прогнозном горизонте.

●  Спред между 2-летними ОФЗ и КС нормализуется с текущих значений (-380бп) до -40бп к концу 2022 г. и до нуля – к концу 2023 г.

●  Кривая ОФЗ будет становиться более крутой: спред 2-10 лет будет расти на 15-25бп/кв и достигнет 150бп к середине 2024 года.

●  Профицит ликвидности вырастет из-за финансирования дефицита бюджета тратами ФНБ. В результате спред RUONIA-КС будет постепенно снижаться, и достигнет -30бп к середине 2023 года.

●  Спред трехмесячной ставки MosPrime к КС будет выше, чем в прошлые циклы смягчения политики, вблизи отметки в 40бп. В дальнейшем, на фоне перехода к нейтральной ДКП, спред вырастет до 70бп.

#прогноз

@pro_bonds

⏰ Макроповестка: внеочередное решение по ключевой ставке

🔑 В 10.30 будет опубликовано решение по ключевой ставке по итогам внеочередного заседания Совета директоров – склоняемся к снижению на 300 бп до 11% с учётом падения инфляционных ожиданий и устойчивого замедления недельной инфляции

💾 Наборы данных и отчёты:
• международные резервы к предыдущей пятнице

💡 Основные тезисы:
• Что происходило в марте с экспортом и импортом?
• Дефляционный недельный принт: всё ли так радужно?
• Насколько сильно могли уменьшиться сбережения населения из-за валютной переоценки?
• Чего ожидать от выручки Совкомфлота?

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в среду?

• Рынок ОФЗ отреагировал на объявление о внеочередном заседании Банка России по поводу ключевой ставки стремительным ралли.

• Кривая сдвинулась на 30-60бп вниз. Ближний конец расположился в диапазоне 10,0-10,7%. Среднесрочные и длинные выпуски находятся на уровне 9,5-10,1%.

• Таким образом, кривая находится примерно там же, где была в середине февраля. Большая часть ценовых изменений произошла в первой половине сессии.

• Спред 2-10 лет прибавил 4 бп до -38бп.

• Дневной оборот составил 16,0 млрд руб. Половину торгового объема обеспечили среднесрочные ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸S&P 500 (+0.9%) восстановился. Тех сектор (Nasdaq 100 +1.5%) также рос

🇪🇺 Европейские индексы закрылись выше: STOXX 600 +0.6%, 🇬🇧FTSE 100 +0.5%, 🇫🇷CAC 40 +0.7%, 🇩🇪DAX +0.6%

🍚 Сегодня утром Азиатские рынки в основном ниже

🇷🇺 Российский рынок вырос: $IMOEX +2.0% (вновь превысил 2300), $RTSI -2.7% (из-за ослабления рубля).

🟢 Лидеры: $ROSN +5.2%, $LKOH +5.2%, $MGNT +5.2%, $FIVE +4.5%, $TATN +4.5%
🔴 Отстающие: $POGR -2.7%, $SBERp -2.3%, $RSTI -0.9%, $ENPG -0.7%, $DSKY -0.5%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

🤷 ни добавить, ни убрать

⚡️Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 300 б.п., до 11,00% годовых

Совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку с 27 мая 2022 года на 300 б.п., до 11,00% годовых. Последние недельные данные указывают на значительное замедление текущих темпов роста цен. Ослаблению инфляционного давления способствуют динамика обменного курса рубля наряду с заметным снижением инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Годовая инфляция в апреле достигла 17,8%, однако, по оценке на 20 мая, замедлилась до 17,5%, снижаясь быстрее апрельского прогноза Банка России.

Продолжается приток средств на срочные рублевые депозиты, а кредитная активность остается низкой. Это ограничивает проинфляционные риски и обусловливает необходимость смягчения денежно-кредитных условий.

Внешние условия для российской экономики остаются сложными, что значительно ограничивает экономическую активность. Риски для финансовой стабильности несколько снизились, позволив смягчить отдельные меры по контролю за движением капитала.

Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков, и допускает возможность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 5,0–7,0% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 10 июня 2022 года. Время публикации пресс-релиза о решении Совета директоров Банка России — 13:30 по московскому времени.

💡 Исправление: ожидаемое не решение, а комменты в духе "решение было ожидаемым" при изменении ставки в 1.5х над прогнозом 😂

Нет, серьезно - нет ничего необычного в ошибках прогнозов - это норма, а вот признание ожидаемым решения, которое ожидалось <1/5 опрошенных, - это борьба против реальности

@xtxixty

🌾 Правительство РФ говорит, что страна выполняет обязательства по поставкам удобрений. Западные страны заявляют, что Россия ограничивает экспорт. Что же происходит на самом деле?

• По различным цифрам видим, что экспорт падает на 42% г/г в апреле.

• Хуже всего дела обстоят у Еврохима, Уралкалия/Уралхима, и Акрона – компании, чьи акционеры попали под санкции. Хотя владельцы первых двух и избавились от своих долей, у контрагентов все равно могут оставаться вопросы.

• Кроме этого, есть проблемы с логистикой – 30% российских удобрений раньше переваливались в Прибалтике.

• Семья Гурьевых, владеющая ФосАгро, тоже под санкциями. Так как у них неконтролирующий пакет, это никак не затрагивают компанию.

• Таким образом, падение экспорта в первую очередь вызвано санкциями, а не ограничениями со стороны России.

💡 Считаем, что акции $AKRN перекуплены – выросли на 78% к началу года (в долларах), торгуются по 2022 EV/EBITDA 6х. $PHOR так же не выглядит дешевым – акции +59%, мультипликатор 4х.

#удобрения

@xtxixty

📌 По оценке Минпромторга, потребление стали в России в 2022 снизится менее чем на 10%

• В министерстве полагают, что поддержку внутреннему спросу на сталь могут оказать реализация нацпроектов и развитие строительной отрасли

• В марте ассоциация Русская сталь прогнозировала, что падение внутреннего спроса в текущем году может составить 30%

📝 По итогам 1к22 расчетное потребление стали в России увеличилось на 13% г/г. Однако во втором и последующих кварталах ситуация, на наш взгляд, действительно может ухудшиться

#mining @metalswire

@xtxixty

🏗️ Запускаем цикл публикаций "Карусели жилищного строительства"

О чём говорим?

• последние актуальные данные по основным сегментам рынка - объёмы строительства, ввод жилой недвижимости, данные по эскроу, динамика цен и многое другое;
• краткий обзор публичных девелоперов - динамика акций, мультипликатор P/NAV.

Ловите первый номер!

#недвижимость

@xtxixty

Путин: импортозамещение - это не панацея, мы не собираемся только им заниматься

Путин: не вижу проблем, что не успели что-то завершить по импортозамещению

💡 Идеологические монокультуры, структурный рост и агрегирование слабых ML-классификаторов - интуиция о прагматической ценности разнообразия

• Одна из базовых проблем последних лет - поиск причин замедления структурного роста

• Есть ряд популярных гипотез: Максим Орешкин видел ее в демографии, Эльвира Набиуллина - в замедлении структурных реформ, Максим Решетников - в жесткой денежной политике

• Хотим дополнить этот набор гипотез и предлагаем посмотреть на связь качества решений по экономической политике со структурным ростом, а чтобы идея кристаллизовалась, посмотрим на эконполитику как на задачу ML-классификации

• Идея сложная - разовьем ее в три шага:

1. разберем аналогию эконполитики как серии микро-решений классификатора

2. вспомним, как агрегирование слабых классификаторов дает сильный и стабильный классификатор при условии их независимости

3. покажем, как большое число и независимость оценок нужны для качественной экономической политики и высокого роста

@xtxixty

💡 Экономическая политика как ML-классификация

• Начнем с базы - что такое экономическая политика?

• В прикладном смысле, лицо или институт, занимающееся эконполитикой, получает поток потенциальных мер и каждое оценивает как

• вредное - и отклоняет;

• или как рациональные - и принимает.

• Эти оценки могу быть верными (если отклонена вредная мера или принята рациональная) или ошибочными (если зарезана рациональная мера или поддержана ресурсами вредная мера).

• Так, эконполитика на базовом уровне сводится к бинарной классификации - точность оценок определяет ее вклад в структурный рост: при низкой точности доля одобренных вредных решений высока и ценные ресурсы будут тратиться впустую, при высокой точности - повышать структурный рост

• Реализм, фактические данные и объективная сложность оценки мер с неочевидными долгосрочными последствиями подсказывают, что эта точность на практике невысока

❓ Следует ли просто смириться? признать, что невысокий структурный рост - неизбежность?

@xtxixty

💡 Комбинация слабых оценок + независимость = точная оценка

• Допустим, мы нашли эксперта, который в 55% случаев верно оценивает качество мер, а в 45% ошибается

• Но политика не обречена быть посредственной и при такой точности - покажем, что достаточно найти побольше таких экспертов и агрегировать их оценки

• Интуитивно ясно, что у оценки 1 эксперта вероятность ошибки 45%, но что если согласны 2 независимых эксперта? Вероятность ошибки падает до 20% (45% x 45%), для 3 - до 9%, для 5 - вероятность ошибки <2%.

• Для голосования без консенсуса алгебра интереснее - но вывод не меняется - точность растет с количеством оценок по теореме Кондорсе о присяжных

• Самое важное здесь - это независимость оценок: они должны быть получены из разных подходов, данных и так далее - если все 5 оценок получены из одних соображений и данных, то ошибка все та же 45%

⚓ Итак, слабые, но независимые оценки дают вместе стабильно надежные решения - если независимость оценок падает, то упадет и точность решений

@xtxixty

💡 Итак, вот в чем наш тезис:

• экономическая политика в прикладном смысле сводится к бинарной классификации мер - как вредных и рациональных

• показатели качества экономической политики сводятся к стандартным ML-индикаторам качества классификаторов - прежде всего точности, что в свою очередь определяет вклад экономической политики в рост

• такая классификация обладает высокой сложностью - реалистично достижимое качество оценок одного эксперта в этой области не может быть высоким

• в области ML проблема имеет решение - требует повысить число и главное разнообразие оценок - консенсус большого числа независимых оценок гарантированно точнее отдельной оценки, даже если исходные оценки слабые

• повышение единообразия оценок, например, из-за роста доминирования идеологических монокультур, падение разнообразия подходов и мнений, гарантированно приводит к ухудшению качества таких консенсусов, сводит ее эффективно к случаю одной оценки и соответственно снижает достижимые темпы роста

@xtxixty

❗️Нужно возвращаться к равновесному курсу рубля, который был, заявил министр экономического развития Максим Решетников

Курс доллара сейчас вблизи локального минимума,отметил он.

Текущий курс в долгосрочном плане представляет проблему внутреннему производителю, подчеркнул Решетников.

@interfaxonline