Что происходило с предложением руды в 1к22?

⛏ В 1к22 объемы производства у четырех крупнейших железорудных компаний ($VALE, $BHP, $RIO, $FMG) упали на 2% г/г

· Производители заявляют, что причинами падения стали неблагоприятные погодные условия в Австралии и Бразилии, вызванная пандемией нехватка рабочих рук, а также более частные проблемы, касающиеся конкретных компаний. Однако следует отметить, что сокращение производства также способствовало и решению задачи поддержания цен

❗️ Учитывая, что на четверку крупнейших производителей железной руды приходится примерно 70% всего мирового рынка ее морских перевозок, сокращение объемов производства, естественно, оказывает поддержку ценам

· У всех названных компаний есть планы по увеличению производственных мощностей. Однако в прошлом такие планы редко когда реализовывались

#mining

@metalswire

@xtxixty

⛏ Как крупнейшие производители железной руды оценены по споту?

💰 Среди топ-4 производителей железной руды в мире привлекательнее всех выглядит бразильская VALE, которая по спотовым ценам торгуется с 1-y fwd EV/EBITDA на уровне 2,4x (ниже аналогов) и предлагает 1-y fwd FCF yield в размере 21%. На показателях VALE благоприятно отражается рост цен на никель (на никелевый сегмент приходится 8% выручки компании за 2021) и деятельность в других бизнес-сегментах

💰 BHP торгуется с мультипликатором EV/EBITDA, равным 3,5x – это выше, чем у VALE, но немного ниже, чем у FMG и RIO, чему способствуют результаты других бизнес-сегментов (23% выручки приходится на медь, 13% – на уголь и 2% – на никель). BHP предлагает FCF yield на уровне 14% и дивидендную доходность 10%

💰 FMG – единственный представитель четверки, не имеющий других направлений, кроме производства железной руды. FMG и RIO торгуются с EV/EBITDA чуть больше 4x, что выше, чем у сопоставимых компаний

#mining

@metalswire

@xtxixty

⛏ IRC выигрывает от открытия моста через Амур

🎢 Недавно завершилось строительство моста между Россией и Китаем через Амур. Один из главных бенефициаров этого проекта – компания IRC (1029 HK), небольшой по размерам производитель железной руды с активами в ЕАО

🚢 До ввода моста в эксплуатацию поставки железорудного концентрата из России в Китай делали большой крюк – через Владивосток, откуда уже отправлялись покупателям. Теперь логистика может существенно упроститься

💰 IRC это поможет сэкономить на транспортных расходах порядка 15 долл./т, что с учетом масштабов бизнеса компании эквивалентно примерно 30 млн долл. в год начиная с 2023 (17% EBITDA по спотовым ценам). Сейчас по спотовым ценам IRC торгуется с 1-y fwd EV/EBITDA, равным 1,1х, что соответствует FCF yield около 50%. Вероятное сокращение транспортных расходов и привлекательная оценка IRC делают компанию весьма интересной, на наш взгляд

#mining

@metalswire

@xtxixty

🌻 С 1 июня пошлина на экспорт подсолнечного масла вырастет с $372/т до $525/т (+40%). Что с рынком?

• Плавающая экспортная пошлина - 70% от разницы между рыночной и индикативной ценой (1 тыс. долл/т). На текущий момент это 20% от экспортной цены. Также действует квота на экспорт подсолнечного масла с 15 апреля - 1 сентября (1,5 млн т).

• Глобальные цены на подсолнечное масло выросли на 30% г/г за апрель из-за нарушения поставок из Черноморского бассейна. МСХ США ожидает, что они останутся на высоких уровнях до конца года.

• Внутренние цены снизились на 5% г/г в апреле из-за существующих демпферных инициатив.

• В РФ было произведено 15,5 млн т семечки в 2021, это рекорд. Ожидается производство 5,8 млн т подсолнечного масла, 60% будет экспортировано.

• РФ и Украина обеспечивают 77% мирового экспорта подсолнечного масла.

• Глобальные цены остаются высокими из-за проблем с поставками, в то время как демпферный механизм и квота будут сдерживать инфляцию внутренних цен до конца сезона.

#сх

@xtxixty

🚢 Совкомфлот срочно продает 1/3 флота, чтобы расплатиться по западным кредитам. Как это повлияет на бизнес компании?
 
· В связи с введенными ЕС санкциями Совкомфлот должен погасить все кредиты в западных банках до 15 мая

· Объем кредитов компании (без учета облигаций) на 31.12.2021 г. составлял $ 2.1 млрд, а объем денежных средств $ 0.6 млрд

· Чтобы расплатиться по западным кредитам $FLOT собирается продать не менее 40 из 121 своих танкеров

· Сейчас новые танкеры Aframax и Suezmax (37 и 11 штук у $FLOT) стоят около $ 60 и $ 75 млн за судно

· Продажа нефтяных танкеров не затронет наиболее маржинальную часть бизнеса - транспортировку СПГ/СНГ и предоставления услуг по разработке шельфе (75% EBITDA margin)

· В 2022 г. ожидаем снижения EBITDA на 11% к нашему предыдущему прогнозу до $ 647 млн (55% EBITDA margin)

💡 Погашение кредитов приведет к снижению долговой нагрузки, что важно в условиях текущей ситуации. Прогнозируем снижение чистого долга/EBITDA с 3.6x до 1.5x к концу 2022

#транспорт

@xtxixty

🥤 Coca-Cola заявила, что уйдет из РФ. Каковы последствия для рынка и локального боттлера $HBC*?

· Coca-Cola заявила, что рассматривает вариант полного ухода с российского рынка.

· Боттлером, разливающим продукты Coca-Cola в РФ, является $HBC, акционерная доля в которой у Coca-Cola равняется 23%. По размерам это третий глобальный боттлер в системе Coca-Cola.

· $HBC разливает ключевые бренды Coca-Cola: Fanta, Sprite, Schweppes и собственно Coca-Cola. Производство - 10 заводов в стране.

∙ РФ - второй рынок по объемам для $HBC (16%), а доля Coca-Cola составляет 30% от общего рынка газированных напитков, у Pepsi - 25%.

∙ $HBC пока что не делала каких-либо заявлений о текущей ситуации.

∙ В зависимости от окончательного параметра ухода Coca-Cola последствия могут быть болезненными как и для $HBC, так и для самого рынка, ввиду значимости боттлера и глобальных брендов Coca-Cola.

#Softdrinks

-* Hellenic Bottling Company

@xtxixty

🧸 Бедность и демография: куда к 2024 сокращение располагаемых доходов уведет совокупный коэффициент рождаемости?

✏️ Сначала базовые вещи:

• располагаемые доходы сократятся в 2022 - они ходят за ВВП, а значит потеряют 7-8%

• совокупный коэффициент рождаемости (СКР) показывает ожидаемое число детей, которое в среднем родит женщина - лучше простого коэф. рождаемости, т.к. не влияет демструктура

🇷🇺 Предыстория:

• Наш пик СКР в 2.5 пришелся на 60-ые, с него упали до 1.16 к 1999

• Снижение СКР и рост отрыва фактического с желаемым числом детей, которое всегда "2 с хвостиком", шло за снижение доходов и ростом бедности

• Рост доходов с начала 00-ых, а затем и программа маткапитала развернули это, и вынесли СКР к 1.8 в 2014-15 гг. - см. серьезные расчеты

• Но рецессии 2014-15 и 2020 прервали рост СКР и опустили его до 1.5

💡 По расчетам, снижение располагаемых доходов без дополнительных мер по снижению бедности вернет СКР к 1.3-1.4 в 2024 - уровням до маткапитала и ниже нацпроектных 1.7

@xtxixty

⏰ Макроповестка: недельная инфляция, деловая активность в услугах

💾 Наборы данных и отчёты:

• 09.00 PMI в услугах за апрель: в марте составил 38.1 против 52.1 в феврале, ранее вышел PMI в обработке – 48.2 против 44.1 в марте

• 19.00 инфляция за неделю 23–29 апреля: ждём +(0.13-0.18)% н/н против +0.25% н/н неделей раньше

• международные резервы к предыдущей пятнице

💡 Основные тезисы:
• Что будет с совокупным коэффициентом рождаемости в условиях сокращения располагаемых доходов?
• Как на Совкомфлот повлияет продажа трети флота?
• Что происходит на рынке железной руды?

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в четверг?

• За редкими исключениями, доходности ОФЗ вчера прибавили 5-15бп по всей длине кривой.

• Таким образом, кривая в основном располагается в диапазоне 10,1-10,6%.

• Спред 2-10 лет прибавил 6бп до -15бп.

• Торговля снова прошла на низких объемах: дневной оборот составил 6,3 млрд руб. Среди ОФЗ-ПД снова чуть активнее прочих торговались длинные бумаги.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

​​👻 Мы получили несколько поучительных комментариев по поводу нашего поста про линкеры - реабилитируем их как защитный актив.

• Мы обнаружили несколько технических ошибок в наших расчетах. В частности, в выборку попали неликвидные флоутеры, а также не совсем верно был сделан расчет total return для линкеров. 

• Но главное - критическую роль играет выбор окна для расчета. В зависимости от этого характер получаемых распределений сильно разнится. Поясняем на примерах.

• В первой выборке – период устойчивого снижения инфляции и последовательного смягчения ДКП: август 2015 – январь 2019 г. Из ныне живущих флоутеров тогда активно размещался в рынок и торговался лишь ОФЗ-ПК 29006 и 29011 (уже погашен). Из линкеров только 52001. В этот период ОФЗ-ПД вне конкуренции со средней доходностью около 13%. Защитные активы проигрывают с 7% у линкеров и 10% и флоутеров.

• Вторая выборка -- с ноября 2020 года до февраля 2022. Здесь уже широкий набор флоутеров нового поколения, а также добавляется два линкера 52002 и 52003. В условиях роста инфляции и ставок, ОФЗ-ПД уходят в глубокий минус. Флоутеры и линкеры дают примерно одинаковую доходность около 7% (первые все равно чуть лучше).

• В целом, исторически ОФЗ-ПК по-прежнему лучший защитный актив, особенно учитывая их выигрыш в ликвидности по сравнению с линкерами. Но отрыв получается значительно меньше, чем мы изначально посчитали. Просим прощения за чрезмерную "хайповость" предыдущего поста.

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸S&P 500 вчера упал на 3.6% на фоне резкого снижения тех сектора (Nasdaq 100 -5.1%), корректируясь после ралли в среду.

🇪🇺 Европейские индексы остались в минусе. STOXX 600 -0.7%, 🇩🇪DAX -0.5%, 🇫🇷CAC 40 -0.4%.

🍱 Сегодня утром Азиатские рынки в основном снижаются, -(1.2%-3.4%)

🇷🇺 Российский рынок вырос: $IMOEX +1.3%, $RTSI +0.5%.

🟢 Лидеры: $NMTP +4.2%, $MTLR +3.9%, $IRAO +3.3%, $LKOH +2.7%, $MTSS +2.6%
🔴 Отстающие: $SMLT -2.2%, $OZON -1.9%, $AFLT -1.6%, $FIVE -0.9%, $FIXP -0.8%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

✈️ Аэрофлот привлечет до 186 млрд ₽ в рамках допэмиссии и получит до 60 млрд ₽ субсидий. Стоит ли покупать $AFLT?

· СД $AFLT одобрил допэмиссию в размере до 5,4 млрд акций по 34,29 ₽

· В результате нее количество акций $AFLT может вырасти в 3,2 раза: с 2,4 до 7,8 млрд акций

· Максимальный объем размещения - 186 млрд ₽. Гос-во выделит 107 млрд ₽ из ФНБ, остальное - частные инвесторы

· Попробуем упрощенно рассчитать справедливую цену акций $AFLT после допэмиссии:

· Предположим, что рынок справедливо оценивал капитализацию $AFLT на конец 2019 в 140 млрд ₽

· 2020 г: сash burn был полностью покрыт допэмиссией в 80 млрд ₽.

· 2021 г: cash burn = 50 млрд ₽

· 2022 г: cash burn = 80 млрд ₽

· Итого с учетом привлечения 186 млрд ₽ и сжигания 130 млрд ₽ за 2021-2022 справедливая капитализация = 200 млрд ₽ или 25 ₽ за акцию

💡 Расчеты показывают, что даже при оптимистичных предположениях о неизменности перспектив $AFLT по сравнению с 2019 г. справедливая цена акций компании ниже, чем цена допэмиссии

@xtxixty

⚡ Кто основной потребитель ээ и какие предложения по иностранным ПГУ?

• Спрос продолжает расти – несмотря на слабость в конце апреля, в 1-ую неделю мая спрос на ээ вновь растет, что частично связано с погодой (4 мая в Москве шел снег!) и искажено нерабочими днями.

• Можно было ожидать негативного вклада нефтегазовой отрасли из-за сокращения производства в конце апреля, а она потребляет ~10% ээ в стране (3 место после металлургии и населения). Однако данные по ээ говорят, что промпроизводство остается сильным.

• По данным системного оператора, если 22ГВт иностранных ПГУ не будут обслуживаться, энергосистема справится (холодные резервы 23ГВт), но не все регионы. Предлагается снизить использование этих ПГУ, чтобы продлить доступность блоков для покрытия пикового спроса. Это приведет к росту затрат на топливо и углеродоемкости и снижению маржи тепловой генерации.

• Компании и дальше сокращают раскрытие – в годовом отчете $IRAO теперь не указаны имена членов совета директоров.

#электроэнергетика

@xtxixty

❗️О нефтегазовых доходах и проведении операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке

📌 Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета, связанный с превышением фактически сложившейся цены на нефть над базовым уровнем, прогнозируется в мае 2022 года в размере +414,0 млрд руб.

📌 Суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов и оценки базового месячного объема нефтегазовых доходов от базового месячного объема нефтегазовых доходов по итогам апреля 2022 года составило -133,1 млрд руб.

📌 Таким образом, совокупный объем средств дополнительных нефтегазовых доходов составляет +280,9 млрд руб.

📌 В связи с временной приостановкой на 2022 год отдельных положений бюджетных правил, связанных с использованием дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета, покупка иностранной валюты и золота за счет указанных выше средств производиться не будет.

#МинфинСообщает

поддерживаем коллег: пятница - не тот день, когда нужно затягивать с публикациями 😂