💼 Что происходит на рынках акций?

• Глобальные биржи в пятницу: 🇺🇸S&P 500 -0.3%, техи отстали от рынка (Nasdaq 100 -1.4%). Европейские индексы укрепились на 1.3-1.6%. Этим утром Азиатские рынки в минусе: -0.3%-3.0%.

🇷🇺 Российский рынок акций скорректировать после роста: $IMOEX -1.6%, $RTSI -1.1%.

🟢 Лидеры: $YNDX +27.1%, $SIBN +10.4%, $IRAO +9.4%
🔴 Отстающие: $ALRS -3.4%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

🌾 Экспортная пошлина на пшеницу впервые превысила $100/т - что будет с рынком зерна?

• Плавающая экспортная пошлина на пшеницу составит $101,4/т с 13 апреля - это 28% экспортной цены пшеницы (ФОБ, Новороссийск).

• Основные экспортные цены пшеницы выросли на 50% г/г в апреле и на 20% с начала года (ФОБ Новороссийск, Руан, Мекс. залив).

• Причины две: 1) инфляция издержек фермера, и 2) неопределенности с поставками из Черноморского бассейна.

• Внутренние цены не изменились в долларах из-за демпферной пошлины: она введена в июне 2021 и рассчитывается как 70% от разницы между индикативной ценой и $200/т.

• Демпферный механизм продолжит сдерживать внутренние цены, несмотря на рост глобальных.

• В завершающемся сельхозгоду* валовой сбор зерна составил 121 млн т при экспортном потенциале в 40 млн т.

💡 $AGRO в 2021 убрал 873 тыс т зерновых, что близко к годовой потребности в кормах в 1 млн т, а глубокая вертикальная интеграция позволит компании адаптироваться к колебаниям цен.

* 07'21-06'22

#сх

@xtxixty

💡 Зелёный остаётся цветом деловой повестки: в 2021 зелёный был связан с ESG и климатом, в 2022 деловые газеты заполнены зеленым цветом камуфляжа

✏️ Вот 3 отличия того, как работает "новая зеленая" глобальная экономика:

• денежная политика количеств - ставки будут меньше влиять на поведение публики и предприятий, международные финпотоки станут чувствительнее к рискам, чем к ставкам - центральные банки будут точнее калибровать количество кредита к доступному физически предложению

• оборонный налог вместо мирного дивиденда - в 90-ых peace dividend называли бюджетный маневр по расходам в пользу социалки от оборонных расходов, а "новая зеленая" экономика предполагает обратное: страны, наращивающие оборонные бюджеты, будут снижать щедрость соцсистем

• финрынки вместо банков - пример ЮАР показателен: в 70-ых кампания санкций против апартеида целилась в банки, см. Barclays Boycott, и их убытки сделали биржи основным источником капитала: кап биржи ЮАР 300% ВВП против 80% ВВП активов банков.

@xtxixty

📈 Макростратегия по ОФЗ: новые прогнозы реализовались – доходности в суверенном долге на равновесных уровнях - следует обратить внимание на корпоративный рублевый долг

• Наши прогнозы по суверенному долгу выглядели оптимистично до открытия рынка, и мы улучшили их дополнительно, когда увидели, что сложились условия для снижения ключевой ставки

• По нашим расчетам, к концу 2022 кривая ОФЗ должна была стать менее инвертированной: доходности 2-летних ОФЗ составить ~11.5%, 5-летних - ~11.2%, 10-летних - ~10.7%

• Сегодня ожидаемое снижение ключевой ставки уже произошло, и рынки справедливо оценивают риски инфляции трезвее консенсуса, наши оценки говорят, что доходности на рынке ОФЗ пришли к равновесным уровням

💡 Рациональным выглядит интерес к корпоративному рублевому долгу: выпуски РЖД, МТС, АФК Система, Алросы и Газпрома

✏️ Прогнозы и подходы:
• прогноз стратегов по ОФЗ
• о количественных, строгих методах прогнозирования кривой доходности для макростратегии

#экон #макростратегия

@xtxixty

⚡️ ESG в России – быть или не быть?

В своем интервью первый замглавы Минэка Илья Торосов высказался о низкоуглеродном развитии:

• Сахалинский эксперимент идет по графику. Другие регионы пока не присоединяются.

• Эффекты декарбонизации будут достигаться за счет когенерации, развития АЭС/ГЭС, снижения потерь.

🪴 Что будет с основными бизнес-направлениями ESG повестки?

• Экспортеры снизят темпы декарбонизации из-за туманных перспектив доступа на рынки ЕС.

• Другие публичные компании снизят темпы декарбонизации из-за ухода иностранных инвесторов.

• Добровольные углеродные рынки закрылись для российских компаний.

• Декарбонизация в электроэнергетике поставлена на паузу. Ожидаем остановку программы ДПМ ВИЭ после 2026-2027, приостановку вывода и перевода на газ угольных ТЭС.

• Смещение акцента с климатической на социальную повестку. Не исключаем существенный рост соцрасходов (борьба с безработицей, перекладывание госрасходов по содержанию социальной инфраструктуры на корпорации).

#ESG #энергетика

@xtxixty

🏠 Хватит ли России цемента, чтобы реализовать масштабные строительные проекты?

• Правительство планирует поддерживать застройщиков и развивать стройку, чтобы стимулировать экономический рост и занятость

• В начале 2000-х гг. отрасль испытывала нехватку цемента, что сдерживало ее рост - сейчас все выглядит иначе

• В России 68 заводов полного цикла и помольных установок для производства цемента общей мощностью 114 млн тонн

• Несмотря на заметный рост строительства в последние годы, в 2021 г. мощности цементных заводов в России были загружены лишь на 53% при расширении потребления на 8% г/г до 60,7 млн т.

• Хотя многие заводы были построены давно и используют более энергозатратный «мокрый» способ производства, это частично компенсируется невысокими ценами на энергоносители и электроэнергию

💡 По нашим оценкам, при дальнейшем росте спроса на цемент у отрасли есть большой запас возможностей увеличить предложение, а также резерв в Беларуси с ее заводами мощностью 9 млн т.

@xtxixty

⏰ Макроповестка: внешняя торговля услугами и эффективный курс рубля за март

💾 Наборы данных:
• внешняя торговля услугами в марте
• производные показатели динамики курса рубля

💡 Основные тезисы:

• зерновой демпфер сдержит внутренние цены - регулирование работает в пользу агрокомпаний с глубокой вертикальной интеграцией

• "новая зеленая" экономика - ожидания по структурным изменениям в экономиках (биржи vs банки) и ESG повестке

• мощности цементных заводов в были загружены лишь на 53% в 2021 - запас предложения для расширения строительных проектов есть

• макростратегия по ОФЗ: новые прогнозы реализовались – доходности в суверенном долге на равновесных уровнях - обращаем внимание на корпоративный рублевый долг

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

• Глобальные биржи снизились на фоне беспокойства об эффекте растущих ставок и инфляции: 🇺🇸S&P 500 -1.7%. Европейские индексы: 🇪🇺Stoxx 600 -0.6%, 🇩🇪DAX -0.6%, 🇬🇧FTSE 100 -0.7%. Этим утром Азиатские рынки торгуются смешанно: 🇯🇵TOPIX -1.3%, 🇰🇷KOSPI -0.8%, 🇨🇳SHCOMP +1.1%.

🇷🇺 Российские акции снижались: IMOEX -1.4%, RTSI -5.8%,ослабленный коррекцией рубля.

🟢 Лидеры: $PLZL +5.4%, $POGR +4.9%, $ROSN +2.7%, $POLY +2.3%
🔴 Отстающие: $NVTK -4.9%, $CHMF -4.7% (рекомендовала не выплачивать дивиденды), $OZON -4.3%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

❗️Кудрин: Минфин и Минэкономразвития уточняют прогноз по ВВП России на 2022 год, официальный прогноз снижения будет больше 10%

💡 Это довольно консервативные оценки и главный вопрос здесь в том, какие ожидания у МинЭкономики по объемам добычи нефти и газа

• Стабилизировать спады спроса в не-нефтегазовом секторе, судя по ковидному опыту, мы научились - ждем, что такие циклические отрасли как строительство и смежные сохранят устойчивость

• С другой стороны, наша оценка снижения ВВП на -(7-8)% предполагает, что среднесуточная добыча нефти составит 9.66 млн б/с, не изменившись в годовом выражении, в т.ч. за счет того, что дисконт в цене Urals в 30 долл./барр. в итоге поможет разрешить логистические сложности.

🛢 Думаем, что основная разница в оценках между нами и "снижение будет больше 10%" именно здесь - в ожиданиях по добыче

@xtxixty

🚗 Кошелёк или комфорт: сколько российский потребитель может переплатить за автомобиль сегодня?

• С начала года многие новые авто в РФ подорожали на 40-60% и более, прежде всего из-за дефицита, нарушения поставок и неопределенности с производством.

• Это сделало цены на авто в РФ одними из самых высоких в мире.

• Мы сравнили цены на новые Kia Rio, одну из самых популярных моделей в РФ, в базовой комплектации для разных стран.

• Сегодня покупка такого авто в РФ может обойтись почти в 23 тыс. долл. (и более, так как сейчас авто предлагаются в основном только с доп. опциями). Но даже такая цена примерно на 70% выше, чем в Германии, и на 40% выше, чем в США.

• Еще в начале года подобную Kia Rio можно было купить в РФ почти на 60% дешевле.

💡 На наш взгляд, при таких ценах покупку авто можно отложить до нормализации поставок, которая может произойти во втором полугодии и привести к снижению цен.

#auto

🇷🇺 Комитет по кредитным дефолтным свопам (CDS) получил запрос о том, произошло ли событие Potential Failure to Pay в отношении РФ - что это значит?

• Запрос касается именно рынка CDS и состоит в том, произошел ли технический дефолт по внешнему государственному долгу РФ

• Важно, что обсуждение касается именно отношений между держателями CDS (которые покупали защиту от кредитного риска России) и продавцами этой страховки, а не между держателями еврооблигаций РФ и сувереном - это будет относительно отдельный процесс

• Разница вот в чем:

а) отношения по CDS регулируются напрямую комитетом, так что держатели скорее смогут получить выплаты после истечения 30 дней с момента непоступления запланированной выплаты по долгу

б) тогда как держателям евробондов будет крайне сложно или невозможно обосновать суду Великобритании или США, что их юрисдикция распространяется на отношения, возникшие между ними и Минфином

• Пока заседание комитета не назначено - следить можно здесь.

@xtxixty

Путин: ставка Банка России соответствует сложившимся макроэкономическим показателям

🤷‍♀️ Что происходит с данными о торговле?

• Баланс текущего счёта и торговый баланс за 1кв22 на исторических максимумах – 58.2 и 66.3 млрд долларов соответственно.

• Причина – сжатие импорта при примерном сохранении экспорта в товарах; в услугах, вероятно, сократились как экспорт, так и импорт.

🔎 Почему "вероятно"?

• Публикация отдельных рядов по товарам и услугам приостановлена – разбивки теперь нет ни в квартальном, ни в месячном выражении.

• Минэнерго прекратило публикацию данных о добыче и экспорте нефти – для понимания можно смотреть на оценки Bloomberg.

• Ранее была приостановлена публикация оперативных недельных данных по деловым настроениям и финпотокам.

• Данные о международных резервах вернулись, но не в полной мере – состав ЗВР не будет публиковаться после вышедших вчера данных на начало 2022.

💡 Осень данных

@xtxixty

🚫🌲 ЕС с 10 июля прекращает импорт российской древесины и продуктов деревообработки. Как это отразится на Сегеже?

• Наиболее пострадавший сегмент - фанера. Ее экспорт в Европу - 5% EBITDA $SGZH.

• Но при этом российская фанера занимает слишком большую долю на рынке Европы – 40%, так что думаем, что поставки продолжатся через третьи страны.

• Европейские заводы Сегежи по производству упаковки – 4% EBITDA.

• Бумага для них поставлялась из России и поиск нового поставщика займет около месяца.

• Так как при этом поставщик уйдет со своего текущего рынка сбыта, Сегежа может занять его место. То есть объемы бумаги не будут потеряны.

• Пиломатериалы – 3% EBITDA. Здесь мы не видим проблем. Раньше Россия экспортировала в Европу 5млн м3, а Европа экспортировала в Китай те же 5млн м3. То есть просто поменяются торговые потоки между этими странами.

💡 В сухом остатке:

• Возросшие логистические затраты будут скомпенсированы ростом цен из-за возникновения дефицита.

• Санкции не критичны - сохраняем позитивный взгляд на компанию и ждем от совета директоров 14 апреля рекомендацию дивиденда как минимум в 35 коп на акцию.

#лес

⏰ Макроповестка: недельная инфляция, трендовая инфляция за март

💾 Наборы данных:
• инфляция за неделю 2-8 апреля: ждём 0.5-0.8% н/н против +0.99% н/н ранее – инфляция постепенно замедляется с пиков начала марта

• трендовая инфляция и динамика потребительских цен в марте
• оценка внешнего долга на конец 1кв22

📺 10.00 заседание Совета Федерации – на повестке меры по обеспечению устойчивости экономики

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Доходности ОФЗ вчера двигались разнонаправленно, а единый тренд сложился лишь в середине кривой, где они сместились вниз на 5-10бп.

• В остальных сегментах кривой изменения доходностей происходили в обе стороны, однако также не превышали 10бп: середина и дальний конец остались на уровне 10,7-11,1%, короткие бумаги закрылись между 11,2% и 12,6%.

• К понедельнику объемы торгов выросли почти в два раза, составив 9,6млрд руб, спрос был сосредоточен на среднесрочных ОФЗ-ПД, особенно активно торговали бумагами 2028-ого года погашения.

• Инверсия кривой практически не изменилась против пятницы и понедельника: спред 2-10 лет закрылся на уровне -47бп.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

• Глобальные биржи вчера остались в минусе: 🇺🇸S&P 500 -0.3% - рост цены нефти разжигает ожидания ускорения инфляции. Европейские индексы снизились на 0.3%-0.5%. Утром Азиатские рынки растут на 0.3%-1.8%.

🇷🇺 Российские акции продолжили падать: $IMOEX -0,6%, $RTSI -1,2% опускался ниже 1 000.

🟢 Лидеры: $RUAL +2,8%, $HYDR +2,8%, $CHMF +1,7%, $POLY +1,3%
🔴 Отстающие: $AFLT -4,0%, $HHRU -3,9%, $FIVE -3,8%, $QIWI -3,6%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

📈 Банк России: оценка трендовой инфляции в марте выросла до 9,5% с 6,4% в феврале

• Трендовая инфляция Банка России становится полезной цифрой, когда изменения цен отличаются от целевых 4% на какие-нибудь 2-3пп и нужно понять в чем причина этого:

а) это устойчивая спросовая инфляция ("розничное кредитование слишком быстро растет"), и пора с ней бороться;

или б) это временное отклонение из-за тех или иных сбоев ("холодная погода разогнала цены свежих продуктов"), и не нужно обращать внимание.

• Сейчас ситуация ясна и без таких аналитических упражнений: покупки впрок, перебои в поставках и курс - все сложилось в марте

💡 Ждем, что в апреле рост цен замедлится до ~2.5% м/м и по итогам 2022 составит ~22%.

#экон #инфляция

@xtxixty

Белоусов: правительство определило примерные параметры расходов на поддержку экономики - это 7-8 трлн рублей без повышения нагрузки для инфляции