🌲 Сильные цифры Сегежи – что происходит в лесной промышленности?

• Сегодня $SGZH опубликовала МСФО за 2021 – выручка +34% г/г, EBITDA +68%.

• Все благодаря низким затратам и росту цен на продукцию: доски подорожали на 75%, фанера - на 77%, бумага - на 28%.

• Почему выросли цены? Сильный спрос, вызванный постковидным восстановлением стройки + рост цен на электроэнергию в Европе.

• Учитывая, что логистика и энергия продолжают дорожать, цены вряд ли упадут.

• Также помним, что Сегежа увеличила площадь своих лесов в два раза, купив активы в Сибири. То есть 2022 также вырисовывается сильным.

💡 С начала года акции $SGZH упали на 15% против 10% падения в среднем у российских экспортёров, что делает компанию привлекательной историей в данный момент.

💎 Банк России: международные резервы -38.8 млрд. долл. против 18 февраля

На 25 марта международные резервы составили 604.4 млрд долларов США, сократившись по сравнению с 18 февраля на 38.8 млрд. долларов США из-за
• валютных интервенций
• валютного рефинансирования
• валютной переоценки активов

🚀 Тезисы fixed income стратегов о рынке ОФЗ: Не слишком ли "разогнался" рынок?
 
•  2-летняя доходность ОФЗ опустилась до13,5%, 10-ти - до 12,2%, в середине февраля длинные ставки были около 9,7%, короткие - 10,3%.

•  С открытия рынка 21 марта ставки ОФЗ снизились на 2,0-2,5пп, оборот в ОФЗ-ПД составляет менее 10 млрд. руб./день, что в 2,0-2,5 раза ниже, чем в периоды "затишья" в прошлом году - то есть движение произошло без участия больших игроков.

•  2-летние ОФЗ стоят на 8пп ниже эффективной ставки КС, что закладывает снижение ключевой ставки до 12-13% в самое ближайшее время.

•  В 2014-15 годах отрицательные спреды между ОФЗ и ключом были меньше при этом будучи результатом растущего спроса нерезов - для них стоимость рублей не играет роли.

•  Сейчас основными игроками являются банки, владеющие ОФЗ-ПД на 4,0-4,5 трлн. руб. в номинале. Такая позиция по текущим доходностям дает убыток около 1 млрд. руб. в день от отрицательного carry.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

#fixedincome

🌾 США выдали лицензию OFAC на экспорт российских удобрений. Что это значит?

•  Из-за введённых ранее санкций российские компании сталкивались с трудностями при проведении платежей, фрахтовке, страховке и отгрузке контейнерами.

•  Последняя статистика РЖД показывает падение объемов экспорта удобрений на 30% с 26.02 и на 50%, если брать только третью неделю марта.

•  Теперь удобрения попали в категорию жизненно необходимых продуктов, на которые не распространяются санкции.

•  Хотя мы экспортируем лишь 5% своих удобрений в США, лицензия облегчит торговлю со всеми странами.

❗️ Хотя новость положительная, но:

•  Текущие ценовые уровни акций $PHOR и $AKRN предполагают, что цены на удобрения останутся на текущих высоких уровнях до конца года, а объемы не снизятся.

•  Акции $PHOR выросли на 20% с начала года, $AKRN – на 60% (в долларах). При этом остальные экспортеры сейчас ниже на 40%.

• Думаем, что потенциал роста в этих акциях исчерпан.

#fertilizers #PHOR #AKRN

⚡️ Путин подписал указ о расчетах за природный газ с недружественными странами в рублях с 1 апреля
 
· Покупатели российского газа будут вынуждены открыть специальные рублевые счета в Газпромбанке (ГПБ) для перевода платежей в соответствии с текущими контрактами.

· Спецсчета будут защищены «иммунитетом» - запрет на арест или списание средств.

· ГПБ будет продавать зачисляемую на счета валюту на Мосбирже.

· Действующие контракты на поставку газа будут остановлены, если покупатели из недружественных стран не выполнят новые условия оплаты.

· Для европейских стран открытие спецсчетов и перечисление на них оплаты в валюте, прописанной в контракте, вряд ли вызовет технические сложности.
 
❗️Согласно данным биржи ICE стоимость майского фьючерса на газ на хабе TTF сейчас составляет более 1400 долл./тыс. куб. м, что на 2% выше цены прошлого дня. Отказ европейских покупателей от перехода на рубли с последующей остановкой экспорта может создать риск для дивидендов Газпрома (46 руб/акц за 2021, по нашим оценкам).

🧮 Совет директоров Банка России с 1 апреля 2022 года установил режим банковских счетов типа «К» для расчетов с иностранными покупателями за природный газ.

⏰ Макроповестка: деловая активность в обработке

• 09.00 PMI в обработке: ранее 48.6 в феврале и 51.8 в январе, в среду вышел отчёт о деловой активности в марте от Росстата – ожидаемо показал ухудшение деловых настроений в сравнении с февралём

• изменение активов банков и прочих секторов в иностранной валюте за 4кв21
• аналитическое представление платёжного баланса за 4кв21

☎️ ответим

🚂 О чем говорит статистика ЖД грузоперевозок за последние 4 недели?

· Экспорт металлов и удобрений упал на треть, нефтепродуктов – на 7%. В последнюю неделю падение усилилось. Вопреки ожиданиям, уголь вырос.

· Падение в нефтепродуктах отражает сложности с реализацией дизеля, нафты и мазута на экспорт.

· Ожидаем дальнейшего снижения экспорта нефтепродуктов (нефтепереработка -20% в 2022) и замещения его экспортом нефти (добыча на уровне 2021).

·️ Препятствий для экспорта угля пока нет. Могут появиться из-за снижения его приоритизации в ЖД перевозках.

· Сильно усложнен экспорт стали в Европу, но мы считаем, что худшее позади.

· Внутренние поставки стабилизировались, но в апреле мы ждем снижения ее потребления на 10-15%.

· После того как США включили удобрения в жизненно необходимые продукты, падение экспорта снизится. Ожидаем -10% по 2022 г.

· Акции $PHOR: + 20% с начала года, $ACRN: +60% (в $). Остальные экспортеры -40%. Думаем, что потенциал роста в акциях удобрений исчерпан.

⚡️Банк России смягчает ограничения на переводы средств за рубеж для физлиц

Банк России установил на ближайшие 6 месяцев новые пороги по суммам переводов средств за рубеж для граждан. В течение календарного месяца физические лица имеют право перевести за пределы Российской Федерации со своего счета в российском банке на свой счет или другому физическому лицу за рубежом не более 10 тыс. долларов США или в эквиваленте в другой валюте. Через компании, оказывающие услуги по переводу денежных средств без открытия счета, можно перевести в месяц не более 5 тыс. долларов США или в эквиваленте в другой валюте.
Нормы распространяются на резидентов и нерезидентов из стран, не поддерживающих санкции. Такую же возможность получили нерезиденты из всех других государств, работающих в России по трудовым или гражданско-правовым договорам.

В то же время переводы за рубеж с банковских счетов нерезидентов — физических лиц из стран, поддерживающих санкции, и не работающих в России, а также юридических лиц из этих государств приостановлены на 6 месяцев. На такой же срок приостановлены переводы за рубеж средств физических и юридических лиц — нерезидентов из стран, поддерживающих санкции, со счетов российских брокеров.

Суммы переводов рассчитываются по официальному курсу иностранных валют к рублю, установленному Банком России на дату поручения на осуществление перевода.

📈 Что вчера происходило с рынком ОФЗ?

• Ралли в ОФЗ вчера продолжилось.

• Доходности сократились по всей длине кривой, на этот раз в основном на 40-100бп.

• Дневной оборот (12,8 млрд руб.) был близок к среднедневному значению за прошлую неделю (12,4 млрд руб.).

• К закрытию сессии короткие выпуски расположились в диапазоне 12,2-14,8%. Середина и дальний конец кривой закрылись на 11,2-12,2%.

• Доходность 10-летнего бенчмарка лишь на 80бп выше, чем до начала спецоперации, доходность 2-летнего – выше на 150бп.

• Мы отмечаем, что рынок заложил весьма агрессивный сценарий снижений КС.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fixedincome

⚡️Граждане смогут переводить за рубеж на свои счета до 10 тыс USD. Что это значит?

💡Эта мера достигнет трех целей:

· расширит возможности по подстройке внешнего баланса: сейчас доходы от экспорта почти исключительно балансируются импортом, теперь будет больше возможностей для сбережения в других валютах;

· позволит стабилизировать реальный курс: смягчение ограничений по финсчету на фоне укрепления курса позволит сохранить конкурентоспособность российской экономики и ее экспортный потенциал в не-нефтегазовом сегменте на фоне отклонения бюджета от бюджетного правила;

· сдержит цены на импортные товары: без возможности вывода средств на счета за рубежом была серьезно ограничена возможность покупки товаров по почте гражданами - это противоречило мере по повышению беспошлинного импорта до 1 тыс. долл., завышало наценки посредников из-за снижения конкуренции.

@твердые цифры

🎮 Индустрия видеоигр: что происходит и какие перспективы?

• Российский рынок видеоигр продолжает стремительно развиваться: несмотря на высокую базу 2020 г., связанную с локдауном, в 2021 г. рынок вырос на 9% до 177 млрд рублей, а по сравнению с 2019 г. – на 46% (оценка MY.GAMES).

• В долларовом выражении российский рынок вырос на 6% в 2021 г. Правда, в абсолютном выражении он составлял лишь 1,3% мирового (2,4 из 180 млрд долл.)

✏️ Ожидаем дальнейшего роста российского рынка в 2022 г. на 11% до 197 млрд руб.

• Мобильные игры остаются самым быстрорастущим сегментом, который вырос на 14% в 2021 г. и составил 43% всего рынка. Ожидаем, что к 2024 г. доля мобильных игр будет больше половины российского рынка.

💡$VKCO выиграет от роста российского и мирового рынка видеоигр. В 2021 г. игры принесли компании почти 1/3 выручки, из которых 3/4 – от продаж за пределами России.

⛏ Почему российские сталевары быстро восстановят загрузку мощностей до 100%?

• Российские сталевары входят в топ 10% самых эффективных производителей: их интегрированная себестоимость варьируется в диапазоне 230-380 долл./т., что в два раза ниже средней по миру и в три – чем в США или Европе.

• При этом цена стали сейчас 895 долл./т в Китае (FOB) и 1600 долл./т в Европе, а выросшая стоимость доставки до потребителей не нанесет большого урона прибыльности экспортных поставок.

• Даже во время мирового финансового кризиса 2009 года, когда мировое производство стали упало на 8%, российские сталевары восстановили загрузку до 100% всего за два квартала.

💡Позитивно для российских сталеваров $NLMK $MMK $SVST $EVR

#mining

📉🛢Добыча нефти с конденсатом в РФ снижается. Что ждёт нефтедобычу в РФ в будущем?

• Среднесуточная добыча нефти с конденсатом в России в марте составила 1504 тыс. т, что на 7 тыс. т меньше, чем в феврале.

• Добыча нефти (без конденсата) в марте могла составить около 10,05 млн барр/сут., что ниже действующей квоты ОПЕК+ для России в 10,33 млн б/с.

• ОПЕК+ c мая увеличит квоту на добычу нефти на 432 тыс. б/с, а также повысит уровни отсчета снижения производства для пяти стран, в том числе для РФ.

• Квота России на добычу нефти с мая – 10,549 млн б/с.

❗️ Из-за логистических проблем с экспортом нефти и нефтепродуктов и снижения объемов переработки, мы ожидаем, что среднесуточная добыча нефти в РФ в 2022 году продолжит снижаться и составит 9.66 млн б/с, не изменившись в годовом выражении. На наш взгляд, текущий дисконт в цене Urals в 30 долл./барр. в итоге поможет разрешить временные логистические сложности.

#oilgas

🌻 Что происходит на рынке подсолнечника?

• РФ вводит запрет на экспорт подсолнечника с сегодняшнего дня.

• РФ и Украина обеспечили 76% мирового экспорта подсолнечного масла, по данным на 2020/21 с/х год.

• В 2021 был получен рекордный урожай подсолнечника в РФ в размере 15,5 млн т. Прогнозируется производство 5,8 млн т. подсолнечного масла при экспорте в 3,5 млн т. в текущем 2021/22 с/х году.

• С 15 апреля по 1 сентября ожидается введение квоты на экспорт подсолнечного масла в 1,5 млн т., под квоту попадает 80% оставшихся объемов экспорта.

• В марте мировые цены на подсолнечное масло превысили 2 тыс. долл/т (+20% г/г). Внутренние цены остались неизменными г/г (114 тыс. руб/т) из-за демпферных механизмов и ожидания квотирования экспорта.

💡 В секторе выделяем $AGRO:

• Один из ведущих переработчиков семечки в РФ с долей примерно в 10%.

• Масложировой сегмент – ключевой для компании, составил 55% от выручки и 27% от EBITDA за 2021 год.

• Маржинальность по EBITDA данного сегмента составила 9% в 4к21, который является первым кварталом нового c/х года. Мы считаем это достойным результатом и не ожидаем значительного снижения из-за новых ограничительных инициатив.

#agriculture

💡 Сложились ли условия для снижения ключевой с 20%?

До заседания Совета директоров Банка России еще далеко, а экономические условия могут измениться, но мы видим 4 причины, по которым условия для снижения ключевой ставки уже сложились:

• повышение ставки до 20% требовалось для возврата доверия к банковскому сектору - эта цель достигнута: из 3 трлн руб. оттока в наличность уже вернулось 2 трлн руб. и приток не останавливается;

• сохранение ключевой ставки на 20% на продолжительный срок повышает риски для финстабильности: для банков высокий процентный риск и разрушение их капитала подрывает базу роста экономики в следующем кредитном цикле;

• пик в текущей инфляции пройден: инфляция снизилась до порядка 1% н/н и показывает устойчивый тренд к снижению от недели к неделе;

• сохранение ставки на 20% обострит проблему нерыночного кредитования: лучше снизить для всех, чем создавать условия и мотивацию для роста числа спецпрограмм.

✏️ Ждем снижения ключевой ставки уже в апреле до 15-17% и до 12% к концу 2022.

⚡️ Как текущий спрос на электроэнергию соотносится с прогнозом министерства и что с платежной дисциплиной?

• Спрос на электроэнергию за последние 7 дней вырос на 4.5% г/г (из-за холодной погоды) против 2.9% г/г в марте и 2.2% г/г с начала года.

• На прошлой неделе появился первый официальный прогноз спроса на 2022 – Минэнерго ожидает рост спроса на 2% (согласно замминистру энергетики Грабчаку), мы же прогнозируем падение на 2.6%.

• Платежная дисциплина осталась на уровне прошлого года: собираемость за март составила 99.7% (100% в 2021), с начала года – 98.9% (99.8% в 2021).

• Правительство приняло постановление, согласно которому штрафы за неуплату за электроэнергию будут рассчитываться по ключевой ставке 9.5% против текущих 20% для поддержки потребителей.

💡 Это может нанести ущерб платежной дисциплине в секторе: потребители фактически получают источник финансирования (за счет неплатежей за коммунальные услуги) по ставке ниже текущей стоимости банковского кредита.

#utilities

🥝 Qiwi считает себя недооценённой: так ли это?

• $QIWI объявила о планах выкупить до 10% своих депозитарных расписок в течение года с момента одобрения программы (планируется 16 мая), т.к. считает их недооценёнными.

• Больше года бумага была под сильным давлением из-за регуляторных рисков и неопределённости.

❗️Но сейчас для $QIWI многое может поменяться:

• вероятность новых регуляторных рисков низкая;
• в условиях санкционного давления на крупные финансовые институты интерес к менее крупным игрокам растёт;
• уход ряда игроков из России (Western Union, PayPal) создает новые возможности;
• регулирование криптовалют открывает новые потенциальные ниши.

• На балансе $QIWI всегда было много кэша (37,5 млрд руб. на конец 3к21, из которых 17,5 – собственный). При высоких процентных ставках это возможность заработать.

• Обратный выкуп акций может стать альтернативой дивидендам в условиях технических сложностей с их выплатой.

💡 Всё это повышает привлекательность высокомаржинального бизнеса $QIWI

🛢По какой цене экспортируется российская нефть?

· По расчету Минфина, средняя цена нефти марки Urals в марте составила 89 долл/барр., т.е. дисконт к Brent превысил 25 долл./барр.

· Экспорт нефти остается затрудненным – на этой неделе дисконт Urals к Brent может составлять 29 долл.

· Источники Bloomberg сообщают, что с Индией ведутся переговоры о продаже российской нефти со скидкой в 35 долл./барр. к февральской цене Brent.

· Логистические проблемы усугубляют ситуацию с поставками нефтепродуктов – СМИ сообщают о 36%-ом снижении экспорта мазута за день в марте против февраля.

💡 Закладываем в прогнозы средний дисконт в 25 долл./барр. в 2022 – такая скидка 1) простимулирует решение логистических проблем и 2) поможет реализовать все объемы российской нефти без снижения добычи в 2022 против 2021.

#oilgas

⏰ Макроповестка: новостной индекс деловой активности, продажи авто

• новостной индекс деловой активности за март: ранее вышедший PMI в обработке указал на снижение деловой активности – здесь картина скорее будет той же, но частотные недельные данные, которые позволили бы посмотреть на ситуацию более детально, сейчас не публикуются

• в начале недели выйдут продажи авто в марте: пред. -4.8% г/г в феврале – число за март покажет, что происходит на рынке авто в условиях повышения цен и ухода части производителей

• основные агрегаты международной инвестпозиции за 4кв21
• динамика иностранных активов и обязательств банковского сектора в 4кв21

☎️ ответим

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Попытка дальнейшего ралли в ОФЗ не получилась. Отдельные бумаги откатились в цене на 1,0-1,5пп от своих внутридневных максимумов к закрытию.

• Доходности бумаг с погашением до двух лет сократились на 15-30бп, преимущественно закрывшись в диапазоне 12,7-13,8%. Середина кривой в доходностях либо не изменилась, либо прибавила вплоть до 35бп: доходности расположились от 11,5% до 12,3%. Длинные бумаги — на уровнях четверга (11,2-11,9%).

• Дневной оборот в пятницу обновил минимум за две недели возобновленных торгов, составив 5,4 млрд руб. Половину торгуемых бумаг составили среднесрочные ОФЗ-ПД. Среднедневной оборот за прошедшую неделю составил 10,9 млрд руб.

• Инверсия кривой уменьшилась: за пятницу спред 2-10 лет вырос на 9бп, за неделю – на 24бп, закрывшись на уровне -129бп. Рынок продолжает закладывать чрезмерно агрессивное снижение КС.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fixedincome