Реакция рынка на отчет Nvidia – начало сдувания пузыря?

Ключевой новостью прошлой недели на глобальных рынках стал квартальный отчет Nvidia и – что оказалось еще интереснее – то, как необычно на него отреагировал рынок. Компания опубликовала отличную отчетность, которая была даже лучше вполне оптимистичных ожиданий большинства аналитиков, и дала воодушевляющий прогноз на будущее. Акции на премаркете росли примерно на 5%, однако на основной сессии начали падать и в итоге закрылись на 3% ниже предыдущего закрытия. Nvidia утянула за собой весь американский рынок: индексы показали похожую динамику и в итоге продемонстрировали один из самых сильных внутридневных разворотов за последние годы.

The Nvidia results, while positive, weren’t enough to dispel doubts around whether valuations had gotten too rich and whether the recent move towards debt-based financing meant the investment levels were too aggressive without enough focus on shareholder returns, – сказал аналитик Wells Fargo.

Is AI going to be as profitable as the market is pricing in? That’s the key question. Traders are worried about whether AI investments today would be profitable in five years. As a result, people are saying, ‘I’ve got to take some chips off the table, – считает аналитик Miller Tabak.

Малообъяснимое, но сильное снижение рынка на отличных новостях (и при хорошей сезонности) выглядит тревожным сигналом и может означать начало сдувания пузыря в искусственном интеллекте. Если рынок отреагировал масштабной распродажей на очень позитивные новости в сезонно сильный период, то насколько он может упасть при появлении настоящего негатива? Кроме того, можно отметить неожиданное ухудшение отношения к риску технологических компаний со стороны инвесторов в облигации (например, резкий рост CDS и спредов Oracle).

https://finance.yahoo.com/news/traders-search-clues-behind-biggest-100836998.html

Будут ли привлекательны юаневые ОФЗ?

Сегодня организаторы разослали предварительные параметры дебютных выпусков ОФЗ, номинированных в юанях (сбор заявок - 2 декабря, техническое размещение - 8 декабря 2025):
📝 Срок обращения 3,2 года (погашение 28.02.2029)
Ориентир по ставке купона: 6,25%-6,50% годовых

📝 Срок обращения 7,5 лет (погашение 01.06.2033)
Ориентир по ставке купона: не выше 7,50% годовых

Насколько привлекательны юаневые ОФЗ с такими параметрами?
🧷 3-летний выпуск юаневых ОФЗ при доходности 6,25-6,5% попадает ровно на кривую суверенных валютных облигаций. На вторичном рынке обращается большое количество 3-4-летних корпоративных валютных выпусков компаний с ААА-рейтингом (Газпром, Новатэк, Совкомфлот и т.д.), обеспечивающих доходность 7,5-7,8% годовых. За редким исключением, это долларовые выпуски. У РЖД есть один выпуск, номинированный в швейцарских франках, и у Газпрома - в евро.
Если по верхней границе (с купоном 6,5%) 3-летний ОФЗ CNY предлагает небольшую премию, то по нижней границе выпуск будет интересен инвесторам, заинтересованным в размещении именно юаней.

⚡️7-летний выпуск при доходности 7,25-7,5% смотрится более привлекательно. На рынке практически нет корпоративных валютных выпусков с погашением > 5 лет, за исключением двух замещающих выпусков Газпрома с погашением в 2034 и 2037 году. Как видно на графике, кривая доходности корпоративных валютных облигаций - плоская. Отталкиваясь от гипотетического уровня в 7,5%, справедливый уровень доходности по суверенным валютным облигациям 6,5-7,5%. Обращающиеся на вторичном рынке замещающие выпуски РФ ЗО 32 Е и РФ ЗО 35 Д можно купить с доходностью 6,8-7,2%, но их ликвидность - крайне низкая из-за большого номинала (100 тыс. евро и 200 тыс. долл. соответственно).

На презентации одна из управляющих компаний предложила Минфину установить при размещении такую купонную доходность, чтобы выпуски сразу начали торговаться по 102% от номинала, что по её мнению привлекло бы к размещению большое количество инвесторов. Ппредставители эмитента ответили, что такие параметры займа несомненно привлекут и Счетную палату:)

Можно не сомневаться, что Минфин хорошо понимает, где находится рынок, и учитывая предстоящее погашение замещающего выпуска РФ ЗО 25 Е 4 декабря на 1,3 млрд. евро, спрос найдется и при минимальной премии, что делает выпуски привлекательными для долгосрочных валютных инвесторов, и вряд ли для спекулянтов.

⚡️Доходность выше 5%! Новый премьер-министр Японии Санаэ Такаити сделала то, что не удавалось ни одному предшественнику - японские гос. облигации стали самыми доходными в мире.

Санаэ Такаити, прийдя к власти 22 октября, немедленно приступила к реализации масштабных стимулов, снижению налогов и повышению гос. расходов, что на фоне и так высокой инфляции и бюджетного дефицита усугубило ситуацию на долговом рынке.

Доходность 30-летних гос. облигаций превысила 3,30% годовых, исторический максимум за все время наблюдений Bloomberg по сравнению с 2,3% на начало года.
❗️За предыдущее десятилетие с 2015 по 2024 гг. средняя доходность 30-летних JGB - 0,98% годовых.

Из-за роста % ставок ранее выпущенные выпуски стали несопоставимо длиннее, чем новые. Например, "старый" выпуск JGB 0,5% 03/20/2060 имеет дюрацию 29 лет, в то время как новый выпуск JGB 3.1 03/20/65, по сроку до погашения - на 5 лет длиннее, по дюрации (21,6) оказался на 7 лет короче.

❗️В результате распродажи доходности самых длинных по дюрации выпусков японских гос. облигаций превысили 5% годовых! (график доходности облигаций в комментариях).

С учетом хеджирования японские гос. облигации стали самыми высокодоходными в мире (например, при хеджировании риска иены к доллару США годовым форвардом, инвестор получает доходность на 3% выше чем в иенах, т.е. до 8% годовых в долл. США).

Как отмечает Financial Times, впервые в истории зарубежные инвесторы потянулись на японский долговой рынок. Десятилетиями японский рынок традиционно считался не интересным и, наоборот, японские инвесторы в поисках более высоких доходов инвестировали за рубеж.

Объем накопленных японцами зарубежных портфельных инвестиций превышает $4 трлн. И сами японцы, напуганные происходящим в стране, пока только увеличили вывод капитала из страны.

Японский рынок приближается к переломной точке
Рост доходностей создает угрозу финансового кризиса небывалого в современной истории масштаба. Госдолг Японии превышает $9 трлн. или 230% от ВВП и все держится на текущей низкой стоимости обслуживания (средняя купонная доходность находящихся в обращении гос. облигаций <1%).

С другой стороны, некоторые эксперты считают, что Япония может пережить свой «Лиз Трасс момент». Британский премьер-министр в 2022 году запомнилась тем, что, пообещав мощные стимулы с целью оживить экономику добилась только панической распродажи на рынке гос. облигаций, после чего была вынуждена уйти в отставку. По совпадению, на пике распродажи доходность 30-летних Gilts тогда тоже доходила до 5%, а после отставки восстановилась к 3% годовых (правда, сейчас она на новом максимуме >5%).

Доходность выше 5% по японским гос. облигациям оказалась фейком.

В предыдущем посте мы допустили ошибку, не перепроверив данные Bloomberg.
Как оказалось, информационное агентство по японским облигациям приводит по умолчанию данные простой доходности (Simple Yield), а не эффективную доходность, как по большинству облигаций.

По выпуску с ультра-длинной дюрацией, который мы приводили как пример - JGB 0,5% 03/20/2060 при простой доходности = 5,01% эффективная доходность к погашению = 3,27%.

Это досадное недоразумение - напоминание о том, что на финансовых рынках всё стоит перепроверять, не доверяя расчетным данным бирж или информационных агентств (Кстати, Bloomberg также ошибочно выдает данные по дюрации японских облигаций).

С учетом хеджирования 3,3% в иенах превращаются в долларовую доходность >6% годовых. Японские гос. облигации действительно стали самыми доходными в мире! Но 6% это не 8%, так что, похоже, им еще есть куда падать.

Облигационные инвесторы ставят на американский блицкриг в Венесуэле

Стоимость суверенных еврооблигаций, по которым Венесуэла ничего не платит с 2017 года, вчера достигла нового многолетнего максимума – 32-33% от номинала. С одной стороны, цены выглядят неоправданно высокими, с другой стороны, это означает, что покупатели дефолтных облигаций делают уверенную ставку на быструю смену власти в стране, дружественную реструктуризацию и возобновление выплат.

Почему цены в 30% от номинала кажутся завышенными?
Общий долг Венесуэлы, включая государственную нефтяную монополию PDVSA, по оценкам Ситибанка составляет ~$170-185 млрд., а номинальный ВВП в 2026 году менее $100 млрд. Любая реструктуризация потребует сокращения отношения Долг/ВВП c текущего уровня 170-190% до 70-100%, т.е., как минимум, списания 50% номинальной стоимости еврооблигаций.
Кроме того, у будущих еврооблигаций должна быть низкая купонная доходность. Это означает, что сразу после реструктуризации они будут торговаться глубоко ниже номинала.
Для примера, суверенные еврооблигации Аргентины уже после успешной реструктуризации 2020 года торговались ниже 30% от номинала, что соответствовало доходности 15-20% годовых.
Помимо проблемы восстановления платежеспособности страны, негативно на ценность облигаций влияет время. Реструктуризация будет сложной, потребуется достижения компромисса с различными группами кредиторов, включая правительства других стран, международные финансовые организации, глобальные корпорации, потерявшие бизнес во время национализации и т.д. Процесс может занять не один год, следовательно, за каждый год до реструктуризации необходимо увеличивать дисконт дополнительно на те же 15-20%.

Учитывая эти сложности, можно при благоприятном для держателей облигаций сценарии реструктуризации в течение года и пропорциональном списании долгами всеми группами кредиторов, оценить справедливую стоимость дефолтных облигаций в 10-20%.

На что могут рассчитывать покупатели венесуэльских облигаций по ценам выше 30%?
Ситибанк представил свой сценарий реструктуризации, обосновывающий рост котировок: Венесуэла проведет реструктуризацию уже в 2026 году, предложив инвесторам в дополнение к обычным еврооблигациям еще два инструмента: ⚡️«Macro-linked Bonds», доходность которых будет привязана к росту ВВП и
⚡️«oil-contingent assets», выплаты по которым будут обусловлены ростом мировых цен на нефть.

Такой сценарий реализуем только в случае быстрой смены власти, прихода проамериканского правительства, с которым практически одновременно вернутся крупные нефтедобывающие корпорации.

По оценкам Ситибанка, при вложении $80-100 млрд. нефтедобыча Венесуэлы может вырасти с текущих 1 млн. до 2-3 млн. баррелей в день в течение 8 лет.
При увеличении ВВП Венесуэлы на 50% до $150 млрд, «recovery value» по дефолтным еврооблигациям превысит 50%.

Влияние на российский рынок
Как мы писали три месяца назад, рост цен на венесуэльские облигации означает увеличение вероятности смены власти в стране, за которым последует увеличение нефтедобычи, что неблагоприятно скажется на нефтегазовых доходах РФ (как бюджета, так и компаний). Дополнительный рост с того времени еще более чем на 30% можно сравнить с ростом вероятности такого сценария с 50%+ до практически 99% (по крайней мере, в глазах покупателей данных облигаций).

❗️Венесуэла становится одним из главных долгосрочных риск-факторов для всех сегментов российского финансового рынка.

Акции фармацевтических компаний набирают обороты

Глобальная фарма последние несколько лет показывала динамику хуже рынка: компании, которые помогли спасти мир от коронавируса, после пандемии стали менее популярными у инвесторов, а часть них даже лишилась дополнительных доходов от вакцин, тестов и т.д. В ноябре все неожиданно изменилось: Health Care Select Sector SPDR Fund (XLV) подорожал почти на 10%, показав лучший прирост за месяц с апреля 2020 года. Johnson & Johnson (JNJ) впервые достигла капитализации в $500 млрд, а Eli Lilly and Company (LLY), выигравшая у Novo Nordisk конкуренцию в сегменте лекарств для снижения веса, стала первой в истории фармацевтической компанией, чья стоимость (на некоторое время) превысила триллион долларов.

Причины ралли не вполне очевидны. Уменьшилась неопределенность по поводу действий администрации Трампа с целью снижения цен на лекарства, однако одно это вряд ли может объяснить столь сильный рост сектора в ноябре при почти неизменном S&P 500. По-видимому, первые признаки сдувания пузыря в искусственном интеллекте заставили инвесторов перекладываться в защитные бумаги, а фарма оказалась привлекательнее, чем базовые потребительские товары (consumer staples), которые могут пострадать от ухудшения положения низкодоходных потребителей в США, или коммунальные компании (utilities), чьи акции тоже росли на теме искусственного интеллекта. Мы можем добавить, что, например, Johnson & Johnson (JNJ) перед ралли объективно выглядела дешевой по мультипликаторам (хотя это можно частично объяснить окончанием патента на Stelara).

Фарма – едва ли не единственный сектор, который является защитным и при рецессии, и при стагфляции (признаки которой в мягкой форме постепенно проявляются в экономике США), поэтому эти акции являются очевидным выбором при ухудшении ситуации в экономике в сочетании с повышенной инфляцией.

В нашем модельном портфеле Топ-5 идей (доходность которого с начала года составляет +73% по сравнению с +18% по индексу S&P 500, график в комментариях) два представителя сектора - Bayer и Pfizer продолжают оставаться глубоко недооцененными (P/E 6,5 - 8,0).

https://finance.yahoo.com/news/wall-street-optimism-pushes-j-213155546.html

11/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Ноябрь, как мы и ожидали, принес позитивные новости не только на внешнеполитическом фронте, но и сильное замедление инфляции (по недельным данным). Это привело к позитивной динамике в акциях (что особенно приятно после того, как октябрьские SDN санкции против Роснефти и Лукойла, казалось, поставили крест на перспективах фондового рынка) и рублевых облигациях. И только валютным инвесторам укрепление рубля, помешало начать подготовку к новогодним праздникам.

Мы сохраняем конструктивный оптимизм, считая, что все классы активов (акции, ОФЗ и валютные облигации) покажут хороший результат на фоне снижения ключевой ставки ЦБ 19 декабря.

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Ноябрь +5,1%
с начала года +6,6%
за год +22,1%

Пай фонда вырос за месяц на +5,1%. Индекс при этом прибавил +6,0% за месяц, с конца декабря индекс вырос на +2,9%. Опережение индекса чуть снизилось до +3,7%.

Источник результата фонда в ноябре:
Отставание фонда от индекса объясняется меньшей долей акций, выигрывающих от прекращения СВО (например, Газпрома), и в некоторой мере валютной позицией. В рэнкинге ПИФов акций Фонд продолжает держаться в верхней десятке по доходности с начала года, и в тройке лидеров за 12 месяцев с результатом +22,1%.

Пессимизм октября продолжился и в первой половине ноября. Индекс акций пытался снизиться до минимумов октября, в том числе на продолжении обвала Лукойла после запрета со стороны Минфина США продать зарубежные активы трейдеру Gunvor. Во второй половине месяца на новостях об обсуждении мирного плана рынок акций развернулся и закрылся на 6% выше.
Состав портфеля акций практически не изменился, мы еще немного сократили вложения в акции Полюса и Норникеля и приобрели акции Транснефти и ДОМ.РФ. Экономическая доля акций близка к 100%. Продолжаем концентрироваться на финансовом секторе, избранных экспортерах и крупных компаниях внутреннего рынка с сильной рыночной долей.

Топ позиции на конец месяца:
1. ВТБ – 9,4% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
2. Новатэк – 9,3% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
3. Лукойл – 9,3% - индексная бумага, крупные дивидендные выплаты в январе;
4. КЦ ИКС5 – 8,9% - сильный рост бизнеса, ожидания крупных дивидендов;
5. ЯНДЕКС – 7,6% - ставка на рост в ИИ и автономных роботах, сильный рост бизнеса.

Ожидания на декабрь
Ноябрь, как мы и ожидали в предыдущем обзоре, принес позитивные новости не только на внешнеполитическом фронте, но и сильное замедление инфляции (по недельным данным). При этом рынок ОФЗ продолжает верить прогнозу ЦБ по средней ставке на следующий год и игнорировать как данные по инфляции, так и сильное укрепление курса рубля, а вслед за ОФЗ и акции торгуются с дивидендными доходностями в 13-15%.
Рано или поздно подобное расхождение между ожиданием и фактом уйдет. Например, как и год назад, финальное заседание ЦБ 19 декабря может принести позитивный сюрприз – мы ожидаем, как минимум, снижение ставки на 50 бп с 16,5% до 16,0%.

Снижение ставки в первую очередь должно подстегнуть акции компаний с крупными регулярными дивидендами (Сбербанк, ДОМ.РФ, Транснефть, Мосбиржа, ИнтерРАО и т.д.), а также быть очень благоприятным для акций ВТБ. Экспортеры (кроме отдельных идей) будут страдать от крепкого или даже очень крепкого рубля.
Продолжаем считать что нужно крепко держаться позиций в лучших акциях и искать возможности для покупки длинных ОФЗ как самой понятной идеи без риска снижения прибылей компании или экономики.

Продолжение в следующем посте

В начало обзора

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Ноябрь -1,9%
с начала года -0,5%
за год -0,1%

$ Ноябрь +0,9%
$ с начала года +27,9%
$ за год +39,8%

Рубль второй месяц подряд сильно укрепился (курс доллара ЦБ снизился на 2,8%, на 31.10.2025 = 80,50, на 28.11.2025 = 78,25). Фонд показал хорошую долларовую доходность (+0,9% за месяц). На фоне укрепления нац. валюты, рублевая стоимость пая снизилась на -1,9%.

⚡️ В ноябре прошло единственное интересное размещение валютных облигаций, в котором мы проучаствовали. Совкомфлот (ААА-рейтинг, гос. компания с отрицательным чистым долгом, редко выходящая на рынок) разместил 4-летний долларовый заем с купонной доходностью 7,55%, максимальной для эмитентов 1 эшелона за последние несколько месяцев. Мы проучаствовали на 9% от активов. На вторичном рынке выпуск подорожал на 0,7% и сохраняет потенциал роста, торгуясь на вторичном рынке с премией по доходности 0,2-0,4% годовых к аналогам (т.е. потенциал роста цены = 0,3% * дюрация 3,4 года = 1%).

⚡️ Наиболее существенной операцией в Фонде стало сокращение валютной позиции с 102% до 90%, которое мы провели с целью аккумулировать ликвидность в рублях для участия в первичной размещении 7-летних юаневых ОФЗ. Средства, вырученные от продажи валютных облигаций были проинвестированы в долгосрочные ОФЗ. После первичного размещения (8 декабря) валютная позиция восстановилась до уровня >100%. Позиция в рублевых ОФЗ на конец ноября составила 19,4%, а после размещения юаневых ОФЗ сокращена до 13%.

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия» (прежнее название "Рублевые сбережения")

Ноябрь +2,4%
с начала года +12,9%
за год +23,8%

Пай Фонда вырос в ноябре на +2,4%. Из-за валютной позиции мы отстали от бенчмарка, выросшего на +3,7% (в т.ч. за счет роста индекса акций на +6,0%, индекса корп. облигаций Мосбиржи на +1,4%).
Хорошая реализация идей в рублевых облигациях и активное управление валютными активами позволили минимизировать отставание от бенчмарка несмотря на увеличение валютной позиции с 36% до 39% от активов Фонда.

В ноябре мы увеличили позицию в ОФЗ с 16,4% до 20%, выбирая торгующиеся с премией к кривой выпуски ОФЗ 26249 (погашение 16.06.2032) и ОФЗ 26252 (погашение 12.10.2033).
⚡️ Выпуск ВТБСУБ2-1 (доля в активах 6%) вырос за месяц на 5% с 74,6% до 78,3% от номинала. Мы сохраняем позицию как одну из лучших идей в сегменте рублевых корпоративных облигаций.

В части валютных активов мы проучаствовали в первичном размещении Совкомфлота $ на 9% от активов, продавая для этого "старые" позиции в других бумагах, а также использовав средства от сокращения акций.

Начав месяц с долей акций в 55%, во второй его половине на росте мы перешли к сокращению позиций в долевых инструментах до чуть больше 51%. Акции в фонде как класс активов принесли немного меньше индекса (+5,6% против 6,0% роста индекса), но внесли положительный вклад в общий результат фонда за счет чуть более высокого веса по сравнению с бенчмарком.
Основное сокращение пришлось на акции Сбербанка (-2%), Полюса (-1%), а также ряд более мелких позиций.

Пятерка крупнейших позиций осталась без изменений - Лукойл, Сбербанк, Новатэк, Икс5 и Яндекс.

Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Что будет с валютными интервенциями ЦБ и курсом доллара в 2026 году?

Валютные интервенции Банка России резко сократятся, начиная с января 2026 года – это факт. Как именно они сократятся? И как это повлияет на валютный курс.

Интервенции
В данный момент ЦБ продает валюту на 14,5 млрд. руб. в день, в которые входят:
1) Зеркалирование финансирования бюджетного дефицита в 2024 году из Фонда Национального состояния (ФНБ) на сумму 1 трлн. 182,4 млрд. руб., равномерно распределенных на весь 2025 год по 4,79 млрд. руб. в день (учитываются только официальные рабочие дни);

2) Зеркалирование чистого инвестирования средств ФНБ в первом полугодии 2025 года в размере 539,3 млрд., равномерно распределенных на второе полугодие 2025 года по 4,15 млрд. руб. в день;

3) Покупки или продажи валюты в рамках дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета. В декабре Минфин ожидает недополучение 123,4 млрд. нефтегазовых доходов, что соответствует дополнительным продажам валюты на 5,6 млрд. руб. в день.

С января 2026 года валютные интервенции поменяются следующим образом:
✔️ Прекратится зеркалирование финансирования бюджетного дефицита, так как в этом году средства ФНБ не используются для покрытия дефицита;

✔️ Зеркалирование чистого инвестирования средств ФНБ во втором полугодии 2025 года может составить 410-430 млрд. руб. или 3,5 млрд. руб. в день.
Как получается эта сумма?
402 млрд. уже было проинвестировано с июля по ноябрь, инвестиции в декабре могут составить ~20 млрд.
Почему так мало? В июле были проведены последние крупные транши: 200 млрд. субординированный депозит ВТБ и 133 млрд. - ВЭБу, после чего инвестиции ФНБ резко сократились до 17,5 млрд. руб. в месяц, причем в ноябре чистые инвестиции оказались отрицательными - погашения облигаций, принадлежащих ФНБ превысили новые траты.

✔️ С учетом снижения цены отсечения нефти с $60 до $59 за баррель, ожидаем, что валютные интервенции, связанные с нефтегазовыми доходами бюджета также обнулятся.
За последние три месяца с сентября по ноябрь 2025 года ЦБ продавал валюту в размере недополученных нефтегазовых доходов Минфина в сумме 48 млрд. руб. (по 740 млн. в день). Рекордная (123,4 млрд. руб. за месяц) декабрьская продажа валюты обусловлена единоразовой корректировкой сумм возмещения в рамках демпфирующей составляющей с учетом изменений законодательства, распространяемых в том числе на правоотношения, возникшие с 1 сентября 2025 года, на сумму 137,6 млрд. руб. Поэтому мы не берем её.

❗️Таким образом, с января 2026 года (точнее с 4-го рабочего дня, или с 16 января) валютные интервенции Банка России сократятся в четыре раза с 14,5 млрд. руб. до 3,5 млрд. руб. в день.

Что будет с валютным курсом?
Так мало валюты Банк России последний раз продавал в сентябре 2024 – январе 2025 года. Это совпало с резким ослаблением рубля до 110 за доллар США.

Сложно сказать, будут ли участники рынка проактивно реагировать на грядущие изменения, либо наученные неудачными попытками играть против рубля, воздержатся, оставив балансировку курса экспортерам и импортерам.

Мы консервативно сохраняем прогноз от 19 февраля 2025 года по ослаблению рубля до 92-100 за доллар, допуская, что его реализация растянется на первый квартал 2026 года.

Дополнительным фактором ослабления рубля является повышение валютных % ставок. Многие аналитики отмечают, что привлекательность рубля снижается по мере снижения ключевой ставки ЦБ. Но мало незамеченным прошло повышение юаневых процентных ставок с практически 0% до ~3%. Сжатие разницы между рублевыми и валютными ставками дает возможность экспортерам вернуться к управлению ликвидностью в валюте.

Курс на конец 2026 года пока сложно спрогнозировать. Но очень вероятно, что вслед за периодом "переукрепления" рубля, создавшего сложности бюджету и большинству крупнейших компаний, последует период слабости национальной валюты. И власти не будут препятствовать росту курса доллара выше 100 рублей.

«Итоги года - с встревоженным пайщиком»

⚡️⚡️⚡️Друзья, в среду проводим вебинар в необычном формате

Вместо традиционного подведения итогов года в фондах Арикапитал мы решили дать возможность одному из наших пайщиков высказаться и задать неудобные вопросы:

⚡️ У меня как пайщика возникают сомнения в правильности стратегии инвестирования в ПИФы? Почему УК не обогнала доходность по депозитам?

⚡️БПИФ Ликвидность принес мне в 2025 году 20,85% годовых. Почему на время волатильности валюты не переложить деньги фондов в более доходные инструменты рынка?

⚡️Открытые ПИФы являются низкомаржинальными для УК. Не является ли это причиной того, что управляющий кидает силы на более перспективные ПИФы, например, "Арикапитал - Река"?

⚡️Какую стратегию по фондам УК планирует в 2026 году? Успех будет опираться только на рост валюты или будут другие инструменты?


Среда, 17 декабря 2025 в 19-30 мск

Участники
Алексей Третьяков, Основатель & Управляющий облигациями УК Арикапитал

Пётр Салтыков, Партнер & Управляющий акциями УК Арикапитал

Наш гость - Игорь Бабкин, предприниматель, автор тг-канала о недвижимости, квалифицированный инвестор и пайщик со стажем 10+ лет



❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется.

Ждем вас по ссылкам 17 декабря в 19-30!

⚡️YouTube трансляция
⚡️ ВКонтакте

Поставьте 👍 если планируете участвовать.

В комментариях можете задать свои неудобные вопросы)

🎄 Наши ожидания от пятничного заседания: ЦБ приподнесет инвесторам «новогодний» подарок. Кому-то опять покажется мало)

В пятницу состоится последнее в этом году заседание Банка России, на котором, по нашему мнению, ключевая ставка будет снижена на 50 бп с 16,5 до 16,0%.

Как мы писали перед предыдущим заседанием (тогда это оказалось неожиданностью для многих), шаг снижения в 0,5% - новая нормальность, которая с большой вероятностью продлится весь 2026 год.

И это будет отличным подарком для всех инвесторов, даже для тех, кто надеется на 1% снижение в эту пятницу.

На самом деле, снижение ставки на 0,5% для инвесторов лучше, чем на 1%!
Почему? Потому, что сильное смягчение наверняка спровоцирует рост спроса, кредитования и добавит в копилку инфляции, которая и так ускорится из-за повышения налогов и тарифов в начале года. А теперь представьте, что будет с рынком ОФЗ, если на февральском заседании ЦБ сделает паузу?

📈 "The Trend is your Friend" - классическое правило Уолл-стрит отражает лучший фон для инвестиций - стабильно растущий тренд (с точки зрения облигаций, стабильное снижение процентной ставки означает рост цен на облигации).
Наблюдаемое в последние недели замедление инфляции создает запас прочности, чтобы пройти временный скачок цен в январе без нарушения тренда, продолжая снижать ставку на каждом заседании по 50 бп.
Если таким образом ключевая ставка опустится до 12% к концу 2026 года, ОФЗ принесут отличный доход инвесторам в следующем году!

Что делаем мы?
Несмотря на небольшие опасения, что участники рынка не совсем адекватно расценят снижение ставки на 50 бп. в эту пятницу, мы держим позиции и не будем пытаться купить дешевле долгосрочные ОФЗ, считая, что цены к концу года будут выше и продолжат рост в начале 2026 года.

⚡️⚡️⚡️Друзья, напоминаем, что сегодня в 19-30 проводим вебинар в необычном формате

Вместо традиционного подведения итогов года в фондах Арикапитал мы решили дать возможность одному из наших пайщиков высказаться и задать неудобные вопросы.

Готовьте ваши вопросы. Ждем вас по ссылкам в конце поста.

⚡️⚡️⚡️В этом году наши читатели прогнозировали изменение ключевой ставки Банка России не хуже (а, пожалуй, намного лучше) большинства экспертов.

Перед всеми заседаниями, на которых регулятор снижал ставку, решение было правильно спрогнозировано большинством, либо оказывалось вторым по популярности ответом.
Так держать! 👏

P.S. Еще есть время проучаствовать в опросе по завтрашнему заседанию, а участникам рынка сверить часы с читателями WWW 😎

6 июня 21% ➡️ 20%
Вариант со снижением ставки на 1% оказался вторым по популярности - выбор трети от давших ответы.

25 июля 20% ➡️ 18%
Подавляющее большинство (65% от давших ответ) правильно спрогнозировали 2% cut

12 сентября 18% ➡️ 17%
Большинство правильно поставило на 1% снижение ставки

24 октября 17% ➡️ 16,5%
Вариант снижения ставки на 0,5% оказался вторым по популярности (28%).

Доходности глобальных облигаций выросли до максимума за 16 лет

Рассчитываемый Bloomberg композитный индекс доходности долгосрочных гособлигаций крупнейших развитых стран (США, Еврозоны, Великобритании, Японии и т.д.) на прошлой неделе достиг максимума с 2009 года. Непосредственная причина падения цен гособлигаций – ожидания окончания цикла снижения ставок в большинстве стран (кроме США). Рынки практически перестали прайсить дальнейшее смягчение монетарной политики ЕЦБ и ставят на скорый рост ставки в Японии. Даже в США, где по-прежнему заложено снижение ставки ФРС примерно на 55 bp в следующем году, доходности длинных бумаг растут.

Ситуация выглядит парадоксальной: доходности длинных гособлигаций практически проигнорировали последний цикл снижения ставок, вернувшись на максимумы последних лет. По нашему мнению, разгадка проста: рынок фокусируется на инфляции выше таргета и фискальных проблемах. Многие ЦБ – в первую очередь ФРС – опоздали с повышением ставок в ответ на инфляционный всплеск после пандемии коронавируса, однако стали быстро их снижать в ответ на улучшение ситуации с инфляцией, хотя инфляция осталась выше таргета. Функция реакции ФРС стала более мягкой, что требует большей премии за риск высокой инфляции в будущем (важно отметить, что речь не непосредственно о breakeven inflation, а о term premium). Фискальное стимулирование экономики через огромные по историческим меркам бюджетные дефициты требует более высоких ставок для поддержания макроэкономической стабильности и непосредственно давит на доходности гособлигаций из-за необходимости размещать много бумаг. Важность фискальных факторов подчеркивает то, что в едва ли не единственной развитой стране без проблем с бюджетом – Швейцарии – ставки уже вернулись к нулю. В последние месяцы также добавился фактор очень больших размещений высокорейтинговых облигаций крупных технологических компания для финансирования проектов в сфере искусственного интеллекта.

В практическом плане мы не рекомендуем инвесторам пытаться ловить дно в длинных гособлигациях топовых стран: структурные факторы их роста слишком сильны и могут сохраниться еще на много лет. Скорее наоборот, мы видим риски очередной волны роста доходностей по аналогии с 2021-2022.

https://finance.yahoo.com/news/global-bond-yields-hit-16-065429217.html

Большое сокращение позиций физ. лиц в валютных фьючерсах в этом году

За неделю общий объем нетто-позиций сократился более чем на $700 млн.
Основная причина - экспирация контрактов 18 декабря. Многие держатели декабрьских фьючерсов решили не переносить позиции, по видимому, устав нести расходы на поддержание длинной валютной позиции (для удержания инвестор должен продать истекающий декабрьский контракт и купить следующий за ним мартовский контракт с убытком 35-40 коп. для юаневых и ~2,3 руб. для долларовых фьючерсов).

В периоды предыдущих экспираций фьючерсных контрактов сокращение валютной позиции физ. лиц также происходило, но в меньших масштабах, порядка $500 млн., после чего "физики" быстро восстанавливали позиции к исходному уровню.

Выход частных инвесторов из валюты в совокупности с рекордными в этом году интервенциями ЦБ и размещением юаневых ОФЗ позволили рублю в декабре укрепиться до максимума с лета 2023 года.

Мы по-прежнему сохраняем краткосрочный прогноз от 19 февраля 2025 года по ослаблению рубля до 92-100 за доллар, допуская, что его реализация растянется на первый квартал 2026 года.

С Новым годом Огненной Лошади: Напутствие для тех, кто в седле.

Дорогие друзья, вот и подходит к концу 2025-й, год нереализовавшихся надежд.
Вступает в свои права 2026-й — год Огненной Лошади.

Хочется верить, это не просто смена цифр, а смена ритма и время больших перемен!

Перемены к чему? Зависит только от нас! Быть может, все что происходит вокруг - лишь накапливающееся давление, которое подтолкнет к внутренним изменениям!

Ветер в ушах, земля уходит из-под копыт. Год зовёт не просто смотреть и ждать, пока кто-то за нас все исправит, а самим принимать смелые решения!

Пусть 2026-й будет для вас годом пути. Годом, после которого вы оглянетесь и поймёте, что были не зрителем, а всадником.

С Новым годом. Держите стремена!