Большое сокращение позиций физ. лиц в валютных фьючерсах в этом году

За неделю общий объем нетто-позиций сократился более чем на $700 млн.
Основная причина - экспирация контрактов 18 декабря. Многие держатели декабрьских фьючерсов решили не переносить позиции, по видимому, устав нести расходы на поддержание длинной валютной позиции (для удержания инвестор должен продать истекающий декабрьский контракт и купить следующий за ним мартовский контракт с убытком 35-40 коп. для юаневых и ~2,3 руб. для долларовых фьючерсов).

В периоды предыдущих экспираций фьючерсных контрактов сокращение валютной позиции физ. лиц также происходило, но в меньших масштабах, порядка $500 млн., после чего "физики" быстро восстанавливали позиции к исходному уровню.

Выход частных инвесторов из валюты в совокупности с рекордными в этом году интервенциями ЦБ и размещением юаневых ОФЗ позволили рублю в декабре укрепиться до максимума с лета 2023 года.

Мы по-прежнему сохраняем краткосрочный прогноз от 19 февраля 2025 года по ослаблению рубля до 92-100 за доллар, допуская, что его реализация растянется на первый квартал 2026 года.

С Новым годом Огненной Лошади: Напутствие для тех, кто в седле.

Дорогие друзья, вот и подходит к концу 2025-й, год нереализовавшихся надежд.
Вступает в свои права 2026-й — год Огненной Лошади.

Хочется верить, это не просто смена цифр, а смена ритма и время больших перемен!

Перемены к чему? Зависит только от нас! Быть может, все что происходит вокруг - лишь накапливающееся давление, которое подтолкнет к внутренним изменениям!

Ветер в ушах, земля уходит из-под копыт. Год зовёт не просто смотреть и ждать, пока кто-то за нас все исправит, а самим принимать смелые решения!

Пусть 2026-й будет для вас годом пути. Годом, после которого вы оглянетесь и поймёте, что были не зрителем, а всадником.

С Новым годом. Держите стремена!

В ответ на действия в Венесуэле Китай может устроить США самый большой в истории крах фондового рынка

Все, что нужно для этого - взять под контроль экспорт чипов TSMC.

TSMC, базирующаяся на Тайване, производит подавляющее большинство самых передовых чипов, контролируя более 90% мирового производства самых современных полупроводников и около 56-70% всего рынка контрактного производства чипов, причем львиная доля мощностей и производства остается именно на острове, хотя компания и расширяется в другие страны, но Тайвань остается ее ключевым хабом. 

Ключевые цифры и факты: 
Доля рынка TSMC: Контрактное производство полупроводников – около 56-70% мирового рынка, причем она лидер.
Доля Тайваня: Более 90% самых передовых чипов производится на Тайване, а в целом на остров приходится более 60% мирового производства.
«Мозг» мировой электроники: Тайвань, в лице TSMC, выпускает чипы для Apple, Nvidia, AMD, Qualcomm, делая остров критически важным в глобальной цепочке поставок.
Концентрация производства: Несмотря на строительство заводов в США (Аризона), основная масса мощностей и передовых технологий остаётся на Тайване, где сосредоточено производство самых «тонких» (2-нм) чипов. 

В конце 2025 года Китай провел учения по отработке блокады портов Тайваня.

В отличие от полномасштабного военного вторжения, чреватого жертвами, разрывом отношений с западными странами и экономически разрушительного, установление контроля над поставкой чипов из Тайваня позволит Китаю упрочить мировое лидерство в разработке ИИ, использовать возможности реэкспорта чипов как «пряник» в переговорах с западными странами, чтобы не просто получить контроль над островом, но и признание этого другими странами.

Приостановка поставок чипов из Тайваня нарушает производство продукции Nvidia, Apple, AMD, все планы по строительству дата-центров.
В случае полной остановки фондовый индекс S&P 500 может потерять 90% своей капитализации, что поставит США в уязвимое положение стороны, вынужденной договариваться, чтобы возобновить поставки.

Потери Китая от замены дешевой венесуэльской нефти просто несравнимы с выгодой от того, что США создали прецедент, показав всему миру «как можно».

Похоже, что 2026-й действительно окажется одним из самых турбулентных для фондового рынка годом в XXI веке.

Инвестиции в искусственный интеллект могут разогнать инфляцию

Инфляция – сильно недооцененный риск для глобальных рынков в этом году. Масштабные инвестиции технологических компаний в дата-центры и другую инфраструктуру для искусственного интеллекта (AI) могут создать дополнительное инфляционное давление в экономике США, которая уже перестимулирована за счет огромного дефицита бюджета и относительно мягкой монетарной политики. Крупные технологические фирмы в 2025 году заняли рекордные суммы для финансирования проектов по AI через долговое финансирование, что отражает структурный сдвиг — компании тратят не только свои средства, но и привлекают значительные кредиты для конкуренции в AI-гонке. Раньше крупнейшие технологические компании обычно не имели существенного чистого долга: их денежные потоки настолько хороши, что они не видели смысла занимать. AI все изменил: необходимость огромных инвестиций в дата-центры и боязнь проиграть конкурентам заставили топовые технологические компании радикально изменить свою финансовую политику и начать использовать долговое финансирование. Учитывая масштаб этих компаний, такое изменение должно иметь макроэкономический эффект.

В 2025 рост капитальных расходов для AI только начался и еще не вызвал перенапряжение производственных цепочек. Кроме того, введение пошлин и небольшое замедление экономической активности в США вне технологического сектора в значительной степени нивелировали рост инвестиций в AI. В 2026 эффект от капитальных затрат для AI будет проявляться в полной мере, увеличивая экономическую активность и инфляционное давление, а также, возможно, вызывая дефициты в цепочках поставок, энергетике и другой инфраструктуре.

В практическом плане все это означает негативное отношение к длинным облигациям развитых стран и позитивный взгляд на сырьевые товары.

https://finance.yahoo.com/news/analysis-ai-driven-inflation-2026s-060212201.html

❄️ Вместе с праздниками заканчиваем наш новогодний опрос и ждём до конца дня ваши прогнозы основных финансовых индикаторов!

Как изменятся в 2026 году:
💵 Курс доллара

📈 Индекс акций Мосбиржи

🧾Доходность ОФЗ

🛢️ Цены на нефть?

Почему на самом деле растут в цене золото, палладий и другие металлы?

За первую неделю 2026 года никель взлетел на 20% и пазл сложился окончательно.

Большинство сми ошибаются, называя причинами роста золота и серебра опасения по поводу инфляции, независимости ФРС и т. п.

Для того, чтобы понять настоящую причину ралли в металлах, стоит обратить внимание на некоторые особенности:

1) растут в цене все металлы, которые легко транспортируются и хранятся. В первую очередь, серебро (x3 с начала 2025 года), платина (+152%), палладий (+105%), золото (+75%), т. е. самые дорогие металлы, у которых максимально низкие удельные затраты на перевозку и хранение по отношению к весу и объему. Во вторую очередь, подорожали промышленные металлы: медь (+48%), алюминий (+23%), никель (+16%).
Большинство других видов сырья: нефть, железная руда, пшеница и т. д. не демонстрируют роста. Многие сельхоз. commodities даже подешевели за данный период.

2) непосредственно обозреваемые через breakeven rates (разница между доходностью обычных и реальной доходностью инфляционных гос. облигаций) инфляционные ожидания остаются стабильными. Например, 5-летний US Breakeven rate с начала 2025 года снизился с 2,4% до 2,36%. Т.е. глобальные инвесторы на горизонте 5-10 лет не ожидают от долларовой инфляции ничего особенного. Для сравнения, в марте 2022 года ожидания 5-летней инфляции доходили до 3,7%.

3) Value stocks (телекомы, фармацевтика, производство товаров массового потребления) остаются дешевыми. В рамках нашего аналитического портфеля глобальных акций мы обращали внимание на то, как аномально дешево выглядят акции таких компаний как, например, Verizon (крупнейший американский телекоммуникационный оператор торгуется с P/E = 8,5% и дивидендной доходностью 6,8%).

Иными словами, для обычного институционального инвестора, работающего на глобальном финансовом рынке, есть масса возможностей защититься от возможной будущей инфляции гораздо лучших, чем скупка металлов.

Единственное рациональное объяснение (если вы считаете, что есть другие, поделитесь в комментариях) такой разнонаправленной динамики различных активов - опасение не просто за судьбу долларовых сбережений, а любых активов, находящихся в глобальной инфраструктуре финансовых рынков.

В этой логике инвестор, скупающий сейчас физическое золото по цене >$4000 за унцию, действует правильно даже с учетом того, что потом золото упадёт до $2-3 тыс., потому лучше потерять половину, чем всё.

❗️В мире есть только один такой инвестор, понятно, о ком речь. Ускорение в последнее время ценового роста металлов, на мой взгляд, говорит о том, что Китай готовится к определенным действиям, в результате которых его международные валютные резервы будут заблокированы.

Всем остальным инвесторам стоит задуматься как раз о том, чтобы избавляться от переоцененных драг. металлов в пользу акций стоимости или инфляционных облигаций.

Фармацевтический сектор ждут большие потрясения

На Bloomberg вышла интересная статья о том, что в 2026 году начинает заканчиваться патентная защита на семаглутид.

Это лекарственное средство для лечения диабета. Оно имитирует гормон GLP-1, замедляющий опорожнение желудка, снижающий аппетит и повышающий чувство сытости. Благодаря этому препарат оказался эффективен для лечения ожирения и снижения веса.

Почему это важно для отрасли, инвесторов и даже рядовых потребителей, нас с вами?

8 лет назад датская компания Novo Nordisk представила Ozempic в США как препарат для лечения диабета. В какой-то момент обнаружилось, что он очень эффективен в снижении лишнего веса и в этом качестве стал стремительно набирать популярность.
Novo Nordisk вывела на рынок дополнительный препарат Wegovy с той же молекулой, но уже специально предназначенный для снижения веса.

Вслед за Novo Nordisk американская компания Ely Lilly запатентовала свою пару препаратов Mounjaro и Zepbound, содержащую другую молекулу - тирзепатид, также имитирующую работу GLP-1 и оказавшуюся ещё более эффективной.

Обе компании создали с нуля мномиллиардный рынок, на котором действуют фактически как монополисты без реальной ценовой конкуренции.
Спрос настолько большой, что одно время Novo Nordisk не справлялась с производством. За последние пять лет и Novo Nordisk, и Eli Lilly удвоили продажи (в то время как большинство big pharma стагнировали). В конце 2025 года Eli Lilly стала первой фармацевтической компанией с рыночной капитализацией >$1 трлн.

Мировой рынок агонистов GLP-1 оценивался в $70 млрд в 2025 году и, по прогнозам, достигнет более $200 млрд к 2033 году. В США каждый пятый взрослый житель пробовал один из препаратов хотя бы раз, а каждый восьмой принимает их постоянно.

Что поменяется в 2026 году?
В этом году заканчивается патентная защита на семаглутид в Бразилии, Китае, Индии и Канаде. Это позволяет производителям лекарств дженериков начать регистрацию своих лекарств с аналогичным веществом.

Хотя на ключевых рынках США и ЕС патенты будут действовать ещё несколько лет, дженерики начнут захватывать самые густонаселенные страны Индию и Китай.

Другая проблема для Novo Nordisk и Eli Lilly - удержание высоких цен. В США годовой курс приема Wegovy/Zepbound стоит $12-16 тыс.

По мнению аналитиков, индийские и китайские дженерики будут обходиться в $40-50 в месяц, т. е. в десятки раз дешевле.

При такой разнице производителям брендированных лекарств будет сложно защитить рынки от теневого импорта.

Для производителей дженериков очень привлекательно выглядит Канада, куда не сложно добраться из США, а в некоторых штатах (например, во Флориде) даже разрешен импорт канадских лекарств.

Что делать инвесторам?
Мы отмечали, что в фармацевтическом секторе есть интересные идеи и лучше делать ставку на недооцененные компании, вроде Pfizer или Merck, которые тоже могут в какой то момент представить свои версии препаратов от ожирения (в наш аналитический портфель Топ-5 входят Bayer и Pfizer).

Рост акций Bayer за последний год более чем на 100% побуждает заменить эту некогда самую недооцененную крупную транснациональную компанию на Viatris, одного из мировых лидеров по производству дженериков.

Более подробно о Viatris в следующем посте.

Помимо непосредственно фармацевтического сектора, изменения могут вызвать тектонические сдвиги в структуре мирового потребления, о чем мы начали говорить ещё в 2023 году.

Уже установленный факт - препараты GLP-1 помимо снижения аппетита снижают тягу к спиртному, и их распространение считается одним из факторов сокращения глобальных продаж алкоголя.

Когда 1 млрд. жителей Земли, страдающих сейчас от избыточного веса, начнут решать свою проблему, это может в прямом смысле уменьшить глобальное потребление всего, и в первую очередь потребление вкусных, но вредных снеков, газировки и сладостей.
Если бы олигополия Novo Nordisk/Eli Lilly продолжала бы существовать, процесс занял бы десятилетия, но с выходом конкурентов-дженериков изменения глобального потребления могут начать ощущаться через считанные годы.

Инвестиционная идея №14 на глобальном рынке – акции Viatris

В предыдущем посте мы затронули тему больших изменений, грядущих в фармацевтическом секторе в связи с окончанием патентной защиты семаглутида.

Перед производителями лекарств дженериков открывается огромный рынок препаратов для борьбы с ожирением.

На кого поставить?
Индийские и китайские производители дженериков выведут свои продукты уже в этом году, но выглядят дорого, мало понятны и имеют мало шансов занять наиболее коммерчески привлекательные рынки развитых стран.

Западные производители отстают в разработке своих препаратов и вынуждены ждать еще несколько лет, прежде чем смогут начать продажи в США и ЕС.

Тем не менее, в январе 2026 для них открывается первый такой рынок - Канада, второй в мире по объему продаж.

Выбор Viatris объясняется привлекательностью акций, которые стоило бы включить в портфель независимо от перспектив выхода на рынок препаратов от ожирения.

Что из себя представляет Viatris?

Крупнейший американский производитель дженериков был образован в 2020 году путем слияния Mylon (№2 в секторе) и Upjohn, legacy-подразделения Pfizer.

Viatris известна производством знаковых брендов, таких как Lipitor (Липитор), Viagra (Виагра), Norvasc (Норваск), Celebrex (Целебрекс), Zoloft (Золовт), Xanax (Ксанакс) и EpiPen (ЭпиПен).

Годовая выручка - $14 млрд.
Adjusted EBITDA -$4,1 млрд.
Чистая прибыль - $700 млн.
Free cash flow - $2,2 млрд.
Рыночная капитализация $14,6 млрд.


При выделении из Pfizer Upjohn унаследовал большой долг, на обслуживание которого Viatris тратит существенную часть прибыли.
С пикового уровня на конец 2020 года - $26 млрд., долг был сокращен до $14,7 млрд. Компания ставит задачу сократить Net debt / EBITDA до 2,8-3,2 с текущего уровня 3,4.

Достижение целевого уровня долга позволит увеличить отчисления акционерам. Но и в текущем положении Viatris выплачивает достаточно много >$1 млрд. в год через дивиденды и выкуп акций.

Главный фактор в пользу включения Viatris в портфель Топ-5 именно сейчас -
сочетание одного из самых низких P/E = 5,3 (прогнозный EPS в 2026 году = $2,4-2,5 при цене акций = $12,9) с перспективой перехода в этом году к росту после нескольких лет сокращения выручки.

Viatris заменяет в портфеле Топ-5 Bayer, который после более чем 100% роста за последний год перестал быть недооцененным.

Производители сланцевой нефти начинают реагировать на низкие цены

Continental Resources, крупная американская сланцевая компания, впервые за 30 лет осталась без буровых вышек в Bakken, одном из крупнейших месторождений сланцевой нефти. В то время как основное сланцевое месторождение – Permian – прибыльно даже при текущих ценах, остальные – Bakken, Eagle Ford и т.д. – требуют более высоких расходов на добычу и перестают быть конкурентоспособными в текущих условиях.

“This will be the first time in over 30 years that Harold Hamm has not had an operation with drilling rigs in North Dakota,” Hamm told Bloomberg in a recent interview. “There’s no need to drill it when margins are basically gone.” – сказал основатель Continental Resources.

По-видимому, добыча сланцевой нефти достигла пика и при текущих ценах будет скорее сокращаться, чем расти. На наш взгляд, это делает текущую ситуацию на рынке нефти очень асимметричной: потенциал снижения цен минимален, зато возможности их роста в случае выпадения части предложения могут быть огромны. По сравнению с прошлым, в мире осталось мало свободных мощностей, поэтому сильно нарастить добычу в короткие сроки почти невозможно. Если дойдет до реальной потери существенной части предложения нефти (например, из-за ситуации в Иране или атак Украины по РФ), то увеличение цен будет остановлено только за счет разрушения спроса, что требует уровней сильно выше $100 за баррель.

Интересно, что на этой неделе аналитики Citigroup, которые длительное время были медведями по нефти, повысили 3-месячный прогноз по Brent до $70, что выше спота, аргументируя это необходимостью риск-премии за геополитические риски.

Бычий рынок в сырье, который начался с золота, уже расширился на серебро, медь и другие металлы. Не будет ли нефть следующей?

https://energynewsbeat.co/harold-hamm-says-there-is-no-need-to-drill-at-58-per-barrel/

12/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц и год

2025-й оказался неоднозначным годом. Можно сказать, что он пал жертвой завышенных ожиданий, которые сам же породил. Если вспомнить ситуацию конца 2024 года, когда настроения были ниже плинтуса, война казалась бесконечной, а от Банка России ожидали повышения ставки до 25%, то всё оказалось не так уж и плохо.
ЦБ снизил ставку с 21% до 16%, переговоры худо-бедно начались, не случилось ни волны дефолтов, ни каких-то иных катаклизмов в экономике. Что же не так?

Главная проблема - второй год подряд депозиты обогнали по доходности большинство активных стратегий. И дело даже не в том, на сколько (в некоторых случаях разница не существенна, а отдельные управляющие, в том числе наши фонды, принесли доходность выше депозитной), а в том, что когда абсолютно пассивная, безрисковая модель инвестирования дает сопоставимые результаты с активной работой, требующей массы усилий и принятия рисков, возникает чувство несправедливости. Такое, как, например, в школе, когда учитель просит сделать уборку в классе и уходит. Кто-то моет пол, кто-то начинает валять дурака, а учитель, войдя в прибранный класс, ставит всем по пятерке.

Примерно с таким ощущением мы прошли этот год. Доходность во всех фондах - положительная и существенно выше бенчмарков. Но ниже наших ожиданий (в плане рублевой доходности, с валютной всё в порядке!) и непропорциональна затраченным усилиям (например, в 2025 году мы проучаствовали в рекордном количестве первичных размещений облигаций, и в целом оборачиваемость активов была рекордной).

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Декабрь +4,5%
2025 год +11,4%

Фонд завершил год на позитивной ноте! В декабре хороший плюс принесла крупная позиция в акциях X5. Также нам удалось вовремя вернуться к опережающей доле в Нор. Никеле и Полюсе.
Годовой результат составил +11,4%, на 4,9% больше чем бенчмарк (индекс полной доходности акций Мосбиржи).

В 2026-й год входим с позицией в акциях, близкой к 100%. Продолжаем концентрироваться на финансовом секторе, избранных экспортерах и крупных компаниях внутреннего рынка с сильной рыночной долей, также заняли приличную позицию в Полюсе и Норникеле на ралли производимых ими металлов.

По акциям наше мнение в целом с прошлого года осталось без изменений, ожидаемое снижение ставки должно подстегнуть акции компаний с крупными регулярными дивидендами (Сбербанк, ДОМ.РФ, Транснефть, Мосбиржа, ИнтерРАО и т.д.), а также быть очень благоприятным для акций ВТБ. Удержание позиций в лучших акциях позволит получить отличную доходность по итогам года, но старт «ралли» сильно зависит от решений ЦБ по ставкам.

Как мы писали еще перед декабрьским заседанием ЦБ, не стоит расстраиваться тому, что ЦБ не снизит ставку сразу на 100 б.п. Регулятор создал запас для того, чтобы иметь возможность плавно снижать ставку на каждом заседании в течение 2026 года. Этого взгляда мы и придерживаемся, и надеемся, что фондовый рынок начнет оживать по мере того, как его участники проникнутся осознанием того, что баланс привлекательности медленно, но верно перемещается из депозитов/инструментов денежного рынка в более рискованные активы.


Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Декабрь +2,4%
2025 год +2,0%
$ Декабрь +3,5%
$ 2025 год +32,3%

В 2025-м году Фонд заработал рекордную валютную доходность +32,3% годовых в долл. США. В год мы вошли со спекулятивной позицией в рублевых активах = 32%. По мере укрепления рубля мы фиксировали прибыль и полностью вернулись в валюту в апреле.
С апреля по декабрь, уже находясь на 100% в валюте, Фонд заработал +10,3% в долл. (13,8% в годовом выражении) за счет реализации инвест. идей и активного участия в первичных размещениях.
За год Фонд проучаствовал в почти 30 первичных размещениях, самым успешным из которых стала покупка ОФЗ 33 CNY на 17% от активов (выпуск вырос со 100% до 105,1% от номинала). Самой успешной инвест. идеей на вторичном выпуске стал выпуск вечных облигаций ВТБСУБТ1-1, подорожавший на 74% (с 39,8% до 69% от номинала).

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия»
Декабрь +4,35%
2025 год +17,8%

Фонд по итогам года показал хорошую доходность +17,8% годовых несмотря на то, что ожидаемый нами рост валютных курсов так и не произошел.

В рублевых облигациях Фонд заработал +33,9% годовых. Самой успешной инвестицией стал выпуск ВТБСУБ2-1, подорожавший за год на 49% (с 55% до 82% от номинала) + купон. Мы считаем его интересной долгосрочной инвестицией и в конце года даже увеличили позицию до 7,3% от активов. В апреле по выпуску call опцион, и эмитент должен либо выкупить его по 100% от номинала, либо повысить ставку купона в район 17% (исходя из текущей доходности 5-летних ОФЗ), после чего он начнет торговаться с фиксированной доходностью к погашению 02.04.2031 >23% годовых.
Также в конце 2025 года мы нарастили позицию в долгосрочных ОФЗ до 14% от активов, рассчитывая на снижение ключевой ставки в течение 2026 года с 16% до 12% с аналогичным снижением доходности по долгосрочным ОФЗ.

Благодаря реализации инвест. идей и активному участию в первичных размещениях валютная позиция Фонда не стала гирей, а принесла весомые 28,6% (и даже с учетом убытка по фьючерсам +20,1% годовых). Самой доходной инвестицией стало участие в начале декабря в дебютном размещении юаневых ОФЗ, выпуск ОФЗ 33 CNY (доля в Фонде = 8% от активов) подорожал с 100% до 105,16%. В целом за 2025 год мы проучаствовали почти в 30 первичных размещениях валютных облигаций.
В 2026-й год мы перешли с валютной позицией (с учетом фьючерсов) = 43% от активов. На наш взгляд, это адекватный объем, чтобы и не расстраиваться, что мало купили, если $ резко вырастет (что может произойти в любой момент, как только власти поменяют режим валютных интервенций), и добавить, если увеличение интервенций в рамках бюджетного правила Минфина приведет к дальнейшему переукреплению рубля.

Годовой результат в акциях составил примерно 12% годовых, существенно опередив индекс. В первые два месяца на росте акции даже немного отставали от индекса, но с конца февраля по конец года дали больше 2% при падении рынка на 8%. Основную прибыль принесли акции Полюса и Норникеля, а также компании внутренних секторов (Сбербанк, Транснефть, Икс5 и Яндекс).
В декабре результат по акциям составил +5,4% против +3,5% прироста индекса полной доходности, то есть был сильно лучше бенчмарка.
Все это позволило паю опередить бенчмарк на 1%.
В новый год мы вошли с долей в акциях практически ровно в 50%.


Благодарим наших клиентов за доверие и терпение, и надеемся, что 2026-й год будет более справедливым)))