Как, по вашему мнению, отразится встреча Путина с Трампом на российском фондовом рынке?
Final Results
33%
🚀 Позитивно, индекс Мосбиржи закрепится выше 3000 пунктов
28%
🤷♂️ особенно не повлияет, рынок продолжит жить своей жизнью
15%
📉 негативно, индекс Мосбиржи вернётся к 2750 (уровень до новости о саммите)
25%
Хочу посмотреть ответы
🤔4
Инфляционные ожидания инвесторов упали до минимума с 2020 года.
Сегодняшняя новость о росте инфляционных ожиданий населения с 13% до 13,5% стала одной из причин коррекции на рынке ОФЗ.
На этом фоне стоит обратить внимание, что за последний месяц рыночный индикатор инфляционных ожиданий – 3Y Breakeven rate резко снизился до минимума с середины 2020 года. 12 августа он опускался ниже 3% годовых.
Что такое breakeven rate?
Breakeven Rate (BEI) — это рыночный индикатор того, какую инфляцию в среднем ожидают участники рынка на определенный срок (2, 5, 10 лет), определяемый как разница между номинальной доходностью обычных и реальной доходностью инфляционных государственных облигаций с одинаковым сроком до погашения.
Например, доходность номинальных ОФЗ серии 26212 с погашением в начале 2028 года ~ 13% годовых. Реальная доходность по инфляционному выпуску ОФЗ 52002 ~10%. Держатели инфляционных выпусков помимо реальной доходности получают инфляционную индексацию. Если средняя инфляция до 2028 года окажется выше 3%, то совокупный доход держателей инфляционной серии окажется выше 13% годовых, т.е. больше чем по фиксированным ОФЗ, если ниже – то наоборот.
В отличие от индикаторов будущей инфляции, полученных путем опросов населения или аналитиков, за Breakeven rate стоят реальные деньги, вложенные участниками рынка.
Если, допустим, инвесторы прогнозируют, что среднегодовая инфляция в следующие 3 года составит 13%, то купив сейчас инфляционный выпуск ОФЗ, они заработают 23% годовых – больше, чем по высокорискованным корпоративным облигациям. При серьезности прогноза такой инфляции, спрос на инфляционные ОФЗ поднял бы на них цены и опустил бы реальные доходности до уровня, сравнимого с обычными ОФЗ.
Так работает механизм определения breakevem rate на развитых рынках, таких как в США. Где также инвесторам достпуны и более сложные стратегии. Например, можно сделать инфляционный своп, как страховку от более высокой инфляции, чем заложенной в ценах облигаций, или наоборот, спекулятивную ставку.
Что делаем мы?
Снижение BEI до 3-4%, возвращает привлекательность инфляционным ОФЗ. Практически, при любом сценарии на горизонте 1-2 года они окажутся лучше номинальных ОФЗ. Если инфляция действительно замедлится до 3-4%, и Банк России продолжит снижение ставки в соответствие с текущими ожиданиями рыночных участников (которые нам кажутся слишком оптимистичными), то итоговая доходность у инфляционных и фиксированных ОФЗ будет одинаковой.
Если средняя инфляция в следующие 3-5 лет окажется не 3-4%, а, например, 7% годовых, то инфляционные ОФЗ принесут доходность на 3-4% годовых больше, чем обычные.
Независимо, от того, какой будет будущая инфляция, как мы неоднократно подчеркивали, ключевая ставка, превышающая инфляцию на 10% - аномалия, которая не может продолжаться вечно. В любом случае регулятор будет вынужден реагировать на охлаждение экономики и снижать ставку хотя бы до уровня «инфляция +4-5%». Поэтому, при всей малой вероятности не исключен экстремальный сценарий, когда инфляция разгонится до 10%, а ключевая ставка будет 14-15%. В таком сценарии обычные ОФЗ подвергнутся распродаже, а инфляционные ОФЗ, наоборот, вырастут.
В наших фондах мы приступили увеличению позиций в инфляционных выпусках, предпочитая 5-7 летние выпуски с погашением в 2030-2032гг.
Сегодняшняя новость о росте инфляционных ожиданий населения с 13% до 13,5% стала одной из причин коррекции на рынке ОФЗ.
На этом фоне стоит обратить внимание, что за последний месяц рыночный индикатор инфляционных ожиданий – 3Y Breakeven rate резко снизился до минимума с середины 2020 года. 12 августа он опускался ниже 3% годовых.
Что такое breakeven rate?
Breakeven Rate (BEI) — это рыночный индикатор того, какую инфляцию в среднем ожидают участники рынка на определенный срок (2, 5, 10 лет), определяемый как разница между номинальной доходностью обычных и реальной доходностью инфляционных государственных облигаций с одинаковым сроком до погашения.
Например, доходность номинальных ОФЗ серии 26212 с погашением в начале 2028 года ~ 13% годовых. Реальная доходность по инфляционному выпуску ОФЗ 52002 ~10%. Держатели инфляционных выпусков помимо реальной доходности получают инфляционную индексацию. Если средняя инфляция до 2028 года окажется выше 3%, то совокупный доход держателей инфляционной серии окажется выше 13% годовых, т.е. больше чем по фиксированным ОФЗ, если ниже – то наоборот.
В отличие от индикаторов будущей инфляции, полученных путем опросов населения или аналитиков, за Breakeven rate стоят реальные деньги, вложенные участниками рынка.
Если, допустим, инвесторы прогнозируют, что среднегодовая инфляция в следующие 3 года составит 13%, то купив сейчас инфляционный выпуск ОФЗ, они заработают 23% годовых – больше, чем по высокорискованным корпоративным облигациям. При серьезности прогноза такой инфляции, спрос на инфляционные ОФЗ поднял бы на них цены и опустил бы реальные доходности до уровня, сравнимого с обычными ОФЗ.
Так работает механизм определения breakevem rate на развитых рынках, таких как в США. Где также инвесторам достпуны и более сложные стратегии. Например, можно сделать инфляционный своп, как страховку от более высокой инфляции, чем заложенной в ценах облигаций, или наоборот, спекулятивную ставку.
Что делаем мы?
Снижение BEI до 3-4%, возвращает привлекательность инфляционным ОФЗ. Практически, при любом сценарии на горизонте 1-2 года они окажутся лучше номинальных ОФЗ. Если инфляция действительно замедлится до 3-4%, и Банк России продолжит снижение ставки в соответствие с текущими ожиданиями рыночных участников (которые нам кажутся слишком оптимистичными), то итоговая доходность у инфляционных и фиксированных ОФЗ будет одинаковой.
Если средняя инфляция в следующие 3-5 лет окажется не 3-4%, а, например, 7% годовых, то инфляционные ОФЗ принесут доходность на 3-4% годовых больше, чем обычные.
Независимо, от того, какой будет будущая инфляция, как мы неоднократно подчеркивали, ключевая ставка, превышающая инфляцию на 10% - аномалия, которая не может продолжаться вечно. В любом случае регулятор будет вынужден реагировать на охлаждение экономики и снижать ставку хотя бы до уровня «инфляция +4-5%». Поэтому, при всей малой вероятности не исключен экстремальный сценарий, когда инфляция разгонится до 10%, а ключевая ставка будет 14-15%. В таком сценарии обычные ОФЗ подвергнутся распродаже, а инфляционные ОФЗ, наоборот, вырастут.
В наших фондах мы приступили увеличению позиций в инфляционных выпусках, предпочитая 5-7 летние выпуски с погашением в 2030-2032гг.
👍66🤔18👎2
Пауэлл дал зеленый свет для роста рынков – и инфляции?
В пятницу глобальные рынки резко выросли после выступления главы ФРС США Джерома Пауэлла: на ежегодной конференции в Джексон-Хоул он подтвердил готовность начать в сентябре новый раунд снижения ставки, несмотря на полную занятость, инфляцию немного выше таргета и не до конца понятный эффект от пошлин Трампа. ФРС считает, что риски для рынка труда важнее, чем ситуация с инфляцией, хотя и не очень понятно, за счет чего она должна вернуться к таргету 2% (в терминах ценового индекса PCE). Возможно, ФРС побаивается давления со стороны Трампа, требующего снижения ставок, и считает небольшие уступки меньшим злом, чем длительную борьбу с администрацией президента. Впрочем, ФРС следует за Банком Англии и ЕЦБ, которые держат более низкие реальные ставки и без политического давления: высокий госдолг в развитых странах заставляет центральные банки быть более толерантными к инфляции. В UK инфляция выше, чем в США, а ставка ЦБ - немного ниже. В Еврозоне инфляция лишь немного ниже, чем в США, а ставка ЕЦБ - намного меньше.
Рынкам очень понравилось расслабленное отношение ФРС к инфляции: в пятницу акции и облигации выросли, доллар упал. Проблема в том, что в среднесрочной перспективе это, скорее всего, приведет к увеличению инфляции, которая и так выше таргета: масштабное фискальное стимулирование экономики за счет огромного дефицита бюджета продолжается, а рецессии пока не видно. Инвесторам можно рекомендовать покупать активы, защищающие от глобальной инфляции: в первую очередь, сырье и акции сырьевых компаний. В средне- и долгосрочном плане повышенная инфляция также негативна для курса доллара по отношению к основным мировым валютам.
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20250822a.htm
В пятницу глобальные рынки резко выросли после выступления главы ФРС США Джерома Пауэлла: на ежегодной конференции в Джексон-Хоул он подтвердил готовность начать в сентябре новый раунд снижения ставки, несмотря на полную занятость, инфляцию немного выше таргета и не до конца понятный эффект от пошлин Трампа. ФРС считает, что риски для рынка труда важнее, чем ситуация с инфляцией, хотя и не очень понятно, за счет чего она должна вернуться к таргету 2% (в терминах ценового индекса PCE). Возможно, ФРС побаивается давления со стороны Трампа, требующего снижения ставок, и считает небольшие уступки меньшим злом, чем длительную борьбу с администрацией президента. Впрочем, ФРС следует за Банком Англии и ЕЦБ, которые держат более низкие реальные ставки и без политического давления: высокий госдолг в развитых странах заставляет центральные банки быть более толерантными к инфляции. В UK инфляция выше, чем в США, а ставка ЦБ - немного ниже. В Еврозоне инфляция лишь немного ниже, чем в США, а ставка ЕЦБ - намного меньше.
Overall, while the labor market appears to be in balance, it is a curious kind of balance that results from a marked slowing in both the supply of and demand for workers. This unusual situation suggests that downside risks to employment are rising…
Turning to inflation, higher tariffs have begun to push up prices in some categories of goods. Estimates based on the latest available data indicate that total PCE prices rose 2.6 percent over the 12 months ending in July. Excluding the volatile food and energy categories, core PCE prices rose 2.9 percent, above their level a year ago. Within core, prices of goods increased 1.1 percent over the past 12 months, a notable shift from the modest decline seen over the course of 2024. In contrast, housing services inflation remains on a downward trend, and nonhousing services inflation is still running at a level a bit above what has been historically consistent with 2 percent inflation…
Рынкам очень понравилось расслабленное отношение ФРС к инфляции: в пятницу акции и облигации выросли, доллар упал. Проблема в том, что в среднесрочной перспективе это, скорее всего, приведет к увеличению инфляции, которая и так выше таргета: масштабное фискальное стимулирование экономики за счет огромного дефицита бюджета продолжается, а рецессии пока не видно. Инвесторам можно рекомендовать покупать активы, защищающие от глобальной инфляции: в первую очередь, сырье и акции сырьевых компаний. В средне- и долгосрочном плане повышенная инфляция также негативна для курса доллара по отношению к основным мировым валютам.
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20250822a.htm
Board of Governors of the Federal Reserve System
Speech by Chair Powell on the economic outlook and framework review
slide 1 Over the course of this year, the U.S. economy has shown resilience in a context of sweeping changes in economic policy. In terms of the Fed's dua
👍38
Участники рынка настолько поверили в снижение ставки на 2% на ближайшем заседании Банка России 12 сентября, что, похоже, его не будет.
✔️ Максимальная ставка по банковским вкладам с начала июля по вторую декаду августа снизилась с 17,9% до 15,85%. Это уровень июня прошлого года, когда ставка ЦБ была 16%.
✔️Доходность корпоративных облигаций, входящих в индекс Cbonds CBI IG снизилась с 16,7% до 14,8%, минимума с мая 2024 года.
✔️ MMI отмечает ускорение кредитования практически во всех сегментах: корпоративные кредиты, ипотека, автокредиты.
Таким образом, хотя ключевая ставка пока остается на уровне 18%, для заемщиков условия уже соответствуют 16% или ниже. И дальнейшее снижение КС будет означать слишком быстрое смягчение.
❗️Скорее всего, Банк России 12 сентября ограничится снижением на 1% с 18% до 17% и постарается умерить пыл инвесторов, чтобы привести их ожидания к собственному прогнозу ставки – 15-16% на конец 2025 года.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
www.cbr.ru
Динамика максимальной процентной ставки (по вкладам в российских рублях) десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший…
👍70🤔27👎5
Юань по отношению к доллару укрепился до максимума года. Что будет дальше с китайской валютой?
Юань, наконец, присоединился к глобальному тренду укрепления основных валют относительно доллара США и в последние дни начал заметно прибавлять.
Сегодня на глобальном рынке курс USD/CNH достиг 7,12 – максимума с ноября 2024 года.
Что происходит?
Если рассмотреть динамику рыночного курса USD/CNH и официального фиксинга Народного Банка Китая, то можно заметить, что в середине апреля произошло интересное событие – рыночный курс юаня упал до 7,42 – исторического минимума, но официальный курс не только не ослаб, но наоборот, начал плавно укрепляться.
В ответ на объявление Трампом торговых пошлин доллар девальвировался по отношению к евро и другим валютам. Получилось, что юань, оставаясь привязанным к доллару, также ослаб к евро и азиатским валютам.
Участники рынка в апреле ошибочно отреагировали на решения Трампа, подумав, что Китай в ответ девальвирует юань. Но китайские власти не поддались на соблазн таким путем компенсировать убытки своим экспортерам, отдав приоритет стабильности валюты и сохранению отношений с торговыми партнерами (многие из которых разделяют озабоченность штатов дефицитом в торговле с Китаем и оказались бы недовольны дополнительным ослаблением). Чтобы восстановить статус-кво, они начали плавно увеличивать официальный курс юаня, продолжая это делать по настоящий момент.
Мы, кстати, еще в марте говорили о том, что
Как сильно может укрепиться юань?
На фоне ухудшения отношений с США Евросоюз становится с большим отрывом крупнейшим внешнеторговым партнером Китая, поэтому большую важность приобретает курс юаня к евро, а не к доллару.
❗️Вероятной целью управляемой ревальвации юаня выглядит средний курс за последние два года, а именно EUR/CNH = 7,90.
С точки зрения доллара при EUR/USD = 1,1675, это означает курс USD/CNH = 6,77.
С точки зрения рубля при USD/RUB = 80, это означает курс CNY/RUB = 11,82.
Как будет реагировать рубль на укрепление юаня к доллару?
Долгосрочная реакция рубля будет зависеть от того, что произойдет с ценами на нефть. По идее, ослабление доллара, означает, что долларовые котировки должны пойти вверх. Китай является крупнейшим импортером нефти и многих других сырьевых товаров. Но по факту, кроме драгоценных металлов, остальные commodities в этом году показывают слабую динамику.
Мы сохраняем февральский прогноз ослабления рубля к 92-100 за доллар к концу 2025 года.
С учетом прогноза укрепления глобального курса юаня, курс рубля к юаню должен снизиться еще сильнее, что делает юаневые облигации российских эмитентов наиболее привлекательным классом активов.
В наших облигационных фондах доля юаневых активов сейчас вблизи максимального уровня >=50%.
Юань, наконец, присоединился к глобальному тренду укрепления основных валют относительно доллара США и в последние дни начал заметно прибавлять.
Сегодня на глобальном рынке курс USD/CNH достиг 7,12 – максимума с ноября 2024 года.
Что происходит?
Если рассмотреть динамику рыночного курса USD/CNH и официального фиксинга Народного Банка Китая, то можно заметить, что в середине апреля произошло интересное событие – рыночный курс юаня упал до 7,42 – исторического минимума, но официальный курс не только не ослаб, но наоборот, начал плавно укрепляться.
В ответ на объявление Трампом торговых пошлин доллар девальвировался по отношению к евро и другим валютам. Получилось, что юань, оставаясь привязанным к доллару, также ослаб к евро и азиатским валютам.
Участники рынка в апреле ошибочно отреагировали на решения Трампа, подумав, что Китай в ответ девальвирует юань. Но китайские власти не поддались на соблазн таким путем компенсировать убытки своим экспортерам, отдав приоритет стабильности валюты и сохранению отношений с торговыми партнерами (многие из которых разделяют озабоченность штатов дефицитом в торговле с Китаем и оказались бы недовольны дополнительным ослаблением). Чтобы восстановить статус-кво, они начали плавно увеличивать официальный курс юаня, продолжая это делать по настоящий момент.
Мы, кстати, еще в марте говорили о том, что
Лучший актив, который выиграет от смягчения монетарной политики ФРС и не проиграет при сохранении статус-кво – китайский юань.
Как сильно может укрепиться юань?
На фоне ухудшения отношений с США Евросоюз становится с большим отрывом крупнейшим внешнеторговым партнером Китая, поэтому большую важность приобретает курс юаня к евро, а не к доллару.
❗️Вероятной целью управляемой ревальвации юаня выглядит средний курс за последние два года, а именно EUR/CNH = 7,90.
С точки зрения доллара при EUR/USD = 1,1675, это означает курс USD/CNH = 6,77.
С точки зрения рубля при USD/RUB = 80, это означает курс CNY/RUB = 11,82.
Как будет реагировать рубль на укрепление юаня к доллару?
Долгосрочная реакция рубля будет зависеть от того, что произойдет с ценами на нефть. По идее, ослабление доллара, означает, что долларовые котировки должны пойти вверх. Китай является крупнейшим импортером нефти и многих других сырьевых товаров. Но по факту, кроме драгоценных металлов, остальные commodities в этом году показывают слабую динамику.
Мы сохраняем февральский прогноз ослабления рубля к 92-100 за доллар к концу 2025 года.
С учетом прогноза укрепления глобального курса юаня, курс рубля к юаню должен снизиться еще сильнее, что делает юаневые облигации российских эмитентов наиболее привлекательным классом активов.
В наших облигационных фондах доля юаневых активов сейчас вблизи максимального уровня >=50%.
👍61🤔7👎3
Alibaba вступает в конкуренцию с Nvidia
В пятницу акции Alibaba взлетели на 13% после того, как компания опубликовала хорошую квартальную отчетность и – главное – Wall Street Journal написал о разработке ею нового чипа для искусственного интеллекта. Этот чип более универсальный, чем предыдущие варианты, и подходит для использования в большинстве моделей искусственного интеллекта. Непосредственным изготовлением занимается китайская компания, а не Taiwan Semiconductor, что снимает риски разного рода ограничений со стороны США. Сейчас новый чип находится на стадии тестирования.
Alibaba – крупнейшая «облачная» компания в Китае и сама по себе является одним из топовых покупателей продуктов Nvidia. Другие китайские компания, по всей видимости, тоже предпочтут местные чипы, если они будут более или менее конкурентоспособны: во 2 квартале китайцы уже перестали приобретать чипы H20, разработанные Nvidia для Китая (они менее мощные, чем последние модели, и соответствуют экспортным ограничениям США). Соответственно, потенциальный спрос даже только в Китае огромен. Мы не удивимся, если Alibaba станет первой китайской компанией с капитализацией в триллион долларов (но важно отметить и высокие риски инвестиций в китайские депозитарные расписки: возможность вмешательства властей в бизнес, потенциальный делистинг с американских бирж и т.д.).
Для Nvidia, наоборот, это очень тревожный сигнал: конкуренты постепенно подтягиваются. Трудно представить, чтобы компания смогла поддерживать текущий уровень маржинальности при быстром росте бизнесе настолько долго, насколько это предполагается текущим консенсус-прогнозом.
В более широком плане новость подчеркивает неоправданность дисконтов, с которыми торгуются китайские высокотехнологичные компании. Даже после ралли P/E 2026 Alibaba = 13,5 по сравнению с 24 у Amazon. Наш фаворит в китайском hi-tech сегменте - Baidu торгуется с P/E 2026 = 11,2 по сравнению с 19 у Google.
В пятницу акции Alibaba взлетели на 13% после того, как компания опубликовала хорошую квартальную отчетность и – главное – Wall Street Journal написал о разработке ею нового чипа для искусственного интеллекта. Этот чип более универсальный, чем предыдущие варианты, и подходит для использования в большинстве моделей искусственного интеллекта. Непосредственным изготовлением занимается китайская компания, а не Taiwan Semiconductor, что снимает риски разного рода ограничений со стороны США. Сейчас новый чип находится на стадии тестирования.
Alibaba – крупнейшая «облачная» компания в Китае и сама по себе является одним из топовых покупателей продуктов Nvidia. Другие китайские компания, по всей видимости, тоже предпочтут местные чипы, если они будут более или менее конкурентоспособны: во 2 квартале китайцы уже перестали приобретать чипы H20, разработанные Nvidia для Китая (они менее мощные, чем последние модели, и соответствуют экспортным ограничениям США). Соответственно, потенциальный спрос даже только в Китае огромен. Мы не удивимся, если Alibaba станет первой китайской компанией с капитализацией в триллион долларов (но важно отметить и высокие риски инвестиций в китайские депозитарные расписки: возможность вмешательства властей в бизнес, потенциальный делистинг с американских бирж и т.д.).
Для Nvidia, наоборот, это очень тревожный сигнал: конкуренты постепенно подтягиваются. Трудно представить, чтобы компания смогла поддерживать текущий уровень маржинальности при быстром росте бизнесе настолько долго, насколько это предполагается текущим консенсус-прогнозом.
В более широком плане новость подчеркивает неоправданность дисконтов, с которыми торгуются китайские высокотехнологичные компании. Даже после ралли P/E 2026 Alibaba = 13,5 по сравнению с 24 у Amazon. Наш фаворит в китайском hi-tech сегменте - Baidu торгуется с P/E 2026 = 11,2 по сравнению с 19 у Google.
Yahoo Finance
China's Alibaba develops new AI chip to help fill Nvidia void, WSJ reports
The chip, now in testing, is manufactured by a Chinese company, in contrast to an earlier Alibaba AI processor that was fabricated by Taiwan Semiconductor Manufacturing, the report said. Alibaba did not immediately respond to a Reuters request for comment.…
👍44🤔1
Котировки суверенных еврооблигаций Венесуэлы выросли до максимума с 2019 года
после новости о потоплении судна, транспортирующего наркотики.
Венесуэла находится в дефолте и не платит по своим обязательствам с 2017 года.
В прошлом году рост цен на венесуэльские еврооблигации с 10% до 20% от номинала был обусловлен надеждой на потепление отношений между США и Венесуэлой после президентских выборов. Тогда это закончилось ничем. Западные страны не признали итогов выборов, на которых в очередной раз победителем был признан действующий президент Николас Мадуро, и усилили санкционное давление.
Несмотря на коррекцию с 20-22% до ~15% от номинала, венесуэльские еврооблигации продолжили торговаться на более высоких уровнях, чем в 2021-2023 годах.
Текущий новый рост цен (с 15% от номинала до 24% от номинала) означает, что участники рынка всерьез начинают верить в силовой вариант решения давнего конфликта.
Влияние на российский рынок
С точки зрения российского рынка, наибольший риск заключается в возможности Венесуэлы существенно увеличить нефтедобычу, если США и западные страны снимут санкции.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-03/venezuela-bonds-gain-amid-us-show-of-force-in-the-caribbean
после новости о потоплении судна, транспортирующего наркотики.
Венесуэла находится в дефолте и не платит по своим обязательствам с 2017 года.
В прошлом году рост цен на венесуэльские еврооблигации с 10% до 20% от номинала был обусловлен надеждой на потепление отношений между США и Венесуэлой после президентских выборов. Тогда это закончилось ничем. Западные страны не признали итогов выборов, на которых в очередной раз победителем был признан действующий президент Николас Мадуро, и усилили санкционное давление.
Несмотря на коррекцию с 20-22% до ~15% от номинала, венесуэльские еврооблигации продолжили торговаться на более высоких уровнях, чем в 2021-2023 годах.
Текущий новый рост цен (с 15% от номинала до 24% от номинала) означает, что участники рынка всерьез начинают верить в силовой вариант решения давнего конфликта.
Влияние на российский рынок
С точки зрения российского рынка, наибольший риск заключается в возможности Венесуэлы существенно увеличить нефтедобычу, если США и западные страны снимут санкции.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-03/venezuela-bonds-gain-amid-us-show-of-force-in-the-caribbean
👍27🤔11
ОПЕК+ снова увеличивает добычу нефти
В воскресенье Bloomberg сообщил, что ОПЕК+ проведет очередное повышение добычи: производители могут прибавить 137 тысяч баррелей в день, что означает постепенное возвращение 1,66 млн баррелей в день, которые изначально должны были оставаться вне рынка до конца 2026 года. ОПЕК+ пытается увеличить свою долю на рынке, заставляя конкурентов ограничивать производство и инвестиции в новые мощности.
Консенсус-прогноз предполагал, что ОПЕК+ приостановит увеличение добычи, поэтому эта новость негативна для нефти, однако первые сообщения о возможном изменении квот появились еще в пятницу и уже повлияли на рынок, поэтому это в значительной степени уже заложено в цены. На наш взгляд, рынок скорее сфокусируется на будущих факторах: обсуждении санкций против российской нефти и возможности военной операции США против режима Мадуро в Венесуэле.
Цены на нефть снизились с начала года, однако в целом оказались весьма устойчивыми к большому увеличению добычи: ОПЕК+ уже вернула на рынок 2,2 млн баррелей в день. Новый раунд повышения производства со стороны ОПЕК+ означает, что у группы не останется свободных мощностей, чтобы в случае необходимости компенсировать выпадение предложения в других странах (например, по геополитическим или природным причинам). В то же время аналитики соревнуются в том, кто представит наиболее медвежий прогноз по нефти, а нефтяные компании крайне консервативно подходят к капитальным затратам. Сочетание устойчивости рынка и крайнего пессимизма большинства его участников заставляют нас считать, что глобальные нефтяные активы, наоборот, могут быть одной из лучших инвестиционных идей на ближайшие годы. Даже на таком тяжелом рынке глобальные нефтяные компании хорошо зарабатывают, а их мультипликаторы остаются низкими. Для РФ ситуация менее очевидна: с одной стороны, устойчивость нефти явно позитивна для РФ, а с другой – рост добычи ОПЕК+ вполне может оказаться прелюдией для ужесточения санкций против российской нефти. Если запад, наконец, будет готов к санкциям «иранского» типа, то дешевизна нефти, пессимизм аналитиков по поводу спроса и ожидаемое увеличение предложения ОПЕК+ создают идеальную возможность для этого.
https://finance.yahoo.com/news/opec-agrees-principle-increase-production-185746811.html
В воскресенье Bloomberg сообщил, что ОПЕК+ проведет очередное повышение добычи: производители могут прибавить 137 тысяч баррелей в день, что означает постепенное возвращение 1,66 млн баррелей в день, которые изначально должны были оставаться вне рынка до конца 2026 года. ОПЕК+ пытается увеличить свою долю на рынке, заставляя конкурентов ограничивать производство и инвестиции в новые мощности.
Консенсус-прогноз предполагал, что ОПЕК+ приостановит увеличение добычи, поэтому эта новость негативна для нефти, однако первые сообщения о возможном изменении квот появились еще в пятницу и уже повлияли на рынок, поэтому это в значительной степени уже заложено в цены. На наш взгляд, рынок скорее сфокусируется на будущих факторах: обсуждении санкций против российской нефти и возможности военной операции США против режима Мадуро в Венесуэле.
Цены на нефть снизились с начала года, однако в целом оказались весьма устойчивыми к большому увеличению добычи: ОПЕК+ уже вернула на рынок 2,2 млн баррелей в день. Новый раунд повышения производства со стороны ОПЕК+ означает, что у группы не останется свободных мощностей, чтобы в случае необходимости компенсировать выпадение предложения в других странах (например, по геополитическим или природным причинам). В то же время аналитики соревнуются в том, кто представит наиболее медвежий прогноз по нефти, а нефтяные компании крайне консервативно подходят к капитальным затратам. Сочетание устойчивости рынка и крайнего пессимизма большинства его участников заставляют нас считать, что глобальные нефтяные активы, наоборот, могут быть одной из лучших инвестиционных идей на ближайшие годы. Даже на таком тяжелом рынке глобальные нефтяные компании хорошо зарабатывают, а их мультипликаторы остаются низкими. Для РФ ситуация менее очевидна: с одной стороны, устойчивость нефти явно позитивна для РФ, а с другой – рост добычи ОПЕК+ вполне может оказаться прелюдией для ужесточения санкций против российской нефти. Если запад, наконец, будет готов к санкциям «иранского» типа, то дешевизна нефти, пессимизм аналитиков по поводу спроса и ожидаемое увеличение предложения ОПЕК+ создают идеальную возможность для этого.
https://finance.yahoo.com/news/opec-agrees-principle-increase-production-185746811.html
👍41🤔10👎1
1% или 0?
В пятницу 12 сентября Банк России примет решение по ключевой процентной ставке.
Консенсусный прогноз аналитиков – снижение ставки на 2% пункта с 18% до 16%.
❗️В очередной раз, мы категорически не согласны с консенсусом.
1%
Как писали в конце августа, банки и облигационные инвесторы, снизив общий уровень процентных ставок в экономике, уже выполнили роль регулятора, причем с опережением, из-за чего ЦБ может ограничиться снижением ставки только на 1% пункт.
Выступление запреда ЦБ Алексея Заботкина на пресс-конференции 2 сентября подтвердило настрой на относительно умеренный шаг смягчения.
0%
Однако начавшаяся резкая девальвация рубля в последние дни может побудить Банк России и вовсе отложить снижение ставки. На наш взгляд, решение по снижению окажется под риском, если в оставшиеся дни до заседания рубль упадет ниже 85 за доллар США. Курс ниже 90 обнуляет шансы на смягчение политики.
Влияние на рынки
Рыночные инвесторы более осторожны, чем аналитики. По ощущениям, снижение на 1% не станет неожиданностью и не вызовет снижения в акциях и облигациях. Пауза, безусловно, будет более негативно воспринята, особенно на рынке рублевых облигаций.
В целом мы остаемся оптимистами в отношении акций. Даже если ЦБ возьмет паузу сейчас, до конца года ключевая ставка будет снижена. Более того, идущий параллельно процесс снижения ставок по банковским депозитам стимулирует перетоки средств на фондовый рынок. А ослабление рубля для экспортеров гораздо важнее, чем уровень процентных ставок.
В пятницу 12 сентября Банк России примет решение по ключевой процентной ставке.
Консенсусный прогноз аналитиков – снижение ставки на 2% пункта с 18% до 16%.
❗️В очередной раз, мы категорически не согласны с консенсусом.
1%
Как писали в конце августа, банки и облигационные инвесторы, снизив общий уровень процентных ставок в экономике, уже выполнили роль регулятора, причем с опережением, из-за чего ЦБ может ограничиться снижением ставки только на 1% пункт.
Выступление запреда ЦБ Алексея Заботкина на пресс-конференции 2 сентября подтвердило настрой на относительно умеренный шаг смягчения.
0%
Однако начавшаяся резкая девальвация рубля в последние дни может побудить Банк России и вовсе отложить снижение ставки. На наш взгляд, решение по снижению окажется под риском, если в оставшиеся дни до заседания рубль упадет ниже 85 за доллар США. Курс ниже 90 обнуляет шансы на смягчение политики.
Влияние на рынки
Рыночные инвесторы более осторожны, чем аналитики. По ощущениям, снижение на 1% не станет неожиданностью и не вызовет снижения в акциях и облигациях. Пауза, безусловно, будет более негативно воспринята, особенно на рынке рублевых облигаций.
В целом мы остаемся оптимистами в отношении акций. Даже если ЦБ возьмет паузу сейчас, до конца года ключевая ставка будет снижена. Более того, идущий параллельно процесс снижения ставок по банковским депозитам стимулирует перетоки средств на фондовый рынок. А ослабление рубля для экспортеров гораздо важнее, чем уровень процентных ставок.
Ведомости
Консенсус-прогноз «Ведомостей»: ЦБ снизит ставку до 16%
В пользу такого решения говорят данные об охлаждении экономики и замедление инфляции
👍36🤔12👎6
Какое решение, по Вашему мнению, примет Банк России на ближайшем заседании 12 сентября?
Final Results
8%
Оставит ставку без изменений
49%
Снизит ставку на 1% до 17%
29%
Снизит ставку на 2% до 16%
3%
Снизит ставку более чем на 2%
11%
Хочу посмотреть ответы
👍10🤔2
08/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Август не подтвердил свою репутацию плохого месяца для российских инвесторов. И акции, и облигации, и рубль показали положительную динамику. Особенно удивил рост индекса акций Мосбиржи на +6,2%.
Что ж, снижение процентных ставок в экономике оказалось более значимым фактором, чем геополитические события и всё остальное. Поздравляем инвесторов, прислушивающихся к нашей рекомендации заходить в рынок до, а "не после" снижения ставки ЦБ к нейтральному уровню. Вторая наша топ-идея - ставка на ослабление рубля, в августе работала против нас, что ухудшило performance относительно бенчмарков (надеемся, временно).
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Август +3,7%
с начала года +14,1%
за год +29,5%
Пай фонда вырос за месяц на +3,7% (vs рост индекса на +6,2%). Прирост с начала года достиг отметки +14,1%. Опережение индекса уменьшилось до +3,5%.
Источник результата фонда в августе:
Отставание от индекса произошло благодаря как таймингу акций, так и структуре самого портфеля. В годовом рэнкинге по доходности продолжаем удерживать лидирующие позиции (3-е место среди фондов акций, investfunds.ru по внутренним причинам переместил ПИФ в смешанные фонды, рассчитываем вскоре вернуться обратно к фондам акций).
Войдя в август с позицией по акциям около 90%, мы были вынуждены «вскакивать» в рынок (до ~100%) после новости о встрече Путина и Трампа и в результате покупали уже сильно дороже. Оценка их встречи – оптимистичная – также разошлась с мнением рынка, так что снижались мы уже с полной загрузкой и ближе к концу августа вернулись к позиции около 92%.
Основное ралли в августе пришлось на акции, выигрывающие от быстрых договоренностей (Газпром, Новатэк, Роснефть, НЛМК, СПБ-биржа и другие взлетели в 2-3 раза сильнее индекса), а остальные компании выросли слабее или даже немного снизились. Портфель был в бОльшей степени сконцентрирован в сторону последних, и даже крупная позиция в Новатэке не смогла переломить ситуацию.
Продолжаем идти в рамках стратегии по выбору акций надежных компаний, которые имеют растущий бизнес или могут выигрывать от роста цен на продукцию и валюты против рубля. Новатэк, несмотря на премию к остальным нефтегазовым компаниям, продолжает быть нашим фаворитом после новости о поставках СПГ с санкционного Арктик СПГ-2 в Китай.
Топ-позиции на конец месяца:
1. Новатэк – 9,6% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
2. Полюс – 9,0% - ставка на ослабление рубля, рост золота и долгосрочный рост бизнеса.
3. КЦ ИКС5 – 7,3% - ставка на сильный рост, регулярные дивиденды и снижение ставки;
4. НорНикель – 7,2% - ставка на ослабление рубля и рост палладия;
5. Т-техно – 6,5% - ставка на рост бизнеса и переоценку компаний роста.
Ожидания на сентябрь 2025 год:
Ожидаемая «ракета» пошла «прогревать двигатели» в августе, пусть и по непредвиденным обстоятельствам. Что радует – так это то, что на рынке акций по-прежнему преобладают пессимисты. Из ПИФов акций инвесторы забрали более 5 млрд рублей, крупные компании с дивидендами не реагируют на рост индекса и снижение ставок.
В сентябре мы ожидаем роста рынка акций сразу на нескольких факторах:
⚡️ Постепенное ослабление рубля (минимумы мы, видимо, видели в июне-июле) благоприятствует прибылям экспортеров, занимающих львиную долю индекса;
⚡️ Снижение ключевой ставки в сентябре до 16% снизит доходности депозитов и денежного рынка, повысит привлекательность акций, и поможет ослаблению рубля;
⚡️ Приближение мини-сезона дивидендов порадует инвесторов-физических лиц
⚡️ Продажи акций под размещение ВТБ должны закончится, а сам ВТБ – восстановиться.
Приходит время искать точечные идеи под восстановление стоимости сильно упавших компаний.
Продолжение в следующем посте
Август не подтвердил свою репутацию плохого месяца для российских инвесторов. И акции, и облигации, и рубль показали положительную динамику. Особенно удивил рост индекса акций Мосбиржи на +6,2%.
Что ж, снижение процентных ставок в экономике оказалось более значимым фактором, чем геополитические события и всё остальное. Поздравляем инвесторов, прислушивающихся к нашей рекомендации заходить в рынок до, а "не после" снижения ставки ЦБ к нейтральному уровню. Вторая наша топ-идея - ставка на ослабление рубля, в августе работала против нас, что ухудшило performance относительно бенчмарков (надеемся, временно).
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Август +3,7%
с начала года +14,1%
за год +29,5%
Пай фонда вырос за месяц на +3,7% (vs рост индекса на +6,2%). Прирост с начала года достиг отметки +14,1%. Опережение индекса уменьшилось до +3,5%.
Источник результата фонда в августе:
Отставание от индекса произошло благодаря как таймингу акций, так и структуре самого портфеля. В годовом рэнкинге по доходности продолжаем удерживать лидирующие позиции (3-е место среди фондов акций, investfunds.ru по внутренним причинам переместил ПИФ в смешанные фонды, рассчитываем вскоре вернуться обратно к фондам акций).
Войдя в август с позицией по акциям около 90%, мы были вынуждены «вскакивать» в рынок (до ~100%) после новости о встрече Путина и Трампа и в результате покупали уже сильно дороже. Оценка их встречи – оптимистичная – также разошлась с мнением рынка, так что снижались мы уже с полной загрузкой и ближе к концу августа вернулись к позиции около 92%.
Основное ралли в августе пришлось на акции, выигрывающие от быстрых договоренностей (Газпром, Новатэк, Роснефть, НЛМК, СПБ-биржа и другие взлетели в 2-3 раза сильнее индекса), а остальные компании выросли слабее или даже немного снизились. Портфель был в бОльшей степени сконцентрирован в сторону последних, и даже крупная позиция в Новатэке не смогла переломить ситуацию.
Продолжаем идти в рамках стратегии по выбору акций надежных компаний, которые имеют растущий бизнес или могут выигрывать от роста цен на продукцию и валюты против рубля. Новатэк, несмотря на премию к остальным нефтегазовым компаниям, продолжает быть нашим фаворитом после новости о поставках СПГ с санкционного Арктик СПГ-2 в Китай.
Топ-позиции на конец месяца:
1. Новатэк – 9,6% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
2. Полюс – 9,0% - ставка на ослабление рубля, рост золота и долгосрочный рост бизнеса.
3. КЦ ИКС5 – 7,3% - ставка на сильный рост, регулярные дивиденды и снижение ставки;
4. НорНикель – 7,2% - ставка на ослабление рубля и рост палладия;
5. Т-техно – 6,5% - ставка на рост бизнеса и переоценку компаний роста.
Ожидания на сентябрь 2025 год:
Ожидаемая «ракета» пошла «прогревать двигатели» в августе, пусть и по непредвиденным обстоятельствам. Что радует – так это то, что на рынке акций по-прежнему преобладают пессимисты. Из ПИФов акций инвесторы забрали более 5 млрд рублей, крупные компании с дивидендами не реагируют на рост индекса и снижение ставок.
В сентябре мы ожидаем роста рынка акций сразу на нескольких факторах:
⚡️ Постепенное ослабление рубля (минимумы мы, видимо, видели в июне-июле) благоприятствует прибылям экспортеров, занимающих львиную долю индекса;
⚡️ Снижение ключевой ставки в сентябре до 16% снизит доходности депозитов и денежного рынка, повысит привлекательность акций, и поможет ослаблению рубля;
⚡️ Приближение мини-сезона дивидендов порадует инвесторов-физических лиц
⚡️ Продажи акций под размещение ВТБ должны закончится, а сам ВТБ – восстановиться.
Приходит время искать точечные идеи под восстановление стоимости сильно упавших компаний.
Продолжение в следующем посте
Telegram
War, Wealth & Wisdom
В начало обзора
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Август +1,0%
с начала года +1,3%
за год +16,0%
$ Август +2,9%
$ с начала года +26,8%
$ за год +32,1%
В августе рубль отыграл часть июльского ослабления.…
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Август +1,0%
с начала года +1,3%
за год +16,0%
$ Август +2,9%
$ с начала года +26,8%
$ за год +32,1%
В августе рубль отыграл часть июльского ослабления.…
👍20👎4🤔2
В начало обзора
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Август +1,0%
с начала года +1,3%
за год +16,0%
$ Август +2,9%
$ с начала года +26,8%
$ за год +32,1%
В августе рубль отыграл часть июльского ослабления. Официальный курс USD/RUB снизился с 81,83 до 80,29. Благодаря участию в первичных размещениях и ослаблению доллара к юаню нам удалось заработать хорошую долларовую доходность: +2,9%. Рост долларовой цены пая за год достиг +32,1%.
Высокая долларовая доходность была достигнута благодаря двум факторам:
1. Юань к доллару укрепился за месяц по официальному курсу ЦБ РФ на +0,8% (c 7,20 до 7,145). Доля юаневых активов в Фонде на конец августа была ~50%.
2. Рост цен на валютные облигации, особенно недавно размещенные. Выпуски Новатэка и Атомэнергопрома (про которые мы писали) за месяц выросли в цене на 2,9% и 3,6% соответственно.
В Фонде мы сохранили ставку на ослабление рубля, немного увеличив валютную позицию (со 100% до 105% от активов Фонда).
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»
Август +2,3%
с начала года +16,7%
за год +33,1%
Пай Фонда вырос в августе на +2,3%. Годовая доходность превысила +33%, хотя в августе мы немного отстали от бенчмарка на фоне укрепления рубля и волатильности в акциях, описанной выше. Мы сохраняли ставку на девальвацию, однако немного сократили валютную позицию (с 54% до 46%) для того, чтобы высвободить средства для более интересной, на наш взгляд, идеи в инфляционных ОФЗ.
⚡️На фоне снижения инфляционных ожиданий, "зашитых" в цены облигаций, ниже 4% мы впервые в этом году начали увеличивать позиции в инфляционных ОФЗ (за август с 1% до 8% от активов Фонда).
Основные действия по акциям повторяли таковые для фонда "Харизматичные идеи". В начале августа доля акций была около 47%, после новостей о встрече мы увеличили долю акций до 58% и в конце месяца немного сократили до 55% портфеля. Наиболее заметное отличие в композиции портфеля фонда - это крупная позиция в акциях Лукойла (и более низкая в Новатэке), связанная с общим лимитом на эмитента по акциям и облигациям.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Август +1,0%
с начала года +1,3%
за год +16,0%
$ Август +2,9%
$ с начала года +26,8%
$ за год +32,1%
В августе рубль отыграл часть июльского ослабления. Официальный курс USD/RUB снизился с 81,83 до 80,29. Благодаря участию в первичных размещениях и ослаблению доллара к юаню нам удалось заработать хорошую долларовую доходность: +2,9%. Рост долларовой цены пая за год достиг +32,1%.
Высокая долларовая доходность была достигнута благодаря двум факторам:
1. Юань к доллару укрепился за месяц по официальному курсу ЦБ РФ на +0,8% (c 7,20 до 7,145). Доля юаневых активов в Фонде на конец августа была ~50%.
2. Рост цен на валютные облигации, особенно недавно размещенные. Выпуски Новатэка и Атомэнергопрома (про которые мы писали) за месяц выросли в цене на 2,9% и 3,6% соответственно.
В Фонде мы сохранили ставку на ослабление рубля, немного увеличив валютную позицию (со 100% до 105% от активов Фонда).
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»
Август +2,3%
с начала года +16,7%
за год +33,1%
Пай Фонда вырос в августе на +2,3%. Годовая доходность превысила +33%, хотя в августе мы немного отстали от бенчмарка на фоне укрепления рубля и волатильности в акциях, описанной выше. Мы сохраняли ставку на девальвацию, однако немного сократили валютную позицию (с 54% до 46%) для того, чтобы высвободить средства для более интересной, на наш взгляд, идеи в инфляционных ОФЗ.
⚡️На фоне снижения инфляционных ожиданий, "зашитых" в цены облигаций, ниже 4% мы впервые в этом году начали увеличивать позиции в инфляционных ОФЗ (за август с 1% до 8% от активов Фонда).
Основные действия по акциям повторяли таковые для фонда "Харизматичные идеи". В начале августа доля акций была около 47%, после новостей о встрече мы увеличили долю акций до 58% и в конце месяца немного сократили до 55% портфеля. Наиболее заметное отличие в композиции портфеля фонда - это крупная позиция в акциях Лукойла (и более низкая в Новатэке), связанная с общим лимитом на эмитента по акциям и облигациям.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Telegram
War, Wealth & Wisdom
08/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Август не подтвердил свою репутацию плохого месяца для российских инвесторов. И акции, и облигации, и рубль показали положительную динамику. Особенно удивил рост индекса акций Мосбиржи на +6…
Август не подтвердил свою репутацию плохого месяца для российских инвесторов. И акции, и облигации, и рубль показали положительную динамику. Особенно удивил рост индекса акций Мосбиржи на +6…
👍28
War, Wealth & Wisdom pinned «08/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц Август не подтвердил свою репутацию плохого месяца для российских инвесторов. И акции, и облигации, и рубль показали положительную динамику. Особенно удивил рост индекса акций Мосбиржи на +6…»
Почему мы покупаем сегодня акции на снижении рынка и ставки
Инвесторы в акции устроили "распродажу" в российских акциях, сначала на самом значении ставки, а следом - и на словах Эльвиры Набиуллиной о рассмотрении вариантов оставить ставку без изменения. Суммарно падение составляет более 2% по индексу Мосбиржи. Инвесторы оказались крайне разочарованы как более низким шагом снижения (ожидалось 2%, а получили 1%), так и крайне осторожным подходом к снижению ставки в целом (рассмотрение вариантов оставить ставку без изменений и снизить на 1%, при том что ожидаемого рынков снижения на 2% не было в повестке дня вовсе).
Напомним, что мы в канале в среду писали, что инвесторы настроены слишком оптимистично.
Мы решили воспользоваться этим снижением и увеличить позиции в акции, так как глобально для акций ничего не изменилось в худшую сторону:
⚡️ Цикл снижения ставок идет полным ходом, мы считаем что ЦБ будет снижать ставку на 1% каждое заседание до конца года. С каждым шагом привлекательность "длинных" активов - а акции являются практически самым длинным активом - будет только расти. И в отличие от рынка облигаций, цены акций остаются на одних и тех же уровнях уже более 4-х месяцев.
⚡️Ставки по депозитам продолжат нисходящее движение, что будет вынуждать инвесторов искать потенциально более доходные альтернативы. Несмотря на абсолютную непопулярность акций у инвесторов (масштабные оттоки из ОПИФ акций), мы уже сейчас видим начало притоков средств на него. Общий фрифлоат рынка настолько низкий, что даже небольшого притока хватит для перехода рынка к существенному росту.
⚡️ Рост валюты от своих минимумов поддерживает выручку компаний-экспортеров. Мы прогнозируем дальнейшее умеренное ослабление рубля, что поможет росту чистой прибыли индекса в целом, а значит - и его оценке.
⚡️ Вмененная доходность многих российских компаний на 10% выше безрисковых ставок, что очень много.
Продолжаем считать, что окончание года будет крайне позитивным для инвесторов в акции!
Петр Салтыков
Инвесторы в акции устроили "распродажу" в российских акциях, сначала на самом значении ставки, а следом - и на словах Эльвиры Набиуллиной о рассмотрении вариантов оставить ставку без изменения. Суммарно падение составляет более 2% по индексу Мосбиржи. Инвесторы оказались крайне разочарованы как более низким шагом снижения (ожидалось 2%, а получили 1%), так и крайне осторожным подходом к снижению ставки в целом (рассмотрение вариантов оставить ставку без изменений и снизить на 1%, при том что ожидаемого рынков снижения на 2% не было в повестке дня вовсе).
Напомним, что мы в канале в среду писали, что инвесторы настроены слишком оптимистично.
Мы решили воспользоваться этим снижением и увеличить позиции в акции, так как глобально для акций ничего не изменилось в худшую сторону:
⚡️ Цикл снижения ставок идет полным ходом, мы считаем что ЦБ будет снижать ставку на 1% каждое заседание до конца года. С каждым шагом привлекательность "длинных" активов - а акции являются практически самым длинным активом - будет только расти. И в отличие от рынка облигаций, цены акций остаются на одних и тех же уровнях уже более 4-х месяцев.
⚡️Ставки по депозитам продолжат нисходящее движение, что будет вынуждать инвесторов искать потенциально более доходные альтернативы. Несмотря на абсолютную непопулярность акций у инвесторов (масштабные оттоки из ОПИФ акций), мы уже сейчас видим начало притоков средств на него. Общий фрифлоат рынка настолько низкий, что даже небольшого притока хватит для перехода рынка к существенному росту.
⚡️ Рост валюты от своих минимумов поддерживает выручку компаний-экспортеров. Мы прогнозируем дальнейшее умеренное ослабление рубля, что поможет росту чистой прибыли индекса в целом, а значит - и его оценке.
⚡️ Вмененная доходность многих российских компаний на 10% выше безрисковых ставок, что очень много.
Продолжаем считать, что окончание года будет крайне позитивным для инвесторов в акции!
Петр Салтыков
Telegram
War, Wealth & Wisdom
1% или 0?
В пятницу 12 сентября Банк России примет решение по ключевой процентной ставке.
Консенсусный прогноз аналитиков – снижение ставки на 2% пункта с 18% до 16%.
❗️В очередной раз, мы категорически не согласны с консенсусом.
1%
Как писали в конце…
В пятницу 12 сентября Банк России примет решение по ключевой процентной ставке.
Консенсусный прогноз аналитиков – снижение ставки на 2% пункта с 18% до 16%.
❗️В очередной раз, мы категорически не согласны с консенсусом.
1%
Как писали в конце…
👍90🤔19👎4
Доля Tesla на рынке электромобилей в США упала до минимума с 2017 года
Tesla, ранее продававшая более 80% всех новых электромобилей в США, стремительно теряет позиции на этом рынке: в августе ее доля упала ниже 40% впервые с октября 2017 года, – пишет Reuters со ссылкой на маркетинговое исследование. Tesla позиционирует себя как компания в сфере искусственного интеллекта и робототехники, однако отсутствие фокуса на основном – автомобильном – рынке в сочетании с огромными усилиями конкурентов привело к быстрому снижению доли рынке.
Интересно, что речь идет о конкуренции не столько с китайскими брендами, доступ которых на рынок США ограничен, сколько об электромобилях от традиционных автопроизводителей. Продажи электромобилей Hyundai, Kia, Honda и Toyota выросли на 60-120% за счет очень щедрых стимулов (в некоторых случаях это даже включает нулевой первоначальный взнос и нулевую процентную ставку по кредиту).
На наш взгляд, ситуация для Tesla не настолько плачевна, как это может показаться после заголовке о падении доли рынке: уникальность Tesla не в количестве продаж, а в возможности зарабатывать на них. Ключевым преимуществом Tesla является маржинальность электромобилей, а не доля рынка. Тем не менее, инвесторам важно понимать, что основным компонентом текущей стоимости акций является не автомобильный бизнес, а опцион на новые технологии. Как написал Илон Маск, 80% стоимости Tesla – это роботы Optimus. Сможет ли Tesla создать новую революционную технологию и снова изменить мир?
Инвесторам стоит обратить внимание на акции американских конкурентов Tesla: Ford и GM, которые занимают, соответственно, 2 и 3 место по продажам электромобилей в США.
Ford и GM торгуются с низкими мультипликаторами, уже не так сильно отстают от Tesla в плане технологий и выигрывают от протекционистской политики Трампа.
Tesla, ранее продававшая более 80% всех новых электромобилей в США, стремительно теряет позиции на этом рынке: в августе ее доля упала ниже 40% впервые с октября 2017 года, – пишет Reuters со ссылкой на маркетинговое исследование. Tesla позиционирует себя как компания в сфере искусственного интеллекта и робототехники, однако отсутствие фокуса на основном – автомобильном – рынке в сочетании с огромными усилиями конкурентов привело к быстрому снижению доли рынке.
I know they're positioning themselves as a robotics, AI company. But when you're a car company, when you don't have new products, your share will start to decline.
Интересно, что речь идет о конкуренции не столько с китайскими брендами, доступ которых на рынок США ограничен, сколько об электромобилях от традиционных автопроизводителей. Продажи электромобилей Hyundai, Kia, Honda и Toyota выросли на 60-120% за счет очень щедрых стимулов (в некоторых случаях это даже включает нулевой первоначальный взнос и нулевую процентную ставку по кредиту).
На наш взгляд, ситуация для Tesla не настолько плачевна, как это может показаться после заголовке о падении доли рынке: уникальность Tesla не в количестве продаж, а в возможности зарабатывать на них. Ключевым преимуществом Tesla является маржинальность электромобилей, а не доля рынка. Тем не менее, инвесторам важно понимать, что основным компонентом текущей стоимости акций является не автомобильный бизнес, а опцион на новые технологии. Как написал Илон Маск, 80% стоимости Tesla – это роботы Optimus. Сможет ли Tesla создать новую революционную технологию и снова изменить мир?
Инвесторам стоит обратить внимание на акции американских конкурентов Tesla: Ford и GM, которые занимают, соответственно, 2 и 3 место по продажам электромобилей в США.
Ford и GM торгуются с низкими мультипликаторами, уже не так сильно отстают от Tesla в плане технологий и выигрывают от протекционистской политики Трампа.
👍30🤔6
Инвестиционная идея №12 на глобальном рынке – акции Verizon
Инвест. идея в акциях китайской IT-компании Baidu оказалась одной из самых быстрых и успешных. С момента включения в портфель Топ-5 20.02.2025 американские расписки подорожали на 52%, опережая реальные улучшения в бизнесе компании, в связи с чем мы закрываем её и ищем следующую идею.
В целом портфель Топ-5 с начала года принес 56%, настало время увеличить вес защитных активов.
Именно такой инвестицией выглядят акции одного из крупнейших американских сотовых операторов - Verizon.
Verizon -
один из 3 телекоммуникационных гигантов (два других - AT&T и T-Mobile), разделивших между собой рынок США. Несмотря на типичную олигополию с высокой степенью концентрации, где три супергиганта (Verizon, AT&T, T-Mobile) контролируют 98% рынка и определяют условия для всех остальных участников, между ними в последние годы шла ожесточенная конкуренция. В результате все операторы масштабно потратились на модернизацию своих сетей и переход на 5G, а тарифы практически не изменились.
Это негативно сказалось на интересе инвесторов к сектору. Акции Verizon сейчас торгуются на 30% ниже исторического максимума, достигнутого в декабре 2019 года. В последние 5 лет выручка компании росла примерно на 1% в год, а чистая прибыль стагнировала.
Может ли ситуация поменяться в ближайшем будущем?
Возможные позитивные изменения завязаны на смягчение монетарной политики ФРС
📎 Во-первых, у Verizon достаточно большой долг - $170 млрд. Снижение стоимости заимствований на 1% увеличивает чистую прибыль на 8%. С начала года средняя доходность по BBB+ облигациям уже снизилась, как раз, примерно на 1% пункт. По мере рефинансирования Verizon начнет экономить на процентных расходах, но учитывая долгосрочную структуру долга процесс займет достаточно много времени.
📎 Во-вторых, период высоких процентных ставок в США поднял привлекательность инструментов с фиксированной доходностью и опустил мультипликаторы акций. Снижение % ставок должно запустить обратный процесс. Если до 2022 года Verizon торговался со средней оценкой по показателю P/E = 11-12, то текущая оценка P/E = 9,5. Verizon - дивидендный аристократ, много лет подряд увеличивающий дивиденды. Текущая дивидендная доходность = 6,2%. Компания тратит на дивиденды примерно половину операционного денежного потока, в то время как вторая половина инвестируется в развитие, что позволяет рассчитывать на сохранение статуса дивидендного аристократа в неопределенно долгой перспективе.
❗️ Рост онлайн торговли, общения в соц. сетях, интерес к ИИ подняли стоимость многих компаний, а ведь все это опирается на стабильную работу телекоммуникационной инфраструктуры, через которую передается с каждым годом все больше траффика. Пока аналитики не видят позитивных изменений к росту бизнеса или индексации тарифов, но рано или поздно это должно произойти.
Все это делает Verizon хорошей защитной идеей, которая если и не принесет в ближайшее время "золотых гор", то, по крайней мере, должна помочь сохранить средства в случае общерыночной коррекции.
Инвест. идея в акциях китайской IT-компании Baidu оказалась одной из самых быстрых и успешных. С момента включения в портфель Топ-5 20.02.2025 американские расписки подорожали на 52%, опережая реальные улучшения в бизнесе компании, в связи с чем мы закрываем её и ищем следующую идею.
В целом портфель Топ-5 с начала года принес 56%, настало время увеличить вес защитных активов.
Именно такой инвестицией выглядят акции одного из крупнейших американских сотовых операторов - Verizon.
Verizon -
один из 3 телекоммуникационных гигантов (два других - AT&T и T-Mobile), разделивших между собой рынок США. Несмотря на типичную олигополию с высокой степенью концентрации, где три супергиганта (Verizon, AT&T, T-Mobile) контролируют 98% рынка и определяют условия для всех остальных участников, между ними в последние годы шла ожесточенная конкуренция. В результате все операторы масштабно потратились на модернизацию своих сетей и переход на 5G, а тарифы практически не изменились.
Это негативно сказалось на интересе инвесторов к сектору. Акции Verizon сейчас торгуются на 30% ниже исторического максимума, достигнутого в декабре 2019 года. В последние 5 лет выручка компании росла примерно на 1% в год, а чистая прибыль стагнировала.
Может ли ситуация поменяться в ближайшем будущем?
Возможные позитивные изменения завязаны на смягчение монетарной политики ФРС
📎 Во-первых, у Verizon достаточно большой долг - $170 млрд. Снижение стоимости заимствований на 1% увеличивает чистую прибыль на 8%. С начала года средняя доходность по BBB+ облигациям уже снизилась, как раз, примерно на 1% пункт. По мере рефинансирования Verizon начнет экономить на процентных расходах, но учитывая долгосрочную структуру долга процесс займет достаточно много времени.
📎 Во-вторых, период высоких процентных ставок в США поднял привлекательность инструментов с фиксированной доходностью и опустил мультипликаторы акций. Снижение % ставок должно запустить обратный процесс. Если до 2022 года Verizon торговался со средней оценкой по показателю P/E = 11-12, то текущая оценка P/E = 9,5. Verizon - дивидендный аристократ, много лет подряд увеличивающий дивиденды. Текущая дивидендная доходность = 6,2%. Компания тратит на дивиденды примерно половину операционного денежного потока, в то время как вторая половина инвестируется в развитие, что позволяет рассчитывать на сохранение статуса дивидендного аристократа в неопределенно долгой перспективе.
❗️ Рост онлайн торговли, общения в соц. сетях, интерес к ИИ подняли стоимость многих компаний, а ведь все это опирается на стабильную работу телекоммуникационной инфраструктуры, через которую передается с каждым годом все больше траффика. Пока аналитики не видят позитивных изменений к росту бизнеса или индексации тарифов, но рано или поздно это должно произойти.
Все это делает Verizon хорошей защитной идеей, которая если и не принесет в ближайшее время "золотых гор", то, по крайней мере, должна помочь сохранить средства в случае общерыночной коррекции.
Yahoo Finance
Here's Why Verizon Communications (VZ) is a Strong Value Stock
Wondering how to pick strong, market-beating stocks for your investment portfolio? Look no further than the Zacks Style Scores.
👍23👎1🤔1
Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях.
В поисках защиты - заменяем Baidu на Verizon.
В январе мы писали, что продолжавшееся два года отставание S&P 500 Equal weight от основного бенчмарка (простыми словами, когда весь рост индекса концентрируется в нескольких крупнейших акциях) напоминало ситуацию 1998-1999 гг.:
Несмотря на то, что Nvidia и Tesla по-прежнему выглядят сильно перегретыми, в плане ставки на фундаментально недооцененные сектора прогноз полностью реализовался.
⚡️ С начала года рост индекса S&P 500 Equal weight (+13,4%) в полтора раза превысил total return по основному бенчмарку (+8,4%). Китайский фондовый индекс Hang Seng принес +36%! А наш модельный портфель Топ-5, состоявший из недооцененных value stocks, +56%!
(График Total return с начала 2025 года и за весь период в комментариях)
Где искать value сейчас?
Главный бенефициар рисков замедления экономики и проблем с гос. долгом США - золото. Но, на наш взгляд, покупать сам металл по рекордно высокой цене - вряд ли, мудрая идея. Более привлекательно выглядят акции фармацевтических и сырьевых компаний. Фармацевтика представлена в портфеле Топ-5 двумя компаниями - Pfizer и Bayer. Сырьевой сектор - также двумя компаниями - Vale и SQM.
Реализации потенциала фармацевтических акций мешает политика Трампа, угрожающего ввести пошлины на импортируемые лекарства и нового главы американского Минздрава Роберта Кеннеди младшего, противника вакцинации. Несмотря на ожидаемый в этом году рост чистой прибыли Pfizer на 35%, его акции с начала года подешевели на 10%.
Акции Bayer с начала года подорожали в евро на 40%, а в долларовом выражении - почти на 60%, но это только вернуло их на уровень включения в Топ-5. С P/E 2025 = 6,1 Bayer остается самой дешевой глобальной фармацевтической компанией.
В сырьевом секторе ставка на Vale (крупнейший в мире производитель железной руды) и SQM (крупнейший производитель лития) должна хорошо проявить себя в случае оживления китайской экономики. На наш взгляд, подобные акции выглядят сейчас гораздо привлекательнее непосредственно китайских компаний. Именно поэтому после роста на 52% мы закрываем идею в Baidu.
За пределами этих двух секторов наиболее дешево оцениваются автопроизводители и телекомы. Недавно мы писали о том, что Ford и GM смотрятся более привлекательно, чем Tesla. На самом деле, это две самых недооцененных акции в индексе S&P 500 по мультипликатору EV/EBITDA (3,0 по сравнению со средним уровнем ~15 для индекса).
Обе отрасли нельзя назвать сильно растущими, но на фоне усиливающегося протекционизма бизнес компаний, ориентированных на внутренний рынок США выглядит более защищенным.
Достаточно большие долги были фактором риска в период высоких процентных ставок. Но на перспективу ближайших лет наличие долга может, наоборот, оказаться преимуществом.
Делая ставку на максимально защитную идею, мы выбрали крупнейшего американского сотового оператора Verizon.
Посты с описанием отдельных инвест. идей:
№1 Alibaba (закрыта с доходом +56%)
№2 Petrobras (закрыта, +12%)
№3 Mosaic (закрыта, +13%)
№4 Intel (закрыта, +31%)
№5 BYD (закрыта, +16%)
№6 Charles Schwab (закрыта, +37%)
№7 Bayer
№8 Pfizer
№9 Vale
№10 Baidu (закрыта, +52%)
№11 SQM
№12 Verizon
В поисках защиты - заменяем Baidu на Verizon.
В январе мы писали, что продолжавшееся два года отставание S&P 500 Equal weight от основного бенчмарка (простыми словами, когда весь рост индекса концентрируется в нескольких крупнейших акциях) напоминало ситуацию 1998-1999 гг.:
С высокой вероятностью 2025 год ознаменуется разворотом, похожим на 2000 и 2008 год. Помимо сдувания пузыря в фишках вроде Nvidia или Tesla, могут развернуться и другие тренды последних лет, в частности, роста биткойна или укрепления доллара.
Несмотря на то, что Nvidia и Tesla по-прежнему выглядят сильно перегретыми, в плане ставки на фундаментально недооцененные сектора прогноз полностью реализовался.
⚡️ С начала года рост индекса S&P 500 Equal weight (+13,4%) в полтора раза превысил total return по основному бенчмарку (+8,4%). Китайский фондовый индекс Hang Seng принес +36%! А наш модельный портфель Топ-5, состоявший из недооцененных value stocks, +56%!
(График Total return с начала 2025 года и за весь период в комментариях)
Где искать value сейчас?
Главный бенефициар рисков замедления экономики и проблем с гос. долгом США - золото. Но, на наш взгляд, покупать сам металл по рекордно высокой цене - вряд ли, мудрая идея. Более привлекательно выглядят акции фармацевтических и сырьевых компаний. Фармацевтика представлена в портфеле Топ-5 двумя компаниями - Pfizer и Bayer. Сырьевой сектор - также двумя компаниями - Vale и SQM.
Реализации потенциала фармацевтических акций мешает политика Трампа, угрожающего ввести пошлины на импортируемые лекарства и нового главы американского Минздрава Роберта Кеннеди младшего, противника вакцинации. Несмотря на ожидаемый в этом году рост чистой прибыли Pfizer на 35%, его акции с начала года подешевели на 10%.
Акции Bayer с начала года подорожали в евро на 40%, а в долларовом выражении - почти на 60%, но это только вернуло их на уровень включения в Топ-5. С P/E 2025 = 6,1 Bayer остается самой дешевой глобальной фармацевтической компанией.
В сырьевом секторе ставка на Vale (крупнейший в мире производитель железной руды) и SQM (крупнейший производитель лития) должна хорошо проявить себя в случае оживления китайской экономики. На наш взгляд, подобные акции выглядят сейчас гораздо привлекательнее непосредственно китайских компаний. Именно поэтому после роста на 52% мы закрываем идею в Baidu.
За пределами этих двух секторов наиболее дешево оцениваются автопроизводители и телекомы. Недавно мы писали о том, что Ford и GM смотрятся более привлекательно, чем Tesla. На самом деле, это две самых недооцененных акции в индексе S&P 500 по мультипликатору EV/EBITDA (3,0 по сравнению со средним уровнем ~15 для индекса).
Обе отрасли нельзя назвать сильно растущими, но на фоне усиливающегося протекционизма бизнес компаний, ориентированных на внутренний рынок США выглядит более защищенным.
Достаточно большие долги были фактором риска в период высоких процентных ставок. Но на перспективу ближайших лет наличие долга может, наоборот, оказаться преимуществом.
Делая ставку на максимально защитную идею, мы выбрали крупнейшего американского сотового оператора Verizon.
Посты с описанием отдельных инвест. идей:
№1 Alibaba (закрыта с доходом +56%)
№2 Petrobras (закрыта, +12%)
№3 Mosaic (закрыта, +13%)
№4 Intel (закрыта, +31%)
№5 BYD (закрыта, +16%)
№6 Charles Schwab (закрыта, +37%)
№7 Bayer
№8 Pfizer
№9 Vale
№10 Baidu (закрыта, +52%)
№11 SQM
№12 Verizon
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Помимо того, что 2024-й год ознаменовался рекордным оттоком из активно-управляемых фондов акций, второй год подряд на американском рынке наблюдается близкая к рекордной дивергенция.
В то время, как основной индекс S&P 500 вырос на 23,3%, S&P 500 Equal weight…
В то время, как основной индекс S&P 500 вырос на 23,3%, S&P 500 Equal weight…
👍49
Рынок российских акций: разворот или падение?
За последние дни индекс акций Мосбиржи упал практически в район минимумов этого года. Наш прогноз, что рынок быстро "переварит" умеренное снижение ставки ЦБ 12 сентября и перейдет к росту, не оправдался по нескольким причинам:
1) дополнительная эмиссия ВТБ на 84 млрд. руб. прошла с большим дисконтом и при более активном участии рыночных инвесторов, чем мы ожидали;
2) Вопреки заявлениям президента РФ В. Путина о том, что налоговая нагрузка не будет расти до 2030 года, налоговая стабильность не продержалась и года - НДС повышается с 20% до 22% с 1 января 2026 года.
3) наконец, падение ускорилось после заявлений Дональда Трампа вечером 23 сентября о возможности Украины вернуть утраченные территории.
Насколько эти факторы ухудшают фундаментальную оценку российских акций?
✔️ на наш взгляд, ВТБ пытается переломить отношение инвесторов к себе и настроить их на позитивный лад. Т.е. ВТБ обещает платить крупные дивиденды - и платит; обещает дать заработать на SPO - и дает. Хотя временное отвлечение ликвидности с рынка краткосрочно может быть фактором сдерживания роста (прежде всего, мы видим это по слабой динамике акций Сбера, у которого с собственными показателями все в порядке!), но при выполнении обещаний акции ВТБ могут продемонстрировать двукратный рост. Такие истории нужны, и они способствуют привлечению средств на фондовый рынок.
✔️ повышение НДС - это печаль! Вместо того, чтобы найти решение проблемы переукрепления рубля, Минфин усиливает давление на экономику. Повышение НДС на 2% пункта гарантированно приведет к единовременному всплеску инфляции на 0,6-1,5%, на что ЦБ будет вынужден отреагировать замедлением темпов смягчения монетарной политики.
❗️На наш взгляд, шаг снижения ключевой ставки может быть сокращен до 0,5%, таким образом, ключевая ставка к концу 2025 года окажется на уровне 16%, хуже ожиданий большинства инвесторов.
Повышение НДС при более крепком рубле и более высокой ставке ЦБ в 2026 году бьют как по экспортерам, так и компаниям внутреннего спроса, практически не оставляя пространства для роста.
✔️ Во вчерашних словах Трампа было ничего нового, кроме жесткой тональности (на что рынок эмоционально отреагировал падением на 2%). Трамп обещал продавать оружие до вчерашнего дня, и он подтвердил что будет продавать оружие. Трамп говорил что "это война Европы", то же самое он сказал вчера (формально фигурировали слова про НАТО, но НАТО без США - это ЕС и есть).
Что мы делаем
⚡️ На наш взгляд, сейчас индекс Мосбиржи на уровне = 2700 находится в зоне эмоциональной перепроданности, из которой должен вернуться в диапазон 2750-2800. Но для дальнейшего роста требуется либо заметная девальвация рубля либо смягчение политики Банка России. В принципе, учитывая тяжелую ситуацию в экономике, регулятору ничто не мешает проигнорировать единовременный перенос роста НДС в инфляцию и продолжить снижение ставки.
В фондах мы планируем исправить свою ошибочную позицию "overweight" в акциях, сократив ее до уровня бенчмарка и держать резерв ликвидности для того, чтобы снова нарастить позиции при более благоприятных условиях.
Почему просто не зашортить акции?
Потенциал снижения ограничен. Если индекс Мосбиржи останется на текущем уровне в течение 2026 года, то с поправкой на инфляцию это означает снижение реальной стоимости российских акций более чем на 10%. Это крайне пессимистичный сценарий, не говоря уже о том, что в декабре 2024 года ставка ЦБ была 21%, а сейчас 17%.
Окончание срока оплаты преимущественного права по акциям ВТБ технически снизит давление продавцов, т.е. последние продажи акций на рынке будут завершены сегодня-завтра.
Наша стратегия с начала года позволила фондам показать отличные результаты:
ПИФ акций "Харизматичные идеи" с ростом на 10,3% вдвое опередил индекс полной доходности Мосбиржи,
смешанный ПИФ "Рублевые сбережения" с доходом +16,4% опережает средний прирост индекса акций и корпоративных облигаций Мосбиржи на 2,4% пункта.
⚡️⚡️⚡️ Оба фонда входят в топ-5 по доходности за последние 12 месяцев в своих категориях.
Петр Салтыков, Алексей Третьяков
За последние дни индекс акций Мосбиржи упал практически в район минимумов этого года. Наш прогноз, что рынок быстро "переварит" умеренное снижение ставки ЦБ 12 сентября и перейдет к росту, не оправдался по нескольким причинам:
1) дополнительная эмиссия ВТБ на 84 млрд. руб. прошла с большим дисконтом и при более активном участии рыночных инвесторов, чем мы ожидали;
2) Вопреки заявлениям президента РФ В. Путина о том, что налоговая нагрузка не будет расти до 2030 года, налоговая стабильность не продержалась и года - НДС повышается с 20% до 22% с 1 января 2026 года.
3) наконец, падение ускорилось после заявлений Дональда Трампа вечером 23 сентября о возможности Украины вернуть утраченные территории.
Насколько эти факторы ухудшают фундаментальную оценку российских акций?
✔️ на наш взгляд, ВТБ пытается переломить отношение инвесторов к себе и настроить их на позитивный лад. Т.е. ВТБ обещает платить крупные дивиденды - и платит; обещает дать заработать на SPO - и дает. Хотя временное отвлечение ликвидности с рынка краткосрочно может быть фактором сдерживания роста (прежде всего, мы видим это по слабой динамике акций Сбера, у которого с собственными показателями все в порядке!), но при выполнении обещаний акции ВТБ могут продемонстрировать двукратный рост. Такие истории нужны, и они способствуют привлечению средств на фондовый рынок.
✔️ повышение НДС - это печаль! Вместо того, чтобы найти решение проблемы переукрепления рубля, Минфин усиливает давление на экономику. Повышение НДС на 2% пункта гарантированно приведет к единовременному всплеску инфляции на 0,6-1,5%, на что ЦБ будет вынужден отреагировать замедлением темпов смягчения монетарной политики.
❗️На наш взгляд, шаг снижения ключевой ставки может быть сокращен до 0,5%, таким образом, ключевая ставка к концу 2025 года окажется на уровне 16%, хуже ожиданий большинства инвесторов.
Повышение НДС при более крепком рубле и более высокой ставке ЦБ в 2026 году бьют как по экспортерам, так и компаниям внутреннего спроса, практически не оставляя пространства для роста.
✔️ Во вчерашних словах Трампа было ничего нового, кроме жесткой тональности (на что рынок эмоционально отреагировал падением на 2%). Трамп обещал продавать оружие до вчерашнего дня, и он подтвердил что будет продавать оружие. Трамп говорил что "это война Европы", то же самое он сказал вчера (формально фигурировали слова про НАТО, но НАТО без США - это ЕС и есть).
Что мы делаем
⚡️ На наш взгляд, сейчас индекс Мосбиржи на уровне = 2700 находится в зоне эмоциональной перепроданности, из которой должен вернуться в диапазон 2750-2800. Но для дальнейшего роста требуется либо заметная девальвация рубля либо смягчение политики Банка России. В принципе, учитывая тяжелую ситуацию в экономике, регулятору ничто не мешает проигнорировать единовременный перенос роста НДС в инфляцию и продолжить снижение ставки.
В фондах мы планируем исправить свою ошибочную позицию "overweight" в акциях, сократив ее до уровня бенчмарка и держать резерв ликвидности для того, чтобы снова нарастить позиции при более благоприятных условиях.
Почему просто не зашортить акции?
Потенциал снижения ограничен. Если индекс Мосбиржи останется на текущем уровне в течение 2026 года, то с поправкой на инфляцию это означает снижение реальной стоимости российских акций более чем на 10%. Это крайне пессимистичный сценарий, не говоря уже о том, что в декабре 2024 года ставка ЦБ была 21%, а сейчас 17%.
Окончание срока оплаты преимущественного права по акциям ВТБ технически снизит давление продавцов, т.е. последние продажи акций на рынке будут завершены сегодня-завтра.
Наша стратегия с начала года позволила фондам показать отличные результаты:
ПИФ акций "Харизматичные идеи" с ростом на 10,3% вдвое опередил индекс полной доходности Мосбиржи,
смешанный ПИФ "Рублевые сбережения" с доходом +16,4% опережает средний прирост индекса акций и корпоративных облигаций Мосбиржи на 2,4% пункта.
⚡️⚡️⚡️ Оба фонда входят в топ-5 по доходности за последние 12 месяцев в своих категориях.
Петр Салтыков, Алексей Третьяков
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Почему мы покупаем сегодня акции на снижении рынка и ставки
Инвесторы в акции устроили "распродажу" в российских акциях, сначала на самом значении ставки, а следом - и на словах Эльвиры Набиуллиной о рассмотрении вариантов оставить ставку без изменения.…
Инвесторы в акции устроили "распродажу" в российских акциях, сначала на самом значении ставки, а следом - и на словах Эльвиры Набиуллиной о рассмотрении вариантов оставить ставку без изменения.…
👍68🤔10👎2
❗️Корректировка бюджета открывает дорогу к ослаблению рубля до 100 за $
Предложенные вчера Минфином поправки в бюджет 2025 можно назвать сенсацией - решено отказаться от использования средств ФНБ для финансирования дефицита (вместо 447 млрд. будет потрачено 0,6 млрд.) и увеличить заимствования на 2,2 трлн. руб.
Что это означает для инвесторов?
1. При максимально благоприятной конъюнктуре Минфин за 9 месяцев лишь выполнил первоначальный план. , в рамках которого за 4 квартал нужно привлечь ещё 1,25 трлн. (примерно по 100 млрд. в неделю).
Дополнительно привлечь с рынка 2,2 трлн. - не реально.
С высокой вероятностью большая часть из дополнительных 2,2 трлн. будет занята через флоутеры, под которые покупатели займут РЕПО в ЦБ - по сути денежная эмиссия.
2. Отказ от использования средств ФНБ в пользу заимствований (денежной эмиссии) - ровно обратное от того, что заявлял министр финансов Антон Силуанов ранее.
Это означает прекращение продаж валюты Банком России и радикально меняет влияние направление валютных интервенций, начиная с января 2026 года.
С 1 июля по 30 декабря 2025 года Банк России продает валюту ФНБ в объеме 8,94 млрд. в день. Общий объем валютных интервенций за второе полугодие составит 1,7 трлн. руб. Это средства, которые были взяты из ФНБ на финансирование бюджетного дефицита в 2024 году (1,3 трлн. руб.) и инвестиции в первом полугодии 2025 года (539 млрд. руб.)
В январе 2026 года рубль потеряет поддержку в виде валютных интервенций ЦБ + дополнительное влияние на курс окажет традиционный всплеск бюджетных расходов, профинансированный денежной эмиссией. Мы сохраняем февральский прогноз роста курса USD/RUB к 92-100 к концу 2025 года. Скорее всего, девальвационный тренд не закончится на данном равновесном уровне, а, как обычно, рубль продолжит ослабляться, пока власти не предпримут действия для его поддержки.
Влияние на рынок облигаций
Новость выглядит крайне негативной для ОФЗ и корпоративных рублевых облигаций. На днях мы уточнили прогноз ключевой ставки на конец года на уровне = 16% в связи с решением повысить НДС с 20% до 22%. Дополнительная денежная эмиссия и девальвация могут заставить регулятора взять длинную паузу по дальнейшему смягчению политики.
В наших фондах мы по-прежнему избегаем инвестиций в долгосрочные ОФЗ и предпочитаем валютные инструменты.
Предложенные вчера Минфином поправки в бюджет 2025 можно назвать сенсацией - решено отказаться от использования средств ФНБ для финансирования дефицита (вместо 447 млрд. будет потрачено 0,6 млрд.) и увеличить заимствования на 2,2 трлн. руб.
Что это означает для инвесторов?
1. При максимально благоприятной конъюнктуре Минфин за 9 месяцев лишь выполнил первоначальный план. , в рамках которого за 4 квартал нужно привлечь ещё 1,25 трлн. (примерно по 100 млрд. в неделю).
Дополнительно привлечь с рынка 2,2 трлн. - не реально.
С высокой вероятностью большая часть из дополнительных 2,2 трлн. будет занята через флоутеры, под которые покупатели займут РЕПО в ЦБ - по сути денежная эмиссия.
2. Отказ от использования средств ФНБ в пользу заимствований (денежной эмиссии) - ровно обратное от того, что заявлял министр финансов Антон Силуанов ранее.
Это означает прекращение продаж валюты Банком России и радикально меняет влияние направление валютных интервенций, начиная с января 2026 года.
С 1 июля по 30 декабря 2025 года Банк России продает валюту ФНБ в объеме 8,94 млрд. в день. Общий объем валютных интервенций за второе полугодие составит 1,7 трлн. руб. Это средства, которые были взяты из ФНБ на финансирование бюджетного дефицита в 2024 году (1,3 трлн. руб.) и инвестиции в первом полугодии 2025 года (539 млрд. руб.)
В январе 2026 года рубль потеряет поддержку в виде валютных интервенций ЦБ + дополнительное влияние на курс окажет традиционный всплеск бюджетных расходов, профинансированный денежной эмиссией. Мы сохраняем февральский прогноз роста курса USD/RUB к 92-100 к концу 2025 года. Скорее всего, девальвационный тренд не закончится на данном равновесном уровне, а, как обычно, рубль продолжит ослабляться, пока власти не предпримут действия для его поддержки.
Влияние на рынок облигаций
Новость выглядит крайне негативной для ОФЗ и корпоративных рублевых облигаций. На днях мы уточнили прогноз ключевой ставки на конец года на уровне = 16% в связи с решением повысить НДС с 20% до 22%. Дополнительная денежная эмиссия и девальвация могут заставить регулятора взять длинную паузу по дальнейшему смягчению политики.
В наших фондах мы по-прежнему избегаем инвестиций в долгосрочные ОФЗ и предпочитаем валютные инструменты.
Интерфакс
План использования ФНБ в 2025 г. вернулся к 0,6 млрд руб. с запланированных весной 447 млрд
Возможное использование средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) в 2025 году может быть снижено с 447 млрд рублей до 552 млн рублей.
👍97🤔14👎3
Что думает Ситибанк, лучший прогнозист последних лет, о перспективах нефти до конца этого и в 2026 году?
В марте мы обращали внимание на оказавшийся весьма точным прогноз Ситибанка по поводу плавного снижения нефтяных цен на протяжении 2025 года.
На днях инвест. банк выпустил обновленный большой обзор по commodities.
❗️В 4 квартале 2025 года Ситибанк прогнозирует снижение нефти до $63 за баррель Brent/ $60 WTI.
❗️Ценовое дно будет достигнуто в 1 квартале 2026 года на уровне Brent = $60/ WTI = $57
Начиная со 2 квартала 2026 года - небольшой рост и последующая стабилизация на уровне Brent = $62/ WTI = $59.
Какие факторы определяют данную динамику?
🧷 Мировой спрос на нефть по-прежнему растет, но очень небольшими темпами: +0,7 млн. баррелей в день в 2025 году, +1 млн. баррелей в день в 2026 году.
🧷 Производство растет опережающими темпами на 2,4 млн. барр/день в 2025 и 2,2 млн. барр/день в 2026 году, что приводит к затовариванию рынка.
🧷 Помимо возвращения на рынок ОПЕК продолжают отвоевывать место под солнцем южноамериканские производители. Бразилия запускает во втором полугодии 2025 два крупных месторождения, в результате чего ее добыча достигнет 4 млн. баррелей (+700 тыс. барр/день по сравнению с 2024 годом).
Гайана в этом году увеличит добычу на 200 тыс. до 900 тыс. баррелей/день.
Нефтедобыча в США остается стабильной на уровне 13,5 млн. баррелей/день и начнет снижение в 2026 году вследствие того, что сланцевым производителям сокращают инвестиции при ценах < $60.
⚡️Важно отметить, что если со стороны предложения уровень $60 поддерживает сокращение добычи американскими сланцевиками, то со стороны спроса главным фактором поддержки стали закупки нефти Китаем. Текущий навес предложения над спросом, составляющий сейчас по оценке Сити ~1 млн., а в 2026 году – более 2 млн. барр/день, поглощается увеличением закупок в китайские стратегические резервы.
❗️Все эти рассуждения и прогноз цен являются базовым сценарием Ситибанка, исходящим из сохранения позитивной динамики роста мирового и американского ВВП на 2,5-2,6% и 1,6-1,9% в 2025 и 2026 гг.
В негативном сценарии рецессии в США цены на нефть упадут район $50.
Влияние на российский рынок
Снижение или даже стагнация долларовых цен на нефть на фоне ненулевой инфляции означают необходимость российским нефтяникам и бюджету дальше затягивать пояса, по крайней мере, пока рубль не вернется к относительно справедливому уровню 90+ за доллар США.
В марте мы обращали внимание на оказавшийся весьма точным прогноз Ситибанка по поводу плавного снижения нефтяных цен на протяжении 2025 года.
На днях инвест. банк выпустил обновленный большой обзор по commodities.
❗️В 4 квартале 2025 года Ситибанк прогнозирует снижение нефти до $63 за баррель Brent/ $60 WTI.
❗️Ценовое дно будет достигнуто в 1 квартале 2026 года на уровне Brent = $60/ WTI = $57
Начиная со 2 квартала 2026 года - небольшой рост и последующая стабилизация на уровне Brent = $62/ WTI = $59.
Какие факторы определяют данную динамику?
🧷 Мировой спрос на нефть по-прежнему растет, но очень небольшими темпами: +0,7 млн. баррелей в день в 2025 году, +1 млн. баррелей в день в 2026 году.
🧷 Производство растет опережающими темпами на 2,4 млн. барр/день в 2025 и 2,2 млн. барр/день в 2026 году, что приводит к затовариванию рынка.
🧷 Помимо возвращения на рынок ОПЕК продолжают отвоевывать место под солнцем южноамериканские производители. Бразилия запускает во втором полугодии 2025 два крупных месторождения, в результате чего ее добыча достигнет 4 млн. баррелей (+700 тыс. барр/день по сравнению с 2024 годом).
Гайана в этом году увеличит добычу на 200 тыс. до 900 тыс. баррелей/день.
Нефтедобыча в США остается стабильной на уровне 13,5 млн. баррелей/день и начнет снижение в 2026 году вследствие того, что сланцевым производителям сокращают инвестиции при ценах < $60.
⚡️Важно отметить, что если со стороны предложения уровень $60 поддерживает сокращение добычи американскими сланцевиками, то со стороны спроса главным фактором поддержки стали закупки нефти Китаем. Текущий навес предложения над спросом, составляющий сейчас по оценке Сити ~1 млн., а в 2026 году – более 2 млн. барр/день, поглощается увеличением закупок в китайские стратегические резервы.
China’s crude stock builds one key driver of whether oil price is supported
Therefore, the ability and the willingness of China to absorb the incremental surplus remains central to the global liquids balance dynamics. According to IEA, as of Jun’25, China’s commercial and strategic crude oil storage facilities were running at about 50% and 80% utilization with third-party analyst OilX reporting visible inventories at nearly 800-mbbl and 400-mbbl, respectively. This leaves some 900–1,000-mbbl of total ullage, depending on the data source, and still growing. Therefore, China stockpiling could continue given the country’s appetite for oil. Nonetheless, it is hard to predict if and when authorities may do a U-turn on their inventory stockpiling. We believe that stockpiling will continue, though not necessarily at the same high rate as seen in 2Q25. Even though there have been peaks of 1.1–1.6-mb/d over 2Q’25, China implied crude oil stockpiling so far has averaged between 400–600-kb/d, based on either OilX or NBS data, and while it may seem large, it is flat y/y. If we split the contribution to the implied global liquids balances, one can see how China implied stock build has nearly offset the quarterly surpluses over 1H’25. However, Chinese stockpiling would need to accelerate into year-end to avoid the surplus ex-China from emerging. China’s crude imports would need to remain elevated on increased OPEC+ crude oil production and possible Russian crude oil diversion from India.
❗️Все эти рассуждения и прогноз цен являются базовым сценарием Ситибанка, исходящим из сохранения позитивной динамики роста мирового и американского ВВП на 2,5-2,6% и 1,6-1,9% в 2025 и 2026 гг.
В негативном сценарии рецессии в США цены на нефть упадут район $50.
Влияние на российский рынок
Снижение или даже стагнация долларовых цен на нефть на фоне ненулевой инфляции означают необходимость российским нефтяникам и бюджету дальше затягивать пояса, по крайней мере, пока рубль не вернется к относительно справедливому уровню 90+ за доллар США.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Citibank о нефти и золоте
В прошлом году Ситибанк оказался единственным крупным банком, точно спрогнозировавшем ралли в золоте и падение цен на нефть (о его прогнозах по нефти и золоту мы писали в прошлом году). На днях аналитики выпустили новый большой…
В прошлом году Ситибанк оказался единственным крупным банком, точно спрогнозировавшем ралли в золоте и падение цен на нефть (о его прогнозах по нефти и золоту мы писали в прошлом году). На днях аналитики выпустили новый большой…
👍46🤔11
Кривая доходности ОФЗ аномально нормализовалась
За последнюю неделю на рынке ОФЗ произошло резкое изменение кривой доходности (график в комментариях).
Отражая распродажу в длинных ОФЗ, точки, соответствующие длинным срокам до погашения, поднялись. Например, по 5-летним ОФЗ доходность выросла на 44 б.п. с 14,32% до 14,76% годовых, по 10-летним – на 51б.п. с 14,42% до 14,93% годовых.
Но точки, соответствующие наиболее коротким срокам до погашения (от 0,25 до 1 года) снизились (0,25 года – с 14,7% до 14,2% годовых, годовая точка – с 14,08 до 14,03%).
В результате кривая доходности ОФЗ из инвертированного состояния (когда чем длиннее срок до погашения, тем ниже доходность), в котором находилась больше года перешла в нормальное.
❗️Это выглядит абсурдным! Переводя на русский язык, это означает, что инвесторы поверили в завершение цикла снижения ставки Центральным банком на уровне 14% в следующем году, после чего он снова повысит ставку.
С точки зрения здравого смысла, кривая должна сохранять инвертированную форму. Рост НДС и всплеск бюджетных расходов в конце года делают вероятным, как мы писали ранее, замедление шага снижения ставки до 0,5% за заседание (а некоторые аналитики начали вообще пугать паузой в цикле снижения до 1 квартала 2026 года). Но в долгосрочной перспективе повышение налогов – дезинфляционный фактор. Поэтому правильной реакцией рынка на последние новости был бы рост доходности коротких выпусков ОФЗ до 16-17% годовых при сохранении стабильности на длинном конце.
Мы считаем, что рынок просто потерял эффективность из-за капитуляции инвесторов. Они весь год добросовестно выкупали огромные объемы размещений длинных выпусков в надежде на снижение ставок в конце года, а получили повышение НДС и дополнительный план по заимствованиям.
Минфин не хочет выпускать короткие ОФЗ, и выпуски с погашением до 2028 стали неликвидными.
Рыночная неэффективность означает перепроданность в долгосрочных ОФЗ, что может свидетельствовать о приближении хорошего момента для входа в рынок.
Не хватает триггера, которыми могут стать:
⚡️заседание Банка России 24 октября (в случае, если как в декабре прошлого года регулятор просто не подтвердит худшие опасения и снизит ставку хотя бы на 0,5%)
⚡️либо прекращение размещений длинных выпусков ОФЗ. Минфин прекрасно понимает, что разместить в рынок дополнительно 2,2 трлн. обычных ОФЗ нереально. Почему бы, учитывая слабость рынка, выпустить флоутеры не на 2,2, а, например, на 3 трлн, и убрать навес предложения.
Искаженные доходности ОФЗ влияют на сегмент корпоративных облигаций. С учетом стандартного кредитного спреда 100-150 б.п. справедливый уровень доходности по коротким ААА корпоративным облигациям должен быть 17-18,5%, а не 15% годовых.
Выводы
✔️Долгосрочные ОФЗ, наконец, становятся фундаментально привлекательным инструментом, не хватает триггера к выходу из коррекции
✔️Корпоративные облигации - наименее интересный сегмент. Коррекция в них ещё далека от завершения.
✔️До окончания коррекции лучший выбор - защитные активы: флоутеры и инструменты денежного рынка.
За последнюю неделю на рынке ОФЗ произошло резкое изменение кривой доходности (график в комментариях).
Отражая распродажу в длинных ОФЗ, точки, соответствующие длинным срокам до погашения, поднялись. Например, по 5-летним ОФЗ доходность выросла на 44 б.п. с 14,32% до 14,76% годовых, по 10-летним – на 51б.п. с 14,42% до 14,93% годовых.
Но точки, соответствующие наиболее коротким срокам до погашения (от 0,25 до 1 года) снизились (0,25 года – с 14,7% до 14,2% годовых, годовая точка – с 14,08 до 14,03%).
В результате кривая доходности ОФЗ из инвертированного состояния (когда чем длиннее срок до погашения, тем ниже доходность), в котором находилась больше года перешла в нормальное.
❗️Это выглядит абсурдным! Переводя на русский язык, это означает, что инвесторы поверили в завершение цикла снижения ставки Центральным банком на уровне 14% в следующем году, после чего он снова повысит ставку.
С точки зрения здравого смысла, кривая должна сохранять инвертированную форму. Рост НДС и всплеск бюджетных расходов в конце года делают вероятным, как мы писали ранее, замедление шага снижения ставки до 0,5% за заседание (а некоторые аналитики начали вообще пугать паузой в цикле снижения до 1 квартала 2026 года). Но в долгосрочной перспективе повышение налогов – дезинфляционный фактор. Поэтому правильной реакцией рынка на последние новости был бы рост доходности коротких выпусков ОФЗ до 16-17% годовых при сохранении стабильности на длинном конце.
Мы считаем, что рынок просто потерял эффективность из-за капитуляции инвесторов. Они весь год добросовестно выкупали огромные объемы размещений длинных выпусков в надежде на снижение ставок в конце года, а получили повышение НДС и дополнительный план по заимствованиям.
Минфин не хочет выпускать короткие ОФЗ, и выпуски с погашением до 2028 стали неликвидными.
Рыночная неэффективность означает перепроданность в долгосрочных ОФЗ, что может свидетельствовать о приближении хорошего момента для входа в рынок.
Не хватает триггера, которыми могут стать:
⚡️заседание Банка России 24 октября (в случае, если как в декабре прошлого года регулятор просто не подтвердит худшие опасения и снизит ставку хотя бы на 0,5%)
⚡️либо прекращение размещений длинных выпусков ОФЗ. Минфин прекрасно понимает, что разместить в рынок дополнительно 2,2 трлн. обычных ОФЗ нереально. Почему бы, учитывая слабость рынка, выпустить флоутеры не на 2,2, а, например, на 3 трлн, и убрать навес предложения.
Искаженные доходности ОФЗ влияют на сегмент корпоративных облигаций. С учетом стандартного кредитного спреда 100-150 б.п. справедливый уровень доходности по коротким ААА корпоративным облигациям должен быть 17-18,5%, а не 15% годовых.
Выводы
✔️Долгосрочные ОФЗ, наконец, становятся фундаментально привлекательным инструментом, не хватает триггера к выходу из коррекции
✔️Корпоративные облигации - наименее интересный сегмент. Коррекция в них ещё далека от завершения.
✔️До окончания коррекции лучший выбор - защитные активы: флоутеры и инструменты денежного рынка.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Рынок российских акций: разворот или падение?
За последние дни индекс акций Мосбиржи упал практически в район минимумов этого года. Наш прогноз, что рынок быстро "переварит" умеренное снижение ставки ЦБ 12 сентября и перейдет к росту, не оправдался по нескольким…
За последние дни индекс акций Мосбиржи упал практически в район минимумов этого года. Наш прогноз, что рынок быстро "переварит" умеренное снижение ставки ЦБ 12 сентября и перейдет к росту, не оправдался по нескольким…
👍69🤔29